证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 研 究 专 题 报 告 分 析 师 朱 俊 春 021 6168 0673 Email:zhujc@cgws.com 执 业 证 书 编 号 :S1070512120002 联 系 人 : 彭 益 0755-83668784 Email:pengyi@cgws.com 从 业 证 书 编 号 :S1070112120038 投 资 建 议 2014 新 股 聚 焦 (6) 东 方 通 麦 趣 尔 海 天 味 业 在 1 月 20 日 ~24 日 发 行 的 新 股 中, 我 们 推 荐 : 有 望 受 益 于 去 IOE 概 念 的 国 产 中 间 件 软 件 产 品 的 龙 头 企 业 东 方 通 (300379), 具 有 区 域 优 势 的 新 疆 奶 制 品 生 产 领 军 企 业 麦 趣 尔 (002719), 国 内 酱 油 等 调 味 品 行 业 的 大 龙 头 海 天 味 业 (603288) 要 点 2014 年 01 月 17 日 东 方 通 (300379): 公 司 是 国 产 中 间 件 行 业 的 领 军 企 业, 市 场 份 额 仅 次 于 IBM 和 ORACLE 其 自 主 开 发 的 软 件 技 术 壁 垒 和 利 润 率 均 较 高 公 司 主 要 客 户 为 政 府 电 信 金 融 等 国 民 经 济 重 要 领 域, 将 受 益 于 信 息 安 全 和 去 IOE 概 念, 未 来 发 展 潜 力 巨 大 但 公 司 下 游 客 户 主 要 采 取 招 投 标 的 方 式 采 购, 议 价 能 力 较 高, 且 有 季 节 性 波 动 影 响 ; 公 司 短 期 业 绩 增 速 有 下 滑 风 险 麦 趣 尔 (002719): 公 司 是 新 疆 地 区 奶 制 品 行 业 的 区 域 龙 头 新 疆 地 区 奶 源 充 足, 运 输 成 本 低 带 来 竞 争 优 势 ; 当 地 民 族 饮 奶 历 史 悠 久, 牛 奶 消 耗 水 平 接 近 发 达 国 家, 下 游 需 求 较 大 公 司 目 前 业 绩 增 长 稳 定, 且 当 地 消 费 能 力 和 商 贸 流 通 或 将 受 益 于 丝 绸 之 路 建 设, 而 利 润 率 更 高 的 烘 培 食 品 市 场 也 在 培 育 阶 段 但 目 前 公 司 乳 制 品 的 销 售 毛 利 率 下 降, 且 行 业 竞 争 加 剧 海 天 味 业 (603288): 公 司 是 国 内 酱 油 耗 油 等 调 味 品 行 业 的 龙 头, 品 牌 价 值 和 市 场 份 额 都 有 极 大 的 优 势 公 司 主 要 产 品 的 刚 性 需 求 稳 定, 对 下 游 议 价 能 力 高 ; 而 公 司 不 断 推 出 其 他 酱 料 产 品 如 黄 豆 酱 等, 目 前 市 场 反 应 良 好, 成 长 空 间 较 大 同 时, 公 司 的 财 务 业 绩 优 秀, 盈 利 水 平 和 现 金 流 均 保 持 稳 定 增 长 但 公 司 易 受 上 游 大 宗 农 产 品 价 格 的 波 动 影 响, 有 一 定 的 成 本 上 涨 的 风 险 相 关 报 告 <<2014 新 股 聚 焦 (5)>> 2014-01-14 <<2014 新 股 聚 焦 (4)>> 2014-01-10 <<2014 新 股 聚 焦 (3)>> 2014-01-08 <<2014 新 股 聚 焦 (2)>> 2014-01-06 <<2014 新 股 聚 焦 (1)>> 2014-01-06 http://www.cgws.com
目 录 1. 东 方 通 (300379)... 4 1.1 公 司 简 介... 4 1.2 行 业 分 析... 4 1.2.1 市 场 格 局 和 竞 争... 4 1.2.2 产 业 链 上 下 游... 5 1.3 企 业 风 险... 5 1.4 募 投 项 目... 5 1.5 企 业 财 务 指 标 解 读... 6 1.6 企 业 股 权 结 构... 7 1.7 申 购 建 议 : 推 荐... 7 2. 麦 趣 尔 (002719)... 8 2.1 公 司 简 介... 8 2.2 行 业 分 析... 8 2.2.1 市 场 格 局 和 竞 争... 8 2.2.2 产 业 链 上 下 游... 8 2.3 企 业 风 险... 8 2.4 募 投 项 目... 9 2.5 企 业 财 务 指 标 解 读... 10 2.6 企 业 股 权 结 构... 11 2.7 申 购 建 议 : 推 荐... 11 3. 海 天 味 业 (603288)... 12 3.1 公 司 简 介... 12 3.2 行 业 分 析... 12 3.2.1 市 场 格 局 和 竞 争... 12 3.2.2 产 业 链 上 下 游... 13 3.3 企 业 风 险... 13 3.4 募 投 项 目... 14 3.5 企 业 财 务 指 标 解 读... 14 3.6 企 业 股 权 结 构... 15 3.7 申 购 建 议 : 推 荐... 15 长 城 证 券 2
图 表 目 录 图 1:2011 年 我 国 中 间 件 行 业 的 市 场 份 额 (300379)... 4 图 2: 企 业 收 入 情 况 按 产 品 ( 万 元 )(300379)... 6 图 3: 企 业 软 件 销 售 收 入 按 产 品 ( 万 元 )(300379)... 6 图 4: 企 业 软 件 销 售 收 入 按 客 户 ( 万 元 )(300379)... 6 图 5: 企 业 资 本 结 构 (300379)... 7 图 6: 企 业 收 入 情 况 按 产 品 ( 万 元 )(002719)... 10 图 7: 企 业 收 入 情 况 按 地 区 ( 万 元 )(002719)... 10 图 8: 企 业 资 本 结 构 (002719)... 11 图 9: 企 业 收 入 情 况 按 产 品 ( 万 元 )(603288)... 14 图 10: 企 业 资 本 结 构 (603288)... 15 表 1: 募 投 项 目 情 况 (300379)... 5 表 2: 企 业 财 务 指 标 一 览 (300379)... 6 表 3: 募 投 项 目 情 况 (002719)... 9 表 4: 企 业 财 务 指 标 一 览 (002719)... 10 表 5:2010 年 中 国 调 味 品 行 业 著 名 品 牌 企 业 产 量 排 名 (603288)... 12 表 6: 募 投 项 目 情 况 (603288)... 14 表 7: 企 业 财 务 指 标 一 览 (603288)... 14 长 城 证 券 3
1. 东 方 通 (300379) 1.1 公 司 简 介 东 方 通 (300379) 发 行 时 间 定 于 2014 年 1 月 20 日, 将 在 创 业 板 上 市 本 次 预 募 集 金 额 为 1.12 亿 元, 发 行 股 份 为 1500 万 股 公 司 所 属 行 业 为 计 算 机 软 件 开 发 与 咨 询, 经 营 范 围 为 中 间 件 产 品 的 研 发 销 售 和 相 关 技 术 服 务 公 司 是 从 事 中 间 件 产 品 的 研 发 销 售 和 相 关 技 术 服 务 的 软 件 企 业, 公 司 先 后 开 发 了 交 易 中 间 件 TongEASY 消 息 中 间 件 TongLINK/Q 应 用 服 务 器 TongWeb 应 用 集 成 中 间 件 TongIntegrator 通 用 文 件 传 输 平 台 TongGTP 等 系 列 产 品, 逐 步 形 成 了 一 条 涵 盖 各 类 型 中 间 件 软 件 的 产 品 线 公 司 产 品 广 泛 应 用 于 金 融 电 信 能 源 交 通 政 府 等 众 多 领 域 作 为 国 内 最 早 开 始 从 事 中 间 件 软 件 研 发 和 生 产 的 厂 商, 东 方 通 现 已 发 展 成 为 最 具 市 场 竞 争 力 和 市 场 影 响 力 的 国 内 中 间 件 软 件 生 产 企 业 之 一, 也 是 国 内 中 间 件 市 场 中 紧 随 IBM 和 ORACLE 的 国 产 中 间 件 软 件 独 立 生 产 厂 商, 多 年 来 公 司 独 立 研 发 的 Tong 系 列 中 间 件 软 件 产 品 一 直 在 国 产 中 间 件 品 牌 中 保 持 领 先 的 市 场 地 位 1.2 行 业 分 析 1.2.1 市 场 格 局 和 竞 争 中 间 件 是 一 种 应 用 于 分 布 式 系 统 的 基 础 软 件, 位 于 应 用 与 操 作 系 统 数 据 库 之 间, 是 分 布 式 环 境 下 支 撑 应 用 开 发 运 行 和 集 成 的 平 台 分 布 式 系 统 的 数 据 传 输 问 题 是 中 间 件 需 解 决 的 最 基 本 问 题 中 间 件 可 以 分 为 基 础 中 间 件 集 成 中 间 件 和 行 业 领 域 应 用 平 台 基 础 中 间 件 是 构 建 分 布 式 应 用 的 基 础 软 件 产 业 市 场 份 额 中, 软 件 产 品 收 入 占 比 在 30% 左 右, 其 中 应 用 软 件 是 主 要 构 成 部 分, 中 间 件 所 占 份 额 相 对 较 小 中 间 件 最 传 统 的 应 用 领 域 是 电 信 金 融 行 业, 国 外 厂 商 IBM 和 Oracle 进 入 该 领 域 较 早, 在 我 国 中 间 件 市 场 中 所 占 份 额 最 高 第 二 梯 队 是 一 些 具 备 较 强 资 金 实 力 和 发 展 潜 力 的 国 内 企 业, 如 东 方 通 金 碟 中 间 件, 以 及 微 软 等 具 有 一 定 知 名 度 的 国 外 企 业, 第 三 梯 队 则 是 竞 争 较 为 激 烈 的 中 小 型 企 业 图 1:2011 年 我 国 中 间 件 行 业 的 市 场 份 额 (300379) 长 城 证 券 4
1.2.2 产 业 链 上 下 游 中 间 件 行 业 企 业 一 般 均 自 行 研 发 中 间 件 产 品, 部 分 中 间 件 企 业 存 在 售 后 服 务 或 非 中 间 件 技 术 开 发 服 务 外 包 的 情 形, 除 上 述 情 形 外, 一 般 不 存 在 规 模 采 购 的 软 件 产 品 或 服 务, 因 此 中 间 件 行 业 无 明 显 的 上 游 行 业 中 间 件 的 下 游 客 户 具 有 明 显 的 行 业 特 征, 以 金 融 电 信 政 府 等 为 代 表 的 系 统 用 户 构 成 了 中 间 件 的 主 要 用 户 群 体 根 据 计 世 资 讯 研 究 报 告,2011 年 中 间 件 行 业 下 游 用 户 中, 金 融 行 业 电 信 行 业 政 府 领 域 合 计 所 占 市 场 容 量 为 69.0%; 制 造 能 源 交 通 医 疗 卫 生 教 育 等 其 他 行 业 所 占 市 场 容 量 为 31.0% 目 前 政 府 用 户 对 中 间 件 的 需 求 规 模 较 大, 并 且 仍 处 于 快 速 成 长 阶 段 投 资 热 点 分 布 较 广, 是 当 前 所 有 中 间 件 厂 商 共 同 关 注 的 增 长 点 中 间 件 厂 商 除 向 最 终 用 户 直 接 销 售 中 间 件 产 品 外, 还 会 通 过 系 统 集 成 商 向 最 终 客 户 销 售 中 间 件 产 品 1.3 企 业 风 险 1 市 场 竞 争 风 险 随 着 其 他 国 内 中 间 件 软 件 生 产 企 业 的 成 长 和 壮 大, 公 司 还 面 临 着 来 自 国 内 竞 争 对 手 的 市 场 竞 争 公 司 如 不 能 继 续 维 持 在 技 术 研 发 上 的 资 金 投 入 力 度, 并 进 一 步 完 善 产 品 营 销 渠 道 和 销 售 网 络, 提 升 东 方 通 品 牌 的 市 场 知 名 度, 将 面 临 一 定 的 市 场 竞 争 风 险 2 中 间 件 市 场 容 量 较 小 的 风 险 中 间 件 行 业 市 场 份 额 占 整 个 软 件 产 业 规 模 的 比 重 较 低, 市 场 容 量 有 限,2011 年 我 国 软 件 产 业 总 收 入 为 1.84 万 亿 元, 而 中 间 件 市 场 份 额 为 24.1 亿 元, 占 软 件 产 业 总 收 入 的 比 重 为 0.13%, 因 此 公 司 面 临 中 间 件 行 业 整 体 市 场 容 量 较 小 的 风 险 1.4 募 投 项 目 表 1: 募 投 项 目 情 况 (300379) 投 资 项 目 投 资 额 ( 万 占 比 投 资 背 景 元 ) Tong 系 列 中 间 件 产 品 升 级 项 目 7,963 71% 项 目 的 实 施 将 为 公 司 长 期 发 展 提 供 强 大 的 技 术 和 产 品 支 撑, 同 时 完 善 研 发 所 需 要 的 软 硬 件 基 础 设 施, 有 利 于 增 强 公 司 核 心 竞 争 力 项 目 达 产 后 可 实 现 年 均 营 业 收 入 7,755 万 元, 内 部 收 益 率 ( 税 后 ) 为 57.95%, 达 产 后 项 目 投 资 利 润 率 达 56.28%( 税 后 ), 项 目 投 资 回 收 期 为 3.09 年 ( 含 建 设 期 2 年 ) 营 销 服 务 平 台 扩 建 项 目 3,190 28% 项 目 建 设 期 2 年, 完 成 覆 盖 全 国 的 17 个 营 销 服 务 网 点 布 局 4 个 客 户 体 验 中 心 1 个 全 国 性 技 术 支 持 服 务 中 心 的 立 体 营 销 服 务 平 台 扩 建, 全 面 提 升 公 司 整 体 营 销 能 力 和 服 务 水 平 IPO 募 集 资 金 总 额 11,153 长 城 证 券 5
1.5 企 业 财 务 指 标 解 读 公 司 的 中 间 件 产 品 主 要 包 括 应 用 服 务 器 TongWeb 消 息 中 间 件 TongLINK/Q 交 易 中 间 件 TongEASY 应 用 集 成 中 间 件 TongIntegrator 通 用 文 件 传 输 平 台 TongGTP 等, 涵 盖 了 几 乎 所 有 的 类 型 中 间 件 软 件 产 品, 形 成 了 完 整 的 中 间 件 产 品 体 系 图 2: 企 业 收 入 情 况 按 产 品 ( 万 元 )(300379) 图 3: 企 业 软 件 销 售 收 入 按 产 品 ( 万 元 )(300379) 96.5% 94.5% 93.0% 98.5% 14,000 100.0% 6,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 0.0% 软 件 销 售 技 术 服 务 毛 利 率 (%) 0 TongWeb TongIntegrator TongLINK/Q TongGTP TongEasy 2010 年 2011 年 2012 年 图 4: 企 业 软 件 销 售 收 入 按 客 户 ( 万 元 )(300379) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 政 府 电 信 金 融 交 通 其 他 2010 年 2011 年 2012 年 表 2: 企 业 财 务 指 标 一 览 (300379) 每 股 收 益 EPS- 基 本 0.40 0.65 0.87 0.89 每 股 净 资 产 BPS 1.44 2.09 2.96 3.48 营 业 总 收 入 增 长 率 % 0.00 51.41 42.07 39.01 净 利 润 增 长 率 % 0.00 83.91 33.25 2.48 净 资 产 收 益 率 ROE% 24.60 36.89 34.37 27.63 总 资 产 报 酬 率 ROA% 19.61 29.72 25.11 22.79 销 售 净 利 率 % 30.74 37.34 35.03 25.82 销 售 毛 利 率 % 96.50 94.49 93.04 98.53 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 91.58 83.81 88.10 67.19 长 城 证 券 6
业 收 入 % 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 / 营 317.84 225.98 76.94-72.91 业 收 益 % 资 产 负 债 率 % 25.34 25.41 26.97 34.44 流 动 比 率 % 4.53 3.75 4.27 3.03 存 货 周 转 率 % 0.00 5.46 18.41 44.38 应 收 账 款 周 转 率 % 1.76 1.90 1.70 1.41 1.6 企 业 股 权 结 构 图 5: 企 业 资 本 结 构 (300379) 1.7 申 购 建 议 : 推 荐 1 公 司 是 国 产 中 间 件 行 业 的 领 军 企 业, 市 场 份 额 仅 次 于 IBM 和 ORACLE 其 自 主 开 发 的 软 件 技 术 壁 垒 和 利 润 率 均 较 高 2 公 司 主 要 客 户 为 政 府 电 信 金 融 等 国 民 经 济 重 要 领 域, 将 受 益 于 信 息 安 全 和 去 IOE 概 念, 未 来 发 展 潜 力 巨 大 3 公 司 下 游 客 户 采 取 招 投 标 的 方 式 采 购, 议 价 能 力 较 高, 且 有 季 节 性 波 动 影 响 ; 公 司 短 期 业 绩 增 速 有 下 滑 风 险 长 城 证 券 7
2. 麦 趣 尔 (002719) 2.1 公 司 简 介 麦 趣 尔 (002719) 发 行 时 间 定 于 2014 年 1 月 20 日, 将 在 中 小 板 上 市 本 次 预 募 集 金 额 为 2.95 亿 元, 发 行 股 份 为 2617 万 股 公 司 所 属 行 业 为 食 品 制 品 业, 经 营 范 围 为 乳 制 品 的 生 产 和 销 售, 烘 焙 食 品 的 连 锁 经 营 公 司 生 产 的 乳 制 品 主 要 包 括 灭 菌 乳 调 制 乳 和 含 乳 饮 料 三 大 系 列 20 余 种 产 品 公 司 拥 有 36 家 烘 焙 食 品 直 营 连 锁 门 店, 总 经 营 面 积 6,132.85 平 方 米, 主 要 分 布 在 新 疆 和 北 京 地 区, 公 司 建 有 烘 焙 食 品 加 工 厂 区 域 性 的 加 工 中 心 和 连 锁 店 的 现 场 烤 制 及 加 工 间, 烘 焙 连 锁 所 需 产 品 绝 大 部 分 由 公 司 自 主 生 产, 目 前 公 司 生 产 的 烘 焙 食 品 包 括 面 包 蛋 糕 中 西 式 糕 点 月 饼 四 大 系 列 共 400 余 种 产 品 公 司 作 为 新 疆 地 区 乳 制 品 行 业 的 龙 头 企 业, 在 区 域 市 场 占 有 率 区 域 品 牌 知 名 度 和 产 品 结 构 奶 源 控 制 营 销 网 络 客 户 资 源 等 方 面 具 有 明 显 的 竞 争 优 势 2.2 行 业 分 析 2.2.1 市 场 格 局 和 竞 争 乳 制 品 行 业 是 奶 业 产 业 链 中 的 核 心 环 节 目 前, 乳 制 品 行 业 竞 争 激 烈, 市 场 化 程 度 高, 存 在 外 资 与 内 资 竞 争 全 国 性 品 牌 与 区 域 性 品 牌 竞 争 基 地 型 乳 制 品 企 业 与 城 市 型 乳 制 品 企 业 竞 争 三 种 格 局 截 至 2011 年 3 月 底, 全 国 共 有 规 模 以 上 乳 制 品 企 业 575 家, 其 中 液 体 乳 企 业 355 家, 乳 粉 企 业 180 家 内 蒙 古 伊 利 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 内 蒙 古 蒙 牛 乳 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 北 京 三 元 食 品 股 份 有 限 公 司 是 国 内 乳 制 品 制 造 行 业 的 重 点 企 业 新 疆 是 多 民 族 聚 居 地 区, 饮 ( 食 ) 用 奶 历 史 悠 久, 需 求 量 大 其 中, 哈 萨 克 蒙 古 俄 罗 斯 等 民 族 几 乎 一 日 三 餐 均 饮 用 牛 奶 羊 奶 或 奶 茶, 食 用 奶 酪 黄 油 等 乳 制 品, 牛 奶 消 耗 水 平 和 奶 业 发 达 国 家 非 常 接 近 2.2.2 产 业 链 上 下 游 乳 制 品 上 游 行 业 系 畜 牧 业 中 的 奶 牛 养 殖 行 业 新 疆 具 有 发 展 乳 制 品 制 造 业 得 天 独 厚 的 自 然 条 件,2010 年 末 乳 牛 存 栏 数 达 到 228.81 万 头, 占 全 国 的 比 例 为 18.30%, 是 全 国 重 要 的 奶 源 基 地 乳 制 品 下 游 是 乳 制 品 销 售 行 业 和 终 端 消 费 者 低 温 乳 制 品 一 般 是 通 过 乳 制 品 企 业 建 立 冷 链 配 送 系 统, 将 鲜 奶 直 接 送 奶 到 户 ; 部 分 通 过 产 品 专 卖 店 实 现 门 市 零 售 灭 菌 乳 产 品 主 要 通 过 乳 制 品 企 业 的 销 售 部 门 ( 公 司 ) 和 各 地 的 经 销 商 将 产 品 直 接 销 往 商 超 便 利 店 等 销 售 渠 道, 实 现 将 产 品 送 达 下 游 终 端 消 费 者 的 目 的 2.3 企 业 风 险 1 食 品 安 全 控 制 的 风 险 长 城 证 券 8
公 司 主 要 产 品 为 液 态 乳 制 品 及 烘 焙 食 品, 均 直 接 关 系 消 费 者 的 身 体 健 康, 近 年 来 三 聚 氰 胺 事 件 黄 曲 霉 素 事 件 等 食 品 安 全 事 件 时 有 发 生, 消 费 者 及 政 府 对 食 品 安 全 的 重 视 程 度 逐 年 提 高 疯 牛 病 禽 流 感 等 动 物 疫 病 在 国 内 外 时 有 发 生, 若 牛 类 疫 病 在 中 国 内 地 大 规 模 爆 发, 则 消 费 者 将 产 生 恐 惧 心 理 而 减 少 乳 制 品 购 买 量, 从 而 影 响 公 司 产 品 销 售 虽 然 目 前 国 内 尚 未 出 现 大 规 模 的 牲 畜 类 传 染 性 疾 病, 但 该 类 事 件 一 旦 发 生, 将 会 对 整 个 乳 制 品 行 业 产 生 较 大 的 冲 击 2 市 场 风 险 新 疆 地 区 是 公 司 业 务 发 展 重 点 区 域, 但 随 着 行 业 竞 争 的 加 剧, 公 司 市 场 营 销 策 略 及 新 产 品 研 发 方 面 的 压 力 逐 步 增 大, 公 司 存 在 一 定 的 区 域 市 场 风 险 同 时, 雀 巢 公 司 美 国 美 赞 臣 公 司 等 境 外 企 业 纷 纷 进 军 中 国, 并 在 三 聚 氰 胺 事 件 后 加 快 了 市 场 拓 展 的 力 度, 在 巩 固 其 中 高 端 奶 粉 市 场 地 位 的 同 时 亦 逐 步 介 入 液 态 奶 领 域 ; 国 内 大 型 乳 品 企 业 也 在 与 外 资 企 业 的 竞 争 和 合 作 中 不 断 成 长, 行 业 竞 争 日 趋 激 烈 2.4 募 投 项 目 表 3: 募 投 项 目 情 况 (002719) 投 资 项 目 投 资 额 ( 万 元 ) 占 比 投 资 背 景 日 处 理 300 吨 生 鲜 乳 生 产 线 建 设 项 目 14,990 51% 项 目 建 设 的 主 要 产 品 为 :1 超 高 温 灭 菌 乳 : 日 处 理 生 鲜 乳 192.6 吨 ( 其 中 包 含 特 色 超 高 温 灭 菌 乳 45.6 吨 ) 2 酸 牛 乳 : 日 处 理 生 鲜 乳 104.4 吨 ( 其 中 : 加 果 料 的 酸 牛 乳 24.4 吨, 纯 酸 牛 乳 20 吨, 调 味 酸 牛 乳 60 吨 ) 2,000 头 奶 牛 生 态 养 殖 基 地 建 设 项 目 6,205 21% 为 满 足 生 产 需 要 目 前 公 司 年 需 生 鲜 乳 30,000 吨, 但 奶 源 来 源 相 对 分 散 日 处 理 300 吨 生 鲜 乳 生 产 线 建 设 项 目 投 产 后, 生 鲜 乳 需 求 进 一 步 加 大 奶 牛 生 态 养 殖 基 地 建 成 后, 每 年 至 少 可 向 公 司 供 应 鲜 奶 9,600 吨, 能 够 为 公 司 提 供 稳 定 安 全 的 生 鲜 乳 来 源 烘 焙 连 锁 新 疆 营 销 网 络 项 目 5,649 19% 项 目 计 划 在 新 疆 地 区 建 设 42 家 连 锁 门 店 和 6 家 中 央 工 厂, 项 目 建 设 的 主 要 产 品 为 : 面 包 裱 花 蛋 糕 西 点 其 中 面 包 年 生 产 1,500 吨, 裱 花 蛋 糕 年 生 产 600 吨, 西 点 年 生 产 900 吨 企 业 技 术 中 心 建 设 项 目 2,685 9% 项 目 拟 在 原 有 技 术 中 心 的 基 础 上, 通 过 增 加 设 备 的 投 入 扩 大 研 发 场 地 等 措 施, 搭 建 和 完 善 研 发 平 台, 从 而 使 公 司 研 发 实 力 更 上 一 个 台 阶, 最 终 为 公 司 的 发 展 提 供 必 不 可 少 的 技 术 支 持 IPO 募 集 资 金 总 额 29,529 长 城 证 券 9
2.5 企 业 财 务 指 标 解 读 图 6: 企 业 收 入 情 况 按 产 品 ( 万 元 )(002719) 图 7: 企 业 收 入 情 况 按 地 区 ( 万 元 )(002719) 25,000 100.0% 8,000 20,000 15,000 10,000 44.8% 49.1% 32.9% 34.2% 58.1% 60.3% 31.2% 29.0% 80.0% 60.0% 40.0% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 5,000 20.0% 2,000 1,000 0 0.0% 0 乳 制 品 烘 焙 食 品 节 日 食 品 乳 制 品 - 毛 利 率 烘 焙 食 品 - 毛 利 率 节 日 食 品 - 毛 利 率 北 疆 南 疆 疆 外 表 4: 企 业 财 务 指 标 一 览 (002719) 每 股 收 益 EPS- 基 本 0.53 0.59 0.69 0.77 每 股 净 资 产 BPS 1.47 1.75 2.61 3.37 营 业 总 收 入 增 长 率 % 0.00 3.27 10.65 16.12 净 利 润 增 长 率 % 0.00 11.19 21.06 12.70 净 资 产 收 益 率 ROE% 36.03 36.49 31.71 25.59 总 资 产 报 酬 率 ROA% 18.96 18.60 18.36 17.60 销 售 净 利 率 % 13.04 14.04 15.36 14.90 销 售 毛 利 率 % 36.69 38.75 39.68 38.55 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 115.02 114.60 110.74 114.40 业 收 入 % 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 / 营 63.78 63.04 135.19 106.68 业 收 益 % 资 产 负 债 率 % 58.97 59.11 46.53 37.82 流 动 比 率 % 0.45 0.72 1.01 1.48 存 货 周 转 率 % 7.21 6.55 5.99 6.30 应 收 账 款 周 转 率 % 14.41 11.06 8.26 8.01 长 城 证 券 10
2.6 企 业 股 权 结 构 图 8: 企 业 资 本 结 构 (002719) 2.7 申 购 建 议 : 推 荐 1 公 司 是 新 疆 地 区 奶 制 品 行 业 的 区 域 龙 头 新 疆 地 区 奶 源 充 足, 运 输 成 本 低 带 来 竞 争 优 势 ; 当 地 民 族 饮 奶 历 史 悠 久, 牛 奶 消 耗 水 平 接 近 发 达 国 家, 下 游 需 求 较 大 2 公 司 目 前 业 绩 增 长 稳 定, 且 当 地 消 费 能 力 和 商 贸 流 通 或 将 受 益 于 丝 绸 之 路 建 设, 而 利 润 率 更 高 烘 培 食 品 市 场 也 在 培 育 阶 段 3 公 司 乳 制 品 的 销 售 毛 利 率 下 降, 且 行 业 竞 争 加 剧 长 城 证 券 11
3. 海 天 味 业 (603288) 3.1 公 司 简 介 海 天 味 业 (603288) 发 行 时 间 定 于 2014 年 1 月 24 日, 将 在 主 板 上 市 本 次 预 募 集 金 额 为 18.57 亿 元, 发 行 股 份 为 7900 万 股 公 司 所 属 行 业 为 食 品 制 造 业, 经 营 范 围 为 调 味 品 的 生 产 和 销 售 公 司 一 直 专 注 于 调 味 品 的 生 产 和 销 售, 是 全 球 最 大 的 专 业 调 味 品 生 产 和 营 销 企 业 公 司 目 前 生 产 的 调 味 品 涵 盖 了 酱 油 调 味 酱 蚝 油 鸡 精 鸡 粉 调 味 汁 等 系 列 产 品, 其 中 酱 油 调 味 酱 和 蚝 油 是 公 司 最 主 要 的 产 品 公 司 多 年 来 一 直 致 力 于 用 现 代 科 研 技 术 对 传 统 酿 造 工 艺 的 传 承 和 创 新, 建 成 了 全 球 面 积 最 大 的 玻 璃 晒 池 群 和 多 条 世 界 领 先 的 全 自 动 包 装 生 产 线, 从 国 外 引 进 成 套 科 研 检 测 设 备, 努 力 打 造 具 有 世 界 领 先 水 平 的 调 味 品 生 产 基 地 3.2 行 业 分 析 3.2.1 市 场 格 局 和 竞 争 调 味 品 作 为 日 常 烹 饪 的 配 料, 需 求 稳 定, 不 存 在 周 期 性 季 节 性 的 特 点 ; 而 由 于 不 同 区 域 因 饮 食 习 惯 的 不 同, 对 调 味 品 种 类 的 需 求 会 有 所 不 同 酱 的 种 类 和 口 味 不 同, 面 临 的 市 场 需 求 也 不 一 样 随 着 各 地 饮 食 习 惯 的 渗 透, 一 些 酱 产 品 开 始 流 行 全 国 以 黄 豆 酱 为 例, 黄 豆 酱 原 本 在 南 方 较 流 行, 目 前 在 我 国 北 方 地 区, 黄 豆 酱 正 逐 步 代 替 甜 面 酱, 市 场 空 间 巨 大 我 国 酱 油 人 年 均 消 费 约 3.7 公 斤, 远 低 于 日 本 人 年 均 消 费 7.8 公 斤 的 水 平 而 原 本 作 为 高 档 调 味 品 的 耗 油 由 于 人 民 生 活 水 平 的 提 高 逐 渐 被 家 庭 接 受 调 味 品 是 一 个 充 分 竞 争 的 行 业, 市 场 上 有 数 千 家 企 业 的 产 品, 好 的 渠 道 建 设 将 提 高 产 品 的 渗 透 率, 缩 短 产 品 与 消 费 者 之 间 的 距 离 调 味 品 行 业 经 过 多 年 发 展, 竞 争 十 分 激 烈, 参 与 竞 争 的 企 业 可 以 分 为 三 类 : 行 业 领 先 的 中 国 本 土 的 大 型 企 业 拥 有 资 金 和 管 理 实 力 的 大 型 外 资 企 业 定 位 于 中 小 城 市 和 低 端 产 品 的 本 土 中 小 企 业 公 司 的 主 要 竞 争 对 手 主 要 有 日 本 龟 甲 万 公 司 香 港 李 锦 记 表 5:2010 年 中 国 调 味 品 行 业 著 名 品 牌 企 业 产 量 排 名 (603288) 产 品 类 型 排 名 企 业 名 称 合 计 1 佛 山 市 海 天 调 味 食 品 股 份 有 限 公 司 2 广 东 美 味 鲜 调 味 食 品 有 限 公 司 3 加 加 食 品 集 团 股 份 有 限 公 司 4 李 锦 记 ( 新 会 ) 食 品 有 限 公 司 5 江 苏 苏 美 食 品 有 限 公 司 酱 油 1 佛 山 市 海 天 调 味 食 品 股 份 有 限 公 司 2 广 东 美 味 鲜 调 味 食 品 有 限 公 司 3 加 加 食 品 集 团 股 份 有 限 公 司 4 李 锦 记 ( 新 会 ) 食 品 有 限 公 司 5 鹤 山 市 东 古 调 味 食 品 有 限 公 司 酱 类 1 佛 山 市 海 天 调 味 食 品 股 份 有 限 公 司 长 城 证 券 12
2 双 城 香 其 酱 业 有 限 责 任 公 司 3 河 北 天 赐 调 料 有 限 公 司 4 天 津 市 利 民 调 料 有 限 公 司 5 四 川 省 资 阳 市 临 江 寺 豆 瓣 有 限 公 司 蚝 油 1 佛 山 市 海 天 调 味 食 品 股 份 有 限 公 司 2 李 锦 记 ( 新 会 ) 食 品 有 限 公 司 3 广 东 美 味 鲜 调 味 食 品 有 限 公 司 4 广 州 致 美 斋 食 品 有 限 责 任 公 司 5 东 莞 市 永 益 食 品 有 限 公 司 3.2.2 产 业 链 上 下 游 上 游 行 业 是 农 业 及 农 产 品 加 工 业 农 产 品 采 购 单 价 的 变 动 主 要 受 国 内 供 求 关 系 变 化 国 家 对 农 产 品 的 政 策 以 及 国 际 价 格 影 响 近 年 来, 大 宗 农 产 品 价 格 的 持 续 走 高 给 调 味 品 生 产 企 业 带 来 了 较 大 经 营 压 力, 行 业 内 的 优 势 企 业 通 过 技 术 创 新 提 高 售 价 等 多 种 方 式 来 消 化 原 材 料 价 格 上 涨 的 压 力, 竞 争 实 力 不 足 的 企 业 经 营 情 况 逐 步 恶 化 下 游 行 业 是 商 品 流 通 行 业 食 品 加 工 业 餐 饮 业 等 大 型 连 锁 商 业 企 业 的 出 现 食 品 加 工 业 行 业 集 中 度 的 提 升 餐 饮 业 竞 争 的 加 剧 都 促 进 了 调 味 品 行 业 的 发 展 和 竞 争 3.3 企 业 风 险 1 原 材 料 价 格 波 动 风 险 大 豆 白 砂 糖 等 农 产 品 是 公 司 生 产 产 品 的 主 要 原 材 料,2009 年 度 2010 年 度 2011 年 度 的 原 材 料 成 本 分 别 占 公 司 营 业 成 本 的 48.56% 54.35% 54.28% 农 产 品 价 格 主 要 受 当 年 的 种 植 面 积 气 候 条 件 市 场 供 求 以 及 国 际 期 货 市 场 价 格 等 因 素 的 影 响 如 果 原 材 料 价 格 上 涨, 而 产 品 售 价 保 持 不 变, 产 品 毛 利 率 水 平 将 会 下 降, 会 对 本 公 司 的 经 营 业 绩 产 生 不 利 影 响 2 半 成 品 数 量 较 大 引 致 的 存 储 管 理 风 险 公 司 主 要 产 品 酱 油 及 调 味 酱 的 生 产 周 期 较 长, 大 约 为 60-180 天, 保 质 期 约 24 个 月, 因 此 公 司 在 正 常 生 产 经 营 过 程 中 保 有 一 定 数 量 的 半 成 品 半 成 品 的 存 储 对 温 度 湿 度 洁 净 度 等 有 较 高 要 求, 如 果 公 司 员 工 未 严 格 执 行 公 司 的 存 货 管 理 制 度, 公 司 将 存 在 对 半 成 品 存 货 无 法 实 施 有 效 管 理 的 风 险 长 城 证 券 13
3.4 募 投 项 目 表 6: 募 投 项 目 情 况 (603288) 投 资 项 目 投 资 额 ( 万 占 比 投 资 背 景 元 ) 海 天 高 明 150 万 吨 酱 油 调 味 品 扩 建 工 程 185,694.67 100% 2010 年 的 生 产 能 力 达 到 酱 油 93.8 万 吨 调 味 酱 7.2 万 吨, 募 集 资 金 投 资 的 150 万 吨 酱 油 调 味 品 项 目 全 部 建 成 投 产 后, 新 增 酱 油 年 产 127 万 吨 调 味 酱 年 产 23 万 吨 的 生 产 规 模, 届 时 公 司 总 的 生 产 能 力 将 达 到 酱 油 184.8 万 吨 调 味 酱 30.2 万 吨 IPO 募 集 资 金 总 额 185,694.67 3.5 企 业 财 务 指 标 解 读 图 9: 企 业 收 入 情 况 按 产 品 ( 万 元 )(603288) 500,000 100.0% 450,000 400,000 80.0% 350,000 300,000 60.0% 250,000 200,000 38.4% 33.0% 35.9% 37.3% 40.0% 150,000 100,000 20.0% 50,000 0 酱 油 蚝 油 酱 类 其 他 毛 利 率 (%) 0.0% 表 7: 企 业 财 务 指 标 一 览 (603288) 每 股 收 益 EPS- 基 本 0.00 1.28 1.34 1.70 每 股 净 资 产 BPS 4.61 4.92 4.34 5.15 营 业 总 收 入 增 长 率 % 0.00 23.03 10.43 16.07 净 利 润 增 长 率 % 0.00-6.57 44.74 26.36 净 资 产 收 益 率 ROE% 29.63 26.87 34.04 35.81 总 资 产 报 酬 率 ROA% 25.96 24.15 27.18 27.46 长 城 证 券 14
销 售 净 利 率 % 19.58 14.76 15.69 17.08 销 售 毛 利 率 % 38.44 32.99 35.90 37.28 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 128.60 117.21 118.13 129.18 业 收 入 % 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 / 营 110.98 110.96 99.97 146.39 业 收 益 % 资 产 负 债 率 % 35.65 35.91 33.67 40.12 流 动 比 率 % 1.97 1.37 1.45 1.42 存 货 周 转 率 % 4.62 6.18 5.97 5.68 应 收 账 款 周 转 率 % 0.00 0.00 0.00 0.00 3.6 企 业 股 权 结 构 图 10: 企 业 资 本 结 构 (603288) 3.7 申 购 建 议 : 推 荐 1 公 司 是 国 内 酱 油 耗 油 等 调 味 品 行 业 的 龙 头, 品 牌 价 值 和 市 场 份 额 都 有 极 大 的 优 势, 产 品 的 刚 性 需 求 稳 定, 对 下 游 议 价 能 力 高 ; 公 司 推 出 的 其 他 酱 料 产 品 也 有 市 场 空 间 2 公 司 的 财 务 业 绩 优 秀, 盈 利 水 平 和 现 金 流 均 保 持 稳 定 增 长 3 公 司 易 受 上 游 大 宗 农 产 品 价 格 的 波 动 影 响 长 城 证 券 15
研 究 员 介 绍 及 承 诺 朱 俊 春 : 长 城 证 券 金 融 研 究 所 策 略 部 带 头 人, 浙 江 大 学 计 算 机 系 毕 业, 后 就 读 于 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士 专 业, 先 后 在 联 合 证 券 ( 华 泰 联 合 ) 宏 源 证 券 研 究 所 任 职,2012 年 10 月 加 盟 长 城 证 券,5 年 以 上 卖 方 研 究 工 作 经 验 彭 益 : 经 济 学 博 士,2012 年 加 入 长 城 证 券, 任 策 略 研 究 员 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 在 执 业 过 程 中 恪 守 独 立 诚 信 勤 勉 尽 职 谨 慎 客 观 公 平 公 正 的 原 则, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点, 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 免 责 声 明 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 长 城 证 券 ) 具 备 中 国 证 监 会 批 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 长 城 证 券 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 长 城 证 券 未 经 长 城 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布, 亦 不 得 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 及 任 何 单 位 或 个 人 引 用 的 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 未 经 允 许 的 其 它 任 何 用 途 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 长 城 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 他 人 作 出 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 长 城 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 长 城 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 长 城 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 长 城 证 券 投 资 评 级 说 明 公 司 评 级 : 强 烈 推 荐 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 行 业 指 数 涨 幅 15% 以 上 ; 推 荐 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 行 业 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 ; 中 性 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 行 业 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 之 间 ; 回 避 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 行 业 指 数 跌 幅 5% 以 上. 行 业 评 级 : 推 荐 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 整 体 表 现 战 胜 市 场 ; 长 城 证 券 销 售 交 易 部 深 圳 联 系 人 中 性 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 整 体 表 现 与 市 场 同 步 ; 回 避 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 整 体 表 现 弱 于 市 场. 刘 璇 : 0755-83516231, 13760273833, liux@cgws.com 王 涛 : 0755-83516127, 18665822616, wangt@cgws.com 陈 方 园 : 0755-83516287, 18607195599, chenfy@cgws.com 陈 尚 峰 : 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北 京 联 系 人 赵 东 : 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 杨 洁 : 010-88366060-8865, 13911393598, yangj@cgws.com 王 媛 : 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 李 彦 仪 : 010-88366060-8750, 18611670060, liyanyi@cgws.com 安 雅 泽 : 010-88366060-8768, 18600232070, ayz@cgws.com 李 珊 珊 : 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 上 海 联 系 人 谢 彦 蔚 : 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 陈 韵 : 021-61680389, 15821566166, chenyun@cgws.com 徐 佳 琳 : 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 长 城 证 券 研 究 所 深 圳 办 公 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 6008 号 特 区 报 业 大 厦 17 层 邮 编 :518034 传 真 :86-755-83516207 北 京 办 公 地 址 : 北 京 市 西 城 区 西 直 门 外 大 街 112 号 阳 光 大 厦 8 层 邮 编 :100044 传 真 :86-10-88366686 上 海 办 公 地 址 : 上 海 市 民 生 路 1399 号 太 平 大 厦 3 楼 邮 编 :200135 传 真 :021-61680357 网 址 :http://www.cgws.com http://www.cgws.com