创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 厦 门 大 学 学 位 论 文 原 创 性 声 明 本 人 呈 交 的 学 位 论 文 是 本 人 在 导 师 指 导 下, 独 立 完 成 的 研 究 成 果 本 人 在 论 文 写 作 中 参 考 其 他 个 人 或 集 体 已 经 发

学 校 编 码 :10384 分 类 号 密 级 学 号 :17920101150865 UDC 硕 士 学 位 论 文 创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 Empirical Study on Wealth Effect of High Stock Dividend/Stock TransferSplit Anouncement in Chinese GEM Market 邱 倩 青 指 导 教 师 姓 名 : 郑 学 军 教 授 专 业 名 称 : 工 商 管 理 (MBA) 论 文 提 交 日 期 :2014 年 09 月 论 文 答 辩 时 间 :2014 年 10 月 学 位 授 予 日 期 :2014 年 04 月 答 辩 委 员 会 主 席 : 评 阅 人 : 2014 年 09 月

创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 厦 门 大 学 学 位 论 文 原 创 性 声 明 本 人 呈 交 的 学 位 论 文 是 本 人 在 导 师 指 导 下, 独 立 完 成 的 研 究 成 果 本 人 在 论 文 写 作 中 参 考 其 他 个 人 或 集 体 已 经 发 表 的 研 究 成 果, 均 在 文 中 以 适 当 方 式 明 确 标 明, 并 符 合 法 律 规 范 和 厦 门 大 学 研 究 生 学 术 活 动 规 范 ( 试 行 ) 另 外, 该 学 位 论 文 为 ( ) 课 题 ( 组 ) 的 研 究 成 果, 获 得 ( 资 助, 在 ( ) 课 题 ( 组 ) 经 费 或 实 验 室 的 ) 实 验 室 完 成 ( 请 在 以 上 括 号 内 填 写 课 题 或 课 题 组 负 责 人 或 实 验 室 名 称, 未 有 此 项 声 明 内 容 的, 可 以 不 作 特 别 声 明 ) 声 明 人 ( 签 名 ): 年 月 日

厦 门 大 学 学 位 论 文 著 作 权 使 用 声 明 本 人 同 意 厦 门 大 学 根 据 中 华 人 民 共 和 国 学 位 条 例 暂 行 实 施 办 法 等 规 定 保 留 和 使 用 此 学 位 论 文, 并 向 主 管 部 门 或 其 指 定 机 构 送 交 学 位 论 文 ( 包 括 纸 质 版 和 电 子 版 ), 允 许 学 位 论 文 进 入 厦 门 大 学 图 书 馆 及 其 数 据 库 被 查 阅 借 阅 本 人 同 意 厦 门 大 学 将 学 位 论 文 加 入 全 国 博 士 硕 士 学 位 论 文 共 建 单 位 数 据 库 进 行 检 索, 将 学 位 论 文 的 标 题 和 摘 要 汇 编 出 版, 采 用 影 印 缩 印 或 者 其 它 方 式 合 理 复 制 学 位 论 文 本 学 位 论 文 属 于 : ( )1. 经 厦 门 大 学 保 密 委 员 会 审 查 核 定 的 保 密 学 位 论 文, 于 年 月 日 解 密, 解 密 后 适 用 上 述 授 权 ( )2. 不 保 密, 适 用 上 述 授 权 ( 请 在 以 上 相 应 括 号 内 打 或 填 上 相 应 内 容 保 密 学 位 论 文 应 是 已 经 厦 门 大 学 保 密 委 员 会 审 定 过 的 学 位 论 文, 未 经 厦 门 大 学 保 密 委 员 会 审 定 的 学 位 论 文 均 为 公 开 学 位 论 文 此 声 明 栏 不 填 写 的, 默 认 为 公 开 学 位 论 文, 均 适 用 上 述 授 权 ) 声 明 人 ( 签 名 ): 年 月 日

摘 要 摘 要 每 逢 中 报 和 年 报 发 布 前 后, 高 送 转 题 材 便 成 为 市 场 炒 作 的 热 点 ;2009 年 10 月 创 业 板 推 出 之 后, 高 送 转 股 票 的 数 量 急 剧 增 加 ;2011 年 以 后, 创 业 板 更 逐 渐 成 为 高 送 转 的 主 力 军, 因 而 对 创 业 板 高 送 转 股 票 的 炒 作 也 达 到 了 一 个 高 潮 因 此, 本 文 作 者 对 创 业 板 高 送 转 股 票 的 实 际 财 富 效 应 产 生 了 极 大 兴 趣 已 经 有 大 量 的 文 献 和 研 究 证 实, 主 板 和 中 小 板 的 高 送 转 股 票 在 高 送 转 公 告 前 后 的 较 短 时 间 内 存 在 着 巨 大 的 财 富 效 应 ; 有 的 研 究 还 认 为 在 公 告 后 的 较 长 时 期 内 也 存 在 着 一 定 的 财 富 效 应, 甚 至 在 除 权 后 还 可 以 出 现 显 著 的 填 权 行 情 那 么, 创 业 板 高 送 转 的 股 利 分 配 政 策 是 否 会 产 生 和 主 板 一 样 的 市 场 效 应 呢? 普 通 投 资 者 该 如 何 决 策 才 能 享 受 到 创 业 板 高 送 转 带 来 的 财 富 效 应 呢? 鉴 于 目 前 对 创 业 板 市 场 股 利 分 配 政 策 特 别 是 高 送 转 方 案 引 发 的 财 富 效 应 的 研 究 还 相 当 缺 乏 ; 并 且 创 业 板 与 主 板 市 场 在 宏 观 ( 制 度 设 计 ) 和 微 观 ( 公 司 特 征 ) 两 个 层 面 都 存 在 着 较 大 区 别, 因 此 本 文 作 者 认 为 有 必 要 专 门 研 究 创 业 板 上 市 公 司 高 送 转 股 利 分 配 政 策 的 市 场 反 应, 以 便 为 投 资 者 的 决 策 提 供 正 确 的 指 引 以 高 送 转 预 案 公 告 日 为 时 间 节 点, 本 文 分 别 考 察 了 公 告 日 前 和 公 告 日 后 创 业 板 高 送 转 的 财 富 效 应 公 告 日 前 的 财 富 效 应 以 累 积 异 常 收 益 率 为 量 化 指 标, 重 点 考 察 了 公 告 日 前 15 天 和 公 告 日 后 3 天 内 的 累 积 异 常 收 益 率 的 表 现 ; 公 告 日 后 的 财 富 效 应, 则 从 收 集 整 理 公 告 日 后 股 价 是 否 上 涨 的 数 据 入 手, 解 析 和 寻 找 影 响 公 告 日 后 短 期 内 股 价 上 涨 的 相 关 因 素 本 文 兼 顾 理 论 探 讨 和 实 证 分 析, 首 先 指 明 了 研 究 背 景 和 研 究 思 路, 然 后 对 相 关 理 论 和 文 献 进 行 了 系 统 的 回 顾, 包 括 三 部 分 : 传 统 股 利 理 论 国 外 和 国 内 外 实 证 文 献 实 证 部 分 则 以 2009 年 到 2014 年 创 业 板 上 市 公 司 股 利 分 配 中 的 高 送 转 数 据 作 为 研 究 样 本, 采 用 事 件 研 究 法, 运 用 EXCEL Minitab 和 SPSS19.0 统 计 软 件 对 高 送 转 事 件 的 短 期 财 富 效 应 进 行 了 实 证 分 析, 主 要 内 容 包 括 样 本 总 体 若 干 时 间 窗 口 的 累 计 异 常 收 益 率 分 析, 不 同 年 份 的 累 计 异 常 收 益 率 分 析, 不 同 月 份 的 累 计 异 常 收 益 率 分 析 以 及 中 期 分 配 和 年 度 分 配 的 比 较 分 析 此 外, 本 文 还 运 I

创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 用 斯 皮 尔 曼 秩 相 关 检 验 和 列 联 表 检 验 法 考 察 了 影 响 高 送 转 预 案 公 告 日 后 走 势 的 相 关 因 素 本 文 的 研 究 结 论 如 下 : 创 业 板 市 场 和 主 板 市 场 一 样, 在 高 送 转 预 案 公 告 前 存 在 显 著 的 正 向 累 积 异 常 收 益 率, 预 案 公 告 日 前 15 天 预 案 公 告 日 当 天 和 预 案 公 告 日 后 第 一 天 的 累 积 平 均 异 常 收 益 率 在 0.05 的 水 平 下 显 著 为 正 收 益 ; 预 案 公 告 日 后 第 二 天 第 三 天 的 累 积 平 均 异 常 收 益 率 在 0.05 的 水 平 下 不 显 著, 只 有 在 0.10 的 水 平 下 才 显 著 为 正 本 文 还 将 累 积 异 常 收 益 率 分 别 按 年 份 分 配 期 月 份 分 组 进 行 了 单 样 本 t 检 验, 发 现 对 于 预 案 公 告 日 前 15 天 的 累 积 异 常 收 益 率, 1 2 月 份 的 累 计 异 常 收 益 较 高,4 月 份 的 累 计 平 均 异 常 收 益 最 低 ; 中 期 分 配 的 累 计 异 常 收 益 大 大 高 于 年 度 分 配 的 累 计 异 常 收 益 ; 牛 市 年 份 的 累 积 异 常 收 益 未 必 会 高 于 熊 市 年 份 预 案 公 告 日 后 三 天 内 的 累 计 异 常 收 益, 只 有 在 中 报 阶 段 才 存 在 显 著 的 正 收 益 ; 在 4 月 份, 公 告 日 后 三 天 内 的 累 计 异 常 收 益 显 著 为 负, 所 以, 对 于 4 月 份 发 布 高 送 转 方 案 的 创 业 板 公 司, 不 建 议 介 入 其 高 送 转 公 告 日 后 短 线 的 炒 作 对 于 创 业 板 预 案 公 告 日 后 的 走 势, 投 资 者 可 积 极 参 与 到 牛 市 中 1 2 月 份 发 布 预 案 公 告 的 计 算 机 或 医 药 概 念 的 股 票 中 去, 在 公 告 日 介 入 并 持 有 一 段 时 间, 在 股 权 登 记 日 之 前 有 较 大 概 率 获 得 正 向 收 益 ; 对 于 熊 市 中 3 月 份 发 布 预 案 公 告 的 股 票, 应 尽 量 回 避 炒 作, 除 非 有 特 别 的 利 好 题 材 最 后, 在 以 上 分 析 的 基 础 上 本 文 反 省 了 自 身 的 不 足 之 处, 并 提 出 了 更 多 的 研 究 方 向 和 路 径 关 键 词 : 创 业 板 ; 高 送 转 ; 累 积 异 常 收 益 ; 预 案 公 告 日 带 格 式 的 : 段 落 间 距 段 后 : 0.5 行 II

Abstract Abstract Before or after every announcement of the semiannual or annual report the high stock dividend transfer always becomes a hot topic speculation in the security market. After the Chinese GEM (growth enterprise market) was born in October 2009, more and more high stock dividend transfer cases happen in the GEM market and medias also preach the great wealth effect incurred by the GEM high stock transferdividend. Thus, the author of this paper want to verify the real wealth of the GEM high stock transferdividend and the specific time period the wealth exists in. There are already plenty of studies upon the wealth effect of high stock transferdividend in Chinese main board and SME board market. So are their conclusions suitable for the GEM market? What strategy or decision should the ordinary investors take facing such appealing wealth effect? To answer above questions, this paper respectively investigates the wealth effect of GEM high stock transferdividend before and after the dividend plan announcement date. The study of the wealth effect before the announcement date focuses on the cumulative average abnormal return (abbr. CAAR) and the study of the wealth effect after the announcement date till the equity registration date focuses on finding the factors correlated with the stock price trend. This paper mainly use the literature methodology and empirical analysis. Regarding to the paper s structure, first, this paper introduces the research background and train of thought, then reviews the traditional dividend theory and relevant empirical study documents of the stock dividend or stock split home and abroad. In the empirical study part, the paper uses the high stock transferdividend data of Chinese GEM market from 2009 to2014 as calculating samples. Through the event study model, the paper verifies the short term wealth effect of GEM high stock transferdividend with Minitab tool. Study shows that CAAR is significant during the 15 days before the announcement date and 1 day after the announcement date. Besides, under different market environment or different month or different financial report stage the CAAR(-15,0) and CAAR(0,3) will show different specialities. III

创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 Through the Spearman rank correlation test and the contingency table test by SPSS tool, the paper investigates the factors that correlated with the stock price trend during a relatively long term period which is from the announcement date to the equity registration date. The study shows that for the announcement published in January and February in the bull market the stock price is more possible to be up and get positive return. And for the GEM computer or medical corporation who announce the high stock dividend plan, investors have higher possibility to get positive return by taking actively part in these kind of corporate stock trade after the announcement date and selling the stock before the registration date. At last, this paper makes a summary about the research, lists the deficiencies and bring up more research directions. Key Word: GEM; High Stock Transfer Dividend and Stock Split; Cumulative Abnormal Return; Announcement Date oof Dividend Policy Plan IV

目 录 目 录 第 一 章 绪 论... 11 第 一 节 研 究 背 景 及 问 题 的 提 出... 11 一 研 究 背 景... 11 二 研 究 问 题... 55 第 二 节 研 究 方 法 与 论 文 框 架... 66 一 研 究 方 法... 66 二 论 文 框 架... 77 第 三 节 研 究 贡 献 和 创 新 点... 77 第 二 章 文 献 综 述... 99 第 一 节 经 典 股 利 理 论 回 顾... 99 第 二 节 国 外 送 转 股 实 证 研 究 文 献... 1111 第 三 节 国 内 高 送 转 的 实 证 研 究... 1212 第 三 章 异 常 收 益 率 的 实 证 分 析... 1717 第 一 节 事 件 研 究 法... 1717 一 事 件 研 究 法 的 简 介... 1717 二 事 件 研 究 法 的 步 骤... 1818 三 正 常 收 益 模 型 的 选 择... 1919 第 二 节 累 积 异 常 收 益 率 的 实 证 分 析... 2121 一 事 件 日 的 选 取... 2121 二 事 件 窗 口 的 选 取... 2222 三 数 据 来 源 和 样 本 选 取... 2222 四 样 本 数 据 描 述... 2323 五 累 计 异 常 收 益 率 的 描 述 性 统 计... 2626 带 格 式 的... [1] 带 格 式 的... [2] 带 格 式 的... [3] 带 格 式 的... [4] 带 格 式 的... [5] 带 格 式 的... [6] 带 格 式 的... [7] 带 格 式 的... [8] 带 格 式 的... [9] 带 格 式 的... [10] 带 格 式 的... [11] 带 格 式 的... [12] 带 格 式 的... [13] 带 格 式 的... [14] 带 格 式 的... [15] 带 格 式 的... [16] 带 格 式 的... [17] 带 格 式 的... [18] 带 格 式 的... [19] 带 格 式 的... [20] 带 格 式 的... [21] 带 格 式 的... [22] 带 格 式 的... [23] 六 正 态 性 检 验... 2727 七 全 样 本 CAAR 的 假 设 检 验... 4035 八 CAAR[-15,0] 按 年 份 分 配 期 月 份 分 组 的 假 设 检 验... 4136 带 格 式 的... [24] 带 格 式 的... [25] 带 格 式 的... [26] V

创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 九 CAAR[0,3] 按 年 份 分 配 期 月 份 分 组 的 假 设 检 验... 5143 第 三 节 本 章 小 结... 5545 一 累 计 异 常 收 益 率 总 结... 5545 二 对 于 预 案 公 告 日 前 的 布 局... 5546 三 对 于 预 案 公 告 日 后 3 天 内 的 投 资 建 议... 5646 四 对 证 券 市 场 监 管 方 的 建 议... 5647 第 四 章 公 告 日 后 走 势 的 相 关 性 分 析... 5748 第 一 节 列 联 表 卡 方 检 验 介 绍... 5748 一 列 联 表 卡 方 检 验 原 理... 5748 二 应 用 条 件... 5849 三 变 量 间 相 关 程 度 的 量 化... 5849 第 二 节 公 告 日 后 走 势 影 响 因 素 的 相 关 性 分 析... 5950 一 样 本 数 据 和 假 设... 5950 二 公 告 日 后 走 势 及 各 影 响 因 素 的 描 述 性 统 计... 6051 三 斯 皮 尔 曼 秩 相 关 的 实 证 分 析... 6960 四 列 联 表 检 验... 7061 第 三 节 本 章 小 结... 8575 第 五 章 研 究 结 论 与 未 来 研 究 方 向... 8878 第 一 节 研 究 结 论... 8878 第 二 节 不 足 之 处 和 未 来 研 究 方 向... 8878 参 考 文 献... 9080 致 谢... 9282 带 格 式 的... [27] 带 格 式 的... [28] 带 格 式 的... [29] 带 格 式 的... [30] 带 格 式 的... [31] 带 格 式 的... [32] 带 格 式 的... [33] 带 格 式 的... [34] 带 格 式 的... [35] 带 格 式 的... [36] 带 格 式 的... [37] 带 格 式 的... [38] 带 格 式 的... [39] 带 格 式 的... [40] 带 格 式 的... [41] 带 格 式 的... [42] 带 格 式 的... [43] 带 格 式 的... [44] 带 格 式 的... [45] 带 格 式 的... [46] 带 格 式 的... [47] 带 格 式 的... [48] 带 格 式 的... [49] VI

Table Of Contents Table Of Contents CHAPTER 1 INTRODUCTION... 错 误! 未 定 义 书 签 1 1. RESEARCH BACKGROUND AND QUESTIONS... 错 误! 未 定 义 书 签 1 2. RESEARCH METHOD AND FRAMEWORK... 错 误! 未 定 义 书 签 6 3. RESEARCH CONTRIBUTION INNOVATION... 7 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW... 错 误! 未 定 义 书 签 9 1. CLASSICAL DIVIDEND THEORY REVIEW... 错 误! 未 定 义 书 签 9 2. OVERSEAS STUDIES... 错 误! 未 定 义 书 签 11 3. DOMESTIC STUDIES... 错 误! 未 定 义 书 签 12 CHAPTER 3 EVENT ANALYSIS OF STOCK DIVIDEND WEALTH EFFECT... 错 误! 未 定 义 书 签 17 1. EVENT STUDY MODEL INTRODUCTION... 错 误! 未 定 义 书 签 17 2. EMPIRICAL STUDY OF CAAR... 错 误! 未 定 义 书 签 21 3. SUMMARY... 错 误! 未 定 义 书 签 45 CHAPTER 4 CORRELATION ANALYSIS OF WEALTH EFFECT AFTER ANNOUNCEMENT DAY... 错 误! 未 定 义 书 签 48 1. CONTINGENCY TABLE ANALYSIS INTRODUCTION.. 错 误! 未 定 义 书 签 48 2. EMPIRICAL STUDY OF FACTORS CORRELATED WITH WEALTH AFTER ANNOUNCEMENT DAY... 错 误! 未 定 义 书 签 50 3. SUMMARY... 错 误! 未 定 义 书 签 75 CHAPTER 5 RESEARCH CONCLUSION AND OUTLOOK... 7 错 误! 未 定 义 书 签 8 1. RESEARCH CONCLUSION... 7 错 误! 未 定 义 书 签 8 2. RESEARCH DEFICIENCIES AND OUTLOOK... 7 错 误! 未 定 义 书 签 8 REFERENCE... 错 误! 未 定 义 书 签 80 带 格 式 的 : 字 体 : ( 默 认 ) 黑 体, ( 中 文 ) 黑 体, 四 号, 不 检 查 拼 写 或 语 法 ACKNOWLEDGEMENTS... 错 误! 未 定 义 书 签 82 VII

第 一 章 绪 论 第 一 章 绪 论 一 研 究 背 景 第 一 节 研 究 背 景 及 问 题 的 提 出 回 顾 中 国 股 市 不 算 太 长 的 发 展 历 程, 我 们 经 常 会 发 现 历 史 总 是 惊 人 的 相 似, 每 年 年 末 到 第 二 年 年 初 总 会 出 现 一 波 高 送 转 的 炒 作 行 情, 各 种 关 于 高 送 转 的 消 息 和 传 闻 满 天 飞 ; 券 商 等 机 构 也 积 极 对 可 能 进 行 大 比 例 送 转 的 股 票 进 行 预 测, 为 投 资 者 建 立 高 送 转 概 念 组 合, 而 把 握 较 好 的 投 资 者 亦 可 以 在 每 年 年 末 至 来 年 4 月 底 之 前 择 机 赚 得 盆 满 钵 满 根 据 申 银 万 国 证 券 分 析 师 的 统 计,2005 年 到 2010 年 高 送 转 股 票 在 1 季 度 均 取 得 了 显 著 异 常 收 益, 数 据 见 下 图 1-1: 图 1-1: 过 往 6 年 高 送 转 股 票 在 1 季 度 取 得 显 著 异 常 收 益 资 料 来 源 : 申 银 万 国 证 券 分 析 师 袁 宜. 2011 年 1 月 4 日. 那 么 何 谓 高 送 转? 高 送 转 是 指 大 比 例 以 公 司 未 分 配 利 润 以 股 票 形 式 送 红 股 或 大 比 例 以 资 本 公 积 金 转 增 股 本, 一 般 每 10 股 送 或 转 增 合 计 5 股 以 上 的 情 况 被 称 为 高 送 转 高 送 转 后, 公 司 股 本 总 数 虽 然 扩 大 了, 但 公 司 的 股 东 权 益 并 不 会 因 此 而 增 加 反 而, 在 净 利 润 不 变 的 情 况 下, 由 于 股 本 扩 大, 资 本 公 积 金 转 增 股 本 与 送 红 股 将 摊 薄 每 股 收 益 从 本 质 上 讲, 高 送 转 是 股 东 权 益 的 内 部 结 构 1

创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 调 整 ( 发 放 股 票 股 利 是 资 产 负 债 表 中 股 东 收 益 不 同 科 目 的 调 整, 进 行 股 票 转 增 是 将 公 积 金 转 移 到 实 收 资 本 或 者 股 本 账 户 ) 在 理 性 投 资 和 有 效 市 场 环 境 下, 股 票 的 真 实 价 值 是 上 市 公 司 未 来 现 金 股 利 的 折 现 值, 上 市 公 司 对 股 东 的 回 报 最 终 将 落 实 到 现 金 股 利 上 股 票 送 转 仅 仅 是 会 计 科 目 的 调 整, 而 对 公 司 现 金 流 盈 利 能 力 股 东 权 益 及 真 实 价 值 并 无 实 质 性 影 响, 仅 仅 是 一 种 粉 饰 行 为 然 而, 中 国 证 券 市 场 起 步 较 晚, 成 熟 度 和 有 效 性 还 不 高, 非 理 性 投 资 气 氛 还 比 较 浓 厚, 上 市 公 司 经 营 者 与 投 资 者 之 间 存 在 严 重 的 信 息 不 对 称 现 象 作 为 上 市 公 司 披 露 的 重 要 信 息, 股 票 送 转 往 往 被 视 为 上 市 公 司 经 营 业 绩 的 直 接 体 现 和 真 实 价 值 的 外 在 表 现, 在 现 实 中 被 作 为 股 利 政 策 而 频 繁 采 用 特 别 是 高 送 转 题 材, 得 到 了 市 场 参 与 者 的 高 度 关 注 甚 至 追 捧 以 2013 年 的 创 业 板 市 场 为 例, 高 送 转 题 材 的 炒 作 确 实 带 来 了 令 人 心 动 的 财 富 效 应 先 看 看 预 案 公 告 前 的 财 富 效 应 根 据 作 者 收 集 的 数 据 及 统 计,2013 年 发 布 高 送 转 分 配 预 案 中 的 符 合 研 究 条 件 的 120 只 样 本 股 票, 在 高 送 转 预 案 公 告 前 的 15 个 交 易 日 内, 投 资 者 可 获 得 平 均 7.83% 的 股 票 累 积 收 益, 有 79 只 股 票 获 得 正 的 累 积 收 益, 有 61 个 样 本 的 收 益 超 过 5% 以 上, 最 高 累 积 收 益 高 达 51.17%, 由 赛 维 智 能 ( 股 票 代 码 300044) 创 造 再 看 看 预 案 公 告 日 后 到 股 权 登 记 日 前 的 这 段 时 间 里 的 财 富 效 应 还 是 以 2013 年 被 选 取 的 120 个 样 本 股 票 为 例, 其 中 有 115 支 股 票 上 涨, 占 比 高 达 95.83%, 其 中 累 积 收 益 值 最 高 的 高 达 134.31%, 最 低 的 为 2.18%, 这 115 个 上 涨 样 本 的 平 均 累 积 收 益 为 27.437% 从 2010 年 到 2014 年, 符 合 本 文 设 定 条 件 的 高 送 转 预 案 样 本 共 有 405 个, 其 中 有 294 个 样 本 在 预 案 公 告 日 后 到 股 权 登 记 日 期 间 上 涨, 占 比 达 72.593%, 平 均 收 益 19.184% 最 差 的 是 2011 年,118 个 发 布 高 送 转 预 案 的 样 本 中, 预 案 公 告 日 到 股 权 登 记 日 期 间 只 有 49 个 样 本 出 现 上 涨, 平 均 涨 幅 8.79% 当 然, 类 似 高 送 转 预 案 公 告 后 后 见 光 死 的 负 面 新 闻 也 不 绝 于 耳, 例 如 预 案 公 告 后 股 价 无 量 跌 停, 除 权 除 息 后 股 价 一 路 下 跌 等 等 如 下 两 张 统 计 数 据 表 1-1 和 1-2 证 实 了 创 业 板 利 好 出 尽, 股 价 下 跌 这 种 现 象 的 存 在 从 中 可 以 看 出, 高 送 转 预 案 公 告 日 后 第 一 天 下 跌 股 票 数 量 所 占 的 比 例 要 远 远 高 于 预 案 公 告 当 日, 并 且 平 均 收 益 率 也 低 于 预 案 公 告 日 的 收 益 如 果 在 2011 年 的 每 2

第 一 章 绪 论 一 个 高 送 转 预 案 日 的 当 天 按 收 盘 价 买 入 该 只 高 送 转 股 票 并 在 第 二 天 按 收 盘 价 卖 出, 则 股 票 收 益 为 负 的 数 量 占 比 为 55.932%, 股 票 收 益 为 正 的 数 量 占 比 为 44.068%, 并 且 平 均 收 益 率 为 -0.459% 此 外, 从 以 下 两 张 表 也 可 以 看 出,2011 年 预 案 公 告 日 和 公 告 日 后 第 一 天 的 收 益 率 都 要 差 于 2013 年 ; 可 以 推 测, 这 和 当 时 的 市 场 行 情 密 切 相 关 :2011 年 是 创 业 板 的 熊 市 年, 而 2013 年 是 创 业 板 的 牛 市 年 表 1-1: 预 案 公 告 日 和 公 告 日 后 第 一 天 负 收 益 样 本 数 量 的 占 比 2010 年 到 2014 年 3 月 创 业 板 预 案 公 告 日 预 案 公 告 日 后 第 一 天 高 送 转 样 本 总 数 A 440 440 其 中 : 日 收 益 率 为 负 的 样 本 数 量 B 173 212 B 占 A 的 比 例 39.32% 48.18% 2011 年 预 案 公 告 日 预 案 公 告 日 后 第 一 天 高 送 转 样 本 总 数 A 118 118 其 中 : 日 收 益 率 为 负 的 样 本 数 量 B 55 66 B 占 A 的 比 例 46.61% 55.93% 2013 年 预 案 公 告 日 预 案 公 告 日 后 第 一 天 高 送 转 样 本 总 数 A 120 120 其 中 : 日 收 益 率 为 负 的 样 本 数 量 B 34 48 B 占 A 的 比 例 28.33% 40.00% 数 据 来 源 :CSMAR 系 列 研 究 数 据 库 和 RESSET 金 融 数 据 库 的 数 据, 作 者 加 工 处 理,2014 年 9 月 表 1-2: 预 案 公 告 日 和 公 告 日 后 第 一 天 高 送 转 股 的 平 均 收 益 率 全 部 高 送 转 股 票 平 均 日 收 益 率 预 案 公 告 日 预 案 公 告 日 后 第 一 天 2010 年 到 2014 年 3 月 1.07% 0.49% 2011 年 0.24% -0.46% 2013 年 2.14% 1.31% 数 据 来 源 :CSMAR 系 列 研 究 数 据 库 和 RESSET 金 融 数 据 库 的 数 据, 作 者 加 工 处 理,2014 年 9 月 那 么, 普 通 的 中 小 投 资 者 该 如 何 面 对 高 送 转 题 材 的 巨 大 诱 惑 在 正 确 的 时 点 选 择 正 确 的 股 票 呢? 对 于 创 业 板 市 场, 到 底 要 不 要 在 预 案 公 告 日 后 介 入 到 高 送 转 题 材 股 中? 是 在 短 线 中 去 博 取 那 50% 多 一 点 的 胜 率 呢? 还 是 持 有 更 长 的 时 间 以 博 取 获 取 更 高 的 收 益? 在 收 集 整 理 国 内 外 的 相 关 文 献 中, 作 者 发 现, 关 于 高 送 转 事 件 已 有 的 研 究 结 论 不 尽 相 同, 容 易 使 投 资 者 茫 然 并 做 出 错 误 决 策 并 且, 研 究 中 所 用 到 的 数 据 大 都 源 于 主 板 市 场 或 者 是 中 小 板 市 场, 或 者 是 沪 深 A 股 所 3

创 业 板 高 送 转 财 富 效 应 的 实 证 研 究 有 股 票 ; 鉴 于 创 业 板 上 市 公 司 与 主 板 上 市 公 司 无 论 是 在 宏 观 上 ( 上 市 门 槛 监 管 制 度 信 息 披 露 ) 还 是 在 微 观 上 ( 股 本 规 模 行 业 类 别 生 命 周 期 盈 利 能 力 资 产 规 模 等 ) 都 存 在 着 巨 大 区 别, 由 此 引 起 统 计 分 析 中 需 要 用 到 的 贝 塔 系 数 总 体 方 差 等 大 相 径 庭, 因 此 已 有 的 主 板 市 场 的 结 论 并 不 适 用 于 创 业 板 市 场, 有 必 要 对 创 业 板 市 场 的 高 送 转 的 特 征 值 和 财 富 效 应 做 单 独 的 分 析 然 而, 目 前 专 门 针 对 创 业 板 市 场 的 高 送 转 事 件 进 行 考 察 的 文 献 很 少, 即 使 有 也 因 其 数 据 太 少 时 间 跨 度 太 短 ( 没 有 充 分 考 察 牛 市 熊 市 和 振 荡 市 行 情 下 的 差 别 ) 样 本 量 偏 小, 导 致 统 计 结 论 失 真, 不 能 为 投 资 者 提 供 准 确 客 观 的 参 考 依 据 数 据 统 计 显 示, 自 2009 年 10 月 30 日 创 业 板 正 式 开 板 以 来, 创 业 板 上 市 公 司 逐 渐 成 为 沪 深 A 股 高 送 转 领 域 的 主 力 军 作 者 考 察 了 2009 年 到 2014 年 9 月 沪 深 A 股 主 板 + 中 小 板 + 创 业 板 所 有 股 票 的 高 送 转 分 配 情 况, 得 到 数 据 如 表 1-3 从 中 可 以 看 出, 创 业 板 上 市 公 司 发 布 高 送 转 预 案 占 沪 深 A 股 全 部 高 送 转 股 票 的 比 例 逐 年 增 加, 中 小 板 高 送 转 的 占 比 逐 年 下 降 ; 到 2013 财 年 年 度 分 配 时, 创 业 板 高 送 转 的 占 比 彻 底 超 过 了 中 小 板, 高 达 44.1%; 到 2014 财 年 中 期 分 配 时, 创 业 板 高 送 转 的 占 比 也 超 过 了 中 小 板, 达 到 37.2%, 成 为 名 副 其 实 的 高 送 转 板 块 的 大 哥 大 表 1-3:2009 年 -2014 财 年 沪 深 A 股 高 送 转 预 案 的 股 票 数 量 分 析 财 政 年 度 分 配 期 中 小 板 创 业 板 沪 深 A 股 合 计 中 小 板 占 比 创 业 板 占 比 中 期 7 11 63.6% 0.0% 2009 年 度 82 30 203 40.4% 14.8% 合 计 89 30 214 41.6% 14.0% 中 期 17 5 35 48.6% 14.3% 2010 年 度 193 108 389 49.6% 27.8% 合 计 210 113 424 49.5% 26.7% 中 期 27 10 50 54.0% 20.0% 2011 年 度 170 126 389 43.7% 32.4% 合 计 197 136 439 44.9% 31.0% 中 期 12 10 32 37.5% 31.3% 2012 年 度 132 117 304 43.4% 38.5% 合 计 144 127 336 42.9% 37.8% 中 期 12 6 27 44.4% 22.2% 2013 年 度 115 143 324 35.5% 44.1% 合 计 127 149 351 36.2% 42.5% 中 期 14 16 43 32.6% 37.2% 2014 年 度 合 计 数 据 来 源 :CSMAR 系 列 研 究 数 据 库 和 RESSET 金 融 数 据 库 的 数 据, 作 者 加 工 处 理,2014 年 9 月 4

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