行 业 动 态 点 评 报 告 计 算 机 行 业 2016 年 3 月 21 日 支 付 行 业 面 临 洗 牌, 银 联 有 望 成 为 第 三 极 推 荐 维 持 评 级 发 改 委 人 民 银 行 下 调 刷 卡 手 续 费 事 件 点 评 投 资 要 点 : 1. 事 件 新 政 策 :2016 年 3 月 18 日, 国 家 发 改 委 人 民 银 行 宣 布 下 调 银 行 卡 刷 卡 手 续 费, 具 体 体 现 :1) 借 贷 分 离 : 发 卡 行 费 率 实 施 上 限 管 理 ( 借 记 卡 0.35% 贷 记 卡 0.45%) 且 不 区 分 商 户 类 型, 借 记 卡 13 元 封 顶 控 制 2) 取 消 行 业 分 类 : 网 络 服 务 费 ( 即 : 清 算 机 构 ) 不 区 分 商 户 类 型, 下 调 至 0.065%, 收 单 机 构 发 卡 行 各 承 担 50%;3) 收 单 费 率 市 场 化 : 收 单 服 务 费 实 施 市 场 化 定 价, 由 收 单 机 构 与 商 户 协 商 确 定 新 政 将 于 2016 年 9 月 6 日 正 式 实 施 现 行 政 策 : 费 率 根 据 商 户 所 在 行 业 分 为 1.25% 0.78% 0.38% 三 档 ; 发 卡 行 收 单 机 构 银 联 之 间 按 7:2:1 比 例 划 分, 借 记 卡 贷 记 卡 费 率 不 做 区 分 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 ( 一 ) 费 率 整 体 降 低, 有 利 于 线 下 支 付 行 业 发 展 1, 新 政 大 幅 降 低 收 单 成 本 改 善 收 单 环 境,pos 机 支 付 端 布 局 或 超 预 期 据 发 改 委 价 格 司 负 责 人 表 示, 此 次 刷 卡 手 续 费 政 策 调 整, 主 要 降 低 了 商 户 经 营 成 本, 不 涉 及 向 持 卡 消 费 者 收 费 实 施 后, 餐 饮 等 行 业 商 户 贷 记 卡 借 记 卡 交 易 发 卡 行 服 务 费 网 络 服 务 费 费 率 合 计 可 分 别 降 低 53% 63%, 百 货 等 行 业 商 户 可 降 低 23% 39% 经 初 步 测 算, 各 类 商 户 每 年 合 计 可 减 少 刷 卡 手 续 费 支 出 约 74 亿 元, 有 利 于 改 善 商 户 经 营 环 境, 拉 动 消 费, 促 进 商 贸 流 通 和 银 行 卡 产 业 健 康 发 展 发 挥 积 极 作 用 对 于 具 体 受 益 群 体 而 言, 餐 饮 娱 乐 酒 店 百 货 等 行 业 的 商 户 受 益 最 大 目 前, 餐 饮 娱 乐 房 产 酒 店 汽 车 销 售 等 都 要 收 取 1.25% 的 刷 卡 手 续 费, 其 中, 房 产 和 汽 车 销 售 的 刷 卡 手 续 费 封 顶 为 80 元 此 次 调 整 过 后, 餐 饮 娱 乐 等 行 业 的 商 户 发 卡 行 服 务 费 费 率 不 超 过 0.45%, 借 记 卡 单 笔 刷 卡 封 顶 为 13 元, 降 幅 非 常 明 显 此 外, 由 于 收 单 服 务 费 实 行 市 场 调 节 价, 由 收 单 机 构 与 商 户 协 商 确 定 具 体 费 率, 也 将 降 低 收 费 水 平 手 续 费 下 调 降 低 了 商 家 的 经 营 成 本, 未 来 会 促 使 商 户 申 请 pos 机 的 积 极 性 ; 在 支 付 行 业 场 景 + 硬 件 的 背 景 下, 智 能 支 付 终 端 的 产 生 能 够 实 现 电 商 商 家 企 业 供 应 链 金 融 服 务 多 者 的 连 接, 智 能 支 付 终 端 在 包 含 了 扫 描 二 维 码 NFC 近 场 支 付 刷 卡 支 付 之 外, 还 包 括 了 会 员 卡 券 的 验 证 以 及 结 合 后 端 的 CRM 系 统 进 行 客 户 客 单 精 细 化 管 理 大 数 据 分 析, 还 能 依 据 商 户 经 营 数 据 进 行 小 贷 等 等 功 能 帮 助 商 家 和 平 台 补 缺 O2O 的 最 终 一 环 分 析 师 沈 海 兵 :( 8621)20252609 :shenhaibing@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130514060002 联 系 人 : 赵 乃 迪 :(8610)6600 6951 zhaonaidi@chinastock.com.cn 黄 荣 曌 :(0755)2390 8856 huangrongzhao@chinastock.com.cn www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
2, 新 政 有 望 遏 制 套 码 / 套 现, 进 一 步 规 范 行 业 发 展 套 码 交 易 对 商 家 来 说 旨 在 降 低 经 营 成 本 但 对 于 消 费 者 来 说, 应 该 获 得 的 信 用 卡 消 费 积 分 可 能 就 凭 空 消 失, 核 对 刷 卡 信 息 也 会 变 困 难, 甚 至 可 能 影 响 信 用 记 录 并 且 如 果 消 费 者 信 用 卡 长 期 大 额 频 繁 出 现 某 批 发 市 场 科 技 公 司 建 材 市 场 等 刷 卡 消 费, 有 可 能 被 银 行 认 为 存 在 信 用 卡 套 现 行 为, 将 影 响 消 费 者 信 用 卡 的 使 用 以 及 信 用 记 录 套 现 交 易 是 用 户 通 过 商 家 pos 机 在 信 用 卡 额 度 内 进 行 提 取 现 金 的 行 为, 并 不 产 生 实 际 商 品 交 易 行 为 套 现 交 易 增 加 了 我 国 金 融 秩 序 中 的 不 稳 定 因 素, 提 高 了 发 卡 银 行 的 收 款 风 险, 也 可 能 造 成 个 人 不 良 的 信 用 记 录 新 政 推 出 不 再 按 照 行 业 分 别 定 价, 使 得 原 有 高 费 率 行 业 与 低 费 率 行 业 价 差 减 少, 一 定 程 度 上 消 除 了 商 家 套 码 动 机, 从 而 迫 使 原 来 依 靠 套 码 业 务 的 支 付 服 务 商 转 型, 促 使 行 业 收 单 业 务 的 规 范, 发 展 创 新 增 值 业 务, 有 利 于 整 个 消 费 金 融 和 支 付 行 业 的 发 展 ; 借 记 卡 和 贷 记 卡 费 率 分 离, 将 极 大 提 高 贷 记 卡 套 现 成 本, 减 少 套 现 行 为, 有 利 于 降 低 发 卡 行 的 收 款 风 险, 减 少 消 费 金 融 市 场 发 展 的 不 稳 定 因 素 同 时 调 动 商 业 银 行 积 极 性, 推 广 信 用 卡, 拓 展 信 用 消 费 业 务 ( 二 ) 支 付 费 率 降 低, 有 助 于 创 新 业 务 发 展 1, 新 的 价 格 体 系, 降 低 了 收 单 机 构 的 综 合 管 理 成 本 新 政 降 低 发 卡 服 务 费 费 率 水 平, 不 再 实 行 分 类 定 价, 对 竞 争 较 为 充 分 的 收 单 环 节 服 务 费, 由 现 行 政 府 指 导 改 为 实 行 市 场 调 节 定 价, 由 收 单 机 构 与 商 户 协 商 确 定 具 体 费 用 收 单 机 构 将 不 再 需 要 对 不 同 行 业 不 同 费 率 进 行 单 独 业 务 模 块 区 分, 降 低 收 单 机 构 的 运 营 成 本 ; 同 时 鼓 励 收 单 机 构 积 极 开 展 业 务 创 新, 根 据 商 户 需 求 提 供 个 性 化 差 异 化 增 值 服 务 政 策 调 整 后, 将 为 收 单 机 构 顺 应 市 场 形 势 发 展 变 化, 主 动 降 费 拓 展 市 场 创 造 条 件 2, 传 统 业 务 利 润 空 间 压 缩, 倒 逼 非 传 统 创 新 业 务 发 展 新 政 之 后, 三 方 支 付 企 业 原 有 的 主 要 利 润 空 间 受 到 压 缩, 亟 待 转 型 除 传 统 通 道 业 务 外, 以 套 码 为 代 表 的 灰 色 业 务 受 限 于 新 政 对 套 利 空 间 和 档 位 的 减 少, 风 险 进 一 步 提 升, 未 来 生 存 空 间 有 限 同 时, 第 三 方 支 付 传 统 业 务 主 要 是 提 供 电 商 平 台 解 决 方 案, 收 取 电 商 平 台 商 户 交 易 佣 金, 沉 淀 资 金 利 息 收 入 等 ; 而 现 今 线 上 支 付 费 率 降 低, 一 定 程 度 上 会 让 部 分 支 付 机 构 增 加 资 源 发 展 一 些 非 传 统 支 付 业 务, 比 如 跨 境 支 付 外 卡 收 单 资 金 出 入 境 等 业 务 会 加 速 支 付 公 司 的 盈 利 方 式 的 转 型, 从 主 要 靠 手 续 费 收 入 转 向 依 靠 一 些 金 融 服 务 发 展 根 据 艾 瑞 咨 询 统 计 数 据 显 示, 自 2008 年 开 始 第 三 方 支 付 的 传 统 细 分 领 域 的 占 比 不 断 缩 小 艾 瑞 预 计,2011 年 网 上 支 付 在 网 购 航 空 电 信 和 网 游 领 域 的 总 占 比 将 由 2010 年 的 72.9% 下 降 为 67.2%, 而 到 2014 年 这 一 比 例 将 下 降 到 不 足 二 分 之 一, 为 48% 跨 境 电 子 商 务 企 业 方 面, 截 至 2012 年 底, 我 国 跨 境 电 商 平 台 企 业 已 超 过 5000 家, 境 内 通 过 各 类 平 台 开 展 跨 境 电 子 商 务 的 企 业 已 超 过 20 万 家 2012 年, 我 国 跨 境 电 子 商 务 交 易 额 已 达 2 万 亿 元, 跨 境 电 子 商 务 正 成 为 外 贸 产 业 中 的 一 匹 黑 马 与 此 同 时, 现 行 的 有 关 政 策 和 支 付 手 段 已 经 不 适 应 以 邮 寄 快 件 等 形 式 开 展 的 跨 境 电 子 商 务 零 售 出 口 企 业 的 需 求, 造 成 企 业 在 海 关 检 验 收 付 汇 税 收 等 方 面 诸 多 不 便, 与 电 子 商 务 平 台 相 配 套 的 便 捷 高 效 的 跨 境 支 付 结 算 需 求 显 得 越 来 越 迫 切 面 对 激 烈 的 细 分 市 场 竞 争, 跨 境 支 付 市 场 无 疑 是 第 三 方 支 付 的 下 一 个 争 夺 点 尽 管 国 内 信 用 卡 银 行 外 汇 服 务 等 渠 道 可 以 提 供 跨 境 支 付 服 务, 但 使 用 外 币 付 款 往 往 面 临 语 言 障 碍 或 者 复 杂 的 申 办 手 续 ; 第 三 方 支 付 机 构 的 灵 活 和 市 场 拓 展 能 力 将 对 促 进 外 贸 电 商 发 展, 打 通 通 关 商 检 结 汇 退 税 统 计 等 方 面 货 物 流 票 据 流 资 金 流 起 到 非 常 关 键 的 作 用 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 1
3, 丰 富 直 销 商 户 资 源, 积 极 开 拓 pos 贷 等 创 新 业 务 的 公 司 望 成 为 新 的 行 业 领 导 者 随 着 电 商 供 应 链 金 融 金 融 超 市 等 金 融 模 式 的 兴 起, 那 些 创 新 能 力 强 有 着 众 多 银 行 商 户 资 源 的 第 三 方 支 付 机 构 有 望 成 为 行 业 变 革 的 中 引 领 者, 因 为 第 三 方 支 付 企 业 能 够 采 集 大 量 支 付 数 据 和 信 息, 随 着 风 控 手 段 的 加 强 和 风 控 措 施 的 完 善, 用 大 体 量 的 数 据 信 息 建 立 征 信 系 统, 现 在 还 处 于 较 薄 弱 的 环 节, 未 来 第 三 方 支 付 的 数 据 一 定 会 用 在 征 信 和 授 信 管 理 上 基 于 完 善 的 征 信 系 统 的 授 信 管 理, 才 能 提 高 更 好 的 金 融 增 值 服 务 互 联 网 支 付 所 依 托 的 电 子 信 息 技 术, 将 金 融 服 务 下 沉 至 零 散 的 小 额 账 户 内, 进 而 起 到 了 聚 沙 成 塔 的 作 用 ; 支 付 是 所 有 商 业 活 动 的 基 础 行 为, 因 此 支 付 理 论 上 可 以 关 联 任 何 业 务 但 从 目 前 市 场 真 实 情 况 来 看 主 要 有 营 销 支 持 投 资 理 财 渠 道 服 务 数 据 征 信 等 四 项 服 务 布 局 这 些 关 联 业 务 的 企 业 有 望 在 这 轮 行 业 洗 牌 中 占 据 优 势 领 导 地 位, 成 为 行 业 发 展 的 标 杆 目 前 收 单 机 构 主 要 利 润 板 块 有 三 块 :1) 渠 道 手 续 费,2)pos 贷 业 务,3)T+0 业 务 ; 而 随 着 刷 卡 手 续 费 的 降 低, 不 仅 单 纯 依 靠 刷 卡 手 续 费 的 收 单 机 构 利 润 空 间 压 缩, 而 且 依 靠 套 码 业 务 的 收 单 机 构 将 无 路 可 逃, 因 为 原 始 4 档 费 率 规 则 让 高 费 率 可 以 向 其 他 三 档 费 率 套, 但 是 现 在 要 想 套 码 只 能 转 向 公 立 事 业 零 费 率, 随 着 信 息 技 术 的 提 高 和 监 管 的 加 强, 这 种 违 约 成 本 和 风 险 提 升, 基 于 以 上 两 点 考 虑, 收 单 机 构 必 须 拓 展 创 新 业 务 赚 取 利 润, 而 传 统 的 渠 道 业 务 只 是 为 了 获 取 增 值 业 务 收 入 的 一 种 途 径 有 大 量 直 销 商 户 的 企 业 会 有 很 大 优 势 拓 展 pos 贷 T+0 等 创 新 业 务, 这 些 公 司 能 够 利 用 直 销 商 户 资 源 直 接 与 商 户 进 行 谈 判, 自 主 进 行 价 格 协 商, 提 供 优 质 的 服 务 则 获 取 高 额 收 益 ; 并 且 收 单 机 构 能 够 与 商 行 合 作, 利 用 pos 机 流 水 数 据 和 银 行 征 信 数 据 做 pos 贷,pos 贷 坏 账 率 不 高 且 毛 利 率 高, 商 户 一 般 是 优 质 长 期 用 户, 坏 账 可 控, 是 一 种 很 健 康 的 商 业 模 式 ; 收 单 机 构 和 银 行 在 收 益 分 成 方 面 主 要 是 协 议 决 定, 主 要 依 据 双 方 在 贷 款 中 承 担 的 风 险 大 小 来 决 定 的, 风 险 主 要 还 是 由 资 金 方 来 承 担, 收 单 机 构 承 担 风 险 比 较 小 ; 除 此 之 外,pos 贷 流 水 还 能 通 过 零 整 等 模 型 特 征 来 辨 别 套 现 行 为, 因 此 积 极 拓 展 pos 贷 业 务 的 公 司 有 利 于 实 现 持 续 发 展 总 结 来 看, 未 来 收 单 机 构 主 要 的 竞 争 点 聚 焦 于 硬 件 的 功 能, 服 务 的 提 供 等 方 面 公 司 提 高 运 营 服 务 能 力 提 高 响 应 资 源 的 能 力, 提 高 结 算 能 力 便 能 占 据 先 机 ( 三 ) 支 付 行 业 面 临 洗 牌, 银 联 有 望 成 为 第 三 极 1 支 付 行 业 竞 争 格 局 发 生 变 化, 中 小 第 三 方 支 付 绝 路 相 逢 2014 年 中 国 第 三 方 互 联 网 支 付 交 易 规 模 达 到 80767 亿 元, 同 比 增 长 50.3% 在 2014 年 中 国 第 三 方 互 联 网 支 付 交 易 规 模 市 场 份 额 中, 支 付 宝 占 比 49.6%, 财 付 通 占 比 19.5%, 银 商 占 比 11.4%, 快 钱 占 比 6.8%, 汇 付 天 下 占 比 5.2%, 易 宝 支 付 占 比 3.2%, 环 迅 支 付 占 比 2.7%, 京 东 支 付 占 比 0.5%, 其 他 占 比 1.1% 由 于 互 联 网 金 融 的 快 速 发 展, 随 着 互 联 网 端 向 移 动 端 迁 移 的 浪 潮 的 掀 起, 对 第 三 方 互 联 网 支 付 产 生 了 一 定 的 影 响, 加 剧 了 各 支 付 企 业 在 传 统 行 业 及 互 联 网 金 融 领 域 的 竞 争 随 着 扩 大 内 需 的 推 进, 消 费 金 融 领 域 有 更 多 的 规 则 改 变 和 新 政 推 出, 央 行 3 月 19 日 表 示 2016 年 7 月 1 日 开 始 运 行 新 的 非 银 行 支 付 账 户 体 系, 据 介 绍, 支 付 账 户 分 两 大 类 : 一 类 是 公 众 到 银 行 开 立 的 银 行 账 户 另 一 类 是 随 着 电 子 商 务 发 展 和 公 众 日 常 小 额 支 付 需 要, 不 断 发 展 壮 大 的 第 三 方 支 付, 称 为 非 银 行 支 付 账 户 4 月 1 日 银 行 账 户 办 法 与 7 月 1 日 支 付 账 户 办 法 实 行, 内 容 其 实 都 在 向 银 行 等 正 规 金 融 倾 斜 随 着 各 行 业 发 展 的 不 断 规 范 和 巨 头 持 续 加 码 的 布 局, 中 小 第 三 方 支 付 企 业 将 在 巨 头 的 夹 缝 中 艰 难 求 生, 这 有 利 于 进 一 步 促 进 第 三 方 支 付 领 域 以 及 整 个 互 联 网 金 融 领 域 的 洗 牌, 去 劣 存 优, 健 康 发 展, 从 而 让 互 联 网 金 融 在 国 家 产 业 结 构 改 革 降 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2
低 社 会 融 资 成 本 优 化 资 本 运 行 助 推 实 体 经 济 发 展 等 方 面 真 正 长 期 发 挥 积 极 作 用 2 政 策 支 持 线 下 刷 卡 消 费, 激 活 银 行 卡 存 量, 扩 大 整 体 市 场 份 额 互 联 网 时 代 的 到 来, 使 得 交 易 行 为 发 生 了 巨 大 的 变 化 以 支 付 宝 和 微 信 钱 包 为 代 表 的 第 三 方 支 付 平 台 不 断 渗 透 线 上 线 下 和 转 账 业 务 2013 年 支 付 宝 的 总 支 付 量 是 5190 亿 美 元, 路 透 社 估 计 微 信 支 付 今 年 处 理 的 交 易 总 规 模 将 达 逾 5000 亿 美 元 ; 支 付 行 业 两 巨 头 随 着 交 易 规 模 的 不 断 扩 大, 在 业 务 模 式 也 进 行 不 断 创 新, 例 如 微 信 支 付 向 境 外 商 户 开 放, 可 以 为 微 信 用 户 提 供 英 镑 港 币 美 元 等 9 个 币 种 的 交 易, 服 务 覆 盖 港 澳 台 东 南 亚 等 20 多 个 国 家 和 地 区 此 次 新 政 的 推 出, 对 于 支 付 宝 来 说 影 响 并 不 大, 并 不 会 催 生 价 格 战, 因 为 阿 里 主 要 做 的 是 大 金 融 生 态 布 局, 降 低 刷 卡 手 续 费 虽 然 压 缩 了 首 单 机 构 渠 道 手 续 费 的 收 入 但 是 刺 激 了 整 个 市 场 份 额 的 扩 大, 培 养 了 消 费 习 惯, 符 合 政 策 消 费 升 级 扩 大 内 需 的 改 革 逻 辑 ; 随 着 借 记 卡 的 费 率 降 低, 有 望 激 活 银 联 多 年 以 来 的 银 行 卡 用 户 沉 淀, 对 大 发 卡 行 是 极 大 利 好, 产 生 巨 大 需 求 从 去 年 开 始, 央 行 加 大 了 对 银 行 账 户 以 及 支 付 账 户 分 类 管 理 力 度, 进 一 步 推 动 支 付 体 系 便 捷 安 全 发 展, 落 实 账 户 实 名 制 要 求, 保 护 金 融 消 费 者 合 法 权 益 银 行 账 户 在 现 有 个 人 账 户 基 础 上 增 设 两 类 功 能 依 次 递 减 的 账 户, 便 于 网 上 理 财 日 常 小 额 支 付 需 要 支 付 账 户 按 照 实 名 强 度 以 及 支 付 限 额 分 为 三 类, 功 能 逐 次 增 强, 银 行 要 在 支 付 体 系 重 新 抢 回 失 去 的 份 额, 虽 然 银 行 在 移 动 互 联 网 时 代 相 比 互 联 网 公 司 确 实 落 后 了, 但 他 们 这 么 年 积 累 下 来 的 品 牌 安 全 信 任 等 优 势, 仍 然 不 容 忽 略 银 行 很 多 时 候 仍 然 是 用 户 理 财 转 账 的 第 一 选 择, 更 何 况 眼 下 还 有 数 量 庞 大 的 对 互 联 网 平 台 一 窍 不 通 的 用 户 银 联 凭 借 多 年 的 持 卡 用 户 积 累 和 合 作 商 家 资 源, 以 及 银 行 的 征 信 数 据 支 持, 有 较 强 的 优 势 发 展 消 费 金 融, 供 应 链 金 融, 为 商 户 和 消 费 者 提 供 更 多 的 支 付 场 景, 完 善 BtoBtoC 整 产 业 链 的 闭 环 3. 投 资 建 议 鉴 于 新 政 策 对 支 付 行 业 的 影 响, 我 们 建 议 重 点 关 注 支 付 产 业 链 : 海 立 美 达 西 藏 旅 游 奥 马 电 器 新 大 陆 4. 风 险 提 示 新 政 策 不 及 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3
评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 沈 海 兵, 计 算 机 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4
免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 26 楼 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 李 笑 裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5