股 票 研 究 行 业 月 报 [2010.01.19] 专 题 一 : 医 药 公 司 的 研 发 能 力 易 镜 明 021-38676779 yijingming@gtjas.com 本 报 告 导 读 : 研 发 决 定 未 来 的 产 品 梯 队, 对 公 司 影 响 重 大, 我 们 从 这 个 角 度 展 开 对 公 司 的 研 究 投 资 要 点 : 我 们 本 期 月 报 的 主 题 是 药 物 储 备, 对 于 医 药 企 业 来 讲, 研 发 和 销 售 是 我 们 很 关 注 的 两 点, 我 们 从 08 年 以 来 获 批 新 药 的 数 量 和 质 量 对 公 司 进 行 评 估 化 学 药 和 生 物 药 类 别 中 : 研 发 能 力 强 的 排 序 是 恒 瑞 医 药 海 正 药 业 双 鹭 药 业 恩 华 药 业 对 公 司 影 响 比 较 大 的 是 华 东 医 药 的 他 克 莫 司 胶 囊 st 天 方 的 阿 托 伐 他 汀 钙 中 药 类 别 中, 研 发 能 力 最 强 的 是 康 缘 药 业, 获 批 新 品 种 比 较 多 的 是 益 佰 制 药 亚 宝 药 业 千 金 药 业 近 期 康 缘 的 银 杏 内 酯 注 射 液 有 望 获 批, 羚 锐 制 药 的 芬 太 尼 贴 片 也 有 望 获 得 批 文, 值 得 关 注 天 士 力 复 方 丹 参 滴 丸 FDA 二 期 试 验 已 经 结 束, 在 1-2 个 月 内 即 将 有 结 果 2009 年 1-11 月 医 药 制 造 业 实 现 营 业 收 入 利 润 总 额 分 别 为 7964 亿 808 亿, 同 比 增 长 21.37% 25.24%; 从 细 分 行 业 来 看 :2009 年 1-11 月 化 学 药 制 剂 营 业 收 入 同 比 增 加 26.62%, 利 润 总 额 同 比 增 加 26.92%; 化 学 原 料 药 营 业 收 入 同 比 增 加 10.68%, 利 润 总 额 同 比 增 加 8.64%; 中 成 药 营 业 收 入 同 比 增 加 19.65%, 利 润 总 额 同 比 增 加 24.70%; 生 物 制 药 营 业 收 入 同 比 增 加 17.18%, 利 润 总 额 同 比 增 加 35.29% 近 期 在 出 口 恢 复 强 劲 物 价 温 和 走 高 的 背 景 下, 政 策 的 调 控 提 前 出 台, 无 论 是 时 间 和 力 度 都 超 出 市 场 预 期, 成 为 市 场 最 大 的 不 确 定 因 素 我 们 认 为 在 政 策 提 前 出 手 的 情 况 下, 准 备 金 率 公 开 市 场 操 作 利 率 上 行 信 贷 额 度 控 制 房 地 产 调 控 多 管 齐 下, 资 产 价 格 爆 涨 物 价 失 控 以 及 经 济 大 幅 波 动 的 风 险 降 低, 经 济 增 长 会 更 加 平 稳 有 序 在 此 背 景 下 医 药 股 相 对 大 盘 表 现 一 般 都 比 较 好, 尤 其 是 成 长 性 股 票 的 结 构 性 投 资 机 会 本 期 重 点 推 荐 股 票 : 益 佰 制 药 华 东 医 药 双 鹭 药 业 康 缘 药 业 中 新 药 业 天 士 力 新 和 成 本 期 推 荐 公 司 中 药 制 药 生 物 科 技 化 学 制 药 医 药 商 业 医 药 制 造 业 增 持 增 持 增 持 增 持 本 期 重 点 推 荐 公 司 10EPS E 益 佰 制 药 0.73 华 东 医 药 1.09 双 鹭 药 业 1.44 康 缘 药 业 0.83 中 新 药 业 0.97 天 士 力 0.83 新 和 成 4.12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
1. 专 题 : 研 发 能 力 我 们 计 划 以 专 题 的 形 式 开 展 对 医 药 行 业 的 研 究 本 期 月 报 的 主 题 是 药 物 储 备, 对 于 医 药 企 业 来 讲, 研 发 和 销 售 是 我 们 很 关 注 的 两 点, 我 们 从 08 年 以 来 获 批 新 药 的 数 量 和 质 量 对 公 司 进 行 评 估 化 学 药 和 生 物 药 类 别 中 : 研 发 能 力 强 的 排 序 是 恒 瑞 医 药 海 正 药 业 双 鹭 药 业 恩 华 药 业 对 公 司 影 响 比 较 大 的 是 华 东 医 药 的 他 克 莫 司 胶 囊 st 天 方 的 阿 托 伐 他 汀 钙 表 1: 化 学 药 部 分 08-09 年 新 药 获 批 品 种 2009 年 获 批 品 种 2008 年 获 批 品 种 恒 瑞 医 药 盐 酸 噻 氯 匹 定 片 ; 克 拉 霉 素 分 散 片 ; 洛 伐 他 汀 片 ; 辛 伐 他 汀 片 ; 妥 布 霉 素 地 塞 米 松 滴 眼 液 ; 吉 非 罗 齐 胶 囊 ; 盐 酸 格 拉 司 琼 片 ; 盐 酸 右 美 托 咪 定 注 射 液 ; 乳 康 舒 ; 培 门 冬 酶 注 射 液 二 甲 双 胍 格 列 本 脲 片 (I); 格 列 喹 酮 片 ; 右 泛 醇 ; 注 射 用 左 亚 叶 酸 钙 ; 左 亚 叶 酸 钙 ; 多 西 他 赛 注 射 液 (1.5ml;60mg); 加 巴 喷 丁 胶 囊 ; 氨 酚 麻 美 口 服 溶 液 三 精 制 药 头 孢 氨 苄 胶 囊 ; 多 潘 立 酮 片 ; 枸 橼 酸 舍 曲 林 片 哈 药 集 团 北 陆 药 业 莱 美 药 业 妇 科 调 经 片 ( 哈 药 集 团 中 药 二 厂 ); 健 胃 消 食 片 ( 哈 药 集 团 中 药 二 厂 ); 银 杏 叶 分 散 片 ( 哈 药 集 团 中 药 二 厂 ); 蒙 脱 石 散 ( 哈 药 集 团 中 药 二 厂 ); 瑞 格 列 奈 注 射 用 N(2)-L- 丙 氨 酰 -L- 谷 氨 酰 胺 注 射 用 盐 酸 头 孢 替 安 ( 哈 药 集 团 制 药 总 厂 ); 氨 曲 南 ( 哈 药 集 团 制 药 总 厂 ); 注 射 用 头 孢 米 诺 钠 注 射 用 福 美 坦 ; 注 射 用 盐 酸 纳 洛 酮 ; 卡 络 磺 钠 ; 注 射 用 地 塞 米 松 磷 酸 钠 ; 替 米 沙 坦 片 恩 华 药 业 注 射 用 甲 磺 酸 齐 拉 西 酮 非 诺 贝 特 胶 囊 (II) 海 南 海 药 丽 珠 集 团 枫 蓼 肠 胃 康 软 胶 囊 盐 酸 哌 罗 匹 隆 片 华 北 制 药 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 ; 注 射 用 果 糖 二 磷 酸 钠 ; 盐 酸 纳 洛 酮 注 射 液 ; 阿 奇 霉 素 肠 溶 片 注 射 用 盐 酸 头 孢 吡 肟 ; 杆 菌 肽 ; 枫 蓼 肠 胃 康 软 胶 囊 ; 辛 伐 他 汀 ; 紫 杉 醇 注 射 液 ; 注 射 用 头 孢 米 诺 钠 华 海 药 业 赖 诺 普 利 片 ; 盐 酸 非 索 非 那 定 胶 囊 ; 盐 酸 舍 曲 林 片 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 11
海 正 药 业 小 柴 胡 胶 囊 ; 注 射 用 奥 沙 利 铂 ; 酒 石 酸 长 春 瑞 滨 注 射 液 ; 注 射 用 硫 酸 卷 曲 霉 素 ; 阿 那 曲 唑 ; 替 考 拉 宁 ; 多 西 他 赛 注 射 液 ; 奥 沙 利 铂 ; 注 射 用 盐 酸 吉 西 他 滨 ; 注 射 用 环 磷 酰 胺 ; 注 射 用 盐 酸 头 孢 吡 肟 ; 多 西 他 赛 ; 盐 酸 特 比 萘 芬 片 行 业 月 报 盐 酸 格 拉 司 琼 口 腔 崩 解 片 ; 他 克 莫 司 胶 囊 ; 心 脑 欣 片 ; 来 曲 唑 ; 注 射 用 异 环 磷 酰 胺 ; 盐 酸 罗 格 列 酮 ; 头 孢 他 啶 / 碳 酸 钠 ; 信 立 泰 环 孢 素 软 胶 囊 华 东 医 药 他 克 莫 司 胶 囊 ; 注 射 用 硫 普 罗 宁 ; 泮 托 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ; 吗 替 麦 考 酚 酯 片 ; 注 射 用 盐 酸 替 罗 非 班 st 天 方 阿 托 伐 他 汀 钙 乳 酸 左 氧 氟 沙 星 杏 灵 滴 丸 ; 环 孢 素 软 胶 囊 ; 奥 美 拉 唑 肠 溶 胶 双 鹭 药 业 囊 ; 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 搜 集 整 理 注 : 很 少 部 分 品 种 是 再 次 注 册 注 射 用 三 氧 化 二 砷 ; 利 塞 膦 酸 钠 ; 阿 德 福 韦 酯 ; 氨 酚 曲 马 多 片 ; 吗 替 麦 考 酚 酯 分 散 片 中 药 类 别 中, 研 发 能 力 最 强 的 是 康 缘 药 业, 获 批 新 品 种 比 较 多 的 是 益 佰 制 药 亚 宝 药 业 千 金 药 业 近 期 康 缘 的 银 杏 内 酯 注 射 液 有 望 获 批, 羚 锐 制 药 的 芬 太 尼 贴 片 也 有 望 获 得 批 文, 值 得 关 注 表 2: 中 药 部 分 新 药 获 批 品 种 2009 年 产 品 2008 年 产 品 东 阿 阿 胶 妇 康 宝 口 服 液 复 方 阿 胶 浆 安 宫 止 血 颗 粒 安 宫 止 血 膏 云 南 白 药 气 血 康 片 黄 连 上 清 片 紫 光 古 汉 锁 精 丸 仁 和 药 业 参 芪 消 渴 颗 粒 根 痛 平 胶 囊 阿 奇 霉 素 颗 粒 通 化 金 马 清 热 解 毒 口 服 液 二 丁 胶 囊 红 药 胶 囊 肾 炎 灵 片 骨 炎 灵 片 健 胃 消 食 片 蛇 胆 川 贝 胶 囊 排 石 利 胆 颗 粒 舒 肝 益 脾 胶 囊 三 九 医 药 糠 酸 莫 米 松 凝 胶 壮 骨 关 节 胶 囊 紫 鑫 药 业 消 炎 利 胆 片 众 生 药 业 复 方 血 栓 通 颗 粒 盐 酸 氮 卓 斯 汀 滴 眼 液 太 极 集 团 归 脾 丸 太 龙 药 业 桑 菊 感 冒 合 剂 羚 锐 制 药 调 经 益 母 胶 囊 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 11
联 苯 乙 酸 替 米 沙 坦 胶 囊 中 新 药 业 通 脉 滴 丸 跌 打 红 药 片 含 化 上 清 片 明 目 上 清 片 二 甲 双 胍 格 列 本 脲 片 (I) 二 甲 双 胍 格 列 本 脲 片 (II) 舒 筋 定 痛 片 氯 诺 昔 康 亚 宝 药 业 氨 茶 碱 缓 释 片 苯 磺 酸 氨 氯 地 平 片 洛 伐 他 汀 片 达 卡 巴 嗪 阿 司 匹 林 双 嘧 达 莫 缓 释 片 氢 氯 噻 嗪 消 渴 降 糖 胶 囊 双 氯 芬 酸 钠 盐 酸 利 多 卡 因 注 射 液 氯 化 钾 缓 释 片 一 清 滴 丸 肤 痒 胶 囊 排 毒 清 脂 软 胶 囊 柔 肝 解 毒 片 跌 打 红 药 胶 囊 斑 秃 丸 枸 橼 酸 莫 沙 必 利 枸 橼 酸 莫 沙 必 利 片 安 神 补 脑 胶 囊 葫 芦 素 片 昆 明 制 药 七 叶 神 安 片 片 仔 癀 清 火 片 桑 菊 感 冒 片 金 糖 宁 胶 囊 千 金 药 业 妇 科 千 金 丸 补 血 益 母 糖 浆 护 肝 丸 乳 癖 康 胶 囊 椿 乳 凝 胶 更 年 舒 片 妇 科 断 红 饮 胶 囊 八 珍 益 母 片 补 血 益 母 丸 痛 经 宁 胶 囊 天 士 力 注 射 用 盐 酸 地 尔 硫 卓 阿 德 福 韦 酯 片 阿 德 福 韦 酯 丹 参 滴 丸 赖 诺 普 利 氢 氯 噻 嗪 片 马 来 酸 依 那 普 利 叶 酸 片 消 渴 清 颗 粒 康 缘 药 业 阿 奇 霉 素 分 散 片 消 癌 平 软 胶 囊 马 来 酸 依 那 普 利 片 羌 黄 祛 痹 颗 粒 苯 扎 贝 特 片 盐 酸 格 拉 司 琼 注 射 液 乳 酸 左 氧 氟 沙 星 片 苯 磺 酸 氨 氯 地 平 片 冰 七 胶 囊 前 列 安 通 胶 囊 益 心 舒 片 夜 宁 胶 囊 盐 酸 安 非 他 酮 缓 释 片 注 射 用 甲 磺 酸 帕 珠 沙 星 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 11
人 参 北 芪 胶 囊 芪 葛 口 服 液 心 脑 欣 丸 芪 葛 颗 粒 天 舒 滴 丸 康 恩 贝 帕 米 膦 酸 二 钠 佐 米 曲 普 坦 片 盐 酸 吡 格 列 酮 氟 氯 西 林 钠 胶 囊 盐 酸 吡 格 列 酮 片 盐 酸 氨 溴 索 口 腔 崩 解 片 注 射 用 奥 美 拉 唑 钠 氨 曲 南 氟 氯 西 林 钠 益 佰 制 药 布 洛 芬 口 腔 崩 解 片 补 血 当 归 胶 囊 舒 更 片 复 方 元 胡 止 痛 胶 囊 感 冒 止 咳 糖 浆 心 脑 欣 片 前 列 癃 闭 通 颗 粒 排 毒 清 脂 片 护 肝 宁 胶 囊 麦 味 地 黄 胶 囊 天 目 药 业 安 眠 补 脑 颗 粒 河 车 大 造 片 江 中 药 业 乌 鸡 白 凤 膏 复 方 氨 酚 甲 麻 颗 粒 武 汉 健 民 益 肾 兴 阳 丸 痔 疮 胶 囊 调 经 养 颜 片 益 心 巴 迪 然 吉 布 亚 颗 粒 双 黄 肠 炎 分 散 片 石 榴 健 胃 片 小 檗 皮 提 取 物 调 经 祛 斑 片 虚 汗 停 糖 浆 根 痛 平 胶 囊 前 列 癃 闭 通 片 通 滞 苏 润 江 片 夏 天 无 胶 囊 马 应 龙 益 气 通 便 颗 粒 环 吡 酮 胺 阴 道 栓 硫 酸 吗 啡 栓 聚 乙 二 醇 4000 散 金 玄 痔 科 熏 洗 散 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 整 理 行 业 月 报 天 士 力 : 复 方 丹 参 滴 丸 FDA 二 期 试 验 数 据 已 经 结 束, 尚 未 揭 盲, 需 要 1-2 个 月 可 以 知 道 结 果 2. 行 业 1-11 月 工 业 数 据 表 现 2.1. 在 下 游 消 费 品 行 业 中, 医 药 制 造 业 利 润 总 额 增 幅 位 列 第 8 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 11
09 年 1-11 月 医 药 制 造 业 表 现 : 利 润 总 额 增 速 达 到 25.24%, 在 11 个 下 游 消 费 品 行 业 中 位 列 第 8 ( 前 三 分 别 是 : 橡 胶 制 品 业 文 教 体 育 用 品 制 造 食 品 制 造 业 ) 利 润 增 速 排 位 较 后 的 主 要 原 因 是 有 些 行 业 去 年 基 数 太 低 所 致, 比 如 排 第 一 的 橡 胶 制 品 就 很 典 型 图 1: 下 游 消 费 品 行 业 09 年 1-11 月 利 润 总 额 增 幅 中 : 医 药 行 业 位 列 第 8 位 /11 个 行 业 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 2005 年 2 月 -40.0% -60.0% 2005 年 5 月 2005 年 8 月 2005 年 11 月 2006 年 2 月 2006 年 5 月 2006 年 8 月 2006 年 11 月 2007 年 2 月 2007 年 5 月 2007 年 8 月 2007 年 11 月 2008 年 2 月 2008 年 5 月 2008 年 8 月 2008 年 11 月 2009 年 2 月 2009 年 5 月 2009 年 8 月 2009 年 11 月 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 医 药 制 造 业 食 品 制 造 业 文 教 体 育 用 品 制 造 业 纺 织 服 装 鞋 帽 制 造 业 饮 料 制 造 业 烟 草 制 品 业 农 副 食 品 加 工 业 塑 料 制 品 业 橡 胶 制 品 业 纺 织 业 皮 革 毛 皮 羽 毛 ( 绒 ) 及 其 制 品 业 2.2. 医 药 制 造 业 核 心 财 务 数 据 2009 年 1-11 月 医 药 制 造 业 实 现 营 业 收 入 利 润 总 额 分 别 为 7964 亿 808 亿, 同 比 增 长 21.37% 25.24%; 毛 利 率 略 降 (09 年 1-11 月 30.67%,08 年 1-11 月 30.69%), 销 售 利 润 率 略 升 (09 年 1-11 月 10.15%,08 年 1-11 月 9.83%) 从 细 分 行 业 来 看 :2009 年 1-11 月 化 学 药 制 剂 营 业 收 入 同 比 增 加 26.62%, 利 润 总 额 同 比 增 加 26.92%; 化 学 原 料 药 营 业 收 入 同 比 增 加 10.68%, 利 润 总 额 同 比 增 加 8.64%; 中 成 药 营 业 收 入 同 比 增 加 19.65%, 利 润 总 额 同 比 增 加 24.70%; 生 物 制 药 营 业 收 入 同 比 增 加 17.18%, 利 润 总 额 同 比 增 加 35.29% 表 3: 2009 年 1-11 月 医 药 制 造 业 核 心 财 务 数 据 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 营 业 利 润 ( 不 含 投 资 收 益 ) 利 润 总 额 毛 利 率 销 售 利 润 率 1-11 月 同 比 1-11 月 同 比 1-11 月 同 比 09 年 1-11 月 08 年 1-11 月 09 年 1-11 月 08 年 1-11 月 医 药 板 块 7964 21.37% 876 29.95% 808 25.24% 30.67% 30.69% 10.15% 9.83% 化 学 药 制 剂 2466 26.62% 274 33.11% 274 26.92% 37.74% 39.55% 11.12% 11.10% 化 学 原 料 药 1777 10.68% 161 17.24% 148 8.64% 21.29% 20.23% 8.31% 8.47% 中 成 药 1699 19.65% 195 25.07% 181 24.70% 36.86% 37.22% 10.65% 10.22% 生 物 制 药 753 17.18% 111 39.73% 104 35.29% 30.63% 28.17% 13.82% 11.97% 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 11
图 2: 医 药 制 造 业 营 业 收 入 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 60% 50% 40% 30% 行 业 月 报 3000 2500 2000 1500 20% 1000 10% 0% Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 Nov-06 Feb-07 单 季 度 销 售 收 入 累 计 销 售 收 入 同 比 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 单 季 度 利 润 总 额 累 计 利 润 总 额 同 比 500 0 图 3: 化 学 药 制 剂 营 业 收 入 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 图 4: 化 学 原 料 药 营 业 收 入 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 单 季 度 销 售 收 入 累 计 销 售 收 入 同 比 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 单 季 度 利 润 总 额 累 计 利 润 总 额 同 比 800 700 600 500 400 300 200 100 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 单 季 度 销 售 收 入 累 计 销 售 收 入 同 比 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 单 季 度 利 润 总 额 累 计 利 润 总 额 同 比 600 500 400 300 200 100 0 图 5: 中 成 药 营 业 收 入 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 图 6: 生 物 制 药 营 业 收 入 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 单 季 度 销 售 收 入 累 计 销 售 收 入 同 比 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 单 季 度 利 润 总 额 累 计 利 润 总 额 同 比 600 500 400 300 200 100 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 单 季 度 销 售 收 入 累 计 销 售 收 入 同 比 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 单 季 度 利 润 总 额 累 计 利 润 总 额 同 比 300 250 200 150 100 50 0 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 总 体 来 看 : 医 药 制 造 业 保 持 较 快 增 长, 其 中 化 学 制 剂 及 中 药 板 块 表 现 较 强, 利 润 总 额 增 幅 高 于 整 体 行 业 水 平, 生 物 制 药 板 块 增 长 较 快, 但 化 学 原 料 药 板 块 仍 然 没 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 11
有 太 大 的 起 色, 表 现 一 般 行 业 月 报 3. 行 业 观 点 及 股 票 推 荐 近 期 在 出 口 恢 复 强 劲 物 价 温 和 走 高 的 背 景 下, 政 策 的 调 控 提 前 出 台, 无 论 是 时 间 和 力 度 都 超 出 市 场 预 期, 成 为 市 场 最 大 的 不 确 定 因 素 我 们 认 为 在 政 策 提 前 出 手 的 情 况 下, 准 备 金 率 公 开 市 场 操 作 利 率 上 行 信 贷 额 度 控 制 房 地 产 调 控 多 管 齐 下, 资 产 价 格 爆 涨 物 价 失 控 以 及 经 济 大 幅 波 动 的 风 险 降 低, 经 济 增 长 会 更 加 平 稳 有 序 在 此 背 景 下 医 药 股 相 对 大 盘 表 现 一 般 都 比 较 好, 尤 其 是 成 长 性 股 票 的 结 构 性 投 资 机 会 本 期 重 点 推 荐 股 票 : 益 佰 制 药 华 东 医 药 双 鹭 药 业 康 缘 药 业 中 新 药 业 新 和 成 益 佰 制 药 :1 目 前 处 方 药 OTC 医 疗 服 务 占 毛 利 比 例 分 别 为 82.58% 14.37% 2.60% 2 未 来 增 长 点 : 艾 迪 -- 公 司 对 艾 迪 的 规 划 是 在 不 远 的 将 来 达 到 10 亿 销 售 收 入 的 规 模,09 年 预 计 回 款 6 亿,10 年 计 划 达 到 8 亿 ; 同 比 增 幅 预 计 为 33% 左 右 目 前 艾 迪 的 销 售 渠 道 :3 级 医 院 覆 盖 了 880 家 ( 占 80% 左 右 ); 二 级 医 院 覆 盖 率 较 低 (900/3100 家, 大 约 30% 左 右 ) 复 方 斑 蝥 ( 康 赛 迪 ):08 年 销 售 收 入 8 千 多 万 ( 含 税 ), 原 来 的 销 售 模 式 是 捆 绑 艾 迪 的 销 售, 目 前 康 赛 迪 分 线 之 后, 增 速 显 著 上 升 3 公 司 有 收 购 其 他 企 业 的 可 能 性 我 们 预 计 09 10 年 EPS 分 别 为 0.55 0.73 元 目 前 股 价 仅 相 当 于 10 年 25 倍 PE, 建 议 增 持 双 鹭 药 业 : 贝 科 能 进 地 方 医 保 取 得 进 展 ( 这 个 对 公 司 很 重 要 ), 贝 科 能 原 先 已 在 14 个 省 市 医 保, 广 东 新 近 获 批, 北 京 江 苏 浙 江 基 本 已 经 定 下 来 了, 最 近 08 年 获 批 的 5 个 新 药 都 卖 的 不 错, 尤 其 是 利 塞 膦 酸 钠 ; 阿 德 福 韦 酯 ; 氨 酚 曲 马 多 片 09 年 获 批 了 3 个 新 药 有 望 成 为 新 的 增 长 点 : 杏 灵 滴 丸 ; 环 孢 素 软 胶 囊 ; 奥 美 拉 唑 肠 溶 胶 囊 中 新 药 业 :10 年 1 月 起, 速 效 救 心 丸 40mg*60s*2 瓶 从 出 厂 价 17.2 元, 提 升 到 18.5 元 ( 目 前 的 零 售 价 23.6 元 ) 对 公 司 的 影 响 : 速 效 提 价 幅 度 7.55% 速 效 08 年 收 入 3.95 亿, 大 约 卖 了 2296 万 盒 ( 按 照 17.2 元 出 厂 价 计 算 ), 占 毛 利 21% 以 上 ( 中 药 类 占 公 司 毛 利 82%,16.2 亿 收 入 ) 提 出 厂 价 提 的 是 净 利 润, 因 此 按 照 每 盒 增 加 1.3 元 净 利 润 计 算, 增 加 净 利 约 3 千 万 元 (1.3*2296), 即 0.08 元 ( 假 设 税 率 和 量 的 增 幅 抵 消 ) 我 们 原 先 预 计 10 年 0.89 元, 假 设 其 他 不 变 的 话,eps 上 调 到 0.97 元, 目 前 股 价 22 元, 推 荐 新 和 成 : 新 和 成 在 每 年 销 售 1500 吨 VD3 的 假 设 下, 产 品 每 提 价 50 元 /kg, 就 能 带 来 EPS 0.22 元 的 增 长 ; 若 销 售 500 吨, 每 提 价 50 元 /kg, 则 能 增 厚 EPS 0.07 元 预 计 本 次 VD3 的 涨 价 能 够 给 公 司 带 来 0.33-0.98 元 的 增 量, 综 合 考 虑 原 有 维 生 素 E 和 A 业 务 情 况, 我 们 预 计 2010 年 eps 为 4.12 元, 给 予 16 倍 PE, 目 标 价 67 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 11
化 学 药 股 价 07EPS 08EPS 09EPS 10EPS 07PE 08PE 09PE 10PE 投 资 评 级 恒 瑞 医 药 50.09 0.67 0.68 1.05 1.35 75 74 48 37 增 持 双 鹤 药 业 24.94 0.77 0.67 0.77 1.02 32 37 32 24 谨 慎 增 持 华 东 医 药 21.09 0.4 0.39 0.6 0.74 53 54 35 29 谨 慎 增 持 华 海 药 业 28.61 0.44 0.50 0.56 0.7 65 57 51 41 谨 慎 增 持 新 和 成 53.17 0.06 4.02 3.15 4.12 886 13 17 13 谨 慎 增 持 海 正 药 业 27.5 0.29 0.4 0.56 0.74 95 69 49 37 谨 慎 增 持 中 药 云 南 白 药 59.43 0.62 0.87 1.11 1.6 96 68 54 37 增 持 康 缘 药 业 24.55 0.3 0.44 0.56 0.83 82 56 44 30 增 持 三 九 医 药 21.89 0.29 0.5 0.66 0.85 75 44 33 26 谨 慎 增 持 东 阿 阿 胶 27.2 0.31 0.44 0.58 0.73 88 62 47 37 谨 慎 增 持 同 仁 堂 23.35 0.45 0.5 0.55 0.66 52 47 42 35 谨 慎 增 持 广 州 药 业 11.93 0.41 0.23 0.25 0.3 29 52 48 40 中 性 益 佰 制 药 20.62 0.39 0.41 0.55 0.75 53 50 37 27 增 持 天 士 力 26.81 0.37 0.52 0.67 0.83 72 52 40 32 谨 慎 增 持 康 美 药 业 10.84 0.086 0.19 0.29 0.37 126 57 37 29 谨 慎 增 持 亚 宝 药 业 19.22 0.27 0.44 0.64 71 44 30 谨 慎 增 持 中 新 药 业 24.51-0.2 0.49 0.75 0.97-123 50 33 25 谨 慎 增 持 江 中 药 业 26.32 0.33 0.44 0.54 0.65 80 60 49 40 谨 慎 增 持 生 物 药 双 鹭 药 业 53.3 0.54 0.87 1.14 1.44 99 61 47 37 增 持 科 华 生 物 22.36 0.29 0.4 0.5 0.63 77 56 45 35 增 持 天 坛 生 物 25.89 0.21 0.27 0.20 0.28 121 96 129 92 无 评 级 上 海 莱 士 38.9 0.51 0.65 0.81 0.97 76 60 48 40 谨 慎 增 持 华 兰 生 物 61.51 0.33 0.52 1.6 1.59 186 118 38 39 谨 慎 增 持 医 药 商 业 及 器 械 国 药 股 份 28.98 0.27 0.40 0.47 0.6 107 72 62 48 谨 慎 增 持 一 致 药 业 28.5 0.43 0.54 0.73 0.95 66 53 39 30 增 持 鱼 跃 医 疗 36.1 0.25 0.4 0.57 0.86 144 90 63 42 谨 慎 增 持 乐 普 医 疗 49.88 0.36 0.5 0.72 0.95 139 100 69 53 谨 慎 增 持 上 海 医 药 15.4 0.12 0.14 0.61 0.52 128 110 25 30 谨 慎 增 持 平 均 39 33 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 11
作 者 简 介 : 易 镜 明 : 医 学 博 士,2006 年 进 入 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 11
国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% ~15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% ~ 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 邮 政 编 码 :200120 电 话 :(021)38676666 深 圳 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 政 编 码 :518026 电 话 :(0755)23976888 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 政 编 码 :100140 电 话 :(010)59312799 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 网 址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 11