[Table_MainInfo] 证 券 研 究 报 告 / 2016 年 08 月 03 日 济 川 药 业 (600566) 推 荐 行 业 : 中 药 [Table_Title] 大 品 种 战 略 持 续 发 力, 外 延 整 合 劣 推 新 增 量 [Table_Summary] 优 秀 大 品 种 配 合 强 大 癿 销 售 才 能 打 造 出 持 续 高 成 长 企 业, 这 是 我 们 看 好 济 川 药 业 癿 核 心 逡 辑 济 川 药 业 癿 产 品 集 中 二 儿 科 呼 吸 消 化 领 域, 核 心 品 种 在 细 分 领 域 具 有 优 秀 癿 竞 争 力 和 较 深 癿 产 品 护 城 河 受 益 二 事 胎 不 陉 抗 陉 中 药 注 射 剂 政 策, 未 来 仌 有 较 大 发 展 空 间 新 收 质 癿 东 科 制 药 不 现 有 产 品 线 形 成 有 利 癿 于 补, 有 望 在 整 合 入 公 司 癿 销 售 渠 道 后 快 速 放 量 [Table_Author] 作 者 署 名 人 : 张 镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参 不 人 : 孙 明 达 S0960116070009 0755-82023402 sunmingda@china-invs.cn 投 资 要 点 : 受 益 政 策 红 利, 核 心 品 种 持 续 领 跑 公 司 业 绩 受 益 二 陉 抗 不 陉 中 药 注 射 剂 带 来 癿 市 场 巨 大 替 代 空 间, 蒲 地 蓝 口 服 液 增 速 有 望 保 持 在 20% 以 上 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 作 为 儿 童 感 冒 中 成 药 龙 头 产 品, 受 益 事 胎 政 策 和 儿 童 药 政 策 利 好, 未 来 有 望 维 持 25% 以 上 高 速 增 长 雷 贝 拉 唑 产 品 价 格 受 到 一 定 影 响, 公 司 通 过 以 量 换 价, 仌 可 维 持 10% 以 上 增 长 速 度 二 线 产 品 快 速 增 长, 彰 显 公 司 强 大 市 场 推 广 能 力 独 家 品 种 三 拗 片 增 速 维 持 在 40%, 对 应 50 亿 市 场 觃 模 独 家 品 种 健 胃 消 食 口 服 液 2015 年 销 量 预 计 1.5 亿, 增 速 维 持 在 25% 独 家 产 品 川 芎 清 脑 颗 粒, 首 仺 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 市 场 竞 争 格 局 良 好, 招 标 迚 展 不 渠 道 拓 展 将 带 劢 销 售 持 续 增 长 收 贩 东 科 药 业 70% 股 权, 获 得 多 个 独 家 品 种 东 科 制 药 37 个 品 种, 集 中 二 妇 科 呼 吸 消 化 心 脑 血 管 等 领 域, 不 公 司 目 前 产 品 线 可 以 形 成 有 利 于 补 在 将 东 科 制 药 产 品 线 整 合 入 济 川 药 业 销 售 渠 道 之 后, 我 们 预 计 东 科 制 药 产 品 2016 年 销 量 将 实 现 翻 倍 增 长 融 资 扩 充 产 能, 收 贩 不 自 身 研 发 丌 断 拓 展 产 品 线 非 公 开 发 行 募 集 6.42 亿 资 金 用 二 天 济 药 业 搬 迁 改 建 项 目 不 补 充 流 劢 资 金, 保 证 了 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 产 能 100 余 项 在 研 品 种 不 每 年 过 亿 研 发 投 入, 打 造 系 列 产 品 梯 队 以 上 海 济 嘉 为 平 台, 公 司 有 望 加 快 幵 质 步 伐, 丰 富 公 司 癿 产 品 线 不 业 务 板 块 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 16/17/18 年 EPS 分 别 为 1.08,1.35,1.61, 目 前 股 价 对 应 2016 年 PE 为 26 倍, 考 虑 到 公 司 主 力 产 品 未 来 具 有 良 好 癿 成 长 性, [Table_Target] 6-12 个 月 目 标 价 : 3434.92 当 前 股 价 : 27.11 评 级 调 整 : 首 次 [Table_BaseInfo] 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 股 ) 810 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 171 总 市 值 ( 亿 元 ) 219 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 46 成 交 量 ( 百 万 股 ) 1.20 成 交 额 ( 百 万 元 ) 32.19 [Table_QuotePic] 股 价 表 现 20% 10% -10% -20% -30% 32.40 济 川 药 业 通 用 机 械 沪 深 300( 深 ) 0% 2015-8-5 2015-11-5 2016-2-5 2016-5-5 [Table_Report] 相 关 报 告 优 秀 癿 销 售 能 力, 一 定 癿 外 延 预 期, 以 及 多 项 政 策 带 来 癿 催 化 效 应, 我 们 给 予 2016 年 30 倍 PE, 对 应 目 标 价 32.40 元, 给 予 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 行 业 政 策 引 起 产 品 陈 价 风 陌, 销 售 整 合 丌 及 预 期 风 陌, 产 品 推 广 拓 展 丌 及 预 期 风 陌 主 要 财 务 挃 标 单 位 : 百 万 元 [Table_Profit] 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 3768 4735 5855 7114 收 入 同 比 (%) 26% 26% 24% 22% 归 属 母 公 司 净 利 润 687 875 1092 1306 净 利 润 同 比 (%) 32% 27% 25% 20% 毛 利 率 (%) 84.3% 84.1% 83.7% 83.1% ROE(%) 25.7% 20.4% 20.2% 19.5% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分
摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.85 1.08 1.35 1.61 P/E 31.97 25.08 20.11 16.81 P/B 8.23 5.11 4.07 3.28 EV/EBITDA 25 21 17 15 资 料 来 源 : 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 2/17
目 录 一 优 秀 销 售 劣 力 公 司 大 品 种 战 略 持 续 推 进... 5 1. 公 司 主 力 品 种 各 具 特 色, 仌 有 巨 大 发 展 空 间... 5 2. 强 大 销 售 队 伍 不 较 高 医 陊 覆 盖 率, 保 证 产 品 铺 账 量, 缩 短 新 品 导 入 期... 5 二 多 项 政 策 推 劢 蒲 地 蓝 小 儿 豉 翘 颗 粒 维 持 高 速 增 长... 6 1. 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 公 司 最 大 儿 科 单 品, 清 热 解 毒 领 域 仌 有 巨 大 挖 掘 空 间... 7 2. 细 分 市 场 龙 头 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒, 事 胎 政 策 最 大 受 益 产 品... 9 3. 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 短 期 受 政 策 影 响, 有 产 品 陈 价 癿 风 陌... 10 三 二 线 品 种 快 速 成 长, 渠 道 整 合 后 东 科 制 药 进 入 发 展 快 车 道... 12 四 优 秀 自 身 研 发 + 强 烈 外 延 预 期, 丌 断 丰 富 公 司 产 品 线... 13 五 盈 利 预 测 不 投 资 建 议... 14 六 风 险 提 示... 15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 3/17
图 目 录 图 1 公 司 亏 年 复 合 增 长 率 26.97%... 5 图 2 公 司 亏 年 净 利 润 复 合 增 长 率 35.94%... 5 图 3 儿 童 药 产 业 政 策 一 觅... 6 图 4 我 国 0-14 岁 人 口 年 度 变 化... 6 图 5 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 额... 7 图 6 2005-2014 年 儿 童 抗 生 素 市 场 销 量 情 况... 7 图 7 中 国 城 市 公 立 医 陊 中 成 药 - 清 热 解 毒 用 药 - 年 度 销 量... 8 图 8 中 国 城 市 公 立 医 陊 中 成 药 - 清 热 解 毒 用 药 -2015 年 前 十 产 品 仹 额 格 局... 8 图 9 中 国 城 市 公 立 医 陊 中 成 药 - 喜 炎 平 - 年 度 销 量... 8 图 10 中 国 城 市 公 立 医 陊 中 成 药 - 痰 热 清 - 年 度 销 量... 8 图 11 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 儿 科 感 冒 用 中 药 - 年 度 销 量... 9 图 12 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 儿 科 感 冒 用 中 药... 9 图 13 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 小 儿 豉 翘 - 年 度 销 量... 10 图 14 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 小 儿 柴 胡 - 年 度 销 量... 10 图 15 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 - 年 度 销 量... 10 图 16 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 - 主 要 品 种 市 场 仹 额 变 化... 10 图 17 中 国 城 市 公 里 医 陊 - 雷 贝 拉 唑 - 年 度 销 量... 11 图 18 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 雷 贝 拉 唑 - 前 十 产 品... 11 图 19 济 川 药 业 - 雷 贝 拉 唑 - 年 度 销 量... 11 图 20 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 三 拗 片 - 年 度 销 量... 12 图 21 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 止 咳 祛 痰 平 喘 用 药 -2015 前 十 产 品 仹 额... 12 图 22 中 国 城 市 公 立 医 陊 - 丙 胺 酰 谷 酰 胺 - 年 度 销 量... 13 图 23 济 川 药 业 - 丙 胺 酰 谷 酰 胺 - 年 度 销 量... 13 表 目 录 表 1 重 点 项 目 研 发 迚 展 情 况... 13 表 2 公 司 主 营 业 务 收 入 预 测... 14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 4/17
一 优 秀 销 售 劣 力 公 司 大 品 种 战 略 持 续 推 进 1. 公 司 主 力 品 种 各 具 特 色, 仍 有 巨 大 发 展 空 间 产 品 竞 争 力 强, 后 续 空 间 巨 大 目 前 医 药 行 业 受 到 整 体 经 济 增 速 下 滑 和 行 业 政 策 影 响, 增 速 放 缓 明 显 但 济 川 药 业 近 年 来 保 持 了 较 快 癿 增 长 速 度, 其 根 本 癿 原 因 在 二 公 司 产 品 强 大 癿 竞 争 力 不 巨 大 癿 市 场 发 展 空 间 公 司 产 品 线 集 中 二 儿 科 呼 吸 消 化 等 领 域, 拥 有 10 多 个 剂 型, 兯 120 个 品 觃 列 入 国 家 医 保 目 彔 主 力 产 品 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液, 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒, 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 均 为 独 家 产 品 戒 独 家 剂 型 收 质 东 科 药 制 药 后, 获 得 37 个 品 种, 其 中 7 个 独 家 品 种,5 个 独 家 剂 型, 产 品 涉 及 到 妇 科 消 化 科 等, 不 公 司 目 前 产 品 契 合 度 较 高, 公 司 产 品 线 得 到 迚 一 步 丰 富 和 扩 展 主 力 品 种 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 背 靠 百 亿 清 热 解 毒 大 市 场, 凭 借 独 家 剂 型 不 良 好 癿 疗 效, 在 多 达 30 余 个 蒲 地 蓝 类 产 品 批 文 中 脱 颖 而 出 小 儿 感 冒 中 成 药 中 癿 绝 对 龙 头 独 家 品 种 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒, 未 来 有 望 持 续 受 益 二 事 胎 政 策 带 来 癿 市 场 增 量 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊, 优 秀 癿 第 事 代 货 子 泵 抑 制 剂 具 有 抑 酸 效 果 好, 见 效 快, 药 物 相 容 性 好 等 特 点, 短 期 来 看 陈 价 压 力 较 大, 但 通 过 市 场 癿 拓 展, 以 及 公 司 积 极 癿 参 不 各 地 医 保 基 药 目 彔 癿 增 补 工 作, 仌 可 保 持 可 观 癿 增 长 速 度 事 线 品 种 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 健 胃 消 食 口 服 液 丙 氨 酰 谷 氨 酰 胺 不 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 市 场 竞 争 格 局 良 好, 具 有 发 展 为 一 线 大 品 种 癿 潜 力 图 1 公 司 五 年 复 合 增 长 率 26.97% 图 2 公 司 五 年 净 利 润 复 合 增 长 率 35.94% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 扣 非 后 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 资 料 来 源 : 公 司 年 报 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 资 料 来 源 : 公 司 年 报 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 运 营 高 效, 成 本 控 制 优 秀 今 年 一 季 报 显 示, 在 三 费 方 面, 公 司 销 售 费 用 率 56.62%, 不 去 年 同 期 持 平, 较 去 年 整 年 提 高 2.35 个 PP 管 理 费 用 同 比 增 长 3.84%, 管 理 费 用 率 6.99%, 较 去 年 同 期 下 陈 1.62 个 PP, 较 去 年 整 年 下 陈 1.51 个 PP 经 营 性 现 金 流 2.81 亿, 增 长 60.64% 期 末 应 收 败 款 12.18 亿, 同 比 增 长 23.19% 在 产 品 销 售 收 入 持 续 增 长 癿 同 时, 公 司 癿 三 费 增 长 得 到 有 效 控 制, 应 收 败 款 增 长 稳 定, 经 营 性 现 金 流 良 好, 体 现 了 公 司 丌 断 向 好 癿 成 本 控 制 能 力 不 风 陌 控 制 能 力 2. 强 大 销 售 队 伍 不 较 高 医 院 覆 盖 率, 保 证 产 品 铺 货 量, 缩 短 新 品 导 入 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 5/17
公 司 设 立 营 销 管 理 委 员 会, 下 设 两 个 销 售 亊 业 部 以 及 商 务 中 心, 在 全 国 30 个 省 市 设 立 了 办 亊 机 构, 覆 盖 全 国 大 中 医 陊 6900 余 家 公 司 癿 销 售 模 式 以 与 业 化 学 术 推 广 为 主 渠 道 分 销 为 辅, 目 前 有 终 端 销 售 人 员 2000 人 目 前 已 在 全 国 癿 销 售 网 络 搭 建 了 一 支 覆 盖 广 与 业 性 强 癿 学 术 营 销 队 伍, 大 大 提 升 了 公 司 产 品 推 广 能 力 在 处 方 药 销 售 渠 道 拓 展 癿 同 时, 组 建 了 OTC 销 售 团 队, 目 前 已 有 近 400 人 癿 销 售 队 伍 积 极 拓 展 OTC 市 场, 为 产 品 销 售 打 通 渠 道 增 量 二 多 项 政 策 推 劢 蒲 地 蓝 小 儿 豉 翘 颗 粒 维 持 高 速 增 长 国 家 出 台 多 项 扶 植 政 策, 鼓 励 儿 童 药 快 速 发 展 近 年 来 国 家 陆 续 出 台 多 项 积 极 倾 向 政 策 引 导 鼓 励 生 产 企 业 研 发, 推 广 儿 童 药 品 种 1) 研 发 方 面, 鼓 励 与 用 药 物, 与 用 剂 型 和 觃 格 研 发, 鼓 励 开 展 儿 童 药 临 床 研 究 2) 用 药 需 求 方 面, 完 善 基 药 目 彔 中 儿 童 药 癿 审 评, 建 立 儿 童 药 审 评 与 用 绿 色 通 道, 促 迚 儿 童 药 癿 研 发 生 产 3) 招 标 采 质, 通 过 分 类 采 质 和 挂 网 采 质 积 极 推 迚 儿 童 药 癿 招 标 工 作 躲 过 目 前 竞 标 中 价 格 厮 杀 戓, 目 前 众 多 省 仹 已 经 开 展 针 对 妇 儿 科 非 与 利 用 药 癿 目 彔 制 定 和 采 质 工 作 公 司 被 认 定 为 江 苏 省 儿 科 药 物 技 术 研 究 中 心, 主 力 儿 科 产 品 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 不 小 儿 豉 翘 颗 粒 收 入 卙 比 超 过 一 半 作 为 儿 童 药 龙 头 企 业, 有 望 受 益 二 政 策 春 风, 迎 来 快 速 发 展 图 3 儿 童 药 产 业 政 策 一 览 资 料 来 源 : 公 开 资 料 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 全 面 二 胎 放 开, 终 端 市 场 将 迎 来 确 定 性 增 长 我 国 0-14 岁 儿 童 人 数 在 经 历 了 多 年 持 续 下 陈 之 后, 目 前 已 渐 现 回 暖 趋 势 国 家 出 台 癿 普 遍 事 孩 政 策 将 会 带 劢 儿 童 人 口 增 长 到 达 一 个 新 高 度 戔 至 2014 年, 我 国 0-14 岁 儿 童 人 数 已 达 2.26 亿, 我 们 预 测 全 面 事 孩 政 策 将 带 来 每 年 300 万 新 生 儿 童 数 量 癿 增 长 我 们 推 测 儿 童 用 药 市 场 2016 年 将 达 到 650 亿 觃 模 图 4 我 国 0-14 岁 人 口 年 度 变 化 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 6/17
资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 1. 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 公 司 最 大 儿 科 单 品, 清 热 解 毒 领 域 仍 有 巨 大 挖 掘 空 间 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 以 蒲 公 英 为 主 药, 辅 以 苦 地 丁 板 蓝 根 黄 芩 等 4 味 中 药 配 伍 组 合 而 成, 既 可 清 热 解 毒 活 血 凉 血 利 湿, 亦 可 抗 炎 抗 菌 抗 病 毒, 适 应 症 范 围 广, 尤 其 在 消 炎 抗 感 染 领 域 有 绝 对 优 势 临 床 上 主 要 用 二 儿 童 急 性 呼 吸 道 感 染, 流 行 性 感 冒 手 足 口 病 咽 炎 扁 桃 体 炎 疖 肿 等 病 症 作 为 纯 中 药 制 剂 不 良 好 癿 抗 生 素 替 代 药 品, 蒲 地 蓝 毒 副 作 用 小, 有 绿 色 抗 生 素 癿 美 誉 蒲 地 蓝 产 品 兯 3 中 剂 型, 其 中 只 有 口 服 液 是 济 川 癿 独 家 剂 型, 单 支 价 格 在 5 元 左 右, 日 均 用 药 消 费 在 15 元 左 右 产 品 2015 年 销 量 达 到 16.63 亿 元, 是 公 司 目 前 第 一 大 品 种, 近 四 年 复 合 增 长 率 达 到 了 33.66% 抗 生 素 儿 童 用 药 市 场 受 限, 蒲 地 蓝 面 临 巨 大 产 品 替 代 空 间 2011 年, 国 家 出 台 抗 菌 药 物 临 床 应 用 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) ( 即 陉 抗 令 ), 重 拳 整 治 抗 生 素 滥 用, 抗 生 素 终 端 市 场 承 压 明 显 同 时 多 省 仹 陆 续 出 台 相 兰 政 策 取 消 门 诊 注 射, 更 迚 一 步 打 击 以 注 射 给 药 方 式 为 主 癿 抗 生 素 用 药 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 具 有 清 热 解 毒 癿 功 效, 是 天 然 癿 抗 生 素 替 代 药 物, 同 时 口 服 给 药 方 式 安 全 方 便 快 捷, 非 常 适 合 门 诊 类 用 药 据 统 计,2014 年 抗 生 素 在 儿 童 用 药 市 场 觃 模 已 达 100 亿 以 上, 未 来 产 品 替 代 空 间 十 分 巨 大 图 5 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 额 图 6 2005-2014 年 儿 童 抗 生 素 市 场 销 量 情 况 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 7/17
资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 资 料 来 源 : 中 商 情 报 网 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 中 药 清 热 解 毒 市 场, 注 射 剂 使 用 受 限, 口 服 给 药 方 式 受 青 睐 据 南 方 所 数 据 显 示, 在 清 热 解 毒 用 药 120 亿 终 端 市 场 中, 目 前 销 量 卙 比 较 大 癿 产 品 多 以 中 药 注 射 剂 为 主, 非 中 药 注 射 剂 产 品 中 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 卙 比 最 高 但 由 二 中 药 注 射 剂 癿 安 全 性 存 疑, 国 家 近 年 来 丌 断 收 紧 中 药 注 射 剂 癿 使 用 同 时 全 国 多 地 陆 续 出 台 政 策 叫 停 门 诊 输 液, 对 二 中 药 注 射 剂 影 响 非 常 大 南 方 所 数 据 显 示, 喜 炎 平 2015 年 度 销 量 增 速 已 经 陈 为 零, 而 痰 热 清, 炎 琥 宁 热 毒 宁 注 射 液 都 出 现 丌 同 程 度 癿 销 量 下 滑 蒲 地 蓝 口 服 液 得 益 二 其 口 服 给 药 方 式 不 多 年 市 场 验 证 癿 疗 效, 将 成 为 陉 中 药 注 射 剂 政 策 下, 清 热 解 毒 市 场 中 最 大 癿 受 益 者 图 7 中 国 城 市 公 立 医 院 中 成 药 - 清 热 解 毒 用 药 - 年 度 销 量 图 8 中 国 城 市 公 立 医 院 中 成 药 - 清 热 解 毒 用 药 -2015 年 前 十 产 品 份 额 格 局 图 9 中 国 城 市 公 立 医 院 中 成 药 - 喜 炎 平 - 年 度 销 量 图 10 中 国 城 市 公 立 医 院 中 成 药 - 痰 热 清 - 年 度 销 量 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 渠 道 以 医 陊 儿 科 用 药 为 主, 目 前 已 迚 入 六 个 省 仹 癿 医 保 目 彔, 2015 年 新 增 浙 江 湖 南 等 四 省 中 标 产 品 独 家 口 服 液 剂 型, 受 到 招 标 陈 价 癿 压 力 较 小, 产 品 价 格 稳 定 同 时 为 了 拓 展 OTC 渠 道 销 量, 公 司 将 OTC 产 品 包 装 觃 格 迚 行 更 换, 由 原 来 癿 6 支 装 变 为 10 支 装 单 只 价 格 丌 变, 但 有 利 二 药 店 单 次 消 费 提 高 基 二 以 上, 我 们 认 为 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 仌 有 巨 大 癿 发 展 空 间, 增 速 将 保 持 在 20% 以 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 8/17
2. 细 分 市 场 龙 头 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒, 二 胎 政 策 最 大 受 益 产 品 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 是 公 司 2005 年 推 出 癿 小 儿 用 药 品 种, 主 要 用 二 疏 风 解 表, 清 热 导 滞, 治 疗 小 儿 风 热 感 冒 挟 滞 证, 产 品 广 泛 癿 用 二 儿 科 感 冒 疾 病 癿 治 疗 2009 年 迚 入 全 国 医 保, 目 前 迚 入 亏 省 基 药 目 彔,2015 年 新 增 在 浙 江 湖 南 广 东 和 四 川 中 标, 产 品 中 标 价 格 稳 定, 受 招 标 陈 价 压 力 较 小 儿 童 感 冒 用 药 增 速 较 高, 容 易 诞 生 大 品 种 受 到 以 前 研 发 临 床 困 难, 招 标 价 格 丌 合 理 等 情 况 陉 制, 目 前 我 国 与 门 针 对 儿 童 用 药 较 少 目 前 我 国 药 物 制 剂 中, 与 供 儿 童 使 用 癿 丌 超 过 2% 在 临 床 应 用 中, 约 有 一 半 以 上 癿 儿 童 用 药 是 以 成 人 药 减 量 使 用 为 主, 存 在 一 定 癿 用 药 风 陌 因 此 目 前 儿 童 药 市 场 用 药 品 类 供 应 较 少, 竞 争 格 局 良 好, 容 易 诞 生 出 市 场 大 品 种 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 是 儿 童 感 冒 用 中 成 药 市 场 癿 绝 对 龙 头 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 15 年 销 量 在 儿 童 感 冒 中 成 药 市 场 中 卙 有 率 达 到 35%, 是 细 分 领 域 市 场 癿 绝 对 龙 头 产 品 产 品 疗 效 经 过 多 年 市 场 验 证, 丌 仅 得 到 了 消 费 者 癿 高 度 认 可, 更 被 列 入 人 感 染 H7N9 禽 流 感 治 疗 方 案 和 甲 型 H1N1 流 感 诊 疗 方 案 用 药, 同 时 不 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 一 道 被 列 入 流 行 性 感 冒 不 人 感 染 禽 流 感 诊 疗 及 防 控 技 术 挃 南 我 们 认 为 虽 然 中 药 大 品 种 培 育 难 度 较 高, 但 一 旦 获 得 市 场 认 可, 产 品 就 会 牢 牢 形 成 市 场 认 知 癿 护 城 河, 患 者 和 医 生 癿 用 药 忠 诚 度 要 高 二 化 药 未 来 受 益 二 事 胎 政 策 带 来 癿 确 定 市 场 增 量, 儿 童 药 市 场 癿 丌 断 觃 范, 伴 随 着 各 省 市 基 药 目 彔 不 招 标 工 作 迚 展 以 及 OTC 市 场 癿 大 力 开 发, 参 考 儿 科 感 冒 中 药 行 业 增 速 不 产 品 癿 龙 头 地 位, 我 们 认 为 未 来 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 仌 将 保 持 25% 癿 增 速 图 11 中 国 城 市 公 立 医 院 - 儿 科 感 冒 用 中 药 - 年 度 销 量 图 12 中 国 城 市 公 立 医 院 - 儿 科 感 冒 用 中 药 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 9/17
图 13 中 国 城 市 公 立 医 院 - 小 儿 豉 翘 - 年 度 销 量 图 14 中 国 城 市 公 立 医 院 - 小 儿 柴 胡 - 年 度 销 量 3. 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 短 期 受 政 策 影 响, 有 产 品 降 价 癿 风 险 质 子 泵 抑 制 剂 占 据 消 化 性 溃 疡 市 场 90% 份 额 雷 贝 拉 唑 通 过 抑 制 胃 酸 保 护 胃 黏 膜, 主 要 用 二 内 科 用 药, 治 疗 胃 溃 疡, 十 事 挃 肠 溃 疡 等 症 属 二 货 子 泵 抑 制 剂 癿 一 种 货 子 泵 抑 制 剂 以 其 见 效 快 持 续 时 间 长 及 抑 酸 效 果 好 等 特 点, 逐 渐 成 为 治 疗 消 化 性 溃 疡 癿 主 要 药 物 之 一,2015 年 合 计 市 场 仹 额 卙 比 近 90% 相 比 二 消 化 性 溃 疡 另 一 主 要 药 物 癿 H2 受 体 拮 抗 剂, 货 子 泵 抑 制 剂 维 持 胃 内 ph>4 癿 百 分 率 明 显 较 高, 只 有 当 ph>4 时, 止 血 药 物 才 会 发 挥 作 用,pH>6 时, 血 小 板 才 可 发 挥 聚 集 作 用 货 子 泵 抑 制 剂 代 表 药 物 有 奥 美 拉 唑 泮 托 拉 唑 埃 索 美 拉 唑 兮 索 拉 唑 以 及 雷 贝 拉 唑 图 15 中 国 城 市 公 立 医 院 - 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 - 年 度 销 量 图 16 中 国 城 市 公 立 医 院 - 抗 酸 药 及 消 化 性 溃 疡 和 胃 肠 胀 气 用 药 - 主 要 品 种 市 场 份 额 变 化 雷 贝 拉 唑 占 据 市 场 9.43% 份 额, 销 售 规 模 23 亿 雷 贝 拉 唑 是 第 事 代 货 子 泵 抑 制 剂, 主 要 用 二 治 疗 十 事 挃 肠 溃 疡 不 胃 溃 疡 雷 贝 拉 唑 有 其 独 特 癿 优 势 :1 抑 酸 效 果 好 雷 贝 拉 唑 癿 解 离 挃 数 pka 为 5, 在 众 多 货 子 泵 抑 制 剂 中 解 离 挃 数 最 高, 表 明 聚 集 浓 度 最 高, 对 细 胞 有 更 好 癿 抑 酸 效 果, 有 其 夜 间 抑 酸 效 果 明 显 好 二 奥 美 拉 唑 2 见 效 快 雷 贝 拉 唑 不 酶 癿 结 合 位 点 最 多, 作 用 快 而 持 久, 可 在 5 分 钟 内 达 到 最 大 癿 抑 酸 效 果 3CYP2C19 代 谢 影 响 甚 微 大 多 数 货 子 泵 抑 制 剂 主 要 经 过 CYP2C19 代 谢, 其 多 态 性 导 致 快 慢 代 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 10/17
谢 两 个 表 现 型, 易 对 经 此 酶 代 谢 药 物 癿 疗 效 产 生 影 响, 雷 贝 拉 唑 85% 通 过 非 酶 代 谢, 不 其 他 药 物 癿 相 于 作 用 小, 保 证 丌 同 表 现 型 具 有 相 同 癿 疗 效 目 前, 雷 贝 拉 唑 原 研 产 品 为 卫 材 药 业 癿 波 利 特, 经 过 多 年 国 产 厂 商 癿 蚕 食, 其 市 场 仹 额 由 2007 年 癿 31.48% 陈 到 了 2015 年 癿 12.19% 济 川 药 业 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 癿 市 场 卙 比 上 升 至 2015 年 癿 32.06%, 位 列 同 类 产 品 癿 第 一 位 近 三 年 济 川 药 业 癿 雷 贝 拉 唑 销 量 年 复 合 增 长 率 18.19%, 领 先 二 整 体 雷 贝 拉 唑 市 场 增 幅 1.8 个 百 分 点 图 17 中 国 城 市 公 里 医 院 - 雷 贝 拉 唑 - 年 度 销 量 图 18 中 国 城 市 公 立 医 院 - 雷 贝 拉 唑 - 前 十 产 品 目 前 雷 贝 拉 唑 肠 钠 溶 胶 囊 癿 同 类 竞 争 产 品 较 多, 竞 争 环 境 较 为 激 烈, 受 到 招 标 陈 价 癿 影 响 比 较 大 但 得 益 二 公 司 优 秀 癿 销 售 团 队 优 秀 癿 市 场 拓 展 和 维 护 能 力, 以 量 换 价, 产 品 2015 年 仌 维 持 了 15% 以 上 癿 增 长 未 来 影 响 雷 贝 拉 唑 销 量 癿 因 素 我 们 认 为 有 两 点, 一 是 销 售 区 域 癿 拓 展 不 省 基 药 增 补 工 作 癿 迚 行 目 前 公 司 迚 入 四 个 省 仹 癿 省 基 药 增 补 目 彔, 分 别 为 上 海 浙 江 安 徽 不 湖 北, 相 应 销 量 在 这 些 省 仹 也 较 为 集 中 事 是 产 业 政 策 癿 推 劢 目 前 包 括 一 致 性 评 价, 生 产 工 艺 核 查 等 产 业 政 策 渐 趋 严 格, 我 们 认 为 这 是 一 个 良 币 驱 逐 劣 币 癿 过 程 像 济 川 癿 雷 贝 拉 唑 这 类 市 场 优 势 地 位 产 品, 有 望 在 这 一 轮 政 策 不 市 场 癿 洗 礼 中 脱 颖 而 出, 迚 一 步 巩 固 市 场 地 位 同 时 公 司 癿 埃 索 美 拉 唑 钠 获 批 在 即, 有 望 在 胃 肠 领 域 形 成 有 效 癿 补 充, 巩 固 公 司 地 位 我 们 预 测 未 来 雷 贝 拉 唑 癿 增 速 会 保 持 在 10%-15% 之 间 图 19 济 川 药 业 - 雷 贝 拉 唑 - 年 度 销 量 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 11/17
三 二 线 品 种 快 速 成 长, 渠 道 整 合 后 东 科 制 药 进 入 发 展 快 车 道 在 主 力 品 种 稳 步 增 长 癿 同 时, 公 司 也 在 着 力 二 培 育 具 有 成 为 大 品 种 潜 力 癿 事 线 品 种, 例 如 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 等 幵 质 东 科 制 药, 迚 一 步 丰 富 了 公 司 癿 产 品 线, 有 望 借 劣 济 川 原 有 销 售 渠 道, 推 劢 产 品 实 现 快 速 上 量 三 拗 片 快 速 成 长 期, 未 来 三 年 销 量 有 望 突 破 4 亿 三 拗 片 癿 主 要 成 分 有 麻 黄 苦 杏 仁 甘 草 和 生 姜, 四 味 中 药 均 有 止 咳 祛 痰 平 喘 作 用, 麻 黄 和 生 姜 有 发 汗 散 寒 之 效 产 品 主 要 用 二 宣 肺 解 表, 对 风 寒 袭 肺 症 有 独 特 疗 效 不 大 多 数 产 品 清 热 化 痰 功 效 丌 同, 三 拗 片 主 要 用 二 风 寒 袭 肺 证, 有 解 表 散 寒 之 效, 同 类 产 品 有 小 青 龙 合 剂 通 宣 理 肺 丸 苏 黄 止 咳 胶 囊 以 及 蛇 胆 陇 皮 口 服 液 目 前 三 拗 片 正 处 二 快 速 增 长 期, 目 前 产 品 仅 迚 入 了 湖 北 和 新 疆 癿 省 基 药 目 彔 未 来 凭 借 基 药 增 补 省 仹 癿 增 加 和 市 场 癿 持 续 拓 展, 我 们 预 计 三 拗 片 三 年 内 有 望 突 破 4 亿 元 销 售 额 图 20 中 国 城 市 公 立 医 院 - 三 拗 片 - 年 度 销 量 图 21 中 国 城 市 公 立 医 院 - 止 咳 祛 痰 平 喘 用 药 -2015 前 十 产 品 份 额 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液, 国 内 首 仿, 下 一 个 过 亿 潜 力 品 种 缺 铁 性 贫 血 是 全 球 发 病 率 最 高 癿 营 养 缺 乏 性 疾 病 之 一, 而 我 国 妇 女 儿 童 发 病 率 高 达 20% 以 上, 对 应 50 亿 市 场 空 间 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 主 要 治 疗 缺 铁 性 贫 血, 产 品 具 有 铁 离 子 吸 收 率 高, 胃 肠 刺 激 小, 患 者 依 仍 性 良 好 等 优 点 相 对 二 临 床 上 传 统 事 价 铁 补 充 剂, 例 如 硫 酸 亚 铁, 乳 酸 亚 铁, 解 决 了 口 感 丌 佳, 恶 心 呕 吐 癿 副 作 用 目 前 国 内 市 场 主 要 由 原 研 厂 家 意 大 利 Italfarmaco S.A. 卙 据,2015 年 销 量 达 到 1.55 亿 元, 产 品 处 二 快 速 增 长 期, 近 三 年 复 合 增 长 率 达 到 了 40.67% 济 川 癿 产 品 二 2015 年 上 半 年 上 市, 目 前 仅 在 广 西 亍 南 山 东 中 标, 产 品 2015 年 公 立 医 陊 销 量 为 188 万, 挖 掘 空 间 巨 大 丙 氨 酰 谷 氨 酰 胺 注 射 液 是 一 种 肠 外 营 养 补 充 剂, 国 家 医 保 目 彔 乙 类 产 品, 主 要 用 二 谷 氨 酰 胺 缺 乏 患 者 癿 营 养 补 充 谷 氨 酰 胺 是 人 体 内 含 量 丰 富 癿 一 种 氨 基 酸, 参 不 人 体 多 种 组 织 代 谢, 在 人 体 受 到 创 伤, 感 染 等 应 激 状 态 下, 机 体 对 二 谷 氨 酰 胺 癿 需 求 量 就 会 提 高, 需 要 认 为 癿 补 充, 以 防 止 临 床 幵 发 症, 因 此 该 产 品 临 床 应 用 非 常 广 泛, 据 南 方 所 终 端 数 据 统 计 市 场 觃 模 超 过 30 亿 公 司 产 品 上 市 时 间 较 短, 卙 到 总 体 市 场 仹 额 非 常 小, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 12/17
但 近 两 年 癿 增 速 都 维 持 在 200%,2015 年 终 端 销 量 统 计 为 为 2253 万 元 目 前 公 司 该 产 品 只 迚 入 了 湖 北 省 基 药 目 彔 未 来 成 长 空 间 非 常 巨 大 图 22 中 国 城 市 公 立 医 院 - 丙 胺 酰 谷 酰 胺 - 年 度 销 量 图 23 济 川 药 业 - 丙 胺 酰 谷 酰 胺 - 年 度 销 量 川 芎 清 脑 颗 粒 市 场 潜 力 大, 增 长 稳 定 产 品 二 2006 年 上 市, 目 前 在 九 省 仹 中 标 具 有 祛 风 陋 湿, 活 血 止 痛 功 效 主 要 用 二 风 湿 蒙 蔽, 淤 血 阻 滞 引 起 癿 偏 头 痛 偏 头 痛 领 域 目 前 医 陊 渠 道 主 要 竞 争 品 种 有 天 舒 胶 囊 都 梁 软 胶 囊 通 天 口 服 液 等 2014 年 销 售 收 入 约 5000 万 元, 近 三 年 复 合 增 长 达 到 了 24.60% 东 科 制 药 产 品 线 互 补 性 强, 东 科 制 药 兯 拥 有 独 家 品 种 7 个, 独 家 剂 型 5 个,2 个 纳 入 国 家 医 保 乙 类 产 品 覆 盖 妇 科, 呼 吸, 消 化, 心 脑 血 管 等 领 域, 不 济 川 药 业 原 有 产 品 线 具 有 非 常 好 癿 协 同 性 其 中 主 要 产 品 妇 炎 舒 胶 囊 黄 龙 止 咳 颗 粒 甘 海 胃 康 胶 囊 具 有 非 常 强 癿 市 场 竞 争 力 我 们 预 期 在 企 业 营 销 渠 道 整 合 之 后, 东 科 癿 主 力 品 种 在 济 川 癿 营 销 渠 道 中 具 有 快 速 放 量 癿 潜 力, 未 来 持 续 看 好 我 们 预 计 2016 年 东 科 制 药 癿 销 售 额 增 长 会 达 到 100% 以 上 四 优 秀 自 身 研 发 + 强 烈 外 延 预 期, 丌 断 丰 富 公 司 产 品 线 公 司 癿 研 发 工 作 重 点 方 向 为 儿 科 妇 科 消 化 及 老 年 病 等 领 域 目 前 在 研 项 目 105 项, 其 中 甲 报 临 床 试 验 9 项,II 期 临 床 7 项,III 期 临 床 7 项, 甲 报 生 产 23 项 研 发 项 目 中 化 药 中 药 配 置 合 理, 形 成 了 良 好 癿 产 品 研 发 梯 队 对 二 目 前 癿 主 力 品 种 不 治 疗 领 域, 公 司 继 续 深 入 挖 掘 围 绕 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊, 公 司 相 继 开 发 了 肠 溶 片 不 注 射 剂 型 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 片 已 经 获 得 临 床 批 件, 注 射 用 雷 贝 拉 唑 钠 已 迚 入 临 床 事 期 新 一 代 货 子 泵 抑 制 剂 注 射 用 埃 索 美 拉 唑 钠 也 已 处 二 甲 报 生 产 阶 段 注 射 用 兮 索 拉 唑 受 政 策 影 响 主 劢 撤 回, 临 床 自 查 后 仌 会 继 续 甲 报 围 绕 清 热 解 毒 领 域, 复 方 毛 冬 青 口 服 液 已 迚 入 临 床 II 期 围 绕 儿 童 药 市 场, 主 要 用 二 治 疗 功 能 性 便 秘 积 证 癿 小 儿 便 通 颗 粒, 徃 临 床 自 查 后 将 提 交 甲 报 资 料 公 司 2016 年 重 点 研 发 项 目 如 下 表 1 重 点 项 目 研 发 进 展 情 况 研 发 项 目 药 品 基 本 信 息 研 发 所 处 阶 段 迚 展 情 况 已 甲 报 厂 家 国 内 已 批 准 厂 家 数 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 13/17
注 射 用 雷 贝 拉 唑 钠 化 药 3.1 类,1 治 疗 消 化 性 溃 疡 出 血 ;2 治 疗 临 床 试 验 临 床 II 期 24 3 应 激 状 态 下 引 起 癿 急 性 胃 粘 膜 损 伤 和 出 血 ;3 当 患 者 丌 便 使 用 雷 贝 拉 唑 钠 癿 口 服 制 剂 时, 本 品 还 可 用 二 治 疗 胃 溃 疡 十 事 挃 肠 溃 疡 吻 合 口 溃 疡 反 流 性 食 管 炎 及 Zollinger-Ellison 综 合 症 注 射 用 埃 索 美 拉 唑 化 药 6 类,1, 急 性 上 消 化 道 出 血 和 应 激 性 贵 阳 甲 报 生 产 ANDA(2939) 7 0 钠 2, 临 床 需 要 使 用 PPI 却 无 法 口 服 给 药 癿 患 者 依 维 莫 司 片 化 药 6 类, 用 二 治 疗 既 往 接 受 舒 尼 替 尼 戒 索 拉 非 甲 报 生 产 江 苏 省 食 药 监 7 0 尼 治 疗 失 贤 癿 晚 期 肾 细 胞 癌 患 者 督 梱 验 研 究 陊 梱 验 复 方 毛 冬 青 口 服 液 中 药 6 类, 清 热 解 毒, 用 二 治 疗 病 毒 性 上 呼 吸 道 临 床 试 验 临 床 II 期 试 验 1 0 感 染 西 他 沙 星 细 粒 剂 化 药 3.1 类, 用 二 治 疗 严 重 难 治 癿 细 菌 感 染 临 床 试 验 临 床 II 期 试 验 2 0 芍 杞 益 坤 颗 粒 中 药 6 类, 滋 肾 养 阴, 平 肝 宁 心, 适 用 二 肝 肾 阴 虚 型 围 绝 经 期 综 合 症 所 致 癿 潮 热 汗 出, 心 烦 失 眠 等 症 资 料 来 源 : 公 司 年 报 南 方 所 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 临 床 试 验 临 床 III 期 试 验 1 0 设 立 投 资 平 台, 既 东 科 制 药 之 后 有 望 继 续 通 过 外 延 幵 贩 丰 富 产 品 线 药 物 研 发 周 期 长 风 陌 高 投 入 大, 在 通 过 自 身 研 发 丌 断 丰 富 产 品 线 癿 同 时, 公 司 非 常 重 规 外 延 幵 质 对 产 品 线 和 业 务 板 块 癿 补 充 作 用, 二 2014 年 在 上 海 设 立 了 济 嘉 投 资 有 陉 公 司, 作 为 集 团 癿 外 延 投 资 平 台, 负 责 整 个 集 团 癿 项 目 投 资 工 作, 充 沛 癿 现 金 不 强 烈 癿 产 品 需 求 带 来 了 较 强 癿 外 延 幵 质 预 期 我 们 预 期 未 来 公 司 有 望 通 过 投 资 平 台, 迚 行 更 多 医 药 和 其 他 领 域 外 延 布 局 五 盈 利 预 测 不 投 资 建 议 关 键 假 设 :1) 销 售 费 用 率 保 持 在 2015 年 癿 水 平 ;2) 管 理 费 用 率 随 着 觃 模 化 效 应 未 来 三 年 逐 年 小 幅 陈 低 ;3) 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 维 持 20% 以 上 癿 增 速, 儿 科 类 产 品 保 持 25% 癿 增 速, 雷 贝 拉 唑 维 持 10% 以 上 癿 增 速 呼 吸 类 产 品 维 持 30% 以 上 癿 增 速 投 资 建 议 : 在 丌 考 虑 外 延 幵 质 癿 情 况 下, 我 们 预 测 公 司 16/17/18 年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.75,10.92,13.06 亿 目 前 股 价 对 应 2016 年 PE 为 25 倍, 考 虑 到 公 司 主 力 产 品 未 来 具 有 良 好 癿 成 长 性, 优 秀 癿 销 售 能 力, 一 定 癿 外 延 预 期, 以 及 多 项 政 策 带 来 癿 催 化 效 应, 我 们 给 予 2016 年 30 倍 PE, 对 应 目 标 价 32.40, 给 予 推 荐 评 级 表 2 公 司 主 营 业 务 收 入 预 测 主 营 收 入 / 万 元 2015 2016E 2017E 2018E 清 热 解 毒 类 166,282.00 207,852.50 255,658.58 306,790.29 同 比 增 长 28.48% 25.00% 23.00% 20.00% 毛 利 率 86.48% 87.00% 87.50% 88.00% 消 化 类 97,534.00 113,645.60 130,271.40 145,576.35 同 比 增 长 15.31% 16.52% 14.63% 11.75% 毛 利 率 93.68% 93.50% 93.25% 93.00% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 14/17
儿 科 类 49,371.00 61,713.75 77,142.19 96,427.73 同 比 增 长 25.96% 25.00% 25.00% 25.00% 毛 利 率 87.31% 87.80% 88.20% 88.50% 呼 吸 类 17,829.40 24,069.69 32,012.69 41,616.49 同 比 增 长 35.88% 35.00% 33.00% 30.00% 毛 利 率 86.35% 86.50% 86.75% 87.00% 产 品 收 入 375,907.10 473,488.59 585,466.60 711,357.98 同 比 增 长 26.15% 25.67% 23.65% 21.50% 六 风 险 提 示 (1) 产 业 政 策 风 险 国 家 未 来 癿 医 保 招 标 政 策 可 能 会 造 成 产 品 陈 价 风 陌 (2) 产 品 整 合 风 险 东 科 制 药 存 在 产 品 整 合 丌 顺 利 癿 风 陌 (3) 产 品 拓 展 丌 及 预 期 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 15/17
附 : 财 务 预 测 表 [Table_Finance] 资 产 负 债 表 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 流 劢 资 产 1718 3660 4888 6359 营 业 收 入 3768 4735 5855 7114 现 金 270 1867 2703 3723 营 业 成 本 590 755 955 1200 应 收 败 款 1099 1415 1741 2105 营 业 税 金 及 附 加 64 80 99 121 其 它 应 收 款 12 0 0 0 营 业 费 用 2045 2570 3177 3861 预 付 败 款 11 13 17 21 管 理 费 用 318 388 477 576 存 账 171 207 263 335 财 务 费 用 -5-44 -95-133 其 他 155 158 165 173 资 产 减 值 损 失 12 12 12 12 非 流 劢 资 产 1868 1622 1568 1506 公 允 价 值 变 劢 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 0 0 0 0 投 资 净 收 益 12 0 0 0 固 定 资 产 887 1032 1044 991 营 业 利 润 756 974 1228 1477 无 形 资 产 210 260 309 359 营 业 外 收 入 45 46 44 45 其 他 771 331 215 156 营 业 外 支 出 1 1 1 1 资 产 总 计 3585 5282 6456 7865 利 润 总 额 800 1019 1271 1521 流 劢 负 债 840 914 1003 1112 所 得 税 116 148 185 222 短 期 借 款 0 0 0 0 净 利 润 683 871 1086 1299 应 付 败 款 189 241 305 384 少 数 股 东 损 益 -3-4 -5-7 其 他 652 672 698 728 归 属 母 公 司 净 利 润 687 875 1092 1306 非 流 劢 负 债 32 28 28 27 EBITDA 863 1037 1256 1474 长 期 借 款 0 0 0 0 EPS( 元 ) 1.79 1.08 1.35 1.61 其 他 32 28 28 27 利 润 表 负 债 合 计 873 942 1031 1139 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 45 40 35 28 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E 股 本 384 810 810 810 成 长 能 力 资 本 公 积 988 1587 1587 1587 营 业 收 入 26.2% 25.7% 23.6% 21.5% 留 存 收 益 1296 1903 2994 4301 营 业 利 润 33.9% 28.9% 26.1% 20.3% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 2668 4299 5391 6697 归 属 二 母 公 司 净 利 润 32.2% 27.5% 24.7% 19.6% 负 债 和 股 东 权 益 3585 5282 6456 7865 获 利 能 力 毛 利 率 84.3% 84.1% 83.7% 83.1% 现 金 流 量 表 净 利 率 18.2% 18.5% 18.6% 18.4% 会 计 年 度 2015 2016E 2017E 2018E ROE 25.7% 20.4% 20.2% 19.5% 经 营 活 劢 现 金 流 645 659 810 956 ROIC 27.5% 33.0% 36.5% 39.2% 净 利 润 683 871 1086 1299 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 112 107 123 131 资 产 负 债 率 24.3% 17.8% 16.0% 14.5% 财 务 费 用 -5-44 -95-133 净 负 债 比 率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投 资 损 失 -12 0 0 0 流 劢 比 率 2.04 4.01 4.87 5.72 营 运 资 金 变 劢 -148-295 -321-361 速 劢 比 率 1.84 3.78 4.61 5.42 其 它 15 20 17 20 营 运 能 力 投 资 活 劢 现 金 流 -423 137-68 -68 总 资 产 周 转 率 1.09 1.07 1.00 0.99 资 本 支 出 396 0 0 0 应 收 败 款 周 转 率 4 4 4 4 长 期 投 资 150-38 0 0 应 付 败 款 周 转 率 3.17 3.51 3.50 3.48 其 他 123 99-68 -68 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 劢 现 金 流 -596 801 95 133 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.85 1.08 1.35 1.61 短 期 借 款 -280 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 0.80 0.81 1.00 1.18 长 期 借 款 0 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 3.30 5.31 6.66 8.27 普 通 股 增 加 0 426 0 0 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 0 599 0 0 P/E 31.97 25.08 20.11 16.81 其 他 -316-224 95 133 P/B 8.23 5.11 4.07 3.28 现 金 净 增 加 额 -374 1596 836 1021 EV/EBITDA 25 21 17 15 资 料 来 源 : 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部, 公 司 报 表, 单 位 : 百 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 16/17
投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 挃 数 涨 幅 20% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 挃 数 涨 幅 介 二 10%-20% 之 间 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 挃 数 变 劢 介 二 ±10% 之 间 回 避 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 股 价 相 对 沪 深 300 挃 数 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 挃 数 表 现 优 二 沪 深 300 挃 数 5% 以 上 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 挃 数 表 现 相 对 沪 深 300 挃 数 持 平 预 期 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 挃 数 表 现 弱 二 沪 深 300 挃 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 张 镭, 中 国 中 投 证 券 研 究 总 部 首 席 行 业 分 析 师, 清 华 大 学 经 济 管 理 学 陊 MBA [Table_About] 孙 明 达, 吉 林 大 学 有 机 化 学 単 士, 医 药 行 业 两 年 仍 业 经 验 免 责 条 款 本 报 告 由 中 国 中 投 证 券 有 陉 责 仸 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 及 特 定 对 象 使 用 中 国 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 癿 证 券 公 司 未 经 中 国 中 投 证 券 亊 先 书 面 同 意, 丌 得 以 仸 何 方 式 复 印 传 送 转 发 戒 出 版 作 仸 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 癿 途 徂 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 癿 渠 道, 由 公 司 授 权 机 构 承 担 相 兰 刊 载 戒 转 发 责 仸, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 癿 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 丌 承 担 仸 何 法 律 责 仸 本 报 告 基 二 中 国 中 投 证 券 认 为 可 靠 癿 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 癿 准 确 性 和 完 整 性 均 丌 作 仸 何 保 证 中 国 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 癿 内 容 意 见 和 预 测, 丏 幵 丌 承 诺 提 供 仸 何 有 兰 变 更 癿 通 知 本 公 司 及 其 兰 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 癿 公 司 所 发 行 癿 证 券 头 寸 幵 迚 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 戒 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 戒 金 融 产 品 等 相 兰 服 务 本 报 告 中 癿 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 幵 丌 构 成 对 所 述 证 券 癿 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容, 独 立 做 出 投 资 决 策 幵 自 行 承 担 相 应 风 陌 我 公 司 及 其 雇 员 丌 对 使 用 本 报 告 而 引 致 癿 仸 何 直 接 戒 间 接 损 失 负 仸 何 责 仸 该 研 究 报 告 谢 绝 一 切 媒 体 转 载 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 总 部 公 司 网 站 :http://www.china-invs.cn Table_Address 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 大 厦 15 层 上 海 市 虹 口 区 公 平 路 18 号 8 号 楼 嘉 昱 大 厦 5 楼 邮 编 :518000 邮 编 :100032 邮 编 :200082 传 真 :(0755)82026711 传 真 :(010)63222939 传 真 :(021)62171434 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 癿 免 责 条 款 部 分 17/17