上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 信 用 评 级 报 告 告 债 项 信 用 等 级 : A-1 级 评 级 时 间 : 2014 年 5 月 9 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
编 号 : 新 世 纪 债 评 [2014]010216 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2014 年 5 月 9 日 发 行 规 模 : 10 亿 元 发 行 目 的 : 补 充 营 运 资 金, 归 还 银 行 借 款 存 续 期 限 : 270 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 性 还 本 付 息 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 2013 年 项 目 2010 年 2011 年 2012 年 前 三 季 度 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 货 币 资 金 8.00 4.17 28.04 9.68 短 期 刚 性 债 务 3.80 2.98 3.55 3.60 所 有 者 权 益 36.70 38.01 70.10 72.46 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 2.11 1.40 7.90 2.69 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 流 动 资 产 59.13 60.49 83.82 67.59 货 币 资 金 33.44 28.95 49.73 24.86 流 动 负 债 36.98 49.92 38.93 42.93 短 期 刚 性 债 务 19.31 23.71 15.02 16.63 所 有 者 权 益 94.12 113.71 153.05 164.83 营 业 收 入 45.55 64.86 73.41 70.71 净 利 润 10.00 13.85 18.39 16.21 经 营 性 现 金 净 流 入 量 2.03 3.17 6.66 4.67 EBITDA 15.21 22.56 27.89 - 资 产 负 债 率 [%] 44.09 48.99 40.00 40.26 流 动 比 率 [%] 159.90 121.18 215.28 157.45 现 金 比 率 [%] 102.85 69.26 141.38 70.77 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 8.18 6.42 6.55 - 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 6.56 7.29 14.98 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -1.97-33.37-7.05 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 9.11 7.09 7.32 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.86 1.05 1.44 - 注 : 根 据 复 星 医 药 经 审 计 的 2010-2012 年 及 未 经 审 计 的 2013 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 蒋 卫 Tel:(021) 63501349-830 E-mail:jw@shxsj.com 黄 晓 栋 Tel:(021) 63501349-846 E-mail:hxd@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 复 星 医 药 该 公 司 或 公 司 ) 发 行 的 期 限 为 270 天 的 10 亿 元 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 进 行 了 评 级, 反 映 了 复 星 医 药 在 主 业 发 展 财 务 状 况 及 融 资 渠 道 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 药 品 质 量 安 全 快 速 扩 张 及 货 币 资 金 储 备 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 主 业 发 展 态 势 较 好 复 星 医 药 现 已 形 成 了 以 医 药 工 业 和 药 品 流 通 为 主 的 医 疗 产 业 格 局, 近 年 来 医 疗 器 械 与 医 学 诊 断 业 务 发 展 迅 速 财 务 状 况 良 好 复 星 医 药 主 业 突 出, 盈 利 能 力 和 现 金 获 取 能 力 均 较 强, 经 营 环 节 现 金 流 状 况 较 好, 权 益 资 本 实 力 雄 厚, 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 了 可 靠 保 障 融 资 渠 道 畅 通 复 星 医 药 为 上 市 公 司, 拥 有 股 权 融 资 债 券 融 资 等 多 元 化 融 资 渠 道, 此 外, 公 司 尚 有 较 大 额 度 的 未 使 用 银 行 授 信 主 要 风 险 : 药 品 质 量 安 全 风 险 始 终 存 在 药 品 质 量 安 全 问 题 关 乎 制 药 企 业 的 兴 衰 乃 至 存 亡, 复 星 医 药 采 取 的 诸 多 防 范 措 施 可 有 效 降 低 但 不 能 完 全 消 除 药 品 安 全 风 险 快 速 扩 张 风 险 外 延 式 并 购 扩 张 是 复 星 医 药 实 现 战 略 目 标 的 重 要 手 段 之 一, 快 速 扩 张 会 使 公 司 面 临 内 部 整 合 难 度 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 货 币 资 金 储 备 减 少 2013 年 以 来 复 星 医 药 货 币 资 金 有 所 减 少, 现 金 资 产 对 短 期 刚 性 债 务 的 覆 盖 程 度 明 显 下 降, 流 动 性 压 力 有 所 加 大 1
未 来 展 望 通 过 对 复 星 医 药 及 其 发 行 的 本 期 短 券 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 给 予 公 司 AA + 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 短 券 还 本 付 息 安 全 性 高, 并 给 予 本 期 短 券 A-1 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2
声 明 本 评 级 机 构 对 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3
上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 该 公 司 拟 申 请 注 册 20 亿 元 短 期 融 资 券 发 行 额 度 的 议 案 已 获 公 司 第 五 届 董 事 会 第 六 十 四 次 会 议 和 2012 年 第 三 次 临 时 股 东 大 会 审 议 通 过 2012 年 10 月 31 日, 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 接 受 了 公 司 短 期 融 资 券 注 册, 注 册 额 度 自 注 册 通 知 书 ( 中 市 协 注 [2012]CP326 号 ) 发 出 之 日 起 2 年 内 有 效 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 拟 发 行 金 额 为 10 亿 元, 期 限 为 270 天 ( 如 图 表 1 所 示 ), 到 期 一 次 性 还 本 付 息 公 司 拟 将 募 集 资 金 用 于 补 充 营 运 资 金 以 及 归 还 银 行 借 款 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 短 券 概 况 短 期 融 资 券 名 称 : 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 : 20 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 10 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 期 限 : 270 天 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 复 星 医 药 截 至 2014 年 3 月 末, 该 公 司 尚 有 本 金 合 计 41 亿 元 的 债 券 仍 处 于 存 续 期 ( 如 图 表 2 所 示 ) 图 表 2. 该 公 司 历 次 债 券 发 行 概 况 债 券 简 称 注 册 文 号 注 册 金 额 发 行 金 额 存 续 期 10 复 星 MTN1 中 市 协 注 2010 MTN103 号 26 亿 元 10 亿 元 2010/11/10-2015/11/10 11 复 星 MTN1 中 市 协 注 2010 MTN103 号 26 亿 元 16 亿 元 2011/03/31-2016/03/31 11 复 星 债 证 监 许 可 2011 1835 号 30 亿 元 15 亿 元 2012/04/25-2017/04/25 资 料 来 源 : 复 星 医 药 4
( 二 ) 募 集 资 金 用 途 1. 偿 还 银 行 借 款 该 公 司 拟 将 本 期 短 期 融 资 券 所 募 集 资 金 的 5 亿 元 用 于 置 换 现 有 银 行 贷 款, 以 降 低 其 间 接 融 资 比 例, 改 善 公 司 融 资 结 构 2. 补 充 营 运 资 金 该 公 司 拟 将 本 期 短 期 融 资 券 所 募 集 资 金 的 5 亿 元 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 二 公 司 信 用 质 量 该 公 司 是 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司 ( 股 票 简 称 和 代 码 分 别 为 复 星 医 药 和 600196 ), 原 名 为 上 海 复 星 实 业 股 份 有 限 公 司 公 司 前 身 为 上 海 复 星 实 业 有 限 公 司, 成 立 于 1994 年 1 月, 后 于 1998 年 进 行 股 份 制 改 造 并 公 开 上 市 公 司 历 经 多 次 股 本 变 动, 截 至 2013 年 末, 股 本 总 额 为 224046.24 万 股 经 过 多 年 的 并 购 与 整 合, 公 司 已 发 展 成 为 一 家 以 医 药 工 业 和 医 药 商 业 为 核 心 业 务, 并 涉 及 诊 断 产 品 医 疗 器 械 和 医 疗 服 务 等 领 域 的 医 药 产 业 集 团 截 至 2012 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 255.07 亿 元, 所 有 者 权 益 为 153.05 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 135.59 亿 元 );2012 年 度 实 现 营 业 收 入 73.41 亿 元, 净 利 润 18.39 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 15.64 亿 元 ) 截 至 2013 年 9 月 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 275.90 亿 元, 所 有 者 权 益 为 164.83 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 145.93 亿 元 );2013 年 前 三 季 度 度 实 现 营 业 收 入 70.71 亿 元, 净 利 润 16.21 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 13.89 亿 元 ) 该 公 司 是 一 家 由 复 星 集 团 控 股 的 民 营 医 药 类 上 市 公 司, 在 复 星 集 团 体 系 内 的 地 位 较 高 公 司 具 有 较 完 善 的 治 理 结 构 和 较 强 的 经 营 独 立 性, 其 高 管 及 员 工 素 质 组 织 架 构 设 置 以 及 内 部 管 理 控 制 体 系 基 本 能 够 满 足 现 阶 段 经 营 管 理 需 要 在 城 市 化 人 口 老 龄 化 及 医 保 覆 盖 面 扩 大 等 因 素 的 刺 激 下, 我 国 医 疗 服 务 及 药 品 的 市 场 需 求 将 继 续 保 持 较 快 增 长 目 前 国 内 医 药 行 业 竞 争 激 烈, 行 业 集 中 度 有 所 提 高 近 年 来 我 国 医 疗 / 医 药 大 产 业 链 领 域 政 策 5
调 整 力 度 较 大, 新 医 改 政 策 的 实 施 在 一 定 程 度 上 影 响 了 相 关 医 药 企 业 的 盈 利, 但 有 利 于 医 药 行 业 的 规 范 及 长 远 发 展 该 公 司 通 过 大 力 投 资, 实 现 了 主 业 的 快 速 发 展, 现 已 形 成 了 以 医 药 工 业 和 药 品 流 通 为 主 的 医 疗 产 业 格 局, 近 年 来 医 疗 器 械 与 医 学 诊 断 业 务 发 展 迅 速 公 司 医 药 工 业 产 品 在 心 血 管 系 统 中 枢 神 经 系 统 血 液 系 统 新 陈 代 谢 及 消 化 道 以 及 抗 感 染 等 疾 病 治 疗 领 域 具 有 较 强 的 竞 争 力, 且 研 发 能 力 较 强 ; 旗 下 医 药 零 售 企 业 也 具 有 较 高 的 区 域 市 场 地 位, 间 接 参 股 的 国 药 控 股 则 是 国 内 药 品 分 销 市 场 的 龙 头 企 业, 市 场 优 势 地 位 明 显 公 司 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 并 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强, 但 快 速 扩 张 可 能 会 导 致 整 合 压 力 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 该 公 司 主 业 突 出 且 盈 利 能 力 较 强, 但 公 司 费 用 水 平 趋 升 对 盈 利 增 长 形 成 一 定 制 约 公 司 财 务 杠 杆 水 平 合 理, 且 债 务 期 限 结 构 逐 渐 优 化 ; 现 金 获 取 能 力 强, 经 营 环 节 现 金 流 状 况 较 好, 资 产 质 量 总 体 较 好 且 流 动 性 较 合 理, 货 币 资 金 存 量 充 裕, 整 体 抗 风 险 能 力 强 但 是 公 司 并 购 扩 张 产 生 的 资 金 缺 口 较 大, 资 产 总 体 质 量 较 易 受 长 期 股 权 投 资 价 值 波 动 的 影 响 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA + 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 三 短 期 偿 债 能 力 分 析 ( 一 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 销 售 账 款 结 算 较 为 及 时, 现 金 获 取 能 力 较 强 2010-2012 年 和 2013 年 前 三 季 度, 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 118.56% 114.79% 114.60% 和 118.14% 公 司 主 业 发 展 态 势 良 好, 销 售 收 入 和 经 营 性 现 金 流 入 保 持 快 速 增 长 态 势 2010-2012 年, 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 从 54.01 亿 元 增 至 84.13 亿 元, 经 营 性 现 金 净 流 量 分 别 为 2.03 亿 元 3.17 亿 元 和 6.66 亿 元, 公 司 经 营 环 节 的 现 金 流 状 况 总 体 较 好 2013 年 前 三 季 度, 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 和 经 营 性 现 金 净 流 量 分 别 为 83.53 亿 元 和 4.67 亿 元, 分 别 较 上 年 同 期 增 加 24.56 亿 元 和 0.52 亿 元 随 着 公 司 经 营 环 节 的 现 金 流 状 况 的 不 断 优 化, 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 对 负 债 的 覆 盖 程 度 逐 年 提 高, 公 司 EBITDA 对 债 务 的 覆 盖 程 度 也 较 高 ( 如 图 表 3 所 示 ) 6
图 表 3. 公 司 2010-2012 年 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 9.11 7.09 7.32 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 ( 倍 ) 0.86 1.05 1.44 EBITDA/ 流 动 负 债 ( 倍 ) 0.49 0.52 0.63 经 营 性 现 金 净 流 入 / 利 息 支 出 ( 倍 ) 1.22 1.00 1.75 经 营 性 现 金 净 流 入 / 短 期 刚 性 债 务 (%) 11.47 14.72 34.37 经 营 性 现 金 净 流 入 / 流 动 负 债 (%) 6.56 7.29 14.98 注 : 根 据 复 星 医 药 经 审 计 的 2010-2012 年 财 务 数 据 绘 制 为 实 现 战 略 目 标, 近 年 来 该 公 司 加 大 了 投 资 力 度 在 新 增 产 能 厂 房 搬 迁 和 CGMP 1 建 设 等 固 定 资 产 投 资 方 面 的 力 度 有 所 加 大, 对 外 投 资 规 模 增 长 更 加 明 显 2010-2012 年 及 2013 年 前 三 季 度, 公 司 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 现 金 累 计 30.08 亿 元, 投 资 支 付 的 现 金 累 计 达 36.73 亿 元 尽 管 资 产 变 现 和 现 金 红 利 带 来 了 大 量 资 金, 但 公 司 投 资 环 节 仍 存 在 较 大 的 资 金 缺 口,2010-2012 年 及 2013 年 前 三 季 度 累 计 净 流 出 现 金 47.67 亿 元, 其 中 2012 年 和 2013 年 前 三 分 别 净 流 出 9.79 亿 元 和 17.57 亿 元 公 司 经 营 环 节 的 现 金 净 流 量 不 足 以 弥 补 投 资 环 节 的 资 金 缺 口,2010-2012 年 及 2013 年 前 三 季 度 非 筹 资 环 节 的 现 金 净 流 量 分 别 为 -0.61 亿 元 -14.50 亿 元 -3.13 亿 元 和 -12.90 亿 元 未 来 公 司 仍 将 进 行 大 量 扩 张 性 投 资, 但 公 司 融 资 渠 道 较 多 且 较 畅 通, 资 金 需 求 较 易 得 到 满 足 2010-2012 年 及 2013 年 前 三 季 度, 公 司 筹 资 环 节 现 金 流 入 累 计 达 183.94 亿 元 ( 二 ) 流 动 性 分 析 该 公 司 流 动 资 产 占 资 产 总 额 的 比 例 较 低,2013 年 9 月 末 资 产 总 额 为 275.90 亿 元, 其 中 流 动 资 产 占 24.50% 近 年 来 随 着 股 权 资 金 募 集 和 对 外 投 资, 流 动 资 产 规 模 具 有 一 定 波 动 性, 虽 然 负 债 期 限 结 构 的 不 断 优 化, 公 司 的 流 动 性 状 况, 流 动 比 率 和 速 动 比 率 出 现 一 定 波 动,2010-2012 年 末 和 2013 年 9 月 末, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 159.90% 121.18% 215.28% 和 157.45%, 速 动 比 率 分 别 为 130.65% 94.40% 176.43% 和 112.98% 该 公 司 的 流 动 资 产 以 现 金 资 产 应 收 账 款 和 存 货 为 主 ( 如 图 表 4 所 示 ) 公 司 现 金 资 产 主 要 是 未 受 限 制 的 货 币 资 金,2012 年 末 和 2013 年 9 月 末 公 司 货 币 资 金 余 额 分 别 为 49.73 亿 元 和 24.86 亿 元 由 于 成 功 进 行 1 即 Current Good Manufacture Practices 的 简 称, 即 动 态 药 品 生 产 管 理 规 范 或 现 行 药 品 生 产 管 理 规 范 7
公 开 发 行 H 股 股 票 融 资 和 债 务 融 资 ( 包 括 借 款 和 发 行 公 司 债 券 ), 以 及 实 现 较 多 盈 利,2012 年 末 公 司 货 币 资 金 余 额 较 上 年 末 增 长 71.79%, 现 金 比 率 上 升 至 141.38% 随 着 投 资 款 的 支 付, 公 司 货 币 资 金 明 显 减 少, 但 仍 保 持 较 高 余 额, 公 司 即 期 债 务 的 及 时 偿 付 有 保 障 公 司 应 收 账 款 信 用 期 通 常 为 3 个 月, 主 要 客 户 可 延 长 至 6 个 月, 账 龄 绝 大 部 分 在 一 年 以 内, 坏 账 风 险 较 小,2012 年 末 公 司 应 收 账 款 为 9.07 亿 元 公 司 存 货 主 要 是 医 药 工 业 板 块 的 原 材 料 在 产 品 及 产 成 品 和 医 药 商 业 板 块 的 库 存 商 品,2012 年 末 存 货 为 12.73 亿 元, 其 中 库 存 商 品 和 产 成 品 账 面 价 值 分 别 为 3.70 亿 元 和 2.67 亿 元, 国 家 对 药 品 有 效 期 有 严 格 规 定, 存 货 存 在 一 定 的 减 值 风 险 公 司 应 收 账 款 周 转 速 度 呈 上 升 态 势,2010-2012 年 应 收 账 款 周 转 率 分 别 为 6.52 次 7.36 次 和 8.01 次, 存 货 周 转 率 分 别 为 3.90 次 3.88 次 和 3.44 次, 主 要 原 因 之 一 是 非 同 一 控 制 下 合 并 2 图 表 4. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010~2012 年 末 和 2013 年 9 月 末 公 司 流 动 资 产 结 构 2010 年 末 2011 年 末 2012 年 末 2013 年 9 月 末 现 金 资 产 应 收 账 款 存 货 其 他 流 动 资 产 注 : 根 据 复 星 医 药 经 审 计 的 2010-2012 年 末 和 未 经 审 计 的 2013 年 9 月 末 财 务 数 据 绘 制 ( 三 ) 财 务 弹 性 该 公 司 负 债 水 平 合 理, 与 多 家 银 行 保 持 良 好 合 作 关 系, 通 过 间 接 融 资 渠 道 获 得 资 金 周 转 与 补 充 的 能 力 较 强, 具 备 较 强 的 财 务 弹 性 截 至 2013 年 末, 公 司 获 得 的 商 业 银 行 授 信 额 度 合 计 为 118.28 亿 元, 未 使 用 额 度 为 101.41 亿 元 2 利 润 表 和 现 金 流 量 表 仅 合 并 购 买 日 至 期 末 发 生 的 数 额 8
四 风 险 揭 示 ( 一 ) 药 品 质 量 安 全 风 险 该 公 司 生 产 的 药 品 以 处 方 药 为 主, 药 品 质 量 问 题 既 关 乎 病 人 的 疾 病 治 疗 效 果, 乃 至 生 命 安 全, 也 关 乎 制 药 企 业 的 兴 衰 甚 至 存 亡 公 司 在 新 药 的 选 择 研 发 临 床 试 验 和 生 产 等 环 节 对 药 品 质 量 的 严 格 监 测 和 控 制 可 有 效 降 低 但 不 能 完 全 消 除 药 品 质 量 安 全 风 险 ( 二 ) 快 速 并 购 扩 张 风 险 2007 年 该 公 司 提 出 10 乘 10 的 发 展 目 标, 要 在 十 年 内 将 规 模 扩 大 至 10 倍 要 实 现 这 一 目 标, 意 味 着 公 司 需 要 保 持 30% 左 右 的 年 复 合 增 长 率, 外 延 式 并 购 扩 张 是 实 现 上 述 目 标 的 重 要 手 段 之 一 虽 然 公 司 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 及 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强, 但 快 速 扩 张 仍 可 能 会 导 致 整 合 难 度 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 ( 三 ) 流 动 性 压 力 有 所 加 大 2013 年 前 三 季 度, 随 着 货 币 资 金 的 使 用, 该 公 司 货 币 资 金 余 额 明 显 回 落, 公 司 流 动 性 指 标 有 一 定 幅 度 下 滑 2012 年 末 和 2013 年 9 月 末, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 215.28% 和 157.45%, 速 动 比 率 分 别 为 176.43% 和 112.98%, 现 金 比 率 分 别 降 至 141.38% 和 70.77%, 流 动 性 压 力 有 所 加 大 五 结 论 该 公 司 现 已 形 成 了 以 医 药 工 业 和 药 品 流 通 为 主 的 医 疗 产 业 格 局, 公 司 医 药 工 业 产 品 在 心 血 管 系 统 中 枢 神 经 系 统 血 液 系 统 新 陈 代 谢 及 消 化 道 以 及 抗 感 染 等 疾 病 治 疗 领 域 具 有 较 强 的 竞 争 力, 且 研 发 能 力 较 强, 此 外, 近 年 来 医 疗 器 械 与 医 学 诊 断 业 务 发 展 迅 速 在 药 品 流 通 方 面, 公 司 间 接 参 股 的 国 药 控 股 是 国 内 药 品 分 销 市 场 的 龙 头 企 业, 市 场 优 势 地 位 明 显 该 公 司 主 业 突 出 且 盈 利 能 力 较 强, 但 公 司 费 用 水 平 趋 升 对 盈 利 增 长 形 成 一 定 制 约 公 司 财 务 杠 杆 水 平 合 理, 且 债 务 期 限 结 构 逐 渐 优 化 ; 现 金 获 取 能 力 强, 经 营 环 节 现 金 流 状 况 较 好, 资 产 质 量 总 体 较 好 且 流 动 性 较 合 理, 整 体 抗 风 险 能 力 强 但 是 公 司 并 购 扩 张 产 生 的 资 金 缺 口 较 大, 2013 年 以 来 货 币 资 金 储 备 明 显 减 少, 是 公 司 流 动 性 压 力 较 大 9
跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 短 券 存 续 期 ( 本 期 短 券 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 短 券 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 短 券 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 融 资 券 发 行 日 至 融 资 券 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 短 券 成 功 发 行 后 每 6 个 月 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 短 券 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 10
附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 郭 广 昌 梁 信 军 汪 群 斌 范 伟 58% 22% 10% 10% 复 星 国 际 控 股 有 限 公 司 100% 复 星 控 股 有 限 公 司 79.03% 复 星 国 际 有 限 公 司 100% 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司 41.09% 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 复 星 医 药 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2013 年 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 复 星 医 药 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2013 年 末 ) 11
附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 指 标 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 前 三 季 度 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 流 动 资 产 合 计 59.13 60.49 83.82 67.59 货 币 资 金 33.44 28.95 49.73 24.86 流 动 负 债 合 计 36.98 49.92 38.93 42.93 短 期 刚 性 债 务 19.31 23.71 15.02 16.63 所 有 者 权 益 合 计 94.12 113.71 153.05 164.83 营 业 收 入 45.55 64.86 73.41 70.71 净 利 润 10.00 13.85 18.39 16.21 EBITDA 15.21 22.56 27.89 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 2.03 3.17 6.66 4.67 投 资 性 现 金 净 流 入 量 -2.64-17.67-9.79-17.57 资 产 负 债 率 [%] 44.09 48.99 40.00 40.26 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 200.73 180.89 264.69 281.27 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 83.14 93.89 79.23 89.41 流 动 比 率 [%] 159.90 121.18 215.28 157.45 速 动 比 率 [%] 130.65 94.40 176.43 112.98 现 金 比 率 [%] 102.85 69.26 141.38 70.77 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 1.97 1.46 3.66 1.83 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 6.52 7.36 8.01 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 3.90 3.88 3.44 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 3.88 4.52 3.53 - 毛 利 率 [%] 34.48 38.46 43.78 44.03 营 业 利 润 率 [%] 25.04 24.37 27.74 26.43 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 8.18 6.42 6.55 - 总 资 产 报 酬 率 [%] 9.62 10.43 10.43 - 净 资 产 收 益 率 [%] 12.23 13.33 13.79 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 118.56 114.79 114.60 118.14 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 6.56 7.29 14.98 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -1.97-33.37-7.05 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 9.11 7.09 7.32 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.86 1.05 1.44 - 注 : 表 中 数 据 依 据 复 星 医 药 经 审 计 的 2010-2012 年 及 未 经 审 计 的 2013 年 前 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 12
附 录 四 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 13
附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 14