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大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 受 评 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构 成 的 委 托 关 系 外, 不 存 在 其 他 影 响 评 级 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 二 大 公 及 评 级 分 析 师 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 本 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 三 本 报 告 的 评 级 结 论 是 大 公 依 据 合 理 的 技 术 规 范 和 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 评 级 意 见 未 因 受 评 主 体 和 其 他 任 何 组 织 机 构 或 个 人 的 不 当 影 响 而 发 生 改 变 四 本 报 告 引 用 的 受 评 对 象 资 料 主 要 由 受 评 主 体 提 供, 大 公 对 该 部 分 资 料 的 真 实 性 及 时 性 和 完 整 性 不 作 任 何 明 示 暗 示 的 陈 述 或 担 保 建 议 五 本 报 告 的 分 析 及 结 论 只 能 用 于 相 关 决 策 参 考, 不 构 成 任 何 买 入 持 有 或 卖 出 等 投 资 六 本 报 告 信 用 等 级 在 本 报 告 出 具 之 日 至 本 期 融 资 券 到 期 兑 付 日 有 效, 在 有 效 期 限 内, 大 公 拥 有 跟 踪 评 级 变 更 等 级 和 公 告 等 级 变 化 的 权 利 七 本 报 告 版 权 属 于 大 公 所 有, 未 经 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 复 制 转 载 出 售 和 发 布 ; 如 引 用 刊 发, 须 注 明 出 处, 且 不 得 歪 曲 和 篡 改

受 评 主 体 原 铁 道 部 是 主 管 全 国 铁 路 工 作 的 国 务 院 组 成 部 门, 其 前 身 是 1949 年 1 月 成 立 的 中 国 人 民 革 命 军 事 委 员 会 铁 道 部 ;1954 年 9 月 改 为 中 华 人 民 共 和 国 铁 道 部 ;1970 年 7 月, 与 交 通 部 邮 电 部 合 并 为 交 通 部 ; 1975 年 恢 复 成 立 铁 道 部 2013 年 3 月 15 日, 根 据 第 十 二 届 全 国 人 民 代 表 大 会 第 一 次 会 议 审 议 通 过 的 国 务 院 机 构 改 革 和 职 能 转 变 方 案, 不 再 保 留 原 铁 道 部, 组 建 铁 路 总 公 司 自 组 建 之 日 起, 铁 路 总 公 司 承 担 和 履 行 原 铁 道 部 发 行 的 中 国 铁 路 建 设 债 券 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 ( 短 期 融 资 券 中 期 票 据 ) 及 其 他 有 关 合 同 协 议 项 下 的 权 力 义 务, 以 及 相 应 的 债 权 债 务 关 系 和 法 律 责 任 根 据 国 务 院 向 交 通 运 输 部 财 政 部 国 家 铁 路 局 印 发 的 关 于 组 建 中 国 铁 路 总 公 司 有 关 问 题 的 批 复 ( 以 下 简 称 批 复 )( 国 函 2013 47 号 ), 同 意 将 原 铁 道 部 相 关 资 产 负 债 和 人 员 划 入 铁 路 总 公 司, 将 原 铁 道 部 所 属 18 个 铁 路 局 ( 含 广 州 铁 路 集 团 公 司 青 藏 铁 路 公 司 ) 3 个 专 业 运 输 公 司 及 其 他 企 业 的 权 益 作 为 铁 路 总 公 司 的 国 有 资 本 中 国 铁 路 总 公 司 的 国 有 资 产 收 益, 应 按 照 国 家 有 关 法 律 法 规 和 有 关 规 定 执 行, 历 史 债 务 问 题 没 有 解 决 前, 国 家 对 公 司 暂 不 征 收 国 有 资 产 收 益 在 保 证 有 关 企 业 合 法 权 益 和 自 身 发 展 需 要 的 前 提 下, 公 司 可 集 中 部 分 国 有 资 产 收 益, 用 于 公 司 再 投 入 和 结 构 调 整 图 1 组 建 中 国 铁 路 总 公 司 实 行 铁 路 政 企 分 开 的 议 案 资 料 来 源 : 根 据 公 开 资 料 整 理 3

批 复 中 规 定, 中 国 铁 路 总 公 司 为 国 家 授 权 投 资 机 构 和 国 家 控 股 公 司, 财 务 关 系 在 财 政 部 单 列, 并 依 照 国 家 有 关 法 律 和 行 政 法 规, 开 展 各 类 投 资 经 营 业 务, 承 担 国 有 资 产 保 值 增 值 责 任, 建 立 健 全 公 司 的 财 务 会 计 制 度 公 司 注 册 资 金 为 10,360 亿 元 人 民 币, 不 进 行 资 产 评 估 和 审 计 验 资 ; 实 有 国 有 资 本 数 额 以 财 政 部 核 定 的 国 有 资 产 产 权 登 记 数 额 为 准 公 司 由 财 政 部 代 表 国 务 院 履 行 出 资 人 职 责, 交 通 运 输 部 国 家 铁 路 局 依 法 对 公 司 进 行 行 业 监 管 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 四 季 度 我 国 经 济 继 续 保 持 平 稳 增 长, 全 年 主 要 经 济 指 标 处 于 合 理 区 间, 中 国 经 济 进 入 新 常 态 ; 未 来 短 期 内 我 国 经 济 有 望 继 续 保 持 稳 中 有 进 的 趋 势, 长 期 来 看 经 济 增 速 则 将 在 中 高 速 区 间 内 持 续 放 缓, 经 济 运 行 仍 面 临 一 定 的 挑 战 2014 年 四 季 度, 我 国 经 济 继 续 保 持 平 稳 增 长,GDP 同 比 增 速 为 7.3%, 较 三 季 度 有 所 下 滑 初 步 核 算,2014 年, 我 国 实 现 GDP63.65 万 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 同 比 增 长 7.4%, 基 本 完 成 年 初 7.5% 的 增 速 目 标 ; 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 8.3%, 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 ) 同 比 名 义 增 长 15.7%, 增 速 同 比 下 降 3.9 个 百 分 点, 其 中 房 地 产 开 发 投 资 同 比 名 义 增 长 10.5%, 增 速 较 2013 年 同 期 下 降 9.3 个 百 分 点 ; 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 名 义 增 长 12%, 进 出 口 总 额 同 比 增 长 2.3% 2014 年, 全 国 公 共 财 政 收 入 为 14.04 万 亿 元, 同 比 增 长 8.6%; 政 府 性 基 金 收 入 同 比 增 长 3.5%, 增 速 降 幅 明 显 同 期, 我 国 全 社 会 融 资 规 模 为 16.46 万 亿 元, 同 比 略 有 下 降, 其 中 人 民 币 贷 款 增 量 为 9.78 万 亿 元 截 至 2014 年 末, 我 国 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 同 比 增 长 12.2% 整 体 来 看,2014 年 以 来, 受 传 统 行 业 产 能 过 剩 突 出 房 地 产 持 续 调 整 等 因 素 影 响, 我 国 企 业 生 产 投 资 放 缓, 工 业 经 济 与 社 会 投 资 增 速 下 降 明 显, 实 体 经 济 增 长 乏 力, 土 地 市 场 供 需 不 旺, 财 政 增 收 困 难 ; 与 此 同 时, 金 融 领 域 银 行 表 外 融 资 的 收 缩 同 业 监 管 的 加 强 等 也 进 一 步 导 致 全 社 会 融 资 规 模 出 现 下 滑, 我 国 经 济 进 入 增 速 放 缓 转 型 提 质 的 新 常 态 2014 年, 我 国 坚 持 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 定 的 货 币 政 策, 并 针 对 国 内 经 济 下 行 财 政 增 收 困 难 产 业 结 构 性 矛 盾 突 出 等 现 象, 中 央 在 货 币 政 策 领 域 多 次 进 行 定 向 调 整, 包 括 常 备 借 贷 便 利 操 作 下 调 14 天 回 购 利 率 抵 押 补 充 贷 款 降 低 存 贷 款 基 准 利 率 等 在 内 的 货 币 微 调 政 策 密 集 出 台, 对 市 场 流 动 性 形 成 重 要 补 充 同 时 国 务 院 先 后 出 台 促 进 互 联 网 金 融 加 快 小 微 企 业 发 展 等 相 关 政 策, 不 断 改 善 实 体 经 济 所 面 临 的 政 策 环 境 此 外, 围 绕 稳 增 长 促 改 革 调 结 构 惠 民 生 和 防 风 险 的 总 体 思 路, 国 家 制 定 并 实 施 一 带 一 路 京 津 冀 协 同 发 展 和 长 江 经 济 带 发 展 三 大 战 略, 加 大 基 础 设 施 建 设 和 房 地 产 开 发 领 域 的 投 资 力 度, 一 方 面 通 过 改 革 地 方 政 府 债 务 管 理 体 制 城 市 建 设 融 资 模 式 等 继 续 推 进 城 镇 化 的 发 展, 另 一 方 面 通 过 出 台 住 房 金 融 相 关 政 策 引 导 房 地 产 行 4

业 消 化 过 剩 产 能, 并 带 动 房 地 产 及 相 关 行 业 的 投 资 2014 年 底 的 中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 2015 年 稳 中 求 进 的 总 体 基 调, 同 时 表 明 以 提 高 经 济 发 展 质 量 和 效 益 为 中 心, 主 动 适 应 经 济 发 展 新 常 态, 由 此 表 明 政 策 层 面 将 加 强 对 产 业 转 型 升 级 和 高 质 量 经 济 发 展 的 重 视, 并 适 度 提 高 对 经 济 增 速 下 滑 的 容 忍 度 从 外 部 环 境 来 看,2014 年 全 球 经 济 处 于 再 平 衡 调 整 期, 总 体 温 和 复 苏, 具 体 表 现 为 美 国 经 济 进 一 步 好 转, 复 苏 态 势 稳 健, 对 我 国 出 口 扩 大 有 一 定 的 促 进 作 用, 但 欧 元 区 复 苏 乏 力 且 面 临 通 缩 压 力, 日 本 经 济 停 滞 不 前, 新 兴 经 济 体 增 长 总 体 偏 弱, 部 分 国 家 和 地 区 政 局 不 稳 也 可 能 影 响 我 国 经 济 增 长 的 外 部 稳 定 性 此 外, 世 界 原 油 市 场 供 需 结 构 的 失 衡 在 全 球 地 缘 政 治 冲 突 及 金 融 市 场 动 荡 的 背 景 下 不 断 放 大, 大 宗 商 品 市 场 波 动 加 剧, 国 内 实 体 经 济 受 到 一 定 波 及 未 来, 世 界 主 要 经 济 体 在 经 济 刺 激 方 面 的 政 策 调 整 热 点 区 域 的 政 局 变 动 以 及 新 兴 国 家 经 济 和 金 融 体 系 的 脆 弱 性 使 得 我 国 经 济 发 展 仍 面 临 一 定 的 外 部 风 险 因 素 预 计 未 来 短 期 内, 我 国 经 济 将 继 续 保 持 平 稳 运 行, 长 期 来 看, 产 业 结 构 调 整 转 型 提 质 将 继 续 开 展, 新 常 态 下 我 国 经 济 增 速 将 在 中 高 速 区 间 内 持 续 放 缓, 并 仍 将 面 临 部 分 重 点 产 业 产 能 过 剩 房 地 产 持 续 调 整 及 外 部 环 境 变 化 等 不 确 定 因 素 行 业 及 区 域 经 济 环 境 铁 路 运 输 是 国 民 经 济 的 基 础 行 业, 是 我 国 交 通 运 输 综 合 体 系 中 的 重 要 组 成 部 分, 面 临 良 好 的 发 展 环 境 ; 铁 路 货 运 价 格 市 场 化 改 革 持 续 进 行, 货 运 价 格 逐 年 上 升,2014 年 铁 路 货 运 有 所 下 滑 ; 中 长 期 看 来, 铁 路 运 输 需 求 将 处 于 增 长 态 势 交 通 运 输 是 社 会 生 产 流 通 分 配 消 费 各 环 节 正 常 运 转 和 协 调 发 展 的 先 决 条 件, 是 国 民 经 济 发 展 的 基 础 铁 路 运 输 作 为 我 国 交 通 运 输 综 合 体 系 的 重 要 组 成 部 分, 在 国 民 经 济 中 占 据 重 要 地 位, 是 国 民 经 济 的 先 行 产 业 全 国 铁 路 运 输 主 要 指 标 完 成 如 表 1, 随 着 列 车 运 营 图 的 不 断 调 整, 加 之 高 铁 自 投 入 运 营 后, 以 其 安 全 舒 适 和 快 捷 的 特 点, 使 得 高 速 网 络 的 客 运 量 稳 步 增 长,2014 年 铁 路 行 业 客 运 量 和 客 运 周 转 量 增 长 迅 速, 增 幅 远 超 过 其 他 运 输 方 式 ; 但 受 到 宏 观 经 济 下 行 的 影 响, 且 根 据 发 改 价 格 2014 210 号 文 和 发 改 价 格 2015 183 号, 其 中 2014 年 开 始, 铁 路 货 物 运 价 由 政 府 定 价 改 为 政 府 指 导 价, 运 价 率 持 续 提 高, 将 有 助 于 铁 路 运 输 盈 利 能 力 持 续 增 强, 政 府 指 导 价 的 形 成 有 利 于 建 立 铁 路 运 输 价 格 的 动 态 调 整 机 制, 从 而 推 进 运 价 市 场 化 运 价 的 持 续 上 涨 一 定 程 度 上 也 抑 制 了 铁 路 货 运 量 的 实 现 规 模,2014 年 铁 路 货 运 量 和 货 运 周 转 量 同 比 有 所 下 滑 5

铁 路 作 为 国 家 运 输 动 脉, 不 仅 承 担 旅 客 输 送 任 务, 更 兼 有 电 煤 粮 食 等 民 生 物 资 的 运 输 从 行 业 特 性 来 看, 铁 路 行 业 具 有 稳 定 性 抗 经 济 波 动 性 等 特 点, 且 我 国 铁 路 运 输 具 有 一 定 的 自 然 垄 断 性 和 国 有 体 制 垄 断 性, 从 长 期 来 看, 铁 路 运 输 地 位 将 进 一 步 增 高, 运 输 需 求 将 持 续 增 长 2013 年 3 月 10 日 国 务 院 机 构 改 革 和 职 能 转 变 方 案 ( 简 称 方 案 ) 披 露, 铁 路 政 企 分 开 正 式 实 施 原 铁 道 部 拟 定 铁 路 发 展 规 划 和 政 策 的 行 政 职 责 划 入 交 通 运 输 部 ; 方 案 提 出 组 建 国 家 铁 路 局, 由 交 通 运 输 部 管 理, 承 担 原 铁 道 部 的 其 他 行 政 职 责 ; 组 建 中 国 铁 路 总 公 司, 承 担 原 铁 道 部 的 企 业 职 责 ; 不 再 保 留 原 铁 道 部 2013 年 3 月 17 日, 中 国 铁 路 总 公 司 正 式 挂 牌 成 立 表 1 2014 年 交 通 行 业 运 输 指 标 比 较 ( 单 位 :%) 旅 客 运 输 量 旅 客 运 输 周 转 量 运 输 指 标 ( 亿 人 次 ) ( 亿 人 公 里 ) 铁 路 公 路 水 运 民 航 货 物 运 输 量 ( 亿 吨 ) 货 物 运 输 周 转 量 ( 亿 吨 公 里 ) 数 额 合 计 220.70 29,994.20 439.10 184,619.20 数 额 23.60 11,604.80 38.10 27,530.20 增 长 率 11.90 9.50-3.90-5.60 占 比 10.69 38.69 8.68 14.91 数 额 190.50 11,981.70 334.30 61,139.10 增 长 率 2.80 6.50 8.70 9.70 占 比 86.32 39.95 76.13 33.12 数 额 2.60 74.40 59.60 91,881.10 增 长 率 12.30 8.90 6.40 15.70 占 比 1.18 0.25 13.57 49.77 数 额 3.90 6,333.30 593.30 186.10 增 长 率 10.60 12.00 5.70 9.30 占 比 1.77 21.12 135.12 0.10 数 据 来 源 : 2014 年 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 综 合 来 看, 铁 路 行 业 作 为 国 民 经 济 的 基 础, 未 来 仍 面 临 较 好 的 发 展 环 境 货 运 价 格 改 革 仍 将 持 续 进 行, 价 格 和 运 输 需 求 的 匹 配 程 度 的 将 有 所 提 高, 中 长 期 看 来, 铁 路 运 输 需 求 将 处 于 增 长 态 势 随 着 中 长 期 铁 路 网 规 划 (2008 年 调 整 ) 和 铁 路 十 二 五 发 展 规 划 的 颁 布, 近 年 来 我 国 铁 路 建 设 不 断 发 展, 铁 路 建 设 投 资 保 持 较 大 规 模, 路 网 结 构 进 一 步 优 化 ; 区 域 经 济 一 体 化 政 策 将 使 得 未 来 1~2 年 内 铁 路 建 设 仍 将 维 持 较 大 规 模 2008 年 10 月, 中 长 期 铁 路 网 规 划 (2008 年 调 整 ) 经 国 务 院 批 准, 在 原 四 纵 四 横 客 运 专 线 基 础 骨 架 上, 进 一 步 延 伸 并 扩 大 客 运 专 线 覆 盖 面, 将 2020 年 全 国 铁 路 营 业 里 程 规 划 目 标 由 10 万 公 里 调 整 为 12 万 公 里 以 上 2012 年 制 定 的 中 华 人 民 共 和 国 国 民 经 济 和 社 会 6

发 展 第 十 二 个 五 年 规 划 纲 要, 十 二 五 期 间, 基 本 建 成 快 速 铁 路 网, 基 本 覆 盖 省 会 及 50 万 人 以 上 城 市, 复 线 率 和 电 气 化 率 达 到 50% 和 60% 以 上 ;2012 年 以 来 铁 路 基 础 设 施 建 设 投 资 持 续 维 持 较 大 规 模,2014 年, 新 线 投 产 8,427 公 里, 完 成 建 设 投 资 8,088 亿 元, 截 至 2014 年 末, 我 国 铁 路 营 业 里 程 已 达 11.2 万 公 里, 高 铁 1.6 万 公 里 随 着 铁 路 建 设 的 有 序 进 行 和 新 增 线 路 的 逐 步 开 通 运 营, 我 国 铁 路 运 输 能 力 得 到 提 升, 路 网 结 构 进 一 步 优 化 2012 年 以 来, 国 家 区 域 一 体 化 的 经 济 政 策 逐 步 出 台, 区 域 间 经 济 联 系 加 强, 其 中 2014 年 3 月 京 津 冀 交 通 一 体 化 提 出, 京 津 城 际 津 保 铁 路 张 唐 铁 路 京 张 高 铁 等 先 后 开 工 ; 同 年, 一 带 一 路 战 略 启 动, 提 出 边 境 地 区 互 联 互 通, 与 东 北 亚 中 亚 南 亚 东 南 亚 等 国 家 开 通 公 路 通 路 13 条 铁 路 8 条, 推 动 经 济 互 通 有 无 ;2015 年 4 月, 国 务 院 批 复 实 施 长 江 中 游 城 市 群 发 展 规 划, 提 出 以 武 汉 城 市 圈 长 株 潭 城 市 群 环 鄱 阳 湖 城 市 群 等 胡 作 打 造 国 家 重 点 区 域 中 三 角, 提 出 以 武 汉 岳 阳 长 沙 -- 南 昌 九 江 -- 武 汉 之 间 的 铁 路 高 速 铁 路 高 速 公 路 和 部 分 长 江 水 道 构 成 横 跨 湘 鄂 赣 三 省 的 环 形 快 速 通 道, 成 为 三 省 生 产 力 布 局 城 市 化 和 区 域 经 济 的 主 轴 一 系 列 的 区 域 一 体 化 建 设 战 略 的 提 出, 对 铁 路 建 设 提 出 新 的 要 求, 未 来 铁 路 投 资 仍 将 保 持 较 大 规 模, 铁 路 网 布 局 将 更 加 完 善, 客 货 运 量 以 及 运 输 效 率 将 进 一 步 提 升 近 年 来, 铁 路 投 融 资 体 制 改 革 政 策 持 续 推 进, 未 来 铁 路 行 业 融 资 方 式 将 更 加 市 场 化, 收 入 来 源 逐 步 多 元 化 近 年 来, 由 于 铁 路 行 业 融 资 需 求 过 高, 加 之 其 半 公 益 性 的 特 点, 铁 路 整 体 负 债 负 担 很 重,2012 年 以 来, 铁 路 行 业 投 融 资 改 革 市 场 化 政 策 持 续 推 进, 铁 路 运 营 逐 步 向 市 场 经 营 化 发 展 2012 年 5 月 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 资 本 投 资 铁 路 的 实 施 意 见 颁 布, 说 明 对 铁 路 引 入 民 营 资 本 投 资 不 设 限 制 并 鼓 励 民 间 资 本 投 资 铁 路 副 产 业 ; 铁 路 总 公 司 成 立 后,2013 年 5 月 国 务 院 下 发 关 于 2013 年 深 化 经 济 体 制 改 革 重 点 工 作 的 意 见 进 一 步 为 铁 路 行 业 市 场 化 改 革 提 出 意 见 和 建 议 ;2013 年 8 月 关 于 改 革 铁 路 投 融 资 体 制 加 快 推 进 铁 路 建 设 的 意 见 明 确 指 出 推 进 铁 路 投 融 资 体 制 改 革, 多 方 式 多 渠 道 筹 集 建 设 资 金 ; 对 铁 路 运 价 机 制 不 断 完 善, 建 立 铁 路 公 益 性 政 策 性 运 输 补 贴 的 制 度 安 排, 为 社 会 资 本 进 入 铁 路 创 造 条 件 ; 盘 活 铁 路 用 地 资 源, 鼓 励 土 地 综 合 开 发 利 用 等 政 策 ;2014 年 4 月 的 国 务 院 常 务 会 议 确 定 设 立 铁 路 发 展 基 金, 并 初 设 基 金 总 规 模 每 年 2,000~3,000 亿 元 ;2014 年 7 月 铁 路 发 展 基 金 管 理 办 法 正 式 发 布, 规 定 基 金 存 续 期 为 15~ 20 年, 不 低 于 70% 基 金 总 额 的 规 模 用 于 国 家 批 准 的 铁 路 项 目 资 本 金, 铁 路 总 公 司 为 基 金 公 司 普 通 股 股 东, 社 会 投 资 人 以 优 先 股 股 东 身 份 获 得 稳 定 回 报 ;2014 年 9 月, 铁 路 发 展 基 金 正 式 设 立 2014 年 8 月, 国 务 院 印 发 关 于 支 持 铁 路 建 设 实 施 土 地 综 合 开 发 7

意 见, 对 土 地 综 合 开 发 进 行 细 化, 对 存 量 和 增 量 土 地 形 成 明 确 建 议, 有 助 于 铁 路 运 输 企 业 扩 大 融 资 规 模, 实 现 收 入 方 式 的 多 样 化 综 合 来 看, 预 计 未 来, 铁 路 运 输 将 逐 渐 区 分 出 公 益 性 与 盈 利 性 业 务, 融 资 方 式 将 更 加 市 场 化, 收 入 来 源 将 更 加 多 元 化 经 营 与 竞 争 运 输 收 入 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源, 随 着 路 网 结 构 的 不 断 完 善, 铁 路 的 运 输 能 力 进 一 步 加 强, 业 务 结 构 保 持 稳 定 2011~2013 年, 我 国 铁 路 路 网 不 断 完 善, 运 输 能 力 不 断 增 强 和 服 务 质 量 不 断 提 高, 铁 路 的 市 场 竞 争 力 得 以 加 强, 铁 路 在 中 长 途 客 货 运 输 方 面 保 持 较 高 的 市 场 份 额 基 于 铁 路 的 良 好 比 较 优 势, 公 司 在 运 输 业 竞 争 中 具 有 重 要 地 位 运 输 收 入 作 为 公 司 收 入 的 重 要 来 源, 近 年 来 路 网 结 构 的 完 善 和 铁 路 运 输 能 力 的 加 强, 带 动 了 运 输 收 入 的 稳 步 增 加, 公 司 收 入 持 续 增 长 公 司 收 入 主 要 包 括 运 输 收 入 和 其 他 收 入,2011~2013 年, 运 输 收 入 占 总 收 入 的 比 重 有 所 波 动, 分 别 为 61.44% 55.11% 和 58.16% 公 司 运 输 收 入 来 自 货 运 客 运 及 其 他 运 输,2011~2013 年, 货 运 收 入 在 运 输 收 入 中 占 比 分 别 为 57.49% 56.51% 和 43.85%, 是 公 司 运 输 收 入 中 最 主 要 的 来 源 随 着 国 民 经 济 的 持 续 稳 定 发 展 以 及 我 国 铁 路 运 能 的 加 大, 公 司 运 输 收 入 将 持 续 扩 大 表 2 2011~2013 年 及 2014 年 1~9 月 铁 路 总 公 司 收 入 及 利 润 构 成 ( 单 位 : 亿 元 %) 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 收 入 合 计 7,330 100.00 10,434 100.00 9,632 100.00 8,197 100.00 运 输 业 务 4,461 60.86 6,068 58.16 5,309 55.11 5,036 61.44 货 运 1,915 26.13 2,661 25,51 3,000 31.14 2,895 35.32 客 运 1,671 22.80 2,086 21.66 1,771 18.39 1,607 19.60 其 他 运 输 452 6.17 652 6.77 538 5.58 534 6.51 其 他 业 务 2,869 39.14 4,366 41.87 4,324 44.89 3,161 38.56 毛 利 润 合 计 443 100.00 895 100.00 911 100.00 915 100.00 运 输 业 务 -249-56.35 92 10.23 216 23.71 682 74.57 其 他 业 务 692 156.35 803 89.77 695 76.29 233 25.43 毛 利 率 6.04 8.58 9.46 11.16 运 输 业 务 -5.59 1.51 4.07 13.56 其 他 业 务 24.12 18.40 16.07 7.36 数 据 来 源 :2011~2013 年 度 及 2014 年 1~9 月 公 司 审 计 报 告 2011~2013 年, 公 司 运 输 业 务 毛 利 率 分 别 为 13.55% 4.07% 及 1.50%,2012 年 以 来, 全 国 经 济 下 行 压 力 加 大, 加 之 铁 路 运 输 成 本 以 及 8

基 础 建 设 成 本 上 升, 导 致 运 输 收 入 毛 利 率 近 年 来 降 幅 较 大 2014 年 1~9 月, 公 司 实 现 收 入 7,330 亿 元, 同 比 减 少 2.57%, 其 中 运 输 收 入 4,461 亿 元, 同 比 下 降 1.33%, 运 输 收 入 占 总 收 入 的 比 重 为 60.86%, 货 运 是 公 司 运 输 收 入 的 主 要 来 源 预 计 未 来 的 1~2 年, 随 着 路 网 结 构 的 不 断 完 善, 铁 路 的 运 输 能 力 进 一 步 加 强, 公 司 业 务 结 构 保 持 稳 定, 运 输 收 入 仍 将 是 公 司 主 要 收 入 来 源 近 年 来 铁 路 固 定 资 产 投 资 保 持 较 大 规 模 ; 作 为 国 家 重 要 基 础 设 施, 铁 路 建 设 将 保 持 有 序 推 进 的 势 头, 完 善 铁 路 布 局, 加 快 形 成 发 达 完 善 铁 路 网 ; 公 司 在 融 资 方 面 得 到 政 府 大 力 支 持 为 完 善 我 国 铁 路 运 输 网 络, 提 高 运 输 能 力, 近 年 来 铁 路 固 定 资 产 投 资 保 持 较 大 规 模 2011 年, 我 国 铁 路 完 成 固 定 资 产 投 资 5,906.09 亿 元, 同 比 下 降 29.9%, 完 成 基 本 建 设 投 资 4,610.84 亿 元, 同 比 下 降 34.8% 2012 年, 全 国 铁 路 固 定 资 产 投 资 完 成 6,309.80 亿 元, 同 比 增 长 6.8%, 全 国 铁 路 基 本 建 设 共 完 成 投 资 5,185.06 亿 元, 同 比 增 长 12.7% 2012 年, 全 国 铁 路 基 本 建 设 共 完 成 新 线 铺 轨 4,924.6 公 里 复 线 铺 轨 4,392.2 公 里, 投 产 新 线 5,382.2 公 里, 其 中 西 部 地 区 投 产 新 线 1,793 公 里 ; 投 产 复 线 4,763 公 里 电 气 化 铁 路 6,053.9 公 里 2012 年 铁 路 固 定 资 产 投 资 规 模 较 2011 年 有 所 上 升, 铁 路 税 后 建 设 基 金 是 国 家 财 政 用 于 铁 路 建 设 的 主 要 资 金 投 入, 是 国 家 批 准 征 收 的 用 于 铁 路 建 设 的 专 项 基 金, 基 金 由 铁 路 运 输 部 门 在 承 运 货 物 时, 按 国 务 院 批 准 的 征 收 标 准 和 范 围 核 收 2012 年, 铁 路 税 后 建 设 基 金 为 627.56 亿 元, 比 2011 年 减 少 14.38 亿 元 2013 年 全 国 铁 路 固 定 资 产 投 资 完 成 6,638 亿 元, 投 产 铁 路 新 线 5,586 公 里, 其 中 高 铁 1,672 公 里 2014 年 全 国 铁 路 完 成 建 设 投 资 8,088 亿 元 ; 新 线 投 产 8,427 公 里 表 3 2015 年 铁 路 总 公 司 主 要 建 设 项 目 ( 单 位 : 亿 元 ) 序 号 铁 路 建 设 项 目 名 称 批 准 文 号 总 投 资 2015 年 计 划 投 资 1 新 建 北 京 至 沈 阳 铁 路 客 运 专 线 发 改 基 础 2013 2612 号 1,245.00 267.00 2 新 建 合 肥 至 福 州 铁 路 发 改 基 础 2009 3051 号 1,058.40 20.00 3 长 沙 至 昆 明 铁 路 客 运 专 线 发 改 基 础 2010 483 号 1,601.40 136.00 4 新 建 铁 路 云 桂 线 发 改 基 础 2009 3053 号 894.81 145.00 5 兰 州 至 重 庆 铁 路 发 改 基 础 2008 2336 号 938.00 66.00 6 成 都 至 贵 阳 铁 路 乐 山 至 贵 阳 段 发 改 基 础 2010 2862 号 744.60 140.00 7 新 建 石 家 庄 至 济 南 铁 路 客 运 专 线 发 改 基 础 2010 1919 号 454.73 100.00 8 新 建 宝 鸡 至 兰 州 铁 路 客 运 专 线 发 改 基 础 2011 370 号 631.30 120.00 新 建 北 京 至 沈 阳 客 运 专 线 全 长 698 公 里, 其 中 新 建 正 线 692 公 里, 利 用 既 有 线 6 公 里 项 目 资 本 金 按 国 家 相 关 规 定 执 行, 项 目 预 计 2019 年 完 工 新 建 合 肥 至 福 州 铁 路 正 线 全 长 806 公 里, 其 中 安 徽 江 西 9

福 建 省 境 内 分 别 为 339 184 和 283 公 里 全 线 共 设 合 肥 巢 湖 东 黄 山 北 等 21 个 车 站, 其 中 新 建 车 站 18 个, 改 建 车 站 3 个 项 目 预 计 2015 年 完 工 长 沙 至 昆 明 客 运 专 线 长 沙 至 昆 明 段 全 长 1,159 公 里, 工 程 建 设 还 包 括 贵 阳 枢 纽 昆 明 枢 纽 配 套 建 设 相 关 联 络 线 和 动 车 组 检 修 整 备 设 施 通 道 单 行 客 运 年 运 输 能 力 为 6,000 万 人, 货 运 年 运 输 能 力 0.90 亿 吨 以 上 项 目 预 计 2016 年 全 部 完 工 新 建 铁 路 云 桂 线 正 线 全 长 715 公 里, 其 中 云 南 境 内 441 公 里, 广 西 境 内 274 公 里, 全 线 共 设 25 个 车 站, 预 计 于 2015 年 完 工 成 都 至 贵 阳 铁 路 乐 山 至 贵 阳 段 正 线 全 长 519 公 里, 其 中 四 川 云 南 贵 州 省 境 内 里 程 分 别 为 259 公 里 85 公 里 175 公 里 全 线 共 设 13 个 车 站, 预 计 2018 年 完 工 新 建 石 家 庄 至 济 南 铁 路 客 运 专 线 正 线 全 长 319 公 里, 其 中 河 北 山 东 省 境 内 分 别 为 192 和 127 公 里, 项 目 预 计 2017 年 完 工 宝 鸡 至 兰 州 铁 路 客 运 专 线 正 线 全 长 400 公 里, 其 中 山 西 省 境 内 45 公 里, 甘 肃 省 境 内 355 公 里, 全 线 设 8 个 车 站, 预 计 2015 年 完 工 根 据 十 二 五 铁 路 规 划, 公 司 将 继 续 保 持 一 定 规 模 的 铁 路 基 本 建 设 投 资 到 2015 年, 铁 路 营 业 里 程 将 达 到 12 万 公 里 左 右 公 司 将 按 照 规 划, 基 本 建 成 快 速 铁 路 网, 发 展 高 速 铁 路, 推 进 区 际 干 线 煤 运 通 道 西 部 铁 路 等 建 设, 完 善 路 网 布 局, 加 快 形 成 发 达 完 善 铁 路 网 2011 年 财 政 部 与 国 税 总 局 联 合 发 布 通 知 明 确 对 企 业 持 有 2011~ 2013 年 发 行 的 中 国 铁 路 建 设 债 券 取 得 的 利 息 收 入, 减 半 征 收 企 业 所 得 税 同 时, 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 明 确 原 铁 道 部 发 行 的 中 国 铁 路 建 设 债 券 为 政 府 支 持 债 券, 为 铁 路 建 设 有 序 推 进 提 供 了 政 策 支 持 2014 年, 铁 路 总 公 司 组 建 后, 继 续 享 有 国 家 对 原 铁 道 部 的 税 收 优 惠 政 策, 国 务 院 及 有 关 部 门 地 方 政 府 对 铁 路 实 行 的 原 有 优 惠 政 策 继 续 执 行, 继 续 明 确 铁 路 建 设 债 券 为 政 府 支 持 债 券 对 企 业 设 立 和 重 组 改 制 过 程 中 涉 及 的 各 项 税 费 政 策, 按 国 家 规 定 执 行, 不 增 加 铁 路 改 革 成 本 公 司 治 理 与 管 理 产 权 状 况 与 公 司 治 理 2013 年 3 月, 根 据 国 务 院 机 构 改 革 和 职 能 转 变 方 案, 实 行 铁 路 政 企 分 开 将 原 铁 道 部 拟 定 铁 路 发 展 规 划 和 政 策 的 行 政 职 责 划 入 交 通 运 输 部 ; 方 案 提 出 组 建 国 家 铁 路 局, 由 交 通 运 输 部 管 理, 承 担 原 铁 道 部 的 其 他 行 政 职 责 ; 组 建 中 国 铁 路 总 公 司, 承 担 原 铁 道 部 的 企 业 职 责 ; 不 再 保 留 原 铁 道 部 2013 年 3 月 14 日, 国 务 院 关 于 组 建 中 国 铁 路 总 公 司 有 关 问 题 的 批 复 ( 国 函 2013 47 号 ) 正 式 批 准 组 建 中 国 铁 路 总 公 司 批 复 原 则 同 意 中 国 铁 路 总 公 司 组 建 方 案 和 中 国 铁 路 总 公 司 章 程 铁 路 总 公 司 以 铁 路 客 货 运 输 服 务 为 主 业, 实 行 多 元 化 经 营 10

负 责 铁 路 运 输 统 一 调 度 指 挥, 负 责 国 家 铁 路 客 货 运 输 经 营 管 理, 承 担 国 家 规 定 的 公 益 性 运 输, 保 证 关 系 国 计 民 生 的 重 点 运 输 和 特 运 专 运 抢 险 救 灾 运 输 等 任 务 负 责 拟 订 铁 路 投 资 建 设 计 划, 提 出 国 家 铁 路 网 建 设 和 筹 资 方 案 建 议 负 责 建 设 项 目 前 期 工 作, 管 理 建 设 项 目 负 责 国 家 铁 路 运 输 安 全, 承 担 铁 路 安 全 生 产 主 体 责 任 根 据 中 国 铁 路 总 公 司 章 程, 公 司 实 行 总 经 理 负 责 制 总 经 理 为 公 司 的 法 定 代 表 人, 负 责 公 司 全 面 工 作 公 司 设 副 总 经 理 若 干 名, 协 助 总 经 理 工 作, 并 对 总 经 理 负 责 ; 另 设 总 工 程 师 总 会 计 师 总 调 度 长 安 全 总 监 总 法 律 顾 问 各 1 人 公 司 依 照 中 华 人 民 共 和 国 全 民 所 有 制 工 业 企 业 法 及 章 程 制 定 总 经 理 办 公 会 议 事 规 则, 规 范 了 重 大 经 营 决 策 制 定 程 序, 形 成 了 较 为 完 善 的 法 人 治 理 结 构 未 来 公 司 将 继 续 深 化 铁 路 企 业 改 革, 按 照 建 立 现 代 企 业 制 度 的 要 求, 推 进 体 制 机 制 创 新, 逐 步 建 立 完 善 的 公 司 法 人 治 理 结 构 综 上 所 述, 铁 路 改 革 有 利 于 提 升 铁 路 总 公 司 的 管 理 效 能 和 运 输 效 率, 从 而 推 进 铁 路 运 输 企 业 建 立 现 代 企 业 制 度 健 全 激 励 约 束 机 制 与 此 同 时, 原 铁 道 部 运 营 时 间 长, 下 属 铁 路 局 较 多, 铁 路 政 企 后 续 改 革 涉 及 面 广, 改 革 过 程 繁 杂, 仍 需 一 定 的 时 间, 后 续 改 革 的 进 展 对 公 司 的 经 营 产 生 一 定 不 确 定 性 战 略 与 管 理 按 照 十 二 五 铁 路 规 划, 公 司 将 继 续 保 持 一 定 规 模 的 铁 路 基 本 建 设 投 资 到 2015 年, 铁 路 营 业 里 程 将 达 到 12 万 公 里 左 右 公 司 将 按 照 十 二 五 铁 路 规 划, 基 本 建 成 快 速 铁 路 网, 发 展 高 速 铁 路, 推 进 区 际 干 线 煤 运 通 道 西 部 铁 路 等 建 设, 完 善 路 网 布 局, 加 快 形 成 发 达 完 善 铁 路 网 抗 风 险 能 力 公 司 严 格 执 行 铁 路 法 铁 路 运 输 安 全 保 护 条 例 铁 路 建 设 基 金 管 理 办 法 等 国 家 法 律 法 规, 制 定 了 预 算 管 理 财 务 管 理 重 大 投 融 资 决 策 安 全 运 营 建 设 管 理 担 保 管 理 关 联 交 易 管 理, 以 及 对 下 属 单 位 管 理 等 一 系 列 规 章 制 度, 进 一 步 强 化 了 内 部 风 险 控 制 未 来 随 着 铁 路 运 力 的 提 高, 公 司 运 输 收 入 将 增 加 铁 路 运 输 是 我 国 交 通 运 输 综 合 体 系 中 的 重 要 组 成 部 分, 国 家 对 公 司 提 供 财 政 补 贴 税 收 优 惠 等 有 力 支 持 综 合 来 看, 公 司 的 抗 风 险 能 力 极 强 财 务 分 析 公 司 2011~2013 年 度 及 2014 年 1~9 月 公 司 财 务 报 表 由 天 职 国 际 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 铁 路 总 公 司 财 务 报 表 按 照 企 业 会 计 准 则 企 业 会 计 制 度 和 世 界 银 行 贷 款 国 家 铁 路 项 目 协 定 的 要 求 编 制 11

资 产 质 量 随 着 铁 路 建 设 有 序 推 进,2011 年 以 来 铁 路 总 公 司 资 产 规 模 呈 稳 步 上 升 之 势, 以 固 定 资 产 和 在 建 工 程 为 主 ; 预 计 未 来 资 产 仍 将 随 着 铁 路 建 设 的 有 序 推 进 保 持 增 长 2011 年 以 来, 随 着 我 国 铁 路 建 设 投 入 不 断 加 大, 公 司 固 定 资 产 净 额 和 在 建 工 程 增 长 较 快, 以 固 定 资 产 和 在 建 工 程 为 主 的 总 资 产 呈 现 增 长 趋 势 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 总 资 产 规 模 为 54,506 亿 元, 较 2013 年 末 增 长 8.01% 表 4 2011~2013 年 末 及 2014 年 9 月 末 公 司 资 产 构 成 ( 单 位 : 亿 元 %) 2014 年 9 月 末 2013 年 末 2012 年 末 2011 年 末 项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 流 动 资 产 合 计 5,934 10.89 4,867 9.64 4,621 10.30 4,385 11.02 固 定 资 产 净 值 31,725 58.20 29,665 58.79 25,373 56.54 21,331 53.60 在 建 工 程 15,841 29.06 14,966 29.66 14,079 31.37 13,459 33.82 其 他 1,007 1.85 964 1.91 803 1.79 621 1.56 总 资 产 54,506 100.00 50,462 100.00 44,877 100.00 39,796 100.00 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 流 动 资 产 构 成 中, 货 币 资 金 为 2,268 亿 元, 在 流 动 资 产 中 的 占 比 为 38.22%; 应 收 款 为 2,870 亿 元, 在 流 动 资 产 中 占 比 为 48.37%, 包 括 应 收 账 款 801 亿 元, 其 他 应 收 款 1,966 亿 元 ; 存 货 为 792 亿 元, 在 流 动 资 产 中 的 占 比 为 13.35% 总 体 来 看, 随 着 铁 路 建 设 的 推 进, 近 年 来 公 司 资 产 规 模 不 断 上 升 预 计 未 来, 随 着 铁 路 建 设 投 入 的 不 断 加 大, 公 司 资 产 将 保 持 增 长 资 本 结 构 随 着 对 铁 路 建 设 持 续 投 资, 铁 路 总 公 司 负 债 总 额 扩 大, 资 产 负 债 率 呈 上 升 趋 势 ; 有 息 债 务 规 模 不 断 增 长, 在 总 负 债 中 占 比 较 高 且 逐 年 增 加 由 于 2011 年 铁 路 建 设 步 伐 加 快, 公 司 整 体 债 务 增 幅 较 大,2011 年 以 来, 铁 路 建 设 步 伐 减 慢, 整 体 债 务 规 模 增 速 放 缓 随 着 铁 道 建 设 的 持 续 推 进, 债 务 融 资 规 模 的 上 升, 公 司 总 体 负 债 水 平 呈 上 升 趋 势 公 司 流 动 负 债 由 应 付 款 和 短 期 负 债 构 成, 长 期 负 债 主 要 是 公 司 用 于 基 本 建 设 支 出 的 长 期 借 款 2011~2013 年 末 及 2014 年 9 月 末, 公 司 的 资 产 负 债 率 分 别 为 60.63% 62.23% 63.93% 和 64.79%, 呈 现 出 上 升 趋 势 12

表 5 2011~2013 年 末 及 2014 年 9 月 末 公 司 有 息 债 务 构 成 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 2014 年 9 月 末 2013 年 末 2012 年 末 2011 年 末 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 有 息 负 债 合 计 29,585 83.77 26,734 82.88 22,823 81.73 19,437 80.56 短 期 负 债 690 1.95 694 2.15 696 2.49 1,181 4.90 长 期 负 债 28,895 81.82 26,041 80.73 22,127 79.23 18,256 75.67 总 负 债 35,316 100.00 32,259 100.00 27,926 100.00 24,127 100.00 2011~2013 年 末 及 2014 年 9 月 末, 公 司 权 益 合 计 分 别 为 15,670 亿 元 16,951 亿 元 18,203 亿 元 和 19,190 亿 元, 呈 逐 年 增 长 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 无 对 外 担 保 情 况 总 体 来 看, 未 来 铁 路 建 设 仍 将 保 持 一 定 规 模, 公 司 的 债 务 融 资 需 求 较 大, 公 司 负 债 规 模 将 继 续 增 长 盈 利 能 力 2011 年 以 来, 全 国 铁 路 运 输 增 长 带 动 公 司 运 输 收 入 实 现 同 比 增 加 ; 受 成 本 支 出 增 加 等 诸 多 因 素 影 响, 公 司 盈 利 能 力 受 到 制 约 持 续 下 降 近 年 来, 随 着 国 家 经 济 的 发 展 和 铁 路 运 力 的 增 强, 铁 路 客 货 运 量 稳 步 增 长, 公 司 的 收 入 呈 增 长 趋 势, 但 增 速 放 缓 2011~2013 年, 公 司 营 业 收 入 总 额 分 别 为 8,197 亿 元 9,632 亿 元 和 10,433 亿 元, 其 中 运 输 收 入 分 别 占 比 61.44% 55.11% 和 58.16%, 是 收 入 的 主 要 来 源 2014 年 1~9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 7,330 亿 元, 其 中 运 输 收 入 4,461 亿 元, 占 营 业 收 入 的 比 重 为 60.86% 运 输 收 入 结 构 以 货 运 为 主, 但 货 运 收 入 比 重 逐 步 下 降,2011~2013 年, 货 运 收 入 在 运 输 收 入 中 占 比 分 别 为 57.49% 56.51% 和 43.86% 目 前 铁 路 客 货 运 价 格 偏 低, 虽 然 2003 年 以 来 国 家 持 续 上 调 铁 路 货 运 价 格, 但 始 终 维 持 较 低 水 平, 随 着 铁 路 运 营 成 本 不 断 升 高, 未 来 公 司 货 物 运 价 仍 有 望 继 续 上 调, 有 利 于 公 司 运 输 收 入 的 增 长 近 年 来 受 宏 观 经 济 下 行 压 力 加 大 影 响, 铁 路 运 输 成 本 以 及 基 础 建 设 成 本 压 力 有 所 增 大 2011~2013 年 及 2014 年 1~9 月, 公 司 运 输 成 本 分 别 为 4,353 亿 元 5,093 亿 元 5,977 亿 元 和 4,710 亿 元, 分 别 占 当 期 运 输 收 入 的 86.44% 95.93% 98.49% 和 105.59%, 运 输 成 本 的 快 速 增 加 制 约 了 公 司 盈 利 能 力 的 提 高 受 成 本 压 力 增 大 影 响, 公 司 的 整 体 盈 利 能 力 持 续 下 降 2011~2013 年 及 2014 年 1~9 月, 公 司 运 输 业 务 毛 利 率 分 别 是 13.55% 4.07% 1.51% 和 -5.59%; 总 资 产 报 酬 率 分 别 为 2.70% 2.56% 2.44% 和 1.39% 综 合 来 看, 近 几 年 公 司 运 输 收 入 稳 步 提 高, 成 本 支 出 等 因 素 影 响 公 司 盈 利 能 力 ; 未 来 随 着 我 国 铁 路 运 营 规 模 的 不 断 扩 大, 以 及 货 运 价 格 的 提 升, 公 司 收 入 增 长 潜 力 较 大 13

现 金 流 公 司 融 资 能 力 很 强, 持 续 稳 定 的 现 金 流 对 债 务 偿 还 具 有 很 强 的 保 障 能 力 公 司 现 金 流 入 的 来 源 主 要 为 客 货 运 收 入 税 后 建 设 基 金 和 国 内 外 融 资 借 款 铁 路 总 公 司 国 内 融 资 主 要 来 自 国 家 开 发 银 行 贷 款 和 其 他 金 融 机 构 借 款 以 及 债 券 市 场 融 资, 国 外 融 资 主 要 来 自 世 界 银 行 及 其 他 国 家 的 政 府 借 款 2011~2013 年, 公 司 现 金 流 入 总 额 分 别 为 9,674 亿 元 8,155 亿 元 和 8,680 亿 元, 其 中 通 过 国 内 外 借 款 取 得 的 资 金 额 分 别 为 6,054 亿 元 4,026 亿 元 和 4,137 亿 元, 扣 除 营 业 税 后 的 建 设 基 金 分 别 为 662 亿 元 647 亿 元 和 646 亿 元 同 期, 公 司 资 金 流 出 分 别 为 8,625 亿 元 8,475 亿 元 和 8,367 亿 元, 主 要 用 于 基 建 投 资 还 本 付 息 设 备 更 新 和 上 缴 政 府 等 2011~2013 年, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 分 别 为 1,518 亿 元 1,572 亿 元 和 1,710 亿 元 ; 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 分 别 为 25.99% 26.94% 和 28.46%; 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 分 别 为 7.05% 6.04% 和 5.68%; 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 4.11 倍 3.44 倍 和 3.19 倍, 对 现 金 流 的 保 障 能 力 有 所 下 降 综 合 来 看, 公 司 现 金 流 获 取 能 力 很 强, 对 债 务 仍 具 有 很 强 保 障 能 力 偿 债 能 力 综 合 分 析, 随 着 铁 路 建 设 项 目 融 资 需 求 的 增 加, 公 司 负 债 规 模 逐 年 扩 大 近 年 来 铁 路 新 线 的 建 设 和 投 入 运 营 也 使 铁 路 总 公 司 资 产 规 模 呈 稳 步 上 升 之 势, 资 产 以 固 定 资 产 和 在 建 工 程 为 主, 资 产 负 债 率 逐 年 上 升 公 司 营 业 收 入 主 要 来 自 运 输 收 入, 受 铁 路 运 营 价 格 由 国 家 统 一 制 定 影 响, 铁 路 货 运 价 格 处 于 较 低 水 平, 但 近 年 来 铁 路 货 运 价 格 多 次 上 调, 有 利 于 公 司 收 入 的 提 升 由 于 生 产 材 料 人 工 成 本 上 涨 等 因 素, 公 司 运 输 收 入 盈 利 能 力 受 到 制 约 公 司 融 资 能 力 很 强, 持 续 稳 定 的 现 金 流 对 债 务 偿 还 具 有 很 强 的 保 障 能 力 此 外, 铁 路 运 输 作 为 国 民 经 济 的 基 础 行 业, 是 我 国 交 通 运 输 综 合 体 系 中 的 重 要 组 成 部 分, 国 家 对 公 司 提 供 财 政 补 贴 税 收 优 惠, 明 确 铁 路 建 设 债 券 为 政 府 支 持 债 券 等 有 力 支 持 预 计 未 来, 随 着 客 货 运 量 的 增 长, 公 司 收 入 水 平 同 步 增 加 综 合 来 看, 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 极 强 14

表 6 2011~2013 年 末 及 2014 年 9 月 末 公 司 偿 债 指 标 情 况 ( 单 位 :%) 项 目 2014 年 9 月 末 2013 年 末 2012 年 末 2011 年 末 资 产 负 债 率 64.79 63.93 62.23 60.63 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.92 0.78 0.80 0.75 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.80 0.66 0.67 0.64 债 务 资 本 比 率 60.66 59.49 57.38 55.37 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 20.40 28.46 26.94 25.99 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 3.82 5.68 6.04 7.05 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 3.90 3.19 3.44 4.11 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 5.02 4.28 4.54 5.23 债 务 履 约 情 况 截 至 本 报 告 出 具 之 日, 公 司 未 提 供 银 行 征 信 报 告 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 及 下 属 企 业 已 发 行 尚 未 到 期 的 债 务 融 资 总 计 为 10,710 亿 元, 其 中 : 中 国 铁 路 建 设 债 券 合 计 金 额 为 9,085 亿 元 公 司 债 券 50 亿 元 中 期 票 据 合 计 金 额 为 1,250 亿 元 短 期 融 资 债 券 合 计 金 额 为 225 亿 元 超 短 期 融 资 券 100 亿 元 已 发 行 债 券 均 按 期 还 本 付 息 结 论 铁 路 运 输 是 国 民 经 济 的 基 础 行 业, 是 我 国 交 通 运 输 综 合 体 系 中 的 重 要 组 成 部 分 国 家 铁 路 在 我 国 铁 路 运 输 中 处 于 主 导 地 位, 铁 路 总 公 司 主 要 负 责 承 担 原 铁 道 部 的 企 业 职 责, 负 责 铁 路 运 输 统 一 调 度 指 挥, 经 营 铁 路 客 货 运 输 业 务, 承 担 专 运 特 运 任 务, 负 责 铁 路 建 设, 承 担 铁 路 安 全 生 产 主 体 责 任 等 职 责 国 民 经 济 的 发 展 和 工 业 化 进 程 的 推 进, 以 及 国 内 资 源 分 布 与 生 产 布 局 之 间 的 错 位 为 我 国 铁 路 运 输 提 供 了 稳 定 的 市 场 需 求, 铁 路 运 输 能 力 将 进 一 步 增 强, 有 助 于 客 货 运 量 的 稳 步 提 升 以 及 公 司 运 输 收 入 的 持 续 增 长, 未 来 铁 路 建 设 持 续 推 进, 铁 路 建 设 债 务 融 资 将 保 持 一 定 规 模 需 求, 公 司 稳 定 的 现 金 流 和 较 强 的 政 府 支 持 将 为 公 司 的 债 务 偿 还 提 供 有 力 的 保 障 预 计 未 来 1~2 年, 铁 路 总 公 司 生 产 经 营 规 模 和 营 业 收 入 基 本 保 持 稳 定 增 长 因 此, 大 公 对 铁 路 总 公 司 的 评 级 展 望 为 稳 定 15

跟 踪 评 级 安 排 自 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 将 对 中 国 铁 路 总 公 司 ( 以 下 简 称 受 评 主 体 ) 进 行 持 续 跟 踪 评 级 持 续 跟 踪 评 级 包 括 定 期 跟 踪 评 级 和 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 大 公 将 持 续 关 注 受 评 主 体 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 其 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 项 以 及 受 评 主 体 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 动 态 地 反 映 受 评 主 体 的 信 用 状 况 跟 踪 评 级 安 排 包 括 以 下 内 容 : 1) 跟 踪 评 级 时 间 安 排 定 期 跟 踪 评 级 : 大 公 将 在 本 期 短 期 融 资 券 存 续 期 内, 在 每 年 受 评 主 体 发 布 年 度 报 告 后 3 个 月 内 出 具 一 次 定 期 跟 踪 评 级 报 告 不 定 期 跟 踪 评 级 : 不 定 期 跟 踪 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 大 公 将 在 发 生 影 响 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 后 及 时 进 行 跟 踪 评 级, 在 跟 踪 评 级 分 析 结 束 后 下 1 个 工 作 日 向 监 管 部 门 报 告, 并 发 布 评 级 结 果 2) 跟 踪 评 级 程 序 安 排 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 访 谈 评 级 分 析 评 审 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 大 公 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 受 评 主 体 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 3) 如 受 评 主 体 不 能 及 时 提 供 跟 踪 评 级 所 需 资 料, 大 公 将 根 据 有 关 的 公 开 信 息 资 料 进 行 分 析 并 调 整 信 用 等 级, 或 宣 布 前 次 评 级 报 告 所 公 布 的 信 用 等 级 失 效 直 至 受 评 主 体 提 供 所 需 评 级 资 料 16

附 件 1 截 至 2014 年 9 月 末 中 国 铁 路 总 公 司 股 权 结 构 图 中 华 人 民 共 和 国 财 政 部 100% 中 国 铁 路 总 公 司 17

18 附 件 2 截 至 2014 年 9 月 末 中 国 铁 路 总 公 司 组 织 结 构 图 中 国 铁 路 总 公 司 办 公 厅 人 事 部 科 技 管 理 部 财 务 部 计 划 统 计 部 发 展 战 略 与 法 律 事 务 部 审 计 和 考 核 局 安 全 监 督 局 运 输 局 建 设 管 理 部 物 资 管 理 部 资 本 运 营 和 开 发 部 国 际 合 作 部 劳 动 和 卫 生 部 中 华 全 国 铁 路 总 工 会 宣 传 部 监 察 局 直 属 机 关 党 委 离 退 休 干 部 局 全 国 铁 道 团 委

附 件 3 中 国 铁 路 总 公 司 主 要 财 务 指 标 单 位 : 亿 元 年 份 2014 年 9 月 2013 年 2012 年 2011 年 资 产 类 货 币 资 金 2,268 1,993 1,681 2,001 存 货 792 761 729 610 应 收 款 2,870 2,106 2,204 1,766 流 动 资 产 合 计 5,934 4,867 4,621 4,385 长 期 投 资 678 635 459 305 固 定 资 产 净 值 31,725 29,665 25,373 21,331 在 建 工 程 15,841 14,966 14,079 13,459 资 产 总 计 54,506 50,462 44,877 39,796 占 资 产 总 额 比 (%) 货 币 资 金 4.16 3.95 3.75 5.03 存 货 1.45 1.51 1.62 1.53 应 收 款 5.27 4.17 4.91 4.44 流 动 资 产 合 计 10.89 9.64 10.30 11.02 长 期 投 资 1.24 1.26 1.02 0.77 固 定 资 产 净 值 58.20 58.79 56.54 53.60 在 建 工 程 29.06 29.66 31.37 33.82 负 债 类 短 期 负 债 690 694 696 1,181 应 付 款 5,731 5,524 5,102 4,690 流 动 负 债 合 计 6,421 6,218 5,799 5,871 国 内 借 款 28,099 25,284 21,299 17,399 世 行 借 款 72 58 52 52 日 元 借 款 45 52 76 96 其 他 借 款 680 647 700 709 长 期 负 债 合 计 28,895 26,041 22,127 18,256 负 债 合 计 35,316 32,259 27,926 24,127 占 负 债 总 额 比 (%) 短 期 负 债 1.95 2.15 2.49 4.90 应 付 款 16.23 17.12 18.27 19.44 流 动 负 债 合 计 18.18 19.27 20.77 24.33 国 内 借 款 79.56 78.38 76.27 72.11 其 他 借 款 1.92 2.00 2.51 2.94 长 期 负 债 合 计 81.82 80.73 79.23 75.67 19

附 件 3 中 国 铁 路 总 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 1) 单 位 : 亿 元 年 份 2014 年 9 月 2013 年 2012 年 2011 年 权 益 类 资 本 金 19,195 18,186 16,939 15,603 资 本 公 积 736 727 706 680 盈 余 公 积 240 234 231 226 未 分 配 利 润 -981-943 -924-839 权 益 合 计 19,190 18,204 16,951 15,670 损 益 类 货 运 2,338 3,330 3,000 2,895 客 运 1,671 2,086 1,771 1,607 其 他 运 输 收 入 452 652 538 534 运 输 收 入 合 计 4,461 6,068 5,309 5,036 其 他 收 入 2,869 4,366 4,324 3,161 收 入 合 计 7,330 10,434 9,632 8,197 不 含 折 旧 的 运 输 成 本 3,810 4,915 4,170 3,497 折 旧 901 1,061 923 856 运 输 成 本 合 计 4,710 5,977 5,093 4,353 其 他 成 本 2,177 3,563 3,629 2,928 成 本 合 计 6,887 9,539 8,722 7,282 营 业 利 润 384 627 664 681 利 润 总 额 429 697 692 707 减 : 税 后 建 设 基 金 410 627 628 642 税 前 利 润 19 70 64 65 所 得 税 53 68 62 65 税 后 利 润 -34.42 2.57 1.96 0.31 工 作 比 (%) 85 81 79 69 营 业 比 (%) 106 98 96 86 现 金 流 类 经 营 性 净 现 金 流 1,289 1,710 1,572 1,518 基 建 投 资 4,046 5,904 5,829 5,602 20

附 件 3 中 国 铁 路 总 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 2) 单 位 : 亿 元 年 份 2014 年 9 月 2013 年 2012 年 2011 年 财 务 指 标 EBIT - 1,232 1,148 1,076 EBITDA 1,660 2,294 2,071 1,932 有 息 负 债 29,585 26,734 22,823 19,437 营 业 利 润 率 (%) 8.61 10.34 12.51 13.52 总 资 产 报 酬 率 (%) 1.39 2.44 2.56 2.70 净 资 产 收 益 率 (%) -0.18 0.01 0.01 - 资 产 负 债 率 (%) 64.79 63.93 62.23 60.63 债 务 资 本 比 率 (%) 60.66 59.49 57.38 55.37 长 期 资 产 适 合 率 (%) 99.00 97.04 97.07 95.80 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.92 0.78 0.80 0.75 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.80 0.66 0.67 0.64 保 守 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.35 0.32 0.29 0.34 存 货 周 转 天 数 ( 全 年 按 360 天 ) 44.50 44.88 47.35 43.86 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 全 年 按 360 天 ) 150.59 127.86 134.63 118.23 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 (%) 20.40 28.46 26.94 25.99 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%) 3.82 5.68 6.04 7.05 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 3.90 3.19 3.44 4.11 EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.30 2.30 2.52 2.91 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 5.02 4.28 4.54 5.23 现 金 比 率 (%) 35.33 32.06 28.99 34.09 21

附 件 4 各 项 指 标 的 计 算 公 式 1. 毛 利 率 (%)=(1- 运 输 成 本 合 计 / 运 输 收 入 合 计 ) 100% 2. 营 业 利 润 率 (%)= 营 业 利 润 / 运 输 收 入 合 计 100% 3. 总 资 产 报 酬 率 (%)= EBIT/ 年 末 资 产 总 额 100% 4. 净 资 产 收 益 率 (%)= 税 后 利 润 / 年 末 净 资 产 100% 5. EBIT = 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 6. EBITDA = EBIT+ 折 旧 7. 资 产 负 债 率 (%)= 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 8. 长 期 资 产 适 合 率 (%)=( 所 有 者 权 益 + 长 期 负 债 合 计 )/ 非 流 动 资 产 100% 9. 债 务 资 本 比 率 (%)= 总 有 息 债 务 / 资 本 化 总 额 100% 10. 总 有 息 债 务 = 短 期 有 息 债 务 + 长 期 有 息 债 务 11. 短 期 有 息 债 务 = 短 期 负 债 12. 长 期 有 息 债 务 = 长 期 负 债 合 计 13. 资 本 化 总 额 = 总 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 14. 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 15. 速 动 比 率 =( 货 币 资 金 + 应 收 款 )/ 流 动 负 债 16. 保 守 速 动 比 率 = 货 币 资 金 / 流 动 负 债 17. 现 金 比 率 (%)= 货 币 资 金 / 流 动 负 债 100% 18. 存 货 周 转 天 数 1 = 360 /( 运 输 成 本 合 计 / 年 初 末 平 均 存 货 ) 2 19. 应 收 账 款 周 转 天 数 = 360 /( 运 输 收 入 合 计 / 年 初 末 平 均 应 收 款 ) 20. EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )= EBIT/ 利 息 支 出 21. EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )= EBITDA/ 利 息 支 出 22. 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )=( 税 后 利 润 + 税 后 建 设 基 金 + 折 旧 )/ 利 息 支 出 23. 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 (%)=( 税 后 利 润 + 税 后 建 设 基 金 + 折 旧 )/(( 期 初 流 动 负 债 + 1 2 前 三 季 度 取 270 天 前 三 季 度 取 270 天 22

期 末 流 动 负 债 )/2) 100% 24. 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%)= ( 税 后 利 润 + 税 后 建 设 基 金 + 折 旧 )/(( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2) 100% 25. 工 作 比 = 不 含 折 旧 运 输 成 本 / 运 输 收 入 合 计 26. 营 业 比 = 运 输 成 本 合 计 / 运 输 收 入 合 计 23

附 件 5 企 业 主 体 信 用 等 级 符 号 和 定 义 大 公 主 体 信 用 等 级 符 号 和 定 义 : AAA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 : 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 : 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 : 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 大 公 评 级 展 望 定 义 : 正 面 : 存 在 有 利 因 素, 一 般 情 况 下, 未 来 信 用 等 级 上 调 的 可 能 性 较 大 稳 定 : 信 用 状 况 稳 定, 一 般 情 况 下, 未 来 信 用 等 级 调 整 的 可 能 性 不 大 负 面 : 存 在 不 利 因 素, 一 般 情 况 下, 未 来 信 用 等 级 下 调 的 可 能 性 较 大 24