金 融 工 程 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] 两 公 司 评 级 展 望 被 下 调, 两 信 托 产 品 陷 兑 付 风 险 信 用 风 险 分 析 周 报 -- 信 用 风 险 分 析 周 报 (20130719) 分 析 师 : 康 凯 SAC NO: S1150513060002 2013 年 07 月 19 日 [Table_Author] 证 券 分 析 师 康 凯 022-28451653 nankaikk@126.com [Table_IndInvest] [Table_Doc] 相 关 研 究 报 告 [Table_Summary] 信 用 风 险 事 件 及 分 析 : 两 公 司 评 级 展 望 被 下 调 7 月 15 日 和 11 日, 联 合 资 信 发 布 公 告 分 别 将 泰 格 林 纸 集 团 和 中 海 集 运 (601866) 两 家 公 司 的 评 级 展 望 下 调 为 负 面, 涉 及 07 湘 泰 格 债 和 07 中 海 集 运 债 通 过 分 析, 我 们 认 为 泰 格 林 纸 未 来 经 营 前 景 仍 不 乐 观, 因 为 在 经 济 结 构 调 整 的 大 背 景 下, 造 纸 等 产 能 严 重 过 剩 的 传 统 行 业 是 国 家 重 点 限 制 发 展 的 行 业, 未 来 去 产 能 化 将 是 个 漫 长 痛 苦 的 过 程, 并 且 下 游 需 求 情 况 在 经 济 增 长 中 枢 下 移 的 情 况 下 长 期 来 看 也 不 会 有 很 大 改 善, 因 此 我 们 认 为 公 司 未 来 不 排 除 因 经 营 情 况 持 续 恶 化, 存 在 信 用 评 级 下 调 的 风 险 但 是 由 于 该 公 司 的 央 企 背 景 和 07 湘 泰 格 债 拥 有 股 东 土 地 和 房 屋 的 抵 押 担 保 措 施, 未 来 该 债 券 到 期 偿 还 风 险 较 小 另 外, 考 虑 该 债 券 成 交 不 活 跃 且 价 格 在 估 值 上 方, 目 前 交 易 性 机 会 不 大 而 就 中 海 集 运 而 言, 由 于 航 运 业 受 经 济 周 期 性 影 响 明 显, 短 期 内 低 迷 状 态 难 有 改 观, 但 考 虑 到 公 司 央 企 地 位 经 济 运 行 的 周 期 性 以 及 07 中 海 集 运 债 由 中 国 银 行 上 海 分 行 做 全 额 无 条 件 担 保, 该 债 券 到 期 不 能 偿 还 风 险 极 小 我 们 建 议 投 资 者 关 注 其 跌 破 估 值 的 交 易 性 机 会 两 信 托 产 品 陷 兑 付 风 险 近 日 据 悉, 据 悉, 五 矿 信 托 一 款 房 地 产 信 托 产 品 五 矿 信 托 - 荣 腾 商 业 地 产 投 资 基 金 信 托 计 划 (1 2 期 ) 和 四 川 信 托 发 行 的 锦 都 置 业 项 目 特 定 资 产 收 益 权 投 资 集 合 资 金 信 托 计 划, 由 于 融 资 方 无 力 还 款, 均 已 进 入 法 律 诉 讼 程 序 信 用 风 险 分 析 我 们 认 为 尽 管 这 两 款 信 托 产 品 均 已 经 由 信 托 公 司 先 行 筹 资 刚 性 兑 付, 但 是 就 信 托 公 司 本 身 而 言, 挽 回 资 金 损 失 的 进 程 才 刚 刚 开 始 总 结 一 下 近 几 个 月 来 发 生 的 房 地 产 信 托 兑 付 风 险 事 件, 我 们 认 为 大 致 可 以 将 其 归 为 三 类 : 第 一 类, 资 金 投 向 的 房 地 产 项 目 为 三 四 线 城 市, 虽 然 开 发 商 资 质 较 好, 但 由 于 当 地 经 济 实 力 不 强, 购 买 力 较 弱, 短 期 内 形 成 了 供 过 于 求 的 局 面, 信 托 产 品 投 资 的 项 目 销 售 不 畅, 开 发 商 资 金 断 裂, 无 力 偿 还 ; 第 二 类, 资 金 投 资 的 房 地 产 项 目 虽 为 一 二 线 城 市, 但 是 由 于 开 发 商 资 质 较 差, 一 般 低 于 二 级, 所 拿 项 目 地 段 较 偏, 自 身 经 营 管 理 又 差, 也 形 成 资 不 抵 债 无 力 还 款 危 机 第 三 类, 房 地 产 项 目 在 三 四 线 城 市, 并 且 开 发 商 资 质 较 差, 房 地 产 市 场 稍 有 风 吹 草 动, 信 托 产 品 就 会 出 现 兑 付 风 险 我 们 提 醒 投 资 者 关 注 这 三 类 房 地 产 信 托 的 投 资 风 险 周 报 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 1 of 5
1. 债 券 信 用 风 险 事 件 及 分 析 泰 格 林 纸 集 团 评 级 展 望 被 下 调 7 月 15 日, 联 合 资 信 发 布 公 告 将 泰 格 林 纸 集 团 公 司 评 级 展 望 下 调 为 负 面, 涉 及 其 发 行 的 07 湘 泰 格 债 公 司 评 级 展 望 被 下 调 的 原 因 主 要 是 造 纸 行 业 景 气 低 迷, 行 业 产 能 严 重 过 剩, 竞 争 激 烈, 近 年 来 纸 产 品 价 格 大 幅 下 滑, 公 司 12 年 及 13 年 1 季 度 公 司 收 入 有 所 下 滑, 盈 利 能 力 显 著 下 降, 公 司 连 续 出 现 亏 损 我 们 认 为 公 司 未 来 经 营 前 景 仍 不 乐 观, 因 为 在 经 济 结 构 调 整 的 大 背 景 下, 造 纸 等 产 能 严 重 过 剩 的 传 统 行 业 是 国 家 重 点 限 制 发 展 的 行 业, 未 来 去 产 能 化 将 是 个 漫 长 痛 苦 的 过 程, 并 且 下 游 需 求 情 况 在 经 济 增 长 中 枢 下 移 的 情 况 下 长 期 来 看 也 不 会 有 很 大 改 善, 因 此 我 们 认 为 公 司 未 来 不 排 除 因 经 营 情 况 持 续 恶 化, 存 在 信 用 评 级 下 调 的 风 险 但 是 由 于 该 公 司 的 央 企 背 景 和 07 湘 泰 格 债 拥 有 股 东 土 地 和 房 屋 的 抵 押 担 保 措 施, 未 来 该 债 券 到 期 偿 还 风 险 较 小 另 外, 考 虑 该 债 券 成 交 不 活 跃 且 价 格 在 估 值 上 方, 目 前 交 易 性 机 会 不 大 中 海 集 运 (601866) 评 级 展 望 被 下 调 7 月 11 日, 联 合 资 信 发 布 报 告 将 中 海 集 运 (601866) 评 级 展 望 下 调 为 负 面, 涉 及 其 发 行 的 07 中 海 集 运 债 其 评 级 展 望 被 下 调 的 原 因 是 受 欧 美 经 济 疲 弱 影 响, 近 年 来 集 装 箱 航 运 市 场 需 求 持 续 下 滑,13 年 上 半 年 公 司 航 运 主 业 亏 损 有 息 负 债 快 速 增 长, 债 务 负 担 加 重 我 们 认 为 航 运 业 受 经 济 周 期 性 影 响 明 显, 短 期 内 低 迷 状 态 难 有 改 观, 但 考 虑 到 公 司 央 企 地 位 经 济 运 行 的 周 期 性 以 及 07 中 海 集 运 债 由 中 国 银 行 上 海 分 行 做 全 额 无 条 件 担 保, 该 债 券 到 期 不 能 偿 还 风 险 极 小 我 们 建 议 投 资 者 关 注 其 跌 破 估 值 的 交 易 性 机 会 2. 信 托 信 用 风 险 事 件 及 分 析 五 矿 信 托 追 讨 4 亿 资 金 虾 米 开 发 商 无 力 还 款 事 件 : 据 悉, 五 矿 信 托 一 款 房 地 产 信 托 产 品 五 矿 信 托 - 荣 腾 商 业 地 产 投 资 基 金 信 托 计 划 (1 2 期 ) 进 展 并 不 顺 利, 信 托 公 司 与 开 发 企 业 产 生 纠 纷, 五 矿 信 托 正 与 融 资 方 上 海 荣 腾 置 业 有 限 公 司 ( 下 称 荣 腾 置 业 ) 沟 通, 追 讨 借 款 目 前, 五 矿 信 托 已 提 前 结 束 了 该 信 托 计 划, 由 于 荣 腾 置 业 并 没 有 能 力 进 行 信 托 兑 付, 该 项 目 或 由 五 矿 信 托 自 己 兑 付 或 是 找 其 他 机 构 先 行 进 行 接 盘 垫 付 据 了 解, 五 矿 信 托 已 向 上 海 松 江 法 院 申 请 保 全 财 产 2013 年, 五 矿 信 托 单 提 前 终 止 的 信 托 计 划 已 达 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 2 of 5
22 款, 产 品 主 要 集 中 在 地 产 项 目 领 域 (21 世 纪 经 济 报 道,2013-07-16) 点 评 : 这 起 房 地 产 信 托 兑 付 风 险 事 件, 与 我 们 前 几 期 报 告 分 析 的 同 类 事 件 相 比, 表 现 出 另 外 一 个 特 征, 那 就 是 虽 然 信 托 投 向 的 房 地 产 开 发 项 目 位 于 一 线 城 市, 但 由 于 开 发 商 实 力 太 弱, 注 册 资 本 仅 1200 万 元, 开 发 资 质 也 很 差, 为 暂 定 级, 在 目 前 房 地 产 调 控 的 大 背 景 下, 资 金 链 断 裂 无 力 偿 付 债 务 的 风 险 也 是 很 大 的 四 川 信 托 锦 都 置 业 项 目 被 接 盘 开 发 商 借 款 违 约 事 件 :2011 年 9 月, 四 川 信 托 发 行 的 锦 都 置 业 项 目 特 定 资 产 收 益 权 投 资 集 合 资 金 信 托 计 划, 向 洋 城 锦 都 置 业 发 放 1 亿 元 信 托 贷 款, 该 项 目 位 于 浙 江 舟 山 市 嵊 泗 县, 今 年 3 月 7 日 到 期 由 于 该 项 目 回 款 并 不 足 以 在 3 月 偿 还 信 托 因 此, 四 川 信 托 对 该 计 划 进 行 了 全 额 兑 付 本 息 近 日 由 于 锦 都 置 业 仍 无 偿 还 能 力, 四 川 信 托 已 就 锦 都 置 业 向 舟 山 法 院 提 起 诉 讼, 查 封 资 产 并 准 备 进 行 处 置 (21 世 纪 网, 2013-07-18) 点 评 : 这 是 一 起 典 型 的 三 四 线 城 市 房 地 产 信 托 项 目 兑 付 风 险 事 件, 我 们 在 以 前 的 研 报 中 分 析 过 类 似 的 事 件, 这 里 不 再 赘 述 总 结 一 下 近 几 个 月 来 发 生 的 房 地 产 信 托 兑 付 风 险 事 件, 我 们 认 为 大 致 可 以 归 为 三 类 : 第 一 类, 资 金 投 向 的 房 地 产 项 目 为 三 四 线 城 市, 虽 然 开 发 商 资 质 较 好, 但 由 于 当 地 经 济 实 力 不 强, 购 买 力 较 弱, 短 期 内 形 成 了 供 过 于 求 的 局 面, 信 托 产 品 投 资 的 项 目 销 售 不 畅, 开 发 商 资 金 断 裂, 无 力 还 款 ; 第 二 类, 资 金 投 资 的 房 地 产 项 目 虽 为 一 二 线 城 市, 但 是 由 于 开 发 商 资 质 较 差, 一 般 低 于 二 级, 所 拿 项 目 地 段 较 偏, 自 身 经 营 管 理 又 差, 也 形 成 资 不 抵 债 无 力 还 款 危 机 第 三 类, 房 地 产 项 目 在 三 四 线 城 市, 并 且 开 发 商 资 质 较 差, 房 地 产 市 场 稍 有 风 吹 草 动, 信 托 产 品 就 会 出 现 兑 付 风 险 我 们 提 醒 投 资 者 关 注 这 三 类 房 地 产 信 托 的 投 资 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 3 of 5
投 资 评 级 说 明 项 目 名 称 投 资 评 级 评 级 说 明 强 烈 推 荐 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 超 过 20% 公 司 评 级 标 准 推 荐 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 持 有 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 回 避 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 超 过 10% 看 好 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 涨 幅 超 过 10% 行 业 评 级 标 准 中 性 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%-10% 之 间 看 淡 未 来 12 个 月 内 相 对 于 沪 深 300 指 数 跌 幅 超 过 10% 重 要 声 明 1: 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 表 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 的 版 权 归 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 所 有, 未 获 得 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司, 也 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 重 要 声 明 2: 本 报 告 PDF 版 本 由 郭 靖 唯 一 制 作 渤 海 证 券 研 究 所 机 构 销 售 团 队 朱 艳 君 渤 海 证 券 研 究 所 机 构 销 售 部 经 理 华 南 区 销 售 经 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 4 of 5
座 机 :86-22-28451995 手 机 :13502040941 邮 箱 :zhuyanjun@bhzq.com 信 用 风 险 分 析 周 报 吴 慧 渤 海 证 券 研 究 所 机 构 销 售 部 华 东 区 销 售 经 理 座 机 :86-10-68784269 手 机 :13811199719 邮 箱 :wuhuihui09@gmail.com 刘 啸 渤 海 证 券 研 究 所 机 构 销 售 部 华 北 区 销 售 经 理 座 机 :86-10-68784275 手 机 :13810427284 邮 箱 :liuxiao@bhzq.com 渤 海 证 券 研 究 所 天 津 天 津 市 南 开 区 宾 水 西 道 8 号 邮 政 编 码 :300381 电 话 :(022)28451888 传 真 :(022)28451615 北 京 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 22 号 外 经 贸 大 厦 11 层 邮 政 编 码 :100037 电 话 : (010)68784253 传 真 : (010)68784236 渤 海 证 券 研 究 所 网 址 : www.ewww.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 5 of 5