行 业 专 题 研 究 目 录 1. 电 视 购 物 发 展 史 : 将 从 直 销 购 物 频 道 转 向 电 商 模 式 主 导... 3 2. 电 视 购 物 万 亿 市 场 即 将 开 启, 黑 电 入 口 价 值 750 亿... 3 2.1. 相 比 美 日 韩, 我 国 电 视 购 物

p1: 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 国 泰 君 安 \ 研 究 所 \report.nsf 4409 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2015.06.16 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 分 享 电 视 购 物 万 亿 盛 宴 掘 金 客 厅 经 济 系 列 报 告 之 六 曾 婵 ( 分 析 师 ) 范 杨 ( 分 析 师 ) 0755-23976520 021-38675923 zengchan@gtjas.com 证 书 编 号 S0880515030002 本 报 告 导 读 : fanyang@gtjas.com S0880513070007 2015 年 是 黑 电 大 年, 黑 电 行 业 正 迎 来 盈 利 模 式 大 转 变 和 价 值 重 估 的 机 遇 我 们 预 计 黑 电 将 成 为 电 商 的 第 三 个 入 口, 开 启 电 视 购 物 万 亿 市 场 摘 要 : [Table_Summary] 黑 电 行 业, 把 握 行 业 价 值 重 估 机 遇 我 们 认 为,2015 年 是 黑 电 大 年, 黑 电 行 业 正 在 经 历 一 个 盈 利 模 式 大 转 变 的 时 代, 随 着 互 联 网 巨 头 的 深 度 介 入, 电 视 屏 上 的 内 容 将 越 来 越 具 有 吸 引 力, 同 时 电 视 作 为 最 后 一 块 未 被 开 发 的 大 屏 资 源, 其 价 值 将 在 未 来 几 年 中 被 不 断 重 新 认 识 我 们 建 议 黑 电 行 业, 把 握 行 业 价 值 重 估 的 重 要 机 遇 我 们 重 点 推 荐 海 信 电 器 TCL 集 团 创 维 数 字 兆 驰 股 份 电 视 购 物 将 从 直 销 购 物 频 道 转 向 电 商 模 式 主 导 2006 年 以 前, 电 视 直 销 模 式 为 主, 随 着 黑 五 类 产 品 被 禁, 电 视 直 销 遭 遇 严 重 信 任 危 机, 广 电 凭 借 自 身 的 频 道 资 源 开 始 开 展 购 物 频 道 销 售 我 们 认 为, 相 比 于 电 视 直 销 电 视 购 物 频 道, 电 商 跨 境 购 物 的 产 品 更 丰 富 价 格 更 吸 引, 同 时 也 更 符 合 现 代 消 费 者 购 买 习 惯, 未 来 逐 渐 将 成 为 电 视 购 物 最 重 要 的 销 售 模 式 电 商 发 展 快 速, 电 视 将 成 为 第 三 个 入 口 相 比 美 日 韩 电 视 购 物 占 社 零 总 额 8%-12% 的 比 例, 我 国 规 模 不 足 800 亿 占 比 不 足 1%, 未 来 提 升 空 间 大 随 着 电 商 的 快 速 发 展,2015 年 网 络 购 物 交 易 规 模 预 计 能 达 4 万 亿, 其 中 大 部 分 为 PC 端 销 售, 移 动 端 正 在 快 速 增 长 电 视 相 比 传 统 PC 端, 电 视 端 具 有 更 广 泛 地 用 户 基 础, 相 比 智 能 手 机 具 有 更 明 确 的 功 能 定 位, 是 中 国 家 庭 中 必 不 可 少 的 设 备, 在 这 一 通 道 上 开 发 网 络 购 物 的 新 机 遇 具 有 独 特 的 意 义 我 们 认 为, 电 视 将 成 为 电 商 的 第 三 个 入 口, 未 来 发 展 空 间 巨 大 电 视 购 物 万 亿 市 场 即 将 开 启, 黑 电 入 口 价 值 750 亿 我 们 测 算, 假 设 市 场 成 熟 后 智 能 电 视 保 有 量 达 到 5.4 亿 台, 购 物 活 跃 度 ( 消 费 者 通 过 电 视 端 购 物 的 数 量 / 电 视 存 量 ) 达 到 30%-40%, 每 年 每 个 活 跃 终 端 的 消 费 额 6000 元 ( 略 低 于 目 前 淘 宝 用 户 的 人 均 消 费 额 ), 该 市 场 规 模 即 过 万 亿 假 设 黑 电 能 够 分 得 10% 的 交 易 佣 金, 购 物 给 黑 电 行 业 带 来 的 潜 在 收 入 贡 献 30-50 亿 元 另 外, 考 虑 到 电 视 视 频 游 戏 对 电 商 的 导 流 带 来 的 点 击 收 入, 我 们 预 计, 未 来 电 商 为 黑 电 企 业 带 来 的 运 营 收 入 超 过 50 亿 元, 假 设 50% 净 利 率 30 倍 PE, 则 对 应 的 市 值 空 间 超 过 750 亿 主 要 风 险 : 政 策 再 度 加 强 对 电 视 的 约 束, 电 商 企 业 合 作 进 度 低 预 期 [Table_Invest] 评 级 : [Table_subIndustry] 细 分 行 业 评 级 家 用 电 器 制 造 业 彩 电 重 点 覆 盖 公 司 列 表 上 次 评 级 : 代 码 公 司 名 称 评 级 600060 海 信 电 器 000100 TCL 集 团 000810 创 维 数 字 002429 兆 驰 股 份 1070.HK TCL 多 媒 体 0751.HK 创 维 数 码 [Table_Report] 相 关 报 告 家 用 电 器 业 : 客 厅 互 联 网 是 共 享 式 娱 乐 消 费 的 独 特 平 台 2015.06.12 家 用 电 器 业 : 从 互 联 网 + 到 + 互 联 网 2015.05.19 家 用 电 器 业 : 腾 讯 入 股 欢 网, 继 续 看 好 客 厅 经 济 2015.05.07 家 用 电 器 业 : 增 长 压 力 增 大, 图 变 才 有 未 来 2015.05.04 家 用 电 器 业 : 图 变, 家 电 有 大 戏 家 用 电 器 业 2015.05.03 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

行 业 专 题 研 究 目 录 1. 电 视 购 物 发 展 史 : 将 从 直 销 购 物 频 道 转 向 电 商 模 式 主 导... 3 2. 电 视 购 物 万 亿 市 场 即 将 开 启, 黑 电 入 口 价 值 750 亿... 3 2.1. 相 比 美 日 韩, 我 国 电 视 购 物 空 间 大... 3 2.2. 电 商 发 展 快 速, 电 视 将 成 为 第 三 个 入 口... 4 2.3. 电 视 购 物 将 是 万 亿 市 场, 黑 电 入 口 价 值 750 亿... 5 3. 行 业 评 级, 推 荐 海 信 电 器 TCL 集 团 创 维 数 字 兆 驰 股 份 6 4. 主 要 风 险... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8

行 业 专 题 研 究 1. 电 视 购 物 发 展 史 : 将 从 直 销 购 物 频 道 转 向 电 商 模 式 主 导 在 1992 年 广 东 省 的 珠 江 频 道 播 出 了 中 国 大 陆 第 一 个 购 物 节 目,1996 年 大 陆 第 一 个 专 业 的 购 物 频 道 北 京 BTV 开 播, 在 中 国 已 经 有 23 年 的 历 史 了 我 国 购 物 大 致 可 以 分 为 三 个 阶 段 : 电 视 直 销 购 物 :2006 年 我 国 主 要 以 电 视 直 销 购 物 为 主, 通 过 聚 焦 少 量 区 别 于 实 体 店 的 产 品, 借 助 电 视 的 公 信 力 和 影 响 力 销 售, 该 时 期 的 典 型 公 司 有 橡 果 国 际 七 星 购 物 等 电 视 购 物 频 道 :2006 年 8 月 1 日 国 家 广 电 总 局 国 家 工 商 总 局 颁 发 了 对 药 品 医 疗 器 械 丰 胸 减 肥 增 高 产 品 等 五 类 商 品 ( 简 称 黑 五 类 ) 不 得 在 电 视 购 物 节 目 上 播 放 的 法 规 条 令, 电 视 直 销 遭 遇 严 重 的 信 任 危 机 2006 年 12 月 28 日, 央 视 宣 布 开 播 CCTV 中 视 购 物 频 道, 此 举 标 志 着 央 视 正 式 进 军 电 视 购 物 领 域, 而 国 内 新 生 的 购 物 频 道 如 湖 南 卫 视 的 快 乐 购 东 方 卫 视 的 东 方 CJ 等 纷 纷 成 立, 凭 借 自 身 的 频 道 资 源 销 售 产 品 电 商 购 物 跨 境 购 物 : 随 着 近 十 年 来 电 商 销 售 在 PC 移 动 端 的 快 速 增 长,2015 年 将 进 入 电 视 端 开 启 新 的 入 口 同 时 与 国 外 商 业 公 司 合 作 开 展 跨 境 电 商 业 务 我 们 认 为, 相 比 于 电 视 直 销 电 视 购 物 频 道, 电 商 跨 境 购 物 的 产 品 更 丰 富 价 格 更 吸 引, 同 时 也 更 符 合 现 代 消 费 者 购 买 习 惯, 未 来 逐 渐 将 成 为 电 视 购 物 最 重 要 的 销 售 模 式 图 1. 我 国 电 视 购 物 发 展 流 程, 电 商 / 跨 境 购 物 将 成 未 来 趋 势 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 2. 电 视 购 物 万 亿 市 场 即 将 开 启, 黑 电 入 口 价 值 750 亿 2.1. 相 比 美 日 韩, 我 国 电 视 购 物 空 间 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 行 业 专 题 研 究 电 视 购 物 最 为 发 达 的 国 家 是 美 国 日 本 韩 国, 家 庭 购 物 频 道 的 销 售 额 占 美 国 全 社 会 市 场 购 物 总 额 的 8%, 韩 国 为 12% 美 国 最 大 的 电 视 购 物 频 道 是 QVC, 规 模 约 600 亿 美 元 韩 国 排 名 第 一 的 电 视 购 物 频 道 LG 家 庭 购 物 年 销 售 规 模 是 250 亿 人 民 币 而 我 国 2014 年 电 视 购 物 总 规 模 不 足 800 亿 人 民 币, 占 社 零 总 额 的 比 例 不 足 1%, 未 来 可 提 升 空 间 大 图 2. 各 国 电 视 购 物 占 社 零 总 额 的 比 例 (%) 图 3. 我 国 历 年 电 视 购 物 占 社 零 总 额 的 比 例 (%) 数 据 来 源 : 优 购 物 频 道, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 前 瞻 产 业 研 究 院, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.2. 电 商 发 展 快 速, 电 视 将 成 为 第 三 个 入 口 近 十 年 来, 我 国 网 络 购 物 快 速 发 展, 据 艾 瑞 预 测,2015 年 我 国 网 络 购 物 交 易 额 将 达 4 万 亿, 占 社 零 总 额 比 例 达 14% 现 大 部 分 网 络 购 物 仍 通 过 PC 端 实 现, 移 动 端 正 快 速 增 长, 我 们 认 为, 未 来 电 视 将 成 为 重 要 的 第 三 个 入 口 相 比 传 统 PC 端, 电 视 端 具 有 更 广 泛 地 用 户 基 础, 又 比 智 能 手 机 具 有 更 明 确 的 功 能 定 位, 成 为 中 国 家 庭 中 必 不 可 少 的 设 备, 在 这 一 通 道 上 开 发 网 络 购 物 的 新 机 遇 具 有 独 特 的 意 义 图 4. 我 国 网 络 购 物 交 易 规 模 快 速 增 长,2015 年 将 达 4 万 亿 8.00 规 模 增 速 80% 7.00 70% 6.00 60% 5.00 50% 4.00 40% 3.00 30% 2.00 20% 1.00 10% 0.00 0% 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2.3. 电 视 购 物 将 是 万 亿 市 场, 黑 电 入 口 价 值 750 亿 行 业 专 题 研 究 据 前 瞻 性 研 究 院 统 计,2014 年 我 国 电 视 购 物 规 模 为 796 亿 元, 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 例 为 0.3% 相 比 国 外 电 视 购 物 的 规 模, 我 国 电 视 购 物 占 社 零 总 额 的 比 例 还 有 10 倍 以 上 提 升 空 间, 电 商 与 电 视 的 结 合 将 是 未 来 最 大 的 推 动 力 图 5. 我 国 电 视 购 物 的 规 模,2014 年 不 足 800 亿 元 900 800 700 电 视 购 物 规 模 增 速 60% 50% 600 40% 500 400 30% 300 20% 200 100 10% 0 0% 数 据 来 源 : 前 瞻 产 业 研 究 院, 国 泰 君 安 证 券 研 究 根 据 艾 瑞 咨 询 估 计,2014 年 我 国 网 络 购 物 (B2C) 市 场 规 模 达 到 2.76 万 亿, 参 与 网 购 的 消 费 者 数 量 达 到 3.8 亿 人, 人 均 年 消 费 金 额 7260 元 根 据 淘 宝 的 数 据, 网 购 时 间 越 长 的 消 费 者, 对 网 购 的 认 可 度 越 高, 其 消 费 金 额 也 越 大 新 加 入 淘 宝 的 用 户 年 消 费 额 大 约 只 有 1000 元, 但 五 年 龄 的 用 户 消 费 额 上 升 15 倍 至 15000 元, 而 十 年 龄 的 自 身 网 购 用 户 年 均 消 费 额 会 达 到 30000 元 之 多 1 表 1. 我 国 网 络 购 物 规 模 及 人 均 消 费 情 况 电 商 阿 里 巴 巴 京 东 唯 品 会 总 体 交 易 规 模 ( 亿 元 ) 22500 2000 200 27600 用 户 规 模 ( 百 万 人 ) 334 45 9.5 380 单 用 户 ARPU 6,737 4,444 2,105 7,263 数 据 来 源 : 上 市 公 司 财 务 报 表, 艾 瑞 咨 询, 中 国 电 子 商 务 统 计,wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 我 们 对 购 物 进 行 的 测 算 表 明, 在 市 场 成 熟 之 后, 假 设 智 能 电 视 保 有 量 达 到 5.4 亿 台 ( 具 体 估 算 可 参 见 2 月 24 日 黑 电 行 业 深 度 报 告 家 庭 互 联 网 风 起,2015 年 是 黑 电 大 年 ), 购 物 活 跃 度 ( 消 费 者 通 过 电 视 端 购 物 的 数 量 / 电 视 存 量 ) 达 到 30%-40%, 每 年 每 个 活 跃 终 端 的 消 费 额 6000 元 ( 略 低 于 目 前 淘 宝 用 户 的 人 均 消 费 额 ), 该 市 场 规 模 即 过 万 亿 假 设 黑 电 能 够 分 得 10% 的 交 易 佣 金, 购 物 给 黑 电 行 业 带 来 的 潜 在 收 入 贡 献 30-50 亿 元 另 外, 考 虑 到 电 视 视 频 游 戏 对 电 商 的 导 流 带 来 的 点 击 1 腾 讯 2014 年 Q3 财 报 电 话 会 议,http://tech.qq.com/a/20141104/080141.htm 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8

行 业 专 题 研 究 收 入, 我 们 预 计, 未 来 电 商 为 黑 电 企 业 带 来 的 运 营 收 入 超 过 50 亿 元, 假 设 50% 净 利 率 30 倍 PE, 则 对 应 的 市 值 空 间 超 过 750 亿 表 2. 智 能 电 视 购 物 市 场 规 模 情 景 分 析 : 合 理 估 计 入 口 分 成 收 入 30-50 亿 智 能 电 视 购 物 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 智 能 电 视 购 物 行 为 活 跃 度 活 跃 智 能 电 视 用 户 ARPU( 元 / 台 / 年 ) 2000 4000 6000 8000 10000 10% 1080 2160 3240 4320 5400 20% 2160 4320 6480 8640 10800 30% 3240 6480 9720 12960 16200 40% 4320 8640 12960 17280 21600 50% 5400 10800 16200 21600 27000 60% 6480 12960 19440 25920 32400 淘 宝 通 过 各 种 服 务 获 得 收 入 占 交 易 额 的 总 比 例 约 为 3% 假 设 电 视 通 道 中 黑 电 企 业 能 够 获 得 的 佣 金 分 成 比 例 为 10% 智 能 电 视 购 物 带 来 的 潜 在 收 入 规 模 活 跃 智 能 电 视 用 户 ARPU( 元 / 台 / 年 ) ( 亿 元 ) 2000 4000 6000 8000 10000 10% 3 6 10 13 16 20% 6 13 19 26 32 智 能 电 视 购 物 行 为 活 跃 度 30% 10 19 29 39 49 40% 13 26 39 52 65 50% 16 32 49 65 81 60% 19 39 58 78 97 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 3. 行 业 评 级, 推 荐 海 信 电 器 TCL 集 团 创 维 数 字 兆 驰 股 份 我 们 建 议 黑 电 行 业, 把 握 行 业 价 值 重 估 的 重 要 机 遇 我 们 重 点 推 荐 海 信 电 器 TCL 集 团 创 维 数 字 兆 驰 股 份 海 信 电 器 : 业 务 纯 粹, 行 业 竞 争 力 最 强, 在 电 视 购 物 领 域 率 先 推 出 聚 享 购 平 台, 与 韩 国 最 大 的 韩 流 文 化 综 合 服 务 平 台 The K 集 团 合 作, 为 海 信 用 户 提 供 韩 国 正 品 直 邮 购 买 服 务, 聚 享 购 的 用 户 可 以 享 受 机 场 免 税 店 同 价 甚 至 达 到 免 税 店 九 折 优 惠 的 商 品 公 司 也 正 在 积 极 开 拓 其 他 国 家 的 跨 境 购 物 合 作 目 标 价 53.20 元, 建 议 TCL 集 团 : 积 极 转 型, 在 商 业 模 式 上 不 断 自 我 突 破, 与 韩 国 K 频 道 已 有 业 务 合 作, 未 来 也 将 开 展 跨 境 购 物 的 相 关 业 务 目 标 价 8.50 元, 建 议 创 维 数 字 : 积 极 转 型 和 布 局, OTT 平 台 广 电 合 作 大 数 据 平 台 发 展 值 得 期 待, 成 效 将 逐 步 显 现 目 标 价 35.05 元, 建 议 兆 驰 股 份 : 公 司 具 有 制 造 资 金 优 势, 与 内 容 方 合 作 空 间 大, 未 来 可 涉 及 到 产 品 运 营 资 本 等 多 层 面 目 标 价 18.80 元, 建 议 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8

行 业 专 题 研 究 表 3. 主 要 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 目 标 价 及 评 级 公 司 名 称 代 码 盈 利 预 测 (EPS) PE 评 级 目 标 价 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 海 信 电 器 600060 1.07 1.33 1.84 31.91 25.67 18.55 53.20 TCL 集 团 000100 0.26 0.34 0.44 28.77 22.00 17.00 8.50 创 维 数 字 000810 0.39 0.46 0.54 79.23 67.17 57.22 35.05 兆 驰 股 份 002429 0.42 0.47 0.59 33.62 30.04 23.93 18.80 TCL 多 媒 体 1070.HK 0.18 0.47 0.60 34.02 12.74 9.95 9.40 创 维 数 码 0751.HK 0.51 0.57 0.62 15.06 13.45 12.23 10.30 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 * 兆 驰 股 份 为 2015 年 5 月 18 日 收 盘 价, 其 他 均 为 2015 年 6 月 15 日 收 盘 价 4. 主 要 风 险 尽 管 广 电 总 局 在 视 频 方 面 的 政 策 导 向 已 经 明 朗, 新 的 游 戏 规 则 也 已 确 立 但 是 在 游 戏 购 物 教 育 等 新 领 域 中, 如 果 广 电 总 局 再 度 出 手 管 制, 亦 有 可 能 再 次 对 家 庭 互 联 网 价 值 实 现 的 进 程 造 成 重 大 影 响 另 一 方 面, 黑 电 入 口 价 值 的 实 现 依 托 于 电 商 企 业 入 驻 带 来 的 资 源, 若 合 作 进 度 低 预 期, 或 电 视 购 物 环 节 中 展 示 浏 览 支 付 等 技 术 解 决 速 度 和 效 果 低 预 期, 将 影 响 电 视 购 物 价 值 的 实 现 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 行 业 专 题 研 究 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8