<4D6963726F736F667420576F7264202D20D2C1C0FBB9C9B7DDA3A8363030383837A3A9A3ADD6F7B6AFD5D9BBD8CCACB6C8B3CFBFD2A1A2D0D0B6AFB9FBBEF6>

证 券 研 究 报 告 公 司 跟 踪 报 告 日 用 消 费 食 品 饮 料 审 慎 推 荐 -A( 下 调 ) 伊 利 股 份 600887.SH 目 标 估 值 :NA 当 前 股 价 :21.85 元 主 动 召 回 态 度 诚 恳 行 动 果 决 基 础 数 据 上 证 综 指 2296 总 股 本 ( 万 股 ) 159865 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 158734 总 市 值 ( 亿 元 ) 388 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 385 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.0 ROE(TTM) 32.3 资 产 负 债 率 65.4% 主 要 股 东 呼 和 浩 特 投 资 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 10.2% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 7 17 51 相 对 表 现 9 10 65 (%) 60 40 20 0-20 -40 伊 利 股 份 沪 深 300 Jun/11 Sep/11 Jan/12 May/12 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 相 关 报 告 1 伊 利 股 份 (600887)- 费 用 控 制 深 化 季 报 高 速 增 长 2012/4/24 2 伊 利 股 份 (600887)- 高 端 品 放 量 业 绩 超 预 期 2012/2/29 3 食 品 饮 料 2012 年 2 月 月 报 及 季 报 前 瞻 - 先 小 盘 后 一 线 2012/2/10 龙 隽 0755-82943506 lonjun@cmschina.com.cn S1090511110002 朱 卫 华 S1090511030001 董 广 阳 dony@cmschina.com.cn 王 晗 ( 研 究 助 理 ) 010-57601855 wanhan@cmschina.com.cn 事 件 : 伊 利 官 方 网 站 14 日 晚 间 公 告 称,6 月 12 日, 国 家 食 品 安 全 风 险 监 测 发 现 公 司 生 产 的 个 别 批 次 全 优 系 列 2 3 4 段 乳 粉 参 照 健 康 综 合 指 标, 产 品 汞 含 量 有 异 常 公 司 本 着 对 消 费 者 高 度 负 责 有 效 防 范 风 险 的 态 度, 于 6 月 13 日 开 始 将 2011 年 11 月 -2012 年 5 月 内 生 产 的 全 优 2 3 4 段 乳 粉 全 部 召 回, 同 时 积 极 查 验 原 因 并 及 时 妥 善 处 理 另 据 媒 体 报 道, 多 地 超 市 已 开 始 将 相 关 产 品 下 架 评 论 : 1 虽 然 国 内 外 尚 无 乳 粉 中 汞 含 量 限 量 的 标 准, 但 若 简 单 参 考 国 标 GB2762-2005 食 品 中 污 染 物 限 量 中 对 粮 食 等 食 品 的 汞 限 量, 此 次 检 测 结 果 确 有 超 标 之 嫌 据 内 蒙 古 新 闻 网 报 道, 内 蒙 古 质 监 局 检 测 结 果 显 示, 被 检 的 40 个 批 次 的 产 品 中, 有 2 个 批 次 汞 含 量 为 0.034m/K 和 0.045m/K 为 查 找 原 因, 又 对 7 个 乳 清 粉 原 料 进 行 了 检 测, 结 果 显 示, 有 两 个 样 品 汞 含 量 分 别 为 0.54m/K 和 0.42m/K 与 其 他 同 类 产 品 相 比, 含 量 要 高, 因 此, 该 局 将 此 情 况 视 为 异 常 据 上 述 数 据 我 们 初 步 判 断 汞 超 标 很 可 能 来 自 乳 清 粉 原 料 此 外, 尽 管 目 前 国 内 外 尚 无 乳 粉 中 汞 含 量 的 限 量 标 准, 但 若 简 单 参 照 国 标 GB2762-2005 食 品 中 污 染 物 限 量 中 对 粮 食 鲜 乳 等 食 品 的 汞 限 量, 此 次 检 测 结 果 确 有 超 标 之 嫌 表 1: 食 品 中 汞 限 量 指 标 食 品 总 汞 限 量 ( 以 H 计, 单 位 :m/k) 粮 食 ( 成 品 粮 ) 0.02 薯 类 ( 土 豆 白 薯 ) 蔬 菜 水 果 0.01 鲜 乳 0.01 肉 蛋 ( 去 壳 ) 0.05 资 料 来 源 : GB 2762-2005 食 品 中 污 染 物 限 量 2 公 司 主 动 召 回 的 做 法 值 得 肯 定, 是 负 责 任 的 龙 头 企 业 的 做 法, 有 利 于 化 解 消 费 者 对 伊 利 品 牌 的 信 任 危 机 本 次 事 件 仅 查 出 全 优 系 列 几 批 号 产 品 汞 含 量 异 常, 但 公 司 决 定 对 该 系 列 过 去 半 年 全 部 产 品 进 行 主 动 召 回, 并 表 示 不 论 损 失 多 大, 都 要 对 消 费 者 负 起 全 部 责 任, 无 条 件 召 回, 以 国 际 水 准 严 格 要 求 自 己 这 个 态 度 是 诚 恳 的 行 动 的 果 决 的, 相 信 以 后 伊 利 的 产 品 更 值 得 国 人 信 赖 3 召 回 直 接 损 失 本 身 不 大, 但 事 件 对 消 费 者 信 心 有 影 响, 会 拖 累 旗 下 其 他 产 品, 我 们 下 调 全 年 收 入 增 速 至 9%, 初 步 预 计 净 利 润 下 滑 33.7% 事 件 损 失 包 括 四 种 : 产 品 召 回 已 消 费 的 产 品 索 赔 对 其 它 产 品 销 售 的 影 响 未 来 检 测 成 本 的 上 升, 其 中 召 回 的 直 接 损 失 有 限 伊 利 及 奶 制 品 收 入 占 比 为 15%, 而 我 们 从 终 端 销 售 了 解 到 全 优 系 列 只 是 伊 利 几 十 个 子 品 牌 之 一, 定 位 中 低 端, 约 占 收 入 的 3%, 即 便 考 虑 到 伊 利 上 半 年 增 速 较 快, 对 全 优 召 回 的 直 接 损 失 加 上 下 半 年 全 优 的 销 售 下 滑, 在 不 考 虑 其 他 费 用 的 情 况 下 对 全 年 收 入 影 响 不 超 3 个 亿 但 由 于 婴 幼 儿 较 为 敏 感, 对 消 费 者 信 心 有 较 大 冲 击, 我 们 下 调 全 年 收 入 增 速 至 9%, 初 步 预 计 净 利 润 下 滑 33.7% 公 司 存 在 向 乳 清 粉 供 应 商 追 索 赔 偿 的 可 能 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

4 预 计 股 价 有 两 个 跌 停, 而 后 缓 慢 寻 底, 大 致 在 7 月 上 旬 见 底, 暂 下 调 投 资 评 级 至 审 慎 推 荐 -A 伊 利 股 份 上 半 年 经 营 情 况 良 好, 计 划 达 成 率 110% 此 次 汞 超 标 事 件, 我 们 认 为 比 08 年 三 聚 氰 胺 事 件 影 响 小 很 多, 比 双 汇 瘦 肉 精 事 件 的 影 响 也 略 小 一 些, 与 蒙 牛 的 黄 曲 霉 毒 素 事 件 相 当 双 汇 当 时 是 先 一 个 跌 停, 公 告 后 再 两 个 跌 停, 再 阴 跌 10%; 蒙 牛 则 是 一 步 到 位 跌 24%, 再 连 续 跌 10%, 所 以 我 们 预 计 伊 利 将 有 两 个 跌 停, 而 后 再 阴 跌 10%, 时 间 上 在 7 月 上 旬 就 应 该 见 底 企 稳 我 们 下 调 投 资 评 级 为 审 慎 推 荐, 暂 不 给 予 半 年 目 标 价 5 对 其 它 公 司 的 影 响 : 对 蒙 牛 皇 氏 略 偏 正 面 ; 对 贝 因 美 等 企 业 也 略 偏 正 面, 不 过 伊 利 全 优 价 格 便 宜, 而 贝 因 美 等 上 市 公 司 的 价 格 位 高, 消 费 转 移 难 度 大 6 风 险 提 示 : 食 品 安 全 风 险, 舆 论 持 续 发 酵 进 一 步 打 压 消 费 信 心 附 录 : 伊 利 及 奶 制 品 产 品 线 简 介 表 2: 伊 利 婴 幼 儿 食 品 产 品 系 列 系 价 名 称 列 位 介 绍 规 格 产 品 图 片 通 过 母 乳 研 究, 我 们 发 现, 建 立 宝 宝 自 身 保 护 力 的 关 键 在 于 母 乳 中 的 蛋 白, 而 母 乳 中 的 关 键 蛋 白 是 α- 乳 清 蛋 白 和 β- 酪 蛋 白 金 领 冠 系 列 金 领 冠 婴 儿 配 方 盒 装 ) 230 /88 金 领 冠 独 有 的 α+β 黄 金 蛋 白, 比 例 与 母 乳 相 同 (α- 乳 清 蛋 白 与 β- 酪 蛋 白 的 比 例 为 6:4) 全 新 升 级 金 领 冠,α+β 黄 金 蛋 白 占 总 蛋 白 比 例 提 升 15%, 给 宝 宝 加 倍 保 护 力, 如 同 妈 妈 的 亲 身 呵 护! 900 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 2

6-12 个 月 的 宝 宝 母 传 抗 体 基 本 耗 尽, 宝 宝 自 身 带 来 的 保 护 逐 渐 减 弱 此 时 关 键 是 建 立 宝 宝 自 己 的 保 护 系 统 金 领 冠 较 大 婴 儿 配 方 208 /78 金 领 冠 较 大 婴 儿 配 方 含 有 α+β 黄 金 蛋 白 :α- 乳 清 蛋 白 和 β- 酪 蛋 白 金 领 冠 升 级 配 方 中 α+β 黄 金 蛋 白 的 含 量 占 总 蛋 白 的 比 例 提 升, 给 宝 宝 的 健 康 成 长 和 发 育 带 来 更 多 呵 护 900 盒 装 ) 另 外 添 加 2 倍 BID 复 合 益 生 菌, 更 有 GOS/FOS 益 生 元 组 合, 能 增 加 有 益 菌 数 量, 呵 护 宝 宝 健 康 绝 大 多 数 抵 抗 力 因 子 都 在 3 岁 前 发 育 完 成 了, 但 抗 体 仍 未 达 到 成 人 水 平 此 时 期 的 宝 宝 在 早 教 班 和 入 园 期 间 容 易 受 到 困 扰, 所 以 加 强 宝 宝 金 领 冠 自 己 的 保 护 力, 才 能 让 宝 宝 享 受 精 彩 的 成 长 幼 儿 配 方 188 /70 金 领 冠 三 段 含 有 α+β 黄 金 蛋 白,BID 复 900 盒 装 ) 合 益 生 菌 和 益 生 元 组 合, 令 宝 宝 健 康 成 长, 有 充 足 体 力 金 领 冠 还 富 含 DHA/ARA, 令 宝 宝 无 忧 成 长 探 索 未 来! 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 3

6 个 月 以 内 的 宝 宝 生 长 较 快, 尤 其 是 大 脑 发 育 将 占 其 一 生 智 力 发 育 的 50% 左 右, 而 此 时 宝 宝 身 体 器 官 尚 未 发 育 成 熟, 消 化 吸 收 能 力 非 常 金 装 系 列 金 装 婴 儿 配 方 盒 装 ) 156 /56 弱, 需 要 充 足 的 营 养 供 应 满 足 快 速 生 长 所 需 1 源 于 精 选 牧 场, 优 质 奶 源, 七 大 营 养 群, 优 化 助 成 长! 2 科 学 配 比 的 DHA ARA 胆 碱 益 智 组 合 及 复 900 合 益 生 菌 益 生 元 系 统, 为 此 阶 段 宝 宝 的 快 速 成 长 提 供 充 足 的 养 分, 并 保 证 营 养 的 有 效 吸 收 6 个 月 以 上 的 宝 宝, 不 再 像 以 前 那 样 贪 睡, 生 金 装 较 理 代 谢 和 日 常 活 动 都 有 所 增 加, 大 脑 进 入 第 二 大 婴 儿 配 方 奶 粉 ( 听 装 / 盒 152 /53 个 发 育 高 峰 期 1 源 于 精 选 牧 场, 优 质 奶 源, 七 大 营 养 群, 优 化 助 成 长! 900 装 ) 2 适 合 配 比 的 益 智 配 方 及 特 别 添 加 的 益 生 元 因 子, 助 力 宝 宝 身 体 智 力 全 面 成 长! 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 4

幼 儿 期 的 宝 宝, 身 体 进 入 了 更 快 速 发 育 阶 段, 到 3 岁 左 右, 宝 宝 脑 部 发 育 已 经 完 成 了 80%, 金 装 幼 1-3 岁 阶 段 持 续 了 脑 部 发 育 的 黄 金 时 期 儿 配 方 盒 装 ) 148 /48 1 源 于 精 选 牧 场, 优 质 奶 源, 七 大 营 养 群, 优 化 助 成 长! 2 量 身 定 制 DHA ARA 胆 碱 益 智 配 方, 特 别 添 加 生 长 所 需 铁 元 素 和 钙 质, 宝 宝 健 康 添 动 900 力, 智 力 成 长 更 出 色 3-6 岁, 是 宝 宝 大 脑 发 育 的 又 一 个 黄 金 期 这 个 年 龄 段 是 宝 宝 词 汇 量 增 长 最 快 速 的 阶 段, 金 装 儿 也 是 个 性 形 成 的 关 键 时 期 童 配 方 126 /42 1 源 于 精 选 牧 场, 优 质 奶 源, 七 大 营 养 群, 优 化 助 成 长! 900 盒 装 ) 2 特 别 添 加 DHA ARA 胆 碱 益 智 系 统, 适 合 配 比 的 复 合 益 生 菌 益 生 元, 益 智 营 养 好 吸 收, 同 时 作 用 效 果 棒! 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 5

孕 妇 系 列 金 领 冠 妈 妈 配 方 盒 装 ) 175 /75 宝 宝 自 身 的 保 护 系 统, 是 健 康 成 长 的 保 证, 人 体 自 身 保 护 系 统 的 发 育 始 于 胎 儿 时 期 胎 儿 时 期 自 身 保 护 系 统 发 育 的 好 坏, 将 会 影 响 宝 宝 一 生 的 健 康 金 领 冠 妈 妈, 给 孕 妈 妈 充 足 的 优 质 营 养, 不 但 保 证 自 身 的 健 康, 更 能 够 帮 助 宝 宝 健 康 成 长 900 作 为 胎 宝 宝 的 营 养 来 源, 准 妈 妈 的 营 养 摄 入 对 宝 宝 的 大 脑 发 育 至 关 重 要 准 妈 妈 在 孕 期 营 养 状 况 良 好, 宝 贝 出 生 时 脑 重 量 可 达 370 克 左 右! 因 此, 掌 握 胎 儿 的 大 脑 发 育 历 程, 抓 住 好 时 机, 及 时 为 胎 宝 宝 的 大 脑 发 育 补 充 营 养, 才 能 让 妈 妈 的 胎 教 有 效 传 达! 伊 利 孕 妇 配 方, 深 切 了 解 宝 宝 智 力 发 育 所 需, 添 加 DHA 叶 酸 活 性 双 歧 益 生 菌 等 重 要 的 营 养 物 质, 帮 助 宝 宝 益 智 发 育! 孕 妇 奶 粉 ( 听 装 / 盒 装 ) 108 /42 营 养 介 绍 : DHA, 促 进 宝 宝 智 力 发 育 DHA 是 宝 宝 脑 部 和 视 网 膜 发 育 的 重 要 物 质 而 胎 儿 期 是 宝 宝 一 生 中 脑 细 胞 发 育 最 快 速 的 时 期, 所 以 孕 期 合 理 摄 入 DHA 对 胎 儿 的 大 脑 和 视 力 发 育 非 常 重 要 只 有 摄 入 足 够 数 量 的 DHA, 才 能 促 进 宝 宝 智 力 及 视 网 膜 发 育 900 活 性 双 歧 益 生 菌, 促 进 益 智 营 养 有 效 吸 收 只 有 妈 妈 吸 收 好, 各 种 营 养 才 能 有 效 到 达 宝 宝 身 体 而 孕 妈 妈 的 营 养 吸 收, 要 靠 健 康 的 吸 收 系 统 来 保 证 活 性 双 歧 益 生 菌 可 以 提 升 吸 收 系 统 功 能, 促 进 营 养 物 质 的 有 效 吸 收, 从 而 阻 挡 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 6

病 菌 入 侵 预 防 疾 病! 叶 酸, 促 进 宝 宝 神 经 系 统 发 育 怀 孕 初 期, 胎 儿 的 中 枢 神 经 系 统 开 始 形 成, 也 是 脑 干 和 脊 髓 发 展 的 关 键 期, 这 时 需 要 补 充 足 量 的 叶 酸, 以 降 低 形 成 神 经 畸 形 儿 的 风 险! 专 为 0-6 个 月 宝 宝 设 计, 使 用 经 严 格 控 制 的 伊 利 优 质 牛 奶 为 主 要 原 料 特 别 添 加 DHA,DHA 是 宝 宝 智 力 和 视 力 发 育 中 所 需 的 最 重 要 的 多 不 饱 和 脂 肪 酸, 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 复 合 益 生 元 - 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元 相 互 作 用, 促 进 消 化 吸 收, 同 时 延 续 母 乳 的 保 护 添 加 a- 乳 清 蛋 白 - 母 乳 中 主 要 的 蛋 白 质, 其 氨 基 酸 的 组 成 适 合 于 婴 幼 儿 的 需 要 添 加 牛 磺 酸 - 牛 磺 酸 是 一 种 含 硫 氨 基 酸, 是 人 体 条 件 必 需 营 养 素 普 装 系 列 普 装 婴 儿 配 方 袋 装 ) 108 /49 注 : 人 工 喂 养 的 宝 宝, 体 内 益 生 菌 的 数 量 通 常 较 少, 仅 仅 补 充 益 生 元 是 不 够 的, 所 以 对 于 使 用 配 方 喂 养 的 婴 幼 儿, 需 要 同 时 补 充 益 生 菌 以 保 证 宝 宝 体 内 微 环 境 的 健 康 一 般 配 方 奶 粉 中 只 添 加 益 生 元, 而 伊 利 婴 儿 配 方 同 时 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元, 复 合 益 生 元 是 结 合 活 性 双 歧 益 生 菌 的 数 量 而 进 行 科 学 地 定 量 添 加, 可 以 加 倍 消 化 吸 收 的 能 力 专 为 6-12 个 月 宝 宝 设 计, 使 用 经 严 格 控 制 的 伊 利 优 质 牛 奶 为 主 要 原 料 特 别 添 加 DHA,DHA 是 宝 宝 智 力 和 视 力 发 育 中 所 需 的 最 重 要 的 多 不 饱 和 脂 肪 酸, 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 复 合 益 生 元 - 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元 相 互 作 用, 促 进 消 化 吸 收, 同 时 延 续 母 乳 的 保 护 富 含 亚 油 酸, 强 化 了 铁 质 以 及 维 生 素 C 铁 是 血 红 细 胞 形 成 的 因 子, 维 生 素 C 可 以 促 进 铁 的 吸 收 普 装 较 大 婴 儿 配 方 奶 粉 ( 听 装 / 袋 装 ) 77/ 34 注 : 人 工 喂 养 的 宝 宝, 体 内 益 生 菌 的 数 量 通 常 较 少, 仅 仅 补 充 益 生 元 是 不 够 的, 所 以 对 于 使 用 配 方 喂 养 的 婴 幼 儿, 需 要 同 时 补 充 益 生 菌 以 保 证 宝 宝 体 内 微 环 境 的 健 康 一 般 配 方 奶 粉 中 只 添 加 益 生 元, 而 伊 利 较 大 婴 儿 配 方 同 时 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元, 复 合 益 生 元 是 结 合 活 性 双 歧 益 生 菌 的 数 量 而 进 行 科 学 地 定 量 添 加, 可 以 加 倍 消 化 吸 收 的 能 力 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 7

普 装 幼 儿 配 方 袋 装 ) 70/ 30 专 为 1-3 周 岁 幼 儿 设 计, 使 用 经 严 格 控 制 的 伊 利 优 质 牛 奶 为 主 要 原 料 特 别 添 加 DHA,DHA 是 宝 宝 智 力 和 视 力 发 育 中 所 需 的 最 重 要 的 多 不 饱 和 脂 肪 酸, 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 复 合 益 生 元 - 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元 相 互 作 用, 促 进 消 化 吸 收, 同 时 延 续 母 乳 的 保 护 添 加 酪 蛋 白 磷 酸 肽 - 可 促 进 钙 的 吸 收, 钙 有 助 于 骨 骼 和 牙 齿 的 发 育 添 加 β- 胡 萝 卜 素 - 是 维 生 素 A 的 重 要 来 源 注 : 人 工 喂 养 的 宝 宝, 体 内 益 生 菌 的 数 量 通 常 较 少, 仅 仅 补 充 益 生 元 是 不 够 的, 所 以 对 于 使 用 配 方 喂 养 的 婴 幼 儿, 需 要 同 时 补 充 益 生 菌 以 保 证 宝 宝 体 内 微 环 境 的 健 康 一 般 配 方 奶 粉 中 只 添 加 益 生 元, 而 伊 利 幼 儿 配 方 同 时 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元, 复 合 益 生 元 是 结 合 活 性 双 歧 益 生 菌 的 数 量 而 进 行 科 学 地 定 量 添 加, 可 以 加 倍 消 化 吸 收 的 能 力 普 装 儿 童 配 方 袋 装 ) 62/ 27 专 为 3-6 岁 的 儿 童, 使 用 经 严 格 控 制 的 伊 利 优 质 牛 奶 为 主 要 原 料 特 别 添 加 DHA,DHA 是 宝 宝 智 力 和 视 力 发 育 中 所 需 的 最 重 要 的 多 不 饱 和 脂 肪 酸, 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 复 合 益 生 元 - 呵 护 肠 道 健 康, 有 益 于 肠 道 益 生 菌 的 生 长, 促 进 消 化 吸 收 添 加 牛 磺 酸 - 牛 磺 酸 是 一 种 含 硫 氨 基 酸, 是 人 体 条 件 必 需 营 养 素 蜂 蜜 - 奶 质 润 滑 清 香 可 口 注 : 人 工 喂 养 的 宝 宝, 体 内 益 生 菌 的 数 量 通 常 较 少, 仅 仅 补 充 益 生 元 是 不 够 的, 所 以 对 于 使 用 配 方 喂 养 的 婴 幼 儿, 需 要 同 时 补 充 益 生 菌 以 以 保 证 宝 宝 体 内 微 环 境 的 健 康 一 般 配 方 中 只 添 加 益 生 元, 而 伊 利 婴 儿 配 方 同 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 8

时 添 加 活 性 双 歧 益 生 菌 和 复 合 益 生 元, 复 合 益 生 元 是 结 合 活 性 双 歧 益 生 菌 的 数 量 而 进 行 科 学 地 定 量 添 加, 可 以 加 倍 消 化 吸 收 的 能 力 0-6 个 月 宝 宝 为 适 应 宫 外 新 环 境, 经 历 生 理 上 的 巨 大 变 化, 全 身 各 系 统 从 不 成 熟 转 到 初 建 和 巩 固, 易 受 感 染 消 化 系 统 黏 膜 细 嫩, 此 时 婴 儿 的 生 长 发 育 最 为 迅 速, 对 均 衡 营 养 的 吸 收 与 利 用 也 最 为 关 键 全 优 营 养 系 统 : 含 婴 幼 儿 成 长 所 需 的 丰 富 优 质 营 养 素 含 优 质 蛋 白 质 含 α- 乳 清 蛋 白 母 乳 中 主 要 的 蛋 白 质, 适 于 婴 儿 消 化 吸 收 ; 乳 清 蛋 白 与 酪 蛋 白 比 例 为 60:40 蛋 白 质 结 构 比 例 更 接 近 母 乳 更 有 助 于 宝 宝 消 化 吸 收 含 15 种 维 生 素 含 11 种 矿 物 质 全 优 婴 儿 配 方 袋 装 ) 全 优 系 列 80/ 40 900 特 别 添 加 DHA 牛 磺 酸 它 们 是 大 脑 及 视 网 膜 光 受 体 中 含 量 最 丰 富 的 物 质, 利 于 智 力 和 视 力 发 育 ; 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 岐 益 生 菌 - 能 增 加 宝 宝 体 内 有 益 菌 数 量, 促 进 消 化 吸 收 ; 特 别 添 加 复 合 益 生 元 - 低 聚 半 乳 糖 (GOS) 低 聚 果 糖 (FOS) 有 益 于 体 内 有 益 菌 生 长 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 9

6-12 个 月 的 宝 宝 生 长 发 育 迅 速, 对 各 种 营 养 的 需 求 高, 供 应 足 吸 收 好 才 能 预 防 营 养 不 良 发 育 不 良 由 于 消 化 器 官 功 能 发 育 不 完 善, 稍 有 不 慎, 即 可 引 起 紊 乱 全 优 营 养 系 统 : 含 婴 幼 儿 成 长 所 需 的 丰 富 优 质 营 养 素 含 优 质 蛋 白 质 含 13 种 维 生 素 含 11 种 矿 物 质 特 别 强 化 铁 质 及 维 生 素 C 铁 是 血 红 细 胞 形 成 的 因 子, 维 生 素 C 可 以 促 进 铁 的 吸 收, 有 效 缓 解 宝 宝 缺 铁 性 贫 血 全 优 较 大 婴 儿 配 方 奶 粉 ( 听 装 / 袋 装 ) 75/ 35 900 特 别 添 加 DHA 牛 磺 酸 它 们 是 大 脑 及 视 网 膜 光 受 体 中 含 量 最 丰 富 的 物 质, 利 于 智 力 和 视 力 发 育 ; 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 岐 益 生 菌 - 能 增 加 宝 宝 体 内 有 益 菌 数 量, 促 进 消 化 吸 收 ; 特 别 添 加 复 合 益 生 元 - 低 聚 半 乳 糖 (GOS) 低 聚 果 糖 (FOS) 有 益 于 体 内 有 益 菌 生 长 1-3 周 岁 胃 肠 消 化 功 能 尚 未 发 育 成 熟, 增 进 宝 宝 食 欲, 安 排 均 衡 营 养, 才 能 保 证 其 健 康 成 长 如 营 养 不 加 重 视, 往 往 致 使 体 重 不 增 或 少 增, 甚 至 出 现 营 养 不 良 由 于 后 天 获 得 免 疫 功 能 低, 尚 处 发 育 阶 段, 与 外 界 环 境 接 触 机 会 增 多, 感 染 疾 病 的 机 会 明 显 增 多 全 套 乳 牙 出 齐, 骨 骼 肌 肉 不 断 生 长 发 育 需 要 吸 收 更 多 钙 质 和 铁 质 全 优 幼 儿 配 方 袋 装 ) 70/ 30 全 优 营 养 系 统 : 含 婴 幼 儿 成 长 所 需 的 丰 富 优 质 营 养 素 : 含 优 质 蛋 白 质 含 14 种 维 生 素 10 种 矿 物 质 合 理 强 化 了 钙 铁 锌 维 生 素 A 维 生 素 D 维 生 素 C 等 多 种 营 养 成 分 添 加 β- 胡 萝 卜 素, 是 安 全 重 要 的 维 生 素 A 的 来 源 维 生 素 A 有 助 于 维 持 皮 肤 和 粘 膜 健 康 900 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 10

特 别 添 加 DHA 牛 磺 酸 它 们 是 大 脑 及 视 网 膜 光 受 体 中 含 量 最 丰 富 的 物 质, 利 于 智 力 和 视 力 发 育 ; 如 长 期 缺 乏, 对 调 节 注 意 力 和 认 知 过 程 有 不 良 影 响 特 别 添 加 活 性 双 岐 益 生 菌 - 能 增 加 宝 宝 体 内 有 益 菌 数 量, 促 进 消 化 吸 收 ; 特 别 添 加 复 合 益 生 元 - 低 聚 半 乳 糖 (GOS) 低 聚 果 糖 (FOS) 有 益 于 体 内 有 益 菌 生 长 科 学 强 化 钙 铁 锌 - 科 学 强 化 钙 铁 锌, 强 健 宝 宝 身 体 锌 : 锌 有 助 于 改 善 食 欲 ; 铁 : 预 防 宝 宝 贫 血 ; 钙 : 钙 有 助 于 骨 骼 和 牙 齿 的 生 长 DHA - 高 品 质 DHA, 能 满 足 宝 宝 生 长 发 育 所 需 高 品 质 DHA, 能 满 足 宝 宝 生 长 发 育 所 需 DHA 是 大 脑 中 最 丰 富 的 不 饱 和 脂 肪 酸, 为 维 持 感 光 物 质 的 正 常 功 能 所 需, 摘 自 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRIs) 伊 利 营 养 米 粉 系 列 钙 铁 锌 营 养 米 粉 ( 盒 ) 复 合 益 生 元 - 复 合 益 生 元 营 造 健 康 的 吸 收 系 统 环 境 低 聚 半 乳 糖 : 简 称 GOS, 母 乳 中 的 一 种 益 生 元 成 分 ; 低 聚 果 糖 : 简 称 FOS, 是 一 种 应 用 广 泛 的 益 生 元 GOS 和 FOS 有 助 于 吸 收 系 统 有 益 菌 的 生 长 225 多 种 维 生 素 - 科 学 配 比 多 种 维 生 素 科 学 配 比 的 伊 利 营 养 米 粉, 为 满 足 宝 宝 每 日 成 长 所 需, 提 供 了 多 种 维 生 素, 如 维 生 素 A 有 助 于 维 持 暗 视 力 维 生 素 D 可 促 进 钙 的 吸 收 以 及 骨 骼 和 牙 齿 的 健 康 维 生 素 B1 有 助 于 维 持 神 经 系 统 的 正 常 生 理 功 能 维 生 素 B2 书 能 量 代 谢 中 不 可 缺 少 的 成 分 维 生 素 E 有 抗 氧 化 作 用 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 11

科 学 配 比 矿 物 质 - 科 学 配 比 矿 物 质, 强 健 宝 宝 身 体 矿 物 质 是 宝 宝 生 长 发 育 所 必 需 的 元 素, 同 时 也 是 构 成 骨 骼 和 牙 齿 的 必 不 可 缺 的 成 份 一 定 科 学 配 比 的 矿 物 质, 能 够 强 健 宝 宝 身 体 DHA - 高 品 质 DHA, 能 满 足 宝 宝 生 长 发 育 所 需 高 品 质 DHA, 能 满 足 宝 宝 生 长 发 育 所 需 DHA 是 大 脑 中 最 丰 富 的 不 饱 和 脂 肪 酸, 为 维 持 感 光 物 质 的 正 常 功 能 所 需, 摘 自 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRIs) 胡 萝 卜 营 养 米 粉 ( 盒 ) 复 合 益 生 元 - 复 合 益 生 元 营 造 健 康 的 吸 收 系 统 环 境 低 聚 半 乳 糖 : 简 称 GOS, 母 乳 中 的 一 种 益 生 元 成 分 ; 低 聚 果 糖 : 简 称 FOS, 是 一 种 应 用 广 泛 的 益 生 元 GOS 和 FOS 有 助 于 吸 收 系 统 有 益 菌 的 生 长 225 多 种 维 生 素 - 科 学 配 比 多 种 维 生 素 科 学 配 比 的 伊 利 营 养 米 粉, 为 满 足 宝 宝 每 日 成 长 所 需, 提 供 了 多 种 维 生 素, 如 维 生 素 A 有 助 于 维 持 暗 视 力 维 生 素 D 可 促 进 钙 的 吸 收 以 及 骨 骼 和 牙 齿 的 健 康 维 生 素 B1 有 助 于 维 持 神 经 系 统 的 正 常 生 理 功 能 维 生 素 B2 书 能 量 代 谢 中 不 可 缺 少 的 成 分 维 生 素 E 有 抗 氧 化 作 用 资 料 来 源 : 公 司 网 站 招 商 证 券, 注 : 价 格 来 自 红 孩 子 网 站 淘 宝 网 站 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 12

渐飞研究报告 - http://b.panlv.net 公司 司研究 表 3 伊利成人 人奶粉 豆奶 奶粉 奶茶粉 粉系列 系 价 名称 介绍 列 位 强 化 配 方 听 盒 规格 格 伊利中 老年奶 粉(听 装/盒 装) 随着年 年龄的增长 中老年人的 的身体器官与机 机体 功能逐 逐渐减弱 特别是肠道健 特 健康卫士 双歧 歧杆 菌数量 量不断减少 伊利中老年 年奶粉针对中老 老年 人的生 生理特点与营 营养需求 特别补充活性双 特 双歧 益生菌 菌 并参照 中国居民膳 膳食营养素参考 考摄 入量 DRIs 特别强化 B 族维生素和钙 钙质 等多种 种元素 为中 中老年人量身 身定制营养 保持 保 年轻活 活力 900 伊利高 钙高铁 奶粉 (听装/ 盒装) 现代中 中青年人工作 作 生活压力 力大 需要加强 强营 养 关注健康 关 伊 伊利高钙高铁 铁奶粉针对中青 青年 人的生 生理特点及营 营养需求 并参照 并 中国居 居民 膳食营 营养素参考摄 摄入量 DRIs Is 精心调 调制 以活性 性双歧益生菌 菌 维生素 C 维生素 C D3 高 D3 钙高铁 铁为核心的配 配方 帮助中 中青年人补充身 身体 容易缺 缺失的钙质和 和铁质等营养 养元素 焕发健 健康 活力 900 产品图 图片 中老年 年阶段骨钙流 流失进一步增 增加 骨质疏松 松是 中老年 年的常见身体 体问题 科学 学有效补充钙质 质对 预防骨 骨质疏松及保 保持骨骼健康 康有重要作用 用 高 钙 奶 粉 中老年 多维高 钙奶粉 伊利中 中老年多维高 高钙奶粉是专 专门为中老年 年人 精心研 研制的新一代 代高钙多维配 配方奶粉 含有 有优 质的钙 钙 并特别添 添加维生素 D3,有助于钙的 D 的有 效吸收 收 同时 参 参照 中国居 居民膳食营养素 素参 考摄入 入量 DRls) s) 科学补 补充中老年人需 需要 的维生 生素 A 维生 生素 C 及维 维生素 E 等多种 种营 养成分 分 特别水解 解乳糖 缓解 解乳糖不耐症 症 学生时 时期是身体生 生长发育的关 关键时期 骨骼 骼发 育需要 要大量的钙质 质 每天有效 效补充足够的钙 钙质 有助于 于骨骼健康成 成长 学生高 锌高钙 奶粉 伊利学 学生高锌高钙 钙奶粉是专门 门为青少年精 精心 研制的 的新一代高钙 钙成长配方奶 奶粉 含有优质 质的 钙 并特别添加维 并 维生素 D3,有 有助于钙质的有 有效 吸收 同时 参照 照 中国居民 民膳食营养素参 参考 摄入量 量 DRls) 科学补充 充学生发育所需 需要 的锌及 及维生素 A 维生素 C 维生素 E 等多 多种 营养成 成分 敬 敬请阅读末页的 的重要说明 400 400 Pae e 13

钙 与 女 性 的 健 康 密 切 相 关 女 性 一 般 在 中 青 年 时, 骨 骼 中 的 钙 质 就 开 始 流 失 所 以 需 要 补 充 钙 质, 以 保 持 骨 骼 的 硬 度 和 弹 性 女 士 高 铁 高 钙 伊 利 女 士 高 铁 高 钙 是 专 门 为 中 国 女 性 精 心 研 制 的 新 一 代 高 钙 配 方 含 有 优 质 的 钙, 并 特 别 添 加 维 生 素 D3, 有 助 于 钙 的 有 效 吸 400 收, 同 时, 参 照 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRls), 科 学 补 充 女 性 需 要 的 铁 及 维 生 素 C 等 营 养 成 分 儿 童 时 期 身 体 生 长 发 育 迅 速, 钙 的 摄 取 量 会 影 响 儿 童 骨 骼 成 长 的 形 态 和 质 量 有 效 补 充 钙 质 可 以 增 强 骨 骼 机 能 儿 童 成 伊 利 儿 童 成 长 高 钙 是 专 门 为 儿 童 精 心 研 长 高 钙 制 的 新 一 代 高 钙 成 长 配 方 含 有 优 质 的 400 钙, 并 特 别 添 加 维 生 素 D3, 有 助 于 钙 的 有 效 吸 收, 同 时, 参 照 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRls), 科 学 补 充 儿 童 成 长 发 育 所 必 需 的 牛 磺 酸 及 多 种 维 生 素, 并 添 加 蜂 蜜, 口 感 更 好 日 常 生 活 中, 如 果 饮 食 不 均 衡, 钙 质 的 摄 入 不 足, 就 会 影 响 骨 骼 的 健 康 所 以, 要 及 时 补 充 足 够 的 钙 质, 增 强 骨 骼 机 能 高 蛋 白 脱 脂 高 伊 利 高 蛋 白 脱 脂 高 钙 是 专 门 为 全 家 人 精 400 钙 心 研 制 的 新 一 代 高 钙 脱 脂 配 方 含 有 优 质 的 钙, 并 特 别 添 加 维 生 素 D3, 有 助 于 钙 的 有 效 吸 收, 同 时, 参 照 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRls), 特 别 降 低 了 脂 肪 含 量 蛋 白 质 是 人 体 生 命 活 动 中 必 需 的 重 要 物 质 营 养 奶 粉 中 老 年 营 养 奶 粉 本 品 根 据 中 老 人 的 生 理 特 点 和 营 养 需 求, 所 选 牛 奶 均 为 当 日 优 质 牛 奶 并 参 照 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRIs), 科 学 配 方, 并 特 别 添 加 大 豆 磷 脂 和 菊 粉, 口 感 爽 滑, 奶 香 纯 正 400 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 14

学 生 营 养 本 品 根 据 学 生 成 长 所 需 要 营 养 和 生 理 特 点, 所 选 牛 奶 均 为 当 日 优 质 牛 奶 并 参 照 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRIs), 科 学 补 充 多 种 维 生 素 和 矿 物 质, 并 特 别 添 加 大 豆 磷 脂 和 牛 磺 酸, 采 用 先 进 的 制 造 工 艺 和 常 温 双 除 菌 技 术 精 制 而 成 口 感 爽 滑, 奶 香 纯 正 400 全 新 充 氮 包 装, 保 质 更 新 鲜 全 脂 甜 以 伊 利 优 质 牛 奶 为 主 要 原 料, 适 量 添 加 优 质 白 砂 糖, 采 用 先 进 的 制 造 工 艺 和 常 温 双 除 菌 技 术 精 制 而 成 所 选 牛 奶 均 为 当 日 新 鲜 牛 奶, 保 持 了 牛 奶 的 营 养 成 分, 口 感 爽 滑 奶 味 纯 正 速 溶 富 含 优 质 蛋 白 400 全 脂 奶 粉 本 品 以 当 日 优 质 牛 奶 为 原 料, 采 用 先 进 的 制 造 工 艺 和 常 温 双 除 菌 技 术 精 制 而 成 保 持 了 牛 奶 的 营 养 成 分, 富 含 优 质 蛋 白 奶 香 浓 郁 速 溶 400 不 加 蔗 糖, 口 感 爽 滑, 奶 味 纯 正 女 士 营 养 本 品 根 据 女 性 的 生 理 特 点 和 营 养 需 求, 所 选 牛 奶 均 为 当 日 优 质 牛 奶 并 参 照 中 国 居 民 膳 食 营 养 素 参 考 摄 入 量 (DRIs), 科 学 添 加 锌 铁 等 矿 物 质, 富 含 多 种 维 生 素 和 叶 酸, 降 低 脂 肪 含 量, 采 用 先 进 的 制 造 工 艺 和 常 温 双 除 菌 技 术 精 制 而 成 口 感 爽 滑, 奶 香 纯 正 400 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 15

伊 利 低 糖 高 钙 豆 以 伊 利 优 质 奶 源 配 以 优 豆 质 大 豆 精 制 而 成, 伊 利 低 糖 高 钙 豆 集 大 豆 奶 低 糖 高 和 鲜 奶 之 优 点, 充 分 实 现 了 动 植 物 蛋 白 营 养 的 粉 钙 型 豆 互 补, 又 避 免 了 过 多 的 动 物 脂 肪 的 摄 入 本 产 640 产 品 富 含 植 物 蛋 白 质 动 物 蛋 白 质 植 物 油 多 品 种 维 生 素 和 乳 钙, 并 具 有 浓 郁 的 豆 香 味, 是 老 少 皆 宜 的 营 养 佳 品 伊 利 多 维 豆 以 伊 利 优 质 奶 源 配 以 优 质 大 豆 精 制 而 成 伊 利 多 维 豆 集 大 豆 和 鲜 奶 之 多 维 型 豆 优 点, 充 分 实 现 了 动 植 物 蛋 白 营 养 的 互 补, 又 避 免 了 过 多 的 动 物 脂 肪 的 摄 入 本 产 品 富 含 植 物 蛋 白 质 动 物 蛋 白 质 植 物 油 多 种 维 生 素, 640 并 具 有 浓 郁 的 豆 香 味, 是 老 少 皆 宜 的 营 养 佳 品 伊 利 奶 茶 粉 精 选 天 然 优 质 鲜 牛 奶, 配 以 优 质 青 奶 砖 茶, 严 格 依 循 蒙 古 族 传 统 奶 茶 配 方, 经 先 进 200 茶 奶 茶 粉 生 产 工 艺 精 制 而 成, 使 茶 味 更 甘 醇, 奶 味 更 香 粉 浓 本 品 返 朴 归 真 携 带 方 便, 让 您 随 时 随 地 享 受 蒙 古 传 统 奶 茶, 心 旷 神 怡, 回 味 无 穷 资 料 来 源 : 公 司 网 站 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 16

表 4: 伊 利 休 闲 奶 食 品 系 价 名 称 列 位 介 绍 规 格 产 品 图 片 休 闲 奶 食 品 原 味 奶 片 ( 盒 装 / 袋 装 ) 以 伊 利 优 质 的 为 主 要 原 料, 奶 香 浓 郁, 口 感 自 然 纯 正, 即 嚼 即 溶, 香 而 不 腻, 清 脆 可 口, 随 时 随 地 为 您 补 充 牛 奶 的 营 养 160 /32 草 莓 味 奶 片 ( 盒 装 / 袋 装 ) 以 伊 利 优 质 的 为 主 要 原 料, 奶 香 浓 郁, 口 感 自 然 纯 正, 即 嚼 即 溶, 香 而 不 腻, 随 时 随 地 补 充 牛 奶 的 营 养, 更 添 特 色 草 莓 粉, 风 味 独 特 160 /32 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 17

甜 橙 味 奶 片 ( 袋 ) 以 伊 利 优 质 的 为 主 要 原 料, 奶 香 浓 郁, 口 感 自 然 纯 正, 即 嚼 即 溶, 香 而 不 腻, 随 时 随 地 补 充 牛 奶 的 营 养, 更 添 特 色 甜 橙 粉, 风 味 独 特 32 资 料 来 源 : 公 司 网 站 招 商 证 券 图 1: 伊 利 股 份 历 史 PE Band ( 元 ) 50 40 30 20 10 0 Jun/09 Dec/09 Jun/10 Dec/10 Jun/11 Dec/11 30x 25x 20x 15x 10x 图 2: 伊 利 股 份 历 史 PB Band ( 元 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Jun/09 Dec/09 Jun/10 Dec/10 Jun/11 Dec/11 9.9x 8.7x 7.5x 6.3x 5.0x 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 伊 利 股 份 (600887)- 费 用 控 制 深 化 季 报 高 速 增 长 2012/4/24 2 伊 利 股 份 (600887)- 高 端 品 放 量 业 绩 超 预 期 2012/2/29 3 食 品 饮 料 2012 年 2 月 月 报 及 季 报 前 瞻 - 先 小 盘 后 一 线 2012/2/10 提 示 了 伊 利 1 季 报 可 能 的 高 增 长 4 伊 利 股 份 (600887)- 对 手 犯 错 与 元 旦 提 价 助 推 2012 量 价 齐 升 2011/12/30 5 食 品 饮 料 业 2012 年 度 投 资 策 略 - 酒 类 看 中 高 端, 大 众 品 看 成 本 下 降 2011/12/6 6 伊 利 股 份 (600887)-3Q 业 绩 大 超 预 期, 继 续 强 烈 推 荐 2011/10/31 7 伊 利 股 份 (600887)- 净 利 率 进 入 向 上 拐 点 期 2011/6/30 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 18

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2010 2011 2012E 2013E 2014E 单 位 : 百 万 元 2010 2011 2012E 2013E 2014E 流 动 资 产 7558 8727 8611 11492 13653 营 业 收 入 29665 37451 40848 51217 59672 现 金 3342 3921 3329 4910 6028 营 业 成 本 20686 26486 29333 36509 42265 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 88 233 254 319 371 应 收 票 据 23 106 115 145 169 营 业 费 用 6807 7291 8156 9689 11169 应 收 款 项 257 281 287 359 419 管 理 费 用 1521 1971 2231 2618 3021 其 它 应 收 款 113 264 288 362 421 财 务 费 用 (21) (49) (29) (33) (44) 存 货 2584 3310 3656 4551 5268 资 产 减 值 损 失 (10) 28 0 0 0 其 他 1240 845 936 1165 1349 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 非 流 动 资 产 7805 11202 12742 13647 13983 投 资 收 益 12 254 12 12 12 长 期 股 权 投 资 606 567 567 567 567 营 业 利 润 606 1746 914 2127 2901 固 定 资 产 5591 7027 8643 9616 10013 营 业 外 收 入 302 421 421 421 421 无 形 资 产 461 676 608 548 493 营 业 外 支 出 54 31 31 31 31 其 他 1147 2932 2924 2917 2911 利 润 总 额 854 2136 1305 2517 3292 资 产 总 计 15362 19930 21354 25139 27638 所 得 税 58 304 89 172 225 流 动 负 债 10199 12866 13474 15274 15401 净 利 润 796 1832 1216 2345 3066 短 期 借 款 2698 2985 2784 2525 1000 少 数 股 东 损 益 19 23 15 30 39 应 付 账 款 3704 4379 4849 6036 6987 母 公 司 所 有 者 净 利 润 777 1809 1200 2315 3027 预 收 账 款 1923 3052 3381 4208 4871 EPS( 元 ) 0.97 1.13 0.75 1.45 1.89 其 他 1873 2449 2460 2505 2542 长 期 负 债 652 758 758 758 758 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 60 7 7 7 7 2010 2011 2012E 2013E 2014E 其 他 592 751 751 751 751 年 成 长 率 负 债 合 计 10850 13624 14232 16032 16159 营 业 收 入 22% 26% 9% 25% 17% 股 本 799 1599 1599 1599 1599 营 业 利 润 -9% 188% -48% 133% 36% 资 本 公 积 金 2654 1851 1851 1851 1851 净 利 润 20% 133% -34% 93% 31% 留 存 收 益 766 2575 3375 5331 7663 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 294 282 297 327 366 毛 利 率 30.3% 29.3% 28.2% 28.7% 29.2% 母 公 司 所 有 者 权 益 4219 6025 6825 8780 11113 净 利 率 2.6% 4.8% 2.9% 4.5% 5.1% 负 债 及 权 益 合 计 15362 19930 21354 25139 27638 ROE 18.4% 30.0% 17.6% 26.4% 27.2% 现 金 流 量 表 ROIC 7.4% 15.3% 8.3% 16.8% 21.3% 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 2010 2011 2012E 2013E 2014E 资 产 负 债 率 70.6% 68.4% 66.6% 63.8% 58.5% 经 营 活 动 现 金 流 1475 3670 2475 4156 4781 净 负 债 比 率 18.3% 15.1% 13.1% 10.1% 3.6% 净 利 润 777 1809 1200 2315 3027 流 动 比 率 0.7 0.7 0.6 0.8 0.9 折 旧 摊 销 610 731 956 1093 1162 速 动 比 率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 财 务 费 用 55 103 (29) (33) (44) 营 运 能 力 投 资 收 益 (12) (254) (12) (12) (12) 资 产 周 转 率 1.9 1.9 1.9 2.0 2.2 营 运 资 金 变 动 65 1357 339 753 601 存 货 周 转 率 9.4 9.0 8.4 8.9 8.6 其 它 (20) (77) 20 39 46 应 收 帐 款 周 转 率 124.9 139.1 143.9 158.6 153.4 投 资 活 动 现 金 流 (2181) (3476) (2500) (2000) (1500) 应 付 帐 款 周 转 率 5.8 6.6 6.4 6.7 6.5 资 本 支 出 (1987) (3789) (2500) (2000) (1500) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 (194) 313 0 0 0 每 股 收 益 0.97 1.13 0.75 1.45 1.89 筹 资 活 动 现 金 流 (87) (132) (568) (574) (2164) 每 股 经 营 现 金 1.84 2.30 1.55 2.60 2.99 借 款 变 动 (414) (511) (209) (259) (1525) 每 股 净 资 产 5.28 3.77 4.27 5.49 6.95 普 通 股 增 加 (0) 799 0 0 0 每 股 股 利 0.10 0.25 0.25 0.25 0.25 资 本 公 积 增 加 (2) (802) 0 0 0 估 值 比 率 股 利 分 配 0 (80) (400) (360) (695) PE 22.5 19.3 29.1 15.1 11.5 其 他 329 462 41 45 56 PB 4.1 5.8 5.1 4.0 3.1 现 金 净 增 加 额 (793) 63 (592) 1581 1117 EV/EBITDA 47.0 23.0 30.1 17.4 13.8 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 19

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 朱 卫 华 : 清 华 大 学 学 士, 中 国 科 学 技 术 大 学 硕 士, 招 商 证 券 研 发 中 心 董 事 总 经 理 消 费 品 研 究 小 组 组 长 董 广 阳 : 食 品 专 业 本 科, 上 海 财 经 大 学 经 济 学 硕 士,2008 年 进 入 招 商 证 券, 期 间 曾 在 瑞 银 证 券 工 作 一 年 龙 隽 : 华 南 理 工 大 学 本 科 硕 士, 曾 任 广 州 宝 洁 市 场 部 助 理 品 牌 经 理, 华 西 证 券 消 费 分 析 师, 三 年 证 券 从 业 经 验 王 晗 : 清 华 大 学 生 物 学 学 士, 剑 桥 大 学 生 物 学 硕 士 招 商 证 券 食 品 饮 料 研 究 团 队 以 产 业 分 析 见 长, 逻 辑 框 架 独 特 数 据 翔 实, 连 续 获 得 2005-2011 年 度 新 财 富 食 品 饮 料 行 业 上 榜 分 析 师 排 名, 其 中 三 年 第 一 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Pae 20