证券研究报告 2020 年 10 月 9 日 博彩及奢侈品 澳门十一黄金周, 中场持续引领博收复苏 热点速评 事件基于行业订阅数据, 我们预计 2020 年 10 月 1 7 日日均博彩收入为 2.79 亿澳门元 ( 相较 2019 年 10 月 1 7 日同比下滑 75.9%) 详情请参阅图表 1

证券研究报告 2020 年 10 月 9 日 博彩及奢侈品 澳门十一黄金周, 中场持续引领博收复苏 热点速评 事件基于行业订阅数据, 我们预计 2020 年 10 月 1 7 日日均博彩收入为 2.79 亿澳门元 ( 相较 2019 年 10 月 1 7 日同比下滑 75.9%) 详情请参阅图表 1~4 据澳门旅游局数据显示,2020 年十一黄金周 (10.1 7) 期间, 澳门总旅客数同比下降 85.7%( 其中大陆访客数同比下降 83.6%) 总访澳门旅客数于首日同比下降 88.5%, 随后持续回暖 ( 第 7 日同比下降 75.3%) 详情请参阅图表 5~6 评论我们的草根调查显示, 酒店入住情况与往年形成鲜明对比, 前几年黄金周期间酒店的入住率都接近满负荷 我们估计 2020 年黄金周期间澳门主要酒店的入住率约为 35 45%, 在黄金周的中期达到顶峰, 之后逐渐下降 我们认为, 黄金周期间中场日均博收同比下降 70 72%, 变化趋势比较接近酒店入住率的趋势 黄金周期间, 澳门日均旅客数量平均约有 2 万人次左右, 我们认为博彩业务趋势可能会发生变化, 中场博彩业务表现要优于贵宾博彩业务 我们认为, 贵宾业务的趋势与中场业务不同, 贵宾转码数在黄金周的后期有所增加, 并且可能进一步受益于假期后更长时间的尖端需求 我们认为在十月黄金周期间, 贵宾日均转码数同比下降约 85 87% 尽管我们像往年一样预计在黄金周之后去往澳门的旅客数量会减少, 但我们仍然期待通行限制进一步放宽, 例如 :1) 取消进入澳门之前必需的核酸检测 ;2) 加快澳门旅游签证申请批复速度 总体而言, 我们预计 2020 年 10 月的博彩总收入将同比下降 70 80% 我们估计, 在当月剩余时间内, 平均每日博彩收入保持在 1.4 2.5 亿澳门元之间,2020 年 10 月的博彩总收入可能为 53.1 79.5 亿澳门元 我们重申跑赢行业评级予 1) 金沙中国 (1928.HK);2) 银河娱乐 (27.HK);3) 新濠 (MLCO.US/200.HK); 和 4) 美高梅中国 (2282.HK) 风险 COVID-19 疫情加剧 ; 监管政策的不利变化 吴昇勇 联系人 SAC 执证编号 :S0080117120050 SFC CE Ref:BEF674 shengyong.goh@cicc.com.cn 钱凯 分析员 SAC 执证编号 :S0080513050004 SFC CE Ref:AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 侯利维 分析员 SAC 执证编号 :S0080519120005 SFC CE Ref:BLP081 liwei.hou@cicc.com.cn 相对值 (%) 126 113 100 87 74 61 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 目标 P/E (x) 股票名称评级价格 2020E 2021E 金沙中国 -H 跑赢行业 41.80 N.M. 16.8 银河娱乐 -H 跑赢行业 61.80 N.M. 20.1 新濠国际发展 -H 跑赢行业 20.80 N.M. N.M. 美高梅中国 -H 跑赢行业 12.00 N.M. 25.6 永利澳门 -H 中性 14.20 N.M. 26.1 澳博控股 -H 中性 8.80 N.M. 22.9 新濠博亚娱乐 -US 跑赢行业 22.80 N.M. 26.0 中金一级行业 HSI 中金博彩及奢侈品 可选消费 资料来源 : 万得资讯 彭博资讯 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

中金公司研究部 :2020 年 10 月 9 日 图表 1: 澳门日均博彩收入 资料来源 : 行业订阅数据,DICJ, 中金公司研究部 图表 2: 日均博彩收入可比增速 2020 年 2019 年 当月截至 2020 年 2020 年 09 月 2020 年 10 月 ( 百万澳门元 ) 09 月 10 月 10 月 07 日 月环比 (%) 同比 (%) ( 百万澳门元 ) 01-07 日 周环比 (%) 澳门日均博收 74 853 279 278.6% (67.3%) 澳门日均博收 74 279 278.6% 资料来源 : 行业订阅数据, 中金公司研究部 图表 3: 历年十一黄金周日均博彩收入 图表 4: 历年十月日均博彩收入 资料来源 : 行业订阅数据, 中金公司研究部资料来源 : DICJ, 中金公司研究部 图表 5: 黄金周访澳门总旅客增速 图表 6: 黄金周访澳门大陆旅客增速 资料来源 : 澳门旅游局, 中金公司研究部 资料来源 : 澳门旅游局, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2

中金公司研究部 :2020 年 10 月 9 日 图表 7: 可比公司估值表 公司名称 截至 注 : 股价截至 2020 年 10 月 8 日资料来源 : 彭博资讯, 中金公司研究部 08-Oct-20 代码 股票币种 股价 总市值 ( 百万美元 ) 中金公司覆盖 ( 中金预期 ) 2021E 2021E 2021E 2021E 金沙中国 1928 HK HKD 29.0 30,270 12 17 0% 9% 银河娱乐 27 HK HKD 52.8 29,586 14 20 5% 1% 新濠博亚娱乐 MLCO US USD 16.2 7,712 9 26 4% 7% 永利澳门 1128 HK HKD 12.0 8,047 11 26 0% 14% 美高梅中国 2282 HK HKD 9.5 4,658 10 26 2% 21% 澳博控股 880 HK HKD 8.8 6,437 11 23 0% 30% 澳门博彩行业总 / 均值 12 23 EV/EBITDA (x) 市盈率股息率自由现金流收益率 金界控股 3918 HK HKD 9.4 5,237 9 31 2% 3% 新濠国际发展 200 HK HKD 13.0 2,546 9 n.m. 0% (15%) 云顶新加坡 GENS SP SGD 0.7 6,217 10 37 3% n.m. 美国博彩运营商 ( 未覆盖, 市场一致预期 ) 2021E 2021E 2021E 2021E 拉斯维加斯金沙集团 LVS US USD 46.2 35,272 12 22 6% 5% 美高梅国际酒店集团 MGM US USD 21.5 10,606 9 (22) 1% 4% 永利度假村 WYNN US USD 75.1 8,095 14 (114) 4% 7% 韩国博彩运营商 ( 未覆盖, 市场一致预期 ) 2021E 2021E 2021E 2021E 天堂公司 034230 KS KRW 13,450 1,061 14 147 1% 6% 大韩休闲公司 114090 KS KRW 12,100 649 n.a. n.a. n.a. n.a. 江原乐园 035250 KS KRW 21,800 4,047 7 17 4% 7% 蓝鼎国际 582 HK HKD 0.2 108 n.a. n.a. n.a. n.a. 其他亚太地区博彩运营商 ( 未覆盖, 市场一致预期 ) 2021E 2021E 2021E 2021E Bloomberry 度假村 BLOOM PM PHP 7.0 1,590 10 24 1% 11% 云顶有限公司 GENT MK MYR 3.2 2,995 4 9 4% (7%) 云顶马来西亚 GENM MK MYR 2.1 2,859 7 17 6% 12% 澳大利亚皇冠酒店集团 CWN AU AUD 8.8 4,284 18 233 3% (5%) 天空城娱乐集团 SKC NZ NZD 3.1 1,571 13 32 2% (1%) 泰博控股 TAH AU AUD 3.5 5,569 10 24 3% 6% 星娱乐集团 SGR AU AUD 3.4 2,289 11 34 1% 5% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3

中金公司研究部 法律声明 一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但中国国际金融股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 中金公司 ) 对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 自主审慎做出决策并自行承担风险 投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前, 应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 中金公司及 / 或其关联人员均不承担任何责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 相关证券或金融工具的价格 价值及收益亦可能会波动 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 在不同时期, 中金公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户 销售交易人员 其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论 这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价 评级 估值 预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分 中金公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 中金公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策 除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现 过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示 我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现 分析中所做的预测可能是基于相应的假设 任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断 投资的独立判断是指, 投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标 需求 机会 风险 市场因素及其他投资考虑而独立做出的 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司 ( 中金香港 ) 于香港提供 香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表 本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司 ( 中金新加坡 ) 于新加坡向符合新加坡 证券期货法 定义下的认可投资者及 / 或机构投资者提供 提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露 有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融 ( 英国 ) 有限公司 ( 中金英国 ) 于英国提供 本报告有关的投资和服务仅向符合 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条以及 49 条规定的人士提供 本报告并未打算提供给零售客户使用 在其他欧洲经济区国家, 本报告向被其本国认定为专业投资者 ( 或相当性质 ) 的人士提供 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供

中金公司研究部 特别声明在法律许可的情况下, 中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系 因此, 投资者应当考虑到中金公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https://research.cicc.com/footer/disclosures, 亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告 中金研究基本评级体系说明 : 分析师采用相对评级体系, 股票评级分为跑赢行业 中性 跑输行业 ( 定义见下文 ) 除了股票评级外, 中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点, 行业评级分为超配 标配 低配 ( 定义见下文 ) 我们在此提醒您, 中金公司对研究覆盖的股票不提供买入 卖出评级 跑赢行业 跑输行业不等同于买入 卖出 投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定义 请投资者仔细阅读研究报告全文, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠评级来推断结论 在任何情形下, 评级 ( 或研究观点 ) 都不应被视为或作为投资建议 投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况 ( 比如当前的持仓结构 ) 及其他需要考虑的因素 股票评级定义 : 跑赢行业 (OUTPERFORM): 未来 6~12 个月, 分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数 ; 中性 (NEUTRAL): 未来 6~12 个月, 分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平 ; 跑输行业 (UNDERPERFORM): 未来 6~12 个月, 分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数 行业评级定义 : 超配 (OVERWEIGHT): 未来 6~12 个月, 分析师预计某行业会跑赢大盘 10% 以上 ; 标配 (EQUAL-WEIGHT): 未来 6~12 个月, 分析师预计某行业表现与大盘的关系在 -10% 与 10% 之间 ; 低配 (UNDERWEIGHT): 未来 6~12 个月, 分析师预计某行业会跑输大盘 10% 以上 研究报告评级分布可从 https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉 本报告的版权仅为中金公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发 翻版 复制 刊登 发表或引用 V190624

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