本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 使 用 2 目 录 1. 环 保 板 块 上 半 年 市 场 表 现 优 于 大 盘 逊 色 创 业 板... 4 2. 二 季 度 行 业 政 策 集 中

/ 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 1 行 业 及 产 业 公 用 事 业 行 业 研 究 行 业 深 度 2015 年 09 月 07 日 看 好 利 润 提 速 ROE 略 升 杠 杆 率 提 升 回 款 恶 化 环 保 行 业 2015 年 H1 业 绩 回 顾 暨 15Q4 投 资 策 略 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 " 金 股 推 荐 专 题 四 : 能 源 互 联 网 与 环 保 (PPT)" 2015 年 7 月 23 日 证 券 分 析 师 刘 晓 宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 研 究 支 持 董 宜 安 S1180114070066 dongya@swsresearch.com 王 璐 A0230114080004 wanglu@swsresearch.com 联 系 人 王 璐 (8621)23297818 7618 wanglu@swsresearch.com 板 块 表 现 : 2015 年 上 半 年 环 保 板 块 整 体 上 涨 57%, 涨 幅 超 过 上 证 综 指 逊 色 创 业 板 水 务 板 块 上 涨 27%, 上 半 年 涨 幅 基 本 与 上 证 综 指 保 持 一 致 同 期 上 证 综 指 上 涨 32% 创 业 板 上 涨 94% 2015 年 上 半 年 环 保 板 块 内 的 个 股 全 线 上 涨, 涨 幅 前 十 的 标 的 主 要 为 我 们 持 续 推 荐 的 PPP 主 题 ( 科 融 环 境 兴 源 环 境 ) 环 境 监 测 类 ( 汉 威 电 子 雪 迪 龙 ) 两 大 类 型 投 资 逻 辑 : 行 业 整 体 利 润 增 长 略 有 提 速, 监 测 及 水 处 理 板 块 加 速 明 显 15 年 上 半 年, 环 保 行 业 整 体 实 现 营 业 收 入 同 比 增 长 24%, 对 比 14 年 上 半 年 同 比 增 速 下 降 5 个 百 分 点, 同 14 年 全 年 增 速 持 平 大 气 治 理 环 境 监 测 水 处 理 固 废 处 理 处 置 及 水 务 子 板 块, 分 别 同 比 增 长 32% 47% 41% 28% 和 3% 其 中, 环 境 监 测 水 处 理 两 个 板 块 上 半 年 营 收 同 比 增 速 分 别 超 出 同 期 增 速 约 22 13 个 百 分 点 行 业 整 体 毛 利 率 略 有 下 降, 净 利 率 略 有 提 升 环 保 行 业 15 年 上 半 年 整 体 实 现 毛 利 率 32.8%, 对 比 14 年 上 半 年 33.4% 的 毛 利 率 水 平 略 有 下 降 15 年 上 半 年 行 业 净 利 率 15.5%, 略 高 于 14 年 上 半 年 15.2% 的 净 利 率 水 平 子 板 块 中 毛 利 率 同 比 正 增 长 的 为 大 气 治 理 ; 净 利 润 率 同 比 提 升 的 板 块 有 大 气 治 理 水 务 板 块 期 间 费 用 率 整 体 温 和 提 升, 财 务 费 用 率 上 升 明 显 环 保 行 业 上 半 年 期 间 费 用 率 19.3%, 对 比 14 年 上 半 年 19.78% 的 期 间 费 用 率, 整 体 变 化 不 大 其 中, 财 务 费 用 率 涨 幅 明 显 受 PPP 订 单 驱 动 企 业 加 杠 杆 影 响, 水 处 理 行 业 财 务 费 用 率 同 比 正 增 长 幅 度 较 明 显 (15H1 为 2.45%,14H1 为 0.49%) 环 境 监 测 板 块 的 销 售 费 用 率 同 比 下 滑 约 4.5 个 百 分 点, 表 明 行 业 龙 头 优 势 逐 步 显 现 竞 争 出 现 趋 缓 迹 象 水 处 理 板 块 负 债 率 上 升 明 显, 环 境 监 测 板 块 ROE 上 升 明 显 水 处 理 板 块 资 产 负 债 率 上 升 明 显, 由 14Q4 和 15Q1 分 别 提 升 了 4 6 个 百 分 点 至 15Q2 的 43% 15 年 上 半 年 环 保 行 业 整 体 ROE 为 4.7%, 对 比 2014 年 上 半 年 4.5% 同 比 略 有 上 升 子 板 块 中 环 境 监 测 ROE 同 比 正 增 长 幅 度 较 大, 同 比 提 升 0.7 个 百 分 点 行 业 整 体 回 款 能 力 下 滑 15 年 上 半 年 环 保 行 业 整 体 应 收 账 款 周 转 率 为 2.27, 对 比 13 14 年 上 半 年 均 有 所 下 滑 子 板 块 中, 固 废 处 理 处 置 板 块 应 收 账 款 周 转 率 下 滑 幅 度 较 大, 回 款 能 力 下 降 明 显 水 务 和 环 境 监 测 回 款 能 力 相 对 优 异 投 资 策 略 : 重 点 推 荐 : 处 在 业 绩 加 速 期,ROE 不 断 提 升 的 环 境 监 测 和 VOCs 子 行 业 个 股, 先 河 环 保 汉 威 电 子 雪 迪 龙 继 续 看 好 : 行 业 趋 势 向 好 的 水 处 理 行 业 个 股, 碧 水 源 南 方 汇 通 万 邦 达 建 议 关 注 : 处 在 阶 段 性 景 气 高 点 和 转 型 期 的 大 气 板 块 优 质 股, 中 电 远 达 清 新 环 境 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 2 目 录 1. 环 保 板 块 上 半 年 市 场 表 现 优 于 大 盘 逊 色 创 业 板... 4 2. 二 季 度 行 业 政 策 集 中 于 PPP 推 广... 6 3. 行 业 利 润 增 长 略 有 提 速 加 杠 杆 伴 随 回 款 恶 化... 7 3.1 行 业 整 体 利 润 增 长 略 有 提 速 监 测 及 水 处 理 板 块 加 速 明 显... 7 3.2 行 业 整 体 毛 利 率 略 有 下 降 净 利 率 略 有 提 升... 9 3.3 期 间 费 用 率 整 体 温 和 提 升 财 务 费 用 率 上 升 明 显... 10 3.4 水 处 理 板 块 负 债 率 上 升 明 显 环 境 监 测 负 债 率 最 低... 10 3.5 行 业 整 体 ROE 略 有 提 升 监 测 板 块 ROE 上 升 明 显... 11 3.6 行 业 整 体 回 款 能 力 有 所 下 降... 11 4. 下 半 年 投 资 策 略 : 监 测 政 策 加 码 VOCs 排 污 费 即 将 启 动. 12 5. 申 万 宏 源 环 保 公 用 团 队 重 点 报 告... 13 6. 重 点 公 司 估 值 表... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 3 图 表 目 录 图 1:15 年 上 半 年 环 保 及 水 务 板 块 相 对 于 14 年 年 底 的 指 数 涨 跌 情 况... 4 图 2:15 年 上 半 年 环 保 板 块 内 涨 幅 前 十 的 个 股... 4 图 3:15 年 上 半 年 环 保 板 块 内 涨 幅 后 十 的 个 股... 4 图 4: 环 保 行 业 及 子 板 块 营 收 同 比 增 长 情 况... 8 图 5: 环 保 行 业 及 子 板 块 净 利 润 同 比 增 长 情 况... 8 图 6:15 年 上 半 年 环 保 行 业 营 收 同 比 增 幅 前 十 后 十 的 公 司... 8 图 7:15 年 上 半 年 环 保 行 业 净 利 润 同 比 增 幅 前 十 后 十 的 公 司... 9 图 8: 环 保 行 业 及 子 板 块 15 年 H1 毛 利 率 情 况... 9 图 9: 环 保 行 业 及 子 板 块 15 年 H1 净 利 率 情 况... 9 图 10: 环 保 行 业 及 子 板 块 销 售 费 用 率 变 化... 10 图 11: 环 保 行 业 及 子 板 块 管 理 费 用 率 变 化... 10 图 12: 环 保 行 业 及 子 板 块 财 务 费 用 率 变 化... 10 图 13: 环 保 行 业 及 子 板 块 期 间 费 用 率 变 化... 10 图 14:15 年 上 半 年 环 保 行 业 资 产 负 债 率 变 化 情 况... 11 表 1: 涨 幅 前 十 的 个 股 股 价 上 涨 的 主 要 原 因... 5 表 2:2015 年 Q2 申 万 环 保 公 用 团 队 推 荐 的 环 保 个 股 组 合... 5 表 3: 二 季 度 发 布 的 环 保 行 业 政 策... 6 表 4: 环 保 行 业 及 子 板 块 ROE 情 况... 11 表 5: 环 保 行 业 及 子 板 块 应 收 账 款 周 转 率 情 况... 12 表 6:15 年 二 季 度 以 来 申 万 宏 源 环 保 公 用 团 队 重 点 报 告 回 顾... 13 表 7: 环 保 行 业 重 点 覆 盖 公 司 估 值 表... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 4 1. 环 保 板 块 上 半 年 市 场 表 现 优 于 大 盘 逊 色 创 业 板 相 对 于 2014 年 年 底,2015 年 上 半 年 以 来 环 保 板 块 整 体 上 涨 57%, 涨 幅 超 过 上 证 综 指 水 务 板 块 上 涨 27%, 上 半 年 涨 幅 基 本 与 上 证 综 指 保 持 一 致 同 期 上 证 综 指 上 涨 32% 创 业 板 上 涨 94% 图 1:15 年 上 半 年 环 保 及 水 务 板 块 相 对 于 14 年 年 底 的 指 数 涨 跌 情 况 20 15 10 5 94% 57% 32% 27% 1/5 1/19 2/2 2/16 3/2 3/16 3/30 4/13 4/27 5/11 5/25 6/8 6/22-5 上 证 综 指 创 业 板 SW 水 务 Ⅱ SW 环 保 工 程 及 服 务 Ⅱ 个 股 方 面 :2015 年 上 半 年 环 保 板 块 内 的 个 股 全 线 上 涨, 其 中 涨 幅 前 十 的 个 股 分 别 为 科 融 环 境 兴 源 环 境 维 尔 利 汉 威 电 子 天 瑞 仪 器 长 青 集 团 易 世 达 三 维 丝 雪 迪 龙 及 聚 光 科 技 涨 幅 前 十 的 标 的 主 要 为 PPP 主 题 ( 科 融 环 境 兴 源 环 境 ) 环 境 监 测 类 ( 汉 威 电 子 雪 迪 龙 聚 光 科 技 天 瑞 仪 器 ) 两 大 类 型 涨 幅 后 十 的 个 股 以 水 务 类 公 司 为 主, 分 别 是 南 方 汇 通 兴 蓉 环 境 巴 安 水 务 龙 源 技 术 重 庆 水 务 首 创 股 份 创 业 环 保 洪 城 水 业 武 汉 控 股 及 国 中 水 务 图 2:15 年 上 半 年 环 保 板 块 内 涨 幅 前 十 的 个 股 图 3:15 年 上 半 年 环 保 板 块 内 涨 幅 后 十 的 个 股 30 3 26% 252% 26% 25% 25 25% 23% 23% 23% 20 15 2 15% 15% 12% 10 188% 171% 164% 139% 134% 123% 112% 107% 96% 1 5 5% 3% 2% 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 5 上 半 年 科 融 环 境 ( 原 名 燃 控 科 技 ) 大 涨 252% 的 主 要 原 因 在 于 中 标 72 亿 PPP 订 单 及 积 极 外 延 扩 张 全 领 域 环 保 综 合 服 务 公 司 及 联 合 体 中 标 聊 城 市 节 能 减 排 PPP 建 设 项 目, 设 计 空 气 治 理 水 治 理 生 态 湿 地 建 设 在 线 监 测 等 多 个 领 域, 预 计 于 2017 年 前 完 成 预 计 未 来 3 年 内 该 项 目 给 公 司 带 来 3 亿 净 利 润 公 司 转 型 综 合 环 境 服 务 平 台, 已 具 备 烟 气 治 理 工 程 承 包 制 造 天 然 气 分 布 式 能 源 水 处 理 垃 圾 发 电 PPP 项 目 等 全 领 域 的 环 保 综 合 服 务 能 力 兴 源 环 境 今 年 上 半 年 不 断 签 订 PPP 订 单, 完 善 压 滤 水 处 理 污 泥 处 理 处 置 全 产 业 链 截 至 7 月 底, 公 司 先 后 签 署 湖 州 管 网 建 设 贵 州 水 治 理 钱 江 潮 源 湿 地 治 理 安 徽 砀 山 水 治 理 雪 野 湖 流 域 治 理 等 多 个 PPP 框 架 协 议, 累 计 合 同 金 额 48 亿 元 公 司 依 托 其 核 心 环 保 设 备 制 造 商 积 累 的 经 验 和 影 响 力, 逐 渐 转 型 为 环 保 工 程 系 统 集 成 商 和 环 境 治 理 综 合 服 务 商 汉 威 电 子 中 报 业 绩 超 预 期, 加 速 完 善 物 联 网 平 台 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 3.18 亿 元, 净 利 润 0.33 亿 元, 同 比 分 别 增 长 119% 95% 公 司 横 跨 智 慧 市 政 工 业 安 全 环 保 监 治 居 家 健 康 四 大 业 务 板 块 公 司 拟 定 增 13 亿 助 力 加 速 完 善 物 联 网 平 台 未 来 有 望 受 益 VOCs 和 工 业 安 全 政 策 驱 动 表 1: 涨 幅 前 十 的 个 股 股 价 上 涨 的 主 要 原 因 涨 跌 排 序 代 码 简 称 上 涨 的 主 要 原 因 1 300152.SZ 科 融 环 境 签 订 PPP 订 单, 转 型 全 领 域 环 保 综 合 服 务 商 2 300266.SZ 兴 源 环 境 PPP 订 单 释 放, 完 善 水 处 理 全 产 业 链 3 300190.SZ 维 尔 利 增 发 业 绩 释 放 4 300007.SZ 汉 威 电 子 智 慧 环 保 智 能 家 居 空 间 打 开 5 300165.SZ 天 瑞 仪 器 外 延 扩 张 环 保 业 务 6 002616.SZ 长 青 集 团 * 7 300125.SZ 易 世 达 转 型 进 入 新 能 源 领 域 8 300056.SZ 三 维 丝 外 延 扩 张 进 入 大 气 治 理 领 域 9 002658.SZ 雪 迪 龙 智 慧 环 保, 转 型 环 境 监 测 服 务 商 10 300203.SZ 聚 光 科 技 智 慧 环 保 内 部 机 制 理 顺 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 *: 根 据 申 万 宏 源 研 究 合 规 管 理 要 求, 我 们 对 长 青 集 团 保 持 静 默 表 2:2015 年 Q2 申 万 环 保 公 用 团 队 推 荐 的 环 保 个 股 组 合 周 度 推 荐 组 合 150330~150406 万 邦 达 兴 源 环 境 启 源 装 备 科 融 环 境 巴 安 水 务 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150407~150412 万 邦 达 兴 源 环 境 启 源 装 备 科 融 环 境 巴 安 水 务 中 国 天 楹 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150413~150419 万 邦 达 兴 源 环 境 启 源 装 备 科 融 环 境 巴 安 水 务 中 国 天 楹 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150420~150426 万 邦 达 兴 源 环 境 启 源 装 备 科 融 环 境 巴 安 水 务 中 国 天 楹 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150427~150503 天 壕 节 能 兴 源 环 境 启 源 装 备 万 邦 达 科 融 环 境 巴 安 水 务 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150504~150510 天 壕 节 能 兴 源 环 境 启 源 装 备 万 邦 达 科 融 环 境 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150511~150517 天 壕 节 能 开 尔 新 材 兴 源 环 境 博 世 科 启 源 装 备 元 力 股 份 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150518~150525 天 壕 节 能 开 尔 新 材 启 源 装 备 兴 源 环 境 元 力 股 份 博 世 科 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 6 150525~150531 中 电 远 达 天 壕 节 能 开 尔 新 材 启 源 装 备 兴 源 环 境 元 力 股 份 博 世 科 汉 威 电 子 聚 光 科 技 先 河 环 保 雪 迪 龙 150601~150607 中 电 远 达 科 融 环 境 天 壕 节 能 开 尔 新 材 启 源 装 备 元 力 股 份 博 世 科 汉 威 电 子 先 河 环 保 聚 光 科 技 雪 迪 龙 150608~150614 中 电 远 达 科 融 环 境 天 壕 节 能 开 尔 新 材 启 源 装 备 元 力 股 份 博 世 科 汉 威 电 子 雪 迪 龙 先 河 环 保 聚 光 科 技 150615~150622 中 电 远 达 科 融 环 境 天 壕 节 能 开 尔 新 材 启 源 装 备 元 力 股 份 博 世 科 汉 威 电 子 雪 迪 龙 先 河 环 保 聚 光 科 技 150623~150628 中 电 远 达 科 融 环 境 天 壕 节 能 开 尔 新 材 启 源 装 备 元 力 股 份 博 世 科 汉 威 电 子 先 河 环 保 雪 迪 龙 聚 光 科 技 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 2. 二 季 度 行 业 政 策 集 中 于 PPP 推 广 表 3: 二 季 度 发 布 的 环 保 行 业 政 策 时 间 文 件 发 放 单 位 主 要 内 容 2015/3/17 2015/4/7 关 于 鼓 励 和 引 导 社 会 资 本 参 与 重 大 水 利 工 程 建 设 运 营 的 实 施 意 见 政 府 和 社 会 资 本 合 作 项 目 财 政 承 受 能 力 论 证 指 引 2015/4/14 2015 年 循 环 经 济 推 进 计 划 2015/4/25 2015/4/9 2015/5/30 基 础 设 施 和 公 用 事 业 特 许 经 营 管 理 办 法 关 于 推 进 水 污 染 防 治 领 域 政 府 和 社 会 资 本 合 作 的 实 施 意 见 可 再 生 能 源 发 展 专 项 资 金 管 理 暂 行 办 法 2015/5/12 节 能 减 排 补 助 资 金 管 理 暂 行 办 法 发 改 委 财 政 部 水 利 部 财 政 部 发 改 委 国 务 院 财 政 部 环 境 保 护 部 财 政 部 财 政 部 2015/5/8 中 国 制 造 2025 国 务 院 通 过 政 府 投 资 引 导 财 政 补 贴 价 格 机 制 金 融 支 持 等 政 策 措 施, 鼓 励 和 引 导 社 会 资 本 投 入 参 与 重 大 水 利 工 程 建 设 运 营, 并 将 推 出 一 批 吸 引 社 会 资 本 参 与 的 试 点 项 目, 探 索 政 府 与 社 会 资 本 合 作 (PPP) 的 机 制 所 称 财 政 承 受 能 力 论 证 是 指 识 别 测 算 PPP 项 目 的 各 项 财 政 支 出 责 任, 科 学 评 估 项 目 实 施 对 当 前 及 今 后 年 度 财 政 支 出 的 影 响, 为 PPP 项 目 财 政 管 理 提 供 依 据 以 资 源 高 效 循 环 利 用 为 核 心, 着 力 构 建 循 环 型 产 业 体 系, 推 动 区 域 和 社 会 层 面 循 环 经 济 发 展 介 绍 了 基 础 设 施 和 公 用 事 业 特 许 经 营 有 关 情 况, 并 就 特 许 经 营 与 PPP 的 关 系 促 进 民 间 投 资 进 入 特 许 经 营 领 域 保 障 公 共 服 务 质 量 和 效 率 在 水 污 染 防 治 领 域 大 力 推 广 运 用 政 府 和 社 会 资 本 合 作 (PPP) 模 式, 对 提 高 环 境 公 共 产 品 与 服 务 供 给 质 量, 提 升 水 污 染 防 治 能 力 与 效 率 具 有 重 要 意 义 为 进 一 步 缓 解 能 源 供 应 压 力, 促 进 可 再 生 能 源 的 开 发 利 用, 中 央 财 政 设 立 了 可 再 生 能 源 发 展 专 项 资 金 为 了 规 范 可 再 生 能 源 发 展 专 项 资 金 的 管 理 制 定 了 可 再 生 能 源 发 展 专 项 资 金 管 理 暂 行 办 法 为 促 进 能 源 节 约, 提 高 能 源 利 用 效 率, 保 护 和 改 善 环 境 节 能 减 排 补 助 资 金, 通 过 中 央 财 政 预 算 安 排, 用 于 支 持 节 能 减 排 方 面 的 专 项 资 金 节 能 减 排 补 助 资 金 实 行 专 款 专 用, 专 项 管 理 明 确 了 9 项 战 略 任 务 和 重 点, 其 中 从 能 耗 物 耗 以 及 污 染 物 排 放 等 方 面 全 面 推 行 绿 色 制 造, 对 2020 年 2025 年 单 位 工 业 生 产 值 能 耗 二 氧 化 碳 排 放 污 水 及 固 废 排 放 提 出 了 明 确 的 绿 色 发 展 目 标 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 7 2015/4/18 2015/5/20 2015/5/31 关 于 进 一 步 做 好 政 府 和 社 会 资 本 合 作 项 目 推 介 工 作 的 通 知 全 国 农 业 可 持 续 发 展 规 划 (2015 2030 年 ) 关 于 深 入 推 进 农 村 社 区 建 设 试 点 工 作 的 指 导 意 见 2015/6/4 2014 中 国 环 境 状 况 公 报 2015/6/10 中 华 人 民 共 和 国 环 境 保 护 税 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 2015/6/1 城 市 管 网 专 项 资 金 管 理 暂 行 办 法 2015/6/25 关 于 进 一 步 加 强 农 村 饮 水 安 全 工 作 的 通 知 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 发 改 委 农 业 部 国 家 发 展 改 革 委 科 技 部 财 政 部 国 土 资 源 部 环 境 保 护 部 水 利 部 国 家 林 业 局 中 共 中 央 办 公 厅 国 务 院 办 公 厅 环 保 部 国 务 院 法 制 办 财 务 部 住 房 城 乡 建 设 部 水 利 部 国 家 发 展 改 革 委 财 政 部 国 家 卫 生 计 生 委 环 境 保 护 部 要 求 各 地 发 展 改 革 部 门 尽 快 搭 建 信 息 平 台, 及 时 做 好 PPP 项 目 的 推 介 工 作 严 格 控 制 工 矿 企 业 排 放 和 城 市 垃 圾 污 水 等 农 业 外 源 性 污 染 为 贯 彻 落 实 党 的 十 八 大 和 十 八 届 三 中 四 中 全 会 精 神, 创 新 农 村 基 层 社 会 治 理, 提 升 农 村 公 共 服 务 水 平, 促 进 城 乡 一 体 化 建 设, 现 就 深 入 推 进 农 村 社 区 建 设 试 点 工 作 2014 年, 在 党 中 央 国 务 院 的 高 度 重 视 下, 生 态 文 明 建 设 和 生 态 环 境 领 域 改 革 取 得 积 极 进 展, 大 气 水 土 壤 污 染 防 治 迈 出 新 步 伐, 主 要 污 染 物 总 量 减 排 年 度 任 务 顺 利 完 成, 环 境 保 护 优 化 发 展 的 综 合 作 用 继 续 显 现, 环 境 法 制 建 设 执 法 监 管 和 环 境 风 险 管 理 更 加 有 力, 生 态 环 境 保 护 稳 步 推 进, 核 与 辐 射 安 全 可 控 规 定 对 超 标 超 总 量 排 放 污 染 物 的, 加 倍 征 收 环 保 税 ; 对 依 照 环 境 保 护 税 法 规 定 征 收 环 保 税 的, 则 不 再 征 收 排 污 费 专 项 资 金 实 行 专 款 专 用, 由 财 政 部 会 同 住 房 城 乡 建 设 部 负 责 管 理 切 实 落 实 农 村 饮 水 安 全 保 障 政 府 责 任, 强 化 行 政 首 长 负 责 制 的 刚 性 约 束 3. 行 业 利 润 增 长 略 有 提 速 加 杠 杆 伴 随 回 款 恶 化 我 们 将 环 保 行 业 分 为 大 气 治 理 环 境 监 测 水 处 理 固 废 处 理 以 及 水 务 5 个 子 板 块 进 行 数 据 分 析 3.1 行 业 整 体 利 润 增 长 略 有 提 速 监 测 及 水 处 理 板 块 加 速 明 显 2015 年 上 半 年, 环 保 行 业 整 体 实 现 营 业 收 入 同 比 增 长 24%, 对 比 14 年 上 半 年 同 比 增 速 下 降 5 个 百 分 点, 同 14 年 全 年 增 速 持 平 大 气 治 理 环 境 监 测 水 处 理 固 废 处 理 处 置 及 水 务 子 板 块, 分 别 同 比 增 长 32% 47% 41% 28% 和 3% 其 中, 环 境 监 测 水 处 理 两 个 板 块 上 半 年 营 收 同 比 增 速 分 别 高 于 14 年 上 半 年 增 速 约 22 13 个 百 分 点, 大 气 治 理 上 半 年 继 续 维 持 高 增 速, 但 固 废 和 水 务 板 块 增 速 下 降 趋 势 明 显 2015 年 上 半 年 环 保 行 业 整 体 实 现 归 母 净 利 润 同 比 增 长 26%, 与 14 年 上 半 年 同 比 增 速 基 本 持 平, 较 14 年 全 年 增 速 比 回 升 15 个 百 分 点 大 气 治 理 环 境 监 测 水 处 理 固 废 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 8 处 理 处 置 及 水 务 子 板 块, 分 别 同 比 增 长 58% 48% 47% 23% 和 1 其 中, 环 境 监 测 水 处 理 两 个 板 块 上 半 年 净 利 润 同 比 增 速 分 别 高 于 14 年 上 半 年 增 速 均 约 26 个 百 分 点, 处 于 加 速 趋 势, 大 气 治 理 上 半 年 继 续 维 持 高 增 速, 固 废 和 水 务 则 出 现 增 速 趋 缓 迹 象 图 4: 环 保 行 业 及 子 板 块 营 收 同 比 增 长 情 况 5 47% 4 41% 3 32% 28% 2 24% 1 3% 2012 2013 2014 2014H1 2015H1 环 保 行 业 大 气 治 理 环 境 监 测 图 5: 环 保 行 业 及 子 板 块 净 利 润 同 比 增 长 情 况 8 6 4 2-2 58% 48% 47% 26% 23% 1 2012 2013 2014 2014H1 2015H1 环 保 行 业 大 气 治 理 环 境 监 测 2015 年 上 半 年 营 业 收 入 同 比 涨 幅 超 过 10 的 环 保 上 市 公 司 有 瀚 蓝 环 境 (217%) 万 邦 达 (167%) 三 聚 环 保 (123%) 汉 威 电 子 (119%) 及 维 尔 利 (116%) 其 中, 瀚 蓝 环 境 收 入 增 长 主 要 来 自 收 购 创 冠 中 国, 并 表 贡 献 业 绩 万 邦 达 受 大 庆 腈 纶 项 目 及 神 华 400 万 吨 煤 制 油 项 目 供 货 量 较 大 昊 天 业 绩 增 长 等 原 因, 上 半 年 营 收 及 净 利 润 分 别 高 增 167% 189% 三 聚 环 保 业 绩 高 增 长 的 主 要 动 力 来 自 于 能 源 净 化 服 务 业 务 汉 威 电 子 上 半 年 加 速 完 善 物 联 网 平 台, 横 跨 智 慧 市 政 工 业 安 全 环 保 监 治 居 家 健 康 四 大 业 务 板 块 维 尔 利 上 半 年 订 单 大 幅 增 长, 收 益 于 杭 能 环 境 并 表 促 进 业 绩 大 幅 增 长 图 6:15 年 上 半 年 环 保 行 业 营 收 同 比 增 幅 前 十 后 十 的 公 司 25 20 15 10 5-5 -10 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 9 2015 年 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 涨 幅 靠 前 的 公 司 有 中 山 公 用 (232%) 钱 江 水 利 (191%) 万 邦 达 (185%) 三 聚 环 保 (121%) 及 三 维 丝 (11) 其 中 中 山 公 用 净 利 润 高 增 主 要 来 自 于 对 广 发 证 券 的 投 资 收 益 图 7:15 年 上 半 年 环 保 行 业 净 利 润 同 比 增 幅 前 十 后 十 的 公 司 25 20 15 10 5-5 -10-15 -20 3.2 行 业 整 体 毛 利 率 略 有 下 降 净 利 率 略 有 提 升 环 保 行 业 2015 年 上 半 年 整 体 实 现 毛 利 率 32.8%, 对 比 2014 年 上 半 年 33.4% 的 毛 利 率 水 平 略 有 下 降 2015 年 H1 板 块 净 利 率 15.5%, 略 高 于 14 年 上 半 年 15.2% 的 净 利 率 水 平 子 板 块 中 毛 利 率 同 比 正 增 长 的 为 大 气 治 理, 由 14 年 H1 的 24.5% 提 升 至 26.6%, 水 处 理 固 废 水 务 子 板 块 毛 利 率 较 去 年 基 本 持 平, 环 境 监 测 毛 利 率 水 平 最 高 47% 但 较 去 年 下 降 2 个 百 分 点 净 利 润 率 同 比 提 升 的 板 块 有 大 气 治 理 水 务 板 块, 其 中 大 气 治 理 板 块 净 利 润 率 由 14 年 H1 的 9.9% 提 升 到 11.8%; 水 务 板 块 净 利 润 率 水 平 最 高 由 23.6% 提 升 至 25.; 环 境 监 测 水 处 理 固 废 领 域 净 利 润 率 同 比 基 本 持 平 图 8: 环 保 行 业 及 子 板 块 15 年 H1 毛 利 率 情 况 图 9: 环 保 行 业 及 子 板 块 15 年 H1 净 利 率 情 况 6 4 5 4 3 2 1 47. 42.3% 32.8% 30.9% 28.1% 26.6% 3 2 1 25. 15.5% 15.2% 11.8% 11.4% 12.2% 2012 2013 2014 2014H1 2015H1 环 保 行 业 大 气 治 理 环 境 监 测 2012 2013 2014 2014H1 2015H1 环 保 行 业 大 气 治 理 环 境 监 测 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 10 3.3 期 间 费 用 率 整 体 温 和 提 升 财 务 费 用 率 上 升 明 显 环 保 行 业 上 半 年 期 间 费 用 率 19.3%, 对 比 2014 年 上 半 年 19.78% 的 期 间 费 用 率, 整 体 变 化 不 大 其 中, 财 务 费 用 率 由 14 年 H1 的 2.7% 上 升 至 3.19%, 涨 幅 明 显 子 板 块 中 水 处 理 行 业 财 务 费 用 率 同 比 正 增 长 幅 度 较 明 显 (15H1 为 2.45%,14H1 为 0.49%), 主 要 受 PPP 订 单 驱 动 企 业 加 杠 杆 明 显 环 境 监 测 板 块 的 销 售 费 用 率 由 14 年 H1 的 19.27% 下 滑 到 15 年 H1 的 14.81%, 表 明 环 境 监 测 行 业 龙 头 优 势 逐 步 显 现 竞 争 出 现 趋 缓 迹 象 图 10: 环 保 行 业 及 子 板 块 销 售 费 用 率 变 化 图 11: 环 保 行 业 及 子 板 块 管 理 费 用 率 变 化 20 % 20 % 15 15 10 10 5 5 0 2012A 2013A 2014A 2014H1 2015H1 0 2012A 2013A 2014A 2014H1 2015H1 环 保 板 块 大 气 治 理 环 境 监 测 环 保 板 块 大 气 治 理 环 境 监 测 图 12: 环 保 行 业 及 子 板 块 财 务 费 用 率 变 化 图 13: 环 保 行 业 及 子 板 块 期 间 费 用 率 变 化 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) % 2012A 2013A 2014A 2014H1 2015H1 环 保 板 块 大 气 治 理 环 境 监 测 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 % 2012A 2013A 2014A 2014H1 2015H1 环 保 板 块 大 气 治 理 环 境 监 测 3.4 水 处 理 板 块 负 债 率 上 升 明 显 环 境 监 测 负 债 率 最 低 截 至 2015 年 二 季 度 结 束 环 保 行 业 整 体 资 产 负 债 率 为 51%, 较 2014 年 年 底 的 5 15 年 Q1 季 度 的 49% 分 别 增 加 1 和 2 个 百 分 点 子 板 块 中, 水 处 理 板 块 资 产 负 债 率 上 升 明 显, 由 14Q4 的 39% 15Q1 的 37% 分 别 增 长 了 4 6 个 百 分 点 至 15Q2 的 43%, 受 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 11 PPP 模 式 影 响 全 行 业 加 杠 杆 快 速 ; 环 境 监 测 行 业 15Q2 仅 为 25%, 继 续 保 持 轻 资 产 模 式, 相 较 大 气 治 理 固 废 水 务 已 超 过 5 的 资 产 负 债 率, 环 境 监 测 行 业 未 来 加 杠 杆 空 间 最 大 图 14:15 年 上 半 年 环 保 行 业 资 产 负 债 率 变 化 情 况 7 6 5 4 3 2 1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 环 保 行 业 大 气 治 理 环 境 监 测 3.5 行 业 整 体 ROE 略 有 提 升 监 测 板 块 ROE 上 升 明 显 2015 年 上 半 年 环 保 行 业 整 体 ROE 为 4.7%, 对 比 2014 年 上 半 年 4.5% 同 比 略 有 上 升 子 板 块 中 环 境 监 测 ROE 同 比 正 增 长 幅 度 较 大 (2014H1 为 2.9%,2015H1 为 3.5%) 大 气 治 理 水 处 理 及 固 废 处 理 处 置 3 个 子 板 块 ROE 同 比 增 长 0.4 个 百 分 点 水 务 板 块 ROE 略 有 下 降 表 4: 环 保 行 业 及 子 板 块 ROE 情 况 2012A 2013A 2014A 2014H1 2015H1 行 业 整 体 10.2% 10. 9.6% 4.5% 4.7% 大 气 治 理 8.8% 10.3% 10.1% 5.4% 5.8% 环 境 监 测 7.5% 7.3% 8.1% 2.9% 3.5% 水 处 理 10.3% 11.7% 10.8% 3.1% 3.5% 固 废 处 理 处 置 9.4% 8.9% 9.8% 4.6% 5. 水 务 11.3% 10.2% 9.2% 4.8% 4.7% 3.6 行 业 整 体 回 款 能 力 有 所 下 降 2015 年 上 半 年 环 保 行 业 整 体 应 收 账 款 周 转 率 为 2.27, 对 比 13 14 年 上 半 年 均 有 所 下 滑, 固 废 和 水 处 理 板 块 处 在 恶 化 趋 势 中 子 板 块 中, 固 废 处 理 处 置 板 块 应 收 账 款 周 转 率 下 滑 幅 度 较 大, 回 款 能 力 下 降 明 显, 近 几 年 处 于 快 速 下 降 通 道 对 比 各 行 业 水 处 理 板 块 应 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 12 收 转 款 周 转 率 最 低 不 足 1, 且 从 年 度 数 据 看 也 处 在 明 显 的 下 降 通 道 上, 水 务 和 环 境 监 测 回 款 能 力 相 对 优 异 表 5: 环 保 行 业 及 子 板 块 应 收 账 款 周 转 率 情 况 2012A 2013A 2014A 2013H1 2014H1 2015H1 行 业 整 体 5.47 5.56 5.80 2.48 2.28 2.27 大 气 治 理 3.20 2.95 2.73 1.18 1.19 1.16 环 境 监 测 3.04 3.16 3.13 1.35 1.30 1.37 水 处 理 2.75 2.55 2.28 1.02 0.77 0.99 固 废 处 理 处 置 5.98 5.12 3.53 3.19 2.02 1.36 水 务 10.14 11.30 13.57 4.68 4.93 5.09 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 4. 下 半 年 投 资 策 略 : 监 测 政 策 加 码 VOCs 排 污 费 即 将 启 动 环 保 部 上 收 国 家 级 环 境 质 量 监 测 事 权, 拟 增 加 控 点 布 局 并 开 启 第 三 方 运 维 市 场 环 保 部 将 分 三 步 完 成 国 家 大 气 水 土 壤 环 境 质 量 监 测 事 权 的 上 收 后, 将 实 现 国 家 考 核 国 家 监 测 在 此 基 础 上, 我 国 拟 到 2020 年 基 本 建 成 陆 海 统 筹 天 地 一 体 上 下 协 同 信 息 共 享 的 生 态 环 境 监 测 网 络 我 们 预 计 未 来 生 态 监 测 网 络 完 善 将 带 来 25 亿 新 建 站 点 投 资, 监 测 事 权 上 收 亦 将 启 动 第 三 方 运 维 服 务 市 场 石 油 化 工 包 装 及 印 刷 行 业 将 于 15 年 10 月 1 日 起 开 征 VOCs( 挥 发 性 有 机 物 ) 排 污 收 费,VOCs 监 测 治 理 市 场 逐 步 启 动 上 述 两 个 行 业 的 VOCs 排 污 费 将 由 地 方 环 境 保 护 主 管 部 门 稽 核 征 收, 并 全 额 上 缴 国 库, 纳 入 一 般 公 共 预 算 管 理 我 们 预 计,VOCs 监 测 市 保 守 估 计 将 达 400~600 亿 元 保 守 估 计 全 国 113 个 国 家 级 大 气 污 染 重 点 城 市 VOCs 监 测 设 备 需 求 约 9.0 亿 元, 未 来 随 监 测 密 度 加 大 需 求 有 望 提 升 ; 工 业 园 区 VOCs 监 测 设 备 需 求 约 400~600 亿 元 VOCs 污 染 治 理 正 在 起 步, 有 望 撬 动 近 700 亿 产 值 目 前, 国 内 VOCs 污 染 平 均 治 理 成 本 约 500-600 万 元, 按 每 座 工 业 园 5 家 企 业 参 与 治 理, 省 均 150 个 工 业 园 区, 全 国 20 个 省 保 守 估 算, 市 场 空 间 将 达 到 625~750 亿 元 未 来, 国 内 VOCs 排 放 标 准 有 望 提 高,VOCs 排 污 收 费 将 继 续 在 重 点 行 业 重 点 区 域 进 一 步 铺 开, 治 理 投 资 有 望 进 一 步 增 加 重 点 推 荐 : 处 在 业 绩 加 速 期,ROE 不 断 提 升 的 环 境 监 测 和 VOCs 子 行 业 个 股, 先 河 环 保 汉 威 电 子 雪 迪 龙 继 续 看 好 : 行 业 趋 势 向 好 的 水 处 理 行 业 个 股, 碧 水 源 南 方 汇 通 万 邦 达 建 议 关 注 : 处 在 阶 段 性 景 气 高 点 和 转 型 期 的 大 气 板 块 优 质 股, 中 电 远 达 清 新 环 境 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 13 5. 申 万 宏 源 环 保 公 用 团 队 重 点 报 告 表 6:15 年 二 季 度 以 来 申 万 宏 源 环 保 公 用 团 队 重 点 报 告 回 顾 报 告 类 型 发 布 时 间 标 题 公 司 深 度 2015.04.28 博 世 科 (300422) 深 度 研 究 : 小 公 司 大 市 场 超 前 布 局 弹 性 十 足 公 司 深 度 2015.05.12 元 力 股 份 (300174) 深 度 研 究 借 助 技 术 资 本 向 平 台 型 公 司 和 新 兴 领 域 转 型 跨 越 公 司 深 度 2015.05.17 开 尔 新 材 (300234) 深 度 研 究 - 环 保 业 务 引 领 公 司 进 入 全 新 时 代 公 司 深 度 2015.05.26 燃 控 科 技 (300152) 深 度 研 究 暨 PPP 深 度 研 究 系 列 之 五 : 受 益 PPP 订 单 爆 发 的 城 市 综 合 环 境 服 务 商 ( 现 名 : 科 融 环 境 ) 公 司 深 度 2015.06.08 中 电 远 达 (600292) 深 度 研 究 : 打 造 核 环 保 第 一 上 市 平 台 公 司 进 入 黄 金 新 时 代 公 司 深 度 2015.08.14 先 河 环 保 (300137) 深 度 研 究 暨 监 测 行 业 系 列 报 告 之 三 : 监 测 政 策 释 放 红 利, 公 司 进 入 新 一 轮 加 速 期 2015.04.28 PPP 模 式 深 度 研 究 系 列 报 告 之 三 : 环 保 PPP 将 开 启 资 产 证 券 化 时 代 2015.05.26 PPP 模 式 深 度 研 究 系 列 报 告 之 四 : 第 一 批 PPP 项 目 库 公 布 凸 显 国 家 力 推 决 心 行 业 专 题 报 告 2015.06.15 环 保 税 征 收 专 题 报 告 : 环 保 税 欲 出, 利 好 监 测 及 治 污 龙 头 2015-06-15 2015.07.20 增 值 税 78 号 文 影 响 暨 PPP 模 式 研 究 系 列 报 告 之 六 : 环 保 PPP 短 期 谨 慎 中 长 期 看 好 方 向 不 变 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 6. 重 点 公 司 估 值 表 表 7: 环 保 行 业 重 点 覆 盖 公 司 估 值 表 板 块 代 码 简 称 评 级 大 气 治 理 环 境 监 测 水 处 理 收 盘 价 EPS 预 测 PE 倍 PB 倍 2015/9/2 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 2015/9/2 600292.SH 中 电 远 达 买 入 14.42 0.30 0.69 0.53 48 21 27 2.4 600388.SH 龙 净 环 保 增 持 11.71 0.43 0.57 0.62 27 21 19 3.9 002573.SZ 清 新 环 境 增 持 16.02 0.25 0.48 0.72 63 33 22 6.7 300137.SZ 先 河 环 保 买 入 12.92 0.21 0.37 0.60 62 35 22 3.4 300007.SZ 汉 威 电 子 买 入 38.21 0.39 0.85 1.32 98 45 29 4.8 300140.SZ 启 源 装 备 增 持 17.72 0.03 0.28 0.31 509 64 57 5.6 300203.SZ 聚 光 科 技 增 持 21.59 0.43 0.65 0.79 51 33 27 4.6 002658.SZ 雪 迪 龙 增 持 17.55 0.33 0.41 0.56 53 42 31 7.6 300055.SZ 万 邦 达 买 入 14.79 0.26 0.60 0.85 57 25 17 3.9 300070.SZ 碧 水 源 买 入 43.79 0.77 1.45 2.03 57 30 22 4.3 300266.SZ 兴 源 环 境 买 入 55.23 0.15 0.39 0.74 360 142 75 21.3 300422.SZ 博 世 科 买 入 48.65 0.50 0.56 0.91 96 87 53 8.7 000920.SZ 南 方 汇 通 买 入 12.23 0.43 0.30 0.45 28 41 27 5.4 300152.SZ 科 融 环 境 增 持 16.65 0.18 0.32 0.66 94 52 25 2.7 300334.SZ 津 膜 科 技 增 持 17.39 0.33 0.56 0.80 53 31 22 5.3 固 废 处 理 处 置 000035.SZ 中 国 天 楹 买 入 11.58 0.28 0.44 0.61 41 26 19 4.2 002672.SZ 东 江 环 保 增 持 16.24 0.29 0.49 0.66 56 33 24 5.4 水 务 600168.SH 武 汉 控 股 增 持 8.86 0.46 0.47 0.51 19 19 17 1.5 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 14 600008.SH 首 创 股 份 中 性 9.52 0.25 0.35 0.41 38 27 23 2.8 601158.SH 重 庆 水 务 中 性 8.42 0.30 0.31 0.31 28 27 27 3.1 000598.SZ 兴 蓉 环 境 中 性 6.38 0.25 0.33 0.38 25 19 17 2.4 600323.SH 瀚 蓝 环 境 中 性 10.89 0.40 0.55 0.72 27 20 15 2.0 300174.SZ 元 力 股 份 买 入 13.33 0.06 0.29 0.45 224 46 30 3.5 其 他 300125.SZ 易 世 达 买 入 20.79 0.12 0.04 0.35 173 520 59 2.3 300332.SZ 天 壕 节 能 买 入 15.68 0.36 0.45 0.79 43 35 20 2.8 002630.SZ 华 西 能 源 买 入 8.23 0.20 0.49 0.72 41 17 11 2.2 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 国 泰 基 金 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司 (yjb@gtfund.com) 使 用 15 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 谢 文 霓 021-23297211 18930809211 xiewn@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 2 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想