英 皇 证 券 集 团 有 限 公 司 EmperorCapitalGroup 策 略 报 告 行 业 研 究 报 告 2011-4-10 石 油 石 化 业 研 究 部 张 新 华 研 究 总 监 2Q 上 游 业 务 利 润 好, 炼 油 业 务 面 临 压 力 给 予 石 油 石 化 行 业 增 持 评 级 回 顾 : 从 年 初 至 今 油 气 勘 探 及 开 采 的 股 票 全 部 跑 赢 同 期 恒 生 指 数, 其 中 MI 能 源 (1555-HK) 涨 幅 153.53%, 中 石 油 (0857-HK) 涨 幅 18.76%, 中 国 海 洋 石 油 (0883-HK) 涨 幅 12.18%, 中 国 石 化 (0386-HK) 涨 幅 10.08%, 如 图 1 示 : 图 1 年 初 至 今 石 油 石 化 类 股 与 同 期 恒 生 指 数 走 势 对 比 炼 油 及 化 工 类 股 中, 年 初 至 今 上 海 石 化 (0338-HK) 和 仪 征 化 纤 (1033-HK) 均 跑 输 恒 生 指 数, 其 中 上 海 石 化 跌 4.46%, 仪 征 化 纤 跌 15.15% 图 2 年 初 至 今 上 海 石 化 和 仪 征 化 纤 与 同 期 恒 生 指 数 走 势 对 比
涉 及 与 石 油 石 化 相 关 的 工 程 及 设 备 类 股 中, 年 初 至 今 中 海 油 田 服 务 (2883-HK) 涨 7.16%, 安 东 油 田 服 务 (3337-HK) 涨 92.5%, 巨 涛 海 洋 石 油 服 务 (3303-HK) 涨 1.69%, 山 东 墨 龙 (0568-HK) 涨 0.19% 图 4 与 油 气 相 关 的 工 程 及 设 备 类 股 与 同 期 恒 生 指 数 走 势 对 比 以 上 数 据 来 源 于 :www.google.com/finance, 英 皇 研 究 部 投 资 建 议 : 我 们 给 予 中 国 海 洋 石 油 (0883-HK) 买 入 评 级, 中 国 石 油 (0857-HK) 长 线 买 入 评 级, 中 国 石 化 (0386-HK) 买 入 评 级, 中 海 油 田 服 务 (2883-HK) 买 入 评 级,MI 能 源 (1555-HK) 买 入 评 级, 山 东 墨 龙 (0568-HK) 长 线 买 入 评 级, 安 东 油 田 服 务 (3337-HK) 买 入 评 级, 上 海 石 化 (0338-HK) 中 性 评 级, 仪 征 化 纤 (1033-HK) 中 性 评 级 投 资 要 点 : 受 中 东 及 北 非 产 油 地 区 的 国 家 政 治 经 济 不 稳 定, 推 动 原 油 价 格 上 升, 我 们 预 计 未 来 原 油 维 持 在 高 位 的 可 能 性 极 大, 同 时 我 们 将 提 升 原 本 2011 年 原 油 均 价 的 预 测 由 105 美 元 / 桶 提 高 至 118 美 元 / 桶, 未 来 原 油 有 可 能 会 上 升 至 2009 年 的 最 高 记 录 150 元 / 桶 国 内 油 气 开 采 类 上 市 公 司 一 季 度 实 现 利 润 有 望 同 比 增 长 达 20% 以 上 化 工 产 品 价 格 逐 步 走 高, 盈 利 状 况 佳 ; 炼 油 业 务 一 季 度 预 计 能 够 保 持 盈 亏 平 衡 或 者 略 微 盈 利, 二 季 度 炼 油 业 务 面 临 严 峻 的 成 本 压 力 中 国 石 油 利 润 增 长 明 确 ; 中 海 油 加 大 海 上 气 田 的 开 采 受 惠 量 增 价 升 ; 中 国 石 化 上 半 年 盈 利 仍 然 有 保 证, 不 会 出 现 大 幅 亏 损, 当 前 股 价 估 值 较 同 业 估 值 折 让 大, 有 吸 引 ; MI 能 源 属 于 单 一 油 气 企 业, 会 直 接 受 益 原 油 价 格 高 企 ; 原 油 价 格 上 涨 使 得 企 业 加 大 对 油 田 服 务 的 需 求 能 够 提 升 中 海 油 田 服 务 的 业 绩 风 险 提 示 : 原 油 价 格 大 幅 回 落 ; 成 品 油 价 格 上 调 远 不 及 市 场 预 期 ; 资 源 税 改 革 ; 人 民 币 升 值 速 度 放 慢 ; 行 业 上 游 勘 探 开 发 和 生 产 成 本 持 续 上 升 石 油 特 别 收 益 金 起 征 点 上 调 推 迟 以 及 全 球 经 济 复 苏 不 及 预 期 第 2 页 / 共 8 页
国 际 原 油 价 格 处 于 高 位 国 际 原 油 价 格 在 经 历 过 一 年 多 区 间 ( 在 67~87 美 元 / 桶 ) 震 荡 走 势 后, 今 年 一 季 度 受 北 非 及 中 东 地 缘 政 治 不 稳 定 因 素 刺 激, 出 现 了 向 上 突 破, 截 至 2011-4-8 收 盘 最 新 WTI 原 油 价 格 是 112.79 美 元 / 桶, 较 年 初 上 涨 23%, 北 海 布 伦 特 最 新 原 油 价 格 为 126.65, 较 年 初 上 涨 32% 外 围 图 4 WIT 原 油 和 北 海 布 伦 特 原 油 日 线 图 数 据 来 源 : 英 皇 研 究 部 根 据 IEA 的 最 新 数 据, 全 球 2011 年 的 石 油 需 求 量 为 8930 万 桶 / 天, 同 比 增 加 150 万 桶 / 天 在 供 给 方 面, 供 应 量 预 计 为 8850 万 桶 / 天, 处 于 供 应 偏 紧 张 的 状 态 OPEC 的 原 油 产 量 预 计 为 2950 万 桶 / 天, 同 比 增 加 了 30 万 桶 / 天 在 库 存 方 面, 今 年 以 来, 美 国 原 油 库 存 仍 处 于 历 史 高 位 近 年 来 美 国 商 业 原 油 库 存 储 备 见 图 5 示 : 图 5 美 国 历 年 商 业 原 油 储 备 数 据 来 源 :EIA, 英 皇 研 究 部 今 年 1~2 月, 中 国 生 产 原 油 3372 万 吨, 同 比 增 加 5.5%; 石 油 和 天 然 气 开 采 实 现 利 润 总 额 同 比 增 加 18.7% 据 此 估 算, 中 国 石 化 和 中 国 石 油 的 原 油 开 采 业 务 第 一 季 度 的 营 业 利 润 分 别 在 120 亿 和 520 亿 元 左 右, 同 比 增 长 20% 以 上 展 望 二 季 度, 国 际 原 油 价 格 维 持 在 高 位 的 可 能 性 非 常, 并 有 继 续 上 涨 的 可 能, 因 此, 我 们 认 为 油 气 开 采 仍 将 保 持 增 长 态 势 第 3 页 / 共 8 页
受 益 于 行 业 景 气 提 升, 化 工 产 品 价 格 维 持 高 位 原 油 价 格 上 涨, 使 得 化 工 产 品 的 价 格 始 终 表 现 出 强 势, 维 持 在 高 位, 从 而 使 得 化 工 毛 利 率 保 持 2011 年 1~2 月, 中 国 原 油 加 工 量 为 7240 万 吨, 同 比 增 加 11%; 乙 烯 产 量 为 260.1 万 吨, 同 比 增 加 35.8% 近 年 来 中 国 乙 烯 产 量 如 图 6 示 ; 主 要 石 化 产 品 价 格 走 势 如 图 7 示 : 数 据 来 源 : 中 国 石 油 和 化 工 经 济 分 析, 英 皇 研 究 部 图 6 近 年 来 乙 烯 产 量 图 图 7 石 化 产 品 价 格 走 势 图 数 据 来 源 : 中 国 石 油 和 石 化 经 济 分 析, 英 皇 研 究 部 尽 管 原 油 价 格 上 涨, 使 得 石 化 类 深 加 工 公 司 成 本 面 临 上 涨 压 力, 但 是 石 化 产 品 的 价 格 也 在 上 涨, 使 得 中 国 石 化 和 中 国 石 油 的 化 工 毛 利 率 上 升, 预 计 一 季 度 化 工 业 务 盈 利, 不 会 如 市 场 其 他 分 析 预 计 那 样 出 现 大 幅 亏 损 2011 年 1~2 月, 化 学 原 料 及 化 学 制 品 实 现 利 润 总 额 同 比 增 加 75.7%, 化 学 纤 维 制 造 实 现 利 润 总 额 同 比 增 加 1.3 倍 展 望 二 季 度, 产 品 价 格 仍 会 保 持 在 高 位, 甚 至 会 有 所 上 升, 盈 利 保 持 平 稳 图 8 为 中 国 石 化 近 年 来 化 工 业 务 盈 利 表 : 第 4 页 / 共 8 页
数 据 来 源 : 公 司 资 料, 英 皇 研 究 部 图 8 中 国 石 化 化 工 业 务 盈 利 情 况 Q1 炼 油 业 务 能 够 保 持 盈 亏 平 衡 或 者 略 微 盈 利,Q2 面 临 成 本 压 力 2010 年, 炼 油 行 业 实 现 利 润 总 额 为 700 亿 元 人 民 币, 主 要 得 益 于 新 的 成 品 油 定 价 机 制 改 革 但 是 需 要 指 出 的 是 尽 管 新 的 成 品 油 定 价 机 制 的 出 现 使 得 炼 油 业 务 扭 转 过 去 多 年 的 巨 额 亏 损 局 面, 然 而 当 前 的 机 制 仍 存 在 很 多 不 确 定 性, 能 够 部 分 的 转 嫁 炼 油 企 业 的 成 本, 但 是 要 彻 底 的 跟 随 原 油 价 格 变 化 进 行 调 节 仍 有 一 段 路 要 走 图 9 为 我 国 成 品 油 出 厂 价 格 与 布 伦 特 原 油 价 格 对 比 图 : 图 9 成 品 油 出 厂 价 格 与 布 伦 特 原 油 价 格 走 势 对 比 数 据 来 源 : 中 国 石 油 和 化 工 经 济 分 析, 英 皇 研 究 部 第 5 页 / 共 8 页
4 月 7 日, 发 改 委 上 调 了 国 内 汽 油, 柴 油 和 煤 油 含 税 最 高 出 厂 限 价 分 别 400~500 元 / 吨, 上 调 幅 度 分 别 达 到 6.2%,5.5% 和 7.9%, 汽 油 和 柴 油 的 最 高 零 售 价 格 也 相 应 上 调 是 次 调 价 对 应 的 基 准 原 油 价 格 为 112.9 美 元 / 桶, 较 上 次 也 就 是 2 月 20 日 上 调 价 格 的 基 数 升 了 15% 自 上 次 调 价 以 来, 发 改 委 基 准 原 油 价 格 上 升 了 670 元 / 吨, 但 是 成 品 油 价 格 上 调 仅 仅 为 400~500 元 / 吨 这 主 要 是 因 为 发 改 委 考 虑 到 近 期 的 通 胀 形 势 和 季 节 需 求, 推 迟 了 成 品 价 格 调 整 时 间, 压 缩 了 调 价 幅 度 调 价 后, 中 石 化 和 中 石 油 的 炼 油 业 务 盈 亏 平 衡 点 处 于 100 美 元 / 桶 附 近, 近 似 为 中 资 石 油 公 司 目 前 的 原 油 成 本 (2 个 月 前 的 原 油 移 动 平 均 价 格 ), 缓 解 了 国 内 炼 油 厂 的 成 本 压 力 一 季 度 炼 油 业 务 可 能 达 到 盈 亏 平 衡 或 者 略 微 盈 利, 不 会 出 现 大 幅 亏 损, 主 要 是 因 为 石 油 公 司 炼 油 业 务 成 本 是 2 个 月 前 的 原 油 价 格 买 入 进 入 到 5 月 后, 高 油 价 进 入 加 工, 国 内 炼 油 厂 将 面 临 成 本 压 力, 届 时 发 改 委 可 能 继 续 上 调 国 内 成 品 油 价 格 调 价 前, 国 内 炼 油 厂 开 工 率 较 低, 成 品 油 价 格 出 现 供 应 紧 张, 汽 油 柴 油 批 发 毛 利 处 于 高 位, 汽 油 零 售 优 惠 基 本 取 消 本 次 调 价 后, 由 于 国 际 原 油 价 格 仍 保 持 在 高 位, 国 内 成 品 油 供 需 压 力 依 然 存 在, 汽 油 柴 油 批 发 价 格 可 能 进 一 步 上 升, 零 售 环 节 利 润 可 能 始 终 保 持 在 300 元 / 吨 的 政 府 规 定 的 最 低 差 价 我 们 认 为, 本 次 调 价 可 能 代 表 着 当 前 的 定 价 机 制 和 未 来 的 改 革 方 向, 也 就 是 说, 汽 油 和 航 空 煤 油 未 来 可 能 继 续 大 幅 上 调 价 格, 而 柴 油 价 格 相 应 的 调 整 幅 度 会 较 小 这 主 要 是 因 为 汽 油 和 航 空 煤 油 的 消 费 者 价 格 承 受 力 较 强, 而 柴 油 多 用 于 农 业, 公 共 交 通, 物 流 和 工 业 制 造 等 行 业, 高 油 价 下, 政 府 可 以 通 过 价 格 杠 杆, 合 理 地 在 不 同 阶 层 之 间 进 行 平 衡 通 胀 压 力, 保 护 低 收 入 阶 层, 同 时 保 障 政 府 税 收 和 进 行 转 移 支 付 的 能 力 如 图 10 示 : 图 10 成 品 油 平 均 出 厂 价 原 油 平 均 价 格 发 改 委 基 准 原 油 价 格 国 内 炼 油 毛 利 及 调 整 幅 度 数 据 来 源 :Bloomberg, 发 改 委, 公 司 资 料, 英 皇 研 究 部 第 6 页 / 共 8 页
原 油 价 格 处 于 高 位, 会 使 得 服 务 于 勘 探 及 开 采 类 的 企 业 明 显 受 益 中 东 及 北 非 局 势 的 不 稳 定, 促 使 各 个 国 家 加 大 对 其 他 地 区 的 勘 探 和 开 采, 从 而 使 得 相 关 类 的 服 务 公 司 受 益 当 前 美 国 经 济 复 苏 加 快, 使 得 原 油 需 求 上 升, 其 次 原 油 供 应 上 依 旧 紧 张 ; 再 次 国 内 加 大 了 海 洋 油 气 田 的 勘 探 和 开 采 从 而 使 得 海 洋 油 气 服 务 需 求 增 加 我 们 看 好 中 海 油 田 服 务 受 益 于 中 海 油 加 大 开 采 投 资 的 力 度 和 产 能 提 升 综 上 所 述 : 我 们 继 续 看 好 具 备 原 油 上 游 业 务 的 公 司, 明 显 受 益 于 原 油 价 格 上 涨, 首 选 中 海 油, 其 次 是 MI 能 源, 再 次 是 中 石 油, 最 后 是 中 石 化 需 要 指 出 的 是 中 石 化 2011 年 预 测 PE 才 7.8 倍 远 低 于 中 石 油 和 中 海 油, 我 们 认 为 这 种 大 幅 折 让 是 不 合 理 的, 尽 管 原 油 价 格 上 涨 使 得 中 石 化 在 炼 油 业 务 方 面 面 临 着 很 大 压 力, 但 是 基 于 估 值 廉 价 我 们 给 予 买 入 评 级 与 勘 探 及 开 采 相 关 的 工 程 和 设 备 股 中, 我 们 首 选 中 海 油 田 服 务, 其 次 是 安 东 油 田 服 务 鉴 于 未 来 发 改 委 仍 有 机 会 上 调 成 品 油 价 格, 我 们 认 为 仪 征 化 纤 和 上 海 石 化 存 在 着 阶 段 性 交 易 机 会, 整 体 上 给 予 中 性 评 级 第 7 页 / 共 8 页
免 责 声 明 本 报 告 由 英 皇 证 券 集 团 有 限 公 司 制 作, 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 没 有 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 英 皇 证 券 集 团 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 英 皇 研 究 部 对 行 业 投 资 价 值 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 对 应 同 期 恒 生 指 数 / 国 企 指 数 的 涨 跌 幅 基 准 ; 投 资 建 议 的 评 级 标 准 : 增 持 : 股 价 表 现 超 过 同 期 指 数 表 现 ; 中 性 : 股 价 表 现 与 同 期 指 数 表 现 同 步 ; 减 持 : 股 价 表 现 明 显 弱 于 同 期 指 数 表 现 ; 英 皇 研 究 部 对 上 市 公 司 投 资 价 值 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 上 市 公 司 股 价 涨 跌 幅 对 应 同 期 恒 生 指 数 / 国 企 指 数 的 涨 跌 幅 投 资 建 议 的 评 级 标 准 : 确 信 买 入 : 相 对 于 目 标 个 股 当 前 股 价 涨 幅 超 过 20% 以 上, 上 涨 概 率 远 大 于 下 跌 概 率 ; 买 入 : 相 对 于 目 标 个 股 当 前 股 价 涨 幅 超 过 20% 以 上 ; 长 线 买 入 : 相 对 于 目 标 个 股 当 前 股 价 涨 幅 在 10~20% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 目 标 个 股 当 前 股 价 涨 跌 幅 在 -10%~10% 之 间 ; 卖 出 评 级 : 相 对 于 目 标 个 股 当 前 股 价 跌 幅 超 过 10% 以 上 ; 第 8 页 / 共 8 页