Angel investment in the U.S. helping startups be successful 美 國 天 使 投 資 - 協 助 新 創 邁 向 成 功 1. ACA (Angel Capital Association) 簡 介 : (1) 天 使 資 本 協 會 (The Angel Capital Association,ACA) 是 由 北 美 投 資 高 成 長 與 早 期 創 業 的 天 使 團 體 與 個 人 投 資 者 所 成 立 的 協 會 提 供 天 使 投 資 團 體 家 族 與 個 別 投 資 人 專 業 發 展 的 服 務, 代 表 天 使 社 群 發 聲, 影 響 政 策 制 訂 目 前 ACA 擁 有 超 過 13,000 名 合 格 天 使 投 資 人 與 240 個 天 使 組 織 與 合 格 平 台,ACA 會 員 投 資 超 過 10,000 家 的 創 業 公 司 (2) ACA 大 部 分 的 天 使 成 員 位 在 美 國 東 半 部, 其 中 不 乏 許 多 知 名 的 天 使 投 資 團 體 與 平 台, 如 AngelList Sand Hill Angels New York Angels (3) ACA 的 天 使 成 員 們 過 去 投 資 了 許 多 成 功 的 企 業, 並 且 完 成 退 場, 如 提 供 簽 帳 卡 (Debit Card) 服 務 的 Green dot, 現 在 已 是 上 市 公 司 (4) 天 使 投 資 團 隊 在 進 行 投 資 時, 不 能 僅 僅 只 會 開 立 支 票 如 何 建 立 健 全 的 新 創 團 隊? 如 何 讓 新 創 團 隊 順 利 運 作? 都 是 天 使 投 資 人 的 重 要 課 題 ACA 在 北 美 共 有 13,000 位 合 格 投 資 人, 也 有 許 多 天 使 團 體 ACA 的 重 要 工 作 就 是 連 結 這 些 人 脈 網 絡, 教 育 天 使 投 資 人, 不 但 讓 天 使 投 資 獲 得 良 好 報 酬, 更 讓 投 資 者 間 建 立 信 賴 關 係, 共 同 投 資 ACA 的 成 員 們 過 去 共 投 資 了 超 過 250 個 項 目, 如 Pinterest Facebook 等 2. 募 資 階 段 與 結 構 新 創 企 業 募 資 分 為 五 個 階 段, 分 別 為 FNBY (First National Bank of You), 來 自 創 業 者 本 身 的 資 產 或 貸 款 ;FNF (Friends and Family), 來 自 親 友 的 支 援 ; Angel Investors (AI), 來 自 合 格 天 使 投 資 人 的 投 資 ;VCPE (Venture Capital/Private Equity), 來 自 創 投 與 私 募 股 權 基 金 的 投 資 ;PPSS (Private or Public Stock Offerings), 來 自 私 募 或 公 開 股 票 市 場 的 投 資 一 般 來 說, 美 國 一 年 有 50 萬 家 新 創 公 司 成 立, 其 中 20 萬 家 主 要 是 靠 親 友 資 助, 規 模 大 約 600 萬 美 元 超 過 5 萬 家 由 天 使 投 資 人 資 助,1,000 至 2,000 家 是 由 種 子 期 基 金 投 資, 僅 約 500 家 是 由 VC 投 資 約 有 30 萬 家 企 業 是 以 自 己 的 資 產 或 貸 款 支 應, 亦 即 超 過 50% 以 上 的 新 創 企 業 未 運 用 外 部 資 金, 如 Facebook Google 等, 均 是 如 此 3. 新 創 企 業 帶 動 就 業 1
新 創 公 司 的 快 速 成 長 與 擴 張 促 進 就 業, 根 據 卡 夫 曼 基 金 會 (Kauffman Foundation) 所 做 的 研 究,1977 至 2005 年 間, 若 扣 除 新 創 企 業 所 帶 來 的 工 作 機 會, 當 年 度 的 總 就 業 創 造 將 是 是 負 的 而 觀 察 ACA 成 員 所 投 資 的 企 業, 也 可 以 看 到 每 間 新 創 公 司 平 均 雇 用 勞 工 人 數 為 41.4 人, 中 位 數 為 17.5 人 整 體 而 言, 超 過 50% 的 新 創 企 業, 雇 用 11~50 位 員 工 4. 天 使 投 資 輪 廓 (1) 至 2015 年 美 國 天 使 投 資 規 模 達 240 億 美 元,71,000 筆 交 易 件 數,30 萬 名 天 使 參 與 對 新 創 公 司, 除 了 親 友 資 助 之 外, 約 有 90% 的 資 金 來 源 來 自 於 天 使 投 資 人 平 均 來 說, 個 人 天 使 投 資 的 金 額 為 每 筆 1~5 萬 美 元, 市 場 交 易 總 額 為 34.5 萬 美 元, 新 創 企 業 市 場 估 值 約 270 萬 美 元 天 使 團 體 投 資 金 額 則 為 85 萬 美 元, 企 業 估 值 則 與 個 人 天 使 相 近, 約 300 萬 美 元 (2) 天 使 投 資 與 創 業 投 資 有 所 區 別, 根 據 2016 年 National Venture Capital Association (NVCA) 的 年 報 資 料, 在 投 資 規 模 上,30.5 萬 名 個 人 天 使 投 資 金 額 達 246 億 美 元,718 家 活 躍 的 創 投 公 司 投 資 金 額 則 達 591 億 美 元 在 交 易 件 數 上, 天 使 投 資 達 71,000 件, 其 中 17,750 件 為 種 子 期,31,950 件 為 早 期 階 段,19,170 件 為 擴 張 期 企 業 相 對 於 此, 創 投 交 易 件 數 則 僅 4,380 件, 其 中 186 件 為 種 子 期 企 業,2,219 件 為 早 期 階 段,1,975 件 為 擴 張 期 另 外, 在 交 易 前 估 值 (pre-money valuation) 上, 天 使 投 資 中 平 均 種 子 與 早 期 階 段 企 業 估 值 為 260 萬 美 元, 創 投 則 達 510 萬 美 元 平 均 每 件 交 易 投 資 金 額, 天 使 投 資 為 34.7 萬 美 元, 創 投 則 高 達 1,360 萬 美 元 (3) 過 去, 天 使 投 資 人 有 些 是 具 備 創 業 背 景 的 企 業 家 或 銀 行 家, 而 現 在 美 國 天 使 投 資 的 多 樣 性 越 來 越 明 顯 過 去 是 50 幾 歲 的 人 投 入 天 使 的 行 列, 現 在 則 有 不 少 20 多 歲 的 天 使 投 資 人, 同 時 近 年 來 女 性 創 業 者 與 天 使 都 持 續 的 增 加 天 使 投 資 人 的 學 歷 與 經 歷 都 很 重 要, 相 關 的 技 術 背 景 投 資 經 驗, 且 對 支 持 創 業 家 抱 有 熱 忱, 均 是 成 為 一 位 天 使 投 資 人 的 要 件 另 外, 雖 說 天 使 投 資 的 目 標 最 終 是 要 獲 利, 且 是 在 高 風 險 下 追 求 高 額 報 酬 但 近 來, 許 多 天 使 投 資 人 除 了 追 求 獲 利 外, 亦 會 針 對 具 備 有 社 會 回 饋 意 義 的 新 創 公 司 進 行 投 資 而 成 為 一 位 優 秀 的 天 使 投 資 人, 重 要 的 是 不 能 與 市 場 脫 節, 應 持 續 的 學 習 與 維 持 網 絡 關 係 (4) 天 使 投 資 所 設 定 投 資 新 創 企 業 標 的 屬 於 具 高 成 長 潛 力 的 公 司, 在 短 期 間 內 可 快 速 成 長,5 至 7 年 內 能 被 大 企 業 或 策 略 性 投 資 人 收 購 基 於 此, 天 使 投 資 人 多 半 會 問 以 下 問 題, 如 創 辦 人 是 否 願 意 將 公 司 賣 出? 親 友 是 2
否 參 與 公 司 經 營? 是 否 願 意 分 出 ( 多 少 ) 股 權 給 外 部 投 資 者? 是 否 接 受 外 部 投 資 者 參 與 決 策? 創 業 者 的 想 法 是 否 有 商 業 價 值? 能 否 獲 利? 是 否 為 原 創 產 品? 天 使 將 依 序 檢 視 這 些 條 件, 進 行 投 資 決 策 美 國 僅 有 不 到 10% 的 公 司 符 合 這 些 條 件, 而 我 們 可 以 看 看 台 灣 的 新 創 企 業 是 否 符 合 (5) 美 國 近 4 年 的 天 使 投 資 約 1/3 集 中 在 軟 體 產 業, 其 次 是 健 康 照 護, 第 三 是 生 技 醫 藥 資 訊 硬 體 雖 然 也 又 投 資, 但 相 對 金 額 不 高, 所 占 比 重 亦 僅 2~3% 而 在 天 使 輪 投 資 規 模 上 逐 年 成 長,2012 年 中 位 數 為 50 萬 美 元, 2015 年 已 達 85 萬 美 元 但 天 使 持 有 的 股 權 比 重 則 相 對 穩 定, 約 20~25% 雖 然 很 難 斷 定 85 萬 美 元 是 高 或 低, 但 為 免 天 使 投 資 過 熱,50 萬 美 元 左 右 應 是 較 為 正 常 的 水 準 (6) 由 於 個 人 天 使 資 金 有 限, 為 籌 足 天 使 輪 的 資 金, 往 往 需 要 天 使 團 體 的 投 入 天 使 團 體 的 投 資 規 模 42% 為 25 至 50 萬 美 元 之 間,23% 為 15 至 25 萬 美 元 之 間 在 部 分 VC 不 足 或 天 使 興 盛 的 地 區, 天 使 投 資 的 交 易 件 數 比 重 較 高, 如 加 州 天 使 投 資 佔 總 交 易 件 數 比 重 達 20.9%, 中 大 西 洋 地 區 則 僅 4.1% 隨 著 更 多 的 天 使 及 創 投 的 投 入, 種 子 階 段 的 交 易 前 估 值 中 位 數 從 2014 年 的 300 萬 美 元, 增 加 至 2015 年 的 460 萬 美 元, 成 長 53% (7) 天 使 投 資 管 道 趨 向 多 元, 在 各 管 道 中 仍 以 非 正 式 的 個 人 投 資 居 多, 但 隨 著 網 路 的 興 起 與 資 訊 傳 遞 的 便 捷, 線 上 投 資 模 式 亦 愈 加 發 達 另 外, 透 過 加 速 器 投 資 的 模 式 也 越 來 越 多, 如 參 與 500 Startups 的 種 子 基 金 除 此 之 外, 天 使 投 資 團 體 也 很 重 要, 透 過 組 織 的 運 作, 讓 天 使 投 資 人 之 間 互 相 交 流 與 學 習, 從 經 驗 的 分 享 增 進 自 身 的 投 資 技 能 (8) 天 使 投 資 團 隊 都 有 正 式 的 組 織, 每 年 或 每 季 交 流 一 次, 接 受 創 業 者 的 提 案, 了 解 新 創 企 業 的 問 題, 進 行 投 資 評 估 ACA 的 天 使 投 資 人 超 過 一 半 加 入 天 使 組 織, 而 組 織 的 成 員 規 模 差 異 很 大,2015 年 ACA 成 員 中 的 天 使 團 體 平 均 成 員 數 為 68 人 (2012 年 平 均 為 52 人 ), 亦 有 約 20% 的 天 使 組 織 成 員 超 過 百 人 2014 年 每 個 天 使 團 體 平 均 投 資 件 數 為 10.3 件, 但 亦 有 約 40% 的 天 使 團 體 全 年 投 資 少 於 5 件 ; 平 均 投 資 金 額 246 萬 美 元 5. 天 使 投 資 運 作 (1) 美 國 天 使 投 資 偏 好 上, 以 股 權 為 主, 其 次 是 可 轉 債 在 絕 大 多 數 的 領 域 中, 投 資 偏 好 具 備 產 品 研 發 與 客 戶 吸 引 特 性 的 新 創 公 司, 而 估 值 則 不 限 於 產 業 領 域, 地 點 亦 是 決 定 性 要 素 另 外, 在 董 事 會 中 佔 有 關 鍵 席, 以 及 避 免 大 規 模 外 部 募 資 的 企 業, 均 為 天 使 決 策 的 考 量 要 素 與 投 資 習 性 3
(2) 天 使 投 資 是 一 個 萬 事 親 自 動 手 的 投 資 過 程, 投 資 人 不 僅 需 要 開 支 票, 亦 要 從 投 資 至 退 場, 一 路 協 助 創 業 者, 從 客 戶 吸 引 發 展 策 略 提 供 與 找 尋 資 源 等 等, 均 要 有 所 投 入 其 次, 投 資 時 需 要 考 量 創 業 團 隊 的 潛 力, 篩 選 審 案, 進 行 審 慎 的 盡 職 調 查 (Due Diligence), 與 創 業 者 進 行 投 資 條 件 談 判 與 加 速 器 或 育 成 中 心 的 合 作, 以 及 大 專 院 校 的 技 術 移 轉, 都 是 天 使 投 資 人 可 能 需 要 處 理 的 事 情 另 外, 合 格 的 線 上 投 資 平 台 出 現, 讓 天 使 投 資 者 有 機 會 成 為 跟 投 者 (3) 根 據 3,000 個 退 場 案 例 統 計, 整 體 而 言, 天 使 投 資 可 獲 得 2.6 倍 的 回 報, 平 均 持 有 期 間 3.5 年, 內 部 年 化 報 酬 為 27% 然 而 其 中 投 資 績 效 表 現 的 差 異 很 大,35% 的 天 使 投 資 所 獲 得 的 倍 數 是 0x, 亦 即 血 本 無 歸 但 亦 有 天 使 投 資 於 稀 有 的 獨 角 獸 公 司, 獲 利 的 倍 數 驚 人 因 此, 天 使 投 資 需 要 注 重 風 險 分 散, 才 有 可 能 在 整 個 投 資 組 合 中 獲 取 5~10% 報 酬 也 因 為 風 險 很 高, 天 使 投 資 人 會 花 更 多 的 時 間 幫 助 新 創 公 司 此 外, 報 酬 也 與 持 有 期 間 有 關, 持 有 3 年 的 天 使 投 資 約 占 50%, 獲 利 倍 數 小 於 1x 反 之, 持 有 6 年 的 投 資 案 所 佔 比 例 甚 低, 但 能 創 造 出 高 於 30x 的 績 效 (4) 美 國 天 使 投 資 趨 勢 可 歸 結 於 幾 點 的 觀 察, 首 先 是 獨 角 獸 思 維 所 帶 來 的 問 題, 導 致 估 值 膨 脹 ; 其 次, 社 會 網 絡 成 為 天 使 評 估 新 創 公 司 是 否 值 得 投 資 的 重 要 依 據, 如 LinkedIn; 第 三, 天 使 投 資 的 模 式 與 管 道 多 元, 如 有 組 織 的 天 使 團 體 投 資 線 上 投 資 平 台 的 興 起 非 股 權 型 群 眾 募 資 加 速 器 所 發 起 的 種 子 基 金 等 ; 第 四, 跨 境 投 資 的 崛 起 ; 第 五, 更 多 女 性 投 資 者 與 創 業 家 的 出 現 ; 第 六, 政 府 對 就 業 創 造 與 中 小 企 業 發 展 的 關 注 6. 打 造 新 創 生 態 系 統 (1) 打 造 一 個 良 好 的 新 創 生 態 系 統 需 要 各 方 面 的 投 入 及 參 與, 生 態 系 統 的 運 作 始 於 創 業 者, 並 需 要 創 新 與 研 發 的 支 持 ; 資 本 市 場 的 成 長 與 退 場 管 道 ; 種 子 的 育 成 與 栽 培 ; 新 創 企 業 需 要 足 夠 的 曝 光 ; 一 個 支 援 新 創 成 長 與 規 模 化 的 環 境 ; 有 經 驗 的 創 業 家 與 投 資 者 ; 各 項 資 源 的 連 結 與 合 作 ; 同 時 兼 顧 資 本 形 成 與 保 障 的 市 場 環 境 ; 對 投 資 者 與 新 創 企 業 友 善 的 租 稅 環 境 (2) 新 創 生 態 系 統 的 建 立, 政 府 扮 演 關 鍵 角 色, 而 美 國 政 府 有 許 多 對 新 創 支 援 的 政 策, 如 Regulation D 讓 新 創 企 業 更 容 易 在 市 場 上 進 行 募 資, 簡 化 行 政 程 序 ; 認 知 市 場 創 新, 於 證 券 交 易 規 範 是 進 行 對 話 ;1986 年, 美 國 修 法 調 降 資 本 利 得 稅, 以 提 供 低 於 所 得 稅 率 的 方 式 刺 激 投 資 ; 各 州 支 持 對 創 業 者 與 天 使 投 資 人 的 教 育 與 輔 導 ; 研 發 與 創 新 創 業 補 貼 (Small 4
Business Innovation Research 與 州 政 府 的 補 貼 方 案 ) (3) 其 他 支 援 新 創 生 態 系 統 的 做 法 則 有, 投 入 研 究 能 量, 累 積 相 關 資 料 與 數 據, 提 升 對 新 創 的 了 解 與 認 識 ; 透 過 天 使 與 創 投 的 活 動, 增 加 曝 光 機 會, 如 demo days; 補 助 天 使 團 體 與 組 織, 降 低 營 運 成 本, 促 進 活 動 的 辦 理 與 資 訊 的 推 廣, 如 Wisconsin Angel Network; 將 天 使 與 創 業 導 師 引 入 早 期 資 源, 如 大 學 技 轉 中 心 或 育 成 中 心 ; 對 投 資 創 新 創 業 的 租 稅 減 免 7. 2017ACA 年 會 2017 年 ACA 將 在 舊 金 山 辦 理 天 使 峰 會, 時 間 為 4 月 26 至 28 日 ACA 每 年 舉 辦 高 峰 會 議, 邀 請 大 師 演 講 進 行 主 題 論 壇 與 頒 發 卓 越 天 使 投 資 人 獎 項, 為 美 國 最 大 的 天 使 投 資 會 議,2016 年 峰 會 匯 集 超 過 全 球 700 位 天 使 參 與 該 場 合 提 供 與 全 球 天 使 建 立 連 結 的 機 會, 與 會 者 亦 能 透 過 此 次 論 壇, 掌 握 目 前 全 球 早 期 投 資 趨 勢 與 美 國 創 業 圈 發 展 方 向 5