证 券 研 究 报 告 行 业 跟 踪 报 告 可 选 消 费 批 发 零 售 推 荐 ( 维 持 ) O2O 将 为 行 业 注 入 新 的 活 力 213 年 9 月 16 日 零 售 行 业 近 期 投 资 机 会 一 览 上 证 指 数 2236 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 97 4.6 总 市 值 ( 亿 元 ) 5497 2.4 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 4453 2.3 行 业 指 数 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 13.5 22.3 17.7 相 对 表 现 8. 23.9 9.4 (%) 批 发 零 售 沪 深 3 3 2 1-1 -2 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 相 关 报 告 1 零 售 行 业 研 究 系 列 专 题 之 一 - 业 态 战 争 11/18/29 2 零 售 行 业 研 究 系 列 专 题 之 二 - 百 货 业 态 演 进 探 析 2/25/21 3 零 售 行 业 212 年 第 四 季 度 投 资 策 略 - 四 季 度 看 景 气 反 弹 9/11/212 4 零 售 行 业 213 年 中 期 投 资 策 略 - 景 气 弱 复 苏, 具 备 防 御 价 值 6/7/213 杨 夏 755-82944685 yangxia@cmschina.com.cn S19511314 曾 敏 755-8294514 zengm@cmschina.com.cn S1951143 研 究 助 理 : 刘 军 755-83177839 Liujun5@cmschina.com.cn 三 季 度 以 来 零 售 股 表 现 较 好, 尤 其 是 8 月 以 来, 行 业 指 数 大 幅 跑 赢 市 场, 我 们 强 推 的 苏 宁 云 商 开 元 投 资 友 阿 股 份 南 京 新 百 等 表 现 抢 眼, 我 们 继 续 维 持 强 推 腾 讯 与 天 虹 在 O2O 模 式 的 探 索 合 作 使 得 天 虹 大 幅 上 涨,O2O 将 为 行 业 注 入 新 的 活 力, 低 估 值 市 场 份 额 高 的 龙 头 公 司 值 得 关 注, 强 烈 推 荐 天 虹 王 府 井 重 百 合 百 欧 亚 鄂 武 商 长 期 关 注 海 宁 皮 城 及 永 辉 超 市, 等 待 下 一 步 催 化 剂 O2O 模 式 的 推 行 需 给 予 高 度 关 注 : 腾 讯 与 天 虹 的 合 作 对 于 行 业 长 期 发 展 意 义 重 大 腾 讯 的 战 略 是 抢 占 移 动 互 联 网 入 口, 在 流 量 由 PC 端 向 手 机 端 搬 家 的 趋 势 中, 取 得 先 机, 获 得 未 来 互 联 网 生 态 区 的 核 心 竞 争 力 O2O 模 式 的 推 行, 将 使 得 线 上 线 下 的 融 合 成 为 现 实 和 未 来 趋 势, 给 传 统 零 售 商 带 来 了 新 的 机 遇, 也 将 带 来 价 格 体 系 的 再 造 与 重 构, 短 期 看, 行 业 的 盈 利 能 力 将 进 一 步 受 到 挑 战, 洗 牌 将 更 加 剧 烈, 但 长 期 看, 有 能 力 快 速 适 应 这 一 变 化 的 公 司 将 获 得 更 为 广 阔 的 发 展 空 间, 行 业 内 各 公 司 将 进 一 步 分 化 低 估 值 市 场 份 额 高 的 龙 头 公 司 将 得 到 估 值 修 复 机 会 : 腾 讯 与 天 虹 的 合 作 使 得 天 虹 股 价 大 涨, 未 来 其 他 线 下 零 售 商 也 将 成 为 腾 讯 积 极 争 取 的 商 家 资 源, 尤 其 是 拥 有 众 多 网 点 资 源 购 物 卡 资 源 的 区 域 和 全 国 龙 头 而 O2O 模 式 的 出 现, 也 将 使 得 市 场 先 前 认 为 线 上 线 下 为 互 斥 对 立 关 系 的 负 面 情 绪 得 到 缓 解, 提 升 行 业 估 值, 而 互 联 网 大 佬 腾 讯 与 实 体 零 售 商 的 合 作, 也 代 表 着 互 联 网 资 本 对 实 体 渠 道 价 值 的 认 可 我 们 判 断 今 年 在 低 通 胀 背 景 下, 行 业 的 景 气 将 略 好 于 去 年, 租 金 人 工 成 本 等 压 力 也 将 减 轻, 利 润 率 下 滑 将 得 到 缓 解, 后 期 行 业 景 气 的 缓 复 苏 也 将 助 推 龙 头 公 司 的 估 值 修 复 强 烈 推 荐 : 天 虹 王 府 井 重 百 合 百 欧 亚 鄂 武 商 等 海 宁 皮 城 和 永 辉 超 市 是 我 们 认 为 具 有 核 心 竞 争 力 和 长 期 成 长 空 间 的 公 司, 需 要 长 期 予 以 关 注 海 宁 皮 城 需 要 关 注 两 个 时 间 点 :1 年 中 和 年 末, 通 常 是 老 市 场 提 租 的 时 间 窗 口 ;2 新 市 场 的 开 业, 近 期 的 新 市 场 就 是 214 年 的 北 京 市 场 这 两 个 时 间 点 附 近 往 往 是 出 现 预 期 差 的 时 候, 有 望 出 现 投 资 机 会 永 辉 超 市 的 生 鲜 核 心 竞 争 力 十 分 突 出, 扩 张 强 劲, 短 期 需 关 注 汇 丰 直 投 的 解 禁 进 程, 在 小 非 快 要 减 持 完 毕 时, 将 迎 来 大 机 会 重 点 公 司 主 要 财 务 指 标 股 价 12EPS 13EPS 14EPS 12PE 13PE PB 评 级 天 虹 商 场 12.35.73.81.96 17 15 2.5 强 烈 推 荐 A 友 阿 股 份 11.2.66.77.97 17 15 2.5 强 烈 推 荐 A 开 元 投 资 4.81.16.2.24 3 24 2.8 强 烈 推 荐 A 南 京 新 百 9.89.53.4.46 19 25 2.7 强 烈 推 荐 B 永 辉 超 市 13.19.32.48.61 41 27 3.9 强 烈 推 荐 A 海 宁 皮 城 19.56.63 1.1 1.19 19 16 6.5 强 烈 推 荐 A 苏 宁 云 商 9.33.37.11.6 25 85 2.4 强 烈 推 荐 A 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
一 近 期 行 业 表 现 抢 眼, 个 股 原 因 各 有 不 同 进 入 三 季 度, 尤 其 是 8 月 份 以 来, 行 业 指 数 表 现 抢 眼, 大 幅 超 越 大 市, 总 结 起 来, 表 现 较 好 的 个 股 有 以 下 几 种 类 型 : 转 型 股 : 苏 宁 云 商, 向 互 联 网 转 型, 打 造 互 联 网 全 生 态 平 台 ; 开 元 投 资, 商 业 主 业 盈 利 企 稳, 向 医 院 扩 张 转 型, 目 前 医 院 占 其 利 润 比 重 已 超 过 3%; 明 年 有 望 接 近 4%; 与 微 信 合 作, 开 展 O2O 模 式 或 准 备 尝 试 O2O 模 式 : 天 虹 商 场 已 公 告 将 与 腾 讯 合 作, 开 展 O2O 模 式, 目 前 已 在 其 宝 安 购 物 中 心 有 试 点, 预 计 1 月 底 将 在 其 体 系 内 6 余 家 门 店 开 展, 杭 州 解 百 南 京 中 商 也 表 示 在 探 索 O2O 模 式 金 改 概 念 : 主 要 是 友 阿 股 份 及 通 程 控 股 隐 蔽 资 产 挖 掘 变 现 股 : 南 京 新 百, 其 河 西 3 亩 土 地 即 将 开 发, 一 旦 开 发 变 现, 净 利 润 将 有 望 暴 增 2-3 亿 元 未 来 成 长 空 间 大, 业 绩 高 增 长 : 海 宁 皮 城, 有 可 能 开 辟 国 外 市 场, 进 一 步 打 开 估 值 空 间, 近 期 也 上 线 了 皮 革 城 网 上 交 易 平 台 ; 永 辉 超 市, 生 鲜 核 心 竞 争 力 突 出, 近 期 定 增 落 地, 大 股 东 大 笔 现 金 参 与, 体 现 超 强 自 信 心 其 中, 与 腾 讯 微 信 合 作 的 O2O 模 式 对 行 业 带 动 效 应 较 大, 自 天 虹 商 场 明 确 与 腾 讯 合 作 后, 带 动 行 业 内 一 大 批 低 估 值 市 场 份 额 高 的 百 货 股 上 涨, 王 府 井 重 庆 百 货 欧 亚 集 团 友 好 集 团 合 肥 百 货 鄂 武 商 等 均 有 较 好 表 现 二 O2O 模 式 的 推 行 需 予 以 高 度 关 注 211 年 中 国 本 地 生 活 服 务 O2O 在 线 商 务 用 户 规 模 为.82 亿, 相 比 21 年 增 长 11.3%;212 年 中 国 本 地 生 活 服 务 O2O 在 线 商 务 用 户 规 模 增 长 64.6%, 达 到 1.35 亿 未 来 几 年, 本 地 生 活 服 务 商 务 用 户 规 模 将 继 续 保 持 较 快 增 长, 预 计 到 215 年 这 一 规 模 将 达 到 2.93 亿 211 年 中 国 本 地 生 活 服 务 O2O 市 场 规 模 为 361.1 亿, 比 21 年 增 长 134.9%;212 年 市 场 规 模 达 到 755.6 亿, 增 幅 为 19.2% 和 网 络 购 物 相 比, 本 地 生 活 服 务 O2O 在 线 市 场 的 增 长 速 度 更 快, 预 计 到 215 年 中 国 本 地 生 活 服 务 O2O 在 线 市 场 规 模 将 超 过 27 亿 212 年, 中 国 移 动 互 联 网 的 发 展 速 度 加 快,CNNIC 数 据 显 示 212 年 6 月 底 手 机 网 民 规 模 达 3.88 亿, 手 机 超 越 台 式 机 成 为 第 一 大 上 网 终 端, 这 也 标 志 着 中 国 移 动 互 联 网 时 代 的 真 正 到 来 截 至 212 年 12 月 底, 中 国 手 机 网 民 达 到 4.2 亿, 手 机 作 为 第 一 大 上 网 终 端 的 地 位 更 加 稳 固 移 动 互 联 网 时 代 的 到 来 促 使 移 动 端 成 为 O2O 最 重 要 的 发 展 方 向 O2O 侧 重 的 生 活 服 务 领 域 天 然 的 位 置 相 关 性 决 定 了 移 动 端 更 加 适 合 O2O 的 发 展 同 时, 手 机 的 便 携 性 也 与 用 户 的 实 时 性 生 活 需 求 正 好 吻 合 工 作 在 PC, 生 活 在 手 机 俨 然 成 为 大 部 分 用 户 的 习 惯 之 一 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 1:O2O 在 线 商 务 用 户 规 模 图 2:O2O 在 线 市 场 规 模 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 目 前 了 解 天 虹 与 微 信 合 作 的 情 况 大 致 包 括 :1 9 月 13 日, 其 宝 安 购 物 中 心 店 与 微 信 对 接 进 行 试 运 行, 四 季 度 在 天 虹 体 系 内 6 余 家 门 店 铺 开 ;2 此 次 与 微 信 合 作 将 利 用 微 信 公 众 账 号 内 置 自 定 义 菜 单, 将 百 货 公 司 一 部 分 商 品 做 到 微 信 端 可 视 化 百 货 商 场 可 以 将 线 下 业 态 搬 到 微 信 公 众 平 台, 以 微 信 商 店 的 形 式 展 开 销 售 合 作 包 括 :1) 打 通 与 实 体 百 货 业 务 的 会 员 体 系, 用 户 可 以 将 微 信 当 会 员 卡 使 用 ;2) 在 微 信 上 买 购 物 卡 送 礼 ;3) 用 户 可 在 微 信 上 购 物 并 直 接 付 款 4) 用 户 可 以 订 阅 卖 场 内 自 己 喜 爱 的 品 牌 3 天 虹 微 信 一 期 功 能 还 在 持 续 完 善 和 优 化 中, 二 期 包 括 如 美 食 预 约 定 位 商 品 预 售 等 功 能 也 在 开 发 设 计 中, 将 于 近 期 面 世 目 前 天 虹 与 腾 讯 对 这 一 合 作 都 在 摸 索 试 点 之 中, 将 在 有 限 的 商 品 品 类 范 围 内 开 展 大 家 可 在 微 信 中 关 注 天 虹 公 众 号 我 们 认 为, 这 一 事 件 对 行 业 的 影 响 意 义 将 更 大 于 对 其 中 某 一 家 公 司 : 1 微 信 与 天 虹 的 合 作, 将 不 是 排 他 和 独 家 的, 我 们 判 断 腾 讯 以 后 将 与 更 多 的 实 体 零 售 公 司 进 行 合 作 ; 2 腾 讯 的 战 略 是 想 把 握 住 移 动 互 联 网 入 口 的 先 机, 当 前 的 趋 势 是 流 量 搬 家 : 由 PC 端 转 移 至 手 机 端, 移 动 互 联 网 在 生 活 中 对 传 统 互 联 网 的 替 代 性 越 来 越 强, 腾 讯 希 望 凭 借 微 信 背 后 庞 大 的 粘 性 极 高 的 用 户 群, 抢 占 先 机 扩 大 与 零 售 商 的 合 作 范 围, 将 丰 富 包 括 实 体 的 和 虚 拟 的 商 品 资 源, 进 一 步 提 高 消 费 者 使 用 微 信 的 粘 性, 掌 握 了 入 口 即 掌 握 了 产 业 链 和 互 联 网 生 态 圈 的 核 心 竞 争 力 3 腾 讯 微 信 所 带 来 的 O2O 模 式 的 推 行, 使 得 线 上 线 下 融 合 成 为 趋 势 和 现 实, 这 给 传 统 的 零 售 商 带 来 了 新 的 机 遇 而 与 此 同 时, 所 带 来 的 可 能 是 价 格 体 系 的 再 造 和 重 构, 大 家 都 将 重 复 苏 宁 线 上 线 下 同 价 的 过 程, 短 期 看, 信 息 不 对 称 的 钱 更 难 赚 了, 行 业 的 盈 利 能 力 将 受 到 负 面 影 响, 长 期 看, 不 适 应 这 一 变 化 的 企 业 将 被 加 速 淘 汰, 洗 牌 更 加 剧 烈, 而 有 能 力 的 企 业 将 获 得 更 广 阔 的 发 展 空 间 4 对 行 业 的 股 票 投 资 来 说, 悲 观 预 期 将 得 到 一 定 程 度 的 修 正, 原 先 不 少 投 资 者 将 线 上 线 下 看 成 是 互 斥, 互 不 兼 容 的, 而 O2O 模 式 的 推 行, 将 使 大 家 看 到, 未 来 线 上 线 下 一 定 是 相 互 融 合 的 而 互 联 网 大 佬 腾 讯 与 实 体 零 售 商 的 合 作, 也 代 表 着 互 联 网 资 本 对 实 体 渠 道 价 值 的 认 可 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
5 预 计 随 着 腾 讯 与 天 虹 的 合 作 开 展, 未 来 其 他 线 下 零 售 商 将 成 为 腾 讯 积 极 争 取 的 商 家 资 源, 尤 其 是 拥 有 众 多 网 点 资 源 购 物 卡 资 源 的 区 域 和 全 国 龙 头 增 加 入 口 提 供 的 是 一 个 机 会, 它 并 不 会 直 接 带 来 有 效 成 交, 如 何 依 托 平 台 体 现 品 牌 优 势, 实 现 营 销 互 动, 提 供 更 具 竞 争 力 的 商 品 以 提 升 成 交 率, 仍 将 是 对 零 售 商 自 身 能 力 的 考 验 三 对 于 近 期 行 业 投 资 机 会 的 判 断 1 依 然 推 荐 转 型 类 及 基 本 面 良 好, 有 概 念 的 个 股 : 苏 宁 开 元 友 阿 新 百 12 年 底 和 13 年 初 我 们 对 13 年 行 业 景 气 的 判 断 为 在 低 通 胀 背 景 下, 行 业 景 气 会 略 好 于 去 年, 但 幅 度 较 为 有 限, 行 业 的 租 金 人 工 成 本 上 涨 的 压 力 会 有 所 减 轻, 利 润 率 下 滑 也 将 有 所 缓 解 从 当 前 的 行 业 景 气 数 据 看, 我 们 仍 然 维 持 这 一 判 断 率 先 公 布 的 8 月 5 强 销 售 数 据 为 9.9%, 较 7 月 略 有 提 升 而 商 务 部 的 千 家 核 心 零 售 企 业 指 数, 总 体 而 言, 相 对 去 年 也 只 是 略 有 提 升 图 3: 商 务 部 千 家 核 心 零 售 企 业 指 数 图 4: 百 货 指 数 6 销 售 额 : 零 售 业 : 当 月 同 比 % 4 销 售 额 : 百 货 店 : 当 月 同 比 % 5 4 3 3 2 2 1 1 272-1 293 2114 2136-2 273 293 2114 2136-1 -2 资 料 来 源 :CEIC, 招 商 证 券, 截 至 日 期 :213.7 资 料 来 源 :CEIC, 招 商 证 券, 截 至 日 期 :213.7 图 5: 超 市 指 数 图 6: 专 业 店 指 数 4 销 售 额 : 超 级 市 场 : 当 月 同 比 % 4 销 售 额 : 专 业 店 : 当 月 同 比 % 3 3 2 2 1 1 273 293 2114 2136-1 -2 273 293 2114 2136-1 -2 资 料 来 源 :CEIC, 招 商 证 券, 截 至 日 期 :213.7 资 料 来 源 :CEIC, 招 商 证 券, 截 至 日 期 :213.7 根 据 行 业 景 气 的 判 断, 我 们 认 为 在 商 业 模 式 受 到 挑 战 供 给 过 剩 的 背 景 下, 只 看 零 售 主 营 的 公 司 难 有 投 资 机 会, 只 能 自 下 而 上 的 挖 掘 个 股 的 投 资 机 会, 而 机 会 在 转 型 及 非 零 售 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
主 业 中 由 此 我 们 今 年 以 来 推 荐 的 股 票 主 要 为 苏 宁 云 商 开 元 投 资 友 阿 股 份 南 京 新 百, 今 年 以 来 表 现 抢 眼 苏 宁 云 商 : 转 型 互 联 网, 打 造 互 联 网 全 生 态 平 台, 近 期 在 互 联 网 金 融 领 域 有 较 多 投 资 动 作, 并 公 布 了 开 放 平 台 3., 力 争 做 互 联 网 生 态 圈 规 则 的 制 定 者 体 系 的 维 护 者 供 应 链 服 务 的 提 供 者 我 们 在 8 月 初 上 调 苏 宁 评 级 至 强 烈 推 荐 -A, 主 要 逻 辑 是 : 微 信 5. 的 出 现 让 市 场 看 到 了 新 的 商 业 模 式,O2O 模 式 落 地 成 为 可 能, 苏 宁 有 望 从 中 受 益 后 期 的 催 化 剂 在 于 苏 宁 与 腾 讯 合 作, 在 微 信 上 推 出 接 口 ; 苏 宁 推 出 一 系 列 与 移 动 互 联 网 相 关 的 产 品 ; 三 方 平 台 推 出 后 的 效 果 需 要 跟 踪 观 察 的 指 标 是 苏 宁 体 系 总 的 有 效 SKU 数 量 以 及 流 量 指 标 未 来 苏 宁 的 股 价 对 其 利 润 的 敏 感 度 将 降 低, 而 对 销 售 额 网 站 流 量 自 由 现 金 流 高 度 敏 感 预 计 13 14 年 EPS.11 元.6 元, 维 持 强 烈 推 荐 A 评 级 开 元 投 资 : 积 极 把 握 主 业 业 绩 筑 底 反 弹 高 新 医 院 盈 利 提 升 及 圣 安 医 院 的 扩 张 进 度 1 前 期 股 价 是 跌 零 售 业 绩 预 期 及 估 值,1H 零 售 业 绩 筑 底 反 弹, 净 利 同 比 增 26%, 超 市 场 预 期 主 力 钟 楼 店 国 庆 装 修 完 工 + 新 店 扭 亏 为 盈, 下 半 年 迎 来 营 收 及 毛 利 率 双 提 升 ;2 高 新 医 院 导 入 特 色 诊 疗, 奠 定 好 口 碑, 盈 利 持 续 超 预 期,1H 净 利 润 同 比 增 47% 医 院 持 续 提 档 带 动 毛 利 率 攀 升, 看 好 医 院 全 年 5% 利 润 增 速 ;3 圣 安 医 院 定 位 国 际 性 盈 利 医 院, 将 更 大 范 围 提 供 特 色 诊 疗, 项 目 预 计 投 资 超 1 亿, 可 能 存 融 资 需 求 13-14 年 EPS 至.2.24 元, 对 应 增 速 29% 21%, 其 中 医 院 估 计 贡 献 EPS.7.9 元 维 持 强 烈 推 荐 A 投 资 评 级 友 阿 股 份 : 所 在 湖 南 区 域 经 济 发 展 速 度 快, 商 业 新 增 供 给 较 少, 主 力 门 店 经 过 装 修 改 造 后, 进 入 新 一 轮 成 长 期, 新 的 投 资 项 目 成 本 较 低, 投 入 产 出 比 高 小 额 贷 款 公 司 风 险 小, 利 润 高, 受 益 金 改 概 念 预 计 213-14 年 EPS 为.77.97 元, 维 持 强 烈 推 荐 A 评 级 南 京 新 百 : 总 店 改 造 即 将 完 成, 离 退 休 职 工 福 利 将 处 理 完 毕, 写 字 楼 出 租 率 达 到 77%, 将 提 供 较 大 盈 利 贡 献, 主 业 将 迎 来 业 绩 拐 点 河 西 3 亩 土 地 即 将 开 发, 变 现 将 兑 现 2-3 亿 净 利 润, 使 得 业 绩 暴 增 不 考 虑 地 产 业 务 贡 献,213-14 年 EPS 为.4.46 元 维 持 强 烈 推 荐 A 评 级, 股 价 催 化 剂 在 于 河 西 3 亩 土 地 将 于 今 年 四 季 度 开 发 预 售 2 O2O 模 式 的 开 展, 将 为 行 业 注 入 新 的 活 力, 低 估 值 市 场 份 额 高 的 区 域 龙 头 值 得 关 注 前 面 已 经 论 述 过,O2O 模 式 的 开 展 对 行 业 的 意 义 更 大, 线 上 线 下 的 长 期 趋 势 是 走 向 融 合, 市 场 先 前 对 线 上 线 下 互 斥 的 看 空 情 绪 将 得 到 缓 解, 当 前 百 货 股 的 估 值 中 枢 为 1-13 倍 PE, 整 体 估 值 有 望 得 到 修 复 低 估 值 的 市 场 份 额 高 的 行 业 龙 头 公 司 也 值 得 关 注, 强 烈 推 荐 : 天 虹 商 场 王 府 井 重 庆 百 货 合 肥 百 货 欧 亚 集 团 鄂 武 商 3 长 期 关 注 海 宁 皮 城 永 辉 超 市, 短 期 需 把 握 其 催 化 剂 海 宁 皮 城 和 永 辉 超 市 是 我 们 认 为 具 有 核 心 竞 争 力 和 长 期 成 长 空 间 的 公 司, 需 要 长 期 予 以 关 注 海 宁 皮 城 需 要 关 注 两 个 时 间 点 : 年 中 和 年 末, 通 常 是 老 市 场 提 租 的 时 间 窗 口 ; 新 市 场 的 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
开 业, 近 期 的 新 市 场 就 是 214 年 的 北 京 市 场 这 两 个 时 间 点 附 近 往 往 是 出 现 预 期 差 的 时 候, 有 望 出 现 投 资 机 会 永 辉 超 市 的 生 鲜 核 心 竞 争 力 十 分 突 出, 扩 张 强 劲, 短 期 需 关 注 汇 丰 直 投 的 解 禁 进 程, 在 小 非 快 要 减 持 完 毕 时, 将 迎 来 大 机 会 表 1: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 一 览 名 称 投 资 评 级 12-14EPS 市 值 ( 亿 ) 股 价 12 13E 14E 12 13E 14E 复 合 增 长 天 虹 商 场 强 烈 推 荐 -A 99 12.35.73.81.96 17 15 13 15% 王 府 井 强 烈 推 荐 -A 83 17.83 1.46 1.6 1.8 12 11 1 11% 友 阿 股 份 强 烈 推 荐 -A 63 11.2.66.77.97 17 15 12 21% 欧 亚 集 团 强 烈 推 荐 -A 32 19.84 1.23 1.57 2.8 16 13 1 3% 鄂 武 商 强 烈 推 荐 -A 61 12..79.9 1.5 15 13 11 15% 合 肥 百 货 强 烈 推 荐 -A 47 6.3.52.58.64 12 1 9 11% 开 元 投 资 强 烈 推 荐 -A 34 4.81.16.2.24 3 24 2 22% 南 京 新 百 强 烈 推 荐 -B 35 9.89.53.4.46 19 25 22-7% 永 辉 超 市 强 烈 推 荐 -A 215 13.19.32.48.61 41 27 22 38% 海 宁 皮 城 强 烈 推 荐 -A 219 19.56.63 1.1 1.19 31 19 16 37% 苏 宁 云 商 强 烈 推 荐 -A 689 9.33.37.11.6 25 85 156-6% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 图 7: 批 发 零 售 行 业 历 史 PEBand 图 8: 批 发 零 售 行 业 历 史 PBBand 12 1 8 6 4 2 45x 35x 27x 2x 15x 12 1 8 6 4 2 4.5x 4.x 3.x 2.5x 1.5x Dec-9 Aug-1 Apr-11 Dec-11 Aug-12 Apr-13 Dec-9 Aug-1 Apr-11 Dec-11 Aug-12 Apr-13 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 杨 夏, 男, 经 济 学 硕 士,2 年 美 的 集 团 投 资 公 司 A 股 与 港 股 零 售 公 司 研 究 经 验,9 年 3 月 加 入 招 商 证 券, 任 零 售 行 业 分 析 师 曾 敏, 女, 英 国 伦 敦 大 学 (UCL) 经 济 学 硕 士, 英 国 雷 丁 大 学 ICMA 系 国 际 证 券 投 资 及 银 行 学 一 等 荣 誉 学 士 曾 任 招 商 证 券 金 融 工 程 分 析 师 211 年 4 月 开 始 零 售 行 业 研 究 刘 军, 男, 经 济 学 硕 士,212 年 6 月 加 入 招 商 证 券, 从 事 零 售 行 业 研 究 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7