目 录 一 本 文 思 路... 4 二 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 需 求 将 保 持 稳 定 增 长... 4 2.1 市 场 对 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 两 大 误 解... 4 2.2 大 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 好 于 中 小 尺 寸 液 晶 面

证 券 研 究 报 告 / 公 司 深 度 报 告 2010 年 12 月 2 日 电 子 元 器 件 署 名 人 : 王 鹏 ( 研 究 主 管 ) 执 业 证 书 编 号 :S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参 与 人 : 王 国 勋 执 业 证 书 编 号 :S0960110110068 0755-82026707 wangguoxun@cjis.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 21.93 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 16.05 元 首 次 上 证 综 合 指 数 2823.45 总 股 本 ( 百 万 ) 574 流 通 股 本 ( 百 万 ) 312 流 通 市 值 ( 亿 ) 50 EPS(TTM) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.65 资 产 负 债 率 67.6% 股 价 表 现 (%) 1M 3M 6M 深 天 马 A 17.41 61.14 150.0 上 证 综 合 指 数 -7.55 7.65 9.94 195% 156% 117% 78% 39% 0% -39% 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 相 关 报 告 深 天 马 A 上 证 综 合 指 数 深 天 马 A 000050 推 荐 深 耕 中 小 尺 寸 液 晶 面 板, 布 局 下 一 代 显 示 技 术 AMOLED 投 资 要 点 : 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 未 来 需 求 仍 将 稳 定 增 长 : 我 们 详 细 分 析 了 市 场 对 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 的 两 大 误 解, 并 且 认 为 中 小 尺 寸 TFT-LCD 面 板 未 来 几 年 需 求 仍 将 保 持 稳 定 增 长 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 供 给 增 长 主 要 来 自 于 公 司 : 由 于 中 小 尺 寸 TFT-LCD 面 板 毛 利 率 较 低, 目 前 全 球 其 他 厂 商 没 有 产 能 扩 张 计 划 ; 并 且 三 星 等 大 厂 产 能 转 移 意 向 较 为 强 烈, 给 予 公 司 较 大 的 市 场 空 间 我 们 认 为 公 司 后 续 资 产 注 入 确 定 性 较 大 : 上 海 天 马 良 品 率 爬 坡 顺 利, 现 已 开 始 盈 利, 其 70% 股 权 也 顺 利 注 入 公 司 ; 我 们 认 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 资 产 注 入 确 定 性 较 大, 中 航 光 电 子 所 拥 有 的 5 代 液 晶 面 板 线 注 入 也 是 大 概 率 事 件 公 司 未 来 资 产 注 入 不 确 定 性 主 要 为 注 入 时 间 问 题 待 全 部 资 产 注 入 后, 公 司 潜 在 业 收 入 规 模 将 超 过 100 亿 元 借 鉴 注 入 上 海 天 马 资 产 经 验, 我 们 认 为 未 来 注 入 成 都 和 武 汉 天 马 资 产 方 式 采 取 定 向 增 发 方 式 是 大 概 率 事 件 武 汉 CF 生 产 线 将 很 快 顺 利 量 产, 预 计 公 司 液 晶 面 板 生 产 线 全 部 采 用 自 产 CF 后, 整 体 毛 利 率 将 提 升 约 5% AMOLED 被 誉 为 下 一 代 显 示 技 术, 在 视 觉 感 受 上 相 比 TFT-LCD 有 较 大 的 优 势 若 未 来 大 尺 寸 AMOLED 良 品 率 实 现 突 破 和 成 本 下 降 到 合 理 范 围, 将 在 各 个 显 示 领 域 全 面 替 代 液 晶 显 示 据 Display search 分 析,2010 年 ~2012 年 全 球 AMOLED 市 场 规 模 年 均 增 长 率 将 超 过 40% 公 司 前 瞻 性 布 局 AMOLED 产 业, 意 在 长 远, 我 们 认 为 公 司 为 国 内 比 较 有 希 望 实 现 中 小 尺 寸 AMOLED 产 业 化 企 业 我 们 预 测 公 司 2010~2012 年 EPS 分 别 为 0.20 0.43 0.73 元 公 司 未 来 仍 将 持 续 有 资 产 注 入, 并 且 AMOLED 一 旦 实 现 量 产, 对 公 司 业 绩 贡 献 及 估 值 提 升 将 有 极 大 利 好 我 们 给 予 公 司 推 荐 的 投 资 评 级, 参 考 同 类 可 比 上 市 公 司 2011 年 51 倍 PE 估 值 水 平, 以 2011 年 51 倍 PE 计 算, 未 来 6-12 月 的 目 标 价 格 为 21.93 元 风 险 提 示 : 公 司 资 产 注 入 时 间 和 AMOLED 技 术 突 破 时 间 可 能 晚 于 预 期 主 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2190 3580 4211 6800 同 比 (%) 59% 63% 18% 61% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) -206 144 306 569 同 比 (%) -2297% -30% 113% 86% 毛 利 率 (%) 4.0% 15.3% 18.2% 20.4% ROE(%) -18.0% 10.0% 17.6% 23.9% 每 股 收 益 ( 元 ) -0.29 0.20 0.43 0.73 P/E -56.44 80.72 37.94 21.98 P/B 10.13 8.10 6.68 4.88 EV/EBITDA 152 22 14 10 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 一 本 文 思 路... 4 二 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 需 求 将 保 持 稳 定 增 长... 4 2.1 市 场 对 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 两 大 误 解... 4 2.2 大 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 好 于 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场?... 4 2.3 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 是 一 个 替 代 与 被 替 代 的 关 系?... 6 三 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 供 给 分 析... 7 3.1 目 前 全 球 没 有 其 他 厂 商 有 扩 产 计 划... 7 3.2 国 外 厂 商 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 产 能 转 移 意 向 较 为 强 烈... 8 四 公 司 未 来 将 深 耕 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场... 9 4.1 未 来 资 产 注 入 确 定 性 较 大, 不 确 定 性 主 要 为 注 入 时 间... 9 4.2 我 们 认 为 公 司 未 来 资 产 注 入 仍 将 以 定 向 增 发 方 式 为 主... 10 4.3 公 司 未 来 潜 在 营 业 收 入 超 过 百 亿 元... 10 4.4 彩 色 滤 光 片 (CF) 量 产 提 升 公 司 盈 利 能 力... 10 五 AMOLED: 显 示 未 来... 11 5.1 AMOLED 前 沿 性 产 品 展 示 : 梦 幻 般 的 显 示 技 术... 11 5.2 AMOLED 产 业 链... 13 5.3 AMOLED 未 来 将 逐 渐 替 代 TFT-LCD... 14 5.4 AMOLED 与 PMOLED 类 似 于 液 晶 时 代 里 TFT-LCD 与 TN... 15 5.5 AMOLED 行 业 发 展 现 状 : 三 星 独 占 鳌 头... 16 5.6 AMOLED 市 场 即 将 起 步... 17 5.7 深 天 马 A: 前 瞻 性 布 局 AMOLED... 18 六 3D 眼 镜 镜 片 : 市 场 源 自 阿 凡 达... 19 七 盈 利 预 测... 20 八 投 资 建 议 : 推 荐... 21 九 风 险 提 示... 21 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/23

图 表 目 录 图 表 1 :2008 年 ~2010 年 台 湾 大 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 营 业 收 入 合 计 增 长 情 况... 5 图 表 2 :2008 年 ~2010 年 台 湾 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 营 业 收 入 合 计 增 长 情 况... 5 图 表 3 :2009~2013 年 全 球 手 机 和 其 他 中 小 尺 寸 电 子 产 品 销 量 预 计... 6 图 表 4 :2009 年 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 下 游 应 用 领 域 分 布 情 况... 6 图 表 5 :2009 年 全 球 中 小 尺 寸 面 板 市 场 份 额 情 况... 7 图 表 6 :2009 年 全 球 中 小 尺 寸 面 板 出 货 量 排 名... 7 图 表 7 : 国 内 液 晶 面 板 生 产 线 扩 产 计 划 ( 图 )... 7 图 表 8 : 国 内 液 晶 面 板 生 产 线 扩 产 计 划 ( 表 )... 8 图 表 9 :2008 年 ~2010H 信 利 国 际 销 售 净 利 率 情 况... 8 图 表 10 : 增 发 后 公 司 相 关 股 东 持 股 情 况... 10 图 表 11 : 彩 色 滤 光 片 产 品 结 构 示 意 图... 10 图 表 12 : 液 晶 面 板 原 材 料 成 本 构 成... 11 图 表 13 : 透 明 AMOLED 手 机 图... 11 图 表 14 : 柔 性 AMOLED 手 机 图... 11 图 表 15 : 已 上 市 AMOLED 手 机... 12 图 表 16 : 已 上 市 AMOLED 显 示 器... 12 图 表 17 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 视 角 更 广 ( 显 示 器 右 侧 视 角 )... 12 图 表 18 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 色 彩 更 加 丰 富... 12 图 表 19 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 强 光 下 更 清 晰... 12 图 表 20 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 对 比 度 更 高... 12 图 表 21 :AMOLED 产 业 链... 13 图 表 22 :AMOLED 未 来 将 逐 渐 替 代 TFT-LCD... 14 图 表 23 :AMOLED 和 TFT-LCD 结 构 对 比... 14 图 表 24 :AMOLED 和 TFT-LCD 各 项 指 标 详 细 对 比... 15 图 表 25 :AMOLED 与 PMOLED 类 似 于 TFT-LCD 与 TN... 15 图 表 26 :2009 年 OLED 面 板 市 场 份 额 情 况... 16 图 表 27 : 全 球 AMOLED 主 要 生 产 厂 商 产 能 和 扩 产 规 划... 16 图 表 28 :2008Q1~2009Q4 全 球 OLED 面 板 销 售 收 入 及 增 长 率... 17 图 表 29 :2007 年 -2012 年 AMOLED 和 PMOLED 销 售 收 入 增 长 与 预 测 情 况... 18 图 表 30 :2010~2013 年 3D 电 视 出 货 量 预 测... 19 图 表 31 :2010~2013 年 不 同 显 示 技 术 的 3D 电 视 渗 透 率 预 测... 19 图 表 32 : 盈 利 预 测... 20 图 表 33 : 同 类 可 比 上 市 公 司 2011 年 PE... 21 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/23

一 本 文 思 路 详 细 分 析 了 市 场 对 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 的 两 大 误 解, 我 们 认 为 中 小 尺 寸 TFT-LCD 面 板 未 来 几 年 需 求 仍 将 保 持 稳 定 增 长 ; 由 于 中 小 尺 寸 TFT-LCD 面 板 毛 利 率 较 低, 目 前 全 球 其 他 厂 商 没 有 产 能 扩 张 计 划 ; 并 且 三 星 等 大 厂 产 能 转 移 意 向 较 为 强 烈, 给 予 公 司 较 大 的 市 场 空 间 ; 上 海 天 马 良 品 率 爬 坡 顺 利, 现 已 开 始 盈 利, 其 70% 股 权 也 顺 利 注 入 公 司 ; 未 来 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 将 复 制 上 海 天 马 路 径 ; 我 们 认 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 资 产 注 入 确 定 性 较 大, 中 航 光 电 子 所 拥 有 的 5 代 液 晶 面 板 线 注 入 也 是 大 概 率 事 件, 不 确 定 性 主 要 为 注 入 时 间 问 题 公 司 潜 在 业 收 入 规 模 将 超 过 100 亿 元 ; 武 汉 CF 生 产 线 将 很 快 顺 利 量 产, 预 计 公 司 液 晶 面 板 生 产 线 全 部 采 用 自 产 CF 后, 整 体 毛 利 率 将 提 升 约 5%; AMOLED 被 誉 为 下 一 代 显 示 技 术, 相 比 TFT-LCD 有 无 需 背 光 灯, 更 轻 更 薄, 可 视 角 度 更 大, 更 节 省 色 彩 更 丰 富 对 比 度 更 高 等 优 点 若 未 来 大 尺 寸 AMOLED 良 品 率 实 现 突 破 和 成 本 下 降 到 合 理 范 围, 将 在 各 个 显 示 领 域 全 面 替 代 液 晶 显 示 ; 公 司 前 瞻 性 布 局 AMOLED 产 业, 意 在 长 远, 我 们 认 为 公 司 为 国 内 较 有 希 望 实 现 中 小 尺 寸 AMOLED 产 业 化 的 企 业 二 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 需 求 将 保 持 稳 定 增 长 2.1 市 场 对 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 两 大 误 解 通 常 市 场 对 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 有 两 大 误 解 : (1) 大 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 好 于 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 ; (2) 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 是 一 个 替 代 与 被 替 代 的 关 系 2.2 大 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 好 于 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场? 对 于 第 一 个 误 解, 我 们 以 台 湾 不 同 尺 寸 液 晶 面 板 公 司 营 业 收 入 来 进 行 分 析 : 台 湾 大 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 主 要 有 友 达, 新 奇 美 和 佳 仕 达 等, 从 台 湾 大 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 营 业 收 入 合 计 情 况 看 出, 近 期 其 营 业 收 入 开 始 下 滑, 呈 现 负 增 长 状 态, 这 反 映 了 整 个 大 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 需 求 开 始 下 滑 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/23

图 表 1 :2008 年 ~2010 年 台 湾 大 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 营 业 收 入 合 计 增 长 情 况 营 业 收 入 ( 亿 台 币 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 同 比 增 长 率 0-40.00% Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 台 湾 公 开 资 讯 观 测 站, 中 投 证 券 研 究 所 台 湾 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 主 要 有 华 映 元 太 胜 华 全 台 和 凌 巨 等, 从 台 湾 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 营 业 收 入 合 计 情 况 看 出, 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 增 长 较 为 稳 定, 这 也 反 映 了 整 个 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 需 求 增 长 仍 然 较 为 稳 定 图 表 2 :2008 年 ~2010 年 台 湾 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 生 产 商 营 业 收 入 合 计 增 长 情 况 100 60.00% 90 50.00% 营 业 收 入 ( 亿 台 币 ) 80 70 60 50 40 30 20 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 同 比 增 长 率 10-30.00% 0 Jan- 08 May- 08 Sep- 08 Jan- 09 May- 09 Sep- 09 Jan- 10 May- 10-40.00% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 台 湾 公 开 资 讯 观 测 站, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/23

我 们 认 为 未 来 几 年 中 中 小 尺 寸 TFT-LCD 显 示 屏 销 量 年 均 增 长 率 将 超 过 10% 图 表 3 :2009~2013 年 全 球 手 机 和 其 他 中 小 尺 寸 电 子 产 品 销 量 预 计 手 机 其 他 中 小 尺 寸 电 子 产 品 亿 台 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 资 料 来 源 :Display Search, 中 投 证 券 研 究 所 2.3 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 是 一 个 替 代 与 被 替 代 的 关 系? 大 尺 寸 液 晶 面 板 相 比 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 技 术 难 度 更 高, 盈 利 能 力 更 强, 但 对 设 备 要 求, 技 术 储 备 要 求 也 更 高 但 大 尺 寸 液 晶 面 板 与 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 并 不 是 一 个 替 代 与 被 替 代 的 关 系, 只 是 各 自 应 用 领 域 不 同, 当 然 大 尺 寸 液 晶 面 板 也 可 以 切 割 成 中 小 尺 寸, 但 并 不 是 其 经 济 尺 寸, 基 本 没 有 厂 商 采 取 这 种 做 法 中 小 尺 寸 TFT-LCD 显 示 屏 主 要 应 用 于 手 机 游 戏 机 汽 车 导 航 仪 DSC 等 产 品, 其 中 手 机 为 主 要 应 用 领 域,2009 年 手 机 所 占 份 额 达 到 57.7%, 游 戏 机 所 占 份 额 为 11.9%,DSC 所 占 份 额 为 6.8% 图 表 4 :2009 年 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 下 游 应 用 领 域 分 布 情 况 15.10% 5.50% 6.80% 3% 57.70% 手 机 游 戏 机 DSC 汽 车 PND 其 他 11.90% 资 料 来 源 :IEK, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/23

三 全 球 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 供 给 分 析 2009 年 公 司 中 小 尺 寸 面 板 出 货 量 全 球 排 名 第 八, 国 内 仅 次 于 信 利, 未 来 随 着 上 海 天 马 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 的 生 产 线 逐 步 量 产, 公 司 中 小 尺 寸 面 板 出 货 量 全 球 排 名 将 达 到 第 三 图 表 5 :2009 年 全 球 中 小 尺 寸 面 板 市 场 份 额 情 况 13.50% 24.40% 11.50% 3% 3.40% 8.50% 4.40% 5.40% 7.90% 5.50% 6.20% 6.20% 资 料 来 源 :Display Search, 中 投 证 券 研 究 所 新 奇 美 三 星 SMD 胜 华 夏 普 LGD 友 达 华 映 信 利 深 天 马 日 立 比 亚 迪 其 他 图 表 6 :2009 年 全 球 中 小 尺 寸 面 板 出 货 量 排 名 排 名 厂 商 出 货 量 ( 百 万 ) 1 新 奇 美 372 2 三 星 SMD 312 3 胜 华 235 4 夏 普 217 5 LGD 170 友 达 170 6 华 映 150 7 信 利 18 8 深 天 马 122 9 日 立 95 10 比 亚 迪 84 3.1 目 前 全 球 没 有 其 他 厂 商 有 扩 产 计 划 中 国 液 晶 面 板 4.5 代 线 主 要 生 产 厂 商 有 公 司 信 利 国 际 和 京 东 方, 京 东 方 目 前 致 力 于 实 现 高 世 代 线 液 晶 面 板 的 量 产, 基 本 放 弃 发 展 4.5 代 线, 信 利 国 际 目 前 也 没 有 扩 产 计 划 ; 全 球 其 他 厂 商 也 没 有 扩 产 计 划 图 表 7 : 国 内 液 晶 面 板 生 产 线 扩 产 计 划 ( 图 ) 资 料 来 源 :SEMI, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/23

图 表 8 : 国 内 液 晶 面 板 生 产 线 扩 产 计 划 ( 表 ) 资 料 来 源 :SEMI, 中 投 证 券 研 究 所 3.2 国 外 厂 商 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 产 能 转 移 意 向 较 为 强 烈 三 星 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 主 要 由 Samsung mobile Display(SMD) 负 责 生 产, 其 2008 年 和 2009 年 毛 利 率 分 别 为 -2.4% 和 14.78%, 再 以 公 司 国 内 主 要 竞 争 对 手 信 利 国 际 为 例, 可 以 看 出 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 盈 利 能 力 较 差 所 以 国 外 厂 商 如 三 星 和 奇 美 等 都 重 点 发 展 高 世 代 液 晶 面 板 和 进 入 新 领 域 : 三 星 进 军 AMOLED 产 业 台 湾 胜 华 进 军 电 容 式 触 摸 屏 领 域 元 太 科 技 开 始 布 局 电 子 纸 产 业 等, 这 些 厂 商 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 业 务 不 但 没 有 扩 产 计 划, 而 且 其 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 产 能 转 移 意 向 较 为 强 烈, 给 予 公 司 较 大 的 市 场 空 间 公 司 与 三 星 长 期 合 作, 关 系 良 好, 三 星 对 公 司 能 力 产 品 质 量 都 比 较 认 可, 目 前 公 司 供 应 的 CSTN 产 品 占 三 星 该 类 产 品 总 量 已 达 到 30%, 这 也 为 未 来 三 星 中 小 尺 寸 产 能 向 公 司 转 移 创 造 了 良 好 的 基 础 图 表 9 :2008 年 ~2010H 信 利 国 际 销 售 净 利 率 情 况 7.00% 6.00% 5.00% 净 利 率 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2008 2009 2010H 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/23

四 公 司 未 来 将 深 耕 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 市 场 4.1 未 来 资 产 注 入 确 定 性 较 大, 不 确 定 性 主 要 为 注 入 时 间 公 司 凭 借 敏 锐 的 市 场 感 觉, 不 同 于 国 内 其 他 TFT-LCD 面 板 生 产 厂 商 纷 纷 投 资, 准 备 进 军 高 世 代 TFT-LCD 面 板 市 场, 专 注 于 中 小 尺 寸 TFT-LCD 面 板 市 场 公 司 准 确 把 握 节 奏, 在 发 展 初 期, 采 取 与 各 地 方 政 府 合 作 模 式, 成 立 上 海 天 马 成 都 天 马 和 武 汉 天 马, 公 司 负 责 部 分 资 金 和 技 术, 地 方 政 府 负 责 资 金 土 地 和 政 策 优 惠 等 其 中 上 海 天 马 公 司 占 30% 股 权, 剩 余 70% 股 权 公 司 已 基 本 完 成 回 购 ; 目 前 成 都 天 马 公 司 占 30% 股 权 ; 武 汉 天 马 公 司 占 10% 股 权 我 们 认 为 基 于 公 司 与 地 方 政 府 良 好 的 关 系, 未 来 随 着 成 都 和 武 汉 生 产 线 的 逐 步 量 产, 公 司 回 购 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 剩 余 股 权 确 定 性 较 大, 甚 至 均 有 可 能 提 前 回 购 上 海 天 马 生 产 线 经 历 约 1 年 半 的 爬 坡 期, 与 今 年 下 半 年 顺 利 量 产, 良 品 率 超 过 90%, 产 能 达 到 3 万 张 / 月, 目 前 产 能 利 用 率 达 到 90% 成 都 天 马 生 产 线 于 今 年 6 月 18 号 竣 工, 设 计 产 能 为 3 万 片 / 月 目 前 处 于 小 批 量 试 产, 良 品 率 爬 坡 阶 段, 由 于 成 都 天 马 生 产 线 管 理 模 式 技 术 与 上 海 天 马 完 全 相 同, 有 上 海 天 马 成 功 爬 坡 的 经 验, 我 们 认 为 成 都 天 马 生 产 线 爬 坡 时 间 将 大 大 缩 减, 最 多 需 要 一 年, 武 汉 天 马 生 产 线 与 成 都 天 马 情 况 类 似 公 司 还 受 托 管 理 中 航 光 电 子 一 条 5 代 液 晶 面 板 生 产 线, 该 条 生 产 线 产 能 为 9 万 片 / 月, 由 于 公 司 卓 越 的 管 理 能 力 和 对 行 业 深 刻 的 理 解, 目 前 该 5 代 线 液 晶 面 板 线 产 能 利 用 率 已 经 达 到 85%, 处 于 历 史 高 位 公 司 管 理 报 酬 主 要 来 自 于 管 理 费 和 收 益 提 成, 其 中 管 理 费 按 生 产 线 营 业 收 入 0.5% 计 提, 收 益 提 成 按 弥 补 上 一 年 亏 损 后 5% 计 提, 按 今 年 20 亿 收 入 计 算, 预 计 今 年 管 理 报 酬 约 为 1000 万 元 中 航 光 电 子 为 公 司 关 联 方, 其 拥 有 的 5 代 液 晶 面 板 生 产 线 与 公 司 存 在 同 业 竞 争 关 系, 我 们 认 为 未 来 该 5 代 液 晶 面 板 生 产 线 注 入 公 司 也 将 是 大 概 率 事 件 综 上 所 述, 我 们 认 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 资 产 注 入 确 定 性 较 大, 中 航 光 电 子 所 拥 有 的 5 代 液 晶 面 板 线 注 入 也 是 大 概 率 事 件, 不 确 定 性 主 要 为 注 入 时 间 问 题 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/23

4.2 我 们 认 为 公 司 未 来 资 产 注 入 仍 将 以 定 向 增 发 方 式 为 主 公 司 定 向 增 发 1.4 亿 股, 购 买 深 圳 中 航 集 团 等 持 有 的 上 海 天 马 70% 股 份, 实 现 对 上 海 天 马 100% 控 股, 此 次 增 发 后, 公 司 相 关 股 东 持 股 情 况 如 下 所 示 : 图 表 10 : 增 发 后 公 司 相 关 股 东 持 股 情 况 43.18% 42.40% 中 航 集 团 张 江 集 团 上 海 国 资 公 司 工 投 集 团 其 他 2.94% 5.59% 5.89% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 投 证 券 研 究 所 借 鉴 注 入 上 海 天 马 资 产 经 验, 我 们 认 为 未 来 注 入 成 都 和 武 汉 天 马 资 产 方 式 采 取 定 向 增 发 方 式 是 大 概 率 事 件 4.3 公 司 未 来 潜 在 营 业 收 入 超 过 百 亿 元 上 海 天 马 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 全 部 量 产 后 总 计 营 业 收 入 超 过 70 亿 元, 中 航 光 电 子 所 拥 有 5 代 线 全 部 量 产 后 预 计 贡 献 营 业 收 入 50~60 亿, 我 们 认 为 2015 年 之 前, 这 些 资 产 全 部 注 入 公 司 为 大 概 率 事 件, 届 时 不 考 虑 AMOLED 盈 利 贡 献, 公 司 总 营 业 收 入 也 将 超 过 100 亿 4.4 彩 色 滤 光 片 (CF) 量 产 提 升 公 司 盈 利 能 力 彩 色 滤 光 片 是 生 产 液 晶 显 示 面 板 的 关 键 原 材 料 之 一, 彩 色 滤 光 片 与 LCD 面 板 为 一 对 一 对 应 关 系, 即 大 尺 寸 彩 色 滤 光 片 用 于 生 产 大 尺 寸 LCD 面 板, 小 尺 寸 彩 色 滤 光 片 用 于 生 产 小 尺 寸 LCD 面 板 彩 色 滤 光 片 是 由 红 绿 蓝 三 种 颜 色 组 成 的 滤 色 膜, 有 规 律 地 制 作 在 一 块 玻 璃 基 板 上, 利 用 滤 光 的 原 理, 产 生 红 (R) 绿 (G) 蓝 (B) 三 种 颜 色, 根 据 驱 动 IC 控 制 电 压 的 不 同, 三 种 颜 色 依 不 同 种 类 混 合 产 生 各 式 各 样 的 色 彩, 其 结 构 示 意 图 如 下 所 示 : 图 表 11 : 彩 色 滤 光 片 产 品 结 构 示 意 图 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10/23

资 料 来 源 : 莱 宝 高 科 招 股 说 明 书, 中 投 证 券 研 究 所 彩 色 滤 光 片 约 占 TFT-LCD 面 板 材 料 成 本 的 20% 武 汉 天 马 同 时 在 建 彩 色 滤 光 片 (CF) 生 产 线, 设 计 产 能 9 万 片 / 月, 主 要 供 给 上 海 天 马 成 都 天 马 和 武 汉 天 马 液 晶 面 板 生 产 线, 目 前 该 生 产 线 进 展 顺 利 我 们 认 为 武 汉 CF 生 产 线 将 顺 利 量 产, 预 计 公 司 全 部 采 用 自 产 CF 后, 整 体 毛 利 率 将 提 升 5% 图 表 12 : 液 晶 面 板 原 材 料 成 本 构 成 18% 15% 20% 彩 色 滤 光 片 液 晶 3% 化 学 品 偏 光 片 玻 璃 基 板 4% 7% 阵 列 成 本 驱 动 IC 13% 背 光 模 组 9% 10% 其 他 资 料 来 源 :Toppan, 中 投 证 券 研 究 所 五 AMOLED: 显 示 未 来 OLED 即 有 机 发 光 二 极 管 (Organic Light-Emitting Diode), 发 光 机 制 为 电 流 激 发 OLED 相 比 传 统 的 LCD, 无 需 背 光 灯, 更 轻 更 薄, 可 视 角 度 更 大, 更 节 省 色 彩 更 丰 富 对 比 度 更 高 等 优 点 OLED 一 般 可 分 为 有 源 矩 阵 (AM)OLED 而 无 源 矩 阵 (PM)OLED, 其 中 PMOLED 技 术 较 为 落 后, 未 来 将 逐 渐 被 淘 汰 ; 而 AMOLED 则 更 先 进 和 符 合 技 术 发 展 潮 流, 目 前 主 要 用 于 智 能 手 机 屏 等, 被 誉 为 下 一 代 显 示 技 术 5.1 AMOLED 前 沿 性 产 品 展 示 : 梦 幻 般 的 显 示 技 术 图 表 13 : 透 明 AMOLED 手 机 图 图 表 14 : 柔 性 AMOLED 手 机 图 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11/23

资 料 来 源 :2010 FPD International, 中 投 证 券 研 究 所 图 表 15 : 已 上 市 AMOLED 手 机 图 表 16 : 已 上 市 AMOLED 显 示 器 三 星 S8500 联 想 3GW100 HTC Desire(G7/A8180) 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 图 表 17 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 视 角 更 广 ( 显 示 器 右 侧 视 角 ) 图 表 18 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 色 彩 更 加 丰 富 TFT-LCD AMOLED TFT-LCD AMOLED 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 图 表 19 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 强 光 下 更 清 晰 图 表 20 :AMOLED 产 品 比 TFT-LCD 产 品 对 比 度 更 高 TFT-LCD AMOLED TFT-LCD AMOLED 资 料 来 源 :OLED Display, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12/23

5.2 AMOLED 产 业 链 图 表 21 :AMOLED 产 业 链 资 料 来 源 :Capital, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13/23

5.3 AMOLED 未 来 将 逐 渐 替 代 TFT-LCD 图 表 22 :AMOLED 未 来 将 逐 渐 替 代 TFT-LCD 显 示 技 术 显 示 基 板 显 示 材 料 应 用 领 域 AMOLED a-si SMOLED 电 视 LTPS 显 示 器 PMOLED POLED 手 机 电 视 TFT-LCD a-si 液 晶 显 示 器 手 机 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 图 表 23 :AMOLED 和 TFT-LCD 结 构 对 比 资 料 来 源 :Capital, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14/23

图 表 24 :AMOLED 和 TFT-LCD 各 项 指 标 详 细 对 比 项 目 OLED TFT-LCD array LTPS 基 板 a-si 基 板 工 艺 cell 有 机 发 光 材 料 液 晶 / 配 向 膜 LCM 是, 无 背 光 模 组 是 光 源 无 LED/CCFL 扩 散 片 无 有 主 要 部 件 导 光 板 无 有 反 射 片 无 有 彩 色 滤 光 片 无 有 偏 光 片 圆 偏 光 线 偏 光 移 动 视 角 亮 度 对 比 相 同 亮 度 对 比 不 一 对 比 度 高 一 般 驱 动 电 压 5~12V 5~30V 性 能 视 角 <160 度 <100 度 响 应 时 间 <10us 3~20ms 颜 色 R G B 背 光 +CF 厚 度 1mm 6~7mm 价 格 20~22 美 元 8~10 美 元 资 料 来 源 :Capital, 中 投 证 券 研 究 所 5.4 AMOLED 与 PMOLED 类 似 于 液 晶 时 代 里 TFT-LCD 与 TN AMOLED 驱 动 属 于 静 态 驱 动 方 式, 具 有 存 储 效 应, 可 进 行 100% 负 载 驱 动, 这 种 驱 动 不 受 扫 描 电 极 数 的 限 制, 可 以 对 各 像 素 独 立 进 行 选 择 性 调 节 ;AMOLED 无 占 空 比 问 题, 驱 动 不 受 扫 描 电 极 数 的 限 制, 易 于 实 现 高 亮 度 和 高 分 辨 率 ; AMOLED 由 于 可 以 对 亮 度 的 红 色 和 蓝 色 像 素 独 立 进 行 灰 度 调 节 驱 动, 这 更 有 利 于 OLED 彩 色 化 实 现 ;AMOLED 的 驱 动 电 路 藏 于 显 示 屏 内, 更 易 于 实 现 集 成 度 和 小 型 化 另 外 由 于 解 决 了 外 围 驱 动 电 路 与 屏 的 连 接 问 题, 一 定 程 度 上 提 高 了 成 品 率 和 可 靠 性 图 表 25 :AMOLED 与 PMOLED 类 似 于 TFT-LCD 与 TN AMOLED PMOLED 驱 动 方 式 由 电 流 驱 动 TFT 电 路 及 电 容 储 存 讯 号, 达 到 控 制 Pixel OLED 发 光 亮 度 独 立 连 续 性 发 光 以 及 灰 阶 表 现 行 列 交 错 扫 描 驱 动 及 瞬 间 注 入 电 流, 让 特 定 Pixel OLED 发 光, 呈 不 连 续 性 发 光 结 构 OLED+(LTPS)TFT Array OLED Pixel 开 / 关 抹 写 式 扫 描 式 功 耗 低 高 分 辨 率 高 低 响 应 时 间 快 慢 应 用 领 域 手 机 电 视 显 示 器 等 仪 表 板 MP3 自 动 化 显 示 等 资 料 来 源 :Capital, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15/23

5.5 AMOLED 行 业 发 展 现 状 : 三 星 独 占 鳌 头 (1)OLED 市 场 格 局 韩 国 三 星 为 主 要 领 导 厂 商, 无 论 是 销 售 收 入 还 是 销 售 量 都 遥 遥 领 先 其 它 生 产 厂 商 ;2009 年 第 三 季 韩 国 三 星 更 以 73% 市 场 份 额 ( 以 销 售 收 入 计 算 ) 稳 居 第 一, 铼 宝 科 技 以 12% 市 场 份 额 居 第 二 图 表 26 :2009 年 OLED 面 板 市 场 份 额 情 况 5.32% 1.90% 13.43% 7.60% Samsung Mobile RiTdisplay Pioneer 71.74% TDK Visionox 资 料 来 源 :Display Search, 中 投 证 券 研 究 所 (2)AMOLED 市 场 格 局 : 三 星 独 占 鳌 头 韩 国 三 星 为 AMOLED 市 场 主 要 领 导 厂 商, 以 2009 年 出 货 量 计 算, 韩 国 三 星 市 场 占 有 率 超 过 95%;LG 奇 美 和 友 达 AMOLED 生 产 线 在 建 国 内 市 场 深 天 马 和 维 信 诺 AMOLED 生 产 线 在 建 图 表 27 : 全 球 AMOLED 主 要 生 产 厂 商 产 能 和 扩 产 规 划 公 司 尺 寸 产 能 (pcs/ 月 ) 生 产 线 规 划 具 体 规 划 370*470 80K SMOLED+LTPS 已 达 产 600*720 22K SMOLED+LTPS 已 达 产 三 星 730*920 30K SMOLED+LTPS 已 达 产 1100*1300 规 划 SMOLED 投 资 13 亿 美 元,2010 年 1Q 兴 建 1320*1500 50K LTPS 投 资 866 万 美 元 300*350 7K SMOLED+LTPS 已 达 产 370*470 20K SMOLED+LTPS 已 达 产 LGD 600*720 8K SMOLED+LTPS 已 达 产 680*880 SMOLED+LTPS 2009 年 3Q 量 产 730*920 20K SMOLED+LTPS 2010 年 2H 量 产 Sony 300*360 5K SMOLED LTPS from LGD 300*360 SMOLED LTPS from LGD 370*470 22K SMOLED+LTPS 20101Q 扩 产 至 22K 友 达 730*920 45K LTPS 600*720 规 划 中 SMOLED+LTPS 2011 年 1H 量 产 新 奇 美 600*720 20K SMOLED LTPS from CMO 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16/23

620*750 5K LTPS 已 量 产 620*750 75K LTPS 已 量 产 松 下 370*470 5K POLED+LTPS 已 量 产 730*920 13K POLED+LTPS 已 量 产 TMD 730*920 40K SMOLED+LTPS 已 量 产 深 天 马 A 730*920 未 知 SMOLED+LTPS 2012 年 量 产 维 信 诺 730*920 未 知 SMOLED+LTPS 未 知 资 料 来 源 :Capital, 中 投 证 券 研 究 所 (3) 关 键 技 术 :LTPS 与 VTE AMOLED 共 有 四 道 关 键 工 艺,LTPS( 低 温 多 晶 硅 技 术 ) VTE( 真 空 镀 膜 ) Cell( 成 模 ) Module( 模 组 ); 其 中 Cell 和 Module 工 艺 与 液 晶 显 示 技 术 基 本 相 同,AMOLED 关 键 工 序 为 低 温 多 晶 硅 技 术 (LTPS) 和 将 有 机 自 发 光 材 料 蒸 镀 到 玻 璃 基 板 上 的 真 空 热 蒸 镀 (VTE) 工 艺, 这 两 者 应 用 于 大 尺 寸 时 都 存 在 良 品 率 较 低 问 题, 也 是 未 来 大 尺 寸 AMOLED 面 板 发 展 的 主 要 障 碍 目 前 据 了 解 三 星 4.5 代 线 良 品 率 曾 达 到 过 80%,5.5 代 线 也 在 建 设 (4)AMOLED 产 业 发 展 问 题 : 目 前 AMOLED 产 品 成 本 较 高, 主 要 由 于 其 原 材 料 有 机 自 发 光 材 料 较 贵 和 产 品 良 品 率 不 高 5.6 AMOLED 市 场 即 将 起 步 据 DisplaySearch 研 究,2009 年 第 三 季 度 全 球 OLED 销 售 收 入 高 达 2.52 亿 美 元, 同 比 增 长 约 90%, 达 到 历 史 最 高 水 平 而 2009 年 全 年 达 到 8.26 亿 美 元, 同 比 增 长 超 过 35% 主 要 由 于 全 球 高 端 手 机 和 智 能 手 机 销 量 的 增 长,AMOLED 面 板 需 求 也 相 应 提 高, 使 得 AMOLED 销 售 收 入 首 次 超 过 PMOLED; 其 中 2009 年 AMOLED 面 板 销 售 收 入 为 5.37 亿 美 元,PMOLED 则 为 2.91 亿 美 元 未 来 智 能 手 机 将 逐 渐 普 及 而 翻 盖 式 手 机 市 场 份 额 将 被 取 代, 而 智 能 手 机 主 要 采 用 AMOLED, 翻 盖 式 手 机 多 是 采 用 PMOLED 面 板, 所 以 AMOLED 的 市 场 份 额 将 进 一 步 提 高 图 表 28 :2008Q1~2009Q4 全 球 OLED 面 板 销 售 收 入 及 增 长 率 营 业 收 入 YOY 百 万 美 元 300 250 200 150 100 50 0 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资 料 来 源 :Display search, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17/23

图 表 29 :2007 年 -2012 年 AMOLED 和 PMOLED 销 售 收 入 增 长 与 预 测 情 况 PMOLED AMOLED 亿 美 元 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 资 料 来 源 :Display search, 中 投 证 券 研 究 所 5.7 深 天 马 A: 前 瞻 性 布 局 AMOLED 目 前 中 国 在 液 晶 领 域 技 术 落 后 国 外 很 多, 而 在 AMOLED 领 域, 虽 然 目 前 三 星 一 枝 独 秀, 但 总 体 技 术 不 算 成 熟, 产 业 仍 处 在 发 展 初 级 阶 段, 中 国 与 世 界 差 距 较 小, 所 以 政 府 大 力 支 持 国 内 企 业 尽 早 研 发 AMOLED 技 术, 争 取 在 新 一 代 显 示 技 术 上 缩 小 与 国 外 的 差 距, 甚 至 达 到 或 者 超 过 国 外 技 术, 对 于 投 入 AMOLED 研 发 的 企 业 政 府 也 给 予 大 力 支 持 深 天 马 在 上 海 TFT-LCD 面 板 生 产 线 开 始 建 设 时, 就 已 经 开 始 研 发 AMOLED 技 术, 公 司 前 期 公 告 投 资 建 立 AMOLED 中 试 线, 该 中 试 线 总 投 资 约 4.9 亿, 资 金 来 源 为 上 海 天 马 自 筹 和 申 请 政 府 资 助, 其 中 自 筹 2.1 亿 元 申 请 政 府 资 助 2.8 亿 元, 政 府 资 助 采 用 研 发 补 贴 方 式 和 其 他 方 式 相 结 合 目 前 该 条 中 试 线 主 要 用 于 研 发, 预 计 2012 年 公 司 中 小 尺 寸 AMOLED 屏 将 开 始 小 批 量 生 产 由 于 TFT-LCD 生 产 线 与 AMOLED 生 产 线 有 超 过 50% 的 设 备 可 以 共 用, 所 以 未 来 公 司 AMOLED 技 术 实 现 突 破 后, 现 有 4.5 代 TFT-LCD 面 板 生 产 线 转 为 生 产 AMOLED 生 产 线 也 较 为 容 易, 这 也 是 公 司 未 来 业 绩 增 长 的 一 大 潜 力 所 在 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18/23

六 3D 眼 镜 镜 片 : 市 场 源 自 阿 凡 达 阿 凡 达 的 热 映 唤 起 了 人 们 对 3D 电 视 的 热 情, 众 多 厂 商 如 索 尼 等 也 宣 布 进 军 3D 电 视 产 业, 据 DisplaySearch 分 析,2010 年 全 球 3D 电 视 出 货 量 约 为 250 万 台, 而 到 2013 年 全 球 3D 电 视 出 货 量 将 达 到 2700 万 台 图 表 30 :2010~2013 年 3D 电 视 出 货 量 预 测 30 25 20 百 万 台 15 10 5 0 2010E 2011E 2012E 2013E 资 料 来 源 :Display search, 中 投 证 券 研 究 所 3D 电 视 推 广 初 期 将 以 大 尺 寸 为 主, 同 时 需 要 结 合 如 蓝 光 DVD 和 3D 数 字 广 播 系 统, 据 Display search 分 析, 今 年 3D 电 视 出 货 将 以 北 美 市 场 为 主, 占 全 球 出 货 量 比 重 超 过 50% 目 前 3D 电 视 相 比 其 他 显 示 方 式, 成 本 仍 然 较 高, 但 随 着 未 来 技 术 的 进 一 步 发 展 以 及 逐 渐 的 规 模 化 生 产,3D 电 视 成 本 将 逐 渐 降 低, 也 将 逐 渐 走 进 千 家 万 户 图 表 31 :2010~2013 年 不 同 显 示 技 术 的 3D 电 视 渗 透 率 预 测 LCD 30"+ Flat Panel 40"+ PDP 40"+ 3D 电 视 渗 透 率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010E 2011E 2012E 2013E 资 料 来 源 :Display search, 中 投 证 券 研 究 所 公 司 主 要 生 产 快 门 式 3D 眼 镜 镜 片, 主 要 供 给 哥 尔 声 学, 哥 尔 声 学 再 做 成 3D 眼 镜 供 给 三 星, 公 司 3D 眼 镜 镜 片 占 哥 尔 声 学 镜 片 总 购 量 80%, 由 于 未 来 3D 眼 镜 技 术 发 展 仍 然 存 在 分 歧, 所 以 公 司 快 门 式 3D 眼 镜 镜 片 未 来 市 场 前 景 存 在 确 定 性, 我 们 保 守 估 计 公 司 3D 眼 镜 业 务 未 来 年 增 长 率 将 维 持 在 20% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19/23

七 盈 利 预 测 关 键 假 设 :2012 年 成 都 天 马 注 入 公 司, 参 考 上 海 天 马 模 式, 采 取 定 向 增 发 模 式, 按 10 元 / 股 价 格 定 向 增 发 7000 万 股, 回 购 成 都 天 马 剩 余 70% 股 权 图 表 32 : 盈 利 预 测 产 量 ( 万 片 ) 液 晶 面 板 2010E 2011E 2012E 上 海 天 马 27 36 36 成 都 天 马 0 27 36 武 汉 天 马 0 18 36 AMOLED 0 0 100 价 格 ( 元 / 片 ) 液 晶 面 板 7000 6800 6600 AMOLED 200 200 200 营 业 收 入 ( 百 万 ) 液 晶 面 板 上 海 天 马 1890 2448 2376 成 都 天 马 0 0 2376 武 汉 天 马 0 0 0 液 晶 面 板 合 计 1890 2448 4752 AMOLED 0 0 200 3D 眼 镜 240 288 345.6 TN/STN 250 275 302.5 TFT 模 组 800 800 800 CSTN 400 400 400 营 业 收 入 合 计 3580 4211 6800 毛 利 率 液 晶 面 板 15% 20% 20% AMOLED 70% 3D 眼 镜 20% 20% 20% TN/STN 15% 15% 15% TFT 模 组 15% 15% 15% CSTN 15% 15% 15% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 液 晶 面 板 1606.5 1958 3802 AMOLED 0 0 60 3D 眼 镜 192 230.4 276.5 TN/STN 212.5 233.8 257.1 TFT 模 组 680 680 680 CSTN 340 340 340 营 业 成 本 合 计 3031 3443 5415 EPS( 元 ) 0.20 0.43 0.73 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20/23

资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 八 投 资 建 议 : 推 荐 图 表 33 : 同 类 可 比 上 市 公 司 2011 年 PE 证 券 代 码 证 券 名 称 2011 年 预 测 市 盈 率 000823 超 声 电 子 39.49 002106 莱 宝 高 科 43.77 002456 欧 菲 光 55.82 000725 京 东 方 71.28 300088 长 信 科 技 46.02 平 均 51.3 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 中 投 证 券 研 究 所 根 据 上 述 对 深 天 马 的 分 析, 我 们 预 测 公 司 2010~2012 年 EPS 分 别 为 0.20 0.43 0.73 元 公 司 未 来 仍 将 持 续 有 资 产 注 入, 并 且 AMOLED 一 旦 实 现 量 产, 对 公 司 业 绩 贡 献 及 估 值 提 升 将 有 极 大 利 好 我 们 给 予 公 司 推 荐 的 投 资 评 级, 参 考 同 类 可 比 上 市 公 司 2011 年 51 倍 PE 估 值 水 平, 以 2011 年 51 倍 PE 计 算, 未 来 6-12 月 的 目 标 价 格 为 21.93 元 九 风 险 提 示 宏 观 经 济 下 行, 导 致 的 下 游 需 求 降 低 公 司 资 产 注 入 时 间 和 AMOLED 技 术 突 破 时 间 可 能 晚 于 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21/23

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 流 动 资 产 1889 1975 2284 3611 营 业 收 入 2190 3580 4211 6800 现 金 1188 80 80 80 营 业 成 本 2103 3031 3443 5415 应 收 账 款 251 895 1053 1700 营 业 税 金 及 附 加 4 4 5 7 其 它 应 收 款 9 0 0 0 营 业 费 用 74 107 126 204 预 付 账 款 156 0 0 0 管 理 费 用 171 251 295 476 存 货 278 606 689 1083 财 务 费 用 142 67 89 90 其 他 8 394 463 748 资 产 减 值 损 失 71 0 0 0 非 流 动 资 产 4587 5068 5578 5026 公 允 价 值 变 动 收 益 -0 0 0 0 长 期 投 资 33 0 0 0 投 资 净 收 益 0 0 54 24 固 定 资 产 3416 3945 4422 4348 营 业 利 润 -376 120 307 631 无 形 资 产 191 191 191 191 营 业 外 收 入 16 60 75 80 其 他 947 932 964 487 营 业 外 支 出 3 0 0 0 资 产 总 计 6476 7043 7862 8637 利 润 总 额 -363 180 382 711 流 动 负 债 1673 2165 2659 2760 所 得 税 -53 27 57 107 短 期 借 款 588 1470 1907 1609 净 利 润 -310 153 325 604 应 付 账 款 360 606 689 1083 少 数 股 东 损 益 -104 9 19 36 其 他 726 89 63 67 归 属 母 公 司 净 利 润 -206 144 306 569 非 流 动 负 债 2704 2483 2483 2483 EBITDA 82 575 877 1274 长 期 借 款 2483 2483 2483 2483 EPS( 元 ) -0.36 0.20 0.43 0.73 其 他 221 0 0 0 负 债 合 计 4377 4649 5143 5243 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 953 962 982 1017 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E 股 本 574 714 714 784 成 长 能 力 资 本 公 积 536 536 536 536 营 业 收 入 59.2% 63.4% 17.6% 61.5% 留 存 收 益 38 182 488 1057 营 业 利 润 -502.8-68.1% 156.8 105.2% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1145 1432 1738 2377 归 属 于 母 公 司 净 利 润 ###### -30.1% 112.8 85.9% 负 债 和 股 东 权 益 6476 7043 7862 8637 获 利 能 力 毛 利 率 4.0% 15.3% 18.2% 20.4% 现 金 流 量 表 净 利 率 -9.4% 4.0% 7.3% 8.4% 会 计 年 度 2009 2010E 2011E 2012E ROE -18.0% 10.0% 17.6% 23.9% 经 营 活 动 现 金 流 436-778 598 294 ROIC -4.6% 2.5% 4.8% 8.3% 净 利 润 -310 153 325 604 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 315 387 481 553 资 产 负 债 率 67.6% 66.0% 65.4% 60.7% 财 务 费 用 142 67 89 90 净 负 债 比 率 77.70 85.04% 85.38 78.06% 投 资 损 失 0 0-54 -24 流 动 比 率 1.13 0.91 0.86 1.31 营 运 资 金 变 动 270-1123 -253-928 速 动 比 率 0.93 0.63 0.60 0.92 其 它 19-262 10-2 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -1060-950 -946 24 总 资 产 周 转 率 0.38 0.53 0.57 0.82 资 本 支 出 981 1000 1000 0 应 收 账 款 周 转 率 7 6 4 5 长 期 投 资 -30-50 0 0 应 付 账 款 周 转 率 6.46 6.28 5.32 6.11 其 他 -108 0 54 24 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 1521 620 349-318 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) -0.29 0.20 0.43 0.80 短 期 借 款 411 882 438-298 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 0.61-1.09 0.84 0.41 长 期 借 款 420 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 1.60 2.01 2.43 3.33 普 通 股 增 加 0 140 0 70 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 -1 0 0 0 P/E -56.44 80.72 37.94 20.41 其 他 691-402 -89-90 P/B 10.13 8.10 6.68 4.88 现 金 净 增 加 额 898-1108 0 0 EV/EBITDA 152 22 14 10 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所, 公 司 报 表, 单 位 : 百 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22/23

投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 30% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 10%~30% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±10% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 王 鹏, 中 投 证 券 研 究 所 副 所 长, 研 究 主 管 王 国 勋, 中 投 证 券 研 究 所 电 子 行 业 分 析 师, 复 旦 大 学 微 电 子 系 学 士, 复 旦 大 学 微 电 子 系 硕 士,2010 年 加 入 中 投 证 券 研 究 所,7 年 微 电 子 专 业 学 历 背 景 +2 年 电 子 行 业 从 业 经 验 免 责 条 款 本 报 告 由 中 国 建 银 投 资 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 使 用 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 证 券 公 司 未 经 事 先 书 面 同 意, 本 报 告 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 建 银 投 资 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 公 司 网 站 :http://www.cjis.cn 深 圳 北 京 上 海 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 邮 编 :518000 传 真 :(0755)82026711 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 大 厦 15 层 邮 编 :100032 传 真 :(010)63222939 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 580 号 南 证 大 厦 16 楼 邮 编 :200041 传 真 :(021)62171434 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23/23