中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 透 视 * 潘 军 昌, 陶 钧 ( 南 京 农 业 大 学 金 融 学 院, 江 苏 南 京,210095) 5 摘 要 : 长 期 以 来 中 国 股 票 市 场 因 过 度 投 机 而 饱 受 非 议, 但 是 学 界 对 过 度 投 机 现 象 背 后 投 机 资 本 的 研 究 缺 相 当 有 限, 本 文 旨 在 透 视 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 运 作 本 文 基 于 东 方 财 富 网 2005 年 至 2013 年 的 龙 虎 榜 数 据 用 R 语 言 软 件 对 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 的 现 状 进 行 了 分 析, 发 现 中 国 股 票 市 场 投 机 资 本 在 2006 年 出 现 了 爆 发 式 增 加,2011 年 后 基 本 稳 定 ; 投 机 资 本 总 10 规 模 大 约 322 亿, 主 要 分 布 在 上 海 深 圳 和 北 京, 平 均 单 个 营 业 部 投 机 资 本 规 模 为 1.3 亿, 最 大 为 23 亿 ; 投 机 品 种 倾 向 与 流 通 股 小 于 10 亿 股 一 下 的 股 票, 公 司 的 经 营 业 绩 不 是 其 考 虑 的 主 要 因 素 关 键 词 : 投 机 资 本 规 模 ; 地 区 分 布 ; 投 机 偏 好 中 图 分 类 号 :F830.91 15 20 25 30 A perspective of speculative capital in Chinese stock market PAN Junchang, TAO Jun (Financial School,Nanjing Agricultural University,Nanjing Jiangsu,210095) Abstract: Chinese stock market has been criticied about over speculative for a long time. Many researches on over secupative phenomena have been done, but seldom on the speculative capital itself. This paper provides a profile of speculative capital in Chinese stock market based on billboard data form Eastmoney Company s website during 2005-2013. We found speculative capital boomed during 2006 and became stable after 2011. The amount of active speculative capital is about 32.2 billion,which mainly distributed in ShangHain,ShenZhen and BeiJing. On average, there are 130 million per securities business department and the largest volume is 2.3 billion in CITIC Beijing Three River Road Securities Sales Department. Speculative capital apts to chase small company stocks which tradeable shares less than 1 billion, and the company s operating performance is inconsequential. Key words: speclative capital scale; geographic distribution;speculative preference3 0 引 言 35 40 投 机 是 股 票 市 场 的 常 见 现 象, 适 度 投 机 可 以 增 强 股 市 流 动 性, 促 进 上 市 公 司 的 内 在 价 值 发 现, 增 进 资 源 配 置 效 率 然 而 过 度 投 机 则 会 造 成 股 价 剧 烈 波 动, 对 市 场 造 成 比 较 大 的 危 害, 扰 乱 市 场 秩 序 中 国 股 票 市 场 从 产 生 发 展 至 今, 仅 用 了 不 到 20 年 的 时 间, 几 乎 走 完 了 西 方 发 达 国 家 股 票 市 场 200 多 年 的 发 展 历 程, 成 为 全 球 发 展 最 快 的 股 票 市 场 截 至 2013 年 底, 沪 深 两 市 上 市 公 司 数 量 2489 家, 股 票 总 市 值 272489.546 亿 元 ( 占 2013 年 GDP47.9%), 投 资 者 数 量 达 到 17,064.47 万, 分 别 交 期 初 增 长 310 倍 11846 倍 20 倍 伴 随 着 中 国 股 票 市 场 发 展 的 巨 大 成 就, 对 中 国 股 市 过 度 投 机 特 征 的 批 评 从 来 没 有 间 断 过, 波 动 剧 烈 严 重 泡 沫 化 投 机 泛 滥 是 批 评 中 最 常 见 到 的 词 汇 在 批 评 声 中, 中 国 股 票 市 场 完 善 了 涨 跌 停 板 制 度 完 成 了 股 权 分 置 改 革 修 改 上 市 公 司 现 金 分 红 的 若 干 规 定 培 养 了 大 量 机 构 投 资 者 中 国 股 票 市 场 上 的 过 度 投 机 行 为 依 然 盛 行, 涨 停 敢 死 队 的 出 现 就 是 最 直 接 的 证 据 与 此 同 时, 学 术 界 中 国 股 票 市 场 过 度 投 机 行 为 的 研 究 却 很 有 限, 其 中 很 重 要 的 原 因 是 作 者 简 介 : 潘 军 昌 (1971-), 男, 南 京 农 业 大 学 金 融 学 院 副 教 授, 管 理 学 博 士, 研 究 方 向 : 金 融 投 资 与 管 理. E-mail: jchpan@njau.edu.cn - 1 -
45 50 55 60 65 70 75 很 难 区 分 哪 些 交 易 是 投 机? 哪 些 交 易 是 投 资, 进 而 无 法 识 别 出 投 机 者 大 多 研 究 文 献 只 能 依 据 市 股 票 手 率 价 格 波 动 率 市 盈 率 等 一 些 指 标 反 映 总 体 投 机 水 平 高 低 对 于 投 机 资 本 群 体 的 基 本 特 征, 如 投 机 资 本 的 规 模 地 域 分 布 运 作 特 征 投 机 偏 好 等 一 些 基 本 问 题, 缺 少 直 接 的 认 识, 这 不 利 于 对 过 度 投 机 行 为 的 拟 制, 不 利 于 市 场 基 本 功 能 的 发 挥 本 文 基 于 东 方 财 富 网 提 供 的 龙 虎 榜 单 交 易 数 据, 揭 示 我 国 股 市 投 机 资 本 运 作 的 直 接 证 据 本 文 的 其 它 部 分 安 排 如 下 : 第 二 部 分 是 相 关 研 究 文 献 回 顾 ; 第 三 部 分 介 绍 数 据 来 源 ; 第 四 部 分 投 机 资 本 透 视 ; 第 五 部 分 是 主 要 结 论 1 文 献 回 顾 对 中 国 股 票 投 机 行 为 的 探 讨 从 中 国 股 票 诞 生 之 时 起 就 没 有 停 止 过, 但 研 究 的 内 容 和 重 点 确 是 不 断 变 化 的 最 早 的 研 究 旨 在 帮 助 人 们 正 确 认 识 股 票 市 场 上 的 投 机 行 为, 如 胡 明 理 (1991 [1] ) 刘 恒 保 (1991 [2],1992 [3] ) 李 春 信 (1992 [4] ) 秦 朝 辉, 徐 波 (1993 [5] ) 石 中 心 (1993 [6] ) 1994 年 之 后, 股 票 市 场 异 常 波 动 现 象 使 得 中 国 股 票 市 场 过 度 投 机 问 题 逐 渐 进 入 学 者 的 视 野, 郭 其 林 (1994 [7] ) 认 为 过 度 投 机 性 是 中 国 股 市 异 常 波 动 的 主 要 原 因 对 于 过 度 投 机 现 象 本 身 的 研 究 主 要 通 过 市 盈 率 换 手 率 市 净 率 和 股 价 指 数 波 动 幅 度 4 个 指 标 与 国 外 市 场 的 对 比 来 说 明 我 国 存 在 过 度 投 机 现 象 ( 参 见 林 爱 华, 梁 新 潮 (2008) [8] 秦 伟 平 (2011 [9] ) 鲁 爽 (2013) [10] ) 对 过 度 投 机 的 具 体 原 因 随 着 我 国 股 市 的 发 展 不 同 袁 康 (1995 [11] ) 认 为, 政 府 的 股 市 管 理 政 策 ( 如 股 票 发 行 价 格 波 动 等 ) 和 公 司 分 红 政 策 是 造 成 过 度 投 机 的 原 因 郝 继 伦 (1997 [12] ) 认 为 由 于 股 份 收 益 率 低 下 以 及 股 权 结 构 扭 曲, 投 资 者 会 选 择 将 股 份 作 为 投 机 证 券 以 获 取 价 差 吕 末 林, 刘 光, 刘 春 梅, 焦 帅 广 (2003) [13] 指 出 公 股 包 括 国 有 股 和 法 人 股 的 流 通 问 题 是 导 致 我 国 股 市 过 度 投 机 的 根 本 原 因 刘 志 伟, 吴 鸣 鸣, 刘 澄 (2007 [14] ) 认 为 过 度 投 机 的 根 源 在 于 我 国 证 券 市 场 的 特 殊 结 构 以 及 参 与 主 体 的 结 构 现 今 无 论 是 政 府 的 股 市 管 理 政 策 还 是 上 市 公 司 股 权 结 构 投 资 主 体 上 市 公 司 分 红 政 策 等 都 有 了 很 大 的 变 化, 但 是 市 场 过 多 投 机 现 象 依 然 没 有 太 大 的 改 观,2012 2013 每 天 都 有 股 票 异 动 上 榜, 全 年 上 榜 股 票 分 别 为 1842,1861 只 从 现 有 文 献 来 看, 对 与 异 动 股 票 背 后 是 哪 些 资 金 在 交 易? 他 们 的 规 模 如 何? 分 布 在 哪 些 地 区? 等 问 题 缺 少 研 究 我 们 认 为 搞 清 这 些 问 题 的 答 案, 有 助 于 更 好 的 理 解 和 认 识 中 国 股 票 市 场 上 的 过 度 投 机 现 象, 进 而 找 到 更 好 的 拟 制 过 度 投 机 的 对 策 2 数 据 来 源 沪 深 交 易 规 则 规 定 对 于 有 价 格 涨 跌 幅 限 制 的 股 票 封 闭 式 基 金, 竞 价 交 易 出 现 下 列 情 形 之 一 的, 公 布 当 日 买 入 卖 出 金 额 最 大 的 五 家 会 员 营 业 部 的 名 称 及 其 买 入 卖 出 金 额 1 (1) 日 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 达 到 ±7% 的 各 前 三 只 股 票 ( 基 金 );(2) 日 价 格 振 幅 达 到 15% 的 前 三 只 股 票 ( 基 金 ); 日 换 手 率 达 到 20% 的 前 三 只 股 票 ( 基 金 );(3) 连 续 三 个 交 易 日 内 日 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 累 计 达 到 ±20% 的 ;(4)ST 股 票 和 *ST 股 票 连 续 三 个 交 易 日 内 1 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 的 计 算 公 式 为 : 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 = 单 只 股 票 ( 基 金 ) 涨 跌 幅 - 对 应 分 类 指 数 涨 跌 幅 - 2 -
日 收 盘 价 格 涨 跌 幅 偏 离 值 累 计 达 到 ±15% 的 ;(5) 连 续 三 个 交 易 日 内 日 均 换 手 率 与 前 五 个 交 易 日 的 日 均 换 手 率 的 比 值 达 到 30 倍, 并 且 该 股 票 封 闭 式 基 金 连 续 三 个 交 易 日 内 的 累 计 换 手 率 达 到 20% 的 ; 80 投 机 是 依 赖 价 格 波 动 博 取 价 差 的 证 券 买 卖 行 为, 过 度 投 机 往 往 造 成 股 票 价 格 大 幅 波 动 和 高 换 手 率 因 此, 某 只 股 票 上 榜 极 有 可 能 是 投 机 资 本 交 易 的 结 果, 通 过 对 上 榜 营 业 部 的 追 踪, 就 可 以 锁 定 投 机 资 本 那 些 频 繁 上 榜 的 营 业 部 即 可 判 定 为 投 机 资 本 所 在 的 营 业 部 东 方 财 富 网 龙 虎 榜 进 一 步 将 上 榜 理 由 细 分 为 27 种, 并 公 布 当 日 所 有 符 合 条 件 的 股 票 ( 或 封 闭 式 基 金 ) 名 称 以 及 买 入 卖 出 金 额 最 大 的 五 家 会 员 营 业 部 的 名 称 及 其 买 入 卖 出 金 额 85 这 为 我 们 追 踪 投 资 资 本 提 供 了 创 造 了 条 件 本 文 数 据 主 要 来 源 2005 年 1 月 -2013 年 12 月 期 间 的 东 方 财 富 网 的 龙 虎 榜 交 易 数 据 和 wind 资 讯 提 供 的 相 关 股 票 的 基 本 面 信 息, 共 245935 条 记 录, 其 中 上 榜 频 率 最 高 的 原 因 是 当 日 涨 跌 幅 偏 离 值 达 7%, 换 手 率 达 20% 三 种, 三 者 合 计 占 比 74.5% 表 1 上 榜 理 由 统 计 上 榜 理 由 上 榜 次 数 比 重 (%) 当 日 涨 幅 偏 离 值 达 7% 的 证 券 91108 37 当 日 换 手 率 达 到 20% 的 证 券 66031 26.8 当 日 跌 幅 偏 离 值 达 7% 的 证 券 26241 10.7 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 价 涨 幅 偏 离 值 累 计 20% 19444 7.9 当 日 价 格 振 幅 达 到 15% 的 证 券 13812 5.6 无 价 格 涨 跌 幅 限 制 的 异 动 证 券 8617 3.5 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 跌 幅 限 制 5185 2.1 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 涨 幅 限 制 3584 1.5 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 价 跌 幅 偏 离 值 累 计 20% 3391 1.4 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 涨 幅 偏 离 值 累 计 达 到 15% 2141 0.9 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 达 到 涨 幅 限 制 1393 0.6 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 收 盘 达 到 跌 幅 限 制 1243 0.5 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 跌 幅 偏 离 值 累 计 达 到 15% 1091 0.4 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 涨 幅 偏 离 值 累 计 达 到 12% 1021 0.4 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 跌 幅 偏 离 值 累 计 大 于 等 于 12% 667 0.3 日 均 换 手 率 比 值 达 到 30% 且 累 计 换 手 率 达 到 20% 282 0.1 S ST *ST 连 续 三 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 涨 跌 幅 限 制 175 0.1 连 续 两 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 涨 幅 限 制 的 A 股 134 0.1 连 续 两 个 交 易 日 盘 中 价 格 触 及 跌 幅 限 制 的 A 股 108 0 当 日 融 资 买 入 数 量 占 该 证 券 总 交 易 量 50% 以 上 105 0 当 日 无 价 格 涨 跌 幅 A 股, 出 现 异 常 波 动 停 牌 100 0 当 日 盘 中 价 格 上 涨 30% 以 上 的 股 票 39 0 涨 幅 偏 离 值 异 常 7 0 当 日 融 券 卖 出 数 量 占 当 日 该 证 券 总 交 易 量 50% 以 上 6 0 当 日 盘 中 价 格 上 涨 100% 以 上 的 股 票 5 0 实 施 特 别 停 牌 的 证 券 3 0 当 日 盘 中 价 格 下 跌 30% 以 上 的 股 票 2 0-3 -
合 计 245935 100 90 注 : 数 据 来 源 : 根 据 东 方 财 富 网 数 据 整 理 3 投 机 资 本 透 视 3.1 投 机 资 本 所 在 的 营 业 部 95 2005 年 1 月 -2013 年 12 月 期 间, 共 有 1985 个 交 易 日 出 现 在 龙 虎 榜 上, 涉 及 980 个 营 业 部, 平 均 每 个 营 业 部 上 榜 163 次 ( 天 ) 从 各 营 业 部 上 榜 天 数 的 分 布 来 看, 各 营 业 部 上 榜 天 数 的 分 布 是 极 不 均 衡 的, 最 少 的 上 榜 一 次, 最 多 的 1548 次,75% 的 营 业 部 上 榜 天 数 都 小 于 205 天 本 文 以 第 三 四 分 位 数 为 界, 定 义 上 榜 天 数 超 过 205 天 的 营 业 部, 即 为 投 机 资 本 活 跃 的 营 业 部, 共 计 248 家 图 1: 各 营 部 上 榜 天 数 分 布 100 105 248 家 营 业 部 上 榜 天 数 合 计 占 比 60.7% 最 活 跃 的 前 10 家 营 业 部 分 别 是 国 信 证 券 深 圳 泰 然 九 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 上 海 北 京 东 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 深 圳 红 岭 中 路 证 券 营 业 部 国 信 证 券 广 州 东 风 中 路 证 券 营 业 部 国 泰 君 安 上 海 江 苏 路 证 券 营 业 部 财 通 证 券 绍 兴 人 民 中 路 证 券 营 业 部 财 通 证 券 温 岭 东 辉 北 路 证 券 营 业 部 国 泰 君 安 深 圳 益 田 路 证 券 营 业 部 中 信 建 投 武 汉 中 北 路 证 券 营 业 部 招 商 证 券 深 圳 益 田 路 免 税 商 务 大 厦 证 券 营 业 部 上 榜 天 数 占 全 部 营 业 部 上 榜 天 数 合 计 的 7.4%, 占 投 机 资 本 活 跃 营 业 部 上 榜 天 数 合 计 的 11.9% 248 家 营 业 部 分 布 在 全 国 47 个 城 市, 其 中 上 海 57 家 深 圳 37 家 北 京 31 家 杭 州 23 家 南 京 10 家,5 地 合 计 占 比 66.9%, 剩 余 23.1% 的 营 业 部 分 布 在 其 它 42 个 城 市 - 4 -
图 2: 投 资 资 本 的 地 区 分 布 110 248 家 营 业 部 其 中 114 家 是 在 2006 年 出 现 的, 以 后 每 年 新 增 加 的 营 业 部 逐 年 减 少,2010 年 之 后, 投 机 资 本 活 跃 的 营 业 部 基 本 稳 定 了, 详 细 情 况 见 下 表 表 2:2006-2013 年 新 增 营 业 部 年 度 当 年 减 少 当 年 新 增 上 榜 营 业 部 2005 -- -- 46 2006 0 114 160 2007 0 27 187 2008 0 19 206 2009 1 15 220 2010 0 16 236 2011 1 7 242 2012 1 5 246 2013 0 1 247 注 : 数 据 来 源 : 根 据 东 方 财 富 网 数 据 整 理 3.2 投 机 资 本 的 规 模 估 计 115 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 实 行 T+1 交 易 结 算 制 度, 在 实 际 执 行 过 程 中, 卖 出 证 券 的 所 得 资 金 虽 然 处 于 冻 结 状 态, 无 法 支 取, 但 可 以 用 来 买 入 证 券 因 此 投 机 者 一 天 中 最 大 交 易 额 大 约 为 其 账 户 资 产 的 2 倍 ; 当 然 投 机 者 也 可 能 只 进 行 单 向 交 易, 或 者 部 分 资 产 的 双 向 交 易 某 营 业 部 投 机 资 本 规 模 应 当 为 买 入 金 额 卖 出 金 额 1/2( 买 入 金 额 + 卖 出 金 额 ) 三 者 中 最 大 的 一 个 120 考 虑 当 天 交 易 额 中 可 能 包 含 了 投 资 行 为 的 交 易, 对 于 投 机 资 本 规 模 的 估 计 采 用 如 下 方 法, 首 先 分 别 求 出 每 个 营 业 部 买 入 金 额 卖 出 金 额 1/2( 买 入 金 额 + 卖 出 金 额 ) 最 大 三 个 金 额 的 平 均 值, 然 后 再 取 三 者 中 最 大 者 为 该 营 业 部 投 机 资 本 规 模 估 算 结 果 显 示,248 家 营 业 部, 投 机 资 本 总 规 模 为 322.6 亿, 平 均 为 13007 万, 最 大 为 23.05 亿, 最 小 为 2369 万, 下 四 分 位 数 为 5156 万, 中 位 数 为 8905 万 元, 上 四 分 位 数 1.39 125 亿 元 - 5 -
130 图 3: 投 机 资 本 规 模 分 布 投 机 资 本 规 模 最 大 的 为 中 信 建 投 北 京 三 里 河 路 证 券 营 业 部, 投 机 资 本 规 模 230536 万 元, 其 次 为 国 信 证 券 深 圳 红 岭 中 路 证 券 营 业 部, 资 本 规 模 为 123817 万 元, 投 机 资 本 规 模 最 大 的 前 10 家 营 业 部 见 下 表 表 3: 投 机 资 本 规 模 最 大 10 家 营 业 部 单 位 : 万 元 营 业 部 名 称 投 机 资 本 中 信 建 投 北 京 三 里 河 路 证 券 营 业 部 230536.65 国 信 证 券 深 圳 红 岭 中 路 证 券 营 业 部 123817.85 中 信 证 券 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 总 部 ( 非 营 业 场 所 ) 59812.15 国 泰 君 安 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 总 部 59492.39 国 信 证 券 深 圳 泰 然 九 路 证 券 营 业 部 59099.37 国 泰 君 安 上 海 江 苏 路 证 券 营 业 部 54260.20 国 元 证 券 上 海 虹 桥 路 证 券 营 业 部 52292.28 中 信 证 券 杭 州 延 安 路 证 券 营 业 部 51499.86 中 金 公 司 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 48138.66 光 大 证 券 深 圳 深 南 中 路 证 券 营 业 部 42264.94 3.3 投 机 资 本 选 股 策 略 注 : 数 据 来 源 : 根 据 东 方 财 富 网 数 据 整 理 135 140 涉 及 证 券 2645 只, 上 海 证 券 交 易 所 1006 只, 深 圳 证 券 交 易 所 1639 只, 创 业 板 355, 中 小 板 701 只, 其 中 B 股 109 只, 开 放 式 基 金 52 只 股 本 规 模 最 大 的 为 工 商 银 行, 共 有 3 次 上 榜, 分 别 是 2006 年 10 月 27 日 2007 年 1 月 5 日 2010 年 11 月 24 日 94% 的 股 票 流 通 股 小 于 10 亿 股,38% 的 股 票 流 通 股 小 于 1 亿 股 在 选 股 策 略 上 小 盘 股 倾 向 比 较 明 显 14% 的 上 榜 股 票 净 利 润 为 负, 剔 除 净 利 润 为 负 的 股 票 后, 上 榜 股 票 平 均 市 盈 率 163.2, 最 高 为 28950 股 票 的 行 业 分 主 要 分 布 在 工 业 材 料 信 息 技 术 和 可 选 消 费 4 个 行 业, 四 个 行 业 共 占 比 72.9% - 6 -
4 结 论 图 4: 股 票 行 业 分 布 注 : 数 据 来 源 :wind 资 讯 145 150 通 过 对 龙 虎 榜 上 的 数 据 进 行 了 分 析,2006 年 是 投 机 资 本 快 速 发 展 的 一 年, 当 年 全 面 开 启 了 股 权 分 值 改 革,A 股 市 场 告 别 了 长 达 5 年 的 熊 市 出 现 在 龙 虎 榜 上 的 营 业 部 数 量 当 年 增 加 114 家 2011 年 后 投 机 资 本 活 跃 的 营 业 部 基 本 稳 定 在 246 家 左 右, 这 些 投 机 资 本 主 要 分 布 在 上 海 深 圳 北 京 地 区 投 机 资 本 总 规 模 大 约 322 亿 元, 单 个 营 业 部 投 机 资 本 规 模 在 2369 万 到 21 亿 之 间 投 机 品 种 倾 向 与 流 通 股 小 于 10 亿 股 一 下 的 股 票, 公 司 的 经 营 业 绩 不 是 其 考 虑 的 主 要 因 素 [ 参 考 文 献 ] (References) 155 160 165 [1] 胡 明 理. 论 股 票 市 场 的 投 资 _ 投 机 和 对 策 [J]. 金 融 研 究,1991(12):46-50+57. [2] 刘 恒 保. 论 股 票 投 机 和 风 险 收 益 问 题 [J]. 农 村 金 融 研 究,1991(12):20-22. [3] 刘 恒 保. 论 股 票 投 机 和 风 险 收 益 [J]. 经 济 纵 横,1992(2):44-45. [4] 李 春 信. 也 谈 证 券 市 场 的 投 资 与 投 机 [J]. 金 融 研 究,1992(6):36-38+59. [5] 秦 朝 晖, 徐 波. 股 市 投 机 是 市 场 机 制 作 用 的 伴 生 现 象 [J]. 广 东 金 融,1993(10):25-26. [6] 石 中 心. 论 股 市 交 易 中 的 投 机 行 为 [J]. 财 经 研 究,1993(7):45-48. [7] 郭 其 林. 过 度 投 机 性 _ 中 国 股 市 异 常 波 动 之 症 结 [J]. 浙 江 师 大 学 报,1994(2):6-8. [8] 林 爱 华, 梁 新 潮. 我 国 股 市 过 度 投 机 现 象 的 分 析 及 对 策 [J]. 东 南 学 术,2008(5):30-35. [9] 秦 伟 平. 中 国 股 市 非 理 性 分 析 [J]. 时 代 金 融,2011(3):92. [10] 鲁 爽. 对 我 国 股 市 投 机 问 题 的 理 性 思 考 [J]. 中 国 证 券 期 货,2013(2):7. [11] 袁 康. 我 国 股 市 投 机 过 度 的 主 要 原 因 和 对 策 [J]. 当 代 财 经,1995(5):40-42. [12] 郝 继 伦. 中 国 股 市 过 度 投 机 的 制 度 分 析 [J]. 财 经 科 学,1997(2):10-13. [13] 吕 末 林, 刘 光, 刘 春 梅, 等. 中 国 股 市 过 度 投 机 探 析 [J]. 金 融 理 论 与 实 践,2003(8):52-54 [14] 刘 志 伟, 吴 鸣 鸣, 刘 澄. 关 于 中 国 证 券 市 场 过 度 投 机 问 题 的 剖 析 [J]. 现 代 管 理 科 学,2007(4):7-9. - 7 -