行 业 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 行 业 快 评 医 药 保 健 行 业 重 大 事 件 快 评 超 配 ( 维 持 评 级 ) 2016 年 08 月 29 日 白 蛋 白 价 格 承 压, 静 丙 凝 血 因 子 长 看 具 量 价 空 间 证 券 分 析 师 : 江 维 娜 021-60933157 jiangwn@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980515060001 证 券 分 析 师 : 邓 周 宇 0755-82133263 dengzy@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980514030001 联 系 人 : 谢 长 雁 0755-82133263 xiecy@guosen.com.cn 事 项 : [Table_Summary] 继 7 月 14 日 福 建 省 发 布 关 于 公 布 血 液 制 品 第 二 次 价 格 谈 判 结 果 的 通 知, 招 标 中 血 制 品 小 品 种 打 开 了 涨 价 预 期 后, 各 地 区 医 保 中 的 招 投 标 价 格 成 为 了 血 制 品 行 业 的 重 要 催 化 剂 和 信 号, 血 制 品 大 小 产 品 涨 价 预 期 成 为 投 资 者 关 注 的 问 题 在 此 我 们 梳 理 了 在 福 建 招 标 之 前 的 江 西 广 西, 以 及 之 后 的 上 海 福 建 地 区 的 招 标 数 据, 发 现 江 西 广 东 的 投 标 价 格 中 确 实 出 现 了 国 产 厂 商 提 高 报 价 的 情 况, 但 是 在 上 海 福 建 的 价 格 仍 然 基 本 保 持 稳 定 国 信 医 药 观 点 : 与 我 们 此 前 报 告 中 的 判 断 一 致, 大 品 种 中 白 蛋 白 静 丙 短 期 价 格 趋 于 稳 定 白 蛋 白 受 到 进 口 品 种 的 价 格 压 制 长 期 看 静 丙 扩 大 适 应 症 以 及 提 价 逻 辑 仍 然 成 立 小 品 种 尚 有 涨 价 空 间 并 逐 渐 兑 现, 未 来 随 着 医 保 支 付 增 强 将 逐 渐 实 现 量 价 齐 升 投 资 建 议 : 血 制 品 行 业 长 期 向 好 趋 势 不 改, 继 续 推 荐 行 业 龙 头 华 兰 生 物 密 切 关 注 天 坛 生 物 国 企 改 革 进 程 评 论 : 7 月 14 日 福 建 涨 价 之 前, 江 西 广 东 的 投 标 价 格 中 部 分 品 种 价 格 也 有 上 调 7 月 7 日 江 西 投 标 价 格 中 部 分 国 产 厂 商 血 制 品 价 格 上 涨 福 建 涨 价 事 件 是 在 7 月 14 日 公 布, 此 前 在 7 月 7 日, 江 西 省 医 药 采 购 服 务 平 台 公 布 了 关 于 公 布 2015 年 度 江 西 省 公 立 医 院 药 品 集 中 采 购 企 业 报 价 结 果 的 通 知 在 白 蛋 白 中, 进 口 品 种 和 国 药 系 武 汉 所 成 都 蓉 生 报 价 均 较 低, 维 持 在 415~420 元, 因 此 虽 然 其 余 厂 商 价 格 有 所 上 涨, 估 计 最 终 中 标 价 仍 不 会 上 调 静 丙 报 价 武 汉 所 成 都 蓉 生 上 海 莱 士 报 价 较 低, 为 620~630 元, 相 比 福 建 7 月 14 日 报 价 不 到 600 元 的 水 平 也 有 3%~6% 的 涨 价 幅 度 PCC 华 兰 的 300IU 规 格 也 和 山 东 泰 邦 一 样, 涨 到 了 398 元 VIII 因 子 华 兰 价 格 上 涨 至 458 元, 比 福 建 7 月 14 日 招 标 396 元 水 平 上 涨 16% 但 是 泰 邦 莱 士 上 涨 幅 度 分 别 仅 为 5% 和 9%, 总 体 而 言 仍 属 温 和 涨 价 纤 原 莱 士 报 价 960 元 有 所 下 调 总 体 而 论, 大 品 种 中 白 蛋 白 仍 受 进 口 产 品 压 制, 静 丙 有 温 和 涨 价 3%~6% 小 品 种 中 PCC 与 VIII 因 子 温 和 涨 价 10%, 纤 原 价 格 稳 中 趋 降, 符 合 我 们 此 前 点 评 报 告 中 的 观 点 表 1:7 月 7 日 江 西 药 品 集 中 采 购 中 部 分 血 制 品 品 种 报 价 武 汉 所 安 徽 同 路 深 圳 卫 光 华 兰 生 物 Octapha rma Grifols 山 东 泰 邦 上 海 莱 士 四 川 远 大 蜀 阳 成 都 蓉 生 人 血 白 蛋 白 (10g) 420 456 450 458 420 415 428 650 455 420 450 静 丙 (2.5g) 620 652 680 688 650 630 690 620 640 PCC(200 IU) 258 PCC(300 IU) 399 398 VIII 因 子 (200IU) 458 416 430 纤 原 (0.5g) 985 960 985 资 料 来 源 : 江 西 省 医 药 采 购 服 务 平 台 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 江 西 博 雅 6 月 30 日 广 西 投 标 价 格 中 国 产 大 品 种 普 涨, 小 品 种 PCC 与 VIII 因 子 未 涨 价 与 江 西 类 似,6 月 30 日 广 西 药 械 集 中
Page 2 采 购 服 务 中 心 公 布 了 2015 年 广 西 壮 族 自 治 区 医 疗 卫 生 机 构 直 接 挂 网 采 购 药 品 ( 第 三 批 ) 目 录 品 种, 其 中 投 标 价 格 也 有 涨 幅 白 蛋 白 部 分, 国 产 与 海 外 品 种 在 10g 规 格 中 均 有 较 大 涨 幅, 相 比 福 建 412 元 左 右 继 续 上 涨 9% 但 是 Grifols 的 12.5g 规 格 仍 然 维 持 了 498 元 的 价 格, 换 算 得 到 的 白 蛋 白 10g 仅 为 398 元, 因 此 我 们 估 计 最 终 价 格 可 能 仍 会 比 较 稳 定 静 丙 国 产 品 种 普 涨, 博 雅 涨 价 幅 度 最 低, 也 有 8% 的 涨 幅, 华 兰 莱 士 武 汉 所 成 都 蓉 生 山 东 泰 邦 涨 幅 分 别 在 14%~21% 范 围 内 小 品 种 中, 绿 十 字 投 标 的 VIII 因 子 与 纤 原 均 没 有 涨 价, 维 持 在 395 和 980 元 的 水 平 表 2:6 月 30 日 广 西 药 品 集 中 采 购 中 部 分 血 制 品 品 种 报 价 成 都 蓉 生 山 东 泰 邦 华 兰 生 物 江 西 博 雅 上 海 莱 士 武 汉 所 四 川 远 大 蜀 阳 绿 十 字 武 汉 中 原 瑞 德 Octopha rma 人 血 白 蛋 白 (12.5g) 544 498 人 血 白 蛋 白 (10g) 420 450 461 人 血 白 蛋 白 (5g) 245 230 静 丙 (2.5g) 680 720 688 645 690 680 645 VIII 因 子 (200IU) 395 纤 原 (0.5g) 980 资 料 来 源 : 广 西 壮 族 自 治 区 药 品 和 医 疗 器 械 集 中 采 购 服 务 中 心 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 Grifols 上 海 7 月 21 日 白 蛋 白 价 格 保 持 稳 定, 福 建 8 月 18 日 漳 州 地 区 确 标 结 果 与 7 月 14 日 全 省 价 格 一 致 7 月 21 日, 上 海 发 布 了 关 于 山 西 振 东 泰 盛 制 药 有 限 公 司 等 企 业 生 产 的 注 射 用 对 氨 基 水 杨 酸 钠 等 药 品 挂 网 采 购 的 通 知 其 中 包 括 了 白 蛋 白 产 品 的 价 格,10g 规 格 河 北 大 安 和 四 川 远 大 蜀 阳 仍 然 是 412 元 8 月 18 日, 福 建 公 布 血 液 制 品 第 二 次 价 格 谈 判 漳 州 片 区 确 标 结 果, 其 中 价 格 与 7 月 14 日 完 全 相 同 但 是 在 小 品 种 上 我 们 发 现 价 格 略 有 弹 性 例 如 在 VIII 因 子 中,200IU 和 300IU 规 格 分 别 新 纳 入 了 上 海 莱 士 430 元 和 586 元, 相 比 华 兰 生 物 的 底 价 均 有 所 上 升 表 3: 福 建 2016 年 血 制 品 二 次 价 格 谈 判 与 2015 年 血 制 品 集 中 采 购 价 格 谈 判 结 果 比 较 产 品 规 格 厂 商 2015.12 2016.7 上 涨 幅 度 200IU 华 兰 绿 十 396 396 0% VIII 因 子 300IU 泰 邦 540 614 13.50% 华 兰 540 540 0% 200IU 华 兰 194 265 36% PCC 300IU 华 兰 265 361 36% 泰 邦 265 398 50% 博 雅 985 \ 新 兴 600 \ 纤 原 0.5g 绿 十 字 \ 830 38% 莱 士 \ 980 63% 华 兰 \ 985 64% 白 蛋 白 10g 众 多 厂 商 420 410~420 0% 静 丙 2.5g 众 多 厂 商 600~620 593~600-2% 肌 免 破 免 150mg 250IU 远 大 蜀 阳 78 78 0% 华 兰 \ 108 众 多 厂 商 250~320 298~350 华 兰 298 298 0% 乙 免 200IU 众 多 厂 商 150~318 216~233 0% 狂 免 200IU 众 多 厂 商 124~168 148~150 0% 资 料 来 源 : 2016 年 7 月 福 建 省 血 液 制 品 第 二 次 价 格 谈 判 结 果 福 建 省 2015 年 医 疗 机 构 药 品 集 中 采 购 血 液 制 品 价 格 谈 判 结 果 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 上 海 医 药 销 售 规 模 较 大, 福 建 一 直 是 医 改 标 杆 省 份, 我 们 认 为 这 两 地 反 映 了 全 国 招 投 标 的 价 格 走 势 更 准 确 根 据 今
Page 3 年 6 月 商 务 部 市 场 秩 序 司 发 布 的 2015 年 药 品 流 通 行 业 运 行 统 计 分 析 报 告, 上 海 达 到 了 1040 亿, 占 全 国 的 8.44%, 排 名 第 一 福 建 达 到 272 亿, 全 国 占 比 2.21%, 排 名 16 江 西 为 163 亿, 全 国 占 比 1.32%, 排 名 24 名 广 西 为 174 亿, 全 国 占 比 1.41%, 排 名 22 名 江 西 广 西 作 为 销 售 占 比 较 小 的 省 份, 其 投 标 价 格 试 探 性 更 强, 而 上 海 这 样 的 消 费 大 省 ( 直 辖 市 ) 价 格 更 反 映 当 前 市 场 价 格 预 期 当 前 白 蛋 白 仍 明 显 受 到 进 口 价 格 压 制, 静 丙 如 果 涨 价 最 终 兑 现, 之 后 逐 渐 可 能 在 招 标 大 省 中 提 价, 小 品 种 中 的 PCC 和 VIII 因 子 尚 有 10% 涨 价 空 间, 纤 维 原 价 格 稳 定 静 丙 海 外 适 应 症 从 急 性 用 药 转 变 为 慢 性 用 药, 我 国 未 来 存 在 量 价 齐 升 空 间 欧 美 国 家 静 丙 + 肌 丙 用 量 差 异 较 大, 上 望 200 kg/ 百 万 人 人 均 用 量, 近 年 来 增 长 迅 速 静 丙 用 量 以 美 国 最 高,2014 年 达 到 200.1 kg/ 百 万 人 超 过 170 的 国 家 包 括 美 国 加 拿 大 和 澳 大 利 亚, 高 于 我 国 2015 年 人 均 用 量 十 倍 并 且 欧 美 主 要 国 家 如 美 英 德 法 等 国 自 2005 年 以 来 人 均 用 量 均 有 较 大 增 长, 大 体 上 均 达 到 了 翻 倍 的 增 长, 年 均 增 速 在 8% 左 右 如 果 要 达 到 美 国 200 kg/ 百 万 人 的 人 均 水 平, 以 我 国 15 年 16.4 kg/ 百 万 人 的 基 数,12% 的 年 采 浆 增 长 速 度, 还 需 要 22 年 才 能 达 到 同 样 的 人 均 用 量 图 1:2014 年 欧 美 地 区 静 丙 + 肌 丙 人 均 用 量 图 2: 欧 美 主 要 国 家 2005-2014 年 静 丙 + 肌 丙 人 均 用 量 亚 洲 国 家 静 丙 + 肌 丙 用 量 增 速 不 高, 基 本 稳 定 在 35 kg/ 百 万 人 水 平 以 下 在 2009 年 时 亚 洲 四 小 龙 中 仅 台 湾 人 均 用 量 较 低, 仅 为 4.35 kg/ 百 万 人, 其 余 较 发 达 地 区 均 为 22 kg/ 百 万 人 左 右 日 本 从 2005 年 到 2014 年, 人 均 用 量 从 27.4 增 长 到 34.0 kg/ 百 万 人, 年 化 增 长 率 仅 为 2.4% 考 虑 到 日 本 老 龄 化 程 度 较 高, 医 药 用 品 人 均 用 量 估 计 应 该 更 高, 如 果 以 34 kg/ 百 万 人 作 为 我 国 人 均 用 量 上 限, 那 么 按 照 我 国 12% 的 年 化 采 浆 量 增 长 速 度 和 15 年 16.4 kg/ 百 万 人 的 基 数, 我 国 尚 有 6 年 的 增 长 空 间 图 3:2009 年 亚 洲 地 区 静 丙 + 肌 丙 人 均 用 量 图 4: 日 本 近 年 静 丙 + 肌 丙 人 均 用 量 稳 定 我 国 2015 年 人 均 白 蛋 白 和 静 丙 用 量 分 别 达 到 242 16.4kg/ 百 万 人 通 过 批 签 发 量 计 算 我 国 白 蛋 白 静 丙 + 肌 丙 等 的 用 量, 在 2015 年 分 别 达 到 了 242 和 16.4 kg/ 百 万 人 根 据 泰 邦 生 物 在 2016 年 1 月 JP Morgan 健 康 大 会 的 估 计,
Page 4 我 国 白 蛋 白 市 场 约 比 美 国 大 40%, 估 计 16 年 我 国 人 均 白 蛋 白 消 费 量 达 到 280 kg/ 百 万 人 的 水 平, 是 全 球 第 一 大 白 蛋 白 市 场, 预 计 在 2014-2019 年 期 间 仍 将 保 持 17% 的 年 化 增 长 图 5:2013-2016H1 我 国 白 蛋 白 与 静 丙 人 均 消 费 量 资 料 来 源 : 根 据 批 签 发 数 据 推 算 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 静 丙 用 量 对 标 欧 美, 慢 性 病 适 应 症 打 开 量 价 空 间 静 丙 不 仅 仅 可 以 用 于 提 高 免 疫 力, 抵 抗 急 性 感 染, 而 且 更 重 要 的 是 调 节 自 身 免 疫, 在 慢 性 自 体 免 疫 病 中 空 间 广 阔 欧 美 静 丙 用 量 的 迅 猛 提 升 就 主 要 是 由 于 新 增 慢 性 病 适 应 症 带 来 的 以 联 合 医 疗 (United Healthcare) 对 静 丙 的 的 药 物 政 策 为 例, 大 剂 量 激 素 依 赖 型 消 除 胰 岛 素 耐 受 的 1 型 糖 尿 病 严 重 的 类 风 湿 性 关 节 炎, 这 类 慢 性 病 在 用 药 量 上 远 高 于 我 国 仅 作 为 急 性 病 用 药 的 空 间 另 外 在 部 分 罕 见 病 的 用 药 中, 我 国 的 医 保 支 付 力 度 也 显 著 低 于 美 国 表 4: 中 国 美 国 FDA 联 合 医 疗 ( 商 业 医 保 ) 中 静 丙 的 部 分 适 应 症 原 发 性 免 疫 球 蛋 白 缺 乏 症, 如 X 联 锁 低 免 疫 球 蛋 白 血 症, 常 见 变 异 性 免 疫 缺 陷 病, 免 疫 球 蛋 白 G 亚 型 缺 陷 病 等 中 国 FDA 联 合 医 疗 继 发 性 免 疫 球 蛋 白 缺 陷 病, 如 重 症 感 染, 新 生 儿 败 血 症 等 自 身 免 疫 性 疾 病, 如 原 发 性 血 小 板 减 少 性 紫 癜, 川 崎 病 各 种 细 菌 和 病 毒 的 严 重 感 染 预 防 或 辅 助 治 疗 A 型 肝 炎 感 染, 麻 疹, 水 痘, 风 疹 多 灶 性 运 动 神 经 病 患 者 增 强 肌 肉 力 量 的 维 持 治 疗 B 细 胞 系 慢 性 淋 巴 白 血 病 患 者 中 预 防 感 染 慢 性 脱 髓 鞘 性 多 发 性 神 经 病 慢 性 大 剂 量 激 素 依 赖 型 哮 喘 自 身 免 疫 性 大 疱 性 疾 病 自 身 免 疫 性 葡 萄 膜 炎 皮 肌 炎 或 多 发 性 肌 炎 对 胰 岛 素 耐 受 的 1 型 糖 尿 病 肠 道 病 毒 性 脑 膜 脑 炎 兰 伯 特 - 伊 顿 肌 无 力 综 合 征 Lennox-Gastaut 综 合 征 ( 儿 童 难 治 性 癲 痫 综 合 征 ) 多 发 性 硬 化 复 发 重 症 肌 无 力 视 神 经 脊 髓 炎 严 重 的 类 风 湿 性 关 节 炎 继 发 于 丙 型 肝 炎 病 毒 ( HCV) 人 类 免 疫 缺 陷 病 毒 ( HIV) 或 怀 孕 导 致 的 血 小 板 减 少 资 料 来 源 : FDA SFDA United Healthcare 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 海 外 静 丙 价 格 高 于 国 内 一 倍, 未 来 国 产 品 种 仍 有 涨 价 空 间 根 据 fffenterprise.com 的 价 格 数 据, 国 外 静 丙 换 算 成 2.5g 规 格 后 价 格 普 遍 在 1300 元 人 民 币 左 右, 价 格 与 我 国 600 元 左 右 的 价 格 相 比 高 出 一 倍 未 来 随 着 我 国 静 丙 在 慢 病 市 场 中 渗 透 率 逐 渐 提 高, 未 来 价 格 也 有 上 调 空 间
Page 5 表 5: 美 国 静 丙 与 VIII 因 子 与 我 国 尚 有 价 格 差 Grifols CSL Behring Baxalta Octapharma Kedrion 静 丙 (2.5g) 1296 1317 1336 1226 1317 提 取 VIII 因 子 (250IU) 资 料 来 源 : Fff enterprise.com 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 1201 1501 1184 表 6: 分 月 份 PCC 与 VIII 因 子 我 国 厂 商 批 签 发 量 PCC 批 签 发 量 ( 千 瓶, 200IU) 华 兰 生 物 泰 邦 生 物 中 国 医 药 VIII 因 子 批 签 发 量 ( 千 瓶, 200IU) 华 兰 生 物 绿 十 字 上 海 莱 士 泰 邦 生 物 中 生 集 团 2015 年 363.8 235.4 49.5 2015 年 265.2 389.8 72.7 167.6 1.2 1 25.3 6.2 1 5.7 6.0 15.2 2 14.8 2 9.4 14.6 1.2 3 46.8 19.0 3 22.5 27.4 3.0 4 22.7 4 23.2 15.8 17.0 5.4 5 32.0 41.4 9.3 5 23.4 12.1 14.2 6 53.9 14.0 6 22.5 23.8 6.1 13.8 7 5.7 27.9 13.7 7 21.2 76.6 28.3 8 73.4 15.6 4.4 8 21.6 16.3 23.0 8.7 9 17.6 4.5 9 20.5 19.0 10 5.7 14.9 10 128.5 26.9 11 37.1 17.6 11 30.4 16.2 12 83.6 41.9 12 64.9 79.2 14.5 18.5 2016 年 315.3 0.0 35.2 2016 年 161.8 105.4 4.1 111.5 1 76.0 1 33.6 29.7 2 10.9 2 19.0 3 65.2 12.2 3 101.0 4.1 19.7 4 115.9 4 9.0 20.3 5 33.5 8.9 5 64.3 7.8 6 13.8 14.1 6 18.2 41.1 15.1 资 料 来 源 : 中 检 院 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 华 兰 生 物 PCC 与 VIII 因 子 占 据 市 场 主 导 地 位, 未 来 这 两 项 小 品 种 涨 价 利 好 龙 头 根 据 中 检 院 的 批 签 发 数 据, 华 兰 生 物 在 PC C 和 VIII 因 子 上 都 是 国 内 第 一 大 厂 商 在 16 年 前 六 个 月, 华 兰 占 据 PCC 批 签 发 量 的 90%, 占 据 VIII 因 子 批 量 的 42% 小 品 种 方 面 我 国 人 均 用 量 尚 与 国 际 先 进 水 平 存 在 较 大 差 距, 随 着 医 保 覆 盖 程 度 逐 渐 加 强, 未 来 量 价 均 有 提 升 空 间
Page 6 相 关 研 究 报 告 : 天 坛 生 物 : 一 加 一 减 解 决 同 业 竞 争, 拐 点 可 期 2016-08-04 华 兰 生 物 -002007- 福 建 凝 血 酶 原 涨 价 36%, 结 构 优 化 上 升 空 间 巨 大 2016-07-22 批 签 发 高 增 长 兑 现 采 浆 量 成 长 逻 辑 :2016H1 血 制 品 公 司 横 向 比 较 2016-07-13 华 兰 生 物 -002007- 行 业 龙 头 高 成 长 低 估 值, 机 不 可 失 2016-06-27 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为