相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2015 年 10 月 30 日 云 南 白 药 业 绩 符 合 预 期 业 绩 回 顾 维 持 推 荐 3Q15 业 绩 符 合 预 期 公 司 公 告,2015 年 前 三 季 度 收 入 146.88 亿 元, 同 比 增 长 10.29%; 归 母 净 利 润 21.42 亿 元, 同 比 增 长 10.15%;EPS 2.06 元, 符 合 市 场 预 期 发 展 趋 势 保 持 平 稳 发 展 公 司 四 大 业 务 板 块 保 持 平 稳 较 快 发 展, 健 康 产 品 板 块 依 旧 保 持 较 高 增 速 ; 中 药 资 源 板 块 已 成 为 新 的 增 长 点, 保 持 较 明 显 的 增 长 ; 药 品 板 块 和 医 药 商 业 板 块 尽 管 受 国 家 医 保 政 策 等 影 响 有 所 放 缓, 但 仍 保 持 稳 健 增 长 预 计 前 三 季 度 工 业 收 入 同 比 增 长 约 12%, 商 业 收 入 同 比 增 长 约 10% 积 极 应 对 外 部 挑 战 公 司 以 新 白 药, 大 健 康 战 略 为 指 引, 应 对 外 部 环 境 变 化 云 南 白 药 牙 膏 系 列 产 品 维 持 较 高 增 速, 在 细 分 领 域 形 成 了 较 强 的 品 牌 价 值 和 市 场 竞 争 力 ; 养 元 青 洗 发 水 和 日 子 卫 生 巾 的 市 场 覆 盖 范 围 逐 步 向 外 拓 展 ; 中 药 资 源 事 业 部 有 豹 七 三 七 螺 旋 藻 千 草 美 姿 和 高 原 维 能 等 多 个 产 品, 目 前 均 在 培 育 中, 未 来 有 可 能 成 为 公 司 业 务 新 增 长 点 盈 利 预 测 维 持 2015~2017 年 EPS 预 期 2.78/3.20/3.68 元, 同 比 增 长 15%/15%/15% 估 值 与 建 议 2015~2017 年 预 期 EPS 对 应 P/E 为 24x/21x/18x 公 司 管 理 层 能 力 突 出, 主 业 稳 健 发 展, 国 企 改 革 若 实 现 将 进 一 步 激 发 企 业 活 力, 维 持 推 荐 评 级, 重 申 目 标 价 88 元, 对 应 15 年 P/E 为 32x 风 险 药 品 降 价 ; 中 药 材 涨 价 ; 研 发 项 目 新 药 审 批 并 购 存 在 不 确 定 性 ; 药 品 不 良 反 应 股 票 代 码 000538.SZ 评 级 推 荐 最 新 收 盘 价 人 民 币 67.35 目 标 价 人 民 币 88.00 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 89.31~52.05 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 701 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 211.66 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,041 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 46 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 3.13 主 营 行 业 医 疗 保 健 220 190 160 130 100 000538.SZ 沪 深 300 70 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 ( 人 民 币 百 万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 15,815 18,814 22,416 26,304 增 速 15.5% 19.0% 19.1% 17.3% 归 属 母 公 司 净 利 润 2,321 2,506 2,890 3,333 增 速 46.7% 8.0% 15.3% 15.3% 每 股 净 利 润 2.23 2.41 2.78 3.20 每 股 净 资 产 8.67 10.74 13.18 16.00 每 股 股 利 0.33 0.33 0.39 0.44 每 股 经 营 现 金 流 0.33 1.52 1.38 1.66 市 盈 率 30.2 28.0 24.3 21.0 市 净 率 7.8 6.3 5.1 4.2 EV/EBITDA 30.4 25.7 20.7 17.6 股 息 收 益 率 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 平 均 总 资 产 收 益 率 19.7% 17.2% 16.1% 15.5% 平 均 净 资 产 收 益 率 28.9% 24.8% 23.2% 21.9% 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 陈 海 刚 分 析 员 haigang.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080513100001 SFC CE Ref: BCF833 强 静,CFA 分 析 员 jing.qiang@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080512070005 SFC CE Ref: AWU229
财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 15,815 18,814 22,416 26,304 营 业 成 本 11,118 13,139 15,661 18,546 营 业 税 金 及 附 加 76 92 110 129 营 业 费 用 2,013 2,430 2,802 3,170 管 理 费 用 462 552 657 771 财 务 费 用 8 15 60 48 其 他 501 244 150 150 营 业 利 润 2,639 2,830 3,276 3,790 营 业 外 收 支 168 186 186 186 利 润 总 额 2,701 2,910 3,356 3,871 所 得 税 380 413 476 549 少 数 股 东 损 益 0-9 -10-12 归 属 母 公 司 净 利 润 2,321 2,506 2,890 3,333 EBITDA 2,237 2,693 3,292 3,802 资 产 负 债 表 货 币 资 金 2,083 2,024 2,960 4,121 应 收 账 款 及 票 据 3,662 6,233 7,426 8,714 预 付 款 项 390 289 344 408 存 货 4,757 4,983 5,985 7,124 其 他 流 动 资 产 1 535 535 535 流 动 资 产 合 计 10,894 14,064 17,251 20,902 固 定 资 产 及 在 建 工 程 1,532 1,802 1,869 1,963 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 251 338 365 390 非 流 动 资 产 合 计 3,125 3,608 3,743 3,931 资 产 合 计 12,881 16,341 19,621 23,392 短 期 借 款 10 20 24 28 应 付 账 款 及 票 据 3,071 3,369 4,014 4,751 其 他 流 动 负 债 579 551 650 758 流 动 负 债 合 计 3,659 3,940 4,688 5,537 应 付 长 期 债 券 0 896 896 896 非 流 动 负 债 合 计 193 1,106 1,106 1,107 负 债 合 计 3,852 5,046 5,794 6,645 股 东 权 益 合 计 9,029 11,185 13,727 16,659 少 数 股 东 权 益 0 110 100 88 负 债 及 股 东 权 益 合 计 12,881 16,341 19,621 23,392 现 金 流 量 表 净 利 润 2,321 2,506 2,890 3,333 折 旧 和 摊 销 86 89 102 109 营 运 资 本 变 动 -1,539-753 -1,461-1,600 其 他 -796-214 -163-185 经 营 活 动 现 金 流 342 1,587 1,435 1,733 投 资 活 动 现 金 流 入 366-2,034 99 99 投 资 活 动 现 金 流 出 -75-180 -194-227 投 资 活 动 现 金 流 291-2,215-94 -128 股 权 融 资 0 0 0 0 银 行 借 款 0-12 4 5 其 他 4 952 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 -309 569-404 -444 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 -1-1 0 0 现 金 净 增 加 额 322-59 936 1,161 主 要 财 务 比 率 2013A 2014A 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 15.5% 19.0% 19.1% 17.3% 营 业 利 润 46.3% 7.2% 15.8% 15.7% EBITDA 17.2% 20.4% 22.2% 15.5% 净 利 润 46.7% 8.0% 15.3% 15.3% 盈 利 能 力 毛 利 率 29.7% 30.2% 30.1% 29.5% 营 业 利 润 率 16.7% 15.0% 14.6% 14.4% EBITDA 利 润 率 14.1% 14.3% 14.7% 14.5% 净 利 润 率 14.7% 13.3% 12.9% 12.7% 偿 债 能 力 流 动 比 率 2.98 3.57 3.68 3.77 速 动 比 率 1.68 2.30 2.40 2.49 现 金 比 率 0.57 0.51 0.63 0.74 资 产 负 债 率 29.9% 30.9% 29.5% 28.4% 净 债 务 资 本 比 率 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 19.7% 17.2% 16.1% 15.5% 净 资 产 收 益 率 28.9% 24.8% 23.2% 21.9% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 2.23 2.41 2.78 3.20 每 股 净 资 产 ( 元 ) 8.67 10.74 13.18 16.00 每 股 股 利 ( 元 ) 0.50 0.33 0.39 0.44 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.33 1.52 1.38 1.66 估 值 分 析 市 盈 率 30.2 28.0 24.3 21.0 市 净 率 7.8 6.3 5.1 4.2 EV/EBITDA 30.4 25.7 20.7 17.6 股 息 收 益 率 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 云 南 白 药 是 我 国 知 名 中 成 药 生 产 企 业, 公 司 现 拥 有 全 资 控 股 参 股 企 业 18 家, 是 云 南 大 型 工 商 医 药 企 业, 是 中 国 中 成 药 五 十 强 之 一 公 司 主 要 经 营 化 学 原 料 药 化 学 药 制 剂 中 成 药 中 药 材 生 物 制 品 等, 公 司 产 品 以 云 南 白 药 系 列 三 七 系 列 和 云 南 民 族 特 色 药 品 系 列 为 主, 共 17 种 剂 型 200 余 个 产 品, 产 品 畅 销 国 内 市 场 及 东 南 亚 一 带, 并 逐 渐 进 入 日 本 欧 美 等 发 达 国 家 市 场 云 南 白 药 是 我 国 云 南 省 特 有 的 老 字 号 中 成 药, 云 南 白 药 品 牌 是 经 过 百 年 发 展 的 老 品 牌 中 国 驰 名 商 标 2
图 表 1: 2015 三 季 报 业 绩 摘 要 ( 人 民 币 百 万 元 ) 3Q15A YoY QoQ 2015E 1-3Q as % of FY 收 入 5,145 9.7% 6.4% 22,416 65.5% 毛 利 1,689 16.0% 9.8% 6,754 68.2% 营 业 利 润 1,014 8.8% 30.2% 3,276 74.9% 净 利 润 883 9.2% 27.9% 2,880 74.1% 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.85 8.9% 27.8% 2.78 74.1% 毛 利 率 32.8% 1.8ppt 1ppt 30.1% 营 业 利 润 率 19.7% -0.2ppt 3.6ppt 14.6% 净 利 润 率 17.2% -0.1ppt 2.9ppt 12.8% 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 3
图 表 2: 业 绩 拆 解 分 析 ( 人 民 币 百 万 元 ) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 1H15 1~3Q15 主 营 业 务 收 入 4690.1 5496.8 4708.9 4833.6 5145.2 9542.6 14687.8 环 比 增 速 5.0% 17.2% -14.3% 2.6% 6.4% 同 比 增 速 20.2% 19.4% 13.2% 8.2% 9.7% 10.6% 10.3% 主 营 业 务 成 本 (3234.3) (3862.7) (3326.3) (3295.9) (3456.6) (6622.2) (10078.8) 毛 利 1455.8 1634.2 1382.7 1537.7 1688.6 2920.4 4608.9 毛 利 率 31.0% 29.7% 29.4% 31.8% 32.8% 30.6% 31.4% 环 比 增 速 9.7% 12.3% -15.4% 11.2% 9.8% 同 比 增 速 16.7% 31.8% 9.9% 15.9% 16.0% 13.0% 14.1% 营 业 税 金 及 附 加 (23.5) (30.9) (22.8) (25.3) (27.6) (48.1) (75.7) 占 主 营 业 务 收 入 % 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 1% 1% 主 营 业 务 利 润 1432.3 1603.3 1359.8 1512.4 1660.9 2872.3 4533.2 环 比 增 速 9.8% 11.9% -15.2% 11.2% 9.8% 同 比 增 速 16.5% 31.9% 9.4% 16.0% 16.0% 12.8% 13.9% 三 项 费 用 (523.2) (1179.5) (715.0) (773.2) (685.0) (1488.2) (2173.2) 三 项 费 用 率 11.2% 21.5% 15.2% 16.0% 13.3% 16% 15% 销 售 费 用 (422.1) (973.1) (567.2) (648.9) (555.2) (1216.1) (1771.3) 占 主 营 业 务 收 入 % 9.0% 17.7% 12.0% 13.4% 10.8% 12.7% 12.1% 管 理 费 用 (99.9) (200.1) (130.7) (115.0) (116.7) (245.7) (362.4) 占 主 营 业 务 收 入 % 2.1% 3.6% 2.8% 2.4% 2.3% 2.57% 2.47% EBIT 910.3 430.1 661.9 748.6 989.1 1410.5 2399.6 息 税 前 利 润 率 19.4% 7.8% 14.1% 15.5% 19.2% 14.8% 16.3% 财 务 费 用 (1.1) (6.3) (17.0) (9.4) (13.1) (26.4) (39.5) 占 主 营 业 务 收 入 % 0.0% 0.1% 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 资 产 减 值 损 失 0.0 123.7 (0.0) (18.6) (0.1) (18.7) (18.8) 公 允 价 值 变 动 净 收 益 (0.5) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投 资 收 益 23.4 52.3 15.0 58.3 38.4 73.2 111.6 营 业 利 润 932.1 599.8 659.8 778.8 1014.2 1438.6 2452.9 营 业 利 润 率 19.9% 10.9% 14.0% 16.1% 19.7% 15.1% 16.7% 环 比 增 速 30.4% -35.6% 10.0% 18.0% 30.2% 同 比 增 速 -0.8% -7.2% 13.1% 9.0% 8.8% 10.8% 10.0% 营 业 外 收 入 9.8 50.9 1.7 25.8 23.0 27.5 50.5 营 业 外 支 出 (4.9) (3.0) (0.4) (0.0) (0.5) (0.4) (1.0) 税 前 利 润 937.0 647.6 661.1 804.6 1036.7 1465.7 2502.4 环 比 增 速 27.7% -30.9% 2.1% 21.7% 28.9% 同 比 增 速 -1.4% -2.9% 11.7% 9.7% 10.6% 10.6% 10.6% 所 得 税 (128.6) (89.0) (99.3) (114.5) (153.9) (213.8) (367.6) 有 效 税 率 13.7% 13.7% 15.0% 14.2% 14.8% 14.6% 14.7% 净 利 润 808.5 558.6 561.8 690.1 882.8 1251.9 2134.8 少 数 股 东 损 益 (6.0) (2.7) 0.4 (3.8) (4.0) (3.4) (7.4) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 814.5 561.4 561.5 693.8 886.8 1255.3 2142.2 净 利 润 率 17.4% 10.2% 11.9% 14.4% 17.2% 13.2% 14.6% 环 比 增 速 30.0% -31.1% 0.0% 23.6% 27.8% 同 比 增 速 -1.0% -0.2% 11.4% 10.8% 8.9% 11.1% 10.2% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.78 0.54 0.54 0.67 0.85 1.21 2.06 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 金 公 司 研 究 部 4
图 表 3: 历 史 P/E 和 P/B 100 90 80 70 60 P/E 000538.SZ 20X 25X 30X 35X 110 100 90 80 70 60 P/B 000538.SZ 4.7X 5.8X 6.9X 8X 50 50 40 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 40 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 4: 可 比 公 司 估 值 表 公 司 名 称 代 码 收 盘 价 总 市 值 每 股 收 益 ( 元 ) P/E 企 业 价 值 倍 数 股 息 收 益 率 净 资 产 收 益 率 P/B P/S 2015-10-30 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2014A 2014A 2015E 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 化 学 制 剂 药 中 值 10,152 71x 45x 35x 29x 44x 0.3% 9% 13% 7.50 6.18 5.34 7.1x 9.5x 化 学 原 料 药 中 值 9,101 82x 49x 35x 28x 44x 0.2% 5% 12% 5.15 5.61 5.01 4.4x 6.6x 生 物 制 药 中 值 17,227 96x 44x 35x 27x 57x 0.4% 11% 15% 9.08 7.14 6.05 9.5x 17.5x 天 士 力 600535 36.73 39,686 1.27 1.50 1.75 29x 24x 21x 21x 19x 0.9% 28% 26% 8.2x 6.3x 5.0x 3.4x 3.2x 上 海 凯 宝 300039 13.19 10,996 0.42 0.46 0.58 31x 29x 23x 17x 24x 1.2% 19% 17% 5.8x 4.7x 4.2x 5.5x 7.4x 益 佰 制 药 600594 20.27 16,052 0.60 0.70 0.82 34x 29x 25x 19x 24x 0.3% 14% 14% 4.7x 4.1x 3.5x 4.2x 5.1x 以 岭 药 业 002603 16.98 19,128 0.31 0.40 0.51 54x 42x 33x 31x 37x 0.3% 8% 9% 4.2x 3.9x 3.6x 5.6x 6.5x 华 润 三 九 000999 26.28 25,725 1.06 1.20 1.36 25x 22x 19x 14x 17x 1.0% 15% 15% 3.8x 3.4x 2.9x 3.0x 3.5x 红 日 药 业 300026 19.60 17,866 0.49 0.60 0.72 40x 33x 27x 24x 29x 0.2% 19% 19% 7.6x 6.1x 5.0x 4.8x 6.2x 昆 药 集 团 600422 33.67 13,278 0.74 1.05 1.30 45x 32x 26x 19x 31x 0.9% 15% 14% 6.9x 4.6x 4.2x 2.1x 3.2x 康 缘 药 业 600557 24.28 12,473 0.62 - - 39x - - 23x 24x 0.4% 13% 0% 5.0x 4.4x 3.8x 4.6x 4.9x 中 恒 集 团 600252 6.26 21,754 0.46 0.35 0.45 14x 18x 14x 8x 10x 1.0% 27% 18% 3.7x 3.2x 2.7x 5.9x 6.8x 江 中 药 业 600750 38.62 11,586 0.88 1.09 1.40 44x 35x 28x 14x 25x 0.8% 13% 14% 5.6x 5.0x 4.4x 2.1x 4.1x 现 代 中 药 中 值 10,996 54x 37x 27x 24x 31x 0.4% 11% 11% 5.83 4.87 4.39 4.8x 6.5x 云 南 白 药 000538 67.35 70,138 2.41 2.78 3.20 28x 24x 21x 22x 23x 0.5% 22% 21% 6.3x 5.1x 4.0x 3.5x 3.7x 同 仁 堂 600085 25.59 35,096 0.56 0.65 0.77 46x 39x 33x 16x 18x 0.7% 14% 15% 6.4x 5.8x 5.3x 3.0x 3.6x 东 阿 阿 胶 000423 47.15 30,837 2.09 2.45 2.95 23x 19x 16x 13x 18x 1.5% 23% 22% 5.2x 4.2x 3.4x 6.1x 7.7x 片 仔 癀 600436 57.97 23,316 1.09 1.30 1.60 53x 45x 36x 25x 42x 0.8% 15% 16% 8.0x 7.0x 6.0x 9.7x 16.0x 白 云 山 600332 28.97 31,032 0.92 1.15 1.40 31x 25x 21x 19x 19x 0.8% 15% 14% 4.8x 3.5x 2.9x 1.9x 2.0x 葵 花 药 业 002737 48.07 14,036 1.03 1.37 1.65 47x 35x 29x 15x 27x 1.2% 14% 16% 6.3x 5.5x 4.8x 3.1x 5.2x 太 安 堂 002433 15.24 11,074 0.26 0.35 0.43 59x 44x 36x 28x 39x 0.2% 5% 6% 3.0x 2.8x 2.6x 6.8x 9.0x 康 美 药 业 600518 16.65 73,217 0.52 0.68 0.85 32x 25x 20x 9x 20x 0.8% 14% 16% 4.4x 4.1x 3.4x 2.2x 4.6x 贵 州 百 灵 002424 25.50 35,986 0.22 0.27 0.33 116x 94x 77x 41x 76x 0.3% 13% - 15.5x - - 12.3x 22.9x 桂 林 三 金 002275 20.76 12,253 0.75 0.88 1.06 28x 24x 20x 19x 21x 2.6% 19% 18% 5.3x 4.3x 3.7x 7.4x 8.4x 汤 臣 倍 健 300146 34.69 25,255 0.69 0.92 1.19 50x 38x 29x 26x 40x 1.3% 21% 19% 10.3x 7.3x 6.2x 10.0x 14.8x 中 新 药 业 600329 19.13 10,883 0.47 0.57 0.69 41x 34x 28x 16x 20x 0.3% 13% 14% 5.3x 4.7x 4.1x 1.6x 2.1x 品 牌 中 药 中 值 13,623 45x 38x 29x 22x 29x 0.8% 14% 15% 5.53 4.58 3.90 5.5x 7.5x 综 合 性 制 药 企 业 中 值 13,183 54x 24x 19x 18x 22x 0.6% 6% 12% 3.45 3.18 2.89 2.5x 3.1x 医 药 商 业 中 值 14,765 52x 37x 32x 19x 23x 0.3% 10% 15% 6.44 5.74 4.70 0.9x 1.2x 医 疗 服 务 中 值 16,632 110x 80x 59x 33x 69x 0.2% 16% 17% 16.31 13.56 11.17 7x 15x 器 械 和 诊 断 中 值 11,149 112x 65x 53x 41x 71x 0.2% 10% 13% 10.36 8.00 7.02 9x 16x 全 行 业 中 值 11,758 62x 44x 34x 26x 39x 0.3% 10% 14% 6.38 5.79 4.96 5x 8x 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 ; 注 : 浅 灰 色 背 景 表 示 的 是 中 金 覆 盖 公 司 ( 采 用 中 金 预 测 ), 白 色 背 景 为 未 覆 盖 公 司 ( 采 用 万 得 一 致 预 期 ) 5
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150707 编 辑 : 张 莹
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮 编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050