外 围 经 济 复 苏 利 好 集 运 与 特 种 船 制 造, 看 淡 干 散 货 油 运 船 舶 与 航 运 业 211 年 年 度 投 资 策 略 21 年 走 势 : 分 析 师 : 胡 照 21 年, 航 运 业 和 船 舶 行 业 指 数 表 现 大 不 相 同 其 中 航 运 业 板 块 全 年 下 跌 -24.9% 远 跑 输 大 盘 zhao.hu@morningstar.com (-14.6%) 相 比 之 下, 船 舶 行 业 表 现 突 出, 指 数 下 半 年 触 底 反 弹 超 过 21%, 全 年 上 涨 2.4% 作 755-33111569 为 衡 量 全 球 经 济 最 直 接 的 航 运 市 场, 其 表 现 令 人 失 望 国 际 干 散 货 运 价 指 数 (BDI) 在 经 过 一 年 211/1/23 大 幅 震 荡 后 收 报 1773 点, 年 均 指 数 价 格 仅 较 29 年 上 升 5.4% 21 年, 手 上 订 单 的 大 量 交 付 为 造 船 企 业 增 加 了 额 外 收 入, 但 下 游 航 运 业 正 面 临 严 峻 的 供 需 失 衡 问 题 我 们 认 为 21 年 板 块 走 势 的 主 要 原 因 包 括 :1) 钢 铁 行 业 利 润 普 遍 受 到 打 压 ( 特 别 是 长 材 ) 导 致 大 部 分 小 型 钢 厂 被 迫 停 产, 铁 矿 石 需 求 下 降 中 国 铁 矿 石 的 海 运 需 求 占 总 运 量 的 4% 左 右, 因 此 全 球 干 散 货 海 运 需 求 出 现 萎 缩 2) 全 年 航 运 运 力 增 速 远 大 于 需 求 增 长 由 于 业 内 同 质 化 竞 争 激 烈 揽 货 压 力 大, 运 价 下 跌 明 显 3) 国 际 集 运 反 弹 强 劲, 主 要 得 益 于 全 球 经 济 逐 渐 复 苏, 我 国 港 口 集 装 箱 吞 吐 量 前 11 个 月 达 到 1 亿 3298 万 TEU, 同 比 增 长 2%. 211 年 展 望 展 望 211 年, 集 运 干 散 货 和 油 运 的 基 本 面 分 化 将 越 发 明 显 减 税 增 发 货 币 等 持 续 经 济 刺 激 政 策 将 不 断 提 高 美 国 消 费 者 收 入 中 可 支 出 占 比, 同 时 泰 国 澳 洲 新 西 兰 韩 国 和 印 度 等 地 区 的 经 济 增 长 较 快, 洲 内 之 间 的 运 输 需 求 也 有 较 大 的 增 长 虽 然 集 运 运 价 不 大 可 能 出 现 往 年 的 上 涨 幅 度, 不 过 相 信 集 运 行 业 景 气 程 度 仍 将 远 高 于 干 散 货 和 油 轮 运 输 干 散 货 运 输 方 面, 我 们 预 计 中 国 铁 矿 石 和 焦 煤 海 运 需 求 将 出 现 增 幅 4% 和 15% 的 增 幅, 但 是 由 于 国 家 在 打 压 商 住 房 地 产 和 通 胀 上 缺 乏 透 明 度, 实 际 需 求 上 下 波 动 的 风 险 较 大 估 计 211 年 总 运 力 将 同 比 增 长 16% 在 全 球 运 输 需 求 仅 增 长 7.1% 的 环 境 下, 供 给 方 面 的 压 力 将 束 缚 行 业 运 价 的 上 升 整 体 来 看, 我 们 维 持 对 干 散 货 运 输 行 业 中 性 的 评 级 国 际 油 运 方 面, 目 前 供 给 平 衡 严 重 失 调,211 年 新 运 力 将 迎 来 更 大 的 释 放 另 外, 由 于 最 近 油 价 不 断 走 高, 过 剩 的 油 轮 运 力 被 投 机 者 作 为 对 冲 市 场 的 储 油 工 具, 我 们 担 心 一 旦 油 价 上 涨 概 率 降 低, 这 部 分 多 余 的 运 力 将 从 回 市 场 进 而 拖 累 运 价 整 体 来 看, 我 们 认 为 211 年 影 响 油 轮 运 输 利 空 因 素 大 于 利 好, 平 均 运 价 将 略 低 于 往 年 关 键 催 化 剂 : 全 球 经 济 增 长 超 预 期, 新 运 力 投 放 放 缓, 新 兴 市 场 通 胀 问 题 得 以 抑 制 风 险 : 经 济 政 策 紧 缩 风 险, 中 国 节 能 减 排 执 行 力 度, 欧 美 经 济 呆 滞 不 前 覆 盖 股 票 : 代 码 公 司 评 级 现 价 估 值 PE 干 散 货 % 油 轮 % 集 运 % 特 种 船 % 615 中 国 船 舶 69.4 66.5 17.7 52% 26% % % 6685 广 船 国 际 27.6 28.4 16.99 % % % 91% 61989 中 国 重 工 12.1 11.9 5.14 3% 42% 3% % 61919 中 国 远 洋 1. 13.5 13.57 44% % 49% % 626 中 海 发 展 9.5 11.9 16.7 31% 55% % % 61866 中 集 海 运 4.7 6.7 12.57 % % 99% % 61872 招 商 轮 船 4.3 4.6 2.16 25% 75% % % 6428 中 远 航 运 7.9 1. 42.8 9% % % 91%
干 散 货 : 中 国 需 求 增 长 面 临 风 险, 新 运 力 投 放 过 量 211 年, 我 们 预 计 中 国 铁 矿 石 和 焦 煤 海 运 需 求 将 出 现 增 幅 4% 和 15% 的 增 幅, 但 是 由 于 国 家 在 打 压 商 住 房 地 产 和 通 胀 上 缺 乏 透 明 度, 实 际 需 求 上 下 波 动 的 风 险 较 大 另 外, 受 去 年 年 头 运 价 大 幅 回 升 以 及 造 船 价 格 低 迷 的 双 重 利 好 因 素 影 响, 船 东 纷 纷 增 加 新 订 单 截 至 21 年 底, 手 持 订 单 高 达 总 运 力 的 52.9%, 估 计 211 年 总 运 力 将 同 比 增 长 16% 在 全 球 运 输 需 求 仅 增 长 7.1% 的 环 境 下, 供 给 方 面 的 压 力 将 束 缚 行 业 运 价 的 上 升 整 体 来 看, 我 们 维 持 对 干 散 货 运 输 行 业 中 性 的 评 级 铁 矿 石 与 焦 煤 运 输 需 求 增 长 : 印 度 增 加 铁 矿 石 出 口 税 以 及 铁 矿 石 长 协 价 谈 判 阻 碍 了 部 分 海 外 铁 矿 石 的 进 口, 受 矿 商 推 迟 增 产 计 划 以 及 需 求 仍 然 旺 盛, 铁 矿 石 供 给 紧 张 211 年, 预 计 政 府 将 持 续 打 击 钢 铁 等 高 耗 能 产 业, 不 过 1 万 套 保 障 房 城 镇 化 建 设 西 部 大 开 以 及 高 端 机 械 制 造 业 的 钢 铁 需 求 将 持 续 带 动 钢 材 总 消 费 的 增 长 因 此, 我 们 预 计 211 年 钢 铁 产 量 将 同 比 增 幅 将 小 于 往 年, 约 7% 政 府 节 能 减 排 和 钢 铁 行 业 政 策 主 要 针 对 的 是 小 型 钢 铁 厂, 而 小 型 钢 铁 厂 的 铁 矿 石 的 主 要 来 源 于 低 品 味 的 国 内 矿 ( 这 类 高 炉 对 铁 矿 石 品 味 的 要 求 不 高 ), 所 以 我 们 预 计 随 着 市 场 对 低 品 味 国 内 矿 的 需 求 下 调, 高 品 位 进 口 矿 的 占 比 将 有 所 提 高 综 合 来 看, 我 们 预 计 211 年 我 国 铁 矿 石 运 输 需 求 同 比 增 幅 将 上 升 到 5% 左 右 另 外, 我 国 对 自 身 资 源 的 保 护 越 来 越 严, 不 仅 取 消 出 口 退 税 而 且 还 鼓 励 进 口 预 计 211 年 我 国 煤 炭 海 运 需 求 有 望 同 比 增 长 15% 需 求 同 比 增 长 % 28 29 21 211E 212E 铁 矿 石 8.9% 7.7% 5.5% 6.6% 8.9% 煤 炭 2.8% 13.4% 13.4% 9.6% 8.1% 谷 物 8.% 7.2% 7.2% 8.1% 7.7% 其 他.1% 6.% 6.% 4.8% 4.1% 合 计 4.5% 8.6% 7.9% 7.1% 7.3% 中 国 紧 缩 政 策 加 大 需 求 风 险 : 全 球 干 散 货 中, 中 国 的 钢 铁 和 煤 炭 分 别 占 总 需 求 的 62% 和 9% 21 年, 中 央 和 地 方 政 府 多 次 出 台 打 压 房 地 产, 但 我 国 房 价 仍 然 高 企 不 下 预 计 在 211 年, 占 总 铁 矿 石 总 消 费 2% 的 房 地 产 行 业 将 持 续 受 到 政 策 打 击 另 外, 全 球 流 动 性 依 然 充 足, 二 次 量 化 宽 松 提 高 了 全 球 特 别 是 智 利 巴 西 澳 洲 等 国 家 的 通 胀 预 期, 铁 矿 石 谷 物 等 大 宗 商 品 价 格 上 涨 可 能 会 降 低 买 家 的 积 极 性, 运 输 量 也 将 不 如 预 期 干 散 货 运 输 需 求 占 比 28 29 21 211E 212E 铁 矿 石 32.6% 35.8% 35.% 36.1% 36.2% 煤 炭 23.8% 24.6% 25.9% 25.8% 25.9% 谷 物 11.7% 12.2% 12.1% 12.1% 12.3% 其 他 31.7% 27.4% 26.9% 26.% 25.6% Capesize- 好 望 角 型 干 散 货 运 输 市 场 更 加 严 峻 : 对 比 各 种 型 号 的 干 散 货 运 输 船 之 间 的 供 需, 我 们 发 现 好 望 角 型 干 散 货 船 面 临 的 压 力 最 大 巴 拿 巴 式 和 灵 便 式 干 散 货 船 的 装 卸 量 较 少 相 比 载 重 吨 在 2 万 以 上 的 好 望 角, 前 者 的 每 吨 运 载 成 本 较 高, 装 载 效 率 低 不 适 合 日 渐 拥 挤 的 港 口 运 转 过 去 5 年 内, 当 业 内 掀 起 船 只 大 型 化 时, 巴 拿 马 和 灵 便 式 船 只 的 订 单 量 相 对 好 望 角 有 所 下 降 目 前, 好 望 角 船 手 持 订 单 占 总 运 力 的 64%, 而 后 者 仅 为 43% 投 资 策 略 - 目 前 股 票 价 格 已 充 分 反 映 了 未 来 利 空 因 素, 关 注 3 季 度 BDI 走 势 : 最 近 澳 洲 洪 水 降 低 铁 矿 石 和 焦 炭 产 量, 进 一 步 暴 露 运 力 过 剩 的 问 题 BDI 指 数 出 现 明 显 下 挫, 我 们 认 为 随 着 澳 洲 雨 季 的 过 去 和 钢 铁 产 量 旺 季 的 来 临, 运 价 可 望 触 底 反 弹, 特 别 在 第 三 季 度 ( 传 统 旺 季 ) 出 现 短 期 介 入 机 会, 建 议 投 资 者 关 注 中 国 远 洋 (61919) 但 从 中 长 期 投 资 来 看, 我 们 相 信 行 业 萧 条 期 将 持 续 到 212 年
图 表 1: BDI 指 数 公 司 业 绩 和 股 价 有 着 密 切 的 关 系 图 片 2: 供 给 增 长 加 快, 手 持 订 单 占 总 运 力 比 仍 然 远 高 于 历 史 水 平 14 12 1 8 6 4 2 7 6 5 4 3 2 1 波 罗 地 海 指 数 中 国 远 洋 股 价 6 5 4 3 2 1.9.8.7.6.5.4.3.2.1 干 散 货 运 力 ( 百 万 吨 ) 运 力 同 比 增 长 % 6/27 6/28 6/29 6/21 图 片 3: 去 年 国 产 铁 矿 石 产 量 上 升, 进 口 依 赖 程 度 下 滑 图 片 4: 供 需 失 衡 加 上 近 期 澳 洲 洪 水 影 响,BDI 指 数 受 重 挫 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 22/ 22/ 23/ 24/ 24/ 25/ 26/ 26/ 27/ 28/ 28/ 29/ 21/ 21/ 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 国 产 铁 矿 石 ( 万 吨 ) 进 口 铁 矿 砂 ( 万 吨 ) 进 口 比 国 产 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 4/Jan 4/Feb 4/Mar 4/Apr 4/May 4/Jun 4/Jul 4/Aug 4/Sep 4/Oct 4/Nov 29 21 211 4/Dec 图 片 5: 干 散 货 造 价 低 迷, 但 船 舶 企 业 将 受 益 与 大 量 历 史 订 单 的 投 放 图 片 6: 我 国 铁 矿 石 需 求 带 动 大 型 船 只 投 放, 好 望 角 运 价 表 现 最 糟 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Jan/5 Jul/5 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 176 18 载 重 吨 capasize 75 77 载 重 吨 panamax 56 58 载 重 吨 handymax 32 35 载 重 吨 handysize 25 3 载 重 吨 handysize 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1/2/9 3/2/9 5/2/9 7/2/9 9/2/9 11/2/9 1/2/1 3/2/1 5/2/1 7/2/1 9/2/1 11/2/1 Capasize 平 均 航 次 期 租 水 平 ( 美 元 / 天 ) Panamax 平 均 期 租 水 平 ( 美 元 / 天 ) Supermax 平 均 期 租 水 平 ( 美 元 / 天 ) Handysize 平 均 期 租 水 平 ( 美 元 / 天 ) 数 据 来 源 : 晨 星 股 票 研 究, 中 国 船 舶 协 会 数 据 来 源 : 晨 星 股 票 研 究, 中 国 船 舶 协 会
油 轮 运 输 : 全 球 原 油 需 求 缓 慢 增 长, 运 力 投 放 过 量 将 拖 累 运 价 大 量 的 手 握 订 单 好 比 油 轮 运 输 业 头 上 的 一 把 剑,21 年 上 半 年 在 低 速 航 行 拆 减 不 符 合 规 格 的 单 壳 船 和 传 统 旺 季 需 求 的 带 动 下, 运 价 得 以 回 升 但 由 于 供 给 平 衡 失 调 严 重 失 调 以 及 新 运 力 陆 续 投 放, 市 场 现 运 价 从 4 月 开 始 下 滑, 并 一 直 处 于 历 史 低 位 在 需 求 方 面, 受 益 于 GDP 快 速 增 长 原 油 储 备 及 汽 车 消 费 旺 盛,21 年 前 11 个 月 中 国 原 油 进 口 量 增 长 2%, 克 拉 克 松 预 计 21 年 全 球 油 运 量 在 中 国 等 国 进 口 增 长 带 动 下 增 长 2.7% 然 而, 欧 美 原 油 消 费 是 中 国 的 4 倍, 保 持 全 球 石 油 消 费 量 增 速 不 能 仅 靠 中 国 因 素 带 动, 国 际 能 源 机 构 预 计 211 年 全 球 原 油 消 费 增 长 率 将 达 到 1.5%, 但 由 于 主 要 消 费 国 对 外 依 赖 程 度 的 提 高, 运 输 需 求 将 同 比 增 长 7.4% 展 望 211 年, 在 预 计 运 力 投 放 仍 将 超 过 8% 的 预 期 下, 新 增 需 求 将 不 能 完 全 吸 收 过 剩 运 力 另 外, 由 于 最 近 油 价 不 断 走 高, 过 剩 的 油 轮 运 力 被 投 机 者 作 为 对 冲 市 场 的 储 油 工 具, 我 们 担 心 一 旦 油 价 上 涨 概 率 降 低, 这 部 分 多 余 的 运 力 将 从 回 市 场 进 而 拖 累 运 价 整 体 来 看, 我 们 认 为 211 年 影 响 油 轮 运 输 利 空 因 素 大 于 利 好, 平 均 运 价 将 略 低 于 往 年 历 年 原 油 运 输 需 求 石 油 消 费 量 (mbpd) 增 速 (%) 石 油 产 量 (mbpd) 增 速 (%) 石 油 运 输 量 需 (MDWT) 增 速 (%) 26A 85.2 1.6% 85.2 1.1% 257.8 5.2% 27A 86.5 1.5% 85.6.4% 271.3 5.8% 28A 86.2 -.3% 86.5 1.1% 287.1-3.8% 29A 84.8-1.7% 85.1-1.7% 276.2 5.% 21E 86.9 2.5% 87 2.2% 283.6 2.7% 211E 88.1 1.4% 88.5 1.8% 34.5 7.4% 212E 89.3 1.4% 89.6 1.3% 324.6 7.8% 我 国 需 求 大 于 供 给, 短 期 内 仍 将 大 量 依 赖 进 口 :29 年, 我 国 进 口 原 油 中 有 3% 来 源 于 西 非 21 年, 以 中 国 为 主 的 新 兴 经 济 在 很 大 程 度 上 弥 补 了 欧 美 发 达 国 家 的 原 油 消 费 强 有 力 的 经 济 带 动 了 中 国 原 油 消 费 量 的 增 长,21 年 中 国 原 油 消 费 达 到 455 百 万 吨, 同 比 增 长 11.1% 在 各 城 市 舒 缓 交 通 阻 塞 政 策 的 打 压 下, 中 国 一 线 城 市 的 汽 车 消 费 增 长 可 能 在 211 年 放 缓 但 从 短 期 来 看, 二 三 线 城 市 汽 车 数 量 仍 有 很 大 的 增 长 空 间 而 且 化 工 和 柴 油 消 费 受 基 建 和 GDP 支 持, 预 计 我 国 211 年 原 油 消 费 同 比 增 长 仍 将 维 持 保 持 在 1% 以 上 同 时, 我 国 大 陆 7 大 油 田 在 经 过 多 年 的 开 采 后, 日 产 量 日 渐 下 滑 由 于 沿 海 海 上 石 油 开 采 需 要 3-5 年 时 间, 作 为 全 球 第 二 大 原 油 消 费 国, 中 国 原 油 依 赖 进 口 的 状 况 在 短 期 内 难 以 改 变 历 年 运 力 供 给 ( 百 万 dwt) 28 29 21E 211E 212E 预 计 交 付 41 54 57 61 33 实 际 交 付 2.25 31 45 49 26 交 付 比 例 5% 57% 78% 8% 79% 船 队 规 模 412 434 467 56 522 增 速 5.3% 7.6% 7.6% 8.3% 3.1% 拆 解 4 8.5 12 1 1 国 油 国 运 为 国 内 船 企 发 展 提 供 保 障 : 我 国 原 油 自 给 不 足, 需 要 一 边 加 大 沿 油 轮 海 深 海 石 油 勘 探 和 开 采 力 度 从 而 保 障 战 略 性 能 源 自 给 率 的 同 时, 在 海 外 寻 找 稳 定 的 能 源 渠 道 来 满 足 日 益 增 长 的 经 济 增 长 需 求 目 前, 国 内 油 运 行 业 主 要 掌 握 在 中 海 发 展 ( 国 内 沿 海 ) 招 商 轮 船 ( 原 油 远 洋 ) 和 长 航 油 运 ( 成 品 油 和 其 他 液 货 ) 手 里, 但 基 于 各 自 的 业 务 不 同, 竞 争 对 手 主 要 来 源 于 欧 洲 由 于 三 家 油 轮 运 输 量 仅 占 我 国 每 年 原 油 进 口 总 量 的 4%( 目 标 7%) 展 望 未 来, 在 国 油 国 运 政 策 的 指 引 下, 三 大 运 油 公 司 新 增 大 型 VLCC 船 只 将 得 到 一 定 的 业 务 保 障
图 表 1: 估 值 支 撑 股 票 价 格, 运 价 指 数 回 升 但 上 升 乏 力 图 片 2: 供 给 增 长 加 快, 手 持 订 单 占 总 运 力 比 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 中 海 发 展 招 商 轮 船 长 航 油 运 现 代 型 VLCC( 美 元 / 天 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 总 运 力 手 持 订 单 占 比 % 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 图 片 3: 亚 洲 ( 包 括 中 国 ) 石 油 消 费 占 比 大 幅 增 长, 航 线 距 离 被 拉 长 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1965 1968 1971 1974 1977 198 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 图 片 5: 新 船 价 格 仍 然 低 迷, 运 力 完 工 投 放 利 好 船 舶 企 业 短 期 业 绩 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Jan/1 Nov/1 Sep/2 Jul/3 May/4 Mar/5 Jan/6 Nov/6 Sep/7 Jul/8 May/9 Mar/1 21/9/1 / 21/1/1 21/11/1 21/12/1 Jan/2 Oct/2 Jul/3 Apr/4 Jan/5 Oct/5 Jul/6 Apr/7 Jan/8 Oct/8 Jul/9 Apr/1 图 片 4: 原 油 需 求 与 全 球 GDP 关 联 密 切, Asia Pacific Africa Middle East 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% GDP 增 长 率 % Europe & Eurasia S. & Cent. America North America 1.%.% 1.% 2.% 3.% 全 球 石 油 进 出 口 总 量 增 长 % 4.% 数 据 来 源 : 晨 星 股 票 研 究,IMF 图 片 6: 招 商 轮 船 管 理 最 好, 长 航 油 运 油 品 运 输 占 比 % 最 大 315 32 载 重 吨 VLCC 156 158 载 重 吨 suezmax 113 115 载 重 吨 aframax 73 75 载 重 吨 panamax 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 中 海 发 展 招 商 轮 船 长 航 油 运 47 51 载 重 吨 MR
集 运 : 现 有 估 值 未 充 分 反 映 行 业 利 好, 运 力 投 放 放 缓 为 运 价 上 涨 提 供 基 础 21 年 集 装 箱 航 运 市 场 的 复 苏 是 航 运 业 难 得 的 亮 点, 在 全 球 贸 易 恢 复 及 船 东 控 股 运 力 的 双 向 推 动 下 集 装 箱 运 价 不 断 提 升, 运 价 甚 至 在 去 年 9 月 创 历 史 新 高 进 入 传 统 淡 季 以 来, 随 着 运 力 投 放 的 提 高 和 需 求 的 下 滑, 船 东 削 价 揽 货 导 致 运 价 下 跌 超 过 13.25% 截 至 21 年 12 月 底, 集 运 船 只 手 持 订 单 仅 占 总 运 力 的 26.7% 展 望 211 年, 减 税 增 发 货 币 等 持 续 经 济 刺 激 政 策 将 不 断 提 高 美 国 消 费 者 收 入 中 可 支 出 占 比, 同 时 泰 国 澳 洲 新 西 兰 韩 国 和 印 度 等 地 区 的 经 济 增 长 较 快, 洲 内 之 间 的 运 输 需 求 也 有 较 大 的 增 长 虽 然 集 运 运 价 不 大 可 能 出 现 往 年 的 上 涨 幅 度, 不 过 相 信 行 业 景 气 程 度 仍 将 远 高 于 干 散 货 和 油 轮 运 输 船 队 规 模 同 比 增 长 % 21 211 E 艘 TEU 艘 TEU 期 初 规 模 4,795 12,93 4,968 14,98 交 付 259 1,335 23 1247.2 拆 解 8 126 66 14 其 他 78 114 净 增 加 173 129 296 1143 同 比 增 长 % 8.1% 期 末 规 模 4,968 14,98 5,264 15,241 春 节 过 后, 运 价 有 望 出 现 强 力 反 弹 : 随 着 春 节 假 期 的 来 临, 海 运 货 量 受 国 内 工 厂 停 工 影 响 将 有 所 回 落 同 时 受 运 力 过 剩 影 响, 船 东 降 价 揽 货, 估 计 运 价 在 春 节 前 后 仍 将 保 持 低 迷, 不 过 一 旦 进 入 集 运 传 统 旺 季, 运 价 将 相 应 反 弹 但 受 运 力 过 剩 的 影 响, 船 东 降 价 揽 货, 市 场 运 价 上 升 乏 力 根 据 克 拉 克 松 所 提 供 数 据, 预 计 运 力 投 放 速 度 将 在 211 年 第 二 季 度 触 顶 后 开 始 下 跌, 这 将 减 轻 市 场 的 压 力, 同 时 随 着 行 业 进 入 传 统 旺 季 (2 季 度 ), 我 们 预 计 集 运 价 格 将 出 现 较 强 的 反 弹 目 前, 中 海 集 运 和 中 国 远 洋 的 估 值 仅 为 集 装 箱 运 力 预 测 28 29 21E 211E 百 万 TEU 2.5 18.4 22.1 24.7 太 平 洋 航 线 16.83 15.2 18.2 19.7 远 东 - 欧 洲 6.3 5 5.5 5.9 大 西 洋 航 线 22 2.5 23.6 27.1 南 北 航 线 71.4 64.9 75.6 82 合 计 137 124 145 159.5 增 速 4% -1% 17% 1% 超 巴 拿 马 型 集 装 箱 船 交 投 量 大, 竞 争 升 温 : 利 空 欧 洲 / 地 中 海 航 线, 利 好 太 平 洋 航 线 全 球 集 装 箱 船 订 单 规 模 为 375 万 TEU, 占 现 有 运 力 的 27.6% 其 中 载 重 吨 超 过 4TEU 以 及 8TEU 以 上 的 的 大 型 集 装 箱 船 的 订 单 有 387 艘, 运 力 达 到 3392 万 TEU, 占 同 类 型 现 有 运 力 的 比 重 达 到 4% 相 比 之 下, 大 小 灵 便 型 船 只 的 订 单 仅 占 总 运 力 的 13% 左 右 为 了 降 低 单 位 固 定 成 本 提 高 装 卸 效 率 和 服 务 水 平, 集 装 箱 船 舶 大 型 化 趋 势 是 必 然 趋 势, 不 过 这 将 为 集 运 业 带 来 三 大 挑 战 首 先, 超 大 型 船 只 吃 水 度 很 深, 全 球 主 要 深 水 港 在 欧 洲, 其 他 地 区 港 口 在 深 度 装 卸 条 件 内 陆 运 输 等 方 面 难 以 挂 靠 其 次, 相 比 其 他 小 型 船 只, 大 型 船 只 的 竞 争 优 势 是 建 立 在 船 东 能 够 满 足 其 载 重 能 力 的 基 础 上, 一 旦 主 要 消 费 需 求 受 到 打 击, 货 量 整 体 供 给 不 足, 整 个 集 运 业 亏 损 将 被 扩 大 得 更 深 更 广 整 体 来 看, 基 于 欧 洲 债 务 危 机 仍 未 消 除, 除 德 国 外 其 他 国 家 消 费 并 无 太 大 改 善, 再 加 上 近 期 大 型 集 装 箱 船 的 交 投 量 较 大, 预 计 欧 洲 / 地 中 海 航 线 的 运 价 将 颇 受 打 压 投 资 策 略 - 我 们 建 议 投 资 者 主 要 关 注 中 海 集 运 和 中 国 远 洋, 其 中 远 洋 集 运 分 别 占 中 海 集 运 和 中 国 远 洋 总 收 入 的 8% 和 45% 左 右
图 表 1: BDI 指 数 公 司 业 绩 和 股 价 有 着 密 切 的 关 系 图 片 2: 手 持 订 单 逐 渐 被 需 求 消 化, 未 来 供 给 压 力 不 大 13 16,. 8.% 12 14,. 7.% 11 1 9 8 7 6 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 (CCFI) 12,. 1,. 8,. 6,. 4,. 2,. 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% 总 运 力 ('TE U) 手 持 订 单 ('TE U) 比 率 % 22/1/4 22/9/11 23/5/19 24/1/24 24/9/3 25/6/7 26/2/12 26/1/2 27/6/27 28/3/3 28/11/8 29/7/16 21/3/23 21/11/28. Jan/7 Jun/7 图 片 3: 传 统 集 运 旺 季 从 3 月 份 开 始, 预 计 运 价 将 出 现 强 力 反 弹 图 片 4: 欧 美 消 费 复 苏 强 劲, PMI 新 出 口 订 单 指 数 增 长 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Jan Feb Mar Apr May Jun 图 片 5: 新 集 运 船 价 格 上 涨 明 显, 利 好 中 国 重 工 ( 北 船 船 厂 ) 16. 14. 百 万 美 元 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Jan/7 May/7 Sep/7 Jul Aug Sep Oct Nov Dec 集 装 箱 港 口 平 均 吞 吐 量 ( 过 去 9 年 ) 图 片 6: 需 求 缓 慢 增 长, 大 型 船 竞 争 将 更 加 激 烈 8 85TEU 62 65TEU 51TEU 34 36TEU 26 29TEU Jan/8 May/8 Sep/8 Jan/9 May/9 Sep/9 Jan/1 May/1 Sep/1 Nov/7 Apr/8 Sep/8 Feb/9 Jul/9 Dec/9 May/1 Oct/1.% 65 8 6 55 5 45 4 35 3 25 2 27/1 27/4 27/7 27/ 28/1 28/4 28/7 28/ 29/1 29/4 29/7 29/ 21/1 21/4 21/7 21/ 7 6 5 4 3 2 1 美 国 长 岛 集 装 箱 吞 吐 量 PMI PMI 新 出 口 订 单 4% 4% 35% 28% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 14% 13% 5% 行 业 手 持 订 单 占 比 %
晨 星 资 讯 ( 深 圳 ) 有 限 公 司 姓 名 : 胡 照 地 址 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 788 号, 东 海 国 际 中 心 邮 编 5188 电 话 (755) 3311569 E-mail zhao.hu@morningstar.com 分 析 师 声 明 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 晨 星 资 讯 ( 深 圳 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 无 关 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 晨 星 资 讯 ( 深 圳 ) 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 和 本 公 司 员 工 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 股 票 评 级 说 明 分 类 评 级 说 明 根 据 晨 星 对 该 股 票 的 风 险 评 级, 股 票 现 价 极 高 于 内 在 价 值, 潜 在 投 资 价 值 低 根 据 晨 星 对 该 股 票 的 风 险 评 级, 股 票 现 价 高 于 内 在 价 值, 潜 在 投 资 价 值 较 低 短 期 评 级 根 据 晨 星 对 该 股 票 的 风 险 评 级, 股 票 现 价 于 内 在 价 值, 潜 在 投 资 价 值 一 般 根 据 晨 星 对 该 股 票 的 风 险 评 级, 股 票 现 价 低 于 内 在 价 值, 潜 在 投 资 价 值 较 高 根 据 晨 星 对 该 股 票 的 风 险 评 级, 股 票 现 价 极 低 于 内 在 价 值, 潜 在 投 资 价 值 高 风 险 评 级 低 于 平 均 平 均 高 于 平 均 投 机 公 司 未 来 现 金 流 的 风 险 低 于 市 场 平 均 值 公 司 未 来 现 金 流 的 风 险 接 近 于 市 场 平 均 值 公 司 未 来 现 金 流 波 动 的 风 险 高 于 市 场 平 均 值 公 司 未 来 现 金 流 存 在 极 大 的 不 确 定 性