证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 报 告 信 息 技 术 计 算 机 应 用 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 : 65.69 元 当 前 股 价 :41.58 元 2015 年 05 月 25 日 基 础 数 据 上 证 综 指 4658 总 股 本 ( 万 股 ) 152219 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 133273 总 市 值 ( 亿 元 ) 633 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 554 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.3 ROE(TTM) 16.2 资 产 负 债 率 16.7% 主 要 股 东 北 京 东 华 诚 信 电 脑 科 主 要 股 东 持 股 比 例 20.89% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 19 143 135 相 对 表 现 15 52 3 (%) 150 100 50 0-50 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 东 华 软 件 沪 深 300 May/14 Sep/14 Dec/14 Apr/15 1 东 华 软 件 (002065) 补 强 区 域 卫 生 短 板, 互 联 网 医 疗 蓄 势 待 发 2015-05-08 2 东 华 软 件 (002065) 打 造 民 营 互 联 网 医 院, 向 运 营 模 式 转 型 2015-04-21 3 东 华 软 件 (002065) 互 联 网 化 转 型 尚 待 市 场 认 识, 价 值 有 望 重 估 2015-01-19 郝 彪 021-33938892 haobiao@cmschina.com.cn S1090514040004 研 究 助 理 黄 斐 玉 huangfeiyu@cmschina.com.cn 东 华 软 件 002065.SZ 占 据 DRGs 制 高 点, 向 千 亿 市 值 挺 进 东 华 通 过 对 北 京 万 兴 新 锐 的 收 购, 抢 占 我 国 DRGs 推 广 应 用 的 制 高 点 DRGs 是 当 前 最 具 有 前 景 的 医 保 预 付 费 支 付 方 式, 并 将 作 为 医 院 绩 效 评 价 体 系 的 重 要 依 据, 对 于 医 管 医 保 医 院 的 意 义 重 大 东 华 有 望 通 过 DRGs 分 组 器 云 服 务 向 全 国 各 省 卫 计 委 8000 家 二 级 以 上 医 院 免 费 部 署, 并 通 过 增 值 服 务 收 费, 仅 DRGs 云 服 务 市 值 空 间 可 达 365 亿 -600 亿 元 而 其 云 端 诊 所 私 立 互 联 网 医 院 公 立 互 联 网 医 院 健 康 乐 APP 有 望 构 建 互 联 网 医 疗 生 态 体 系, 拥 有 巨 大 想 象 空 间, 千 亿 市 值 可 以 期 待 上 调 目 标 价 至 65.69 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A 评 级 按 项 目 后 付 费 制 是 我 国 当 前 主 要 医 保 支 付 方 式, 但 弊 端 明 显 : 我 国 当 前 的 医 保 支 付 体 系 以 按 项 目 后 支 付 制 为 主, 混 合 了 按 病 种 付 费 按 人 头 付 费 总 额 预 付 等 多 种 支 付 方 式 按 项 目 后 支 付 制 即 在 医 疗 服 务 实 际 发 生 后, 按 照 医 疗 服 务 实 际 产 生 的 价 格, 按 照 医 保 指 定 比 例 进 行 赔 付 在 此 支 付 方 式 下, 医 疗 机 构 的 收 入 与 其 提 供 的 服 务 项 目 数 量 药 品 耗 材 等 消 耗 量 直 接 正 相 关 在 相 关 服 务 有 标 准 和 规 定 价 格 的 前 提 下, 医 疗 机 构 往 往 具 有 以 过 度 医 疗 服 务 和 诱 导 需 求 来 增 加 收 入 的 动 机 同 时, 在 此 体 系 下, 医 院 和 病 人 的 利 益 强 相 关, 由 于 医 疗 保 险 的 引 入, 在 病 人 自 付 比 例 不 高 的 情 况 下, 病 人 并 不 排 斥 过 度 的 医 疗 服 务, 有 可 能 出 现 医 院 与 患 者 共 同 进 行 过 度 医 疗 服 务, 甚 至 欺 骗 医 疗 保 险 机 构 的 现 象 预 付 费 制 度 成 为 医 保 支 付 体 制 改 革 的 方 向 : 预 付 费 制 度 通 过 按 照 一 定 规 则 确 定 对 医 疗 机 构 一 定 时 期 内 的 支 付 总 额, 可 形 成 对 于 医 院 主 动 控 制 医 疗 费 用 的 正 向 激 励 人 社 部 于 2011 年 颁 布 关 于 进 一 步 推 进 医 疗 保 险 付 费 方 式 改 革 的 意 见, 明 确 提 出 当 前 推 进 付 费 方 式 改 革 的 任 务 目 标 是 加 强 总 额 控 制, 探 索 总 额 预 付 ; 在 此 基 础 上, 门 诊 统 筹 开 展 探 索 按 人 头 付 费, 住 院 / 门 诊 大 病 探 索 按 病 种 付 费 有 条 件 的 地 区 可 逐 步 探 索 按 病 种 分 组 (DRGs) 付 费 的 办 法 ; 卫 计 委 在 2015 年 卫 生 计 生 工 作 的 总 体 要 求 和 重 点 任 务 中 明 确 提 出 推 荐 按 病 种 付 费 总 额 预 付 等 医 保 支 付 方 式 改 革, 扩 大 改 革 试 点 范 围 总 额 预 付 有 望 成 为 支 付 方 式 改 革 的 基 础 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 4423 5171 6231 7621 9152 同 比 增 长 27% 17% 21% 22% 20% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 799 1081 1350 1741 2195 同 比 增 长 41% 35% 25% 29% 26% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 771 1039 1293 1654 2074 同 比 增 长 35% 35% 24% 28% 25% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.11 0.69 0.85 1.09 1.36 PE 37.5 60.6 48.9 38.3 30.5 PB 7.8 10.0 8.6 7.3 6.2 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
DRGs 是 当 前 最 具 有 前 景 的 医 保 预 付 费 支 付 方 式 :1) 按 病 种 付 费 按 人 头 付 费 按 服 务 单 元 付 费 等 均 可 做 为 预 付 费 的 具 体 方 式, 其 核 心 在 于 统 计 区 域 历 史 数 据 制 定 某 病 种 个 人 服 务 单 元 的 平 均 费 用 范 围, 以 此 作 为 预 付 费 用 的 依 据, 但 相 对 粗 放, 未 能 形 成 系 统 化 的 体 系 2)DRGs 是 根 据 年 龄 疾 病 诊 断 等 因 素, 将 患 者 分 入 相 应 疾 病 组, 再 根 据 其 合 并 症 并 发 症 治 疗 方 式 疾 病 严 重 程 度 及 转 归 等 因 素 详 细 分 析 患 者 的 医 疗 资 源 消 耗, 将 临 床 过 程 同 质 资 源 消 耗 相 似 的 患 者 分 入 同 一 诊 断 组, 以 诊 断 组 的 资 源 消 耗 为 标 杆 建 立 预 付 费 制 度, 科 学 合 理 地 平 衡 医 疗 服 务 的 质 量 与 费 用 4) 美 国 德 国 等 欧 美 发 达 国 家 均 将 DRGs 作 为 其 预 付 费 体 系 的 重 要 支 撑, 美 国 建 立 了 900 多 组 DRGs 诊 断 分 组 与 预 付 费 结 合 DRGs 将 作 为 医 院 绩 效 评 价 体 系 的 重 要 依 据, 对 于 医 院 具 有 重 要 意 义 : 由 于 不 同 的 医 院 面 对 的 患 者 不 同, 实 际 诊 断 中 发 生 的 情 况 迥 异, 因 此 如 何 对 医 疗 服 务 的 绩 效 进 行 评 价 一 直 相 对 困 难 DRGs 将 患 者 病 例 按 照 临 床 过 程 同 质 资 源 消 耗 相 近 的 方 式 进 行 系 统 分 组 后, 在 相 同 区 域 内, 同 一 诊 断 组 内 的 患 者 所 消 耗 的 资 源 理 论 上 应 该 相 同, 因 此 当 地 医 政 医 管 部 门 可 以 此 为 依 据 来 衡 量 不 同 的 医 院 相 关 分 组 资 源 消 耗 的 实 际 情 况, 并 建 立 医 疗 服 务 广 度 医 疗 服 务 整 体 技 术 难 度 同 类 疾 病 的 治 疗 费 用 同 类 疾 病 的 治 疗 时 间 医 疗 服 务 质 量 等 系 统 的 评 价 体 系 在 美 国 德 国 法 国 等 医 疗 绩 效 评 价 指 标 中,DRGs 指 标 都 占 据 重 要 的 地 位 在 医 院 管 理 部 门 应 用 此 体 系 来 评 估 医 院 绩 效 的 情 况 下, 医 院 有 强 烈 的 动 力 来 采 用 相 同 的 体 系 评 估 自 身 的 绩 效, 并 以 此 为 依 据 开 展 对 于 科 室 医 生 的 绩 效 管 理 通 过 对 北 京 万 兴 新 锐 的 收 购, 东 华 软 件 抢 占 了 我 国 DRGs 推 广 应 用 的 制 高 点 :1) 我 国 学 者 从 上 世 纪 80 年 代 开 始 研 究 DRGs 体 系, 由 240 名 各 级 医 院 专 家 组 成 的 BJ-DRGs 研 究 项 目 组 于 2008 年 开 发 出 BJ-DRGs, 是 我 国 唯 一 的 DRGs 分 组 方 法 BJ-DRGs 作 为 医 疗 绩 效 评 价 体 系 在 北 京 二 级 以 上 医 院 进 行 了 长 达 8 年 的 实 地 验 证 完 善, 作 为 医 保 支 付 方 式 在 北 京 地 区 6 家 大 型 医 院 进 行 了 长 达 4 年 的 108 个 诊 断 分 组 的 实 地 验 证, 新 农 合 城 镇 医 保 等 均 得 到 验 证 在 已 经 基 本 完 善 的 情 况 下,BJ-DRGs 得 到 了 国 务 院 的 认 可, 将 在 卫 计 委 的 大 力 推 动 下 向 全 国 推 广 2) 东 华 软 件 收 购 的 万 兴 新 锐 是 BJ-DRGs 小 组 唯 一 指 定 的 软 件 分 组 器 合 作 方, 其 在 整 个 DRGs 项 目 组 十 数 年 的 研 究 过 程 中 一 直 承 担 DRGs 分 组 器 的 软 件 平 台 化 工 作, 对 于 项 目 的 成 功 起 到 了 重 要 的 支 撑 作 用, 具 有 BJ-DRGs 软 件 分 组 器 的 唯 一 版 权 3)BJ-DRGs 极 有 可 能 成 为 我 国 唯 一 的 DRGs 分 组 标 准, 万 兴 新 锐 极 有 可 能 是 BJ-DRGs 唯 一 的 软 件 分 组 器 合 作 方 2015 年 DRGs 有 望 在 卫 计 委 推 动 下 在 全 国 15 个 省 份 推 广, 东 华 将 实 行 分 步 走 战 略 :1) 通 过 远 程 SaaS 平 台 的 模 式, 在 省 级 卫 计 委 平 台 免 费 部 署 DRGs 分 组 器 软 件, 卫 计 委 下 属 的 医 院 免 费 部 署 DRGs 的 基 本 功 能, 实 现 基 本 DRGs 分 组 功 能 2015 年 可 能 接 入 2000-3000 家 医 院, 全 国 8000 多 家 二 级 以 上 医 院 都 是 其 目 标 客 户, 而 且 目 前 没 有 其 它 的 竞 争 对 手 2)DRGs 科 室 医 疗 服 务 治 疗 管 理 医 生 管 理 医 保 控 费 模 块 等 增 值 服 务 按 照 年 服 务 费 方 式 向 医 院 收 取 费 用, 初 步 预 计 是 50 万 / 年 / 家 医 院 3) 在 国 务 院 推 动 DRGs 支 付 方 式 改 革 的 背 景 下, 逐 步 向 人 社 部 主 管 的 城 镇 医 保 支 付 体 系 渗 透 由 于 医 保 控 费 审 核 系 统 需 要 与 医 保 支 付 方 式 相 适 应, 因 此 东 华 有 望 以 DRGs 分 组 器 切 入 医 保 控 费 体 系, 与 当 前 医 保 控 费 厂 商 展 开 广 泛 合 作, 并 获 得 相 应 利 润 空 间 东 华 DRGs 医 院 绩 效 评 价 与 医 保 控 费 市 场 空 间 极 为 广 阔 :1) 医 院 端 :2012 年 我 国 二 级 以 上 医 院 共 8190 家, 以 DRGs 增 值 服 务 费 用 每 家 30 万 -50 万 / 年 计 算, 以 50% 的 医 院 采 用 东 华 的 增 值 服 务 预 计, 东 华 DRGs 云 服 务 收 入 空 间 为 12.28 亿 元 -20.47 亿 元 以 SaaS 形 式 提 供 的 云 平 台 服 务 预 计 净 利 率 保 守 预 计 达 到 50%, 东 华 DRGs 云 服 务 净 利 润 空 间 为 6.14 亿 元 -10.23 亿 元 2) 社 会 保 险 端 : 东 华 大 概 率 以 免 费 的 方 式 在 卫 计 委 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
新 农 合 人 社 城 镇 医 保 端 进 行 推 广 3) 商 业 保 险 端 : 短 期 DRGs 分 组 器 有 望 切 入 商 保 控 费 系 统 销 售 以 商 保 省 级 控 费 系 统 400 万 -600 万 元 价 格,DRGs 分 组 器 占 销 售 价 格 10% 计, 全 国 60 家 商 保 公 司 开 展 商 业 健 康 保 险 业 务, 平 均 每 家 公 司 覆 盖 10 省 份 计 算, 东 华 DRGs 收 入 空 间 为 2.4 亿 -3.6 亿 元, 净 利 润 空 间 为 1.2 亿 -1.8 亿 元 长 期 看 医 院 病 例 首 页 数 据 将 在 东 华 DRGs 云 端 沉 淀, 虽 然 没 有 用 药 明 细, 但 其 疾 病 种 类 治 疗 方 式 严 重 程 度 费 用 等 统 计 数 据 对 于 保 险 产 品 设 计 风 险 控 制 具 有 很 高 的 价 值, 有 望 实 现 数 据 运 营 模 式 综 合 看 保 守 估 计 东 华 DRGs 云 服 务 净 利 润 空 间 将 达 到 7.3 亿 -12 亿 元, 长 期 数 据 运 营 利 润 空 间 极 为 广 阔 互 联 网 医 疗 生 态 体 系 蓄 势, 有 望 全 面 爆 发 : 东 华 以 HIS 系 统 为 拳 头 产 品 主 攻 高 端 医 院, 已 经 覆 盖 全 国 200 多 家 三 甲 医 院, 至 今 无 客 户 更 换 系 统, 极 强 的 医 院 卡 位 成 为 互 联 网 医 疗 业 务 的 基 础 公 司 目 前 正 逐 步 构 建 互 联 网 医 疗 生 态 体 系 :1) 健 康 乐 APP 依 托 公 司 全 国 三 甲 医 院 资 源, 构 建 轻 问 诊 + 导 医 导 诊 平 台 ;2) 与 国 际 医 学 阿 里 云 合 作, 利 用 自 身 HIS 平 台 能 力 实 现 民 营 互 联 网 医 院, 以 点 的 方 式 进 军 互 联 网 问 诊 服 务 ;3) 收 购 万 兴 新 锐, 打 通 区 域 卫 生 信 息 化 平 台, 以 面 的 形 式 卡 位 区 域 健 康 医 疗 数 据 我 们 预 计 此 次 收 购 仅 仅 是 其 互 联 网 医 疗 大 棋 局 中 的 一 环, 公 司 优 秀 的 医 院 端 卡 位 平 台 化 运 营 能 力 扎 实 的 客 户 基 础 将 共 同 助 其 实 现 包 含 慢 病 管 理 分 级 诊 疗 双 向 转 诊 医 药 联 动 的 区 域 化 互 联 网 医 疗 生 态 体 系, 盈 利 模 式 空 间 广 阔 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 : 预 计 2015-2017 年 每 股 收 益 分 别 为 0.85 元 1.09 元 1.36 元, 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为 48.9/38.3/30.5 倍, 上 调 目 标 价 至 65.69 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 风 险 提 示 :DRGs 推 广 不 及 预 期, 互 联 网 医 疗 生 态 体 系 构 建 进 展 不 及 预 期 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
图 1: 东 华 软 件 历 史 PE Band 图 2: 东 华 软 件 历 史 PB Band ( 元 ) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 Jun/14 Dec/14 70x 55x 45x 35x 25x ( 元 ) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 Jun/14 Dec/14 14.6x 11.7x 8.8x 6.0x 3.1x 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 东 华 软 件 (002065) 补 强 区 域 卫 生 短 板, 互 联 网 医 疗 蓄 势 待 发 2015-05-08 2 东 华 软 件 (002065) 打 造 民 营 互 联 网 医 院, 向 运 营 模 式 转 型 2015-04-21 3 东 华 软 件 (002065) 互 联 网 化 转 型 尚 待 市 场 认 识, 价 值 有 望 重 估 2015-01-19 4 东 华 软 件 (002065) 收 购 至 高 通 信, 完 善 移 动 互 联 解 决 方 案 2014-11-18 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 4893 5822 6927 8373 10148 现 金 1302 1096 1355 1593 2047 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 23 51 62 76 91 应 收 款 项 1818 2952 3464 4237 5088 其 它 应 收 款 205 235 284 347 417 存 货 1261 1190 1409 1694 1998 其 他 285 297 353 427 507 非 流 动 资 产 1117 2102 2308 2509 2708 长 期 股 权 投 资 39 0 0 0 0 固 定 资 产 502 532 625 749 898 无 形 资 产 68 170 280 354 404 其 他 507 1401 1403 1405 1406 资 产 总 计 6010 7924 9235 10882 12856 流 动 负 债 1527 1436 1673 2053 2450 短 期 借 款 210 292 350 500 650 应 付 账 款 297 372 440 529 624 预 收 账 款 495 376 445 535 631 其 他 525 397 438 489 544 长 期 负 债 769 193 193 193 193 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 769 193 193 193 193 负 债 合 计 2295 1629 1866 2246 2643 股 本 694 1515 1522 1522 1522 资 本 公 积 金 935 1487 1487 1487 1487 留 存 收 益 2085 3287 4353 5620 7198 少 数 股 东 权 益 0 7 7 7 7 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 3714 6288 7361 8629 10206 负 债 及 权 益 合 计 6010 7924 9235 10882 12856 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 流 314 (15) 757 842 1206 净 利 润 771 1039 1293 1654 2074 折 旧 摊 销 64 133 127 158 191 财 务 费 用 38 19 10 14 21 投 资 收 益 0 (11) (5) (5) (5) 营 运 资 金 变 动 (1258) (681) (999) (1097) 其 它 64 14 21 23 投 资 活 动 现 金 流 (383) (428) (332) (358) (391) 资 本 支 出 (385) (234) (331) (357) (390) 其 他 投 资 2 (194) (1) (1) (1) 筹 资 活 动 现 金 流 895 241 (167) (247) (362) 借 款 变 动 (151) (518) 58 150 150 普 通 股 增 加 4 821 7 0 0 资 本 公 积 增 加 311 552 0 0 0 股 利 分 配 0 0 (227) (388) (496) 其 他 731 (613) (5) (9) (15) 现 金 净 增 加 额 826 (201) 259 238 454 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 4423 5171 6231 7621 9152 营 业 成 本 2920 3346 3964 4764 5621 营 业 税 金 及 附 加 13 12 15 18 22 营 业 费 用 170 195 235 288 346 管 理 费 用 443 500 623 762 915 财 务 费 用 38 8 10 14 21 资 产 减 值 损 失 39 39 39 39 39 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 11 5 5 5 营 业 利 润 799 1081 1350 1741 2195 营 业 外 收 入 55 45 53 54 55 营 业 外 支 出 0 1 2 2 2 利 润 总 额 854 1125 1401 1792 2247 所 得 税 83 86 108 138 174 净 利 润 771 1039 1293 1654 2074 少 数 股 东 损 益 (0) (0) 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 771 1039 1293 1654 2074 EPS( 元 ) 1.11 0.69 0.85 1.09 1.36 主 要 财 务 比 率 2013 2014 2015E 2016E 2017E 年 成 长 率 营 业 收 入 27% 17% 21% 22% 20% 营 业 利 润 41% 35% 25% 29% 26% 净 利 润 35% 35% 24% 28% 25% 获 利 能 力 毛 利 率 34.0% 35.3% 36.4% 37.5% 38.6% 净 利 率 17.4% 20.1% 20.7% 21.7% 22.7% ROE 20.8% 16.5% 17.6% 19.2% 20.3% ROIC 19.3% 15.3% 16.3% 17.7% 18.8% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 38.2% 20.6% 20.2% 20.6% 20.6% 净 负 债 比 率 3.5% 3.7% 3.8% 4.6% 5.1% 流 动 比 率 3.2 4.1 4.1 4.1 4.1 速 动 比 率 2.4 3.2 3.3 3.3 3.3 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 存 货 周 转 率 2.2 2.7 3.1 3.1 3.0 应 收 帐 款 周 转 率 3.1 2.2 1.9 2.0 2.0 应 付 帐 款 周 转 率 10.8 10.0 9.8 9.8 9.7 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 1.11 0.69 0.85 1.09 1.36 每 股 经 营 现 金 0.45-0.01 0.50 0.55 0.79 每 股 净 资 产 5.35 4.15 4.84 5.67 6.71 每 股 股 利 0.00 0.15 0.25 0.33 0.41 估 值 比 率 PE 37.5 60.6 48.9 38.3 30.5 PB 7.8 10.0 8.6 7.3 6.2 EV/EBITDA 51.6 38.5 31.0 24.1 19.2 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 郝 彪, 招 商 证 券 计 算 机 行 业 高 级 分 析 师, 北 京 大 学 学 士, 中 国 科 学 院 博 士 曾 受 美 国 物 理 联 合 会 学 术 期 刊 POP 日 本 学 术 期 刊 PFR 邀 请 担 任 审 稿 人 3 年 证 券 业 研 究 经 验,2013 年 水 晶 球 最 佳 中 小 市 值 第 一 名 团 队 成 员, 2013 年 新 财 富 最 佳 中 小 市 值 机 构 第 二 名 团 队 成 员 黄 斐 玉, 招 商 证 券 计 算 机 行 业 分 析 师, 北 京 航 空 航 天 大 学 硕 士 具 有 摩 托 罗 拉 联 想 集 团 等 IT 公 司 产 品 研 发, 技 术 预 研 等 领 域 多 年 工 作 经 验 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6