国 际 原 油 : 随 着 经 济 复 苏 将 逐 步 上 涨 回 顾 国 际 原 油 期 货 在 2009 年 的 表 现, 主 要 是 一 个 震 荡 上 扬 的 趋 势 美 国 西 得 克 萨 斯 轻 油 WTI 连 续 合 约 在 2 月 份 的 最 低 点 为 33.98 美 元, 在 1

GREATWALL SECURITIES CO.LTD 石 油 化 工 行 业 年 度 投 资 策 略 2009 年 12 月 1 日 根 据 下 游 需 求 调 整 子 行 业 配 臵 2010 年 石 油 和 化 工 行 业 投 资 策 略 分 析 师 王 刚 (86-10) 88366060-8867 wanggang@cgws.com 要 点 : 国 际 原 油 期 货 在 2009 年 上 涨 超 过 100% 出 于 对 经 济 好 转 需 求 增 加 投 资 评 级 : 谨 慎 推 荐 的 预 期, 并 且 由 于 美 元 不 断 地 贬 值, 原 油 价 格 在 09 年 不 断 上 涨 但 是 基 本 面 方 面, 需 求 较 为 疲 弱, 供 应 较 为 宽 松, 无 法 支 持 原 油 价 格 的 大 幅 上 涨 我 们 认 为 在 2010 年, 世 界 经 济 将 继 续 恢 复, 美 元 则 面 临 更 复 杂 的 形 势, 暂 时 无 法 走 出 弱 势, 原 油 期 货 价 格 将 维 持 温 和 上 涨 态 势 化 工 子 行 业 众 多, 我 们 认 为 应 该 根 据 下 游 行 业 的 变 化 选 择 投 资 的 子 行 业, 并 按 照 不 同 的 时 间 配 臵 重 点 关 注 房 地 产 相 关 氯 碱 纯 碱 有 机 硅 ; 汽 车 相 关 橡 胶 轮 胎 塑 料 ; 家 电 相 关 聚 氨 酯 ; 以 及 化 纤 等 公 司 09EPS 10EPS 评 级 中 国 石 油 0.64 0.78 推 荐 中 国 石 化 0.75 0.85 推 荐 山 东 海 龙 0.18 0.50 推 荐 华 鲁 恒 升 0.90 1.20 推 荐 烟 台 万 华 0.72 0.90 谨 慎 推 荐 浙 江 龙 盛 0.52 0.62 推 荐 英 力 特 0.31 1.00 谨 慎 推 荐 建 峰 化 工 0.70 1.20 推 荐 近 日 走 势 行 业 时 间 上, 我 们 认 为 一 季 度 可 以 关 注 氮 肥 化 纤 橡 胶 轮 胎, 二 季 度 氮 肥 氯 碱 纯 碱 聚 氨 酯 化 纤, 三 季 度 氯 碱 纯 碱 聚 氨 酯 石 油 加 工, 四 季 度 石 油 加 工 和 橡 胶 轮 胎 我 们 建 议 重 点 关 注 中 国 石 油 中 国 石 化 山 东 海 龙 华 鲁 恒 升 烟 台 万 华 浙 江 龙 盛 英 力 特 建 峰 化 工 等 公 司 相 关 报 告 我 们 对 整 个 化 工 行 业 给 予 谨 慎 推 荐 投 资 评 级 独 立 声 明 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明

国 际 原 油 : 随 着 经 济 复 苏 将 逐 步 上 涨 回 顾 国 际 原 油 期 货 在 2009 年 的 表 现, 主 要 是 一 个 震 荡 上 扬 的 趋 势 美 国 西 得 克 萨 斯 轻 油 WTI 连 续 合 约 在 2 月 份 的 最 低 点 为 33.98 美 元, 在 10 月 份 的 最 高 点 为 81.37 美 元, 涨 幅 139.5% 其 中 在 6 到 9 月 份 主 要 在 70 美 元 的 平 台 震 荡 整 理, 在 10 月 份 突 破 平 台 并 最 高 达 到 了 81 美 元 图 1:WTI BRENT 原 油 期 货 以 及 纽 交 所 天 然 气 期 货 近 两 年 走 势 图 这 一 年 国 际 原 油 走 势 出 现 了 一 些 新 的 特 点 期 货 市 场 和 股 市 出 现 了 同 涨 同 跌 的 现 象 在 以 往 的 经 验 中, 投 资 者 会 将 资 金 在 各 种 不 同 的 投 资 品 中 进 行 分 布 当 股 市 上 涨 的 时 候 投 资 者 就 会 把 资 金 从 期 货 市 场 转 移 到 股 票 市 场, 反 之 亦 然 但 是 在 今 年, 股 票 市 场 和 期 货 市 场 出 现 了 同 涨 同 跌 的 现 象 而 引 起 股 市 和 期 市 波 动 的 原 因, 多 数 情 况 下 是 公 布 的 宏 观 经 济 数 据 石 油 需 求 的 恢 复 取 决 于 经 济 的 恢 复, 低 迷 的 经 济 抑 制 石 油 的 需 求, 当 经 济 走 出 低 谷 时, 石 油 需 求 也 将 随 之 增 长 因 此, 当 定 期 发 布 的 宏 观 经 济 数 据 显 示 经 济 正 在 好 转 的 时 候, 股 市 和 期 市 就 会 同 步 上 涨, 反 之 亦 然 我 们 认 为 这 种 情 形 可 能 会 持 续 到 全 球 主 要 经 济 体 走 出 经 济 危 机 的 阴 霾 但 是 应 该 注 意 到, 这 种 影 响 根 多 的 是 一 种 预 期 效 应, 而 非 实 际 上 的 需 求 增 长 美 元 汇 率 仍 在 深 刻 影 响 石 油 价 格 长 期 来 看, 美 元 汇 率 和 石 油 价 格 呈 负 相 关, 特 别 在 最 近 一 个 阶 段 表 现 明 显 美 元 2

指 数 在 一 季 度 中 从 前 期 高 点 下 跌, 国 际 原 油 也 在 同 时 开 始 从 阶 段 低 点 反 弹 2008 年 美 元 指 数 处 于 历 史 低 点 的 时 候, 也 正 是 国 际 原 油 攀 上 147 美 元 历 史 高 点 的 时 刻 图 2: 美 元 指 数 与 WTI 原 油 期 货 近 十 年 来 走 势 图 数 据 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 在 未 来 一 段 时 间 内 有 很 大 可 能 会 继 续 维 持 低 利 率 政 策 而 其 他 经 济 体 则 可 能 会 采 取 不 同 的 措 施, 澳 洲 已 经 连 续 两 次 加 息, 欧 洲 已 经 在 讨 论 退 出 机 制, 我 国 也 可 能 会 放 弃 紧 盯 美 元 的 汇 率 政 策, 美 元 汇 率 可 能 会 在 面 临 更 复 杂 的 形 势 国 际 原 油 价 格 也 将 受 到 影 响 而 发 生 变 化 基 本 面 因 素 虽 然 未 能 主 导 原 油 价 格, 但 仍 在 制 约 着 原 油 价 格 的 非 理 性 变 化 经 济 危 机 爆 发 以 来, 美 国 的 石 油 需 求 发 生 了 比 较 大 的 萎 缩 在 08 年 底 的 12 月 份 左 右 时, 美 国 日 均 石 油 需 求 还 有 约 2000 万 桶, 但 是 在 09 年 的 6 月 份, 正 值 美 国 夏 季 用 油 高 峰 时, 日 均 只 有 需 求 已 经 到 跌 倒 了 1800 万 桶, 同 比 最 多 时 下 跌 了 7.9% 目 前 (11 月 13 日 ) 同 比 仍 然 低 4.1% 左 右 美 国 的 石 油 需 求 并 未 随 着 经 济 的 预 期 好 转 而 增 加 在 供 给 方 面, 欧 佩 克 目 前 日 均 产 量 约 2900 万 桶, 比 制 定 的 420 万 桶 减 产 计 划 高 165 万 桶, 减 产 的 执 行 率 仅 有 63% 主 要 原 因 是 经 过 近 期 的 上 涨, 原 油 价 格 已 经 达 到 了 产 油 国 心 理 的 合 理 价 位, 扩 产 增 加 收 入 的 冲 动 占 据 了 上 风 同 时, 欧 佩 克 还 有 每 天 约 500 万 桶 的 备 用 产 能, 足 以 弥 补 未 来 一 段 时 期 内 石 油 需 求 恢 复 可 能 造 成 的 供 给 缺 口 美 国 库 存 仍 然 高 企 根 据 美 国 能 源 信 息 署 数 据 显 示, 截 止 11 月 20 日 的 一 周, 美 国 商 业 原 油 库 存 比 前 周 上 升 100 万 桶, 为 3.378 亿 桶, 比 去 年 同 期 高 6.1% 其 中 库 欣 3

原 油 库 存 2950 万 桶, 比 前 周 上 升 120 万 桶 ; 馏 份 油 库 存 比 前 周 下 降 50 万 桶, 为 1.669 亿 桶, 比 去 年 同 期 高 25.7%; 汽 油 库 存 比 前 周 上 升 100 万 桶, 为 2.101 亿 桶, 比 去 年 同 期 高 4.8%; 航 煤 库 存 比 前 周 下 降 140 万 桶, 为 0.424 亿 桶, 比 去 年 同 期 高 11.3%; 全 美 商 用 石 油 库 存 为 10.851 亿 桶, 比 前 周 下 降 90 万 桶, 同 比 高 6.1% 原 油 进 口 量 为 895 万 桶 / 日, 较 前 周 上 升 37.1 万 桶 / 日 ; 成 品 油 进 口 量 为 277 万 桶 / 日, 较 前 周 上 升 32.2 万 桶 / 日 ; 开 工 率 比 前 周 上 升 0.9 个 百 分 点, 为 80.3% 美 国 炼 厂 80% 的 开 工 率 也 印 证 了 美 国 需 求 的 疲 弱 同 时 这 些 数 据 需 要 综 合 判 断, 如 果 某 一 周 美 国 原 油 库 存 意 外 下 降, 可 能 并 不 是 由 于 需 求 上 升, 而 是 由 于 原 油 价 格 上 涨, 使 生 产 商 倾 向 于 使 用 库 存 而 不 是 买 新 的 原 油 相 应 的, 某 一 周 原 油 进 口 量 大 涨, 同 样 也 可 能 是 因 为 原 油 价 格 走 低 生 产 商 更 倾 向 于 使 用 进 口 原 油, 同 样 不 能 得 出 需 求 上 升 的 结 论 从 需 求 供 给 和 库 存 三 个 方 面, 我 们 的 结 论 是, 基 本 面 暂 时 无 法 支 撑 过 高 的 原 油 价 格 我 们 认 为, 在 2010 年, 国 际 原 油 价 格 将 温 和 上 涨 现 阶 段, 原 油 的 金 融 属 性 仍 强 于 其 商 品 属 性 在 世 界 经 济 逐 渐 好 转 的 背 景 下, 在 美 元 仍 然 弱 势 的 现 实 下, 虽 然 有 并 不 坚 挺 的 基 本 面 的 制 约, 但 是 原 油 期 货 价 格 仍 将 温 和 的 上 涨 化 工 行 业, 根 据 下 游 选 择 子 行 业 化 工 行 业 按 照 不 同 的 标 准 可 以 细 分 为 不 同 的 子 行 业, 我 按 照 产 品 和 下 游 大 致 划 分 如 表 1 化 工 的 不 同 子 行 业 处 于 不 同 的 产 业 链 部 位 既 有 处 于 上 游 的 石 油 开 采 与 加 工, 也 有 处 于 下 游 直 接 面 对 消 费 者 的 日 用 化 学 品, 更 多 的 则 是 处 于 中 游, 面 对 不 同 的 下 游 行 业 所 以, 不 同 的 子 行 业 景 气 周 期 并 不 是 同 步 的, 而 是 根 据 下 游 行 业 的 变 化 而 变 化 以 在 一 年 中 的 不 同 时 间 来 说, 化 肥 的 主 要 景 气 时 间 是 在 春 天 2-6 月 份, 而 印 染 等 行 业 则 在 四 季 度 迎 来 最 好 的 时 光 不 同 的 子 行 业 成 本 传 导 能 力 议 价 能 力 也 是 不 同 的 化 肥 成 品 油 等 价 格 经 常 受 到 国 家 政 策 调 控, 在 成 本 传 导 方 面 能 力 较 差 而 化 工 新 材 料 则 完 全 可 以 根 据 市 场 环 境 的 变 化 调 节 自 己 的 价 格 4

表 1: 化 工 的 子 行 业 子 行 业 更 细 的 划 分 下 游 行 业 石 油 开 采 与 加 工 石 油 开 采 石 油 加 工 石 油 加 工 化 工 成 品 油 石 油 贸 易 天 然 气 城 市 燃 气 化 工 化 学 原 料 氯 碱 PVC 建 材 房 地 产 烧 碱 炼 铝 造 纸 纯 碱 纯 碱 玻 璃 冶 金 印 染 无 机 盐 无 机 盐 化 学 纤 维 粘 胶 纺 织 服 装 氨 纶 锦 纶 腈 纶 涤 纶 化 学 制 品 纺 织 化 学 品 染 料 印 染 助 剂 化 肥 氮 肥 农 业 磷 肥 钾 肥 复 合 肥 农 药 民 爆 涂 料 油 漆 日 用 化 学 品 基 建 建 筑 家 具 消 费 化 工 新 材 料 化 工 新 材 料 橡 胶 轮 胎 汽 车 塑 料 塑 料 制 品 5

我 们 认 为 在 2010 年 度, 还 是 根 据 下 游 行 业 的 变 化 选 择 投 资 的 子 行 业 房 地 产 虽 然 在 09 年 已 经 有 了 恢 复, 但 是 考 虑 到 房 屋 预 售 制 度 以 及 上 游 化 工 品 的 库 存 效 应, 真 正 的 需 求 拉 动 将 是 在 2010 年, 上 游 的 PVC 纯 碱 有 机 硅 等 行 业 值 得 关 注 汽 车 的 购 臵 税 减 免 政 策 有 消 息 称 2010 年 将 继 续 延 续, 那 么 汽 车 上 游 的 轮 胎 聚 氨 酯 塑 料 等 行 业 也 值 得 关 注 家 电 下 乡 的 力 度 在 不 断 加 大, 和 家 电 密 切 相 关 的 聚 氨 酯 保 温 材 料 为 MDI 行 业 带 来 了 一 定 的 机 会 化 纤 行 业 自 今 年 二 季 度 开 始 一 直 处 于 上 升 势 头, 产 品 价 格 不 断 上 涨, 化 纤 行 业 实 际 上 是 目 前 以 来, 表 现 最 好 的 子 行 业, 在 2010 年 值 得 继 续 关 注 天 然 气 的 价 格 改 革 2010 年 将 成 为 一 个 重 点 事 件, 并 将 影 响 到 众 多 的 行 业, 不 仅 仅 包 括 天 然 气 生 产 企 业, 还 包 括 以 天 然 气 为 原 料 的 众 多 化 工 企 业 对 相 关 行 业 的 影 响 有 利 有 弊, 需 要 密 切 关 注 春 耕 生 产 又 将 展 开, 我 们 建 议 关 注 农 业 相 关 的 行 业 部 分 子 行 业 点 评 氯 碱 PVC 的 价 格 在 09 年 始 终 围 绕 着 6500 元 每 吨 波 动, 上 半 年 主 要 在 6500 的 下 方, 下 半 年 主 要 在 6500 元 的 上 方, 这 也 符 合 全 年 石 油 价 格 不 断 上 涨 的 趋 势 因 为 PVC 的 价 格 和 石 油 价 格 密 切 相 关, 石 油 价 格 直 接 影 响 乙 烯 法 PVC 价 格 国 家 上 调 了 工 业 企 业 用 电, 吨 PVC 耗 电 在 7000 度 -9000 度, 每 度 电 上 调 0.028 元, 那 么 每 吨 电 电 石 法 PVC 的 成 本 就 上 升 了 200 元 -250 我 们 建 议 关 注 电 力 自 给 率 较 高 的 企 业 如 果 增 加 的 成 本 能 够 向 下 传 递, 那 么 自 给 率 高 的 企 业 就 能 够 增 厚 业 绩 如 果 不 能 向 下 传 递, 那 么 这 些 企 业 也 能 够 有 效 控 制 成 本 目 前 西 部 三 家 主 要 的 氯 碱 企 业 基 本 数 据 如 下 表, 可 以 看 到 英 力 特 完 全 可 以 实 现 电 石 和 电 力 的 自 给, 新 疆 天 业 的 电 力 由 集 团 供 给, 部 分 程 度 上 的 自 给, 而 中 泰 化 学 自 给 率 较 低 因 此 从 电 力 涨 价 的 角 度 讲, 英 力 特 较 有 优 势 从 对 PVC 价 格 的 敏 感 度 角 度, 英 力 特 对 PVC 价 格 上 涨 最 为 敏 感 6

表 2: 三 家 氯 碱 公 司 比 较 股 本 PVC 产 能 电 石 配 套 电 力 配 套 每 百 元 敏 感 性 英 力 特 177061132 27.5 基 本 自 给 400MW,28 亿 度 0.15 新 疆 天 业 438592000 30 基 本 自 给 70% 由 集 团 供 给 0.07 中 泰 化 学 536860000 46 约 30% 50MW, 电 力 自 给 率 较 低 0.09 图 3: 乙 烯 法 和 电 石 法 近 三 年 价 格 走 势 元 / 吨 英 力 特 09 年 完 成 配 股, 收 购 了 集 团 持 有 的 西 部 公 司 全 部 股 权, 对 西 部 公 司 控 股 从 43.71% 提 高 到 84.47%, 公 司 在 10 年 的 业 绩 相 比 09 年, 将 会 有 较 大 的 增 长 图 4: 烧 碱 近 三 年 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 7

烧 碱 的 形 势 仍 然 不 很 乐 观, 价 格 仍 然 持 续 走 低 纯 碱 纯 碱 价 格 也 持 续 在 谷 底 调 整 由 于 季 节 因 素, 钢 铁 水 泥 玻 璃 等 行 业 都 在 下 降 真 正 的 需 求 回 升 可 能 会 出 现 在 明 年 二 季 度 纯 碱 类 上 市 公 司 09 年 三 季 报 仍 在 亏 损, 建 议 持 续 的 观 察 等 待 图 5: 纯 碱 近 三 年 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 化 肥 2009 年, 化 肥 行 业 都 是 处 于 比 较 低 迷 的 状 态, 磷 肥 和 钾 肥 持 续 不 断 的 走 低, 尿 素 年 初 表 现 不 错 但 随 后 也 不 断 的 跌 价, 到 了 年 底 淡 储 启 动 才 有 部 分 的 反 弹 图 6: 尿 素 近 两 年 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 8

图 7: 磷 肥 近 两 年 价 格 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 图 8: 钾 肥 近 两 年 价 格 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 国 家 调 整 天 然 气 定 价 机 制 的 预 期 在 近 一 段 时 间 变 得 强 烈 一 直 以 来 国 家 对 化 肥 企 业 用 气 给 予 着 较 大 的 优 惠, 这 是 出 于 维 持 化 肥 价 格 稳 定, 确 保 农 民 能 够 用 得 起 化 肥 的 考 虑, 这 个 考 虑 仍 然 是 管 理 层 权 衡 的 重 要 方 面 因 此 我 们 认 为 即 使 在 调 整 了 定 价 机 制 后 天 然 气 价 格 大 幅 上 涨, 国 家 仍 会 保 持 对 化 肥 企 业 的 一 定 程 度 的 优 惠 一 吨 尿 素 约 需 要 天 然 气 700 立 方 米, 根 据 我 们 的 测 算, 但 天 然 气 的 价 格 上 涨 到 1.3 元 / 立 米 的 时 候, 气 头 尿 素 将 和 煤 头 尿 素 的 成 本 相 当, 目 前 化 肥 企 业 用 气 成 本 约 为 0.8 9

元 / 立 米 我 们 认 为 明 年 一 季 度 尿 素 价 格 很 有 可 能 会 有 一 波 上 涨, 一 方 面 是 成 本 的 推 动, 另 一 方 面 春 耕 再 次 开 启, 需 求 旺 季 到 来, 也 会 刺 激 尿 素 价 格 上 涨 我 们 建 议 关 注 国 家 的 天 然 气 政 策, 就 目 前 情 况 看, 气 头 尿 素 和 大 型 煤 头 尿 素 值 得 投 资 者 关 注 磷 肥 和 钾 肥 面 临 的 形 势 更 复 杂 一 些 最 近 一 段 时 间 黄 磷, 进 口 钾 肥 的 价 格 都 有 所 上 涨, 能 否 带 动 国 内 磷 肥 和 钾 肥 价 格 的 上 涨 仍 存 在 一 些 变 数 化 纤 粘 胶 短 纤 和 长 丝 今 年 以 来 是 一 个 连 续 上 涨 的 态 势, 并 且 都 已 经 接 近 了 前 期 高 点 图 9: 粘 胶 短 纤 和 粘 胶 长 丝 近 三 年 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 粘 胶 价 格 的 上 涨, 一 方 面 是 下 游 需 求 的 拉 动, 另 一 方 面 则 是 受 到 了 棉 花 价 格 上 涨 的 推 动 郑 州 商 品 交 易 所 棉 花 首 行 连 续 合 约 的 走 势 中 可 以 看 到, 和 09 年 初 相 比, 郑 棉 期 货 的 价 格 上 涨 了 约 35% 除 了 在 8 月 份 有 一 次 较 大 的 调 整 之 外, 一 直 是 一 个 持 续 向 上 的 走 势 棉 花 期 货 走 高 主 要 与 棉 花 减 产 预 期 有 关, 特 别 是 最 近 棉 花 价 格 出 现 了 非 理 性 的 上 涨 国 家 抛 出 储 备 棉, 暂 时 平 抑 了 棉 花 价 格 但 是 仍 处 于 高 位 的 棉 花 价 格 将 继 续 支 撑 粘 胶 价 格 10

图 10: 粘 胶 短 纤 和 粘 胶 长 丝 近 三 年 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 氨 纶 和 两 种 原 料 PTMEG 纯 MDI 在 09 年 基 本 保 持 了 一 个 同 步 的 走 势 目 前 纯 MDI 价 格 虽 然 有 所 走 低, 但 是 PTMEG 价 格 反 而 有 所 走 高, 所 以 总 体 上 氨 纶 成 本 保 持 着 稳 定 同 时 部 分 企 业 正 在 安 排 检 修 计 划, 未 来 供 应 量 会 略 微 减 少, 加 上 目 前 经 销 商 库 存 不 多, 未 来 氨 纶 价 格 可 能 还 有 上 涨 的 机 会 图 11: 氨 纶 和 纯 MDI 近 两 年 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 11

图 12: 涤 纶 近 三 年 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 图 13: 锦 纶 近 三 年 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 涤 纶 和 锦 纶 最 近 价 格 的 上 涨, 主 要 是 受 到 了 成 本 的 推 动 涤 纶 上 游 PTA, 锦 纶 上 游 纯 苯 等 由 于 受 到 原 油 价 格 上 涨 的 推 动 而 一 直 保 持 较 高 的 位 臵 并 在 不 断 上 涨 为 了 转 移 成 本 压 力 涤 纶 和 锦 纶 企 业 纷 纷 提 价 我 们 认 为 未 来 由 于 原 油 价 格 将 会 温 和 走 高, 涤 纶 锦 纶 的 价 格 也 会 在 成 本 推 动 下 继 续 的 上 涨 化 纤 行 业 中, 我 们 建 议 重 点 关 注 粘 胶 企 业 和 氨 纶 企 业 12

聚 氨 酯 聚 合 MDI 的 三 分 之 一 是 用 在 冰 箱 领 域, 将 受 益 于 国 家 的 家 电 下 乡 政 策 根 据 长 城 证 券 家 电 研 究 员 的 测 算,2010 年 农 村 地 区 冰 箱 增 长 将 达 到 50%, 进 而 带 动 整 个 行 业 增 长 15% 聚 合 MDI 的 需 求 量 也 会 随 之 提 高 图 14:MDI 近 两 年 价 格 走 势 元 / 吨 图 15:TDI 近 两 年 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 国 家 的 节 能 减 排 工 作 继 续 推 进, 为 应 对 气 候 变 化, 我 国 已 经 承 诺 了 具 体 的 减 排 指 标 在 节 能 的 大 环 境 下, 建 筑 节 能 可 能 会 得 到 国 家 的 进 一 步 重 视 我 国 建 材 及 建 筑 能 13

耗 占 总 能 耗 的 47.3%, 建 筑 的 单 位 面 积 采 暖 能 耗 是 国 际 上 气 候 相 近 的 发 达 国 家 的 2-3 倍 在 国 际 上, 聚 氨 酯 材 料 广 泛 的 应 用 与 建 筑 物 的 屋 顶 墙 体 天 花 板 地 板 门 窗 等 作 为 保 温 隔 热 材 料 欧 美 发 达 国 家 建 筑 保 温 材 料 中 有 49% 聚 氨 酯 材 料, 我 国 这 个 比 例 不 足 10% 节 能 减 排 也 将 为 MDI 行 业 带 来 发 展 机 遇, 但 这 取 决 于 国 家 政 策, 带 有 较 大 的 不 确 定 性 综 合 以 上 子 行 业 的 情 况, 我 们 认 为 在 2010 年, 各 子 行 业 大 致 的 配 臵 时 间 如 下 这 个 时 间 只 是 我 们 预 估 的 一 个 结 果, 由 于 国 际 原 油 期 货 走 势 的 不 确 定 性 和 宏 观 经 济 走 势 的 复 杂 性, 实 际 情 况 可 能 和 我 们 预 估 有 比 较 大 的 差 距 表 3: 各 子 行 业 的 时 间 配 臵 第 一 季 度 第 二 季 度 第 三 季 度 第 四 季 度 氮 肥 氯 碱 纯 碱 聚 氨 酯 石 油 加 工 化 纤 橡 胶 轮 胎 重 点 关 注 公 司 点 评 与 盈 利 预 测 华 鲁 恒 升 600426 拥 有 合 成 氨 70 万 吨 尿 素 110 万 吨 DMF23 万 吨 甲 醇 32 万 吨 三 甲 胺 6 万 吨 和 醋 酸 35 万 吨 的 产 能 公 司 的 水 煤 浆 煤 气 化 装 臵 技 术 领 先, 使 其 成 本 较 其 他 煤 头 尿 素 企 业 要 低 同 时 多 样 的 下 游 产 品 使 公 司 具 有 多 联 产 优 势 并 可 一 定 程 度 规 避 下 游 需 求 波 动 带 来 的 风 险 烟 台 万 华 600309 烟 台 万 华 是 世 界 上 掌 握 MDI 生 产 技 术 的 少 数 公 司 之 一, 也 是 国 内 MDI 的 主 要 供 14

应 者 目 前 烟 台 万 华 在 烟 台 本 部 有 20 万 吨 产 能, 在 宁 波 有 30 万 吨 产 能, 宁 波 的 二 期 30 万 吨 将 在 明 年 投 产 同 时 烟 台 本 部 通 过 搬 迁, 新 形 成 60 万 吨 MDI 30 万 吨 TDI 产 能 届 时 万 花 将 成 为 世 界 上 最 大 的 MDI 企 业 之 一 MDI 的 价 格 仍 然 是 万 华 面 临 的 主 要 风 险, 近 期 MDI 的 价 格 有 所 下 降, 与 下 游 进 入 淡 季 有 关 我 们 预 计 明 年 二 季 度 MDI 价 格 会 有 一 定 程 度 反 弹 浙 江 龙 盛 600352 浙 江 龙 盛 的 业 务 目 前 包 括 染 料 中 间 体 和 水 泥 添 加 剂, 是 国 内 最 大 的 燃 料 企 业 之 一, 同 时 公 司 控 制 着 关 键 的 中 间 体 间 苯 二 胺 市 场 全 球 燃 料 巨 头 德 国 Dystar 公 司 宣 布 破 产, 浙 江 龙 盛 少 了 一 个 主 要 竞 争 对 手, 同 时 空 出 来 20%-30% 的 市 场 空 间 也 为 浙 江 龙 盛 的 扩 张 提 供 机 会 水 泥 减 水 剂 是 龙 盛 另 一 个 主 要 产 品, 将 直 接 受 益 于 基 建 和 房 地 产 山 东 海 龙 000677 国 内 粘 胶 短 纤 的 龙 头 企 业, 粘 胶 产 能 27 万 吨 棉 浆 粕 产 能 24 万 吨, 基 本 配 套 粘 胶 价 格 不 断 上 涨, 公 司 的 业 绩 也 在 不 断 改 善, 一 季 度 亏 损, 二 季 度 实 现 了 扭 亏, 四 季 度 的 业 绩 应 该 是 全 年 最 好 的 部 分 棉 花 的 高 价 格 为 粘 胶 价 格 提 供 了 支 撑 目 前 山 东 海 龙 股 价 略 高, 投 资 者 可 在 调 整 时 买 入 整 个 化 纤 板 块 也 是 同 样 中 国 石 化 600028 2010 年 我 国 的 通 胀 将 重 新 抬 头, 如 果 国 际 原 油 价 格 继 续 上 涨, 成 品 油 调 价 将 面 临 较 大 的 压 力, 发 该 委 很 可 能 在 调 价 时 间 和 调 价 幅 度 上 向 消 费 者 倾 斜 中 石 化 也 将 面 临 比 较 大 的 经 营 压 力 相 反 的, 如 果 原 油 价 格 适 度 回 落, 可 能 对 中 石 化 反 而 比 较 有 利 中 国 石 油 601857 在 原 油 目 前 所 处 的 区 间, 原 油 价 格 上 涨 相 对 对 中 石 油 更 加 有 利, 中 石 油 对 成 品 油 价 格 没 有 中 石 化 敏 感 但 是 国 际 原 油 走 势 是 无 法 准 确 的 进 行 预 测 的, 总 体 上 来 讲 我 们 认 为 原 油 会 温 和 的 上 涨, 从 而 为 中 石 油 带 来 投 资 机 会 建 峰 化 工 000950 二 化 项 目 即 将 建 成 投 产, 公 司 尿 素 产 能 从 56 万 吨 扩 张 到 136 万 吨, 将 一 跃 成 为 国 内 最 大 的 尿 素 生 产 商 公 司 目 前 面 临 最 大 的 风 险 在 于 天 然 气 价 格 的 变 化 15

表 4 重 点 公 司 业 绩 预 测 最 新 收 盘 09EPS 10EPS 09PE 10PE PB 投 资 评 级 中 国 石 油 13.50 0.64 0.78 21 17 3.00 推 荐 中 国 石 化 12.18 0.75 0.85 16 14 2.89 推 荐 山 东 海 龙 10.31 0.18 0.50 57 21 6.72 推 荐 华 鲁 恒 升 23.79 0.90 1.20 26 20 4.37 推 荐 烟 台 万 华 23.98 0.72 0.90 33 27 8.01 谨 慎 推 荐 浙 江 龙 盛 11.11 0.52 0.62 21 18 3.52 推 荐 英 力 特 18.45 0.31 1.00 60 18 3.91 谨 慎 推 荐 建 峰 化 工 17.45 0.70 1.20 25 15 3.03 推 荐 16

研 究 员 介 绍 及 承 诺 : 王 刚 :2000 年 至 2007 年 就 读 于 清 华 大 学 化 学 工 程 系, 获 工 学 学 士 硕 士 学 位 2007 年 加 入 长 城 证 券, 石 油 化 工 与 基 础 化 工 行 业 研 究 员 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 在 执 业 过 程 中 恪 守 独 立 诚 信 勤 勉 尽 职 谨 慎 客 观 公 平 公 正 的 原 则, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点, 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 免 责 声 明 本 报 告 由 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 长 城 证 券 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 长 城 证 券 未 经 长 城 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布, 亦 不 得 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 及 任 何 单 位 或 个 人 引 用 的 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 未 经 允 许 的 其 它 任 何 用 途 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 长 城 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 他 人 作 出 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 长 城 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 长 城 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 长 城 证 券 有 权 在 发 送 本 报 告 前 使 用 本 报 告 所 涉 及 的 研 究 或 分 析 内 容 长 城 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 评 级 标 准 : 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 长 城 证 券 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 6008 号 特 区 报 业 大 厦 16 17 层 邮 编 :518034 传 真 :86-775-83516207 北 京 办 公 地 址 : 北 京 市 西 城 区 西 直 门 外 大 街 112 号 阳 光 大 厦 9 层 邮 编 :100044 传 真 :86-10-88366650 网 址 :http://www.cgws.com 17