证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 / 行 业 动 态 2016 年 05 月 10 日 行 业 评 级 : 医 药 生 物 增 持 ( 维 持 ) 杨 烨 辉 执 业 证 书 编 号 :S0570514060002 研 究 员 0755-23952805 yangyehui@htsc.com 姚 艺 执 业 证 书 编 号 :S0570513070008 研 究 员 0755-82125057 yaoyi@htsc.com 肖 汉 山 021-28972093 联 系 人 xiaohanshan@htsc.com 郑 薇 0755-83201063 联 系 人 zhengwei@htsc.com 潘 海 洋 0755-23952835 联 系 人 panhaiyang@htsc.com 柴 博 0755-83201063 联 系 人 chaibo@htsc.com 相 关 研 究 1 医 药 生 物 : 首 选 稳 健 组 合, 关 注 半 年 度 业 绩 持 续 性 2016.05 2 翰 宇 药 业 (300199): 新 品 受 益 招 标 放 量 加 速 推 进 海 外 业 务 2016.04 3 仁 和 药 业 (000650): 一 季 度 高 增 长 终 端 药 店 受 益 处 方 外 流 2016.04 行 业 走 势 图 21% 11% 1% -9% -19% -29% -39% 1505 1507 1509 1511 1601 1603 医 药 生 物 沪 深 300 关 注 业 绩, 把 握 结 构 性 与 战 略 性 机 会 医 药 生 物 行 业 2015 年 报 及 2016 一 季 报 回 顾 2015 年 医 药 行 业 增 速 整 体 继 续 下 行,2016 年 一 季 度 环 比 改 善 2015 年 医 药 行 业 累 计 收 入 增 长 9.1, 增 速 同 比 下 降 3.84% 行 业 利 润 增 速 12.9, 同 比 下 降 0.81%, 整 体 呈 继 续 下 行 态 势 2016 年 1-3 月 累 计 营 收 增 长 10.1, 同 比 上 升 0.59%, 累 计 净 利 润 增 速 14.2, 同 比 上 升 1.66%, 环 比 则 分 别 增 加 2.1 4.1, 改 善 明 显, 原 因 在 于 原 料 药 景 气 度 持 续 非 药 领 域 行 业 延 续 良 好 表 现 以 及 去 年 部 分 公 司 四 季 度 会 计 处 理, 另 外 诸 多 制 药 领 域 的 政 策 不 确 定 性 也 还 未 完 全 显 现 我 们 认 为 今 年 受 诸 多 因 素 影 响 制 药 领 域 形 势 不 容 乐 观, 而 三 明 模 式 欲 在 全 国 范 围 推 广, 故 除 了 个 别 结 构 性 机 会 外, 制 药 行 业 整 体 还 将 持 续 承 压 ; 非 药 领 域, 随 着 居 民 医 疗 需 求 的 多 样 化, 医 疗 服 务 的 投 资 价 值 则 相 对 凸 显 上 市 公 司 制 药 领 域 承 压 非 药 领 域 表 现 较 好 与 整 个 医 药 行 业 的 运 行 数 据 基 本 一 致, 医 药 上 市 公 司 2015 年 年 报 业 绩 增 速 整 体 下 行, 分 季 度 看 呈 现 出 一 种 前 高 后 低 的 走 势,2016 年 一 季 度 环 比 改 善 明 显 ( 原 因 同 上 ) 分 行 业 看, 各 子 行 业 分 化 明 显, 总 的 来 讲 制 药 子 行 业 承 压 非 药 子 行 业 表 现 则 相 对 较 好 : 化 学 原 料 药 受 益 于 提 价 盈 利 能 力 显 著 提 升 ; 化 学 制 剂 板 块 受 招 标 影 响 整 体 压 力 较 大 ; 中 药 相 对 稳 健, 但 未 来 或 将 分 化 ; 生 物 制 品 板 块 受 益 于 血 制 品 的 高 景 气 度 等 因 素 表 现 良 好 ; 医 药 商 业 快 速 增 长, 行 业 集 中 是 大 趋 势, 而 两 票 制 和 处 方 外 流 等 也 带 来 了 机 会 ; 医 疗 器 械 板 块 业 绩 环 比 好 转, 除 外 延 外, 个 别 细 分 行 业 如 体 外 诊 断 等 景 气 度 则 相 对 更 高 ; 医 疗 服 务 板 块 因 居 民 多 样 化 需 求 继 续 突 出 表 现 把 握 制 药 领 域 的 结 构 性 机 会 和 非 药 领 域 战 略 配 臵 机 会 在 投 资 逻 辑 上, 未 来 一 段 时 期, 我 们 建 议 把 握 制 药 领 域 的 结 构 性 机 会 ( 如 创 新 药 高 质 量 仿 制 药 的 招 标 放 量 和 海 外 出 口 以 及 政 策 加 速 行 业 出 清 带 来 的 集 中 度 提 升 等 ) 和 非 药 领 域 的 战 略 性 投 资 机 会 ( 如 医 疗 服 务 领 域 投 资 主 题 公 立 医 院 改 制 及 托 管 分 级 诊 疗 推 动 区 域 信 息 化 医 生 集 团 精 准 医 疗 以 及 康 复 养 老 等 细 分 领 域 ; 商 业 领 域 受 益 于 处 方 外 流 和 行 业 整 合 ; 器 械 领 域 个 别 景 气 度 高 的 细 分 领 域 如 体 外 诊 断 等 ) 近 期 投 资 策 略 建 议 配 臵 稳 健 收 益 组 合 具 体 到 当 前 时 间 节 点, 我 们 认 为 在 市 场 下 跌, 风 险 偏 好 有 所 下 行 的 情 况 下, 建 议 配 臵 估 值 合 理 的 优 质 医 药 个 股, 首 选 是 估 值 合 理, 同 时 业 绩 全 年 保 持 较 高 增 长 的 个 股 建 议 重 点 关 注 仁 和 药 业 ( 定 增 底 价 改 回 8.37 元 / 股,16 年 估 值 18 倍, 全 年 主 业 预 计 增 长 3, 一 季 报 增 40.75%, 按 16 年 25-28 倍 估 值, 目 标 价 10.5-11.7 元 ); 乐 普 医 疗 ( 搭 建 心 脑 血 管 平 台, 预 主 业 增 43%,16 年 估 值 40 倍 ), 华 邦 健 康 ( 主 业 预 增 31%, 16 年 估 值 22 倍 ); 济 川 药 业 ( 销 售 能 力 强, 一 线 儿 科 品 种 临 床 渠 道 高 增 长, 二 线 品 种 基 数 低 弹 性 大 ; 外 延 预 期 持 续,16 年 估 值 22 倍 ) 风 险 提 示 : 市 场 持 续 下 跌, 个 别 公 司 业 绩 不 达 预 期 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 重 点 推 荐 股 票 代 码 股 票 名 称 收 盘 价 ( 元 ) 投 资 评 级 EPS( 元 ) P/E 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 000650 仁 和 药 业 7.68 买 入 0.32 0.42 0.54 0.67 24.00 18.29 14.22 11.46 300003 乐 普 医 疗 34.17 增 持 0.60 0.85 1.11 1.43 56.95 40.2 30.78 23.90 002004 华 邦 健 康 8.92 增 持 0.34 0.41 0.50 0.60 26.24 21.76 17.84 14.87 600566 济 川 药 业 24.45 增 持 0.88 1.12 1.38 1.69 27.78 21.83 17.72 14.47 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1
正 文 目 录 行 业 运 行 :15 年 整 体 继 续 下 行,16 年 一 季 度 环 比 改 善...3 上 市 公 司 总 结 : 制 药 领 域 承 压 非 药 领 域 表 现 较 好...3 重 点 覆 盖 公 司 业 绩 统 计...8 市 场 表 现 与 估 值...9 重 点 推 荐 标 的... 11 风 险 提 示... 11 图 表 目 录 图 1: 医 药 行 业 累 计 收 入 和 利 润 增 速...3 图 2: 医 药 板 块 分 季 度 表 现...4 图 3: 化 学 制 剂 板 块 分 季 度 表 现...5 图 4: 化 学 原 料 药 板 块 分 季 度 表 现...5 图 5: 中 药 板 块 分 季 度 表 现...6 图 6: 生 物 制 品 板 块 分 季 度 表 现...6 图 7: 医 药 商 业 板 块 分 季 度 表 现...7 图 8: 医 药 器 械 板 块 分 季 度 表 现...7 图 9: 医 药 服 务 板 块 分 季 度 表 现...8 图 10: 各 板 块 2015 年 收 益 率 ( 总 股 本 加 权 平 均 )...9 图 11: 各 板 块 2016 年 以 来 收 益 率 ( 总 股 本 加 权 平 均 )... 10 图 12: 2015 年 各 子 行 业 收 益 率 比 较... 10 图 13: 2016 年 以 来 各 子 行 业 收 益 率 比 较... 10 图 14: 医 药 板 块 PE 及 相 对 A 股 溢 价 率 (TTM, 整 体 法 )... 11 表 格 1: 医 药 板 块 各 子 行 业 表 现...4 表 格 2: 重 点 医 药 企 业 2015 年 业 绩 概 述...8 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2
行 业 运 行 :15 年 整 体 继 续 下 行,16 年 一 季 度 环 比 改 善 2015 年 受 经 济 下 行 医 保 控 费 ( 降 价 依 旧 严 厉 ), 医 药 行 业 收 入 增 速 进 一 步 放 缓,2015 年 医 药 行 业 累 计 收 入 增 长 9.1, 增 速 同 比 下 降 3.84% 行 业 利 润 增 速 12.9, 同 比 下 降 0.81%, 整 体 呈 继 续 下 行 态 势 2016 年 1-3 月 累 计 营 收 增 长 10.1, 同 比 上 升 0.59%, 累 计 净 利 润 增 速 14.2, 同 比 上 升 1.66%, 环 比 则 分 别 增 加 2.1 4.1, 改 善 明 显, 原 因 在 于 原 料 药 景 气 度 持 续 非 药 领 域 行 业 延 续 良 好 表 现 以 及 去 年 部 分 公 司 四 季 度 会 计 处 理, 另 外 诸 多 制 药 领 域 的 政 策 不 确 定 性 也 还 未 完 全 显 现 图 1: 医 药 行 业 累 计 收 入 和 利 润 增 速 25% 2 累 计 收 入 增 速 累 计 利 润 增 速 15% 1 5% 13-03 13-06 13-09 13-12 14-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 我 们 认 为 今 年 制 药 领 域 形 势 不 容 乐 观 ( 研 发 端 化 药 注 册 分 类 药 品 审 批 改 革 批 文 审 查 一 致 性 评 价 ; 生 产 端 飞 检 销 售 端 医 保 控 费 招 标 降 价 等 ), 而 三 明 模 式 欲 在 全 国 范 围 推 广, 故 除 了 个 别 结 构 性 机 会 外, 制 药 行 业 整 体 还 将 持 续 承 压 ; 非 药 领 域, 随 着 居 民 医 疗 需 求 的 多 样 化, 医 疗 服 务 的 投 资 价 值 则 相 对 凸 显 上 市 公 司 总 结 : 制 药 领 域 承 压 非 药 领 域 表 现 较 好 医 药 上 市 公 司 2015 年 年 报 业 绩 显 示 : 医 药 板 块 ( 剔 除 15 年 新 股 ) 销 售 收 入 净 利 润 增 速 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 11.59% 14.1 17.69%, 分 季 度 来 看, 业 绩 呈 现 出 一 种 前 高 后 低 的 走 势 2016 年 Q1 医 药 板 块 ( 扣 除 15 年 新 股 ) 的 销 售 收 入 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 14.02% 23.59% 21.66%, 环 比 改 善 明 显 医 药 上 市 公 司 整 体 15 年 业 绩 和 16 年 Q1 业 绩 来 看, 与 行 业 数 据 所 反 应 的 基 本 一 致 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3
图 2: 医 药 板 块 分 季 度 表 现 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 分 行 业 看 ( 经 营 数 据 均 剔 除 15 年 新 股 ), 各 子 行 业 分 化 明 显, 总 的 来 讲 制 药 子 行 业 承 压 非 药 子 行 业 表 现 则 相 对 较 好 : 表 格 1: 医 药 板 块 各 子 行 业 表 现 子 行 业 2015A 2016Q1 医 药 全 11.59% 14.1 17.69% 14.02% 23.59% 21.66% 化 学 原 料 药 1.47% 15.8 5.96% 7.94% 45.26% 52.67% 化 学 制 剂 9.18% 18.98% 22.01% 4.25% 9.55% 9.64% 中 药 8.68% 11.47% 17.46% 9.9 21.32% 6.22% 生 物 制 品 11.18% 15.26% 15.3 16.73% -0.02% 25.34% 医 药 商 业 14.84% 16.35% 28.5 19.44% 20.89% 19.54% 医 疗 器 械 20.86% -1.83% -4.96% 20.96% 9.4 12.92% 医 疗 服 务 40.87% 30.66% 23.94% 42.95% 22.9 27.46% 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 化 学 制 剂 板 块 整 体 承 压 化 学 制 剂 板 块 2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 9.18% 18.98% 22.01%, 2016 年 Q1 则 继 续 下 滑 至 4.25% 9.55% 9.64% 在 医 保 控 费 招 标 推 进 降 价 的 大 环 境 下, 化 药 制 剂 板 块 面 临 较 大 的 业 绩 压 力 ; 在 新 注 册 分 类 审 评 制 度 改 革 仿 制 药 一 致 性 评 价 逐 步 推 进 下, 化 学 制 剂 板 块 将 迎 来 新 一 轮 的 洗 牌, 未 来 产 业 集 中 度 将 进 一 步 提 升, 将 利 好 研 发 创 新 性 和 高 质 量 仿 制 药 企 业 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4
图 3: 化 学 制 剂 板 块 分 季 度 表 现 3 25% 2 15% 1 5% 化 学 原 料 药 盈 利 能 力 显 著 提 升 化 学 原 料 药 板 块 2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 1.47% 15.8 5.96%, 整 个 板 块 的 盈 利 能 力 从 2015 年 Q4 开 始 显 著 提 升,2016 年 Q1 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 分 别 为 7.94% 45.26% 52.67%, 盈 利 能 力 大 幅 改 善 从 2015 年 年 下 半 年 开 始 维 生 素 板 块 价 格 相 继 迎 来 暴 涨, 并 延 续 至 2016 年 Q1, 成 为 制 药 板 块 为 数 不 多 的 亮 点 我 们 认 为, 原 料 药 供 给 - 需 求 格 局 的 变 化 是 价 格 变 化 进 而 影 响 业 绩 的 主 要 原 因, 而 从 目 前 的 供 给 格 局 ( 特 别 是 维 生 素 板 块 ) 来 看, 景 气 度 有 望 延 续, 利 好 细 分 产 品 龙 头 企 业 图 4: 化 学 原 料 药 板 块 分 季 度 表 现 6 5 4 3 2 1-1 -2 中 药 相 对 稳 健, 未 来 或 将 分 化 中 药 板 块 2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 8.68% 11.47% 17.46%,2016 年 Q1 数 据 分 别 为 9.9% 21.32% 6.22%, 表 现 相 对 稳 健 我 们 认 为 中 药 板 块 未 来 细 分 业 务 上 可 能 会 出 现 分 化, 中 成 药 方 面 许 多 品 种 面 临 较 大 的 招 标 降 价 压 力, 特 别 是 用 量 大 的 中 药 注 射 液 增 长 乏 力, 中 药 饮 片 ( 不 受 药 占 比 限 制 ) 配 方 颗 粒 则 有 望 延 续 快 速 增 长 势 头, 而 随 着 国 家 推 进 中 医 中 药 发 展, 包 括 提 升 上 游 中 药 材 标 准 ( 中 药 材 饮 片 残 留 量 ) 的 提 升, 未 来 相 关 引 领 质 量 高 标 准 的 企 业 将 受 益 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5
图 5: 中 药 板 块 分 季 度 表 现 4 3 2 1-1 -2 生 物 制 品 板 块 表 现 良 好 生 物 制 品 板 块 2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 11.18% 15.26% 15.3, 2016 年 Q1 数 据 分 别 为 16.73% -0.02% 25.34%, 实 际 的 业 绩 表 现 良 好, 受 中 源 协 和 等 公 司 投 资 收 益 等 下 滑 的 影 响,16 年 Q1 的 利 润 增 速 为 负 从 长 期 来 看, 血 制 品 提 价 是 大 趋 势, 而 胰 岛 素 等 生 物 制 品 市 场 的 不 断 扩 大 也 有 助 于 整 个 板 块 实 现 良 好 的 增 速 图 6: 生 物 制 品 板 块 分 季 度 表 现 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 医 药 商 业 快 速 增 长, 行 业 集 中 是 大 趋 势 医 药 商 业 板 块 2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 14.84% 16.35% 28.5, 2016 年 Q1 数 据 分 别 为 19.44% 20.89% 19.54%, 保 持 快 速 增 长 医 药 商 业 长 期 来 看 集 中 度 提 升 是 大 趋 势, 如 连 锁 终 端 一 心 堂 益 丰 药 房 老 百 姓 等 都 积 极 通 过 外 延 方 式 提 升 整 体 规 模, 而 在 外 方 外 流 下 医 药 商 业 将 迎 来 业 绩 增 量, 积 极 布 局 院 边 店 和 零 售 终 端 的 企 业 将 受 益, 而 两 票 制 大 背 景 下, 商 业 龙 头 更 具 有 整 合 优 势, 全 国 性 或 区 域 性 龙 头 企 业 未 来 受 益 集 中 度 提 升 将 引 领 发 展 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6
图 7: 医 药 商 业 板 块 分 季 度 表 现 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 医 疗 器 械 板 块 业 绩 环 比 好 转 医 药 器 械 板 块 2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 20.86% -1.83% -4.96%, 2016 年 Q1 的 数 据 分 别 为 20.96% 9.4 12.92%, 业 绩 增 速 环 比 好 转 在 新 版 GMP 认 证 基 本 结 束 的 情 况 下, 传 统 的 生 产 线 提 供 厂 商 如 楚 天 科 技 东 富 龙 等 面 临 增 速 放 缓 的 情 况, 未 来 整 个 行 业 仍 将 以 外 延 为 主 要 发 展 方 式, 而 个 别 细 分 行 业 如 体 外 诊 断 等 景 气 度 则 相 对 更 高 图 8: 医 药 器 械 板 块 分 季 度 表 现 3 2 1-1 -2-3 -4 医 疗 服 务 继 续 突 出 表 现 医 药 服 务 板 块 ( 剔 除 影 响 大 的 宜 华 健 康 )2015 年 营 收 净 利 润 扣 非 后 净 利 润 增 速 分 别 为 40.87% 30.66% 23.94%,2016 年 Q1 的 数 据 分 别 为 42.95% 22.9 27.46%, 继 续 突 出 表 现 医 疗 服 务 则 因 差 异 化 的 市 场 定 位 日 益 提 升 的 居 民 医 疗 多 样 化 需 求 及 国 家 医 改 和 政 策 的 大 力 支 持, 行 业 收 入 和 净 利 润 增 速 均 实 现 高 增 长 ( 业 内 可 谓 是 一 枝 独 秀 ), 而 我 们 判 断 这 一 态 势 未 来 还 将 持 续, 是 值 得 市 场 重 点 关 注 和 配 臵 的 板 块 战 略 性 机 会 具 体 来 讲, 公 立 医 院 改 制 分 级 诊 疗 医 生 集 团 精 准 医 疗 以 及 康 复 养 老 等 主 题 值 得 关 注, 相 关 龙 头 公 司 具 有 优 势, 而 CRO 企 业 则 由 于 核 查 的 缘 故 短 期 承 压, 但 长 期 行 业 规 范 后 会 迎 来 更 好 的 发 展 态 势, 其 龙 头 企 业 长 远 发 展 向 好 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7
图 9: 医 药 服 务 板 块 分 季 度 表 现 8 7 6 5 4 3 2 1 重 点 覆 盖 公 司 业 绩 统 计 我 们 覆 盖 的 重 点 公 司 2015 年 表 现 大 多 较 好, 高 增 长 主 要 源 于 内 生 性 ( 大 品 种 ) 高 增 长 和 外 延 并 表 驱 动 业 绩 增 长 表 格 2: 重 点 医 药 企 业 2015 年 业 绩 概 述 重 点 公 司 15 净 利 润 增 速 15 扣 非 后 净 利 润 增 速 业 绩 概 述 (%) (%) 精 华 制 药 97.83% 193.53% 中 药 材 及 中 药 饮 片 销 售 增 长, 原 料 采 购 成 本 控 制 加 强, 财 务 费 用 下 降 双 龙 股 份 139.22% 151.43% 报 告 期 内 金 宝 药 业 子 公 司 并 表 影 响 翰 宇 药 业 77.98% 75.94% 国 内 市 场 稳 步 增 长, 国 际 业 务 获 得 较 快 增 长, 成 纪 药 业 并 表, 多 肽 制 剂 业 务 的 持 续 推 进 莱 美 药 业 122.15% 73.52% 核 心 品 类 持 续 恢 复 高 增 长 ( 特 色 专 科 类 增 43.53%) 华 邦 健 康 48.33% 53.07% 各 业 务 稳 步 增 长 报 告 期 内 新 增 百 盛 药 业 等 合 并 主 体 且 经 营 状 况 良 好 康 恩 贝 -20.27% 47.92% 珍 诚 医 药 公 司 纳 入 合 并 报 表, 公 司 非 经 常 性 损 益 项 目 减 少, 确 认 商 誉 减 值 爱 尔 眼 科 38.44% 45.58% 包 括 准 分 子 手 术 白 内 障 手 术 等 各 项 业 务 均 实 现 持 续 增 长, 收 购 亚 洲 医 疗 集 团 等 新 建 医 院 济 川 药 业 32.19% 33.94% 主 要 品 种 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 等 销 售 收 入 持 续 增 长, 费 用 得 到 有 效 控 制 江 中 药 业 38.57% 32.3 精 控 渠 道, 市 场 费 用 的 减 少 及 期 间 费 用 率 的 下 降 福 安 药 业 41.99% 30.1 并 表 宁 波 天 衡 影 响 仁 和 药 业 30.04% 29.88% 一 线 品 牌 稳 健,OEM 业 务 快 速 增 长, 运 营 质 量 良 好 安 科 生 物 24.04% 22.94% 生 长 激 素 维 持 高 增 长, 除 了 干 扰 素 外 其 他 业 务 业 绩 稳 定 增 长 信 立 泰 21.45% 20.69% 主 要 产 品 销 量 持 续 稳 定 增 长 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8
SW 轻 工 制 造 SW 纺 织 服 装 SW 综 合 SW 农 林 牧 渔 SW 计 算 机 SW 电 子 SW 传 媒 SW 休 闲 服 务 SW 通 信 SW 电 气 设 备 SW 房 地 产 SW 商 业 贸 易 SW 化 工 SW 机 械 设 备 SW 交 通 运 输 SW 医 药 生 物 SW 家 用 电 器 SW 国 防 军 工 SW 汽 车 全 部 A 股 SW 公 用 事 业 SW 建 筑 材 料 SW 建 筑 装 饰 SW 食 品 饮 料 SW 钢 铁 SW 有 色 金 属 SW 银 行 SW 采 掘 SW 非 银 金 融 行 业 研 究 / 行 业 动 态 2016 年 05 月 亚 宝 药 业 30.55% 20.43% 消 肿 止 痛 贴 引 领 增 长 丁 桂 儿 脐 贴 保 持 稳 定 红 日 药 业 19.66% 19.32% 配 方 颗 粒 增 长, 收 购 超 思 和 展 望 并 表 影 响 东 阿 阿 胶 19.0 18.4 阿 胶 及 系 列 产 品 实 现 快 速 增 长, 是 增 长 主 引 擎 恩 华 药 业 15.71% 13.79% 业 绩 增 长, 有 效 控 制 成 本, 调 整 营 收 结 构, 但 受 招 标 降 价 趋 势 和 进 度 缓 慢 拉 低 了 业 绩 西 陇 科 学 17.11% 11.64% 化 工 类 产 品 增 加 11.2, 另 外 新 设 西 陇 ( 上 海 ) 医 疗 科 技 有 限 公 司 所 带 来 的 收 入 增 加 美 康 生 物 17.13% 7.46% 业 绩 平 稳 增 长 迈 克 生 物 10.98% 4.39% 自 产 产 品 快 速 增 长, 化 学 发 光 增 长 快 速 海 思 科 -17.4-14.45% 受 招 标 进 展 缓 慢 收 入 放 缓, 政 府 补 助 减 少 及 研 发 投 入 较 大 幅 度 增 加 所 致 和 佳 股 份 -52.57% -62.63% 受 市 场 招 投 标 活 动 周 期 拉 长 项 目 推 进 延 后, 和 医 院 整 体 建 设 项 目 工 作 进 度 延 滞 的 影 响, 导 致 收 入 增 长 放 缓 公 司 在 产 业 整 合 及 进 军 康 复 产 业 当 中, 费 用 增 加 北 陆 药 业 -62.45% -64.69% 中 美 康 士 及 其 控 股 子 公 司 业 绩 未 达 预 期, 合 并 报 表 计 提 了 商 誉 减 值 万 方 发 展 -1269.91% -1175.36% 木 材 销 售 下 降, 受 成 本 上 升 市 场 价 格 汇 率 等 多 种 因 素 致 利 润 有 所 下 降 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 市 场 表 现 与 估 值 2015 年 板 块 行 情 : 跑 赢 大 盘, 但 并 不 突 出 医 药 行 业 整 体 收 入 和 增 速 放 缓,2015 年 全 年 市 场 表 现 并 不 突 出, 在 申 万 行 业 中 排 名 16, 但 板 块 的 防 御 性 仍 在, 全 年 医 药 板 块 整 体 仍 上 涨 27.96%, 跑 赢 大 盘 8.26 个 百 分 点 图 10: 各 板 块 2015 年 收 益 率 ( 总 股 本 加 权 平 均 ) 8 7 6 5 4 3 2 1-1 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9
SW 有 色 金 属 SW 食 品 饮 料 SW 银 行 SW 休 闲 服 务 SW 采 掘 SW 农 林 牧 渔 SW 汽 车 SW 钢 铁 SW 化 工 SW 家 用 电 器 全 部 A 股 SW 建 筑 材 料 SW 纺 织 服 装 SW 建 筑 装 饰 SW 综 合 SW 电 子 SW 公 用 事 业 SW 房 地 产 SW 商 业 贸 易 SW 医 药 生 物 SW 交 通 运 输 SW 电 气 设 备 SW 非 银 金 融 SW 轻 工 制 造 SW 机 械 设 备 SW 通 信 SW 国 防 军 工 SW 传 媒 SW 计 算 机 行 业 研 究 / 行 业 动 态 2016 年 05 月 2016 年 板 块 行 情 : 跑 输 大 盘, 表 现 靠 后 2016 年 开 始 整 个 A 股 市 场 出 现 系 统 性 下 跌, 截 至 5 月 6 日 收 盘,A 股 整 体 下 跌 18.08%, 申 万 医 药 生 物 下 跌 21.62%, 跑 输 大 盘 3.54 个 百 分 点 图 11: 各 板 块 2016 年 以 来 收 益 率 ( 总 股 本 加 权 平 均 ) -35% -3-25% -2-15% -1-5% 2015 年 具 体 到 子 版 块, 化 学 原 料 药 医 药 商 业 等 表 现 优 异, 医 疗 服 务 和 中 药 则 表 现 相 对 靠 后 而 2016 年 至 今 (5 月 6 日 收 盘 ) 医 药 商 业 医 疗 服 务 生 物 制 品 等 表 现 相 对 靠 前, 中 药 医 疗 器 械 则 排 在 末 尾 图 12: 2015 年 各 子 行 业 收 益 率 比 较 图 13: 2016 年 以 来 各 子 行 业 收 益 率 比 较 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 45.51% 41.38% 38.16% 36.81% 35.01% 10.56% 8.68% -3-25% -2-15% -1-5% -27.24% -24.42% -22.14% -20.3-17.59% -17.69% -18.17% 资 料 来 源 :WIND 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND 华 泰 证 券 研 究 所 估 值 : 随 大 盘 估 值 中 枢 整 体 下 移 截 至 5 月 6 日 收 盘, 医 药 生 物 估 值 为 38.07 倍, 对 全 部 A 股 溢 价 率 123.94%, 仍 处 于 较 高 水 平 医 药 生 物 各 子 行 业 估 值 本 周 基 本 不 变 各 子 行 业 估 值 分 别 为 : 化 药 44 倍, 中 药 28 倍, 生 物 制 品 49 倍, 医 药 商 业 30 倍, 医 疗 器 械 62 倍, 医 疗 服 务 52 倍 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10
图 14: 医 药 板 块 PE 及 相 对 A 股 溢 价 率 (TTM, 整 体 法 ) 25 20 15 10 5 溢 价 率 ( 左 ) 全 部 A 股 PE( 右 ) SW 医 药 生 物 PE( 右 ) 70 60 50 40 30 20 10 0 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 重 点 推 荐 标 的 把 握 制 药 领 域 的 结 构 性 机 会 和 非 药 领 域 战 略 配 臵 机 会 在 投 资 逻 辑 上, 未 来 一 段 时 期, 我 们 建 议 把 握 制 药 领 域 的 结 构 性 机 会 ( 如 创 新 药 高 质 量 仿 制 药 的 招 标 放 量 和 海 外 出 口 以 及 政 策 加 速 行 业 出 清 带 来 的 集 中 度 提 升 等 ) 和 非 药 领 域 的 战 略 性 投 资 机 会 ( 如 医 疗 服 务 领 域 投 资 主 题 公 立 医 院 改 制 及 托 管 分 级 诊 疗 推 动 区 域 信 息 化 医 生 集 团 精 准 医 疗 以 及 康 复 养 老 等 细 分 领 域 ; 商 业 领 域 受 益 于 处 方 外 流 和 行 业 整 合 ; 器 械 领 域 个 别 景 气 度 高 的 细 分 领 域 如 体 外 诊 断 等 ) 近 期 投 资 策 略 建 议 配 臵 稳 健 收 益 组 合 具 体 到 当 前 时 间 节 点, 我 们 认 为 在 市 场 下 跌, 风 险 偏 好 有 所 下 行 的 情 况 下, 建 议 配 臵 估 值 合 理 的 优 质 医 药 个 股, 首 选 是 估 值 合 理, 同 时 业 绩 全 年 保 持 较 高 增 长 的 个 股 建 议 重 点 关 注 仁 和 药 业 ( 定 增 底 价 改 回 8.37 元 / 股,16 年 估 值 18 倍, 全 年 主 业 预 计 增 长 3, 一 季 报 增 40.75%, 按 16 年 25-28 倍 估 值, 目 标 价 10.5-11.7 元 ), 乐 普 医 疗 ( 搭 建 心 脑 血 管 平 台, 预 主 业 增 43%,16 年 估 值 40 倍 ), 华 邦 健 康 ( 主 业 预 增 31%,16 年 估 值 22 倍 ), 济 川 药 业 ( 销 售 能 力 强, 一 线 儿 科 品 种 临 床 渠 道 高 增 长, 二 线 品 种 基 数 低 弹 性 大 ; 外 延 预 期 持 续, 16 年 估 值 22 倍 ) 风 险 提 示 市 场 持 续 下 跌, 个 别 公 司 业 绩 不 达 预 期 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11
评 级 说 明 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z23032000 版 权 所 有 2016 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 2 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-2 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-2 卖 出 股 价 弱 于 基 准 2 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 :210019 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 :100032 电 话 :8625 83389999 / 传 真 :86 2583387521 电 话 :8610 63211166/ 传 真 :86 10 63211275 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 :518048 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :200120 电 话 :8675582493932 / 传 真 :86 75582492062 电 话 :8621 28972098 / 传 真 :86 2128972068 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12