中 小 市 值 中 以 博 胜 小 求 精 当 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 中 小 市 值 主 题 精 选 系 列 之 和 佳 股 份 调 研 简 报 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 报 告 摘 要 : 公 司 致 力 于 3+2 业 务 布 局 实 现 纵 深 发 展 聚 焦 医 疗 设 备 医 疗 服 务 医 疗 信 息 化 三 大 医 疗 产 业, 打 造 移 动 医 疗 医 疗 金 融 两 大 医 疗 资 源 平 台 公 司 业 绩 短 期 承 压, 有 望 实 现 反 转 肿 瘤 微 创 诊 疗 设 备 产 业 是 公 司 的 王 牌 产 业 近 年 来 癌 症 的 发 病 率 在 逐 渐 上 升, 和 传 统 癌 症 的 治 疗 方 法 相 比, 微 创 诊 疗 优 势 明 显, 将 成 为 未 来 治 疗 的 新 趋 势 公 司 是 唯 一 一 家 拥 有 8 套 全 系 列 肿 瘤 微 创 设 备 的 厂 商, 且 公 司 计 划 利 用 自 身 优 势, 在 全 国 各 县 建 立 肿 瘤 中 心 与 郑 州 市 人 民 医 院 合 作, 建 立 康 复 医 院 随 着 人 们 对 康 复 治 疗 的 需 求 快 速 增 长, 医 疗 康 复 产 业 蕴 藏 着 巨 大 商 机, 盈 利 空 间 巨 大 公 司 通 过 与 郑 医 的 合 作, 开 拓 医 养 结 合 的 新 模 式, 相 关 合 作 项 目 有 望 在 年 内 落 地 血 液 净 化 发 展 良 好 公 司 依 托 自 身 强 大 的 代 理 渠 道, 积 极 开 展 血 透 中 心 的 建 设 工 作 今 年 预 计 可 以 与 医 院 合 作 建 立 15-20 家 的 血 液 透 析 中 心, 未 来 将 在 全 国 建 立 100 家 的 血 液 透 析 中 心 2015 年 参 股 汇 医 在 线, 打 造 第 三 方 服 务 平 台 致 力 于 优 化 医 院 之 间 医 疗 资 源 的 在 线 分 配, 简 化 手 续 过 程 信 息 更 公 开 透 明, 降 低 求 诊 成 本, 性 价 比 高, 对 患 者 吸 引 力 大 进 入 医 疗 金 融, 打 造 融 资 租 赁 平 台, 使 医 疗 机 构 和 设 备 厂 商 实 现 共 赢 公 司 融 资 租 赁 业 务 发 展 迅 速, 已 成 为 其 增 速 最 快 的 细 分 业 务 我 们 预 计 公 司 2016-18 年 EPS 0.23,0.27 和 0.31 元, 首 次 给 予 推 荐 评 级 财 务 指 标 预 测 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 930 791.05 791.05 1,111.8 1,337.1 增 长 率 (%) 25.72% -14.93% 19.72% 17.40% 20.26% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 225.59 107.63 181.00 213.56 246.67 增 长 率 (%) 28.02% -52.29% 68.17% 17.99% 15.51% 净 资 产 收 益 率 (%) 18.38% 4.65% 7.58% 8.46% 9.13% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.39 0.14 0.23 0.27 0.31 PE 40.38 112.5 69.61 58.65 50.71 PB 7.42 5.46 5.21 4.95 4.67 虞 瑞 捷 2016 年 06 月 13 日 推 荐 / 首 次 和 佳 股 份 调 研 报 告 010-66555181 y urj@dxzq.net.cn 执 业 证 书 编 号 : 六 位 评 价 体 系 之 服 务 业 制 造 业 图 核 心 护 城 河 商 业 模 式 概 括 3+2 业 务 布 局 实 现 公 司 纵 深 发 展 52 周 股 价 走 势 图 30.3% 10.3% -9.7% -29.7% -49.7% -69.7% 上 证 指 数 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 和 佳 股 份 6-15 8-15 10-15 12-15 2-15 4-15 s1480516040001 资 料 来 源 : 公 司 财 报 东 兴 证 券 研 究 所
P2 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 目 录 1 国 内 医 疗 资 源 平 台 的 领 导 者... 3 公 司 3+2 业 务 布 局 实 现 纵 深 发 展... 3 公 司 业 绩 短 期 承 压, 有 望 实 现 反 转... 4 2 医 疗 器 械 依 旧 是 中 坚 力 量, 发 展 空 间 广 阔... 5 国 内 医 疗 设 备 发 展 空 间 广 阔... 5 王 牌 项 目 : 肿 瘤 微 创 诊 疗 设 备... 6 3 新 业 务 进 展 迅 速... 8 康 复 医 疗 : 与 郑 州 市 人 民 医 院 合 作... 8 血 液 净 化 发 展 良 好... 9 移 动 医 疗 平 台 : 汇 医 在 线...10 进 入 医 疗 金 融, 打 造 融 资 租 赁 平 台... 11 4 盈 利 预 测...12 5 风 险...12 表 格 目 录 表 1: 和 传 统 手 术 相 比, 微 创 手 术 的 优 势... 7 表 2: 公 司 盈 利 预 测 表... 错 误! 未 定 义 书 签 插 图 目 录 图 1: 公 司 3+2 业 务 布 局... 3 图 2: 公 司 历 年 营 业 收 入 ( 万 元 )... 4 图 3: 公 司 2013-2105 年 细 分 业 务 占 比... 5 图 4: 公 司 2013-2015 年 融 资 租 赁 业 务 情 况... 5 图 5: 国 内 医 疗 器 械 销 售 情 况... 6 图 6: 公 司 抗 癌 第 一 股 的 实 现 途 径... 7 图 7: 癌 症 新 增 患 者 不 断 上 升... 8 图 8: 康 复 医 疗 市 场 广 阔 的 原 因 分 析... 9 图 9: 按 国 际 化 标 准 建 立 血 液 净 化 中 心...10 图 10: 汇 医 在 线 网 页 版 界 面... 11 图 11: 医 疗 结 构 融 资 租 赁 市 场 规 模 ( 亿 元 )... 11
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P3 1 国 内 医 疗 资 源 平 台 的 领 导 者 和 佳 股 份 是 一 家 业 务 聚 焦 于 医 疗 设 备 医 疗 服 务 和 医 疗 信 息 化 三 大 医 疗 产 业, 同 时 打 造 移 动 医 疗 和 医 疗 金 融 两 大 医 疗 资 源 平 台 的 公 司 公 司 3+2 业 务 布 局 实 现 纵 深 发 展 和 佳 股 份 始 终 围 绕 服 务 公 立 医 院 为 核 心, 适 时 引 入 医 疗 投 资 集 团 互 联 网 巨 头 和 著 名 私 募 股 权 投 资 作 为 战 略 合 作 伙 伴, 致 力 于 3+2 业 务 布 局 的 纵 深 发 展, 聚 焦 医 疗 设 备 医 疗 服 务 医 疗 信 息 化 三 大 医 疗 产 业, 打 造 移 动 医 疗 医 疗 金 融 两 大 医 疗 资 源 平 台 图 1: 公 司 3+2 业 务 布 局 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 兴 证 券 研 究 所 其 中, 医 疗 设 备 产 业, 旨 在 为 客 户 提 供 医 疗 设 备 和 科 室 及 学 科 中 心 建 设, 产 品 和 业 务 覆 盖 肿 瘤 微 创 治 疗 介 入 超 声 医 用 制 氧 设 备 及 工 程 医 用 洁 净 医 学 影 像 康 复 及 常 规 诊 疗 设 备 等 医 疗 服 务 产 业, 意 在 与 国 内 具 备 深 厚 医 疗 底 蕴 及 实 力 的 医 疗 机 构 建 立 连 锁 康 复 医 院 ; 与 各 级 医 院 合 作 建 设 血 液 净 化 中 心 ; 协 助 县 级 医 院 发 展 介 入 学 科 医 疗 信 息 产 业, 则 专 注 于 医 疗 卫 生 信 息 化 解 决 方 案 研 究 与 开 发, 为 政 府 管 理 部 门 提 供 区 域 医 疗 管 理 服 务 系 统 ; 为 医 疗 集 团 订 制 集 团 信 息 化 管 控 系 统 ; 为 医 疗 机 构 提 供 数 字 化 医 院 整 体 解 决 方 案 智 慧 医 疗 解 决 方 案 远 程 医 疗 解 决 方 案 移 动 医 疗 平 台, 根 据 国 家 医 疗 改 革 精 神 和 医 院 信 息 化 建 设 的 方 向, 依 托 医 院 现 有 的 信 息 化 建 设 基 础, 借 助 移 动 互 联 技 术 和 实 时 通 讯 技 术, 打 造 第 三 方 服 务 平 台, 面 向 患 者 和 医 院 提 供 在 线 医 疗 咨 询 远 程 会 诊 咨 询 服 务 和 优 化 就 诊 疗 程 的 技 术 信 息 服 务 医 疗 金 融 平 台, 主 要 在 医 疗 健 康 产 业 政 府 基 础 设 施 及 公 用 事 业 新 能 源 等 行 业 内 开 展 厂 商 租 赁 售 后 回 租 赁
P4 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 咨 询 服 务 等 业 务 公 司 业 绩 短 期 承 压, 有 望 实 现 反 转 受 整 体 打 包 订 单 落 地 减 少 影 响, 公 司 2015 年 传 统 业 务 表 现 欠 佳 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 7.9 亿 元, 同 比 下 降 14.93%; 营 业 利 润 为 9,520.63 万 元, 同 比 下 降 61.66%; 利 润 总 额 为 1.3 亿 元, 同 比 下 降 51.33%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 1.05 亿 元, 同 比 下 降 52.57% 其 中 公 司 主 页 医 疗 器 械 销 售 情 况 不 佳 是 营 收 下 滑 的 主 因, 医 用 制 氧 设 备 及 工 程 收 入 2.34 亿 元, 同 比 下 降 23.86%; 肿 瘤 治 疗 设 备 收 入 2.24 亿 元, 同 比 下 降 22.41%; 代 销 产 品 收 入 1.13 亿 元, 同 比 下 降 22.53% 新 业 务 方 面, 融 资 租 赁 收 入 0.68 亿 元, 同 比 增 长 46.63%; 医 疗 信 息 化 产 品 收 入 2,574 万 元, 同 比 增 长 15.01%, 整 合 初 显 成 效 公 司 业 绩 下 降 的 主 要 原 因 是 因 受 市 场 招 投 标 活 动 周 期 拉 长 项 目 推 进 延 后, 以 及 医 院 整 体 建 设 项 目 工 作 进 度 延 滞 的 影 响, 导 致 收 入 增 长 放 缓 ; 公 司 在 产 业 整 合 及 进 军 康 复 产 业 当 中, 投 入 较 多, 使 得 费 用 增 加 图 2: 公 司 历 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :wind, 东 兴 证 券 研 究 所 而 从 公 司 2016 年 一 季 报 表 现 来 看, 公 司 商 品 销 售 额 获 现 较 往 年 同 期 有 所 提 高, 同 时 现 金 流 量 净 额 逆 差 较 上 季 度 已 大 幅 改 善, 说 明 公 司 在 业 绩 受 挫 时 现 金 流 仍 然 良 好 尽 管 在 新 业 务 推 广 期 两 项 费 用 保 持 相 对 较 高 水 准, 但 随 着 业 务 恢 复, 费 用 率 将 下 降 业 绩 下 滑 系 受 医 院 反 腐 所 致 的 决 策 周 期 延 长 和 公 司 直 销 + 融 资 租 赁 的 运 营 模 式 影 响, 公 司 流 动 资 金 受 限, 在 承 接 项 目 上 有 所 保 留, 业 绩 出 现 相 对 真 空 期 15 年 末 部 分 新 订 单 的 获 得 预 示 着 业 务 获 取 层 面 已 经 盘 活, 有 望 在 16 年 下 半 年 将 盘 活 效 应 传 导 至 利 润 端, 实 现 反 转
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P5 图 3: 公 司 2013-2105 年 细 分 业 务 占 比 图 4: 公 司 2013-2015 年 融 资 租 赁 业 务 情 况 资 料 来 源 :wind, 东 兴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind, 东 兴 证 券 研 究 所 此 外, 通 过 分 析 公 司 业 务 构 成, 发 现 公 司 在 传 统 主 业 医 疗 器 械 上 面 的 占 比 逐 年 下 降, 从 2013 年 超 过 80% 降 至 2015 年 的 63% 而 公 司 融 资 租 赁 业 务 在 增 速 明 显, 从 2013 年 的 1% 提 升 到 2015 年 的 14%, 再 加 上 公 司 的 与 郑 州 市 人 民 医 院 合 作 设 立 康 复 医 院 建 立 血 液 净 化 中 心 打 造 第 三 方 服 务 平 台 汇 医 在 线 和 增 资 恒 源 租 赁, 这 一 系 列 举 措 表 明 公 司 正 处 于 战 略 转 型 期, 从 收 入 减 少 的 主 业 务 转 向 更 多 利 润 的 新 业 务 2 医 疗 器 械 依 旧 是 中 坚 力 量, 发 展 空 间 广 阔 和 佳 被 认 定 为 国 家 高 新 技 术 企 业, 不 断 扩 展 产 业 布 局 推 出 和 完 善 整 体 解 决 方 案, 逐 步 发 展 成 为 国 内 医 疗 设 备 行 业 的 品 牌 企 业 公 司 及 子 公 司 拥 有 发 明 专 利 15 项 实 用 新 型 专 利 71 项 外 观 设 计 专 利 24 项, 另 有 6 项 取 得 专 利 受 理 通 知 书 的 专 利 公 司 自 成 立 以 来 精 耕 国 内 医 疗 设 备 市 场 十 余 年, 目 前 自 产 产 品 拥 有 3 大 板 块 18 个 品 种 43 个 型 号, 在 肿 瘤 微 创 设 备 和 分 子 筛 制 氧 设 备 领 域 的 研 发 和 销 售 居 全 国 领 先 地 位, 客 户 覆 盖 全 国 数 百 家 三 级 医 院 国 内 医 疗 设 备 发 展 空 间 广 阔 中 国 医 疗 器 械 近 年 来 增 速 迅 猛, 市 场 销 售 额 从 2001 年 的 179 亿 到 2015 年 的 3000 多 亿 据 中 国 医 药 物 资 协 会 医 疗 器 械 分 会 抽 样 调 查 统 计,2015 全 年 中 国 医 疗 器 械 市 场 销 售 规 模 约 为 3,080 亿 元, 同 比 增 长 20.05%
P6 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 图 5: 国 内 医 疗 器 械 销 售 收 入 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 前 瞻 网, 东 兴 证 券 研 究 所 随 着 国 内 社 会 人 均 消 费 水 平 的 提 高 人 口 老 龄 化 的 加 速 以 及 医 疗 改 革 的 不 断 深 化, 而 且 在 国 家 不 断 出 台 推 动 国 内 医 疗 器 械 发 展 的 医 疗 政 策 法 规 等 的 刺 激 下, 未 来 我 国 医 疗 器 械 行 业 的 发 展 将 迎 来 更 快 速 广 阔 的 发 展 空 间 王 牌 项 目 : 肿 瘤 微 创 诊 疗 设 备 肿 瘤 微 创 治 疗, 是 一 种 的 癌 症 治 疗 方 法, 是 近 年 迅 速 发 展 起 来 的 一 门 融 合 影 像 诊 断 和 临 床 治 疗 于 一 体 的 新 兴 学 科 它 是 在 数 字 减 影 血 管 造 影 机 CT 超 声 和 磁 共 振 等 影 像 设 备 的 引 导 和 监 视 下, 利 用 穿 刺 针 导 管 及 其 他 介 入 器 材, 通 过 人 体 自 然 孔 道 或 微 小 的 创 口 将 特 定 的 器 械 导 入 人 体 病 变 部 位 进 行 微 创 治 疗 的 一 系 列 技 术 的 总 称 癌 肿 的 传 统 疗 法 包 括 外 科 术 放 化 疗 及 中 医 药 治 疗 等, 而 微 创 疗 法 由 于 具 有 微 创 费 用 低 安 全 疗 效 好 等 优 点, 尤 其 是 对 那 些 不 能 手 术 的 肿 瘤 患 者 ( 如 老 年 人 ), 肿 瘤 微 创 治 疗 越 来 越 显 示 出 其 在 肿 瘤 治 疗 中 的 地 位
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P7 表 1: 和 传 统 手 术 相 比, 微 创 手 术 的 优 势 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 公 司 是 唯 一 一 家 拥 有 8 套 全 系 列 肿 瘤 微 创 设 备 的 厂 商, 包 括 放 射 性 粒 子 治 疗 系 统 冷 极 射 频 肿 瘤 治 疗 机 体 腔 热 灌 注 治 疗 机 介 入 热 化 疗 灌 注 系 统 彩 色 超 声 诊 断 穿 刺 导 航 系 统 体 外 高 频 热 疗 机 毫 米 波 治 疗 仪 和 DC-CIK 细 胞 治 疗 项 目 借 助 肿 瘤 微 创 方 向 的 优 势, 公 司 作 为 业 内 唯 一 的 肿 瘤 学 科 建 设 解 决 方 案 供 应 商, 通 过 肿 瘤 诊 治 各 领 域 专 家 团 队 的 技 术 支 持 与 和 专 业 的 运 营 管 理 服 务, 帮 助 全 国 各 类 各 级 医 院 整 体 规 划 建 设 肿 瘤 重 点 学 科 不 断 提 升 业 务 模 式, 保 持 在 行 业 内 的 领 先 优 势, 力 争 数 年 内 实 现 全 国 各 县 都 有 和 佳 肿 瘤 中 心 的 战 略 目 标 图 6: 公 司 抗 癌 第 一 股 的 实 现 途 径 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 兴 证 券 研 究 所 我 国 癌 症 发 病 率 在 不 断 提 升,1964 年 癌 症 在 我 国 居 民 死 亡 原 因 中 仅 列 第 4 位, 但 1970 年 -1989 年 上 升 至 第 2 位,2007 年 -2010 年 则 跃 居 首 位 全 国 肿 瘤 登 记 中 心 在 2014
P8 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 年 共 收 集 到 全 国 234 个 登 记 处 提 交 的 2011 年 肿 瘤 登 记 资 料, 覆 盖 人 口 2.2 亿, 并 发 布 2015 中 国 肿 瘤 登 记 年 报, 其 中 显 示,2011 年 我 国 新 增 癌 症 病 例 约 337 万 例, 相 当 于 6.4 例 / 分 钟 ; 除 此 以 外 根 据 国 际 癌 症 研 究 署 预 测, 如 不 采 取 有 效 措 施, 我 国 癌 症 发 病 数 到 2020 年 将 上 升 至 400 万 人,2030 年 将 上 升 至 500 万 人 图 7: 癌 症 新 增 患 者 不 断 上 升 600 癌 症 新 增 患 者 数 ( 万 人 ) 500 400 300 200 100 0 2011 2020E 2030E 资 料 来 源 : 全 国 肿 瘤 登 记 中 心, 东 兴 证 券 研 究 所 一 方 面, 癌 症 人 数 在 增 加 ; 另 一 方 面, 肿 瘤 微 创 方 法 得 到 大 力 推 广, 肿 瘤 中 心 的 建 立, 帮 助 公 司 占 领 了 市 场, 在 这 三 方 面 因 素 的 共 同 作 用 下, 公 司 在 肿 瘤 微 创 方 面 的 营 业 收 入 将 会 有 稳 定 的 增 速 3 新 业 务 进 展 迅 速 康 复 医 疗 : 与 郑 州 市 人 民 医 院 合 作 康 复 医 学 是 一 门 以 消 除 和 减 轻 人 的 功 能 障 碍, 弥 补 和 重 建 人 的 功 能 缺 失, 设 法 改 善 和 提 高 人 的 各 方 面 功 能 的 医 学 学 科, 也 就 是 功 能 障 碍 的 预 防 诊 断 评 估 治 疗 训 练 和 处 理 的 医 学 学 科 与 临 床 医 学 相 比, 康 复 医 学 具 有 病 人 主 动 参 与, 医 生 促 进 督 导 可 针 对 残 疾 人 以 及 协 作 组 进 行 等 特 点 随 着 人 们 生 活 水 平 的 提 高, 入 院 治 疗 之 后 特 别 是 术 后 治 疗 为 主 的 康 复 治 疗 需 求 快 速 增 长 ; 根 据 第 六 次 全 国 人 口 普 查 结 果 显 示, 我 国 残 疾 人 总 数 已 超 过 8500 万, 而 真 正 得 到 康 复 治 疗 的 不 足 10%; 此 外, 我 国 人 口 老 龄 化 越 来 越 严 重,2014 年 我 国 60 岁 以 上 老 龄 人 口 占 比 达 到 15.5% 在 这 几 个 因 素 的 共 同 作 用 下, 康 复 医 疗 产 业 蕴 藏 着 巨 大 商 机
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P9 图 8: 康 复 医 疗 市 场 广 阔 的 原 因 分 析 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所 公 司 在 2015 年 4 月 与 郑 州 人 民 医 院 医 疗 管 理 有 限 公 司 就 投 资 建 立 营 利 性 康 复 医 院 的 合 作 事 宜 签 订 了 战 略 合 作 协 议, 郑 医 管 理 公 司 占 康 复 医 院 的 20% 股 权 公 司 投 资 设 立 的 康 复 医 院, 主 要 定 位 于 神 经 康 复 和 骨 伤 康 复 业 务, 并 以 服 务 中 高 端 客 户 为 主 公 司 立 志 于 打 造 国 际 化 规 范 化 专 业 化 品 牌 化 的 康 复 连 锁 医 疗 机 构, 让 患 者 获 得 高 品 质 个 性 化 的 医 疗 服 务 高 端 服 务 盈 利 空 间 更 大 并 通 过 从 美 国 引 进 国 际 领 先 的 康 复 医 疗 模 式 流 程 服 务 标 准 设 备 技 术 和 人 才 培 训 体 系 将 该 康 复 医 院 打 造 成 旗 舰 店, 形 成 康 复 综 合 解 决 方 案, 并 以 此 向 外 推 广 设 立 连 锁 康 复 医 院, 带 动 康 复 设 备 的 销 售 血 液 净 化 发 展 良 好 血 液 净 化 是 把 患 者 的 血 液 引 出 身 体 外 并 通 过 一 种 净 化 装 臵, 除 去 其 中 某 些 致 病 物 质, 净 化 血 液, 达 到 治 疗 疾 病 的 目 的 血 液 净 化 包 括 : 血 液 透 析 血 液 滤 过 血 液 灌 流 血 浆 臵 换 免 疫 吸 附 等 2015 年 8 月, 珠 海 弘 陞 与 中 京 大 健 康 产 业 发 展 有 限 公 司 签 订 了 战 略 合 作 销 售 合 同, 合 作 对 方 中 京 大 健 康 欲 引 进 珠 海 弘 陞 1500 套 HF-400 血 液 净 化 装 臵, 价 值 人 民 币 3.75 亿 元, 在 全 国 多 家 医 院 建 立 血 液 净 化 中 心, 开 展 血 液 净 化 解 毒 治 疗, 推 动 地 区 型 解 毒 治 疗 中 心 为 毒 品 依 赖 患 者 快 速 有 效 地 解 毒 脱 毒 解 毒, 协 助 最 终 完 成 国 家 禁 毒 任 务 公 司 将 通 过 数 字 化 管 理 精 细 化 综 合 管 理 会 员 制 医 疗 服 务 与 医 院 合 作 建 立 血 液 净 化 中 心 对 中 心 市 场 营 运 服 务 支 持 学 术 交 流 病 源 开 发 等 方 面 精 细 化 综 合 管 理, 配
P10 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 备 血 液 净 化 中 心 专 用 信 息 化 管 理 系 统 软 件, 实 现 中 心 数 字 化 管 理 图 9: 按 国 际 化 标 准 建 立 血 液 净 化 中 心 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 兴 证 券 研 究 所 公 司 依 靠 原 有 的 县 级 医 院 资 源, 今 年 预 计 可 以 与 医 院 合 作 建 立 15-20 家 的 血 液 透 析 中 心, 未 来 将 在 全 国 建 立 100 家 的 血 液 透 析 中 心 目 前 我 国 约 有 200 万 尿 毒 症 患 者, 得 到 血 液 透 析 治 疗 约 为 30 万 人, 保 守 估 计 每 血 透 中 心 20 张 病 床, 每 张 病 床 服 务 4 个 患 者, 每 个 血 透 患 者 每 年 花 费 7-10 万, 则 100 家 血 液 透 析 中 心 可 以 贡 献 收 入 5.6 亿 -8 亿 移 动 医 疗 平 台 : 汇 医 在 线 2015 年 初 公 司 参 股 设 立 汇 医 在 线, 依 托 医 院 现 有 的 信 息 化 建 设 基 础, 借 助 移 动 互 联 技 术 和 实 时 通 讯 技 术, 打 造 第 三 方 服 务 平 台, 面 向 患 者 和 医 院 提 供 在 线 医 疗 咨 询 远 程 会 诊 咨 询 服 务 和 优 化 就 诊 疗 程 的 技 术 信 息 服 务 致 力 于 优 化 医 院 之 间 医 疗 资 源 的 在 线 分 配, 助 推 优 质 医 疗 资 源 信 息 共 享, 提 升 基 层 医 院 诊 疗 能 力 最 终 导 向 促 使 汇 医 在 线 平 台 与 公 司 线 下 的 肿 瘤 中 心 血 透 中 心 康 复 中 心 精 准 医 疗 等 业 务 协 同
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P11 图 10: 汇 医 在 线 网 页 版 界 面 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 兴 证 券 研 究 所 汇 医 在 线 将 线 下 繁 琐 的 排 队 去 医 院 路 程 这 些 琐 事 消 除, 同 时 针 对 患 者 的 医 疗 信 息 筛 选 以 及 医 患 沟 通 等 行 业 痛 点, 直 面 医 疗 主 题 刚 需, 可 操 作 性 较 强 公 布 信 息 全 面 即 使 公 开 透 明, 更 有 利 于 患 者 找 到 适 合 自 己 的 医 院 诊 费 价 格 相 对 于 实 体 来 讲, 远 低 于 患 者 异 地 求 诊 成 本, 性 价 比 高, 因 而 对 于 二 三 线 城 市 及 农 村 地 区 的 患 者 具 备 较 强 的 吸 引 力, 结 合 公 司 雄 厚 的 医 院 资 源, 未 来 收 益 可 期 进 入 医 疗 金 融, 打 造 融 资 租 赁 平 台 融 资 租 赁 是 医 疗 设 备 采 购 中 最 常 见 的 金 融 模 式 医 疗 机 构 只 需 要 支 付 少 量 资 金 便 可 以 获 得 医 疗 设 备 的 使 用 权 运 营 权 和 收 益 权, 而 出 租 方 则 主 要 是 靠 收 取 固 定 利 息 获 利 医 院 不 需 要 考 虑 设 备 一 次 性 采 购 产 生 的 庞 大 支 出, 而 厂 商 则 降 低 了 销 售 难 度 因 而 扩 大 市 场 份 额, 供 需 双 方 能 够 实 现 双 赢, 因 而 市 场 发 展 迅 速 根 据 前 瞻 网 公 开 数 据, 从 2007 年 到 2014 年, 融 资 租 赁 业 务 从 43 亿 元 飙 升 至 533 亿 元, 渗 透 率 达 到 24.96% 仅 以 目 前 增 速 测 算, 我 国 医 疗 设 备 融 资 租 赁 市 场 将 于 2020 年 到 达 2000-3000 亿 规 模, 市 场 空 间 极 大 图 11: 医 疗 结 构 融 资 租 赁 市 场 规 模 ( 亿 元 )
P12 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 资 料 来 源 : 前 瞻 网, 东 兴 证 券 研 究 所 2015 年, 公 司 以 非 公 开 发 行 股 票 专 项 募 集 资 金 增 资 恒 源 租 赁, 并 通 过 引 入 外 部 股 东, 整 合 业 内 各 股 东 的 资 源, 实 现 资 源 共 享, 提 升 恒 源 租 赁 的 市 场 竞 争 力, 为 客 户 提 供 更 全 面 专 业 的 服 务 ; 另 一 方 面 利 用 上 市 公 司 在 融 资 品 牌 影 响 力 等 方 面 的 优 势, 利 用 资 本 的 力 量 为 公 司 在 医 院 整 体 建 设 连 锁 康 复 医 院 血 透 中 心 等 项 目 的 建 设 中 提 供 资 金 支 持, 并 带 动 公 司 自 有 产 品 的 销 售 截 至 2015 年 公 司 在 该 项 业 务 上 当 年 收 益 接 近 7000 万 元, 已 成 为 其 增 速 最 快 的 细 分 业 务 4 盈 利 预 测 我 们 预 计 公 司 2016-18 年 EPS 0.23,0.27 和 0.31 元, 首 次 给 予 推 荐 评 级 5 风 险 公 司 与 郑 医 康 复 医 疗 合 作 低 于 预 期
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P13 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 合 计 1282 1971 1898 1996 2110 营 业 收 入 930 791 947 1112 1337 货 币 资 金 250 544 884 798 669 营 业 成 本 342 303 371 430 508 应 收 账 款 485 594 623 731 879 营 业 税 金 及 附 加 12 12 13 16 19 其 他 应 收 款 50 112 134 158 190 营 业 费 用 192 213 246 289 365 预 付 款 项 35 60 90 124 165 管 理 费 用 92 98 114 133 160 存 货 82 87 102 118 139 财 务 费 用 20 15 12 13 12 其 他 流 动 资 产 55 58 58 58 58 资 产 减 值 损 失 23.69 58.52 0.00 0.00 0.00 非 流 动 资 产 合 计 1113 1758 1659 1637 1616 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长 期 股 权 投 资 41 74 74 74 74 投 资 净 收 益 0.00 2.86 0.00 0.00 0.00 固 定 资 产 46.51 146.94 138.78 120.07 101.35 营 业 利 润 248 95 190 231 272 无 形 资 产 20 29 26 23 20 营 业 外 收 入 23.58 36.66 36.00 36.00 36.00 其 他 非 流 动 资 产 54 78 0 0 0 营 业 外 支 出 1.86 0.45 0.00 0.00 0.00 资 产 总 计 2395 3730 3557 3633 3726 利 润 总 额 270 131 226 267 308 流 动 负 债 合 计 833 595 621 654 599 所 得 税 44 24 45 53 62 短 期 借 款 430 185 185 185 88 净 利 润 226 108 181 214 247 应 付 账 款 134 84 102 118 139 少 数 股 东 损 益 3 2 2 2 2 预 收 款 项 5 9 18 29 43 归 属 母 公 司 净 利 润 223 106 179 212 245 一 年 内 到 期 的 非 82 199 199 199 199 EBITDA 297 149 224 266 306 非 流 流 动 负 债 合 计 322 728 569 669 669 EPS( 元 ) 0.39 0.14 0.23 0.27 0.31 长 期 借 款 60 344 444 544 544 主 要 财 务 比 率 应 付 债 券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负 债 合 计 1155 1324 1190 1323 1268 成 长 能 力 少 数 股 东 权 益 26 133 135 137 139 营 业 收 入 增 长 25.72% -14.93% 19.72% 17.40% 20.26% 实 收 资 本 ( 或 股 572 788 788 788 788 营 业 利 润 增 长 35.76% -61.66% 101.72% 20.76% 16.25% 资 本 公 ) 积 191 957 957 957 957 归 属 于 母 公 司 净 利 70.51% 17.68% 70.51% 17.68% 14.20% 未 分 配 利 润 390 464 527 601 686 获 利 能 润 力 增 长 归 属 母 公 司 股 东 1214 2273 2382 2509 2655 毛 利 率 (%) 63.26% 61.74% 60.78% 61.35% 61.99% 负 债 权 和 益 所 合 有 计 者 权 2395 3730 3707 3969 4062 净 利 率 (%) 24.26% 13.61% 19.26% 19.28% 18.28% 益 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 总 资 产 净 利 润 (%) 9.31% 2.84% 5.07% 5.84% 6.51% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 18.38% 4.65% 7.58% 8.46% 9.13% 经 营 活 动 现 金 流 -352-797 130 86 65 偿 债 能 力 净 利 润 226 108 182 214 244 资 产 负 债 率 (%) 48% 35% 32% 33% ` 折 旧 摊 销 28.81 39.28 0.00 21.57 21.57 流 动 比 率 1.54 3.31 3.06 3.05 3.52 财 务 费 用 20 15 1 1 1 速 动 比 率 1.44 3.16 2.89 2.87 3.29 应 收 账 款 减 少 0 0-29 -108-148 营 运 能 力 预 收 帐 款 增 加 0 0 9 11 13 总 资 产 周 转 率 0.47 0.26 0.25 0.29 0.33 投 资 活 动 现 金 流 -110-187 592 0 0 应 收 账 款 周 转 率 2 1 2 2 2 公 允 价 值 变 动 收 0 0 0 0 0 应 付 账 款 周 转 率 9.07 7.23 10.18 10.13 10.41 长 期 股 权 益 投 资 减 0 0 513 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 投 资 少 收 益 0 3 0 0 0 每 股 收 益 ( 最 新 摊 0.39 0.14 0.23 0.27 0.31 筹 资 活 动 现 金 流 219 1086-196 14-195 每 股 净 现 薄 金 ) 流 ( 最 新 -0.42 0.13 0.67 0.13-0.16 应 付 债 券 增 加 0 0 0 0 0 每 股 净 资 摊 产 薄 )( 最 新 摊 2.12 2.89 3.02 3.18 3.37 长 期 借 款 增 加 0 0 100 100 0 估 值 比 率 薄 ) 普 通 股 增 加 132 216 0 0 0 P/E 40.38 112.50 69.32 58.65 50.71 资 本 公 积 增 加 -131 767 0 0 0 P/B 7.42 5.46 5.21 4.95 4.67 现 金 净 增 加 额 -243 103 525 100-130 EV/EBITDA 31.37 84.25 55.13 47.21 41.05 资 料 来 源 : 公 司 财 报 东 兴 证 券 研 究 所 分 析 师 简 介
P14 和 佳 股 份 (300273): 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 分 析 师 : 虞 瑞 捷 多 年 化 工 行 业 和 中 小 市 值 研 究 经 验,2011,2012,2014,2015 年 新 财 富 团 队 成 员 2016 年 加 入 东 兴 证 券 研 究 所 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关
和 佳 股 份 (300273) : 多 元 医 疗 业 务 稳 健 发 展 P15 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 是 具 有 合 法 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 本 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 研 究 报 告 仅 供 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 客 户 和 经 本 公 司 授 权 刊 载 机 构 的 客 户 使 用, 未 经 授 权 私 自 刊 载 研 究 报 告 的 机 构 以 及 其 阅 读 和 使 用 者 应 慎 重 使 用 报 告 防 止 被 误 导, 本 公 司 不 承 担 由 于 非 授 权 机 构 私 自 刊 发 和 非 授 权 客 户 使 用 该 报 告 所 产 生 的 相 关 风 险 和 责 任 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上