汽 车 行 业 2010 年 汽 车 行 业 上 市 公 司 年 报 前 瞻 深 度 报 告 行 业 研 证 券 究 报 告 研 究 结 论 乘 用 车 板 块 普 遍 高 增 长, 企 业 盈 利 开 始 出 现 分 化 2010 年 乘 用 车 市 场 依 然 保 持 了 高 景 气 局 面, 其 中 狭 义 乘 用 车 销 售 1126.57 万 辆, 同 比 增 长 34.4%, 交 叉 型 乘 用 车 销 售 249.21 万 辆, 同 比 增 长 27.8%; 年 初 预 期 的 价 格 战 没 有 爆 发, 乘 用 车 价 格 稳 中 趋 降, 由 于 原 材 料 价 格 上 涨, 2 季 度 企 业 盈 利 水 平 开 始 出 现 分 化, 多 数 合 资 品 牌 乘 用 车 企 业 盈 利 水 平 维 持 稳 定, 一 些 自 主 品 牌 乘 用 车 企 业 的 盈 利 水 平 出 现 明 显 下 滑 整 体 而 言, 由 于 销 量 快 速 增 长, 规 模 效 应 显 著, 全 年 乘 用 车 板 块 盈 利 水 平 快 速 提 升, 主 流 上 市 公 司 盈 利 增 速 均 超 过 50%, 其 中 上 海 汽 车 悦 达 投 资 增 幅 超 过 100%, 华 域 汽 车 万 向 钱 潮 宁 波 华 翔 ( 扣 除 非 经 常 因 素 后 ) 超 过 50% 大 中 客 行 业 强 力 复 苏, 龙 头 公 司 业 绩 增 长 超 过 50% 随 着 动 车 组 开 行 范 围 持 续 扩 大, 公 路 客 运 的 职 能 逐 步 由 客 运 大 通 道 向 铁 路 客 运 支 线 延 伸 : 同 时 高 铁 客 运 专 线 不 断 开 通, 短 期 内 票 价 较 贵, 对 价 格 敏 感 型 消 费 者 形 成 挤 出 效 应, 为 公 路 客 运 带 来 新 的 需 求 ; 加 上 出 口 市 场 强 劲 复 苏, 2010 年 行 业 销 量 达 到 21.18 万 辆, 同 比 增 长 29.4%; 由 于 下 游 竞 争 加 剧 带 动 产 品 销 售 结 构 不 断 上 移, 尽 管 原 材 料 价 格 上 涨, 主 流 大 中 客 制 造 企 业 凭 借 市 场 份 额 的 提 升 较 强 的 议 价 能 力, 盈 利 水 平 依 然 实 现 了 一 定 程 度 的 提 升, 龙 头 企 业 宇 通 客 车 销 量 同 比 增 长 46.1%, 业 绩 同 比 增 长 52.6% 重 卡 行 业 景 气 程 度 创 历 史 新 高, 主 流 企 业 均 实 现 高 增 长 2010 年 随 着 地 方 政 府 投 资 项 目 开 始 落 实, 土 建 类 重 卡 需 求 快 速 释 放 ; 而 4 万 亿 基 建 投 资 的 间 接 拉 动 作 用 逐 步 显 现, 制 造 业 强 劲 复 苏 带 动 公 路 货 运 量 快 速 增 长, 同 时 养 路 费 取 消, 行 业 吸 引 力 恢 复, 公 路 运 输 户 的 购 车 意 愿 显 著 提 高,2010 年 重 卡 产 品 共 销 售 101.74 万 辆, 同 比 增 长 59.9%, 销 售 火 爆 程 度 创 历 史 新 高 ; 产 品 逐 步 高 端 化 与 年 初 主 流 重 卡 厂 商 提 价 一 定 程 度 上 抵 消 了 原 材 料 涨 价 带 来 的 负 面 影 响, 全 年 重 卡 整 车 及 关 键 零 部 件 企 业 均 出 现 了 盈 利 高 速 增 长, 其 中 中 国 重 汽 福 田 汽 车 业 绩 增 幅 超 过 50%, 潍 柴 动 力 增 幅 在 75%-105% 之 间 ; 威 孚 高 科 在 170-200% 之 间 投 资 评 级 我 们 认 为, 经 历 了 两 年 的 快 速 增 长, 汽 车 行 业 2011 年 销 量 与 盈 利 增 速 放 缓 是 大 概 率 事 件, 不 同 子 行 业 企 业 之 间 盈 利 将 出 现 分 化, 但 依 然 存 在 显 著 的 结 构 性 机 会 我 们 的 个 股 推 荐 着 重 于 细 分 行 业 中 拥 有 较 强 市 场 话 语 权 的 龙 头 企 业 产 品 生 命 周 期 处 于 上 升 阶 段 拥 有 核 心 技 术 进 入 全 新 领 域 且 前 景 良 好 的 领 先 企 业 维 持 对 上 海 汽 车 (600104) 华 域 汽 车 (600741) 悦 达 投 资 (600805) 宁 波 华 翔 (002048) 万 向 钱 潮 (000559) 宇 通 客 车 (600066) 潍 柴 动 力 (000338) 江 铃 汽 车 (000550) 云 内 动 力 (000903) 的 买 入 评 级 风 险 因 素 1) 宏 观 经 济 景 气 程 度 下 降, 客 货 运 需 求 显 著 放 缓, 消 费 意 愿 降 低, 汽 车 产 品 需 求 显 著 下 降 ;2) 产 品 售 价 大 幅 下 降 ;3) 原 材 料 价 格 超 预 期 大 幅 上 涨 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明, 见 本 报 告 最 后 部 分 其 他 重 要 信 息 披 露 见 分 析 师 申 明 之 后 部 分, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 并 请 阅 读 本 证 券 研 究 报 告 最 后 一 页 的 免 责 申 明 秦 绪 文 联 系 人 汽 车 行 业 高 级 分 析 师 8621-63325888 6097 qinxuwen@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860209090198 王 轶 8621-63325888 6129 Wangyi1@orientsec.com.cn 行 业 评 级 看 好 中 性 看 淡 ( 维 持 ) 国 家 / 地 区 行 业 报 告 发 布 日 期 行 业 表 现 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 资 料 来 源 :WIND 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 中 国 /A 股 汽 车 与 零 部 件 2011 年 2 月 24 日 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 汽 车 与 零 部 件 沪 深 300 股 价 10EPS(E) 11EPS(E) 目 标 价 评 级 上 海 汽 车 18.45 1.50 1.82 27.30 买 入 华 域 汽 车 12.81 0.98 1.30 19.50 买 入 悦 达 投 资 18.25 1.35 1.99 30.00 买 入 宁 波 华 翔 14.28 0.72 0.97 25.92 买 入 万 向 钱 潮 13.86 0.47 0.64 20.00 买 入 宇 通 客 车 26.00 1.65* 2.25 33.75 买 入 潍 柴 动 力 56.65 4.10 5.08 76.20 买 入 江 铃 汽 车 28.50 2.00 2.60 39.00 买 入 云 内 动 力 13.62 0.48 0.50 24.50 买 入 * 注 : 宇 通 客 车 2010 年 EPS 为 年 报 公 布 数 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 东 方 证 券 研 究 所 预 测 11-02
1 乘 用 车 行 业 : 实 现 高 增 长 1.1 2010 年 销 量 实 现 高 基 数 上 的 高 增 长 2010 年 全 年, 狭 义 乘 用 车 共 销 售 1126.57 万 辆, 同 比 增 长 34.4%, 交 叉 型 乘 用 车 共 销 售 249.21 万 辆, 同 比 增 长 27.8%, 合 计 广 义 乘 用 车 共 销 售 1375.78 万 辆, 同 比 增 长 33.2% 2010 年, 乘 用 车 市 场 依 然 保 持 高 景 气 局 面, 特 别 是 8 月 份 以 来, 随 着 1.6L 及 以 下 排 量 车 型 的 节 能 补 贴 逐 步 开 始 实 施, 乘 用 车 销 量 同 比 增 速 开 始 呈 现 上 升 局 面, 全 年 乘 用 车 销 量 实 现 了 高 基 数 上 的 高 增 长. 图 1 狭 义 乘 用 车 产 品 销 量 变 动 趋 势 图 2 交 叉 型 乘 用 车 产 品 销 量 变 动 趋 势 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 狭 义 乘 用 车 同 比 增 速 2005 2006 2007 2008 2009 2010 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 交 叉 型 乘 用 车 同 比 增 速 2005 2006 2007 2008 2009 2010 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 产 销 快 讯 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 产 销 快 讯 东 方 证 券 研 究 所 图 3 狭 义 乘 用 车 产 品 销 量 变 动 趋 势 图 4 交 叉 型 乘 用 车 产 品 销 量 变 动 趋 势 1200000 2006 2007 2008 2006 2007 2008 1100000 2009 2010 270000 2009 2010 1000000 900000 220000 800000 700000 170000 600000 120000 500000 400000 70000 300000 200000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 产 销 快 讯 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 产 销 快 讯 东 方 证 券 研 究 所 2
1.2 乘 用 车 整 体 价 格 水 平 稳 中 趋 降 根 据 我 们 对 乘 用 车 行 业 的 草 根 调 研,2010 年 2 季 度, 由 于 行 业 进 入 淡 季, 一 些 乘 用 车 经 销 商 的 库 存 水 平 增 加 较 快, 部 分 车 型 进 行 降 价 促 销, 带 动 整 个 乘 用 车 价 格 体 系 有 所 下 移, 但 随 着 进 入 7,8 月 份,1.6L 及 以 下 排 量 车 型 的 节 能 补 贴 进 入 实 施 阶 段, 乘 用 车 消 费 提 前 进 入 旺 季, 下 半 年 乘 用 车 行 业 产 销 两 旺, 价 格 维 持 平 稳 整 体 而 言,2010 年 乘 用 车 产 品 价 格 呈 现 稳 中 趋 降 的 趋 势, 年 初 市 场 预 期 的 价 格 战 未 爆 发 图 5 乘 用 车 产 品 平 均 销 售 价 格 的 变 化 趋 势 ( 人 民 币 万 元 ) 118000 116000 114000 112000 110000 108000 106000 104000 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 数 据 来 源 :CEIC 东 方 证 券 研 究 所 1.3 原 材 料 价 格 上 涨, 企 业 盈 利 开 始 出 现 分 化 2010 年, 大 部 分 原 材 料 价 格 出 现 了 一 定 幅 度 的 上 涨, 考 虑 到 产 销 规 模 与 价 格 变 动,2 季 度 行 业 内 企 业 的 盈 利 水 平 开 始 出 现 分 化, 多 数 合 资 品 牌 乘 用 车 企 业 盈 利 水 平 维 持 稳 定, 而 一 些 自 主 品 牌 乘 用 车 企 业 的 盈 利 水 平 出 现 明 显 下 滑, 我 们 判 断 2011 年 这 一 趋 势 仍 将 持 续 图 6 冷 轧 钢 材 板 卷 价 格 变 化 趋 势 ( 人 民 币 元 ) 图 7 热 轧 钢 材 板 卷 价 格 变 化 趋 势 ( 人 民 币 元 ) 7500 6000 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 3500 2500 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 资 料 来 源 :Bloomberg 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Bloomberg 东 方 证 券 研 究 所 3
图 8 聚 丙 烯 价 格 变 化 趋 势 ( 元 / 吨 ) 图 9 轿 车 轮 胎 价 格 变 化 趋 势 ( 元 / 条 ) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 资 料 来 源 :CEIC 东 方 证 券 研 究 所 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 290 270 250 230 210 190 170 150 资 料 来 源 :CEIC 东 方 证 券 研 究 所 1.4 规 模 效 应 显 著, 主 流 公 司 业 绩 普 遍 高 增 长 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 尽 管 2010 年 乘 用 车 整 体 价 格 水 平 稳 中 趋 降 原 材 料 成 本 有 所 上 升, 但 由 于 销 量 快 速 增 长, 规 模 效 应 显 著,2010 年 全 年 乘 用 车 整 车 及 零 部 件 公 司 盈 利 水 平 均 实 现 快 速 提 升, 大 部 分 公 司 预 告 盈 利 增 速 均 在 50% 以 上, 其 中 宁 波 华 翔 剔 除 2009 年 处 置 长 期 股 权 投 资 因 素 带 来 的 一 次 性 影 响, 我 们 估 算 可 比 增 速 也 在 50% 以 上 表 1 乘 用 车 整 车 及 零 部 件 主 要 上 市 公 司 业 绩 预 增 情 况 代 码 公 司 名 称 预 增 幅 度 代 码 公 司 名 称 预 增 幅 度 600104 上 海 汽 车 100% 以 上 600991 广 汽 长 丰 450-550% 000927 一 汽 夏 利 70-100% 000625 长 安 汽 车 85.5-94.7% 600805 悦 达 投 资 约 120% 600741 华 域 汽 车 60% 以 上 000572 海 马 股 份 大 幅 扭 亏 600742 一 汽 富 维 50% 以 上 600418 江 淮 汽 车 240% 以 上 002048 宁 波 华 翔 10-30% 000800 一 汽 轿 车 37%(wind 预 期 ) 000559 万 向 钱 潮 50-70% 数 据 来 源 : 公 司 公 告,wind 一 致 性 预 期 2 大 中 客 行 业 : 强 力 复 苏 2.1 下 游 需 求 持 续 强 力 复 苏 随 着 动 车 组 开 行 范 围 的 持 续 扩 大, 公 路 客 运 作 为 客 运 大 通 道 的 职 能 在 逐 渐 弱 化 公 路 客 运 行 业 经 过 两 年 多 的 深 度 调 整, 从 客 运 大 通 道 的 职 能 逐 步 向 铁 路 客 运 的 支 线 延 伸 驳 运 职 能 转 变 这 种 调 整 对 公 路 客 运 行 业 的 景 气 程 度 造 成 了 一 定 的 负 面 影 响, 但 却 给 大 中 型 客 车 制 造 业 带 来 全 新 的 发 展 机 遇 : 由 于 公 路 客 运 行 业 将 运 营 的 重 点 转 向 中 短 途 运 输, 而 原 来 运 营 长 途 线 路 的 车 型 将 不 再 适 用, 需 要 大 量 更 新 车 型 以 适 应 中 短 途 客 运 线 路 的 需 求 ; 此 外, 随 着 高 铁 客 运 专 线 不 断 投 入 使 用, 为 保 证 运 行 效 4
率, 铁 路 货 运 和 客 运 分 线 运 行, 小 的 客 运 停 靠 站 点 被 取 消, 这 也 给 公 路 客 运 带 来 全 新 的 客 运 需 求 ; 高 铁 客 运 专 线 运 行 效 率 高, 乘 坐 舒 适, 但 票 价 较 贵, 对 价 格 敏 感 型 的 消 费 群 体 形 成 挤 出 效 应, 也 为 公 路 客 运 带 来 新 的 需 求, 加 上 2010 年 出 口 市 场 强 劲 复 苏, 在 以 上 多 种 因 素 的 推 动 下,2010 年 大 中 客 行 业 共 销 售 21.18 万 辆, 同 比 增 长 达 29.4% 图 10 大 中 客 产 品 年 销 量 及 同 比 增 速 图 11 大 中 客 产 品 月 销 量 年 度 对 比 250000 200000 销 量 同 比 增 速 35% 30% 25% 26000 21000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 150000 20% 16000 100000 15% 10% 11000 50000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 5% 0% -5% 6000 1000-4000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 中 客 网 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 客 网 东 方 证 券 研 究 所 2.2 价 格 稳 中 有 升, 销 售 结 构 继 续 上 移 由 于 公 路 客 运 逐 步 转 向 短 途 化, 客 运 企 业 为 争 夺 市 场 份 额, 采 取 提 升 车 辆 配 置 加 强 服 务 质 量 等 各 种 手 段 应 对 竞 争, 客 观 上 导 致 所 更 新 车 辆 的 档 次 进 一 步 提 高,2010 年 以 来, 大 中 客 产 品 的 销 售 均 价 呈 现 加 速 上 升 的 趋 势, 销 售 结 构 迅 速 上 移 图 12 大 型 客 车 产 品 销 售 均 价 的 变 化 趋 势 ( 人 民 币 元 ) 360000 350000 340000 330000 320000 310000 300000 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 数 据 来 源 :CEIC 5
2.3 龙 头 企 业 盈 利 水 平 进 一 步 提 升 大 中 型 客 车 产 品 销 量 的 快 速 增 长 带 来 的 规 模 效 应 与 产 品 销 售 结 构 的 不 断 上 移 推 动 行 业 盈 利 能 力 迅 速 提 升, 尽 管 原 材 料 价 格 有 所 上 涨, 但 2010 年 主 流 大 中 客 制 造 企 业 凭 借 市 场 份 额 的 提 升 较 强 的 议 价 能 力, 盈 利 水 平 依 然 实 现 了 一 定 程 度 的 提 升, 龙 头 企 业 宇 通 客 车 年 报 显 示,2010 年 公 司 产 品 共 销 售 4.12 万 辆, 同 比 增 长 46.1%, 同 期 公 司 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 较 上 年 同 期 增 长 52.6% 3 重 卡 行 业 : 景 气 程 度 创 历 史 新 高 3.1 销 售 火 爆 程 度 创 历 史 最 高 水 平 进 入 2010 年, 地 方 政 府 投 资 的 大 量 建 设 项 目 开 始 落 地 实 施, 带 动 土 建 类 重 卡 需 求 快 速 释 放 ; 而 4 万 亿 基 建 投 资 对 其 他 行 业 的 拉 动 作 用 开 始 显 现, 制 造 业 强 劲 复 苏, 带 动 公 路 货 运 量 快 速 增 长, 同 时 养 路 费 取 消, 公 路 货 运 价 格 体 系 稳 定, 公 路 货 运 行 业 的 吸 引 力 重 新 恢 复, 公 路 运 输 户 的 购 车 意 愿 提 高 上 述 两 个 方 面 的 因 素 驱 动 重 卡 产 品 真 实 需 求 的 快 速 释 放 2010 年, 重 卡 产 品 共 销 售 101.74 万 辆, 同 比 增 长 59.9%, 销 售 火 爆 程 度 创 出 历 史 新 高 图 13 重 卡 产 品 年 度 销 量 及 同 比 增 速 图 14 重 卡 产 品 月 销 量 年 度 对 比 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 重 卡 产 品 同 比 增 速 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 产 销 快 讯 东 方 证 券 研 究 所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 3.2 产 品 销 售 结 构 继 续 好 转 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 产 销 快 讯 东 方 证 券 研 究 所 目 前, 公 路 货 运 行 业 的 客 户 要 求 车 辆 具 备 高 速 重 载 轻 量 化 燃 油 经 济 性 好 出 勤 率 高 等 属 性, 产 品 需 求 向 高 端 化 转 移 的 趋 势 已 经 非 常 明 显 搭 载 大 马 力 更 多 档 位 变 速 箱 的 重 卡 产 品 的 销 量 比 重 预 计 在 2010 年 已 达 到 30% 以 上 高 端 产 品 销 量 比 重 不 断 提 高 使 得 重 卡 销 售 均 价 越 来 越 高, 有 利 于 显 著 提 高 重 卡 产 品 的 毛 利 水 平 6
图 15 重 卡 产 品 销 售 均 价 的 变 化 趋 势 ( 人 民 币 元 ) 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 数 据 来 源 :CEIC 3.3 主 流 整 车 及 关 键 零 部 件 企 业 增 幅 均 超 过 50% 2010 年 初, 主 流 重 卡 厂 商 提 高 产 品 市 场 指 导 价, 或 收 窄 终 端 优 惠 幅 度, 对 盈 利 水 平 造 成 一 定 的 推 动 作 用, 部 分 抵 消 了 原 材 料 价 格 上 涨 带 来 的 负 面 影 响 ; 但 从 季 度 之 间 来 看, 由 于 2 季 度 旺 季 过 后, 市 场 逐 步 趋 淡, 考 虑 原 材 料 价 格 持 续 上 涨 以 及 传 导 的 滞 后 作 用, 因 此 主 流 重 卡 整 车 企 业 的 盈 利 高 点 出 现 在 2 季 度 全 年 来 看, 由 于 产 品 销 量 快 速 增 长, 上 市 公 司 中, 重 卡 整 车 及 关 键 零 部 件 主 流 企 业 均 出 现 了 快 速 的 盈 利 增 长, 其 中 中 国 重 汽 福 田 汽 车 业 绩 增 长 超 过 50%; 潍 柴 动 力 业 绩 增 幅 在 75%-105% 之 间 ; 威 孚 高 科 业 绩 增 幅 在 170-200% 之 间 4 投 资 评 级 及 建 议 综 上 所 述,2010 年, 汽 车 类 上 市 公 司 整 体 实 现 了 销 量 与 业 绩 的 快 速 增 长, 盈 利 水 平 依 然 处 于 历 史 高 位 我 们 认 为, 经 历 了 两 年 的 快 速 增 长, 汽 车 行 业 2011 年 销 量 与 盈 利 增 速 放 缓 是 大 概 率 事 件, 但 考 虑 驱 动 因 素 以 及 成 长 性 盈 利 模 式 的 不 同, 各 子 行 业 依 然 存 在 一 定 的 结 构 性 机 会, 我 们 的 个 股 推 荐 着 重 于 细 分 行 业 中 拥 有 较 强 市 场 话 语 权 的 龙 头 企 业 产 品 生 命 周 期 处 于 上 升 阶 段 拥 有 核 心 技 术 进 入 全 新 产 品 领 域 且 前 景 良 好 的 领 先 企 业 维 持 对 上 海 汽 车 (600104) 华 域 汽 车 (600741) 悦 达 投 资 (600805) 宁 波 华 翔 (002048) 万 向 钱 潮 (000559) 宇 通 客 车 (600066) 潍 柴 动 力 (000338) 江 铃 汽 车 (000550) 云 内 动 力 (000903) 的 买 入 评 级 7
表 2 汽 车 行 业 主 要 上 市 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 水 平 汇 总 代 码 名 称 股 价 10EPS(E) 11EPS(E) 10PE 11PE 目 标 价 评 级 600104 上 海 汽 车 18.45 1.50 1.82 12.3 10.1 27.30 买 入 600741 华 域 汽 车 12.81 0.98 1.30 13.1 9.9 19.50 买 入 600805 悦 达 投 资 18.25 1.35 1.99 13.5 9.2 30.00 买 入 002048 宁 波 华 翔 14.28 0.72 0.97 19.8 14.7 25.92 买 入 600066 宇 通 客 车 26.00 1.65* 2.25 15.8 11.6 33.75 买 入 000338 潍 柴 动 力 56.65 4.10 5.08 13.8 11.2 76.20 买 入 000550 江 铃 汽 车 28.50 2.00 2.60 14.3 11.0 39.00 买 入 000903 云 内 动 力 13.62 0.48 0.50 28.4 27.2 24.50 买 入 000559 万 向 钱 潮 13.86 0.47 0.64 29.5 21.7 20.00 买 入 * 注 : 宇 通 客 车 10 年 EPS 为 年 报 公 布 数 数 据 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 8
附 图 : 相 关 上 市 公 司 近 期 资 金 流 向 2010 年 汽 车 行 业 年 报 前 瞻
注 : 超 级 资 金 (>50 万 股 或 100 万 元 ): 体 现 了 超 大 户 或 者 机 构 当 日 的 净 买 卖 方 向 ; 散 户 资 金 (<1 万 股 或 5 万 元 ): 体 现 了 散 户 当 日 的 净 买 卖 方 向 ; 当 日 净 量 : 红 柱 为 净 买 入, 绿 柱 为 净 卖 出, 数 值 为 当 日 净 量 占 流 通 盘 的 百 分 比 ; 60 日 累 计 : 当 日 净 量 的 60 日 累 计 值 ; 10 日 均 值 :60 日 累 计 线 的 10 日 平 滑 资 料 来 源 : 益 盟, 东 方 证 券 研 究 所
分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效
免 责 声 明 本 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 报 告 之 外, 绝 大 多 数 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 如 需 引 用 刊 发 或 转 载 本 报 告, 需 注 明 出 处 为 东 方 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 联 系 人 : 王 骏 飞 电 话 : 021-63325888*1131 传 真 : 021-63326786 网 址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn