<4D6963726F736F667420576F7264202D20BDADCBD5D1F4B9E2B5F7D1D0B1A8B8E6A3A830363031A3A92E646F63>

1 公 司 调 研 报 告 江 苏 阳 光 (600220):06 年 业 绩 呈 恢 复 性 增 长 2006 年 1 月 16 日 谨 慎 增 持 纺 织 服 装 行 业 主 要 财 务 数 据 : 分 析 师 李 质 仙 (010)82001565 lizhixian@gtjas.com 张 伟 文 (0755)82485366 zhangww@ms.gtjas.com 基 本 数 据 2006-01-13 收 盘 价 ( 元 ) 2.25 市 盈 率 (05 年 ) 112.5 市 净 率 0.91 股 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.46 资 产 负 债 率 47% 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 11.0 项 目 / 时 间 2004 2005Q3 2005E 2006E 收 入 ( 百 万 ) 2074 1797 2488 2780 利 润 ( 百 万 ) 259 185 273 353 净 利 润 ( 百 万 ) 52 1.04 18 91 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.07 0.001 0.02 0.10 净 资 产 收 益 率 % 2.38 0.04 0.81 4.06 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.72-0.12 - - 投 资 要 点 : 公 司 产 业 链 完 善, 多 项 技 术 和 产 品 国 内 领 先 为 阿 玛 尼 HUGOBOSS 等 国 际 一 线 品 牌 提 供 面 料 出 口 呢 绒 售 价 高 于 一 般 同 类 产 品 10% 多 服 装 制 作 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平 05 年 与 BOSS 公 司 签 定 了 大 规 模 贴 牌 生 产 协 议 公 司 通 过 业 绩 分 配 和 招 标 取 得 了 06 年 服 装 出 口 配 额, 其 数 量 已 超 过 05 年 实 际 对 欧 美 出 口 数 量 的 120 % 公 司 羊 毛 原 料 100% 进 口, 人 民 币 升 值 降 低 进 口 成 本 05 年 末 与 04 年 初 相 比, 进 口 澳 毛 价 格 下 跌 了 20% 预 计 06 年 进 口 羊 毛 价 格 仍 将 维 持 在 低 位 多 种 因 素 导 致 05 年 业 绩 下 滑,06 年 业 绩 呈 恢 复 性 增 长, 保 守 预 测 股 本 数 据 (2005 年 末 ) 总 股 本 ( 万 股 ) 95409 流 通 A 股 ( 万 股 ) 48997 EPS 0.10 元 股 价 PE 偏 高,PB 较 低 考 虑 股 改 对 价 及 今 后 业 绩, 建 议 谨 慎 增 持 一 年 内 股 价 走 势 (2005/1/12-2006/1/13): 流 通 B 股 ( 万 股 ) / 流 通 H 股 ( 万 股 ) / 相 关 研 究 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 研 究 所 联 系, 否 则 后 果 自 负

1 月 6 日 至 7 日, 我 们 赴 江 苏 阳 光 调 研, 公 司 有 关 人 员 接 待 了 我 们, 调 研 报 告 如 下 规 模 扩 张 与 产 业 链 完 善 同 步 公 司 已 成 为 从 洗 毛 制 条 条 染 复 精 梳 纺 纱 织 布 印 染 后 整 理 制 衣 为 一 体, 产 业 链 完 善 的 大 型 毛 纺 织 企 业 江 苏 阳 光 1999 年 上 市 以 来, 通 过 两 次 资 本 融 资 与 积 累, 资 产 规 模 迅 速 扩 张 7 年 间 总 资 产 增 长 了 8 倍, 净 资 产 增 长 了 16.4 倍 为 避 免 关 联 交 易 和 同 业 竞 争, 公 司 近 两 年 通 过 收 购 大 股 东 阳 光 集 团 的 相 关 资 产, 已 成 为 从 洗 毛 制 条 条 染 复 精 梳 纺 纱 织 布 印 染 后 整 理 制 衣 为 一 体, 产 业 链 完 善 的 大 型 毛 纺 织 企 业 目 前 拥 有 12 万 精 毛 纺 纱 锭,1800 万 米 精 纺 呢 绒 和 150 万 套 西 服 产 能, 是 全 球 规 模 最 大 的 毛 纺 织 企 业 技 术 创 新 能 力 行 业 领 先 公 司 多 项 技 术 和 产 品 在 国 内 领 先 多 年 来 公 司 坚 持 以 技 术 创 新 推 动 发 展, 每 年 都 有 一 批 新 产 品 通 过 省 或 国 家 级 鉴 定 在 我 们 调 研 期 间, 公 司 2005 年 国 家 级 新 产 品 鉴 定 会 正 在 召 开 公 司 的 羊 毛 织 物 浓 黑 增 深 处 理 技 术 无 毛 羽 纺 纱 技 术 紧 密 纺 纺 纱 及 单 纱 可 织 造 技 术 等 属 于 国 内 首 创 或 领 先 技 术 近 年 公 司 自 主 研 发 的 新 产 品 : 甲 壳 素 抗 菌 舒 适 呢 加 弹 开 普 罗 舒 适 呢 等 被 评 为 国 家 重 点 新 产 品 2000 年, 阳 光 商 标 被 认 定 为 中 国 驰 名 商 标 公 司 已 从 微 笑 曲 线 的 中 间 向 两 端 延 伸 我 国 是 全 球 纺 织 服 装 生 产 第 一 大 国, 在 国 际 分 工 中, 充 当 了 纺 织 服 装 加 工 基 地 的 角 色 相 关 研 究 表 明, 产 业 价 值 链 中 占 80% 以 上 利 润 的 产 品 设 计 和 市 场 营 销 为 跨 国 公 司 掌 握, 跨 国 公 司 利 用 其 全 球 的 供 应 链 优 势, 将 制 造 商 的 盈 利 压 缩 至 10% 左 右 的 水 平 缺 乏 自 有 品 牌 产 品 设 计 能 力 不 足 营 销 网 络 资 源 匮 乏 成 为 阻 碍 中 国 纺 织 行 业 发 展 的 桎 梏 近 年 来 一 些 先 进 企 业, 如 江 苏 阳 光 已 逐 步 由 制 造 向 设 计 和 品 牌 营 销 两 端 延 伸 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 2

公 司 为 阿 玛 尼 HUGOBOSS 等 国 际 一 线 品 牌 提 供 面 料 出 口 呢 绒 全 部 是 阳 光 自 主 品 牌 公 司 呢 绒 产 品 的 售 价 高 于 一 般 同 类 产 品 10% 多 江 苏 阳 光 的 精 纺 呢 绒 制 造 水 平 已 处 于 无 可 争 议 的 龙 头 地 位 公 司 每 年 为 阿 玛 尼 HUGOBOSS BROOKSBROTHER M S NEXT 等 十 多 个 国 际 一 线 品 牌 提 供 面 料 500 多 万 米, 成 为 国 际 顶 级 品 牌 服 装 产 业 链 中 的 重 要 环 节 目 前 公 司 出 口 国 际 市 场 的 呢 绒 全 部 是 阳 光 自 主 品 牌 由 于 自 主 设 计 和 自 主 品 牌 的 附 加 值 较 高, 公 司 呢 绒 产 品 的 售 价 高 于 一 般 同 类 产 品 10% 多 因 此 说 阳 光 面 料 已 逐 步 从 微 笑 曲 线 的 中 间 向 两 端 延 伸 但 和 世 界 顶 级 面 料 相 比, 阳 光 面 料 的 售 价 还 有 很 大 差 距 也 表 明 阳 光 面 料 的 附 加 值 还 有 很 大 的 提 升 空 间 公 司 服 装 制 作 技 术 达 到 国 际 先 进 水 平 05 年 与 BOSS 公 司 签 定 了 大 规 模 贴 牌 生 产 协 议 公 司 服 装 的 制 作 技 术 已 达 到 国 际 先 进 水 平 05 年 公 司 为 国 际 顶 级 品 牌 HUGOBOSS 贴 牌 生 产 服 装 就 已 经 证 明 05 年 公 司 与 BOSS 公 司 签 定 了 大 规 模 贴 牌 生 产 协 议, 据 介 绍 一 次 订 单 数 量 达 二 三 万 套 我 们 在 车 间 参 观, 多 处 看 到 HUGOBOSS 工 艺 操 作 与 要 求 的 样 板 目 前 公 司 服 装 产 品 有 威 尼 帝 男 装 佳 思 丽 女 装 和 庞 贝 职 业 装 三 大 品 牌, 内 销 全 部 为 自 主 品 牌, 而 出 口 依 然 是 贴 牌 公 司 服 装 业 务 向 微 笑 曲 线 的 两 端 延 伸 落 后 于 面 料 业 务, 这 与 服 装 作 为 最 终 消 费 品 的 特 点, 国 际 品 牌 公 司 的 优 势 有 关 我 们 认 为, 在 高 档 服 装 领 域, 中 国 企 业 加 工 基 地 的 角 色 至 少 还 要 持 续 几 年 新 项 目 推 升 06 年 业 绩 05 年 投 资 建 设 的 2 个 项 目 将 投 产, 成 为 06 年 业 绩 增 长 的 因 素 年 产 200 万 米 精 纺 呢 绒 项 目 06 年 2 月 投 产 ; 年 产 800 吨 半 精 纺 毛 纱 生 产 线 已 投 产 预 计 两 项 目 06 年 增 加 收 入 2.5 亿 元 1 投 资 1.54 亿 元, 年 产 200 万 米 精 纺 呢 绒 的 纺 织 染 扩 建 项 目,06 年 2 月 将 全 面 投 产 公 司 预 计 06 年 主 导 产 品 精 纺 呢 绒 的 产 量 将 增 加 11%, 达 2000 万 米 销 售 收 入 增 加 1 亿 元 2 投 资 2500 万 元 建 设 的 半 精 纺 生 产 线, 目 前 已 投 产 可 年 增 800 吨 半 精 纺 毛 纱 半 精 纺 毛 纱 吸 收 了 棉 纺 与 毛 纺 技 术, 采 用 短 流 程 和 多 种 纤 维 混 纺 工 艺, 使 产 品 的 服 用 性 大 大 提 升 预 计 该 项 目 可 使 06 年 增 加 收 入 1.5 亿 元 公 司 开 发 的 半 精 纺 面 料, 介 于 精 纺 面 料 与 粗 纺 面 料 之 间, 既 有 精 纺 面 料 细 腻 挺 刮 悬 垂 性 好 的 特 点, 又 具 有 粗 纺 面 料 弹 性 好 绒 毛 丰 厚 的 特 点, 配 以 独 特 的 条 纹 设 计, 适 合 于 春 秋 季 各 种 外 套 装, 有 良 好 的 市 场 前 景 06 年 出 口 不 会 受 到 约 束 日 本 是 我 国 西 服 面 料 ( 毛 精 纺 面 料 ) 最 大 的 出 口 国 由 于 日 本 经 济 复 苏, 04 年 我 国 毛 精 纺 面 料 出 口 增 长 39% 05 年 毛 制 服 装 代 替 面 料 出 口 的 趋 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 3

势 明 显 毛 制 服 装 出 口 增 幅 一 度 达 50% 多 虽 然 年 末 出 口 增 幅 有 所 回 落, 全 年 增 幅 应 在 15% 以 上 未 来 两 年 我 国 输 美 的 西 服 配 额 年 均 增 幅 约 13% 多, 预 计 06 年 毛 制 纺 织 品 和 服 装 出 口 仍 将 稳 步 增 长 图 1: 毛 制 纺 织 品 和 服 装 出 口 情 况 公 司 通 过 业 绩 分 配 和 招 标 取 得 了 06 年 服 装 出 口 配 额, 其 数 量 已 超 过 05 年 实 际 对 欧 美 出 口 数 量 的 120 % 精 纺 呢 绒 企 业 羊 毛 原 料 90% 进 口, 人 民 币 升 值 降 低 毛 精 纺 企 业 的 羊 毛 进 口 成 本 毛 纺 织 行 业 承 受 升 值 的 能 力 高 于 纺 织 其 它 子 行 业 亿 美 元 6 5 4 3 2 1 0 Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 60% 40% 20% 0% -20% 毛 制 纺 织 品 毛 制 服 装 纺 织 品 同 比 服 装 同 比 资 料 来 源 : 中 国 纺 织 流 通 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 04 年 以 来 公 司 出 口 快 速 增 长, 目 前 公 司 面 料 和 服 装 50% 以 上 进 入 了 国 际 市 场 在 日 本 美 国 东 欧 等 地 区 已 积 累 了 一 批 稳 定 的 客 户 05 年 出 口 额 达 2 亿 美 元, 增 长 25% 06 年 中 国 与 欧 盟 美 国 签 订 纺 织 品 协 议 后, 公 司 的 面 料 出 口 无 配 额 限 制, 服 装 出 口 受 到 配 额 的 约 束 公 司 介 绍, 目 前 已 通 过 业 绩 分 配 和 招 标 方 式, 取 得 了 06 年 服 装 出 口 配 额, 其 数 量 已 超 过 05 年 实 际 对 欧 美 出 口 数 量 的 120 % 招 标 部 分 每 套 约 3.6 美 元 的 配 额 价 已 完 全 转 移 到 出 口 价 格 中 05 年 公 司 出 口 主 要 采 取 了 低 价 跑 量, 占 领 市 场 的 策 略 而 06 年 将 采 取 提 高 单 位 产 品 价 值 的 出 口 策 略, 因 此 06 年 公 司 出 口 额 仍 将 保 持 增 长 人 民 币 升 值 对 毛 纺 织 行 业 影 响 较 小 如 果 人 民 币 持 续 升 值, 对 出 口 依 存 度 达 50% 的 纺 织 服 装 行 业 打 击 较 大, 但 对 子 行 业 的 影 响 不 同 毛 纺 行 业 中 的 精 纺 呢 绒 企 业, 羊 毛 原 料 90% 进 口, 主 要 设 备 进 口 比 重 达 90%( 指 精 纺 呢 绒 类 上 市 公 司 ) 即 使 不 考 虑 进 口 设 备 因 素 ( 因 设 备 折 旧 逐 年 摊 销 ), 综 合 测 算 进 口 成 本 占 总 成 本 的 60% 多 人 民 币 升 值 后, 必 将 降 低 毛 精 纺 企 业 的 羊 毛 进 口 成 本 我 们 通 过 定 量 计 算, 在 考 虑 议 价 能 力 和 成 本 中 可 贸 易 品 的 抵 消 因 素 前 提 下, 得 出 毛 纺 织 和 服 装 行 业 由 于 人 民 币 升 值, 行 业 的 盈 亏 临 界 点 均 为 人 民 币 升 值 11% 高 于 棉 纺 织 家 用 纺 织 品 8% 9% 的 行 业 盈 亏 临 界 点 即 毛 纺 织 和 服 装 行 业 承 受 升 值 的 能 力 明 显 高 于 纺 织 其 它 子 行 业 羊 毛 价 格 下 跌 使 毛 纺 企 业 成 本 降 低 与 其 它 纤 维 价 格 走 势 相 反, 受 供 过 于 求 的 影 响, 近 两 年 国 际 国 内 羊 毛 价 格 持 续 下 跌 05 年 末 与 04 年 初 相 比, 国 内 南 京 羊 毛 价 格 指 数 下 跌 了 10%; 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 4

05 年 末 与 04 年 初 相 比, 进 口 澳 毛 价 格 下 跌 了 20% 从 羊 毛 供 需 走 势 和 人 民 币 升 值 趋 势 看,06 年 进 口 羊 毛 价 格 仍 将 维 持 在 低 位 进 口 澳 毛 价 格 下 跌 了 20% 特 别 是 05 年 7 月 人 民 币 升 值 后 至 年 末, 以 人 民 币 表 示 的 澳 毛 进 口 价 格 下 跌 了 13% 这 反 映 出 人 民 币 升 值 确 实 导 致 了 进 口 羊 毛 价 格 下 降 江 苏 阳 光 的 羊 毛 原 料 100% 从 澳 洲 进 口, 公 司 年 进 口 羊 毛 ( 毛 条 )10000 吨, 进 口 额 6500 万 美 元 目 前 从 羊 毛 供 需 走 势 和 人 民 币 升 值 趋 势 判 断, 06 年 进 口 羊 毛 价 格 仍 将 维 持 在 低 位 原 料 成 本 的 降 低 为 毛 纺 织 行 业 06 年 业 绩 奠 定 了 基 础 图 2: 羊 毛 价 格 走 势 图 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 南 京 羊 毛 综 合 指 数 澳 原 毛 T54FNF 0 Jan-04 Feb-04 Apr-04 May-04 Jul-04 Aug-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Feb-05 Apr-05 May-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Nov-05 Dec-05 资 料 来 源 : 中 国 纺 织 流 通 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 热 电 公 司 投 产 增 加 投 资 收 益 公 司 参 股 35% 的 江 苏 阳 光 新 桥 热 电 有 限 公 司,05 年 10 月 已 投 产 发 电 发 电 能 力 为 2 台 2.5 万 千 瓦 机 组 据 介 绍, 该 电 厂 采 用 粉 煤 灰 锅 炉 和 抽 背 式 汽 轮 机, 使 热 能 二 次 综 合 利 用, 热 效 能 较 高 上 网 售 电 0.45 元 / 度, 售 汽 148 元 / 吨 该 厂 售 电 收 入 可 收 回 成 本, 而 售 汽 收 入 基 本 为 利 润 公 司 预 计 该 电 厂 06 年 可 实 现 利 润 1 亿 元 按 权 益 法 计 算, 江 苏 阳 光 按 投 资 比 例 可 增 加 收 益 3500 万 元 据 介 绍, 新 桥 镇 已 被 江 苏 省 确 定 为 三 集 中 试 点 镇 ( 即 农 业 向 农 业 园 区 集 中 工 业 向 工 业 开 发 区 集 中 农 民 居 住 区 向 农 村 新 社 区 集 中 ), 在 农 村 新 社 区 建 设 的 推 进 中, 电 力 特 别 是 用 汽 需 求 将 持 续 增 长, 新 桥 热 电 公 司 未 来 扩 产 的 空 间 很 大 业 绩 预 测 :06 年 呈 恢 复 性 增 长 销 售 收 入 :05 年 前 3 季 公 司 收 入 同 比 增 长 33%, 其 中 服 装 增 长 79%, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 5

面 料 增 长 14% 由 于 出 口 比 例 上 升, 加 之 低 价 跑 量 的 销 售 策 略, 导 致 服 装 的 毛 利 率 降 低 了 10 个 百 分 点 预 计 2005 年 公 司 实 现 收 入 24.8 亿 元, 增 长 20% 预 计 05 年 收 入 24.8 亿 元, 增 长 20% 净 利 润 1860 万 元, 下 降 65%,EPS 0.02 元 ;06 年 业 绩 呈 恢 复 性 增 长, 收 入 27.8 亿 元, 增 长 11% 净 利 润 9100 万 元,EPS 0.10 元 06 年 毛 纺 业 务 有 800 吨 半 精 纺 毛 纱 和 200 万 米 精 纺 呢 绒 投 产, 销 售 收 入 可 达 17 亿 元 因 羊 毛 价 格 低 位 稳 定, 公 司 新 产 品 增 加 可 使 毛 纺 业 务 毛 利 率 微 升 至 14%; 服 装 业 务 06 年 以 提 高 附 加 值 为 主, 预 计 销 售 额 略 增 至 5.6 亿 元, 毛 利 率 恢 复 性 上 升 至 16%( 仍 比 04 年 低 4 个 百 分 点 ) 保 守 测 算,06 年 公 司 收 入 27.8 亿 元, 增 长 11%; 综 合 毛 利 率 12.7%, 上 升 1.6 个 百 分 点 期 间 费 用 :05 年 公 司 管 理 费 用 率 ( 管 理 费 用 / 收 入 ) 上 升 了 0.6 个 百 分 点, 主 要 是 公 司 收 购 整 合 华 博 纺 织 造 成 的 06 年 管 理 费 用 率 将 恢 复 为 5% 的 水 平 ;05 年 公 司 财 务 费 用 大 幅 上 升, 预 计 06 年 略 有 上 升 公 司 已 申 请 发 行 8.8 亿 元 短 期 融 资 券, 如 果 发 行 成 功, 可 降 低 财 务 费 用 2000 多 万 元 其 它 财 务 比 率 预 测 如 表 2 净 利 润 : 按 照 以 上 假 设, 公 司 05 年 净 利 润 1860 万 元, 下 降 65%,EPS 0.02 元 ;06 年 业 绩 呈 恢 复 性 增 长, 如 果 保 守 预 测 新 桥 热 电 的 投 资 收 益 为 1500 万 元,06 年 净 利 润 9100 万 元,EPS 0.10 元 以 上 对 06 年 的 预 测 是 谨 慎 和 保 守 的,EPS 应 在 0.10 0.15 之 间 全 流 通 后 大 股 东 阳 光 集 团 将 高 度 关 注 股 价, 因 股 价 的 涨 跌 关 系 到 大 股 东 的 融 资 能 力 和 发 展 速 度 股 改 后 大 股 东 将 高 度 关 注 股 价 关 于 股 改 及 全 流 通 后 大 股 东 的 思 路, 我 们 与 公 司 高 管 进 行 了 讨 论 公 司 表 示, 要 尽 快 推 进 股 改 事 宜, 股 改 中 会 尊 重 流 通 股 利 益, 与 流 通 股 东 沟 通 公 司 介 绍, 大 股 东 阳 光 集 团 已 表 示, 全 流 通 后 将 高 度 关 注 股 价, 因 为 股 价 高 低 与 大 股 东 的 资 产 价 值 密 切 相 关, 股 价 的 涨 跌 关 系 到 大 股 东 财 富 的 涨 跌, 而 财 富 的 涨 跌 又 决 定 着 大 股 东 阳 光 集 团 的 融 资 能 力 和 发 展 速 度 因 此 大 股 东 将 一 心 一 意 支 持 上 市 公 司 的 发 展 目 前 股 价 PE 值 依 然 偏 高, 投 资 建 议 : 谨 慎 增 持 但 PB 较 低 考 虑 股 改 对 价 公 司 股 价 目 前 2.2 元 左 右,05 年 3 季 末 每 股 净 值 2.46 元 05 06 年 因 素, 以 及 今 后 业 绩 将 恢 PE 值 依 然 偏 高, 但 PB 值 较 低 考 虑 股 改 对 价 因 素 ( 非 流 通 股 占 比 49%), 复 性 增 长, 建 议 谨 慎 增 持 以 及 今 后 在 大 股 东 阳 光 集 团 的 支 持 下, 业 绩 将 呈 恢 复 性 增 长, 建 议 谨 慎 增 持 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 6

表 1: 江 苏 阳 光 收 入 与 毛 利 率 预 测 ( 单 位 : 万 元,%) 产 品 2004 2005 三 季 2005 2006 名 称 收 入 毛 利 率 % 收 入 增 长 % 毛 利 率 % 收 入 利 润 毛 利 率 % 收 入 利 润 毛 利 率 % 毛 纺 135803 13.25 99802 14.08 13.55 145000 19575 13.5 170000 23800 14 服 装 38292 20.98 42964 79.05 10.27 55000 5775 10.5 56000 8960 16 外 贸 30057 4.64 34087 64.78 5.17 45000 2340 5.2 48000 2496 5.2 电 汽 3231-7.21 2868 14.37-3.32 3800-125.4-3.3 4000 0 0 合 计 207383 13.11 179721 33.44 10.91 248800 27565 11.08 278000 35256 12.68 资 料 来 源 : 公 司 报 告 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 表 2: 江 苏 阳 光 主 要 财 务 比 率 预 测 指 标 / 年 度 2004 年 2005 年 Q3 2005E 2006E 营 业 税 金 率 % 0.60 0.60 0.60 0.60 利 润 率 % 12.51 10.31 11.00 12.70 营 业 费 用 率 % 2.62 2.42 2.40 2.40 管 理 费 用 率 % 5.00 5.58 5.60 5.00 所 得 税 占 利 润 总 额 12.14 0.23 12.00 15.00 资 料 来 源 : 公 司 报 告 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 表 3: 江 苏 阳 光 利 润 表 预 测 指 标 / 年 度 2004 年 2005 年 Q3 2005E 2006E 业 务 收 入 207383 179721 248800 278000 业 务 成 本 180191 160114 219939 241026 营 业 税 金 及 附 加 1252 1082 1493 1668 业 务 利 润 25940 18525 27368 35306 其 它 业 务 利 润 75 1047 1050 1000 营 业 费 用 5434 4358 5971 6672 管 理 费 用 10368 10025 13933 13900 财 务 费 用 2616 4798 6400 6500 营 业 利 润 7598 392 2114 9234 投 资 收 益 -139-144 0 1500 补 贴 收 入 16 12 0 0 营 业 外 收 入 0 81 0 0 营 业 外 支 出 3 0 0 0 利 润 总 额 7472 342 2114 10734 所 得 税 907 1 254 1610 少 数 股 东 损 益 1316 236 0 0 净 利 润 5249 104 1860 9124 总 股 本 ( 万 股 ) 95409 95409 95409 95409 每 股 收 益 0.06 0.00 0.02 0.10 资 料 来 源 : 公 司 报 告 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 7

国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% 15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 上 海 上 海 市 延 平 路 121 号 26 楼 邮 政 编 码 :200042 电 话 :(021)62580818 深 圳 深 圳 市 罗 湖 区 笋 岗 路 12 号 中 民 时 代 广 场 A 座 21 楼 邮 政 编 码 :518029 电 话 :(0755)82485666 北 京 北 京 市 海 淀 区 马 甸 冠 城 园 冠 海 大 厦 14 层 邮 政 编 码 :100088 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 8