国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 目 录 1 振 华 科 技 是 CEC 旗 下 唯 一 的 军 工 高 新 电 子 平 台... 2 2 围 绕 优 势 产 业 做 加 减 法 的 战 略 已 见 成 效... 4 3 芯 片 国 产 化 市 场 空 间 广 阔... 7 4 东 莞 新 能

2014 年 9 月 1 日 公 司 研 究 评 级 : 买 入 研 究 所 证 券 分 析 师 : 肖 征 S0350513080001 0755-88608093 xiaoz01@ghzq.com.cn 证 券 分 析 师 : 李 会 坤 S0350512050001 0755-83706284 lihk@ghzq.com.cn 新 能 源 军 工 比 翼 齐 飞, 国 产 芯 片 绽 放 光 芒 振 华 科 技 投 资 价 值 分 析 报 告 投 资 要 点 : 作 为 CEC 的 军 工 高 新 电 子 整 合 平 台, 振 华 科 技 未 来 有 望 受 益 于 芯 片 国 产 化 振 华 科 技 是 中 国 电 子 集 团 (CEC) 旗 下 子 公 司, 是 国 内 唯 一 的 军 工 高 新 电 子 平 台 2014 年 3 月 31 日,CEC 与 国 防 科 大 天 津 滨 海 新 区 签 署 国 产 CPU 项 目 合 作 框 架 协 议 三 方 合 作 以 国 防 科 学 技 术 大 学 飞 腾 高 性 能 微 处 理 器 为 基 础, 打 造 国 产 微 处 理 器 的 标 杆 企 业, 为 超 级 计 算 服 务 器 和 桌 面 终 端 市 场 提 供 技 术 先 进 安 全 可 靠 的 产 品 和 解 决 方 案 2014 年 6 月 9 日, 中 电 振 华 第 六 次 股 东 会 审 议 通 过 了 收 购 盛 科 网 络 有 限 公 司 股 权 的 议 案 设 立 合 资 公 司 实 施 CPU 芯 片 能 力 建 设 项 目 的 议 案 等, 苏 州 盛 科 是 全 球 领 先 的 SDN 先 行 者 以 及 核 心 芯 片 白 牌 交 换 机 供 应 商, 是 目 前 少 数 能 够 提 供 从 高 性 能 以 太 网 设 备 核 心 芯 片 到 SDN 交 换 平 台 全 套 解 决 方 案, 且 拥 有 完 整 自 主 知 识 产 权 的 创 新 公 司 芯 片 安 全 是 国 家 信 息 安 全 的 重 要 基 础, 未 来 芯 片 国 产 化 的 空 间 非 常 大, 随 着 CEC 及 中 电 振 华 对 国 产 路 由 器 芯 片 和 CPU 芯 片 的 布 局, 振 华 科 技 作 为 CEC 旗 下 集 成 电 路 板 块 重 要 的 生 产 商, 未 来 有 望 发 挥 中 流 砥 柱 的 作 用 围 绕 优 势 产 业 做 加 减 法 的 战 略 已 见 成 效 公 司 于 2013 年 调 整 经 营 思 路 并 任 命 了 新 的 集 团 领 导, 确 定 了 未 来 要 围 绕 核 心 产 业 发 展 做 加 减 法 的 战 略, 通 过 做 加 法 把 优 势 的 核 心 产 业 军 工 元 器 件 业 务 和 新 能 源 业 务 做 大 做 强 ; 通 过 做 减 法 逐 步 清 退 非 核 心 的 业 务, 有 助 于 公 司 减 少 亏 损 源, 摆 脱 年 亏 损 约 数 千 万 的 历 史 包 袱, 优 化 产 业 结 构 东 莞 新 能 源 公 司 有 望 受 益 于 锂 电 池 行 业 的 大 扩 容 东 莞 新 能 源 在 做 好 消 费 电 池 的 同 时, 将 大 力 发 展 18650 动 力 电 池 和 军 工 电 池, 在 锂 电 池 领 域 实 现 三 驾 马 车 并 行 目 前 公 司 电 池 相 关 产 品 已 经 给 相 关 军 队 科 研 院 所 进 行 认 证, 未 来 有 望 在 军 需 领 域 有 所 突 破 新 管 理 层 锐 意 进 取, 剑 指 百 亿 市 值 2014 年 7 月 25 日, 振 华 科 技 召 开 股 东 大 会 选 举 振 华 集 团 董 事 长 靳 宏 荣 先 生 为 振 华 科 技 董 事 长, 新 领 导 班 子 的 更 换 将 为 振 华 科 技 带 来 新 资 源 和 新 思 路, 管 理 层 已 提 出 振 华 科 技 三 年 市 值 和 营 业 收 入 均 过 百 亿 的 经 营 目 标 为 实 现 这 一 目 标, 我 们 认 为 振 华 科 技 会 坚 持 内 生 式 增 长 与 外 延 式 增 长 并 举 的 战 略, 整 合 核 心 业 务 资 源, 做 大 做 强 主 业 一 方 面, 公 司 实 际 控 制 人 CEC 以 及 振 华 集 团 中 电 振 华 旗 下 具 有 协 同 性 和 关 联 性 的 业 务 后 期 都 有 望 整 合 进 入 上 市 公 司, 其 中 包 括 正 极 材 料 军 用 雷 达 蓝 宝 石 集 成 电 路 等 A 股 热 门 业 务 ; 另 一 方 面, 作 为 国 家 级 技 术 中 心, 公 司 还 积 极 和 国 内 其 他 科 研 院 所 合 作, 积 极 寻 求 外 延 式 扩 张 估 值 和 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2014~2016 年 的 EPS 分 别 为 0.36/0.46/0.59 元, 公 司 在 更 换 管 理 层 以 后, 其 管 理 风 格 已 经 从 国 企 风 格 转 向 市 场 化, 我 们 认 为 公 司 的 业 务 升 级 和 转 型 具 有 可 持 续 性 考 虑 到 公 司 在 芯 片 国 产 化 领 域 的 广 阔 空 间, 加 之 锂 电 池 行 业 的 大 爆 发, 我 们 首 次 覆 盖 公 司 并 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 芯 片 国 产 化 进 程 低 于 预 期 ; 公 司 清 退 非 核 心 业 务 的 进 度 低 于 预 期 ; 公 司 原 材 料 成 本 上 涨 带 来 的 风 险 ; 应 收 账 款 风 险 1

国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 目 录 1 振 华 科 技 是 CEC 旗 下 唯 一 的 军 工 高 新 电 子 平 台... 2 2 围 绕 优 势 产 业 做 加 减 法 的 战 略 已 见 成 效... 4 3 芯 片 国 产 化 市 场 空 间 广 阔... 7 4 东 莞 新 能 源 公 司 有 望 受 益 于 锂 电 池 行 业 的 大 扩 容 : 消 费 电 子 动 力 电 池 军 工 电 池 三 驾 马 车... 8 5 新 管 理 层 锐 意 进 取, 剑 指 百 亿 市 值... 9 6 投 资 建 议... 10 7 风 险 提 示... 10 国 海 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分

1 振 华 科 技 是 CEC 旗 下 唯 一 的 军 工 高 新 电 子 平 台 振 华 科 技 是 中 国 电 子 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 (CEC) 下 属 的 三 级 子 公 司, 是 国 内 唯 一 的 军 工 高 新 电 子 上 市 公 司, 作 为 CEC 的 军 工 高 新 电 子 整 合 平 台, 在 A 股 具 有 较 强 的 稀 缺 性 CEC 成 立 于 1989 年 5 月, 是 中 央 管 理 的 国 有 重 要 骨 干 企 业, 以 提 供 电 子 信 息 技 术 产 品 与 服 务 为 主 营 业 务, 产 业 分 布 于 新 型 显 示 信 息 安 全 集 成 电 路 信 息 服 务 等 国 家 战 略 性 基 础 性 电 子 信 息 产 业 领 域, 核 心 业 务 关 系 国 家 信 息 安 全 和 国 民 经 济 发 展 命 脉, 是 中 国 最 大 的 国 有 综 合 性 IT 企 业 集 团 目 前 CEC 旗 下 已 拥 有 37 家 二 级 企 业 和 16 家 控 股 上 市 公 司 2013 年 CEC 实 现 营 业 收 入 1938 亿 元, 利 润 总 额 39.6 亿 元,2013 年 底 资 产 总 额 达 1820 亿 元, 连 续 三 年 入 选 财 富 世 界 500 强 企 业 近 年 来,CEC 以 显 示 技 术 信 息 安 全 信 息 服 务 三 大 系 统 工 程 为 发 展 引 擎, 大 力 发 展 以 新 一 代 信 息 技 术 为 核 心 的 战 略 性 新 兴 产 业, 以 及 电 子 商 贸 与 工 程 产 业 金 融 等 现 代 服 务 业, 形 成 了 集 成 电 路 软 件 ( 信 息 服 务 ) 高 新 电 子 计 算 机 移 动 通 信 电 子 商 贸 这 六 大 业 务 板 块 协 同 发 展 的 产 业 格 局 图 1 中 国 电 子 集 团 上 市 子 公 司 2

资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 海 证 券 2010 年, 中 国 电 子 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 (CEC) 对 振 华 科 技 控 股 股 东 中 国 振 华 电 子 集 团 有 限 公 司 的 控 股 股 东 贵 州 振 华 电 子 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 进 行 重 组, 重 组 后 名 称 变 更 为 贵 州 中 电 振 华 信 息 产 业 有 限 公 司, 中 国 电 子 和 贵 州 国 资 委 分 别 持 有 中 电 振 华 51% 和 49% 的 股 份 振 华 科 技 作 为 CEC 旗 下 唯 一 的 国 防 装 备 电 子 上 市 平 台, 公 司 的 主 营 业 务 高 新 电 子 弥 补 了 CEC 旗 下 的 关 键 核 心 元 器 件 业 务 同 时 振 华 科 技 作 为 集 成 电 路 业 务 平 台 分 支 下 的 一 家 军 工 背 景 的 企 业, 为 CEC 的 发 展 注 入 了 新 的 活 力 图 2 振 华 科 技 控 股 关 系 图 国 务 院 国 资 委 100% 中 国 电 子 贵 州 省 国 资 委 51% 49% 中 电 振 华 华 融 资 产 管 理 公 司 信 达 资 产 管 理 公 司 长 城 资 产 管 理 公 司 东 方 资 产 管 理 公 司 52.85% 29.63% 10.86% 6.27% 0.39% 中 国 振 华 电 子 集 团 有 限 公 司 36.13% 中 国 振 华 ( 集 团 ) 科 技 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 国 海 证 券 研 究 所 作 为 振 华 科 技 的 控 股 股 东 中 国 振 华 电 子 集 团 有 限 公 司 参 与 了 2014 年 4 月 17 日 振 华 科 技 的 非 公 开 发 行 股 票 认 购, 中 国 振 华 以 其 持 有 的 红 云 电 子 群 英 电 器 华 联 电 子 和 新 天 动 力 的 100% 股 权 及 部 分 现 金 认 购 这 次 非 公 开 发 行 的 部 分 股 份, 这 次 认 购 被 认 为 是 CEC 整 合 的 关 键 一 步 振 华 科 技 资 产 注 入 前 重 点 军 工 业 务 企 业 是 新 云 电 子 云 科 电 子 和 振 华 富 电 子, 这 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 的 现 金 拟 投 资 于 叠 层 片 式 电 感 器 产 能 提 升 技 术 改 造 项 目 有 机 及 底 面 电 极 片 式 钽 电 容 器 生 产 线 建 设 项 目 片 式 薄 膜 电 阻 生 产 线 建 设 项 目 和 锂 离 子 动 力 电 池 生 产 线 扩 产 技 术 改 造 项 目 等 四 个 项 目 及 补 充 营 运 资 金 深 圳 振 华 富 电 子 是 叠 层 片 式 电 感 器 产 能 提 升 技 术 改 造 项 目 实 施 主 体, 深 圳 振 华 富 是 目 前 国 内 叠 层 片 式 元 器 件 的 主 要 制 造 商, 并 在 军 用 叠 层 片 式 电 感 器 领 域 具 有 较 强 的 优 势 新 云 电 子 是 有 机 及 底 面 电 极 片 式 钽 电 容 器 生 产 线 建 设 项 目 实 施 主 体, 新 云 电 子 从 上 世 纪 60 年 代 成 立 以 来 保 持 持 续 盈 利, 营 业 收 入 净 利 润 占 合 并 收 入 比 重 为 子 公 司 第 一 片 式 薄 膜 电 阻 生 产 线 建 设 项 目 实 施 主 体 为 云 科 电 子, 云 科 电 子 的 片 式 保 护 元 件 在 市 场 的 占 有 率 第 一 3

表 1 振 华 科 技 新 云 电 子 云 科 电 子 和 振 华 富 电 子 2013 年 基 本 情 况 单 位 : 亿 元 公 司 名 称 所 处 行 业 主 要 产 品 总 资 产 营 业 收 入 营 业 利 润 净 利 润 中 国 振 华 ( 集 团 ) 新 电 子 元 器 件 电 子 元 器 件 8.54 8.53 0.58 0.53 云 电 子 元 器 件 有 限 责 任 公 司 行 业 开 发 生 产 销 售 中 国 振 华 集 团 云 科 电 子 元 器 件 片 式 电 子 元 2.70 2.50 0.21 0.19 电 子 有 限 公 司 行 业 器 件 制 造 销 售 深 圳 振 华 富 电 子 有 限 公 司 电 子 元 器 件 行 业 叠 层 式 片 式 电 感 器 开 发 生 产 销 售 2.97 2.41 0.21 0.22 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 国 海 证 券 研 究 所 中 国 振 华 向 振 华 科 技 注 入 企 业 红 云 电 子 华 联 电 子 和 群 英 电 子, 一 方 面 拓 宽 了 公 司 军 用 元 器 件 的 产 品 范 围, 加 入 了 航 天 继 电 器 等 具 有 高 技 术 含 量 的 军 用 高 新 电 子 ; 另 一 方 面 公 司 将 整 合 红 云 和 新 云 电 子, 集 中 电 容 行 业 的 设 备 资 源 和 技 术 优 势 此 次 增 发 成 功 已 经 拉 开 了 CEC 对 振 华 科 技 的 资 产 注 入 进 程, 我 们 预 计 CEC 后 续 在 对 旗 下 资 产 的 继 续 整 合 中, 为 减 少 管 理 成 本, 实 现 资 源 整 合, 有 望 缩 减 对 振 华 科 技 的 管 理 层 级, 实 现 对 振 华 科 技 的 直 接 控 制 和 管 理 而 在 管 理 层 级 的 精 简 过 程 中, 涉 及 到 中 电 振 华 和 振 华 集 团 的 一 些 好 的 资 产 有 望 注 入 振 华 科 技 图 3 CEC 未 来 有 望 实 现 对 振 华 科 技 的 直 接 控 制 国 务 院 国 资 委 国 务 院 国 资 委 中 国 电 子 中 电 振 华 中 国 电 子 中 国 振 华 电 子 集 团 有 限 公 司 中 国 振 华 ( 集 团 ) 科 技 股 份 有 限 公 司 中 国 振 华 ( 集 团 ) 科 技 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 2 围 绕 优 势 产 业 做 加 减 法 的 战 略 已 见 成 效 中 电 振 华 的 主 导 产 业 有 : 一 是 以 钽 电 容 器 系 列 电 阻 器 系 列 电 感 器 系 列 等 为 代 表 的 新 型 电 子 元 器 件 ; 二 是 以 真 空 灭 弧 室 智 能 电 表 及 中 低 压 开 关 成 套 设 备 为 代 表 的 电 力 电 子 产 品 ; 三 是 以 单 螺 杆 空 气 压 缩 机 舰 船 用 特 种 压 缩 机 等 新 型 节 能 装 备 等 为 代 表 的 装 备 制 造 业 ; 四 是 以 移 动 通 信 终 端 电 子 电 话 机 通 信 天 线 等 为 代 表 的 通 信 整 机 ; 五 是 以 锂 离 子 正 极 材 料 电 子 浆 料 动 力 电 池 等 为 代 表 的 绿 色 4

新 材 料 新 能 源 产 品 ; 六 是 以 拥 有 国 家 二 级 资 质 的 房 地 产 开 发 公 司 和 工 业 与 民 用 建 筑 工 程 公 司 为 代 表 的 第 三 产 业 根 据 公 司 年 报, 以 上 产 业 可 具 体 分 类 为 四 大 板 块, 专 用 整 机 板 块, 高 新 电 子 板 块, 集 成 电 路 与 关 键 元 器 件 板 块 和 现 代 电 子 商 贸 与 园 区 服 务 板 块 图 4 公 司 营 业 收 入 走 势 图 5 四 大 板 块 占 比 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 国 海 证 券 公 司 于 2013 年 调 整 经 营 思 路 并 任 命 了 新 的 集 团 领 导, 公 司 确 定 了 未 来 要 围 绕 核 心 产 业 发 展, 把 优 势 的 核 心 产 业 军 工 元 器 件 业 务 和 新 能 源 业 务 做 大 做 强, 逐 步 清 退 非 核 心 的 业 务, 加 法 和 减 法 相 结 合 的 经 营 策 略 董 事 会 最 近 2 年 已 经 在 公 司 产 业 结 构 调 整 方 面 做 了 大 量 工 作, 先 后 对 重 大 新 公 司 康 力 公 司 实 施 了 停 业 关 闭 ; 云 科 公 司 吸 收 合 并 亚 太 公 司 ; 转 让 了 深 圳 亚 普 公 司 房 开 公 司 中 匀 公 司 和 欧 比 公 司 的 股 权 ;2014 年 将 对 贵 州 信 息 公 司 的 股 权 进 行 挂 牌 转 让 ; 同 时 对 智 能 公 司 实 施 停 业 关 闭 通 过 做 减 法 有 助 于 公 司 减 少 亏 损 源, 摆 脱 年 亏 损 约 数 千 万 历 史 包 袱, 产 业 结 构 得 到 了 优 化 但 公 司 目 前 的 产 业 结 构 还 是 比 较 分 散, 规 模 偏 小, 部 分 产 业 经 营 依 然 亏 损, 造 成 了 公 司 整 体 优 势 不 突 出 为 此, 公 司 还 需 要 继 续 加 大 产 业 结 构 的 调 整 力 度, 继 续 做 减 法 根 据 2013 年 公 司 年 报, 公 司 尚 未 剥 离 的 亏 损 子 公 司 为 振 华 宇 光 和 振 华 通 信, 我 们 预 计 公 司 有 望 在 接 下 来 几 年 对 其 进 行 调 整 5

表 2 2013 年 主 要 子 公 司 盈 利 及 亏 损 情 况 单 位 : 亿 元 公 司 名 称 所 处 行 业 主 要 产 品 总 资 产 营 业 收 入 营 业 利 润 净 利 润 盈 利 公 司 中 国 振 华 ( 集 团 ) 新 云 电 子 元 器 件 有 限 责 任 公 司 中 国 振 华 集 团 云 科 电 子 有 限 公 司 深 圳 振 华 富 电 子 有 限 公 司 中 国 振 华 集 团 永 光 电 子 有 限 公 司 深 圳 市 振 华 微 电 子 有 限 公 司 东 莞 市 振 华 新 能 源 科 技 有 限 公 司 贵 州 省 振 华 电 子 工 业 进 出 口 公 司 亏 损 公 司 中 国 振 华 电 子 集 团 宇 光 电 工 有 限 公 司 深 圳 市 振 华 通 信 设 备 有 限 公 司 电 子 元 器 件 行 业 电 子 元 器 件 开 发 生 产 销 售 电 子 元 器 件 行 业 片 式 电 子 元 器 件 制 造 销 售 电 子 元 器 件 行 业 叠 层 式 片 式 电 感 器 开 发 生 产 销 售 电 子 元 器 件 行 业 半 导 体 分 立 器 件 及 其 它 电 子 器 件 的 开 发 生 产 销 售 及 服 务 电 子 元 器 件 厚 薄 膜 集 成 行 业 电 路 开 发 生 产 销 售 电 子 元 器 件 锂 电 子 电 池 及 行 业 超 级 电 容 器 等 研 制 开 发 生 产 销 售 及 服 务 外 贸 行 业 代 理 和 自 营 电 子 信 息 产 品 及 其 配 套 设 备 电 力 电 气 元 件 组 件 及 其 他 产 品 和 技 术 的 进 出 口 业 务 电 子 元 器 件 电 子 产 品 各 行 业 种 微 波 电 子 管 电 真 空 器 件 等 产 品 的 生 产 及 销 售 通 信 行 业 电 子 电 话 机 移 动 电 话 等 开 发 生 产 与 销 售 8.54 8.53 0.58 0.53 2.70 2.50 0.21 0.19 2.97 2.41 0.21 0.22 4.01 2.11 0.16 0.16 2.52 1.51 0.04 0.06 1.84 1.62 0.13 0.13 0.62 0.51-0.005 0.01 4.06 2.95-0.09-0.07 3.64 5.73-0.0003-0.01 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 国 海 证 券 研 究 所 6

图 6 高 新 电 子 及 关 键 元 器 件 板 块 营 业 收 入 占 比 不 断 提 升 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 国 海 证 券 研 究 所 3 芯 片 国 产 化 市 场 空 间 广 阔 2014 年 3 月 31 日,CEC 与 国 防 科 大 天 津 滨 海 新 区 签 署 国 产 微 处 理 器 (CPU) 项 目 合 作 框 架 协 议 三 方 合 作 以 国 防 科 学 技 术 大 学 飞 腾 高 性 能 微 处 理 器 为 基 础, 打 造 国 产 微 处 理 器 的 标 杆 企 业, 为 超 级 计 算 服 务 器 和 桌 面 终 端 市 场 提 供 技 术 先 进 安 全 可 靠 的 产 品 和 解 决 方 案 我 们 认 为 振 华 科 技 作 为 CEC 旗 下 集 成 电 路 板 块 重 要 的 生 产 商, 必 然 在 此 次 合 作 中 发 挥 中 流 砥 柱 的 作 用 随 后, 2014 年 6 月 9 日, 中 电 振 华 第 六 次 股 东 会 审 议 通 过 了 收 购 盛 科 网 络 有 限 公 司 股 权 的 议 案 设 立 合 资 公 司 实 施 CPU 芯 片 能 力 建 设 项 目 的 议 案 等 其 中 苏 州 盛 科 是 全 球 领 先 的 SDN 先 行 者 以 及 核 心 芯 片 白 牌 交 换 机 供 应 商, 是 目 前 少 数 能 够 提 供 从 高 性 能 以 太 网 设 备 核 心 芯 片 到 SDN 交 换 平 台 全 套 解 决 方 案, 且 拥 有 完 整 自 主 知 识 产 权 的 创 新 公 司 中 电 振 华 此 举 进 一 步 验 证 了 其 在 CEC 芯 片 国 产 化 布 局 中 将 发 挥 巨 大 作 用 的 猜 测 芯 片 安 全 是 国 家 信 息 安 全 的 重 要 基 础, 未 来 芯 片 国 产 化 的 空 间 非 常 大, 随 着 CEC 及 中 电 振 华 对 国 产 路 由 器 芯 片 和 CPU 芯 片 的 布 局, 振 华 科 技 作 为 CEC 旗 下 集 成 电 路 板 块 重 要 的 生 产 商, 未 来 有 望 发 挥 中 流 砥 柱 的 作 用 7

图 7 中 国 手 机 平 板 应 用 处 理 器 市 场 规 模 及 增 长 预 测 资 料 来 源 : 中 国 电 子 信 息 产 业 发 展 研 究 院, 国 海 证 券 研 究 所 图 8 中 国 移 动 互 联 网 终 端 应 用 处 理 器 市 场 品 牌 结 构 资 料 来 源 : 中 国 电 子 信 息 产 业 发 展 研 究 院, 国 海 证 券 研 究 所 4 东 莞 新 能 源 公 司 有 望 受 益 于 锂 电 池 行 业 的 大 扩 容 : 消 费 电 子 动 力 电 池 军 工 电 池 三 驾 马 车 东 莞 市 振 华 新 能 源 科 技 有 限 公 司 是 中 国 振 华 ( 集 团 ) 科 技 股 份 有 限 公 司 于 2010 年 6 月 24 日 投 资 注 册 成 立 的 一 个 子 公 司 公 司 专 注 于 锂 离 子 电 池 从 单 体 到 储 能 系 统 的 研 发 设 计 和 制 造, 属 于 快 速 发 展 的 新 能 源 产 业 锂 离 子 电 池 具 备 能 量 密 度 高 环 保 无 毒 使 用 寿 命 长 等 多 种 优 点, 是 性 能 最 为 优 异 的 新 型 可 充 电 电 池, 近 几 年 来 发 展 迅 速 前 景 看 好 Avicenne 预 计, 到 2025 年 全 球 锂 离 子 电 池 总 销 量 将 增 长 到 9770 万 kwh, 较 2012 年 增 长 202.20%, 差 不 多 是 3 倍 左 右 8

图 9 锂 离 子 电 池 产 业 规 模 图 10 锂 电 子 消 费 走 势 资 料 来 源 :CCID, 国 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :CCID, 国 海 证 券 研 究 所 东 莞 新 能 源 目 前 产 品 主 要 有 方 型 铝 壳 电 芯 单 体 ( 主 要 用 于 移 动 电 话 ) 18650 圆 柱 动 力 电 池 单 体 和 电 池 组 ( 主 要 用 于 轻 型 电 动 车 和 小 型 静 态 储 能 ) 大 容 量 方 型 和 圆 柱 动 力 电 池 单 体 和 电 池 组 ( 主 要 用 于 电 动 汽 车 和 大 型 静 态 储 能 ) 与 现 有 同 类 型 产 品 相 比, 公 司 产 品 的 能 量 密 度 更 高, 安 全 性 能 更 好, 循 环 寿 命 的 优 势 明 显 产 品 应 用 领 域 覆 盖 成 熟 的 电 子 消 费 品 产 业 和 正 在 兴 起 的 动 力 电 池 产 业, 如 各 类 手 持 智 能 终 端 电 动 两 轮 车 轻 型 电 动 四 轮 车 电 动 汽 车 及 各 种 大 型 静 态 储 能 系 统 公 司 后 期 拟 在 做 好 消 费 电 池 的 同 时, 还 要 做 动 力 电 池 和 军 工 电 池 目 前 公 司 电 池 相 关 产 品 已 经 给 相 关 军 队 科 研 院 所 进 行 认 证, 未 来 有 望 在 军 需 领 域 有 所 突 破 由 于 依 托 于 国 家 的 新 能 源 产 业 发 展 政 策 和 母 公 司 的 战 略 规 划,2012-2015 年 东 莞 新 能 源 将 重 点 在 电 动 两 轮 车 和 轻 型 电 动 四 轮 车 电 池 系 统 领 域 持 续 投 资, 同 时 发 展 电 动 汽 车 动 力 电 池 和 大 型 静 态 储 能 系 统 公 司 力 争 成 为 新 能 源 行 业 的 卓 越 企 业 东 莞 市 振 华 新 能 源 科 技 有 限 公 司 在 2013 年 报 告 期 实 现 营 业 收 入 1.62 亿 元, 利 润 总 额 1,350 万 元, 分 别 较 上 年 增 长 60.46% 273.96%, 主 要 原 因 是 报 告 期 产 品 得 到 市 场 认 可, 大 客 户 稳 定 且 订 单 稳 步 增 加 所 致 受 益 于 锂 电 池 行 业 的 大 扩 容, 我 们 预 计 东 莞 新 能 源 未 来 将 持 续 快 速 发 展 5 新 管 理 层 锐 意 进 取, 剑 指 百 亿 市 值 2014 年 7 月 25 日, 振 华 科 技 召 开 股 东 大 会, 选 举 振 华 集 团 董 事 长 靳 宏 荣 先 生 为 振 华 科 技 董 事 长, 靳 宏 荣 先 生 曾 在 信 息 产 业 部 装 备 局 国 防 科 工 局 CEC 军 工 事 业 部 ( 系 统 装 备 部 ) 等 部 门 任 职,2013 年 5 月 就 任 振 华 集 团 董 事 长 后 推 动 了 振 华 科 技 完 成 了 十 年 来 首 次 融 资 新 领 导 班 子 的 更 换 将 为 振 华 科 技 带 来 新 资 源 和 新 思 路, 管 理 层 已 提 出 振 华 科 技 三 9

年 市 值 和 营 业 收 入 均 过 百 亿 的 经 营 目 标 为 实 现 这 一 目 标, 我 们 认 为 振 华 科 技 会 坚 持 内 生 式 增 长 与 外 延 式 增 长 并 举 的 战 略, 整 合 核 心 业 务 资 源, 做 大 做 强 主 业 一 方 面, 公 司 实 际 控 制 人 CEC 以 及 振 华 集 团 中 电 振 华 旗 下 具 有 协 同 性 和 关 联 性 的 业 务 后 期 都 有 望 整 合 进 入 上 市 公 司, 其 中 包 括 正 极 材 料 军 用 雷 达 蓝 宝 石 集 成 电 路 等 A 股 热 门 业 务 ; 另 一 方 面, 作 为 国 家 级 技 术 中 心, 公 司 还 积 极 和 国 内 其 他 科 研 院 所 合 作, 积 极 寻 求 外 延 式 扩 张 6 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2014~2016 年 的 EPS 分 别 为 0.36/0.46/0.59 元, 公 司 在 更 换 管 理 层 以 后, 其 管 理 风 格 已 经 从 国 企 风 格 转 向 市 场 化, 我 们 认 为 公 司 的 业 务 升 级 和 转 型 具 有 可 持 续 性 考 虑 到 公 司 在 芯 片 国 产 化 领 域 的 广 阔 空 间, 加 之 锂 电 池 行 业 的 大 爆 发, 我 们 首 次 覆 盖 公 司 并 给 予 买 入 评 级 7 风 险 提 示 芯 片 国 产 化 进 程 低 于 预 期 ; 公 司 清 退 非 核 心 业 务 的 进 度 低 于 预 期 ; 公 司 原 材 料 成 本 上 涨 带 来 的 风 险 ; 应 收 账 款 风 险 10

表 3 盈 利 预 测 证 券 代 码 : 000733.sz 股 票 价 格 : 16.60 投 资 评 级 : 买 入 日 期 : 2014/9/1 财 务 指 标 2013 2014E 2015E 2016E 每 股 指 标 与 估 值 2013 2014E 2015E 2016E 盈 利 能 力 每 股 指 标 ROE 4% 5% 6% 8% EPS 0.28 0.36 0.46 0.59 毛 利 率 22% 23% 23% 23% BVPS 6.22 6.40 6.63 6.93 期 间 费 率 18% 13% 13% 13% 估 值 销 售 净 利 率 3% 4% 4% 5% P/E 59.75 46.18 35.95 27.90 成 长 能 力 P/B 2.67 2.59 2.50 2.39 收 入 增 长 率 0% 11% 16% 22% P/S 2.00 1.80 1.55 1.27 利 润 增 长 率 17% 29% 28% 29% 营 运 能 力 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 总 资 产 周 转 率 0.79 0.84 0.92 1.05 营 业 收 入 2973 3310 3825 4675 应 收 账 款 周 转 率 2.46 2.03 2.81 3.32 营 业 成 本 2315 2561 2950 3595 存 货 周 转 率 3.04 2.61 2.61 2.61 营 业 税 金 及 附 加 12 13 15 18 偿 债 能 力 销 售 费 用 140 159 184 224 资 产 负 债 率 34% 35% 37% 39% 管 理 费 用 351 391 451 552 流 动 比 2.16 2.14 2.11 2.05 财 务 费 用 31 23 26 31 速 动 比 1.49 2.00 1.98 1.93 其 他 费 用 /(- 收 入 ) (29) (30) (20) (15) 营 业 利 润 95 134 179 240 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 外 净 收 支 26 27 28 27 现 金 及 现 金 等 价 物 399 774 1270 1514 利 润 总 额 121 161 207 267 应 收 款 项 1208 1632 1362 1409 所 得 税 费 用 20 30 38 49 存 货 净 额 762 175 182 188 净 利 润 102 132 169 218 其 他 流 动 资 产 82 91 106 129 少 数 股 东 损 益 2 3 4 5 流 动 资 产 合 计 2452 2673 2920 3240 归 属 于 母 公 司 净 利 润 99 129 165 213 固 定 资 产 758 702 652 607 在 建 工 程 83 103 123 143 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2013 2014E 2015E 2016E 无 形 资 产 及 其 他 99 99 96 92 经 营 活 动 现 金 流 85 308 405 67 长 期 股 权 投 资 174 174 174 174 净 利 润 102 132 169 218 资 产 总 计 3774 3959 4173 4464 少 数 股 东 权 益 2 3 4 5 短 期 借 款 370 420 470 520 折 旧 摊 销 110 79 74 68 应 付 款 项 458 509 587 715 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0 预 收 帐 款 70 78 90 110 营 运 资 金 变 动 (128) 95 159 (224) 其 他 流 动 负 债 239 239 239 239 投 资 活 动 现 金 流 (133) 36 30 25 流 动 负 债 合 计 1137 1246 1386 1584 资 本 支 出 (32) 36 30 25 长 期 借 款 及 应 付 债 券 5 15 25 35 长 期 投 资 (4) (0) (0) (0) 其 他 长 期 负 债 142 142 142 142 其 他 (97) 0 0 0 长 期 负 债 合 计 147 157 167 177 筹 资 活 动 现 金 流 423 (4) (23) (47) 负 债 合 计 1284 1404 1553 1761 债 务 融 资 (168) 60 60 60 股 本 358 358 358 358 权 益 融 资 0 0 0 0 股 东 权 益 2490 2556 2641 2751 其 它 591 (64) (83) (107) 负 债 和 股 东 权 益 总 计 3774 3959 4194 4513 现 金 净 增 加 额 375 340 413 45 资 料 来 源 : 公 司 数 据 国 海 证 券 研 究 所 11

国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 有 色 金 属 小 组 介 绍 肖 征 : 经 济 学 硕 士,1 年 期 货 行 业 从 业 经 历,6 年 证 券 行 业 从 业 经 历, 历 任 五 矿 期 货 平 安 证 券 广 发 证 券 研 究 所 研 究 员,2013 年 6 月 加 盟 国 海 证 券 研 究 所 2012 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 有 色 金 属 行 业 第 二 名 团 队 成 员,2012 年 水 晶 球 最 佳 分 析 师 有 色 金 属 行 业 公 募 第 三 名 团 队 成 员 非 公 募 第 一 名 团 队 成 员,2012 年 金 牛 最 佳 分 析 师 有 色 金 属 行 业 第 二 名 团 队 成 员 2013 年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 有 色 金 属 行 业 第 二 名 团 队 成 员 2013 年 水 晶 球 最 佳 分 析 师 有 色 金 属 行 业 公 募 第 一 名 李 会 坤 : 经 济 学 硕 士,2 年 实 业 从 业 经 历,3 年 证 券 行 业 工 作 经 历, 历 任 华 为 技 术 有 限 公 司,2010 年 3 月 加 入 国 海 证 券 股 份 有 限 公 司, 从 事 有 色 金 属 行 业 的 研 究 工 作 分 析 师 承 诺 肖 征, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 国 海 证 券 投 资 评 级 标 准 行 业 投 资 评 级 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 领 先 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 沪 深 300 指 数 ; 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 落 后 沪 深 300 指 数 股 票 投 资 评 级 买 入 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 卖 出 : 相 对 沪 深 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 免 责 声 明 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 征 价 本 公 司 及 其 本 公 司 员 工 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 服 务 风 险 提 示 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 本 公 司 或 其 他 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 国 海 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分

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