股 票 研 究 新 股 询 价 定 价 分 析 天 齐 锂 业 (002466) 矿 石 提 锂 界 的 翘 楚 桑 永 亮 康 凯 021-38676052 0755-23976023 sangyongliang@gtjas.com S0880109054282 本 报 告 导 读 : kangkai@gtjas.com S0880209030388 建 议 天 齐 锂 业 询 价 区 间 为 25.5-30 元, 对 应 2010 年 PE 为 50-60 倍 如 此 高 估 值 是 因 为 我 们 认 为 近 期 锂 概 念 为 市 场 热 点, 50 倍 PE 下 申 购 成 功 机 率 较 低 投 资 要 点 : 天 齐 锂 业 是 全 国 规 模 最 大 的 锂 产 品 生 产 企 业, 在 我 国 锂 行 业 中 技 术 领 先 规 模 最 大 最 具 综 合 竞 争 力 公 司 在 生 产 锂 产 品 包 括 电 池 级 碳 酸 锂 工 业 级 碳 酸 锂 氢 氧 化 锂 电 池 级 无 水 氯 化 锂 高 纯 碳 酸 锂 等 高 端 锂 产 品, 在 我 国 高 端 锂 产 品 综 合 产 业 中 具 有 明 显 优 势 技 术 优 势 : 公 司 拥 有 矿 石 法 生 产 电 池 级 碳 酸 锂 和 电 池 级 无 水 氯 化 锂 等 核 心 技 术, 行 业 标 准 起 草 者 资 源 优 势 : 四 川 省 雅 江 县 措 拉 锂 辉 石 矿 的 探 矿 权, 该 矿 是 亚 洲 最 大 的 锂 辉 石 矿 四 川 省 甘 孜 州 甲 基 卡 锂 辉 石 矿 的 一 部 分, 资 源 折 合 氧 化 锂 含 量 6% 的 SC6.0 规 格 锂 精 矿 约 372 万 吨 市 场 地 位 优 势 : 电 池 级 碳 酸 锂 国 内 龙 头, 市 场 份 额 达 53% 目 前 国 内 领 先 的 正 极 材 料 厂 商 如 当 升 科 技 比 亚 迪 杉 杉 股 份 中 信 国 安 盟 固 利 都 是 公 司 的 客 户 产 品 结 构 优 势 : 电 池 级 碳 酸 锂 产 量 比 例 越 来 越 大 从 公 司 历 史 生 产 数 据 来 看, 过 去 几 年 电 池 级 碳 酸 锂 保 持 了 增 长 势 头, 而 低 端 的 工 业 级 碳 酸 锂 产 量 有 所 下 滑 另 外 公 司 产 品 种 类 愈 发 丰 富, 抵 御 下 游 风 险 的 能 力 增 强 技 术 水 平 还 有 提 高 空 间, 反 应 在 电 池 级 碳 酸 锂 纯 度 还 不 够 财 务 风 险 公 司 工 业 级 碳 酸 锂 滞 销, 存 货 增 多 2010 年 上 半 年 利 润 中 政 府 补 贴 占 比 大 公 司 2010 年 半 年 的 应 收 账 款 达 到 2009 年 全 年 的 2.81 倍 盐 湖 提 锂 技 术 成 熟 对 碳 酸 锂 市 场 格 局 及 供 需 冲 击 的 风 险 建 议 询 价 区 间 为 25.5-30 元 由 于 目 前 锂 电 池 是 市 场 热 点, 其 相 关 公 司 的 估 值 都 特 别 高 ( 大 多 60 倍 PE 以 上 ) 因 此 我 们 认 为 即 便 新 股 申 购 要 有 安 全 边 际, 天 齐 也 至 少 需 要 50 倍 PE 以 上, 才 比 较 大, 此 时 对 应 股 价 25.5-30 元 建 议 询 价 区 间 25.50-30.00 上 市 首 日 定 价 区 间 40.00-50.00 2010.08.13 发 行 上 市 资 料 总 股 本 ( 万 股 ) 7,350 发 行 量 ( 万 股 ) 2,450 发 行 日 期 2010.08.17 发 行 方 式 网 下 询 价, 上 网 定 价 保 荐 机 构 预 计 上 市 日 期 发 行 前 财 务 数 据 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.23 净 资 产 收 益 率 (%) 15.4% 资 产 负 债 率 (%) 38.9% 主 要 股 东 和 持 股 比 例 金 属, 采 矿, 制 品 / 原 材 料 成 都 天 齐 实 业 有 限 公 司 85.00% 张 静 13.32% 深 圳 乾 元 投 资 有 限 公 司 1.67% 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 285 305 370 500 600 (+/-)% -7% 7% 21% 35% 20% 经 营 利 润 (EBIT) 48 42 53 85 120 (+/-)% -31% -13% 25% 62% 41% 净 利 润 44 36 50 83 113 (+/-)% -32% -17% 38% 65% 36% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.60 0.50 0.51 0.84 1.15 每 股 股 利 ( 元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 注 : 每 股 净 收 益 按 发 行 后 的 总 股 本 计 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
1. 公 司 四 项 主 要 优 势 1.1. 技 术 优 势 : 拥 有 矿 石 法 生 产 电 池 级 碳 酸 锂 和 电 池 级 无 水 氯 化 锂 等 核 心 技 术, 行 业 标 准 起 草 者 天 齐 锂 业 是 全 国 规 模 最 大 的 锂 产 品 生 产 企 业, 是 我 国 锂 行 业 中 技 术 领 先 规 模 最 大 最 具 综 合 竞 争 力 的 企 业, 在 世 界 同 行 业 内 独 家 拥 有 矿 石 法 生 产 电 池 级 碳 酸 锂 和 电 池 级 无 水 氯 化 锂 等 核 心 技 术 在 锂 产 品 领 域, 公 司 拥 有 五 项 发 明 专 利 公 司 开 发 的 矿 石 法 生 产 电 池 级 碳 酸 锂 电 池 级 无 水 氯 化 锂 技 术, 开 创 了 我 国 矿 石 法 提 锂 技 术 新 工 艺, 代 表 了 世 界 矿 石 法 提 锂 技 术 发 展 的 新 方 向 并 且, 作 为 行 业 内 的 技 术 领 先 者 者,2006 年 8 月 1 日 执 行 的 电 池 级 碳 酸 锂 行 业 标 准 也 是 由 公 司 获 国 家 主 管 部 门 授 权 主 持 起 草 表 1 公 司 拥 有 5 项 发 明 专 利 序 号 类 别 专 利 名 称 专 利 申 请 日 授 权 公 告 日 专 利 号 证 书 号 1 发 明 硫 酸 锂 溶 液 生 产 低 镁 电 池 级 碳 酸 锂 的 方 法 2007.8.21 2009.3.18 ZL200710049813.X 480172 2 发 明 电 池 级 无 水 氯 化 锂 的 制 备 方 法 2007.9.18 2009.3.18 ZL200710050050.0 480173 3 发 明 除 去 电 池 级 无 水 氯 化 锂 中 杂 质 钠 的 精 制 剂 及 制 备 方 法 2007.9.18 2009.3.4 ZL200710050051.5 475751 4 发 明 电 池 级 单 水 氢 氧 化 锂 的 制 备 方 法 2007.12.28 2009.1.28 ZL200710051016.5 465807 5 发 明 电 池 级 磷 酸 二 氢 锂 的 制 备 方 法 2008.5.6 2009.4.29 ZL200810044349.X 492707 锂 产 品 行 业 具 有 较 高 的 进 入 壁 垒 无 论 采 用 矿 石 提 锂 还 是 卤 水 提 锂, 都 具 有 较 高 的 技 术 要 求 目 前 我 国 采 用 矿 石 提 锂 技 术 路 线 生 产 工 业 级 碳 酸 锂 已 较 为 成 熟, 但 以 较 低 成 本 从 锂 矿 石 原 料 直 接 生 产 电 池 级 碳 酸 锂 及 无 水 氯 化 锂 等 高 端 锂 产 品 的 规 模 化 生 产 技 术 仍 然 具 有 较 高 的 技 术 难 度 ; 盐 湖 卤 水 提 锂 由 于 需 要 根 据 不 同 类 型 盐 湖 的 成 分 采 取 不 同 的 生 产 技 术, 具 有 更 高 的 技 术 难 度 1.2. 资 源 优 势 : 拓 展 产 业 链 上 游 锂 矿 资 源 开 采 业 务, 保 证 原 料 供 应 公 司 通 过 全 资 子 公 司 天 齐 盛 合 于 2008 年 10 月 17 日 以 3500 万 元 竞 拍 获 得 四 川 省 雅 江 县 措 拉 锂 辉 石 矿 的 探 矿 权, 该 矿 是 亚 洲 最 大 的 锂 辉 石 矿 四 川 省 甘 孜 州 甲 基 卡 锂 辉 石 矿 的 一 部 分, 目 前 该 矿 的 地 质 详 查 选 矿 实 验 等 工 作 已 初 步 完 成, 资 源 折 合 氧 化 锂 含 量 6% 的 SC6.0 规 格 锂 精 矿 约 372 万 吨 公 司 一 旦 开 采 成 功 并 形 成 生 产 能 力, 将 为 公 司 长 期 可 持 续 发 展 提 供 充 足 的 原 料 保 障, 并 显 著 降 低 成 本 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8
1.3. 市 场 地 位 的 优 势 : 电 池 级 碳 酸 锂 国 内 龙 头, 市 场 份 额 达 53% 公 司 电 池 级 碳 酸 锂 品 质 优 势 明 显, 市 场 占 有 率 高 达 53% 由 于 公 司 的 产 品 系 列 完 整 质 量 稳 定, 是 国 内 主 要 正 极 材 料 的 长 期 供 应 商, 目 前 国 内 领 先 的 正 极 材 料 厂 商 如 当 升 科 技 比 亚 迪 杉 杉 股 份 中 信 国 安 盟 固 利 都 是 公 司 的 客 户 而 同 时, 电 池 级 碳 酸 锂 还 有 一 定 的 市 场 壁 垒 锂 电 池 产 业 链 中 的 企 业 对 原 材 料 供 应 规 模 和 质 量 稳 定 性 都 有 极 高 的 要 求, 新 供 应 商 甚 至 新 生 产 线 的 产 品 都 要 经 过 长 期 严 格 的 检 测 认 证 才 能 获 得 厂 家 的 认 可, 因 此 电 池 级 碳 酸 锂 生 产 企 业 和 锂 电 正 极 材 料 生 产 企 业 之 间 通 常 都 具 有 长 期 稳 固 的 合 作 关 系 表 2 全 球 主 要 生 产 企 业 2009 年 电 池 级 碳 酸 锂 产 量 名 称 电 池 级 碳 酸 锂 产 量 ( 吨 ) Chemetall 12000 国 际 供 应 商 FMC 10000 SQM 15000 四 川 天 齐 锂 业 股 份 有 限 公 司 4000 赣 锋 锂 业 1100 国 内 供 应 商 南 通 泛 亚 锂 钴 材 料 有 限 公 司 1000 赣 州 品 泰 锂 业 有 限 公 司 1500 1.4. 产 品 结 构 优 势 : 电 池 级 碳 酸 锂 产 量 比 例 越 来 越 大 从 公 司 历 史 生 产 数 据 来 看, 过 去 几 年 电 池 级 碳 酸 锂 保 持 了 增 长 势 头, 而 低 端 的 工 业 级 碳 酸 锂 产 量 有 所 下 滑 另 外 公 司 产 品 种 类 愈 发 丰 富, 抵 御 下 游 风 险 的 能 力 增 强 图 1 高 端 产 品 占 比 越 来 越 大, 产 品 种 类 越 来 越 丰 富 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 电 池 级 碳 酸 锂 工 业 级 碳 酸 锂 电 池 级 碳 酸 锂 产 量 越 来 越 大 氢 氧 化 锂 无 水 氯 化 锂 高 纯 碳 酸 锂 2007 2008 2009 2010E 磷 酸 二 氢 锂 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8
2. 公 司 不 足 与 风 险 2.1. 技 术 水 平 还 有 提 高 空 间 从 公 司 产 品 的 价 格 来 看, 公 司 电 池 级 碳 酸 锂 的 纯 度 还 集 中 在 99.5% 左 右, 这 个 纯 度 的 碳 酸 锂 做 电 池 正 极 材 料, 由 于 杂 质 略 多, 还 是 会 影 响 电 池 性 能 因 此 如 果 公 司 电 池 级 碳 酸 锂 纯 度 将 来 能 够 提 高 到 99.9% 的 水 平 将 能 将 一 步 提 升 产 品 竞 争 力 提 高 产 品 价 格 拓 展 产 品 下 游 市 场 图 2 锂 电 池 的 不 同 生 产 路 径 99.999% 99.99% 99.5%-99.9% 99.5% 以 下 图 3 不 同 纯 度 碳 酸 锂 产 品 的 市 场 价 格 万 元 / 吨 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 碳 酸 锂 价 格 走 势 工 业 级 碳 酸 锂 电 池 级 碳 酸 锂 (99.5%) 电 池 级 碳 酸 锂 (99.9%) 08-06 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 10-02 10-04 10-06 10-08 表 3 天 齐 锂 业 产 品 平 均 售 价 2010 年 1-6 月 2009 2008 2007 工 业 级 碳 酸 锂 32,084.12 31,540.24 36,595.10 40,579.61 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8
电 池 级 碳 酸 锂 36,595.84 37,483.79 46,137.30 51,032.04 氢 氧 化 锂 33,631.02 31,725.89 33,826.64 35,053.18 无 水 氯 化 锂 28,140.91 30,290.23 40,203.55 高 纯 碳 酸 锂 56,451.10 2.2. 财 务 风 险 公 司 工 业 级 碳 酸 锂 滞 销, 存 货 增 多 2009 年 底 至 2010 年 来, 工 业 级 碳 酸 锂 的 市 场 价 格 未 出 现 大 幅 波 动, 基 本 维 持 在 3.2 万 元 / 吨 公 司 2010 年 工 业 级 碳 酸 锂 的 产 量 为 716.63 吨, 与 2009 年 的 产 量 的 一 半 基 本 持 平, 但 工 业 级 碳 酸 锂 的 销 售 收 入 却 出 现 大 福 下 滑, 下 滑 幅 度 为 36.08%, 可 见 公 司 工 业 级 碳 酸 锂 可 能 出 现 一 定 程 度 的 滞 销 同 时, 伴 随 的 是 存 货 的 大 幅 走 高, 达 到 历 史 高 点 2010 年 上 半 年 利 润 中 政 府 补 贴 占 比 大 公 司 的 净 利 润 超 2009 年 的 一 半, 增 长 率 为 4% 左 右 但 是 考 虑 到,2010 年 净 利 润 中 447.47 万 元 是 政 府 补 助 以 及 递 延 收 益 摊 销, 占 净 利 润 的 19.48% 比 例 远 高 于 2009 年 度 全 年 的 507.47 万 元,2008 全 年 度 的 197.34 万 元 公 司 2010 年 半 年 的 应 收 账 款 达 到 2009 年 全 年 的 2.81 倍, 可 见 公 司 2010 年 更 多 的 采 用 赊 销 的 方 式, 但 并 未 带 来 销 售 收 入 的 提 高 图 4 存 货 达 到 历 史 高 点 图 5 存 货 达 到 历 史 高 点 万 元 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 9861 2007 11006 2008 存 货 8103 2009 11803 2010H 万 元 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2007 应 收 账 款 2008 2009 净 利 润 利 润 总 额 应 收 账 款 2010H 资 料 来 源 : 公 司 公 告 资 料 来 源 : 公 司 公 告 2.3. 盐 湖 提 锂 技 术 成 熟 对 碳 酸 锂 市 场 格 局 及 供 需 冲 击 的 风 险 如 果 国 内 卤 水 提 取 电 池 级 碳 酸 锂 的 技 术 趋 于 成 熟, 碳 酸 锂 的 市 场 格 局 及 供 需 状 况 可 能 会 发 生 大 的 变 化 天 齐 锂 业 电 池 级 碳 酸 锂 的 市 场 地 位 及 盈 利 能 力 将 下 降 目 前 来 看, 市 场 潜 在 的 竞 争 者 包 括 : 赣 锋 锂 业 作 为 卤 水 提 锂 的 生 产 企 业, 首 次 提 出 了 一 种 利 用 氯 化 锂 溶 液 制 备 电 池 级 碳 酸 锂 的 方 法, 做 到 了 从 卤 水 中 直 接 提 取 电 池 级 碳 酸 锂 同 时 考 虑 到 项 目 2009 年 7 月 公 司 卤 水 直 接 提 取 电 池 级 碳 酸 锂 生 产 线 产 业 化,2010 年 电 池 级 碳 酸 锂 的 产 量 可 能 超 过 2009 年 产 量 的 2 倍 以 西 藏 矿 业 为 代 表, 原 先 只 能 提 取 工 业 级 碳 酸 锂, 目 前, 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8
计 划 非 公 开 发 行 股 票, 将 电 池 级 碳 酸 锂 项 目 的 建 设 提 上 日 程 筹 建 电 池 级 碳 酸 锂 项 目, 计 划 产 能 为 5000 吨 公 司 生 产 的 电 池 级 碳 酸 锂 是 在 原 有 产 品 工 业 级 碳 酸 锂 的 基 础 上 进 行 提 纯, 将 纯 度 由 99.3% 提 高 到 99.5% 以 上, 从 而 直 接 受 益 于 下 游 锂 电 池 行 业 的 发 展 综 合 以 上 分 析, 我 们 估 计 天 齐 电 池 级 碳 酸 锂 国 内 市 场 占 有 率 下 降 将 是 大 概 率 事 件 同 时, 世 界 上 大 的 电 池 级 碳 酸 锂 的 产 量 均 在 万 吨 以 上, 同 时 采 用 的 方 法 均 为 卤 水 提 取 法 因 此, 一 旦 国 内 卤 水 提 取 的 技 术 达 到 生 产 要 求, 因 其 具 有 成 本 优 势, 以 及 国 内 卤 水 资 源 的 丰 富, 将 迅 速 抢 占 市 场, 成 为 主 流 生 产 工 艺, 而 矿 石 提 纯 的 市 场 空 间 将 被 大 幅 挤 占 3. 盈 利 预 测 与 估 值 3.1. 盈 利 预 测 由 于 我 们 对 工 业 级 碳 酸 锂 的 供 需 状 况 表 示 担 忧, 对 电 池 级 碳 酸 锂 不 明 朗 的 未 来 持 谨 慎 乐 观, 因 此 我 们 假 设 天 齐 锂 业 的 产 品 销 量 如 表 4 同 时, 我 们 也 假 定 碳 酸 锂 价 格 未 来 保 持 稳 定, 得 到 利 润 表 如 表 5 表 4 产 品 销 量 预 测 产 量 ( 吨 ) 2009 年 2010E 2011E 2012E 电 池 级 碳 酸 锂 4300 5100 7000 9000 工 业 级 碳 酸 锂 1570 1200 1000 1000 氢 氧 化 锂 1800 2000 2500 2500 无 水 氯 化 锂 1100 1600 2200 3000 表 5 利 润 表 预 测 百 万 元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 总 收 入 285 305 370 500 600 营 业 成 本 217 244 295 385 445 营 业 税 金 及 附 加 2 2 3 4 5 营 业 费 用 7 7 9 12 14 管 理 费 用 11 9 11 14 16 息 税 前 利 润 (EBIT) 48 42 53 85 120 财 务 费 用 2 4 2 8 8 资 产 减 值 损 失 2 1 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 44 39 55 93 128 营 业 外 收 支 2 4 4 4 4 税 前 利 润 46 43 59 97 132 所 得 税 2 6 9 15 20 净 利 润 44 36 50 83 112 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 44 36 50 83 112 每 股 收 益 (EPS) 0.45 0.37 0.51 0.84 1.15 3.2. 估 值 建 议 询 价 区 间 为 25.5-30 元 由 于 目 前 新 能 源 是 市 场 热 点, 其 相 关 公 司 的 估 值 都 特 别 高, 除 了 中 信 国 安 盐 湖 品 质 不 被 市 场 认 可 而 PE 较 低 外, 其 他 公 司 的 估 值 都 在 60 倍 PE 以 上 而 近 期 赣 峰 锂 业 上 市 首 日 近 200% 的 涨 幅, 也 会 刺 激 投 资 者 申 购 天 齐 锂 业 的 热 情, 从 而 推 高 申 购 价 同 时, 天 齐 锂 业 属 于 有 资 源 有 技 术 的 较 优 质 公 司, 因 此 我 们 认 为 即 便 新 股 申 购 要 有 安 全 边 际, 天 齐 也 至 少 需 要 50 倍 PE, 申 购 到 的 可 能 性 才 比 较 大, 此 时 对 应 股 价 25.5 元 表 6 公 司 估 值 代 码 股 票 最 新 最 新 市 EPS PE 股 价 值 ( 亿 ) 2009 2010 2011 2009 2010 2011 000762.SZ 西 藏 矿 业 30.20 83.26 0.08 0.21 0.30 377.5 143.8 100.6 000839.SZ 中 信 国 安 12.07 189 0.39 0.30 0.40 31.11 40.33 30.59 002192.SZ 路 翔 股 份 30.31 36.80 0.17 0.33 0.55 178.29 91.85 55.1 300014.SZ 亿 纬 锂 能 32.9 43.43 0.45 0.42 0.60 73.37 79.59 55.56 300073.SZ 当 升 科 技 57.24 45.79 0.67 0.87 1.44 86.72 66.39 40.16 002460.SZ 赣 峰 锂 业 57.40 57.40 0.45 0.44 0.62 127.6 130.5 92.6 平 均 145.77 92.08 62.44 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8
分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8