证 券 研 究 报 告 _ 量 化 投 资 策 略 周 报 2011 年 9 月 5 日 大 盘 窄 幅 震 荡, 静 观 买 入 计 数 量 化 择 时 周 报 (2011 年 9 月 5 日 ) 上 周 市 场 表 现 沪 深 300 指 数 2803.85-3.36% 上 证 指 数 2528.28-3.21% 深 证 成 指 11228.29-2.94% 胡 海 涛 分 析 师 电 话 :020-87555888-406 email:hht@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020010 本 周 择 时 观 点 汇 总 在 经 历 了 上 上 周 大 盘 股 的 鸡 血 行 情 后, 上 周 股 指 重 拾 跌 势, 缩 量 下 挫 沪 指 下 跌 3.21%, 将 之 前 3.07% 的 周 涨 幅 全 部 吞 掉 上 周 空 翻 多 的 HMM 模 型 被 市 场 否 定 纵 观 本 周, 修 正 TD HMM 模 型 继 续 看 多, 并 且 HMM 模 型 预 测 本 周 涨 幅 将 超 2% 修 正 TD 指 标 : 大 盘 窄 幅 震 荡, 静 观 买 入 计 数 从 TD 技 术 指 标 来 看, 近 期 市 场 上 演 激 烈 的 多 空 拉 锯 战, 前 周 沪 指 反 弹 至 2620 左 右, 紧 接 着 上 周 市 场 连 续 下 跌 收 于 2530 左 右, 经 历 一 涨 一 跌, TD 再 次 回 到 有 利 于 空 方 力 量 这 一 边, 短 期 内 买 入 计 数 1 继 续 累 计 得 概 率 较 大, 考 虑 到 现 阶 段 仍 然 处 于 多 空 交 替 的 买 入 计 数 阶 段, 且 考 虑 到 近 期 成 交 量 的 快 速 萎 缩, 因 此 市 场 上 下 空 间 可 能 都 不 会 太 大, 投 资 者 仍 以 谨 慎 的 心 态 对 待, 同 时 关 注 买 入 计 数 1 和 买 入 计 数 2 的 累 积 情 况, 若 其 中 一 方 完 成 累 计, 则 果 断 买 入 市 场 情 绪 指 标 : 短 期 情 绪 上 穿 长 期 情 绪 上 周 短 期 情 绪 继 续 上 行, 业 已 上 穿 过 长 期 情 绪 而 中 期 情 绪 也 继 续 往 上 走 由 于 短 期 情 绪 高 于 长 期 情 绪, 这 样 并 不 满 足 发 出 买 入 信 号 的 基 本 前 提 因 此, 我 们 依 然 建 议 投 资 者 对 市 场 保 持 谨 慎 态 度 HMM 模 型 周 择 时 观 点 : 本 周 强 势 反 弹 回 顾 上 周 股 市, 沪 深 两 市 四 阴 一 阳 震 荡 回 落, 上 证 综 指 再 次 回 归 2500 点 一 线, 截 至 周 五 沪 指 跌 回 到 2803 点 附 近, 沪 深 300 全 周 下 跌 3.36%, 上 周 我 们 运 用 两 个 HMM 模 型 对 其 走 势 进 行 综 合 预 测, 并 发 出 大 幅 上 涨 的 预 测, 结 果 表 明 两 个 HMM 模 型 的 预 测 错 误! 根 据 近 期 的 沪 深 300 指 数 市 场 资 金 流 数 据, 综 合 运 用 两 个 HMM 模 型 继 续 对 本 周 大 盘 的 走 势 进 行 预 测, 两 模 型 的 预 测 结 果 一 致 认 为 本 周 大 盘 再 将 再 次 掀 起 反 弹, 涨 幅 超 过 2% 本 周 择 时 信 号 修 正 TD 指 标 市 场 情 绪 择 时 模 型 HMM 模 型. 看 多 看 空 看 多, 涨 幅 超 过 2% 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
目 录 索 引 一 本 周 择 时 观 点 汇 总...3 二 修 正 TD 指 标 : 大 盘 窄 幅 震 荡, 静 观 买 入 计 数...3 三 市 场 情 绪 指 标 : 短 期 情 绪 上 穿 长 期 情 绪...5 四 HMM 模 型 周 择 时 观 点 : 本 周 强 势 反 弹...5 ( 一 ) 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM: 大 盘 反 弹... 6 ( 二 ) 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM: 掀 起 强 势 反 弹... 7 图 表 索 引 图 1: 修 正 TD 组 合 指 标 及 模 拟 交 易 效 果... 4 图 2: 基 于 修 正 TD 组 合 指 标 的 上 证 指 数 近 期 择 时 信 号... 4 图 3: 市 场 情 绪 择 时 指 标 的 信 号 及 模 拟 交 易 效 果... 5 图 4: 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果... 6 图 5: 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果... 8 表 1: 本 周 择 时 信 号... 3 2011-09-05 第 2 页
一 本 周 择 时 观 点 汇 总 在 经 历 了 上 上 周 大 盘 股 的 鸡 血 行 情 后, 上 周 股 指 重 拾 跌 势, 缩 量 下 挫 沪 指 下 跌 3.21%, 将 之 前 3.07% 的 周 涨 幅 全 部 吞 掉 上 周 空 翻 多 的 HMM 模 型 被 市 场 否 定 纵 观 本 周, 修 正 TD HMM 模 型 继 续 看 多, 并 且 HMM 模 型 预 测 本 周 涨 幅 将 超 2% 表 1: 本 周 择 时 信 号 择 时 模 型 本 周 信 号 信 号 起 始 时 间 上 次 信 号 沪 深 300 上 周 涨 幅 修 正 TD 指 标 看 多 2011.02.01 看 多 -3.36% 市 场 情 绪 择 时 模 型 看 空 2011.07.20 看 空 -3.36% HMM 模 型 看 多, 看 多, 2011.08.29 涨 幅 超 过 2% 涨 幅 超 过 2% -3.36% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 修 正 TD 指 标 : 大 盘 窄 幅 震 荡, 静 观 买 入 计 数 修 正 TD 指 标 于 2010 年 7 月 12 日 发 出 了 买 入 信 号, 随 后 市 场 在 几 经 震 荡 之 后 掀 起 反 弹, 并 于 国 庆 后 连 续 拉 升, 随 后 TD 指 标 于 2010 年 11 月 17 日 果 断 发 出 了 卖 出 信 号, 成 功 规 避 了 接 下 来 近 两 个 月 的 调 整, 从 而 近 期 的 一 次 买 进 - 卖 出 信 号 实 现 了 较 大 的 获 利,TD 指 标 在 此 轮 多 空 博 弈 中 成 为 市 场 的 佼 佼 者 最 近 TD 指 标 于 2011 年 2 月 1 日 再 次 发 出 买 入 信 号, 表 示 看 多 回 顾 上 周 A 股 市 场, 沪 深 两 市 四 阴 一 阳 震 荡 回 落, 上 证 综 指 再 次 回 归 2500 点 一 线, 从 估 值 看, 已 经 回 落 到 历 史 低 位, 但 即 便 如 此, 市 场 仍 然 毫 无 斗 志, 持 股 信 心 匮 乏, 尤 其 是 估 值 最 低 的 金 融 股 持 续 走 弱, 表 明 当 前 影 响 市 场 表 现 的 关 键 因 素 并 不 是 估 值 的 问 题 相 对 而 言, 市 场 缺 乏 利 好 预 期 投 资 者 看 不 到 希 望 是 导 致 行 情 疲 弱 的 最 大 因 素 由 于 宏 观 经 济 通 胀 压 力 货 币 政 策 等 决 定 市 场 大 政 方 针 的 各 项 因 素 仍 然 维 持 相 对 偏 紧, 短 线 难 有 转 机, 其 直 接 后 果 便 是 增 量 资 金 匮 乏, 而 靠 存 量 资 金, 不 足 以 推 动 大 盘 走 出 泥 潭 因 此 在 谨 慎 预 期 相 互 影 响 不 断 叠 加 的 作 用 下, 行 情 出 现 惯 性 下 跌 持 续 滑 落 就 成 为 大 概 率 事 件! 综 上 所 述, 目 前 的 问 题, 不 是 估 值 问 题, 而 是 资 金 问 题 ; 不 是 抛 盘 太 多, 而 是 买 盘 太 少! 展 望 后 市, 考 虑 到 中 秋 小 长 假 即 将 来 临, 虽 然 之 前 旅 游 及 消 费 板 块 或 有 表 现, 但 由 于 目 前 市 场 处 于 弱 市 中, 因 此 在 操 作 方 面 依 然 建 议 保 持 短 线 思 维, 若 中 秋 前 后 政 策 面 无 实 质 性 利 好, 料 大 盘 短 期 内 难 以 走 强 从 TD 技 术 指 标 来 看, 近 期 市 场 上 演 激 烈 的 多 空 拉 锯 战, 前 周 沪 指 反 弹 至 2620 左 右, 紧 接 着 上 周 市 场 连 续 下 跌 收 于 2530 左 右, 经 历 一 涨 一 跌,TD 再 次 回 到 有 利 于 空 方 力 量 这 一 边, 短 期 内 买 入 计 数 1 继 续 累 计 得 概 率 较 大, 考 虑 到 现 阶 段 仍 然 处 于 多 空 交 替 的 买 入 计 数 阶 段, 且 考 虑 到 近 期 成 交 量 的 快 速 萎 缩, 因 此 市 场 上 下 空 间 2011-09-05 第 3 页
可 能 都 不 会 太 大, 投 资 者 仍 以 谨 慎 的 心 态 对 待, 同 时 关 注 买 入 计 数 1 和 买 入 计 数 2 的 累 积 情 况, 若 其 中 一 方 完 成 累 计, 则 果 断 买 入 图 1: 修 正 TD 组 合 指 标 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 2: 基 于 修 正 TD 组 合 指 标 的 上 证 指 数 近 期 择 时 信 号 数 据 来 源 :Wind, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011-09-05 第 4 页
三 市 场 情 绪 指 标 : 短 期 情 绪 上 穿 长 期 情 绪 截 至 上 周 末, 市 场 情 绪 模 型 一 共 发 出 6 次 买 入 6 次 卖 出 信 号, 信 号 成 功 率 为 66.67%, 累 计 超 额 收 益 率 为 467% 7 月 20 日 由 于 市 场 情 绪 的 短 期 均 线 下 穿 中 期 均 线, 且 位 于 长 期 均 线 之 上, 因 此 触 发 卖 出 条 件 并 发 出 卖 出 信 号 上 周 沪 深 300 指 数 暴 跌 3.36% 图 3: 市 场 情 绪 择 时 指 标 的 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 上 周 短 期 情 绪 继 续 上 行, 业 已 上 穿 过 长 期 情 绪 而 中 期 情 绪 也 继 续 往 上 走 由 于 短 期 情 绪 高 于 长 期 情 绪, 这 样 并 不 满 足 发 出 买 入 信 号 的 基 本 前 提 因 此, 我 们 依 然 建 议 投 资 者 对 市 场 保 持 谨 慎 态 度 四 HMM 模 型 周 择 时 观 点 : 本 周 强 势 反 弹 HMM 模 型 在 具 体 构 建 股 票 指 数 预 测 模 型 时, 选 取 了 沪 深 300 指 数 的 日 收 益 率 数 据 日 净 资 金 占 比 日 总 资 金 环 比 以 及 标 准 化 的 日 总 资 金 作 为 量 化 择 时 模 型 的 基 础 指 标, 进 而 分 别 运 用 涨 - 跌 和 涨 - 跌 - 平 两 种 模 型 对 股 市 进 行 择 时 判 断 在 涨 - 跌 - 平 中, 平 代 表 周 涨 跌 幅 在 [-2%,2%] 区 间 以 内 ; 涨 跌 则 分 别 代 表 涨 跌 幅 超 过 2% 回 顾 上 周 股 市, 沪 深 两 市 四 阴 一 阳 震 荡 回 落, 上 证 综 指 再 次 回 归 2500 点 一 线, 截 至 周 五 沪 指 跌 回 到 2803 点 附 近, 沪 深 300 全 周 下 跌 3.36%, 上 周 我 们 运 用 2011-09-05 第 5 页
两 个 HMM 模 型 对 其 走 势 进 行 综 合 预 测, 并 发 出 大 幅 上 涨 的 预 测, 结 果 表 明 两 个 HMM 模 型 的 预 测 错 误! 根 据 近 期 的 沪 深 300 指 数 市 场 资 金 流 数 据, 综 合 运 用 两 个 HMM 模 型 继 续 对 本 周 大 盘 的 走 势 进 行 预 测, 两 模 型 的 预 测 结 果 一 致 认 为 本 周 大 盘 再 将 再 次 掀 起 反 弹, 涨 幅 超 过 2% ( 一 ) 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM: 大 盘 反 弹 我 们 选 取 沪 深 300 指 数 2007 年 7 月 16 日 至 今 的 数 据 进 行 实 证 分 析, 基 于 涨 - 跌 模 式 的 HMM 模 型 择 时 策 略 进 行 交 易, 我 们 得 到 交 易 的 情 况 如 图 4 图 4: 涨 - 跌 两 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 2007 年 7 月 16 日 至 今 共 208 周 间, 共 发 出 了 26 次 买 入 信 号 和 25 次 卖 出 信 号, 平 均 每 4.1 周 交 易 一 次 其 中, 预 测 准 确 为 120 周, 准 确 率 为 57.69% 高 于 随 机 预 测 概 率 50%, 若 根 据 预 测 情 况 进 行 模 拟 交 易, 在 不 考 虑 交 易 费 用 情 况 下, 期 末 相 比 同 期 沪 深 300 指 数 可 获 得 超 额 收 益 率 为 79.95%; 若 考 虑 0.3% 的 单 边 交 易 费 率, 2011-09-05 第 6 页
则 超 额 收 益 率 降 为 69.29% 两 状 态 模 式 的 HMM 模 型 基 于 截 止 前 周 的 资 金 流 等 数 据 于 2011 年 8 月 29 日 对 A 股 市 场 走 势 进 行 预 测, 并 发 出 看 跌 信 号, 回 顾 上 周 A 股 市 场, 沪 深 两 市 四 阴 一 阳 震 荡 回 落, 全 周 沪 深 300 下 跌 3.36%, 两 类 HMM 模 型 预 测 错 误 ( 二 ) 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM: 掀 起 强 势 反 弹 同 样, 我 们 选 取 沪 深 300 指 数 2007 年 7 月 16 日 至 今 的 数 据 进 行 实 证 分 析, 基 于 涨 - 跌 - 平 模 式 的 HMM 模 型 择 时 策 略 进 行 交 易, 我 们 得 到 交 易 的 情 况 如 图 表 6 在 2007 年 7 月 16 日 至 今 共 208 周 间, 共 发 出 了 15 次 买 入 信 号 和 14 次 卖 出 信 号, 平 均 每 7 周 交 易 一 次 其 中, 预 测 准 确 为 89 周, 准 确 率 为 42.79% 高 于 随 机 预 测 概 率 33.3%, 若 根 据 预 测 情 况 进 行 模 拟 交 易, 在 不 考 虑 交 易 费 用 情 况 下, 期 末 相 比 同 期 沪 深 300 指 数 可 获 得 超 额 收 益 率 为 160.7%; 若 考 虑 0.3% 的 单 边 交 易 费 率, 则 超 额 收 益 率 降 为 151.1% 模 型 于 2011 年 8 月 29 日 对 上 周 市 场 走 势 进 行 预 测, 并 发 出 了 大 涨 信 号, 上 周 沪 深 300 指 数 走 出 四 阴 一 阳 走 势, 截 止 上 周 五 沪 深 300 指 数 全 周 下 跌 3.36%, 三 类 HMM 模 型 预 测 错 误! 根 据 近 期 的 沪 深 300 指 数 市 场 资 金 面 数 据, 运 用 HMM 模 型 对 本 周 的 市 场 走 势 进 行 预 测, 模 型 认 为 本 周 大 盘 将 迎 来 大 幅 上 涨, 即 涨 幅 继 续 超 过 2% 2011-09-05 第 7 页
图 5: 涨 - 跌 - 平 三 状 态 模 式 的 HMM 择 时 指 标 信 号 及 模 拟 交 易 效 果 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011-09-05 第 8 页
广 发 金 融 工 程 研 究 小 组 罗 军, 首 席 分 析 师, 金 融 工 程 组 组 长, 华 南 理 工 大 学 理 学 硕 士,2010 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 评 选 入 围,2009 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 胡 海 涛, 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 理 学 硕 士,2010 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 评 选 入 围 ( 团 队 ),2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 蓝 昭 钦, 研 究 助 理, 中 山 大 学 数 学 硕 士,2010 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 评 选 入 围 ( 团 队 ),2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :lzq3@gf.com.cn,020-87555888-8667 李 明, 研 究 助 理, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 计 量 金 融 硕 士,2010 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 评 选 入 围 ( 团 队 ),2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :lm8@gf.com.cn,020-87555888-8687 史 庆 盛, 研 究 助 理, 华 南 理 工 大 学 金 融 工 程 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :sqs@gf.com.cn, 020-87555888-8618 相 关 研 究 报 告 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 优 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 2501 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 注 : 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 2011-09-05 第 9 页