行 业 月 报 网 络 新 金 融 银 联 商 务 - 应 超 越 收 单 和 支 付 掘 金 庞 大 线 下 客 户 网 络 新 金 融 网 络 新 金 融 上 市 公 司 估 值 指 标 公 司 名 称 股 票 代 码 收 盘 价 每 股 盈 利 市 场 预 测 市 盈 率 市 净 率 股 息 率 FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY16E (RMB/HK$) (RMB) (RMB) (x) (x) (x) (%) 世 联 行 002285.CH 8.64 0.33 0.41 26.02 20.87 3.75 N/A 同 花 顺 300033.CH 78.69 1.91 2.55 41.29 30.91 14.65 N/A 东 方 财 富 300059.CH 20.47 0.60 0.80 33.95 25.59 7.80 N/A 三 六 五 网 300295.CH 33.92 0.80 1.03 42.40 32.93 6.09 N/A 大 智 慧 601519.CH 9.09 0.10-0.04 95.68 N/A 7.58 N/A 恒 生 电 子 600570.CH 61.00 0.84 1.19 72.45 51.13 13.62 N/A 新 国 都 300130.CH 30.04 0.49 0.65 61.31 46.22 N/A N/A 证 通 电 子 002197.CH 20.48 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 国 信 贷 8207.HK 3.15 0.04 0.05 73.26 52.13 3.84 - 百 富 环 球 327.HK 6.62 0.58 0.67 11.47 9.87 2.02 0.60 资 料 来 源 :Bloomberg 一 致 预 期 6 月 网 贷 余 额 增 速 企 稳, 收 益 率 持 续 下 行 趋 势 2016 年 6 月 P2P 网 贷 行 业 整 体 成 交 量 达 到 了 1713.71 亿 元, 同 比 增 长 1.60 倍, 增 速 自 去 年 11 月 以 来 首 次 回 升 6 月 末,P2P 贷 款 余 额 6212.61 亿 元, 同 比 增 长 198%, 增 幅 较 上 月 持 平, 这 也 是 自 去 年 10 月 以 来 增 速 首 次 停 止 下 降 势 头 2016 年 6 月 网 贷 行 业 综 合 收 益 率 为 10.38%, 环 比 下 降 58 个 基 点, 随 着 行 业 持 续 清 理 整 顿, 低 息 平 台 占 比 上 升, 导 致 收 益 率 持 续 下 降 截 至 6 月 底, 我 国 正 常 运 营 平 台 数 量 为 2349 家, 环 比 下 降 1.9% 其 中,6 月 新 上 线 平 台 数 量 为 47 家, 环 比 上 月 小 幅 下 滑 5 月 新 增 停 业 及 问 题 平 台 94 家, 环 比 上 升 8 家 其 中 停 业 平 台 ( 资 金 清 算 后 良 性 退 出 ) 达 到 了 53 家, 占 比 56.4%, 比 例 较 上 个 月 持 平 6 月 银 行 宝 类 理 财 和 互 联 网 理 财 月 度 平 均 收 益 率 环 比 小 幅 上 扬 2016 年 6 月, 互 联 网 理 财 和 银 行 宝 类 理 财 平 均 收 益 率 整 体 呈 现 先 低 后 高 走 势, 但 月 度 平 均 水 平 较 上 月 略 有 上 扬 截 至 6 月 末, 银 行 宝 类 理 财 产 品 和 互 联 网 理 财 平 均 收 益 率 均 在 2.6% 左 右 的 水 平 互 联 网 金 融 行 业 动 态 及 点 评 : 1. 媒 体 报 道, 银 联 商 务 计 划 独 立 上 市 : 银 联 商 务 挑 战 与 机 遇 并 存, 应 超 越 收 单 和 支 付 掘 金 庞 大 线 下 客 户 ; 国 际 经 验 表 明, 收 单 市 场 排 名 最 靠 前 的 仍 是 专 业 性 的 收 单 机 构 据 媒 体 报 道, 银 联 有 意 将 旗 下 全 资 控 股 子 公 司 银 联 商 务 拆 分 独 立 上 市 银 联 商 务 相 对 母 公 司 股 权 结 构 更 明 确, 业 务 结 构 更 清 晰, 因 此 更 易 独 立 上 市 银 联 商 务 本 身 主 要 从 事 线 下 银 行 卡 收 单 服 务, 不 过 下 属 子 公 司 银 联 电 子 支 付 主 要 负 责 线 上 支 付 业 务, 下 属 子 公 司 广 州 银 联 则 涉 及 网 络 支 付 及 电 子 支 付, 所 以 银 联 商 务 业 务 涵 盖 整 个 支 付 链 条 但 预 计 银 联 商 务 主 要 收 入 仍 来 自 银 行 卡 收 单 业 务 银 联 商 务 在 国 内 支 付 市 场 处 于 领 先 地 位, 非 金 融 支 付 行 业 综 合 支 付 市 场 份 额 排 名 第 一, 银 行 卡 收 单 市 场 份 额 排 名 第 一, 互 联 网 支 付 市 场 份 额 排 名 第 三 在 尼 尔 森 报 告 2014 年 度 全 球 收 单 机 构 排 名 表 中, 银 联 商 务 以 全 卡 种 收 单 交 易 22.5 亿 笔 位 列 全 球 第 19 名, 较 2013 年 上 升 一 位 银 联 商 务 的 机 遇 与 挑 战 并 存 与 国 际 同 业 比 较, 我 国 银 行 卡 收 单 市 场 集 中 度 较 低, 行 业 竞 争 激 烈, 收 单 机 2016 年 6 月 P2P 网 贷 行 业 整 体 成 交 量 达 到 了 1713.71 亿 元, 同 比 增 长 1.60 倍, 增 速 自 去 年 11 月 以 来 首 次 回 升 ;P2P 网 贷 行 业 贷 款 余 额 6212.61 亿 元, 同 比 增 长 198%, 自 去 年 10 月 以 来 增 速 首 次 停 止 下 降 势 头 2016 年 6 月 网 贷 行 业 综 合 收 益 率 为 10.38%, 环 比 下 降 58 个 基 点, 已 经 逼 近 10%, 随 着 行 业 持 续 清 理 整 顿, 低 息 平 台 占 比 上 升, 导 致 收 益 率 持 续 下 降 媒 体 报 道, 银 联 商 务 可 能 独 立 上 市, 银 联 商 务 挑 战 与 机 遇 并 存, 应 超 越 收 单 和 支 付 掘 金 庞 大 线 下 客 户 ; 国 际 经 验 表 明, 商 业 银 行 在 收 单 市 场 地 位 重 要, 但 排 名 最 靠 前 的 仍 是 专 业 性 的 收 单 机 构 中 国 互 联 网 金 融 行 业 协 会 拟 定 了 一 份 P2P 平 台 坏 账 界 定 标 准 我 们 认 为, 对 P2P 平 台 贷 款 设 定 明 确 的 坏 账 界 定 标 准 有 利 于 行 业 公 平 竞 争 和 规 范 发 展, 但 仅 以 是 否 逾 期 90 天 作 为 界 定 标 准 并 不 客 观, 也 不 利 于 行 业 健 康 发 展 A 股 互 联 网 金 融 指 数 1 年 涨 幅 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% A 股 互 联 网 金 融 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg 李 珊 珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788-8058 万 丽 CFA wanli@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788-8051 韩 嘉 楠 Hannah.han@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788 8055 上 证 综 指 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter
构 收 益 率 较 低 虽 然 银 联 商 务 的 业 务 覆 盖 整 个 支 付 链 条, 但 主 要 优 势 仍 在 银 行 卡 收 单 领 域, 随 着 移 动 互 联 网 支 付 市 场 的 迅 猛 增 长, 以 及 中 国 POS 渗 透 率 不 断 提 升, 都 会 影 响 银 行 卡 交 易 增 速 机 遇 体 现 在, 支 付 业 务 应 用 场 景 和 领 域 日 益 丰 富 ; 支 付 业 务 服 务 深 度 提 升, 内 涵 扩 大, 收 单 业 务 需 要 超 越 收 单 和 支 付 本 身, 通 过 更 多 与 商 务 融 合, 借 助 互 联 网 思 维, 通 过 为 消 费 者 和 商 户 提 供 更 多 增 值 服 务 将 线 下 庞 大 的 客 户 基 础 转 移 到 线 上 从 典 型 可 比 公 司 PAYPAL 的 情 况 看,2015 年 7 月 PAYPAL 从 母 公 司 EBAY 分 拆 后 独 立 上 市, 目 前 总 市 值 454 亿 美 元,16 年 市 盈 率 25 倍 数 据 显 示, 分 拆 促 进 了 PAYPAL 业 务 的 发 展 我 们 认 为, 银 联 商 务 如 能 单 独 上 市, 也 将 有 利 于 公 司 激 励 机 制, 创 新 能 力, 市 场 敏 感 度 和 竞 争 力 的 提 升 国 际 经 验 表 明, 收 单 市 场 牌 照 如 放 开, 商 业 银 行 有 望 凭 借 雄 厚 客 户 基 础 占 据 重 要 地 位, 但 专 业 化 的 收 单 机 构 更 可 能 做 到 最 强 2. 我 们 认 为 P2P 平 台 坏 账 标 准 界 定 有 利 于 行 业 规 范 健 康 发 展, 但 仅 以 是 否 逾 期 90 天 作 为 界 定 标 准 并 不 客 观 据 21 世 纪 经 济 报 道, 中 国 互 联 网 金 融 行 业 协 会 拟 定 了 一 份 P2P 平 台 坏 账 界 定 标 准, 已 递 交 相 关 部 门 征 求 意 见 根 据 征 求 意 见, 考 虑 到 P2P 业 务 属 于 借 贷 范 畴, 平 台 坏 账 的 界 定 标 准 与 银 行 信 贷 坏 账 几 乎 没 有 差 别 我 们 认 为, 对 P2P 平 台 贷 款 设 定 明 确 的 坏 账 界 定 标 准 有 利 于 行 业 公 平 竞 争 和 规 范 发 展, 但 如 果 按 照 逾 期 90 天 的 标 准 界 定 是 否 坏 账, 可 能 过 严, 何 况 逾 期 90 天 在 银 行 也 并 非 严 格 的 标 准, 很 多 中 小 银 行 逾 期 90 天 以 上 / 不 良 比 率 在 100% 以 上 以 是 否 逾 期 超 过 90 天 作 为 坏 账 界 定 标 准 并 不 客 观, 单 一 的 坏 账 界 定 标 准 也 未 必 能 全 面 反 映 不 同 类 型 P2P 平 台 的 真 实 经 营 风 险, 也 不 利 于 行 业 健 康 发 展 3. 携 手 美 国 银 行 与 美 国 合 众 银 行, 摩 根 大 通 进 军 P2P 支 付 美 国 银 行 携 手 摩 根 大 通 和 美 国 合 众 银 行 推 出 基 于 P2P 的 全 新 支 付 系 统 该 系 统 允 许 消 费 者 在 这 三 个 品 牌 之 间 进 行 资 金 转 移, 这 一 服 务 将 直 接 竞 争 Paypal 旗 下 的 P2P 支 付 平 台 Venmo 随 着 移 动 端 支 付 占 比 的 提 高, 银 行 也 积 极 寻 求 合 作 创 新 新 的 产 品 和 服 务 对 银 行 来 说, 如 产 品 和 服 务 在 实 名 制 和 安 全 性 的 优 势 下 同 时 具 备 P2P 的 便 利 性, 未 来 可 能 为 银 行 拓 宽 新 的 客 户 和 收 入 来 源 本 月 A 股 互 金 股 估 值 较 上 月 同 期 略 降, 港 股 互 金 股 估 值 略 升 截 至 7 月 22 日, 我 们 观 察 的 世 联 行 恒 生 电 子 等 8 只 A 股 互 金 股 彭 博 16 年 平 均 PE 46.69 倍, 较 上 月 同 期 略 降 ; 两 只 港 股 互 金 股 中 国 信 贷 百 富 环 球 的 彭 博 16 年 PE 分 别 为 73.26 和 11.47 倍, 较 上 月 同 期 略 升, 维 持 百 富 环 球 买 入 评 级 和 8.8 港 元 的 目 标 价 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 2
6 月 网 贷 余 额 增 速 企 稳, 收 益 率 持 续 下 行 趋 势 2016 年 6 月 P2P 网 贷 行 业 整 体 成 交 量 达 到 了 1713.71 亿 元, 环 比 上 涨 15.8%, 增 幅 比 上 月 增 长 2.75 个 百 分 点 ; 6 月 成 交 量 同 比 增 长 1.60 倍, 增 速 自 去 年 11 月 以 来 首 次 回 升 6 月 末,P2P 网 贷 行 业 贷 款 余 额 6212.61 亿 元, 环 比 增 长 7.88%, 同 比 增 长 198%, 同 比 增 幅 较 上 月 持 平, 这 也 是 自 去 年 10 月 以 来 增 速 首 次 停 止 下 降 势 头 6 月 中 国 网 贷 景 气 指 数 为 128.79, 较 上 月 略 微 下 滑, 但 整 个 行 业 指 数 仍 然 高 于 100 荣 枯 线 2016 年 6 月 网 贷 行 业 综 合 收 益 率 为 10.38%, 环 比 下 降 58 个 基 点,6 月 收 益 率 已 经 逼 近 10%, 随 着 行 业 持 续 清 理 整 顿, 低 息 平 台 占 比 上 升, 导 致 收 益 率 持 续 下 降 截 至 2016 年 6 月 底, 我 国 正 常 运 营 平 台 数 量 为 2349 家, 环 比 下 降 1.9% 其 中, 6 月 新 上 线 平 台 数 量 为 47 家, 环 比 上 月 小 幅 下 滑 5 月 新 增 停 业 及 问 题 平 台 94 家, 环 比 上 升 8 家 其 中 停 业 平 台 ( 资 金 清 算 后 良 性 退 出 ) 达 到 了 53 家, 占 比 56.4%, 比 例 较 上 个 月 持 平 图 表 1: 中 国 P2P 网 贷 行 业 月 度 数 据 成 交 量 环 比 增 长 运 营 平 台 数 量 当 月 问 题 平 台 数 量 累 计 问 题 平 台 数 量 累 计 待 还 金 额 同 比 增 长 综 合 利 率 环 比 变 化 平 均 借 款 期 限 资 金 净 流 入 亿 元 家 家 家 亿 元 月 万 元 Jun-16 1713.71 15.8% 2349 94 1778 6213 198% 10.38% -0.58% 7.81 453.77 May-16 1480.17 3.4% 2396 86 1684 5759 198% 10.96% -0.28% 7.93 280.75 Apr-16 1430.91 4.9% 2431 75 1598 5478 212% 11.24% -0.39% 7.39 438.32 Mar-16 1364.03 20.7% 2461 98 1523 5040 232% 11.63% -0.23% 7.33 321.72 Feb-16 1130.09-13.3% 2519 74 1425 4718 279% 11.86% -0.32% 6.68 323.45 Jan-16 1303.94-2.5% 2566 88 1351 4683 318% 12.18% -0.27% 7.01 288.31 Dec-15 1337.48 0.5% 2595 106 1263 4395 324% 12.45% 0.20% 6.93 389.18 Nov-15 1331.24 11.3% 2612 79 1157 4005 347% 12.25% -0.13% 6.91 489.94 Oct-15 1196.49 3.9% 2520 47 1078 3515 372% 12.38% -0.25% 6.78 339.13 Sep-15 1151.92 18.2% 2417 55 1031 3176 392% 12.63% -0.35% 6.82 406.55 Aug-15 974.63 18.1% 2306 81 976 2770 377% 12.98% -0.60% 6.77 378.01 Jul-15 825.09 25.1% 2136 109 895 2392 357% 13.58% -0.59% 6.75 304.54 Jun-15 659.56 8.0% 2028 125 786 2087 338% 14.17% -0.37% 6.63 155.12 May-15 609.62 11.0% 1946 59 661 1932 353% 14.54% 0.08% 6.79 174.58 Apr-15 551.45 12.0% 1819 52 602 1758 339% 14.46% -0.56% 6.6 239.53 Mar-15 492.60 47.0% 1728 56 550 1518 297% 15.02% -0.44% 6.71 271.96 Feb-15 335.14-6.0% 1646 58 494 1246 270% 15.46% -0.35% 7.02 125.43 Jan-15 357.82-3.0% 1627 69 436 1121 263% 15.81% -0.27% 6.87 84.64 Dec-14 370.77 18.0% 1575 92 367 1036 16.08% -0.22% 6.88 139.59 Nov-14 313.24 17.0% 1540 40 275 896 34.18% 16.30% -0.16% 6.98 152.27 Oct-14 268.36 2.0% 1474 38 235 744 68.09% 16.46% -0.68% 6.81 98.11 Sep-14 262.33 5.0% 1438 24 197 646 (27.0) 17.14% -0.32% 6.59 65.13 资 料 来 源 : 网 贷 之 家, 交 银 国 际 整 理 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 3
6 月 银 行 宝 类 理 财 和 互 联 网 理 财 月 度 平 均 收 益 率 环 比 小 幅 上 扬 2016 年 6 月, 互 联 网 理 财 和 银 行 宝 类 理 财 平 均 收 益 率 整 体 呈 现 先 低 后 高 走 势, 但 月 度 平 均 水 平 较 上 月 略 有 上 扬 截 至 6 月 末, 银 行 宝 类 理 财 产 品 和 互 联 网 理 财 平 均 收 益 率 均 在 2.6% 左 右 的 水 平 图 表 2: 互 联 网 企 业 宝 类 理 财 产 品 7 天 折 算 年 收 益 率 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 余 额 宝 百 度 百 赚 百 赚 利 滚 利 腾 讯 理 财 通 苏 宁 零 钱 宝 2 资 料 来 源 :wind 图 表 3: 商 业 银 行 宝 类 理 财 产 品 7 天 折 算 年 收 益 率 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 招 行 朝 朝 盈 兴 业 宝 平 安 盈 中 信 银 行 薪 金 宝 ( 信 诚 ) 平 安 盈 中 信 银 行 薪 金 宝 ( 嘉 实 ) 民 生 如 意 宝 ( 民 生 加 银 ) 掌 柜 钱 包 资 料 来 源 :wind 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 4
互 联 网 金 融 行 业 近 期 动 态 及 点 评 1) 媒 体 报 道, 银 联 商 务 计 划 独 立 上 市 : 银 联 商 务 挑 战 与 机 遇 并 存, 应 超 越 收 单 和 支 付 掘 金 庞 大 线 下 客 户 ; 国 际 经 验 表 明, 商 业 银 行 在 收 单 市 场 地 位 重 要, 但 排 名 最 靠 前 的 仍 是 专 业 性 的 收 单 机 构 据 媒 体 报 道, 银 联 有 意 将 旗 下 全 资 控 股 子 公 司 银 联 商 务 拆 分 独 立 上 市 评 论 : 银 联 一 直 以 来 受 到 业 务 及 股 权 等 各 方 制 约 一 直 未 能 登 陆 资 本 市 场, 银 联 旗 下 全 资 控 股 子 公 司 银 联 商 务 相 对 母 公 司 股 权 结 构 更 明 确, 业 务 结 构 更 清 晰, 因 此 更 易 独 立 上 市 银 联 商 务 有 限 公 司 是 中 国 银 联 控 股 的, 专 门 从 事 银 行 卡 受 理 市 场 建 设 和 提 供 综 合 支 付 服 务 的 机 构, 成 立 于 2002 年 12 月 银 联 商 务 本 身 主 要 从 事 线 下 银 行 卡 收 单 服 务, 不 过 银 联 商 务 下 属 子 公 司 银 联 电 子 支 付 主 要 负 责 线 上 支 付 业 务, 下 属 子 公 司 广 州 银 联 则 涉 及 网 络 支 付 及 电 子 支 付, 业 务 范 围 涵 盖 银 行 卡 收 单 互 联 网 支 付 预 付 卡 受 理 等 支 付 业 务 类 型, 因 此, 银 联 商 务 实 际 业 务 涵 盖 整 个 支 付 链 条 但 由 于 线 下 支 付 占 据 主 流, 预 计 银 联 商 务 主 要 收 入 仍 来 自 银 行 卡 收 单 业 务 银 联 商 务 在 国 内 支 付 市 场 处 于 领 先 地 位, 非 金 融 支 付 行 业 综 合 支 付 市 场 份 额 排 名 第 一, 第 三 方 支 付 企 业 和 银 行 业 金 融 机 构 共 同 参 与 的 银 行 卡 收 单 市 场 份 额 排 名 第 一, 互 联 网 支 付 市 场 份 额 排 名 第 三 在 尼 尔 森 报 告 2014 年 度 全 球 收 单 机 构 排 名 表 中, 银 联 商 务 以 全 卡 种 收 单 交 易 22.5 亿 笔 位 列 全 球 第 19 名, 较 2013 年 上 升 一 位 在 上 榜 的 全 球 前 150 家 收 单 机 构 中, 银 联 商 务 是 榜 单 中 惟 一 一 家 来 自 中 国 内 地 的 收 单 机 构 截 止 2016 年 4 月 底, 银 联 商 务 市 场 网 络 覆 盖 全 国 337 个 地 级 以 上 城 市, 覆 盖 率 为 100%, 服 务 特 约 商 户 571.7 万 家, 维 护 POS 终 端 710.3 万 台, 分 别 占 银 联 联 网 商 户 和 联 网 POS 终 端 的 27.6% 29.7%, 服 务 ATM2.93 万 台, 服 务 自 助 终 端 30.52 万 台, 便 民 缴 费 终 端 287.93 万 台, 是 国 内 最 大 的 银 行 卡 收 单 专 业 化 服 务 机 构 银 联 商 务 的 机 遇 与 挑 战 并 存, 应 超 越 收 单 和 支 付 掘 金 庞 大 线 下 客 户 与 国 际 同 业 比 较, 我 国 银 行 卡 收 单 市 场 集 中 度 较 低, 行 业 竞 争 激 烈, 收 单 机 构 收 益 率 较 低 虽 然 银 联 商 务 的 业 务 覆 盖 整 个 支 付 链 条, 但 主 要 优 势 仍 在 银 行 卡 收 单 领 域, 随 着 移 动 互 联 网 支 付 市 场 的 迅 猛 增 长, 基 于 银 行 卡 的 POS 交 易 网 关 交 易 向 基 于 账 户 的 移 动 支 付 迁 移 的 趋 势 明 显, 以 及 中 国 POS 渗 透 率 不 断 提 升, 都 会 影 响 银 行 卡 交 易 增 速 机 遇 体 现 在, 支 付 业 务 应 用 场 景 日 益 丰 富, 从 消 费 领 域 逐 步 渗 透 至 生 产 销 售 物 流 等 领 域, 从 传 统 的 商 超 逐 步 拓 展 至 教 育 交 通 物 流 基 金 等 领 域 ; 支 付 业 务 服 务 深 度 提 升, 内 涵 扩 大, 收 单 业 务 需 要 超 越 收 单 和 支 付 本 身, 通 过 更 多 与 商 务 融 合, 借 助 互 联 网 思 维, 通 过 为 消 费 者 和 商 户 提 供 更 多 增 值 服 务 将 线 下 庞 大 的 客 户 基 础 转 移 到 线 上 第 三 方 支 付 公 司 PAYPAL(PYPL.O) 的 独 立 上 市 促 进 了 其 业 务 发 展 从 典 型 可 比 公 司 PAYPAL 的 情 况 看,2015 年 7 月 PAYPAL 从 母 公 司 EBAY 分 拆 后 独 立 上 市, 目 前 总 市 值 454 亿 美 元,16 年 市 盈 率 25 倍 数 据 显 示, 分 拆 促 进 了 PAYPAL 业 务 的 发 展 今 年 1 季 度 显 示, 公 司 已 增 加 450 万 个 活 跃 账 户 ; 同 时, 大 型 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 5
商 户 的 交 易 总 量 同 比 增 长 82% 我 们 认 为, 银 联 商 务 如 能 单 独 上 市, 也 将 有 利 于 公 司 激 励 机 制, 创 新 能 力, 市 场 敏 感 度 和 竞 争 力 的 提 升 国 际 经 验 表 明, 收 单 市 场 牌 照 如 放 开, 商 业 银 行 有 望 凭 借 雄 厚 客 户 基 础 占 据 重 要 地 位, 但 专 业 化 的 收 单 机 构 更 可 能 做 到 最 强 尼 尔 森 数 据 显 示, 欧 美 前 十 大 收 单 机 构 中 不 乏 大 型 银 行 机 构 的 身 影 2015 年, 欧 洲 排 名 前 一 的 收 单 行 是 WorldPay, 美 国 最 大 的 收 单 行 是 First Data, 都 是 专 业 化 的 收 单 机 构 专 业 性 收 单 机 构 可 以 通 过 与 不 同 银 行 与 支 付 机 构 合 作 连 接, 扩 大 覆 盖 面, 如 Worldpay 的 客 户 只 需 连 接 到 Worldpay 平 台 即 可 接 受 300 多 种 支 付 方 式,First Data 自 1993 年 起 开 始 提 供 收 单 服 务, 通 过 与 银 行 联 盟 进 入 支 付 市 场 图 表 4: 尼 尔 森 报 告 2014 年 度 全 球 收 单 机 构 排 名 表 前 40 名 资 料 来 源 :2014 Nilson report 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 6
2) 中 国 互 联 网 金 融 行 业 协 会 拟 定 了 一 份 P2P 平 台 坏 账 界 定 标 准, 标 准 界 定 有 利 于 行 业 规 范 健 康 发 展 据 21 世 纪 经 济 报 道, 中 国 互 联 网 金 融 行 业 协 会 拟 定 了 一 份 P2P 平 台 坏 账 界 定 标 准, 已 递 交 相 关 部 门 征 求 意 见 根 据 征 求 意 见, 考 虑 到 P2P 业 务 属 于 借 贷 范 畴, 平 台 坏 账 的 界 定 标 准 与 银 行 信 贷 坏 账 几 乎 没 有 差 别 评 论 : 对 P2P 平 台 贷 款 设 定 明 确 的 坏 账 界 定 标 准 有 利 于 行 业 规 范 发 展, 但 设 定 与 银 行 一 样 的 标 准 并 不 客 观, 也 不 利 于 行 业 健 康 发 展 我 们 认 为 目 前 P2P 行 业 对 于 坏 账 的 界 定 标 准 过 于 混 乱, 不 利 于 投 资 者 风 险 识 别, 也 不 利 于 行 业 公 平 竞 争 和 健 康 发 展, 界 定 标 准 十 分 必 要 但 如 果 按 照 逾 期 90 天 的 标 准 界 定 是 否 坏 账, 可 能 过 严, 何 况 逾 期 90 天 在 银 行 也 并 非 严 格 的 标 准, 很 多 中 小 银 行 逾 期 90 天 / 不 良 比 率 在 100% 以 上 而 且, 考 虑 到 P2P 贷 款 类 型 多 元 化, 单 一 的 坏 账 界 定 标 准 未 必 能 全 面 反 映 不 同 类 型 P2P 平 台 的 真 实 经 营 风 险 按 照 目 前 行 业 操 作 惯 例, 房 产 抵 押 类 与 信 用 卡 余 额 代 偿 类 P2P 贷 款 的 坏 账 标 准 都 是 120-180 天 左 右 原 因 是 通 常 P2P 贷 款 发 生 逾 期 一 个 月 后, 平 台 在 多 次 催 收 无 果 的 情 况 下 才 会 启 动 房 产 处 置 套 现 流 程, 从 房 产 挂 牌 销 售 到 找 到 买 家 回 笼 资 金, 可 能 又 需 要 数 个 月 时 间 一 家 P2P 平 台 负 责 人 表 示, 若 P2P 坏 账 界 定 标 准 最 终 要 求 逾 期 90 天 以 上 的 贷 款 悉 数 纳 入 坏 账 标 准, 那 么 他 们 的 坏 账 率 可 能 上 升 至 少 5 个 百 分 点, 这 可 能 会 引 发 个 人 投 资 者 和 风 险 投 资 者 的 恐 慌 情 绪 3) 携 手 美 国 银 行 与 美 国 合 众 银 行, 摩 根 大 通 进 军 P2P 支 付 美 国 银 行 携 手 摩 根 大 通 和 美 国 合 众 银 行 推 出 基 于 P2P 的 全 新 支 付 系 统 该 系 统 允 许 消 费 者 在 这 三 个 品 牌 之 间 进 行 资 金 转 移 评 论 : 这 次 摩 根 大 通 推 出 的 服 务 将 直 接 竞 争 Paypal 旗 下 的 P2P 支 付 平 台 Venmo 随 着 移 动 端 支 付 占 比 的 提 高, 银 行 也 积 极 寻 求 合 作 创 新 新 的 产 品 和 服 务 对 银 行 来 说, 如 产 品 和 服 务 在 实 名 制 和 安 全 性 的 优 势 下 同 时 具 备 P2P 的 便 利 性, 未 来 可 能 为 银 行 拓 宽 新 的 客 户 和 收 入 来 源 本 月 A 股 互 金 股 估 值 略 降, 港 股 互 金 股 估 值 略 升 截 至 7 月 22 日, 我 们 观 察 的 世 联 行 恒 生 电 子 等 8 只 A 股 互 金 股 彭 博 16 年 平 均 PE 46.69 倍, 较 上 月 同 期 略 降 ; 两 只 港 股 互 金 股 中 国 信 贷 百 富 环 球 的 彭 博 16 年 PE 分 别 为 73.26 和 11.47 倍, 较 上 月 同 期 略 升, 维 持 百 富 环 球 买 入 评 级 和 8.8 港 元 的 目 标 价 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 7
图 表 5: 互 联 网 金 融 概 念 股 估 值 国 际 比 较 股 票 代 码 收 盘 价 市 值 15 年 盈 ROA ROE PE PB 股 息 率 2016-7-22 利 增 速 16FY 17FY 16FY (%) (%) (x) (x) (x) (%) A 股 ( 元 人 民 币 ) ( 百 万 元 人 民 币 ) 世 联 行 002285 CH 8.64 17,669 22.6% 9.10 18.69 26.02 20.87 3.75 8.64 同 花 顺 300033 CH 78.69 42,304 21.4% 40.16 65.98 41.29 30.91 14.65 78.69 东 方 财 富 300059 CH 20.47 72,839 2.5% 11.28 34.27 33.95 25.59 7.80 20.47 三 六 五 网 300295 CH 33.92 6,515 21.9% 12.48 14.15 42.40 32.93 6.09 33.92 大 智 慧 601519 CH 9.09 18,068-50.2% -21.59-23.80 95.68 N/A 7.58 9.09 恒 生 电 子 600570 CH 61.00 37,686 27.6% 13.46 20.22 72.45 51.13 13.62 61.00 新 国 都 300130 CH 30.04 6,939.88 33.3% 4.91 7.12 61.31 46.22 N/A 30.04 证 通 电 子 002197 CH 20.48 8,725.23 N/A 3.17 6.98 N/A N/A N/A 20.48 平 均 46.69 28.48 9.23 香 港 港 币 百 万 港 币 中 国 信 贷 8207 HK 3.15 13,022 64.1% 2.27 4.27 73.26 52.13 3.84 3.15 百 富 环 球 0327 HK 6.62 7,400 3.0% 16.74 22.07 11.47 9.87 2.02 6.62 中 国 创 新 支 付 8083 HK 0.41 2,485 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.41 美 国 美 元 百 万 美 元 LENDINGCLUB CORP LC US 4.59 1,752-677.7% 0.11 0.54 63.75 23.30 1.79 4.59 TOTAL SYS SERVS TSS US 54.97 10,093 41.3% 8.19 20.77 19.40 17.30 4.63 54.97 GLOBAL PAYMENTS GPN US 77.21 11,890 41.4% 6.88 36.01 25.91 22.47 9.70 77.21 ALLY FINANCIAL I ALLY US 17.52 8,475-17.8% 0.62 6.47 7.86 6.75 0.60 17.52 WESTERN UNION WU US 20.17 9,906-3.8% 8.29 63.32 12.36 11.62 7.18 20.17 SPRINGLEAF HOLDI LEAF US N/A N/A -342.9% -0.57-3.59 11.22 8.46 N/A N/A FLEETCOR TECHNOL FLT US 149.99 13,882 70.8% 4.58 13.12 22.53 19.33 4.12 149.99 FISERV INC FISV US 109.93 24,441 39.9% 8.71 27.89 24.83 22.09 3.78 109.93 FIDELITY NATIONA FIS US 77.83 25,408 97.0% 2.81 7.31 20.50 17.83 2.62 77.83 EURONET WORLDWID EEFT US 71.20 3,706 109.8% 5.81 16.08 18.69 16.27 N/A 71.20 SYNCHRONY FINANC SYF US 28.26 23,567-2.0% 2.91 18.51 10.79 9.44 1.65 28.26 DISCOVER FINANCI DFS US 56.10 23,126 1.6% 2.67 20.33 9.83 9.23 1.96 56.10 NELNET INC-CL A NNI US 39.48 1,677-20.3% 0.84 13.73 7.76 7.59 0.82 39.48 BLACKHAWK NETWOR HAWK US 34.97 1,963 225.2% 1.08 3.20 14.39 12.86 2.42 34.97 HEARTLAND PAYMEN HPY US N/A N/A N/A 5.81 28.89 32.32 27.21 N/A N/A 资 料 来 源 :Bloomberg 交 银 国 际 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 8
交 银 国 际 上 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 17 楼 1701 室 总 机 : +852 2297 9888 传 真 : +852 2766 3183 www.bocomgroup.com 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 研 究 团 队 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com 研 究 部 主 管 / 策 略 @bocomgroup.com 郑 子 丰 CFA, CPA, CA (852) 3766 1818 raymond.cheng 洪 灏 CFA (852) 3766 1802 hao.hong 银 行 / 网 络 新 金 融 建 材 及 工 业 ( 中 盘 ) 李 珊 珊 CFA (86) 10 8800 9788-8058 lishanshan 陈 庆 (852) 3766 1805 angus.chan 万 丽 CFA (86) 10 8800 9788-8051 wanli 韩 嘉 楠 (86) 10 8800 9788-8055 hannah.han 消 费 油 气 / 燃 气 王 惟 颖 CFA (852) 3766 1808 summer.wang 刘 旭 彤 (852) 3766 1806 xutong.liu 环 保 服 务 房 地 产 郑 民 康 (852) 3766 1810 wallace.cheng 刘 雅 瀚 CFA, FRM (852) 3766 1807 alfred.lau 谢 骐 聪 CFA, FRM (852) 3766 1815 philip.tse 过 璐 璐 (852) 3766 1830 luella.guo 文 旅 博 彩 新 能 源 刘 雅 瀚 CFA, FRM (852) 3766 1807 alfred.lau 孙 胜 权 (86) 21 6065 3606 louis.sun 医 药 生 物 科 技 李 博 (852) 3766 1811 david.li 严 司 政 (852) 3766 1803 christopher.yim 保 险 及 证 券 交 通 运 输 及 工 业 张 雨 璠 (852) 3766 1850 yufan.zhang 郑 碧 海 CFA (852) 3766 1809 geoffrey.cheng 周 云 飞 (852) 3766 1816 fay.zhou 互 联 网 汽 车 马 原 PhD (86) 10 8800 9788-8039 yuan.ma 陈 庆 (852) 3766 1805 angus.chan 谷 馨 瑜 CPA (86) 10 8800 9788-8045 conniegu 孙 梦 琪 (86) 10 8800 9788-8048 mengqi.sun 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 9
分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益, 除 了 一 位 覆 盖 分 析 师 持 有 世 茂 房 地 产 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 关 商 务 关 系 之 披 露 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 关 联 公 司 在 过 去 十 二 个 月 内 与 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 中 国 惠 农 资 本 集 团 有 限 公 司 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 郑 州 银 行 股 份 有 限 公 司 中 国 华 融 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 盈 健 医 疗 集 团 有 限 公 司 绿 景 ( 中 国 ) 地 产 投 资 有 限 公 司 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 新 昌 营 造 集 团 有 限 公 司 河 北 翼 辰 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 中 国 飞 机 租 赁 集 团 控 股 有 限 公 司 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 无 锡 市 建 设 发 展 投 资 有 限 公 司 国 银 金 融 租 赁 股 份 有 限 公 司 及 凤 凰 医 疗 集 团 有 限 公 司 有 投 资 银 行 业 务 关 系 交 银 国 际 控 股 有 限 公 司 现 持 有 中 软 国 际 有 限 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 现 持 有 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 是 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 的 全 资 附 属 公 司 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 10