上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 2 图 1 各 省 人 均 水 资 源 量 ( 立 方 米 ) 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 :Wind, 通 证 券 研 究 所 我 们 全 国 城 镇 人 均 供 水 管 道 长 度.89 米, 其 中 华 东 华 中 地

上 市 公 司 调 研 简 报 证 券 研 究 报 告 增 持 首 次 龙 泉 股 份 (2671) 建 筑 材 料 214 年 6 月 3 日 在 手 订 单 充 足, 未 来 增 长 可 期 建 材 行 业 分 析 师 : 周 煜 SAC 执 业 证 书 编 号 :S85513121 电 话 :21-23219972 214 年 5 月 3 日 收 盘 价 :8.32 元 Email:zy9445@htsec.com 6 个 月 目 标 价 :9.66 元 1. 投 资 要 点 (1) 高 速 发 展 的 PCCP 龙 头 企 业 龙 泉 股 份 于 2 年 8 月 22 日 由 刘 长 杰 等 26 位 创 始 人 共 同 出 资 设 立 公 司 自 设 立 伊 始, 充 分 认 识 到 预 应 力 钢 筒 混 凝 土 管 (PCCP) 在 我 国 引 水 输 水 基 础 设 施 建 设 中 所 具 有 的 广 阔 市 场 空 间 和 良 好 发 展 前 景 十 多 年 来, 公 司 全 力 开 拓 PCCP 产 品 市 场, 已 成 为 国 内 跨 流 域 引 水 城 市 供 水 大 型 发 电 厂 补 给 水 工 程 用 PCCP 的 龙 头 企 业 公 司 主 营 业 务 相 当 集 中,211 年 -213 年 PCCP 的 销 售 收 入 占 比 高 达 98.63% 98.68% 和 99.9%, 为 公 司 收 入 的 最 重 要 来 源 212 年 4 月 27 日 龙 泉 股 份 在 中 小 板 上 市, 上 市 以 来 公 司 发 展 迅 速,211-213 年 PCCP 的 销 售 收 入 分 别 为 5.37 亿 元 6.6 亿 元 和 9.37 亿 元,CAGR 达 到 了 32.1% (2) 政 策 对 水 利 支 持 力 度 加 大 我 国 水 资 源 缺 乏, 污 染 严 重, 城 市 内 涝 频 发 等 使 得 各 级 政 府 越 来 越 重 视 对 水 利 建 设 的 支 持 力 度,PCCP 行 业 受 益 支 持 力 度 加 大, 未 来 几 年 仍 将 保 持 高 景 气 (3) 公 司 未 来 几 年 业 绩 有 保 障 公 司 目 前 在 手 订 单 超 过 14 亿 元, 为 213 年 营 业 收 入 的 1.5 倍 公 司 产 能 与 客 户 绝 大 部 分 位 于 东 部 沿 发 达 地 区, 政 府 财 政 实 力 雄 厚, 有 能 力 继 续 支 持 当 地 跨 区 调 水 第 二 水 源 地 建 设 (4) 公 司 通 过 上 市 募 集 项 目 定 增 等 方 式 大 幅 提 高 产 能, 并 且 公 司 通 过 先 接 订 单 再 建 生 产 线 灵 活 在 各 地 调 配 生 产 线 等 方 式 保 持 了 较 高 的 产 能 利 用 率 ( 5) 公 司 通 过 设 立 京 龙 泉 嘉 盈, 积 极 发 展 无 砟 轨 道 板 等 新 业 务, 为 公 司 未 来 发 展 储 备 新 的 增 长 点 (6) 公 司 于 2 月 通 过 了 股 权 激 励 方 案, 该 方 案 高 管 持 股 比 例 高, 行 权 条 件 严 格, 将 高 管 与 股 东 利 益 高 度 绑 定, 有 利 于 高 管 更 好 的 为 股 东 创 造 价 值 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 公 司 是 PCCP 行 业 领 军 企 业, 上 市 以 来 借 助 资 本 市 场 迅 速 提 升 产 能, 为 公 司 未 来 保 持 高 速 增 长 提 供 基 础 伴 随 着 水 调 建 设 城 市 第 二 水 源 建 设 及 排 水 管 网 升 级, 我 们 预 计 公 司 未 来 3 年 仍 将 保 持 2% 的 复 合 增 长 率 我 们 预 计 公 司 214-216 年 EPS 为.46.5.58 元, 对 应 PE 为 18.1 16.8 14.3 倍, 鉴 于 公 司 的 高 速 成 长, 我 们 给 予 公 司 214 年 21 倍 PE, 目 标 价 9.66 元, 给 予 增 持 评 级 主 要 不 确 定 因 素 应 收 账 款 占 比 过 大 导 致 财 务 风 险, 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 压 缩 公 司 利 润 2.PCCP 行 业 长 期 景 气 2.1 PCCP 管 道 市 场 巨 大 公 司 最 主 要 的 收 入 来 自 PCCP 管 的 生 产 销 售, 而 PCCP 管 行 业 发 展 的 潜 力 主 要 受 国 家 及 地 方 水 利 建 设 影 响 水 利 设 施 薄 弱 是 未 来 几 年 我 国 亟 待 解 决 的 问 题,PCCP 管 道 市 场 巨 大 我 国 淡 水 资 源 总 量 2.7 万 亿 立 方 米, 为 世 界 第 6, 但 人 均 占 有 量 仅 为 2186 立 方 米, 为 世 界 平 均 水 平 的 25% 我 国 共 有 16 个 省 人 均 水 资 源 量 低 于 严 重 缺 水 线,6 个 省 属 于 极 度 缺 水 地 区 跨 地 区 跨 流 域 调 水 是 解 决 我 国 水 资 源 分 布 不 均 的 重 要 措 施 藏 青 人 均 水 资 源 分 别 为 137378 立 方 米 15687 立 方 米

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 2 图 1 各 省 人 均 水 资 源 量 ( 立 方 米 ) 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 :Wind, 通 证 券 研 究 所 我 们 全 国 城 镇 人 均 供 水 管 道 长 度.89 米, 其 中 华 东 华 中 地 区 基 数 大, 未 来 增 速 放 缓, 但 增 长 绝 对 量 可 观 ; 地 区 管 道 欠 账 多, 改 善 空 间 大 此 外, 我 国 超 过 65% 的 城 市 供 水 管 网 使 用 年 限 超 过 65%, 其 中 约 有 超 过 27% 的 管 网 使 用 超 过 29 年, 干 网 老 化 管 材 质 量 低 劣 造 成 管 网 渗 漏 严 重, 水 资 源 利 用 效 率 低 我 们 预 计 按 照 每 年 1-2% 的 城 市 管 网 改 造 进 度, 将 带 来 25-5 千 米 / 年 的 管 网 改 造 需 求 全 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 浙 安 福 河 山 湖 湖 广 广 重 四 贵 云 陕 甘 宁 新 国 京 津 蒙 宁 林 龙 苏 徽 建 东 东 庆 川 州 肃 夏 疆 古 图 2 各 省 城 市 人 均 供 水 长 度 ( 米 ) 2. 1.6 1.2.8.4. 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 浙 安 福 山 河 湖 湖 广 广 重 四 贵 云 陕 甘 青 宁 新 京 津 蒙 宁 林 龙 苏 徽 建 东 东 庆 川 州 藏 肃 夏 疆 古 资 料 来 源 :Wind, 通 证 券 研 究 所 除 水 资 源 缺 乏 外, 中 国 水 资 源 污 染 也 很 严 重,7% 以 上 的 淡 水 资 源 受 到 污 染 除 少 数 河 流 外, 中 国 中 东 部 大 部 分 河 流 都 受 到 了 严 重 污 染 住 建 部 城 市 供 水 21 年 技 术 进 步 发 展 规 划 及 22 年 远 景 目 标 中 提 出 : 有 条 件 的 城 市 应 当 建 设 备 用 水 源, 城 市 供 水 水 源 原 则 上 不 应 少 于 两 个 目 前 包 括 上 广 州 深 圳 哈 尔 滨 沈 阳 无 锡 苏 州 东 莞 佛 山 等 城 市 已 经 计 划 或 开 始 建 设 第 二 水 源 地 212 年 我 国 城 市 排 水 管 道 长 度 43.91 万 公 里, 同 比 增 长 6.4%, 近 十 年 复 合 增 速 为 9.51%, 其 中 雨 水 管 道 占 比 达 到 65.21%, 全 国 城 镇 人 均 雨 水 管 道 长 度 约 为.56 米,21 年 德 国 人 均 雨 水 管 网 已 经 达 到 3.8 米, 是 我 国 人 均 长 度 近 7 倍 城 市 排 水 管 网 建 设 与 城 市 发 展 严 重 脱 节, 这 也 是 近 几 年 频 繁 发 生 的 城 市 内 涝 的 重 要 原 因

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 3 图 3 我 国 城 市 排 水 管 网 长 度 和 增 速 图 4 我 国 城 镇 排 水 管 道 长 度 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 城 市 排 水 管 道 长 度 ( 千 米 ) 增 速 (%) 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 16 14 12 1 8 6 4 2 6 5 4 3 2 1 城 镇 排 水 管 道 长 度 ( 万 公 里 ) 污 水 管 道 长 度 ( 万 公 里 ) 26 27 28 29 21 资 料 来 源 :Wind, 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : Wind, 通 证 券 研 究 所 2.2 水 利 投 资 政 策 支 持 力 度 加 大 211 年, 国 务 院 发 布 关 于 加 快 水 利 改 革 发 展 的 决 定, 提 出 要 加 大 公 共 财 政 对 水 利 的 投 入, 发 挥 政 府 在 水 利 建 设 中 的 主 导 作 用, 将 水 利 作 为 公 共 财 政 投 入 的 重 点 领 域, 力 争 今 后 1 年 全 社 会 水 利 年 平 均 投 入 比 21 年 高 出 一 倍 212 年 水 利 发 展 规 划 (211 215 年 ) 提 出 : 十 二 五 期 间, 全 国 水 利 总 投 资 预 计 达 1.8 万 亿 元, 相 对 十 一 五 期 间 的 约 7 亿 元 增 加 156% 其 中 211-213 年 全 国 共 投 入 1.2 万 亿 元, 因 此 保 守 估 计 214-215 年 仍 将 有 6 千 亿 水 利 投 资 212 年 中 国 人 民 银 行 发 展 改 革 委 财 政 部 水 利 部 银 监 会 证 监 会 保 监 会 七 部 委 联 合 发 布 关 于 进 一 步 做 好 水 利 改 革 发 展 金 融 服 务 的 意 见, 提 出 要 积 极 探 索 综 合 运 用 多 种 政 策 资 源 的 有 效 模 式, 加 大 水 利 资 金 和 信 贷 投 入 该 意 见 提 出 通 过 多 渠 道 融 资 ( 包 括 BOT TOT 和 BT 等 模 式 ) 来 解 决 水 利 建 设 资 金 短 缺 的 问 题 213 年 以 来 政 府 多 次 发 布 关 于 水 利 建 设 的 文 件, 加 大 对 水 利 建 设 投 资 力 度 表 1 213 年 政 府 发 布 的 关 于 水 利 建 设 的 文 件 时 间 场 合 内 容 3 月 13 日 住 房 和 城 乡 建 设 部 城 市 建 设 司 213 年 工 作 要 点 3 月 18 日 十 二 届 全 部 过 人 大 一 次 会 议 4 月 1 日 做 好 城 市 排 水 防 老 设 施 建 设 工 作 6 月 8 日 李 克 强 召 开 环 渤 省 份 经 济 工 作 座 谈 会 7 月 12 日 国 务 院 常 务 会 议 7 月 22 日 李 克 强 在 基 建 形 式 座 谈 会 上 发 言 加 强 城 市 地 下 管 线 综 合 管 理 : 出 台 指 导 意 见 ; 加 强 安 全 管 理 ; 推 荐 建 立 综 合 管 理 机 制 ; 加 强 法 规 体 系 建 设 中 央 预 算 内 投 掷 主 要 投 向 保 障 房 农 业 水 利 城 市 管 网 等 基 础 设 施 214 年 底 前, 编 制 完 成 城 市 排 水 防 涝 设 施 建 设 规 划, 力 争 用 5 年 时 间 完 成 排 水 管 网 雨 污 分 流, 用 1 年 时 间 建 成 较 为 完 善 的 城 市 排 水 防 涝 工 程 体 系 现 在 城 市 基 础 设 施 差 在 地 下, 要 做 好 地 下 基 础 设 施 排 污 等 加 快 节 能 环 保 重 点 工 程 建 设, 完 善 污 水 管 网 等 城 镇 环 境 基 础 设 施, 开 展 绿 色 建 筑 行 动 增 加 投 资, 重 在 增 加 薄 弱 环 节 建 设, 棚 户 区 改 造 地 下 管 网 污 水 治 理 等 7 月 31 日 李 克 强 在 国 务 院 常 务 会 议 调 整 投 资 结 构, 加 强 地 下 管 网 建 设 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 通 证 券 研 究 所 3. 公 司 在 手 订 单 充 裕, 经 营 状 况 良 好 3.1 公 司 在 手 订 单 充 裕, 客 户 质 量 优 良 截 止 214 年 一 季 度, 公 司 在 手 订 单 达 到 14 亿, 是 213 年 营 业 收 入 的 1.5 倍,213-214 年 为 公 司 订 单 结 算 高 峰 期 公 司 目 前 在 手 订 单 主 要 为 水 调 工 程, 后 期 伴 随 城 市 第 二 水 源 地 建 设, 城 市 管 网 改 造 以 及 地 方 的 调 水 工 程 的 开 展, 公 司 有 望 获 得 持 续 的 订 单

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 4 表 2 上 市 以 来 公 司 获 得 大 单 合 同 签 订 时 间 金 额 ( 百 万 元 ) 供 货 期 河 省 水 调 受 水 区 新 乡 供 水 配 套 工 程 PCCP 管 材 采 购 1 段 212.9.27 83.9 212.1-213.6 中 国 某 供 水 工 程 PCCP 管 材 采 购 6 标 212.1.11 1395.8 213-215 河 省 水 调 受 水 区 濮 阳 供 水 配 套 ( 濮 阳 境 内 ) 工 程 PCCP 管 道 采 购 1 标 212.1.25 71. 4 个 月 河 省 水 调 受 水 区 漯 河 供 水 配 套 工 程 管 道 采 购 3 标 212.1.29 19.2 212.12 开 始 河 省 水 调 受 水 区 阳 供 水 配 套 工 程 管 道 采 购 4 标 212.11.9 18. 6 个 月 河 省 水 调 受 水 区 阳 供 水 配 套 工 程 管 道 采 购 3 标 212.11.22 3.1 6 个 月 河 省 水 调 受 水 区 郑 州 供 水 配 套 工 程 1 号 管 道 采 购 2 标 212.11.24 44.5 212.12 开 始 河 省 水 调 受 水 区 鹤 壁 供 水 配 套 工 程 管 道 采 购 4 标 212.12.4 11. 213.1 开 始 河 省 水 调 受 水 区 漯 河 供 水 配 套 工 程 管 道 采 购 第 4 标 段 212.12.7 95. 212.12 开 始 河 省 水 调 受 水 区 安 阳 供 水 配 套 工 程 (2 号 招 标 公 告 ) 管 材 采 购 3 标 213.1.7 77.4 6 个 月 河 省 水 调 配 套 工 程 邢 清 干 渠 工 程 管 道 制 造 5 标 213.4.8 97.8 213.4 开 始 河 省 水 调 配 套 工 程 保 沧 干 渠 工 程 保 定 段 PCCP 管 道 制 造 6 标 213.4.16 146.7 213.5 开 始 山 省 辛 安 泉 公 司 改 扩 建 工 程 PCCP 管 道 采 购 3 标 214.1.2 47.1 214.2-214.7 合 计 2416.5 213-214 较 多 资 料 来 源 : 公 司 212-214 公 告, 通 证 券 研 究 所 由 于 PCCP 管 的 客 户 一 般 为 地 方 政 府 或 者 水 利 部 及 其 下 属 机 构, 相 较 企 业 客 户 资 金 偿 还 能 力 较 好, 信 用 风 险 极 低 但 是 近 两 年 受 房 地 产 调 控 影 响, 地 方 政 府 财 政 收 入 减 少, 一 些 中 部 欠 发 达 省 份 政 府 资 金 紧 缺, 对 水 利 建 设 的 投 资 力 度 下 降, 企 业 应 收 账 款 增 加 公 司 现 有 6 个 生 产 基 地, 全 部 位 于 中 东 部 沿 发 达 地 区 上 述 地 方 政 府 财 力 雄 厚, 具 备 持 续 进 行 水 利 设 施 投 资 的 能 力, 图 5 公 司 生 产 基 地 所 在 地 区 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 通 证 券 研 究 所 地 方 政 府 财 政 压 力 负 担 加 剧 影 响 包 括 水 利 投 资 在 内 的 基 础 设 施 建 设 213 年 各 省 财 政 支 出 / 财 政 收 入 都 超 过 1, 其 中 的 支 出 / 收 入 接 近 甚 至 超 过 2, 这 主 要 是 由 于 上 述 地 区 基 础 设 施 薄 弱, 近 几 年 政 府 花 费 大 量 财 力 在 基 础 设 施 建 设 导 致 财 政 支 出 激 增 有 关

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 5 图 6 213 年 各 省 财 政 支 出 / 财 政 收 入 4 3 2 1 京 天 津 河 山 内 蒙 古 辽 宁 吉 林 黑 龙 上 苏 浙 安 徽 福 建 山 东 河 湖 湖 广 东 广 重 庆 四 川 贵 州 云 陕 甘 肃 宁 夏 新 疆 资 料 来 源 :Wind, 通 证 券 研 究 所 我 们 将 截 止 213 年 6 月 各 省 政 府 负 有 偿 还 和 担 保 责 任 的 债 务 /213 各 省 GDP, 发 现 仅 有 4 个 省 的 占 比 超 过 4%, 共 8 个 省 占 比 超 过 3%, 其 中 最 高 的 贵 州 达 到 69.9%, 前 8 位 中 仅 京 位 于 东 部 发 达 地 区, 其 余 都 处 于 经 济 相 对 欠 发 达 地 区 总 体 而 言, 地 方 政 府 债 务 问 题 并 不 严 重, 尤 其 是 东 部 沿 地 方 政 府 资 产 质 量 良 好 图 7 213 年 6 月 各 省 负 有 偿 还 和 担 保 责 任 的 债 务 /213 年 各 省 GDP(%) 8 7 6 5 4 3 2 1 贵 州 重 庆 青 云 京 四 川 山 新 疆 吉 林 宁 夏 上 甘 肃 天 津 辽 宁 内 蒙 古 湖 广 陕 黑 龙 安 徽 河 湖 苏 浙 福 建 广 东 河 山 东 资 料 来 源 : 各 地 方 政 府 网 站, 通 证 券 研 究 所 3.2 产 能 大 幅 提 升, 生 产 线 灵 活 调 配 公 司 212 年 首 次 公 开 发 行 募 集 资 金 净 额 4.67 亿 元, 共 新 增 24km 生 产 线,213 年 已 经 全 部 投 产 ;214 年 通 过 定 向 增 发 募 集 5.62 亿 元, 新 增 辽 宁 6km 河 1km 条 生 产 线,214 年 投 产 使 用 表 3 公 司 募 投 与 定 向 投 资 项 目 序 号 项 目 名 称 募 集 资 金 投 入 金 额 ( 万 元 ) 募 投 项 目 1 新 郑 PCCP6km 扩 建 料 项 目 8779.7 2 辽 阳 PCCP6km 扩 建 料 项 目 933.5 3 博 山 PCCP6km 新 建 料 项 目 9223.1 4 常 州 PCCP6km 扩 建 料 项 目 1263. 定 增 项 目 5 阜 新 PCCP6km 新 建 料 项 目 29865.1 6 邢 台 PCCP1km 新 建 料 项 目 19275.7 合 计 8671.1 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 增 发 预 案, 通 证 券 研 究 所 公 司 产 能 大 幅 提 升, 并 没 有 出 现 产 能 闲 置 的 情 况 这 主 要 是 因 为 公 司 采 用 的 是 先 订 单 后 建 生 产 线 的 方 式 新 生 产 线 的 建 设 工 期 大 约 为 6 个 月 左 右, 公 司 通 过 调 动 闲 置 生 产 线 的 办 法 可 以 将 生 产 线 工 期 缩 短 为 2 个 月, 保 证 了 公 司 产 能 利 用 率 维 持 在 较 高 水 平

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 6 3.3 公 司 管 理 水 平 优 良, 财 务 状 况 良 好 公 司 上 市 以 来 保 持 高 速 发 展 的 同 时 保 持 了 财 务 的 稳 健 性, 在 上 市 的 PCCP 管 材 企 业 中, 公 司 应 收 账 款 周 转 率 常 年 保 持 第 一 公 司 营 业 收 入 上 市 以 来 保 持 高 速 增 长, 这 主 要 也 是 由 于 公 司 主 要 销 售 地 区 为 东 部 发 达 地 区 有 关 图 8 上 市 PCCP 公 司 应 收 转 款 周 转 率 (%) 图 9 上 市 PCCP 公 司 营 业 收 入 增 长 率 (%) 6 5 国 统 股 份 青 龙 管 业 巨 龙 管 业 龙 泉 股 份 1 8 国 统 股 份 青 龙 管 业 巨 龙 管 业 龙 泉 股 份 4 6 3 4 2 1 28 29 21 211 212 213 2-2 -4 28 29 21 211 212 213 资 料 来 源 :28-213 公 司 定 期 报 告, 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :28-213 公 司 定 期 报 告, 通 证 券 研 究 所 公 司 毛 利 率 保 持 3% 以 上 水 平, 为 同 类 企 业 较 高 水 平 公 司 三 项 费 用 率 水 平 略 有 增 长, 仍 为 同 类 企 业 最 低, 显 示 公 司 良 好 的 管 理 水 平 图 1 上 市 PCCP 公 司 毛 利 率 (%) 图 11 上 市 PCCP 公 司 三 项 费 用 率 (%) 45 4 国 统 股 份 巨 龙 管 业 青 龙 管 业 龙 泉 股 份 3 25 国 统 股 份 巨 龙 管 业 青 龙 管 业 龙 泉 股 份 35 2 15 3 1 25 5 2 28 29 21 211 212 213 28 29 21 211 212 213 资 料 来 源 :29-213 公 司 年 报, 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :29-213 公 司 年 报, 通 证 券 研 究 所 4. 积 极 发 展 无 砟 轨 道 板 等 新 业 务 公 司 4 月 披 露 与 5 名 自 然 人 签 订 协 议 投 资 设 立 京 龙 泉 嘉 盈 铁 路 器 材 有 限 公 司, 公 司 出 资 41 万 元, 占 龙 泉 嘉 盈 注 册 资 本 41% 该 公 司 主 要 从 事 无 砟 轨 道 板 的 生 产 和 销 售 无 砟 轨 道 板 是 采 用 混 凝 土 沥 青 混 合 料 的 轨 道 结 构 我 们 认 为 龙 泉 嘉 盈 可 借 助 龙 泉 股 份 在 PCCP 管 道 领 域 具 备 技 术 和 成 本 优 势, 有 望 在 较 短 时 间 内 进 入 招 标 名 录, 获 取 订 单 5. 管 理 层 与 股 东 利 益 一 致 公 司 214 年 2 月 11 日 披 露 限 制 性 股 权 激 励 计 划 草 案, 对 包 括 4 名 高 管 在 内 的 34 名 中 高 层 管 理 人 员 核 心 骨 干 进 行 股 权 激 励, 该 次 股 权 激 励 具 备 以 下 特 点 :1. 股 权 激 励 集 中, 数 额 巨 大 该 次 股 权 激 励 草 案 中,4 名 高 管 占 比 为 63.62%, 占 公 司 总 股 本 的 2.4%, 合 计 达 到 446 万 股, 市 值 超 过 37 万 元 该 方 案 将 高 管 与 股 东 利 益 高 度 绑 定, 有 利 于 高 管 更 好 的 为 股 东 创 造 价 值 2. 行 权 条 件 严 格 该 草 案 分 三 期 解 锁,214-216 年 营 业 收 入 要 求 较 212 年 分 别 增 长 不 少 于 11% 14% 16% 212 年 公 司 收 入 为 6.1 亿 元, 按 照 行 权 条 件 计 算, 则 214-216 年 营 业 收 入 应 最 低 达 到 12.9 14.7 16. 亿 元,

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 7 同 比 分 别 增 加 37.5% 14.3% 8.3%, 对 214 年 营 业 收 入 增 长 要 求 较 高 根 据 公 司 目 前 在 手 订 单 情 况, 我 们 认 为 营 业 收 入 水 平 能 够 达 到 股 权 激 励 要 求 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 公 司 是 PCCP 行 业 领 军 企 业, 上 市 以 来 借 助 资 本 市 场 迅 速 提 升 产 能, 为 公 司 未 来 保 持 高 速 增 长 提 供 基 础 伴 随 着 水 调 建 设 城 市 第 二 水 源 建 设 及 排 水 管 网 升 级, 我 们 预 计 公 司 未 来 3 年 仍 将 保 持 2% 的 复 合 增 长 率 我 们 预 计 公 司 214-216 年 EPS 为.46.5.58 元, 对 应 PE 为 18.1 16.8 14.3 倍, 鉴 于 公 司 的 高 速 成 长, 我 们 给 予 公 司 214 年 21 倍 PE, 目 标 价 9.66 元, 给 予 增 持 评 级 主 要 不 确 定 因 素 应 收 账 款 占 比 过 大 导 致 财 务 风 险, 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 压 缩 公 司 利 润

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 8 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 213 214E 215E 216E 会 计 年 度 213 214E 215E 216E 流 动 资 产 1537 177 1939 2257 营 业 收 入 939 133 1437 173 现 金 884 884 962 113 营 业 成 本 68 843 93 112 应 收 账 款 278 388 427 56 营 业 税 金 及 附 加 6 8 9 11 其 他 应 收 款 17 24 26 31 营 业 费 用 61 85 94 112 预 付 账 款 72 1 11 131 管 理 费 用 62 86 95 112 存 货 255 354 39 462 财 务 费 用 28 3 11 18 其 他 流 动 资 产 29 2 23 22 资 产 减 值 损 失 8 非 流 动 资 产 665 571 488 44 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 3 3 3 3 投 资 净 收 益 固 定 资 产 555 521 482 439 营 业 利 润 165 277 298 349 无 形 资 产 7 31-8 -47 营 业 外 收 入 1 其 他 非 流 动 资 产 37 16 11 9 营 业 外 支 出 1 资 产 总 计 222 2341 2427 266 利 润 总 额 166 277 298 349 流 动 负 债 659 885 87 983 所 得 税 44 72 78 91 短 期 借 款 233 34 233 233 净 利 润 123 24 22 258 应 付 账 款 231 32 353 419 少 数 股 东 损 益 其 他 流 动 负 债 195 26 284 331 归 属 母 公 司 净 利 润 123 24 22 258 非 流 动 负 债 248 248 248 248 EBITDA 22 327 356 414 长 期 借 款 247 247 247 247 EPS( 元 ).28.46.5.58 其 他 非 流 动 负 债 1 1 1 1 负 债 合 计 97 1133 1118 1231 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 会 计 年 度 213 214E 215E 216E 股 本 218 444 444 444 成 长 能 力 资 本 公 积 812 382 382 382 营 业 收 入 52.7% 38.8% 1.3% 18.5% 留 存 收 益 264 383 483 63 营 业 利 润 58.9% 67.4% 7.5% 17.1% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1294 128 139 1429 归 属 于 母 公 司 净 利 润 54.% 66.5% 7.5% 17.1% 负 债 和 股 东 权 益 222 2341 2427 266 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 35.2% 35.3% 35.3% 35.3% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%) 11.% 13.1% 15.7% 15.3% 会 计 年 度 213 214E 215E 216E ROE(%) 9.5% 16.9% 16.8% 18.% 经 营 活 动 现 金 流 21 186 243 259 ROIC(%) 16.4% 23.9% 27.9% 33.9% 净 利 润 123 24 22 258 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 27 46 47 47 资 产 负 债 率 (%) 41.2% 48.4% 46.1% 46.3% 财 务 费 用 28 3 11 18 净 负 债 比 率 (%) 52.9% 48.7% 42.9% 39.% 投 资 损 失 流 动 比 率 2.33 2. 2.23 2.3 营 运 资 金 变 动 26-87 -39-7 速 动 比 率 1.94 1.6 1.77 1.82 其 他 经 营 现 金 流 6 19 4 7 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -253 37 37 37 总 资 产 周 转 率.55.57.6.67 资 本 支 出 263 应 收 账 款 周 转 率 3 4 3 3 长 期 投 资 应 付 账 款 周 转 率 3.65 3.6 2.76 2.85 其 他 投 资 现 金 流 9 37 37 37 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 647-223 -22-155 每 股 收 益 ( 摊 薄 ).28.46.5.58 短 期 借 款 26 71-71 每 股 经 营 现 金 流 ( 摊 薄 ).47.42.55.58 长 期 借 款 228 每 股 净 资 产 ( 摊 薄 ) 2.92 2.72 2.95 3.22 普 通 股 增 加 124 225 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 339-43 P/E 3.5 18.5 16.79 14.33 其 他 筹 资 现 金 流 -7-89 -131-155 P/B 2.85 3.5 2.82 2.58 现 金 净 增 加 额 64 78 141 EV/EBITDA 14.86 1.2 9.19 7.91 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 通 证 券 研 究 所

上 市 公 司 调 研 简 报 龙 泉 股 份 (2671) 9 信 息 披 露 分 析 师 声 明 周 煜 : 建 材 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 旗 滨 集 团 螺 水 泥 京 利 尔 金 隅 股 份 东 方 雨 虹 塔 牌 集 团 上 峰 水 泥 冀 东 水 泥 天 山 股 份 龙 泉 股 份 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务