台 湾 股 票 市 场 的 特 点 分 析 当 前 台 湾 股 票 市 场 的 特 点 分 析 台 湾 研 究 2010 年 第 2 期 总 第 102 期 第 26 页 独 立 完 成 内 容 摘 要 : 本 文 在 概 述 台 湾 股 市 的 沿 革 规 模 结 构 及 制 度 的 基 础 上, 总 结 出 台 股 的 五 大 特 点, 这 些 特 点 不 但 有 助 于 对 台 湾 股 市 的 深 入 理 解, 同 时 也 是 两 岸 股 市 进 行 交 流 与 合 作 的 基 础 关 键 词 : 台 湾 股 票 市 场 朱 磊 台 湾 股 票 市 场 是 台 湾 工 业 化 过 程 中 的 产 物, 也 是 台 湾 市 场 经 济 发 展 到 一 定 阶 段 的 必 然 结 果 台 湾 股 票 市 场 不 但 是 融 通 资 本 活 跃 经 济 的 重 要 渠 道, 还 与 台 湾 的 政 治 形 势 和 社 会 稳 定 联 系 密 切 一 台 湾 股 市 的 发 展 过 程 台 湾 股 票 集 中 市 场 始 于 1962 年, 至 1983 年 重 开 店 头 市 场 及 2002 年 成 立 兴 柜 市 场 后, 台 湾 股 票 市 场 也 形 成 不 同 层 次 的 交 易 体 系 ( 一 ) 萌 芽 期 (1953-1961 年 ) 1
台 湾 股 票 市 场 的 最 初 形 式 是 日 据 时 期 的 店 头 市 场, 日 本 统 治 者 创 办 台 湾 有 价 证 券 组 合 和 台 湾 有 价 证 券 株 式 会 社, 作 为 日 本 证 券 交 易 所 的 在 台 经 纪 人, 交 易 日 本 公 司 股 票, 规 模 极 小, 管 理 混 乱 国 民 党 当 局 退 据 台 湾 后, 基 本 沿 袭 了 日 据 时 期 的 店 头 市 场 随 着 岛 内 土 地 改 革 的 推 行, 台 当 局 实 行 对 强 制 征 收 的 土 地 用 股 票 进 行 部 分 补 偿 的 政 策 当 时 岛 内 尚 无 大 型 民 营 企 业, 股 票 主 要 来 自 台 泥 台 纸 农 林 工 矿 等 为 数 不 多 的 公 营 股 份 制 公 司, 这 些 股 票 的 大 量 增 加 导 致 无 秩 序 的 店 头 市 场 交 易 活 跃 为 加 强 管 理,1954 年 1 月 台 当 局 公 布 了 台 湾 省 证 券 商 管 理 办 法, 并 于 次 年 7 月 修 订 然 而 对 店 头 市 场 的 改 造 并 未 满 足 股 票 投 资 者 的 需 求, 却 使 股 票 交 易 量 骤 降, 股 票 市 场 由 盛 转 衰 50 年 代 末 到 60 年 代 初, 在 美 国 专 家 协 助 下, 台 当 局 1960 年 9 月 成 立 了 证 券 管 理 委 员 会,1961 年 2 月 出 台 了 证 券 商 管 理 办 法, 积 极 为 成 立 股 票 集 中 市 场 做 准 备 ( 二 ) 成 长 期 (1962-1984 年 ) 为 规 范 股 市 交 易, 在 美 国 专 家 协 助 下, 台 当 局 1961 年 10 月 23 日 成 立 台 湾 证 券 交 易 所 ( 简 称 证 交 所 ), 并 于 1962 年 2 月 9 日 正 式 开 业, 同 时 关 闭 岛 内 店 头 市 场, 严 禁 场 外 交 易 台 湾 股 票 市 场 刚 成 立 时 规 模 非 常 小, 上 市 公 司 只 有 18 家, 股 票 25 种, 市 值 68 亿 元 新 台 币, 全 年 成 交 总 值 仅 4.6 亿 元 新 台 币 证 交 所 开 业 后 的 6 年 间, 台 湾 股 市 完 全 被 公 司 大 股 东 及 炒 家 控 制, 人 为 制 造 股 市 的 大 起 大 落, 也 被 称 为 蛮 荒 时 代 为 健 全 股 票 市 场,1968 年 4 月 台 当 局 颁 布 证 券 交 易 法, 为 股 票 的 发 行 与 流 通 管 理 奠 定 法 律 基 础 其 内 容 主 要 是 为 有 价 证 券 的 募 集 发 行 和 买 卖 中 介 机 构 的 权 利 义 务 证 券 交 易 所 行 为 等 制 定 规 范 然 而 台 股 并 未 很 快 成 熟 起 来, 基 本 仍 维 持 一 放 就 涨 一 管 就 死 的 波 动 怪 圈, 且 股 市 中 炒 家 猖 獗, 以 致 美 国 华 尔 街 日 报 批 评 当 时 的 台 股 是 吃 人 的 市 场 这 段 时 期 2
影 响 较 大 的 制 度 化 建 设 还 包 括 1973 年 开 办 股 票 信 用 交 易, 以 及 1983 年 重 开 店 头 市 场 ( 三 ) 严 重 泡 沫 期 (1985-1990 年 ) 20 世 纪 80 年 代 上 半 期, 台 出 口 急 剧 增 加, 经 常 帐 顺 差 猛 增, 同 时 外 商 对 台 投 资 增 加 使 资 本 帐 也 出 现 大 量 顺 差, 加 之 来 自 美 国 的 压 力, 新 台 币 升 值 预 期 加 剧 国 际 热 钱 的 涌 入, 使 岛 内 游 资 泛 滥, 大 量 资 金 进 出 股 市, 台 股 出 现 严 重 泡 沫 自 1971 年 台 湾 证 券 交 易 所 开 始 编 制 发 行 加 权 股 价 指 数 ( 当 年 股 指 为 100) 以 来, 直 到 1985 年 台 湾 股 价 指 数 仅 700 多 点, 但 到 1990 年 2 月 竟 冲 至 12682 的 高 点, 5 年 上 涨 17 倍, 旋 即 在 1990 年 10 月 狂 泻 到 2485 点, 跌 幅 达 80% 由 于 股 市 非 理 性 膨 胀, 这 段 时 期 台 湾 岛 内 掀 起 全 民 炒 股 热 从 1985 年 到 1990 年, 岛 内 开 户 数 由 40 万 户 爆 增 到 503 万 户, 平 均 以 每 年 翻 一 番 的 速 度 增 加 同 期 台 股 总 市 值 由 4157 亿 元 新 台 币 增 至 26819 亿 元 新 台 币, 年 成 交 值 由 1952 亿 元 新 台 币 增 至 190312 亿 元 新 台 币, 增 幅 均 创 历 史 纪 录 台 股 年 成 交 值 在 全 球 股 市 的 排 名 由 1987 年 的 第 8 名 迅 速 升 至 1989 年 的 第 3 名, 仅 次 于 东 京 和 纽 约 股 市 国 际 化 方 面, 台 当 局 1990 年 开 放 外 资 券 商 在 台 设 立 公 司, 允 许 外 资 以 专 业 投 资 机 构 (QFII) 方 式 进 入 台 股 1 ( 四 ) 成 熟 期 (1991 年 至 今 ) 经 历 了 股 市 泡 沫 的 膨 胀 与 破 灭 后, 台 股 进 入 成 熟 发 展 阶 段 此 时 期 台 当 局 大 力 推 动 股 市 的 自 由 化 ( 开 放 金 融 商 品 交 易 主 体 及 经 营 业 务 ) 与 国 际 化 ( 开 放 外 资 进 入 比 例 交 易 领 域 及 相 关 业 务 ), 最 显 著 的 成 就 是 建 立 了 由 集 中 市 场 ( 上 市 股 票 ) 店 头 市 场 ( 上 柜 股 票 ) 和 兴 柜 市 场 ( 未 上 市 上 柜 股 票 ) 组 成 的 组 织 健 全 法 规 齐 备 的 市 场 体 系 同 时, 台 当 局 对 QFII 投 资 台 股 逐 步 放 宽 额 度 及 比 例, 并 3
于 2003 年 取 消 了 对 境 外 机 构 投 资 人 的 投 资 额 度 限 制, 境 外 自 然 人 证 券 投 资 上 限 为 500 万 美 元 这 段 时 期 台 湾 股 市 逐 步 形 成 以 机 构 投 资 者 为 主 的 结 构, 市 场 监 管 日 趋 完 善, 股 指 基 本 在 4000 点 至 10000 点 的 区 间 内 波 动 二 台 湾 股 市 的 规 模 结 构 与 制 度 ( 一 ) 市 场 规 模 与 发 展 变 化 台 股 在 全 球 股 市 中 的 地 位 与 其 经 济 规 模 大 体 相 当 截 至 2009 年 9 月 底, 台 上 市 公 司 730 家 ( 上 柜 公 司 551 家 ), 岛 内 上 市 公 司 总 市 值 19.1 万 亿 元 新 台 币 ( 约 5970 亿 美 元, 略 大 于 深 圳 股 市 规 模 ) 目 前 台 股 市 值 与 集 资 能 力 的 全 球 排 名 分 别 第 20 和 第 28; 在 亚 太 股 市 中 分 别 排 名 第 8 和 第 11 此 外, 成 立 于 1998 年 以 金 融 期 货 为 主 要 交 易 品 种 的 台 湾 期 货 市 场,2008 年 底 交 易 量 在 全 球 金 融 衍 生 品 交 易 所 中 排 名 20 位 2 2000 年 以 来, 台 湾 股 市 的 上 市 公 司 市 值 与 成 交 值 的 世 界 排 名 都 在 下 降, 股 价 指 数 成 交 金 额 市 值 占 GDP 比 重 的 增 长 速 度, 均 落 后 于 香 港 和 新 加 坡 股 市 就 台 湾 资 本 市 场 本 身 而 言, 虽 然 整 体 发 展 速 度 快 于 间 接 金 融, 但 股 市 发 展 速 度 却 远 远 落 后 于 债 市,1997 年 总 成 交 量 被 债 市 超 过, 目 前 仅 为 债 市 交 易 量 的 1/7 到 1/5 民 进 党 执 政 8 年 台 股 发 展 缓 慢 的 根 本 原 因 是 由 于 陈 水 扁 当 局 执 政 以 意 识 形 态 挂 帅, 导 致 台 湾 经 济 发 展 长 期 低 迷, 而 由 此 引 发 的 资 金 大 量 外 流 与 岛 内 上 市 企 业 减 少 更 使 台 股 雪 上 加 霜 台 中 央 银 行 统 计 显 示, 近 年 来 台 湾 证 券 投 资 流 出 量 大 幅 增 加, 资 金 外 流 净 值 由 2003 年 的 约 50 亿 美 元 飙 升 至 2007 年 的 近 400 亿 美 元 同 时 本 地 企 业 赴 岛 外 上 市 持 续 升 温, 直 接 导 致 上 市 公 司 家 数 2004 年 2005 年 连 续 两 年 下 降 沉 寂 多 年 后, 从 2008 年 开 始, 随 着 两 岸 关 系 逐 步 改 善 岛 内 4
政 局 趋 于 稳 定, 台 股 进 入 新 的 交 易 活 跃 期,2009 年 初 至 11 月 中 旬 股 指 大 涨 67%, 远 高 于 新 加 坡 和 韩 国 股 市 涨 幅, 市 盈 率 也 由 1 月 的 9 倍 猛 增 到 9 月 的 100 倍 ( 二 ) 市 场 构 成 台 湾 行 政 院 金 融 监 督 管 理 委 员 会 证 券 期 货 局 是 股 票 市 场 的 主 管 机 关 台 湾 证 券 交 易 所 股 份 有 限 公 司 是 岛 内 证 券 集 中 交 易 的 唯 一 场 所, 由 45 家 机 构 集 资 组 成, 其 中 公 股 占 39%, 民 股 占 61%, 但 15 名 董 事 与 3 名 监 察 人 中 各 至 少 1/3 为 主 管 机 关 指 派 的 官 派 代 表 市 场 主 体 中 除 散 户 投 资 者 外, 证 券 商 证 券 投 资 信 托 公 司 和 外 资 法 人 在 岛 内 被 并 称 三 大 法 人, 是 影 响 台 湾 股 指 走 势 的 主 要 力 量 2009 年 岛 内 三 大 法 人 分 别 有 94 家 39 家 和 20 家 外 资 法 人 虽 然 家 数 最 少, 但 能 量 最 大,2008 年 底 外 资 持 股 市 值 与 成 交 值 分 别 为 3.6 万 亿 及 13 万 亿 元 新 台 币, 占 总 市 值 与 成 交 总 值 的 比 重 分 别 为 29% 和 22%, 其 进 出 台 股 的 操 作 在 三 大 法 人 中 起 到 领 头 羊 的 指 标 作 用 此 外, 岛 内 股 票 市 场 的 构 成 中 还 包 括 4 家 证 券 金 融 机 构 1 家 台 湾 证 券 集 中 保 管 公 司 和 109 家 证 券 投 资 顾 问 公 司 ( 三 ) 基 本 制 度 台 股 管 理 制 度 主 要 借 鉴 美 国, 采 取 有 专 门 机 构 和 法 规 的 严 格 管 理 制 度 与 世 界 多 数 地 区 不 针 对 股 市 制 定 专 门 的 证 券 法 律 不 同, 台 湾 1968 年 专 门 制 定 并 颁 布 证 券 交 易 法, 涵 盖 全 部 证 券 业 务, 汇 集 所 有 证 券 法 规, 再 辅 以 主 管 机 关 制 定 的 规 则 与 解 释, 形 成 较 为 清 晰 完 备 的 法 规 体 系 该 法 历 经 多 次 修 订, 最 近 一 次 大 幅 修 订 是 在 2006 年,2008 年 又 针 对 内 线 交 易 部 分 做 出 修 订 台 湾 股 票 发 行 交 易 和 监 视 制 度 的 概 况 如 下 : 台 股 发 行 制 度 主 要 有 直 接 销 售 和 公 开 发 行 两 种 方 式 前 者 又 称 私 人 募 集, 是 不 通 过 股 票 承 销 商 而 直 接 由 发 行 公 司 将 股 票 销 售 给 一 个 或 几 个 特 定 的 个 人 或 5
法 人 投 资 者, 如 保 险 公 司 各 种 基 金 组 织 等, 不 对 投 资 大 众 公 开 发 行, 但 这 种 股 票 不 能 在 二 级 市 场 出 售, 流 动 性 不 高 相 对 应 的, 后 者 ( 公 开 发 行 方 式 ) 则 指 发 行 公 司 向 社 会 投 资 大 众 公 开 推 销 发 行 股 票, 发 行 过 程 必 须 依 照 公 司 法 或 证 券 交 易 法 的 规 定 办 理, 除 需 公 开 发 布 业 务 状 况 外, 还 要 公 告 经 会 计 师 签 证 的 财 务 报 告, 且 需 经 主 管 部 门 批 准 才 能 办 理 公 开 发 行 又 分 设 立 增 资 补 办 三 种 台 湾 公 司 法 规 定, 股 份 有 限 公 司 资 本 达 到 一 定 金 额 以 上 时, 股 票 应 公 开 发 行 发 行 股 票 种 类 在 1997 年 前 按 照 实 收 资 本 额 资 本 结 构 股 权 分 散 承 销 方 式 等 指 标 分 为 第 一 二 三 类 股 票 1997 年 7 月 1 日 起 变 更 分 类 方 法, 分 为 上 市 上 柜 与 兴 柜 股 票 带 有 创 业 板 性 质 的 股 票 上 柜 门 槛 明 显 低 于 台 湾 股 票 申 请 上 市, 具 体 条 件 见 下 表 : 台 湾 股 票 挂 牌 条 件 表 市 场 分 类 上 市 上 柜 兴 柜 资 本 额 实 收 资 本 额 达 新 台 币 6 亿 元 以 上, 科 技 产 业 新 台 币 3 亿 元 以 上 实 收 资 本 额 达 新 台 币 1 亿 元 以 上 无 设 立 年 限 依 公 司 法 设 立 满 5 年 依 公 司 法 设 立 满 3 年 无 最 近 会 计 年 度 决 算 无 累 计 营 业 利 益 及 税 前 纯 益 占 实 亏 损, 且 营 业 利 益 及 税 前 纯 收 资 本 额 比 率 符 合 以 下 标 获 利 能 力 益 占 实 收 资 本 额 比 率 符 合 准 之 一 : 无 以 下 标 准 之 一 : 1 最 近 年 度 达 4% 以 上, 1 最 近 2 个 会 计 年 度 均 达 且 最 近 1 个 会 计 年 度 决 6
6% 以 上 ; 算 无 累 计 亏 损 ; 2 最 近 2 个 会 计 年 度 平 均 2 最 近 2 个 会 计 年 度 均 达 达 5% 以 上, 且 最 近 1 2% 以 上 ; 年 度 好 于 前 一 年 度 ; 3 最 近 2 个 会 计 年 度 平 均 3 最 近 5 个 会 计 年 度 均 达 达 2% 以 上 3% 以 上 科 技 产 业 无 获 利 能 力 要 求 股 东 1000 人 以 上, 持 有 1 股 东 1000 人 以 上, 持 有 1 股 权 分 散 千 到 5 万 股 者 不 少 于 500 人, 且 持 股 20% 或 1000 万 千 到 5 万 股 者 不 少 于 300 人, 且 持 股 10% 或 500 万 无 股 以 上 股 以 上 兴 柜 挂 牌 条 件 : 1 已 申 报 上 市 柜 辅 导 的 公 开 发 其 它 条 件 1 承 销 商 辅 导 期 1 年 ; 2 有 13 项 不 宜 上 市 条 件 1 辅 导 期 1 年 ; 2 须 2 家 券 商 书 面 推 荐 ; 3 董 监 及 大 股 东 有 2 年 不 得 转 让 持 股 的 限 制 ; 4 有 13 项 不 宜 上 柜 条 件 行 公 司 ; 2 至 少 2 家 券 商 书 面 推 荐 ; 3 证 券 商 需 自 行 认 购 一 定 股 数 ; 4 向 柜 买 中 心 登 录 并 将 公 开 说 明 书 上 网 7
资 料 来 源 : 根 据 台 湾 证 券 交 易 所 网 站 http://www.twse.com.tw/ch/index.php 相 关 资 料 整 理 台 湾 股 票 交 易 制 度 的 核 心 是 竞 价 制 度 台 股 集 中 市 场 采 用 集 合 竞 价, 即 开 盘 后 以 涨 跌 停 范 围 内 可 满 足 最 大 成 交 量 的 集 合 竞 价 决 定 成 交 价 为 防 止 股 价 在 营 业 日 中 过 度 震 荡, 台 湾 证 券 交 易 所 采 取 涨 跌 停 限 制, 目 前 为 7% 台 湾 证 券 交 易 所 交 易 时 间 为 周 一 到 周 五 9:00~13:30, 连 续 4.5 个 小 时 股 票 每 股 面 额 为 10 元 新 台 币,1000 股 为 1 交 易 单 位 元 ( 俗 称 1 张 ), 零 散 股 则 在 收 盘 之 后 才 能 委 托 买 卖 委 托 方 式 包 括 : 当 面 委 托 电 话 委 托 书 面 委 托 电 报 委 托 网 络 委 托 五 种 方 式 台 湾 股 票 交 易 允 许 融 资 券 信 用 交 易, 融 资 为 7 级, 单 户 最 高 3000 万 元 新 台 币 ; 融 券 最 高 为 2000 万 元 新 台 币, 且 必 须 提 供 相 对 融 资 或 融 券 金 额 的 1/3 财 力 证 明, 如 地 契 银 行 存 款 等 台 湾 股 票 加 权 指 数 ( 俗 称 台 指 ) 由 证 券 交 易 所 编 制, 其 计 算 公 式 为 : 本 月 ( 选 样 股 票 ) 市 价 总 值 本 日 指 数 = *100 基 期 市 价 总 值 股 票 交 易 的 手 续 费 收 取 采 用 固 定 佣 金 制, 按 每 笔 成 交 额 的 1.425% 收 取, 低 于 美 日 港 等 股 市 证 券 交 易 税 为 0.3%,1990 年 股 市 暴 跌 时 曾 一 度 短 暂 停 征 台 股 历 史 上 还 曾 两 度 征 收 过 证 券 交 易 所 得 税, 也 称 资 本 利 得 税, 在 1990 年 泡 沫 破 裂 后 停 征 至 今 3 台 股 监 视 制 度 1990 年 正 式 实 施, 包 括 警 示 处 置 查 核 三 部 分 : 警 示 作 业 是 由 证 券 交 易 所 的 监 视 小 组 对 交 易 的 各 项 相 关 指 标 进 行 分 析, 如 达 到 一 定 的 异 常 标 准 就 公 布 其 信 息, 并 提 醒 交 易 关 系 人 注 意 从 1995 年 3 月 起, 由 盘 后 改 为 盘 中 监 控, 参 考 指 标 大 量 增 加, 并 采 取 复 合 标 准 处 置 作 业 是 指 当 警 示 作 业 发 现 的 异 常 交 易 情 形 持 续 扩 大 且 可 能 严 重 影 响 市 场 交 易 时, 呈 报 主 管 机 关 批 准 后 可 8
对 证 券 证 券 商 及 特 定 人 进 行 处 置 查 核 作 业 主 要 是 在 警 示 作 业 及 处 置 作 业 之 后, 对 证 券 集 中 市 场 的 异 常 交 易 调 查 追 踪, 并 可 以 向 证 券 商 买 卖 关 系 人 查 询 或 调 阅 有 关 资 料, 对 于 涉 及 违 反 法 令 的 行 为 则 举 报 主 管 机 关 处 理 虽 然 世 界 多 数 证 券 交 易 所 都 设 有 监 督 制 度, 但 由 于 台 立 法 部 门 的 干 预, 台 湾 股 市 成 为 世 界 上 唯 一 公 布 监 视 标 准 的 股 票 市 场, 岛 内 对 台 股 监 视 制 度 的 实 施 效 果 评 价 历 来 也 褒 贬 不 一 4 三 台 湾 股 市 的 主 要 特 点 台 湾 股 票 市 场 在 长 期 发 展 过 程 中, 受 台 湾 经 济 形 态 及 产 业 结 构 等 因 素 影 响, 形 成 了 自 己 的 特 点, 本 文 归 纳 为 以 下 五 点 : ( 一 ) 上 市 公 司 股 市 结 构 以 科 技 产 业 为 主 经 过 20 世 纪 80 到 90 年 代 的 成 功 转 型, 高 科 技 产 业 成 为 台 湾 制 造 业 生 产 与 出 口 的 主 导 产 业, 并 形 成 台 股 中 的 主 力 板 块 目 前 台 股 中 多 数 上 市 公 司 为 高 科 技 产 业, 其 中 IT 产 业 ( 具 体 包 括 半 导 体 电 脑 及 周 边 设 备 等 8 个 电 子 产 业 ) 在 台 湾 股 市 产 业 结 构 中 占 最 大 比 重,2008 年 底 市 值 比 重 占 51%, 而 金 融 塑 化 油 电 气 钢 铁 及 其 它 分 别 占 14% 9% 6% 3% 及 17% 台 湾 上 柜 股 票 更 是 以 高 科 技 产 业 为 主,2008 年 底 在 台 湾 证 券 柜 台 买 卖 中 心 (OTC, 即 店 头 市 场 ) 上 柜 的 541 家 公 司 中,80% 以 上 是 电 子 类 公 司, 其 它 多 为 证 券 通 信 软 件 等 行 业 台 湾 OTC 市 场 虽 与 美 国 纳 斯 达 克 (NASDAQ) 市 场 的 性 质 不 同, 如 其 上 柜 股 票 均 带 有 转 为 主 板 上 市 股 票 的 过 渡 性, 但 同 样 以 鼓 励 岛 内 中 小 型 高 科 技 企 业 创 业 投 资 为 重 要 目 标, 台 当 局 采 取 上 柜 从 宽 监 管 从 严 的 政 策, 对 广 大 高 科 技 企 业 很 有 吸 引 力 ( 二 ) 浅 碟 型 市 场 特 征 9
浅 碟 型 是 指 台 湾 股 市 宽 度 广 深 度 浅, 宽 度 广 即 股 市 参 与 人 数 众 多, 深 度 浅 指 上 市 公 司 家 数 较 少 5 包 括 : 一 是 股 市 投 资 者 多, 相 对 较 分 散 台 股 累 计 开 户 人 数 多 达 700 万, 占 全 台 人 口 的 1/3, 有 交 易 户 400 万 户, 占 社 会 人 口 的 近 1/5 二 是 上 市 公 司 家 数 少 目 前 台 湾 主 板 上 市 公 司 为 725 家, 不 仅 远 少 于 伦 敦 纽 约 东 京 等 成 熟 股 市, 也 低 于 韩 国 和 香 港 三 是 交 易 热 台 股 的 周 转 率 ( 总 成 交 值 与 总 市 值 之 比 ) 长 期 在 200% 以 上, 甚 至 超 过 500%, 而 成 熟 股 市 通 常 在 100% 上 下, 显 示 台 股 投 资 人 短 线 进 出 次 数 多, 投 机 气 氛 浓 厚, 直 到 近 年 该 比 率 才 有 所 降 低 四 是 价 位 高 台 股 市 盈 率 ( 台 称 本 益 比, 市 价 与 税 后 纯 益 之 比 ) 曾 长 期 保 持 40 倍 左 右 的 较 高 价 位, 大 大 高 于 欧 美 股 市 及 港 韩 新 加 坡 股 市 的 市 盈 率, 2003 年 后 由 于 台 股 长 期 低 迷, 市 盈 率 才 一 路 跌 至 20 倍 以 下 五 是 波 动 大 台 股 总 体 波 动 幅 度 高 于 全 球 其 它 主 要 股 市, 这 与 台 股 上 市 公 司 多 属 科 技 产 业 受 经 济 及 产 业 强 周 期 影 响 较 大 有 关 ( 三 ) 股 市 波 动 受 国 际 因 素 影 响 大 首 先, 台 股 波 动 除 受 台 湾 经 济 基 本 面 影 响 外, 与 全 球 重 要 股 市 走 向 密 切 相 关 以 前 与 美 国 纳 斯 达 克 指 数 及 日 经 指 数 呈 现 高 拟 合 度, 基 本 上 同 涨 同 跌 但 近 年 来, 随 着 两 岸 经 济 融 合 程 度 深 化, 台 湾 上 市 公 司 在 大 陆 投 资 迅 速 增 多, 台 上 市 公 司 业 绩 与 大 陆 经 济 关 联 度 不 断 增 强, 尤 其 去 年 以 来 两 岸 经 贸 关 系 不 断 取 得 历 史 性 突 破, 两 岸 大 三 通 大 陆 居 民 赴 台 旅 游 大 陆 对 台 大 规 模 采 购 两 岸 签 订 MOU 等 均 对 岛 内 股 市 产 生 直 接 拉 动 效 果 台 股 与 大 陆 A 股 走 势 关 联 度 日 益 增 强, 越 来 越 多 的 岛 内 投 资 者 开 始 参 考 大 陆 股 市 动 向 进 行 操 作,2009 年 这 一 现 象 更 为 明 显, 台 股 与 大 陆 A 股 相 关 系 数 比 台 美 股 市 高 出 一 倍 其 次, 外 资 进 出 对 台 股 涨 跌 有 重 要 影 响 岛 内 散 户 操 作 通 常 跟 风 机 构 投 资 10
人, 岛 内 机 构 投 资 人 的 操 作 多 参 照 外 资 法 人, 因 此 外 资 在 台 股 中 的 进 出 对 台 股 走 势 有 重 要 影 响 近 20 年 来, 外 资 在 台 股 中 的 比 重 持 续 增 长, 已 占 重 要 地 位 外 资 在 台 持 股 重 点 集 中 在 高 科 技 和 金 融 板 块, 其 中 比 重 较 大 的 产 业 包 括 半 导 体 (42%) 通 信 网 络 (32%) 电 脑 周 边 设 备 (23%) 水 泥 (23%) 金 融 保 险 (22%) 等 电 子 产 业 上 市 公 司 的 外 资 持 股 比 重 普 遍 较 高, 很 多 过 半, 例 如 : 台 积 电 (72%) 台 达 电 (66%) 矽 品 (59%) 等 截 至 2009 年 9 月 底, 外 资 流 入 台 股 累 计 净 值 1436 亿 美 元, 外 资 持 股 占 台 股 总 市 值 32% 最 后, 台 股 波 动 受 国 际 证 券 公 司 评 级 影 响 也 很 大 摩 根 斯 坦 利 资 本 国 际 (MSCI) 公 司 穆 迪 投 资 者 服 务 公 司 标 准 普 尔 (S&P) 公 司 等 国 际 证 券 公 司 对 台 湾 股 市 的 评 级 对 股 指 波 动 影 响 很 大, 尤 其 是 作 为 全 球 最 重 要 的 股 市 指 数 编 纂 公 司 的 MSCI, 直 接 影 响 全 球 超 过 3 万 亿 美 元 的 股 票 基 金 操 作, 自 其 1996 年 将 台 股 纳 入 旗 下 各 种 指 数 之 后, 每 次 季 度 调 整 股 市 权 重 或 年 度 调 整 股 市 分 类 时 都 会 对 台 股 波 动 产 生 显 著 影 响 随 着 两 岸 关 系 明 显 改 善,MSCI 不 但 于 2008 年 将 台 股 在 新 兴 市 场 指 数 的 权 重 调 至 12.45% 的 历 史 高 点, 还 于 2009 年 6 月 将 台 纳 入 已 开 发 市 场 的 观 察 名 单,2010 年 有 望 与 韩 国 同 时 加 入 S&P 也 将 台 股 在 其 全 球 新 兴 市 场 指 数 中 的 权 重 调 高 至 15.6%, 成 为 仅 次 于 中 国 大 陆 的 重 要 新 兴 股 市 与 历 年 调 整 类 似, 上 述 变 动 对 台 股 2009 年 的 强 劲 反 弹 产 生 了 重 要 影 响 ( 四 ) 政 治 影 响 和 行 政 干 预 较 强 与 发 达 地 区 相 比, 台 湾 股 市 起 步 相 对 较 晚, 从 业 人 员 素 质 也 参 差 不 齐, 无 法 达 到 完 全 自 治 自 律, 因 此 台 湾 当 局 从 台 股 初 创 时 期 开 始 就 对 股 票 市 场 采 取 有 别 于 英 国 式 自 由 放 任 的 政 府 管 理 制 度, 加 之 台 股 浅 碟 型 特 征, 台 湾 当 局 对 股 市 波 动 的 干 预 程 度 较 深 工 具 与 手 段 主 要 有 以 下 四 种 : 一 是 货 币 政 策, 通 过 调 节 存 11
款 准 备 率 再 帖 现 率 和 担 保 品 放 款 融 通 利 率 间 接 影 响 股 市 二 是 信 用 政 策, 通 过 调 节 融 资 成 数 融 券 保 证 金 成 数 资 券 担 保 品 维 持 率 等 影 响 台 股 三 是 行 政 政 策, 包 括 道 德 劝 说 信 心 喊 话 调 整 涨 跌 幅 或 暂 停 交 易 等, 其 中 主 管 官 员 约 谈 银 行 或 投 资 信 托 机 构 主 管 是 台 湾 当 局 了 解 和 控 制 股 市 异 常 波 动 的 常 用 手 段 四 是 财 政 政 策, 通 过 调 整 金 融 保 险 证 券 业 营 业 税 征 收 资 本 所 得 税 调 升 或 调 降 股 票 交 易 印 花 税 等 直 接 影 响 股 市 五 是 以 政 府 基 金 直 接 调 控 股 市 主 要 包 括 四 大 基 金 和 国 家 安 定 基 金 四 大 基 金 是 指 退 抚 基 金 劳 退 基 金 劳 保 基 金 与 邮 政 储 蓄 基 金 四 种 公 益 性 基 金, 资 产 总 规 模 约 3 万 亿 元 新 台 币 国 家 安 定 基 金 源 自 1996 年 2 月 李 登 辉 当 局 在 第 一 次 岛 内 大 选 前 进 行 股 市 干 预 的 股 市 稳 定 基 金, 当 时 筹 集 了 2000 亿 元 新 台 币, 参 与 机 构 包 括 退 抚 基 金 劳 退 基 金 邮 政 储 金 简 易 寿 险 资 金 寿 险 业 产 险 业 公 民 营 银 行 等, 用 于 防 止 股 市 非 正 常 过 度 波 动 2000 年 3 月 15 日 台 当 局 在 此 基 础 上 正 式 成 立 国 家 安 定 基 金, 可 运 用 资 金 总 额 5000 亿 元 新 台 币, 在 股 市 有 失 序 可 能 时 可 进 场 护 盘 在 台 股 因 政 治 因 素 剧 烈 波 动 时, 国 家 安 定 基 金 通 常 是 台 当 局 动 用 的 主 要 护 盘 工 具 而 上 世 纪 90 年 代 以 来, 台 湾 领 导 人 选 举 关 键 时 期, 执 政 当 局 常 常 动 用 所 掌 握 基 金 制 造 所 谓 选 举 行 情, 为 其 选 情 加 分 6 ( 五 ) 证 券 监 管 尚 不 成 熟 台 当 局 虽 自 90 年 代 以 来 就 开 始 加 强 金 融 纪 律 化 建 设, 但 股 市 内 线 交 易 仍 屡 禁 不 止 近 年 来 陆 续 爆 发 的 内 线 交 易 事 件 和 公 司 被 掏 空 案 件 如 台 开 案 力 霸 案 明 基 风 暴 股 市 秃 鹰 案 东 森 集 团 弊 案 等, 都 对 台 湾 股 市 造 成 不 同 程 度 的 冲 击, 有 时 震 撼 程 度 甚 至 类 似 小 型 金 融 风 暴 台 股 内 线 交 易 猖 獗 的 主 要 原 因 : 一 是 台 湾 政 商 关 系 错 综 复 杂, 财 团 与 执 政 党 和 民 意 代 表 间 有 千 丝 万 缕 的 联 系 如 始 于 12
2006 年 底 的 力 霸 案 波 及 岛 内 约 50 家 上 市 柜 公 司, 台 湾 股 市 因 此 下 跌 超 过 300 点, 总 市 值 减 少 近 8000 亿 元 新 台 币, 根 源 就 在 于 力 霸 集 团 通 过 政 商 勾 结 谋 取 特 殊 经 营 权, 顺 利 进 入 金 融 电 信 媒 体 等 特 许 行 业, 并 通 过 政 商 关 系 取 得 台 当 局 纾 困 资 金 长 达 10 年 之 久, 在 经 营 难 以 维 持 并 转 移 资 产 后, 力 霸 集 团 申 请 企 业 重 组, 立 刻 引 爆 其 所 属 的 中 华 商 业 银 行 挤 兑 风 潮 二 是 台 当 局 监 管 不 力, 法 规 和 组 织 方 面 都 有 待 加 强 台 湾 证 券 监 管 法 规 的 不 完 备 在 某 些 方 面 尚 落 后 于 大 陆, 也 因 此 在 国 际 证 券 管 理 机 构 组 织 (IOSCO) 中, 大 陆 是 A 级 会 员, 台 湾 仍 为 B 级 会 员 台 监 管 部 门 由 于 权 力 过 大 对 人 员 素 质 的 要 求 也 较 高,2005 年 岛 内 爆 发 名 噪 一 时 的 股 市 秃 鹰 案 就 是 股 市 主 管 部 门 官 员 通 过 职 务 之 便 获 得 存 在 问 题 的 上 市 公 司 财 务 机 密 进 行 操 作 获 利 的 典 型 案 例, 金 管 会 中 打 击 股 市 秃 鹰 的 猎 鹰 专 案 小 组 负 责 人 竟 然 同 为 股 市 秃 鹰, 震 惊 岛 内 三 是 台 湾 股 市 波 动 较 大, 交 易 频 繁 且 换 手 率 高, 为 投 机 资 金 从 事 内 线 交 易 提 供 了 基 础 四 台 湾 股 市 与 大 陆 的 交 流 与 合 作 在 大 陆 经 济 持 续 快 速 增 长 资 本 市 场 快 速 发 展 的 形 势 下, 台 湾 主 要 证 券 商 及 上 市 柜 公 司 均 积 极 布 局 大 陆, 台 当 局 2008 年 政 党 轮 替 以 来 也 采 取 一 些 解 禁 措 施, 并 逐 步 对 大 陆 资 金 开 放 资 本 市 场 ( 一 ) 上 市 ( 柜 ) 公 司 及 证 券 商 在 大 陆 的 经 营 情 况 台 湾 大 多 数 上 市 柜 公 司 都 已 投 资 大 陆 截 至 2009 年 6 月 底, 台 湾 赴 大 陆 投 资 的 上 市 柜 公 司 共 有 928 家, 占 全 体 上 市 柜 公 司 总 数 的 72.5%; 累 计 投 资 金 额 8996 亿 元 新 台 币, 较 上 年 底 增 加 5.7%, 其 中 IT 产 业 投 资 金 额 最 大 上 市 柜 公 司 投 资 收 益 汇 回 岛 内 累 计 金 额 为 813 亿 元 新 台 币, 其 中 同 样 是 IT 产 业 汇 回 金 额 13
最 多 台 湾 证 券 业 与 岛 内 股 市 荣 枯 息 息 相 关, 台 股 发 展 缓 慢 也 使 岛 内 证 券 业 不 景 气,2009 年 7 月 岛 内 证 券 商 仅 95 家, 约 为 90 年 代 初 鼎 盛 时 期 的 1/4 证 券 商 数 量 大 量 减 少 主 要 是 因 为 股 市 交 易 惨 淡, 利 润 下 降, 不 得 不 合 并 或 退 出 市 场 台 湾 证 券 业 不 景 气 除 竞 争 白 热 化 的 因 素 外, 人 才 外 流 也 是 重 要 原 因 现 有 本 地 证 券 业 人 才 向 报 酬 率 更 高 的 基 金 信 托 和 保 险 等 机 构 以 及 国 际 知 名 证 券 公 司 流 动, 同 时 大 陆 市 场 的 吸 引 力 也 越 来 越 强 台 湾 证 券 商 自 上 世 纪 90 年 代 就 开 始 积 极 在 大 陆 布 局, 迄 今 已 有 15 家 台 资 证 券 公 司 在 大 陆 设 立 25 个 办 事 处 ( 二 ) 台 当 局 对 证 券 商 及 上 市 柜 公 司 大 陆 投 资 的 政 策 限 制 2008 年 国 民 党 在 台 重 新 执 政 后, 台 当 局 对 证 券 商 和 上 市 柜 公 司 投 资 大 陆 的 限 制 有 所 放 宽, 但 仍 未 完 全 解 除, 主 要 包 括 :1 证 券 商 赴 大 陆 投 资 限 额 台 当 局 提 高 岛 内 证 券 商 利 用 海 外 分 行 参 股 大 陆 证 券 公 司 的 投 资 限 额, 由 占 企 业 净 值 的 10% 提 高 到 30%, 并 取 消 持 有 大 陆 投 资 公 司 已 发 行 股 份 至 少 25% 的 限 制 2 企 业 投 资 大 陆 的 限 制 2008 年 7 月, 台 当 局 将 企 业 与 个 人 赴 大 陆 投 资 金 额 上 限 由 原 来 的 累 退 式 比 率 上 限 改 为 单 一 比 率 上 限, 并 放 宽 为 60%, 中 小 企 业 在 新 台 币 8000 万 元 与 净 值 60% 之 间 选 择 较 高 者 适 用, 个 人 对 大 陆 投 资 上 限 放 宽 至 500 万 美 元 此 外, 企 业 营 运 总 部 设 在 台 湾 的 企 业 和 跨 国 企 业 在 台 子 公 司 对 大 陆 投 资 没 有 金 额 限 制, 台 湾 企 业 并 购 大 陆 企 业 也 不 纳 入 60% 的 投 资 额 度 计 算 3 企 业 在 岛 内 资 本 市 场 募 集 资 金 投 资 大 陆 的 限 制 2008 年 7 月 台 当 局 放 宽 该 限 制, 企 业 营 运 总 部 设 在 台 湾 的 上 市 柜 公 司 和 跨 国 公 司 在 台 子 公 司, 其 岛 内 募 集 资 金 用 途 不 受 限 制, 可 完 全 用 于 投 资 大 陆, 但 未 取 得 营 运 总 部 证 明 的 公 司, 或 受 相 关 规 定 限 制 的 上 市 柜 公 司, 其 投 资 大 陆 金 额 不 得 超 过 在 台 募 集 资 金 的 60% 14
( 三 ) 台 资 本 市 场 对 大 陆 逐 步 开 放 台 当 局 长 期 严 格 禁 止 陆 资 进 入 其 资 本 市 场, 但 随 着 两 岸 关 系 改 善 及 台 经 济 发 展 需 要, 台 当 局 开 始 逐 步 对 陆 资 开 放 证 券 发 行 间 接 开 放 为 扩 大 资 本 市 场 规 模 发 展 成 为 亚 太 筹 资 中 心 吸 引 台 商 回 台 上 市 并 鼓 励 其 在 台 投 资, 台 当 局 有 条 件 渐 进 开 放 陆 资 企 业 赴 台 发 行 证 券 第 一 步, 开 放 香 港 上 市 企 业 在 台 筹 资 2008 年 6 月 26 日, 台 当 局 通 过 调 整 两 岸 证 券 投 资 方 案, 开 放 香 港 交 易 所 挂 牌 企 业 赴 台 第 二 上 市 ( 柜 ) 及 发 行 台 湾 存 托 凭 证 (TDR), 但 不 包 括 在 大 陆 注 册 登 记 或 陆 资 持 股 超 过 20% 或 陆 资 有 主 要 影 响 力 的 香 港 上 市 企 业 第 二 步, 开 放 含 陆 资 的 外 资 上 市 企 业 在 台 筹 资 2008 年 7 月 31 日, 台 当 局 通 过 海 外 企 业 来 台 上 市 松 绑 及 适 度 开 放 陆 资 投 资 国 内 股 市 方 案, 开 放 含 陆 资 任 意 比 例 的 外 资 企 业 赴 台 第 二 上 市 ( 柜 ), 但 因 涉 及 修 改 两 岸 关 系 条 例 有 关 条 款, 具 体 实 施 时 间 至 今 未 定 此 外, 台 湾 证 券 交 易 所 还 提 出 两 岸 三 地 合 编 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金 (ETF), 同 时 挂 牌 交 易 证 券 交 易 有 限 开 放 为 吸 引 和 有 效 利 用 大 陆 资 金 增 加 岛 内 资 本 市 场 动 能, 2009 年 4 月 30 日, 台 当 局 通 过 大 陆 地 区 投 资 人 来 台 从 事 证 券 投 资 及 期 货 交 易 管 理 办 法, 正 式 开 放 大 陆 地 区 投 资 人 赴 台 投 资 证 券 与 期 货 其 一, 投 资 主 体 仅 限 于 大 陆 境 内 合 格 机 构 投 资 人 (QDII) 及 岛 内 上 市 ( 柜 ) 公 司 的 大 陆 籍 员 工 与 大 陆 籍 股 东 其 二, 投 资 范 围 与 外 资 相 同, 包 括 : 台 湾 地 区 证 券 国 外 受 益 凭 证 海 外 公 司 债 产 海 外 存 托 凭 证 与 海 外 股 票 其 三, 投 资 单 一 上 市 ( 柜 ) 公 司 股 份 超 过 10% 须 经 济 部 审 查 批 准, 且 投 资 比 率 上 限 受 相 关 法 规 约 束 其 四, 陆 资 持 有 岛 内 上 市 ( 柜 ) 公 司 股 份 的 表 决 权 的 行 使, 不 得 对 公 司 经 营 管 理 有 实 质 控 制 或 影 响 7 15
五 结 论 台 湾 股 市 自 初 创 至 今, 已 近 半 个 世 纪, 早 已 发 展 成 为 亚 太 地 区 的 重 要 资 本 市 场, 对 岛 内 经 济 社 会 及 政 局 走 向 产 生 重 要 的 影 响 本 文 在 概 述 台 湾 股 市 的 沿 革 规 模 结 构 及 制 度 的 基 础 上, 总 结 出 台 股 的 五 大 特 点, 即 上 市 公 司 股 市 结 构 以 科 技 产 业 为 主 浅 碟 型 市 场 特 征 股 市 波 动 受 国 际 因 素 影 响 大 政 治 影 响 和 行 政 干 预 较 强 以 及 证 券 监 管 尚 不 成 熟 这 些 特 点 不 但 有 助 于 对 台 湾 股 市 的 深 入 理 解, 同 时 也 是 两 岸 股 市 进 行 交 流 与 合 作 的 基 础 随 着 两 岸 经 济 交 流 与 合 作 的 深 化 发 展, 台 股 与 两 岸 经 济 关 系 的 互 动 影 响 日 益 增 强, 台 股 对 大 陆 企 业 与 资 金 也 拉 开 了 开 放 的 序 幕, 如 何 有 效 推 动 两 岸 股 市 合 作 将 是 未 来 急 需 研 究 的 课 题 注 释 : 1 [ 台 ] 王 喜 义,1992, 台 湾 股 市 及 证 券 交 易 所, 中 信 出 版 社 2 台 湾 证 券 交 易 所 网 站 http://www.twse.com.tw/ch/index.php 3 [ 台 ] 于 宗 先 王 金 利 等 著,2004, 两 岸 股 市 面 面 观, 喜 玛 拉 雅 研 究 发 展 基 金 会 4 [ 台 ] 许 庆 修,2003, 两 岸 股 市 论, 五 南 图 书 出 版 股 份 有 限 公 司 5 [ 台 ] 戴 立 宁,1994, 透 视 证 券 市 场 - 问 题 与 对 策, 证 券 管 理, 第 12 卷 第 9 期 6 [ 台 ] 李 纪 珠 主 编,2004, 台 湾 金 融 改 革 之 路, 财 团 法 人 国 家 政 策 研 究 基 金 会 7 朱 磊,2009, 台 湾 资 本 市 场 如 何 对 陆 资 开 放, 当 代 金 融 家, 总 第 43 期 16