行 及 产 银 行 / 银 行 行 研 究 / 行 点 评 证 券 研 究 报 告 2015 年 04 月 17 日 看 好 相 关 研 究 " 银 行 : 贷 款 结 构 恶 化, 降 准 降 息 迫 近 " 2015 年 4 月 15 日 " 银 行 行 降 息 如 期 而 至, 降 准 依 然 可 期 " 2015 年 3 月 2 日 " 银 行 行 信 贷 结 构 改 善, 估 值 修 复 提 速 " 2015 年 1 月 30 日 证 券 分 析 师 陆 怡 雯 A0230513100002 luyw@swsresearch.com 联 系 人 高 燕 芸 (8621)23297818 7255 gaoyy@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 ) http://www.swsresearch.com 投 贷 新 模 式, 股 市 正 反 馈,ROE 新 空 间 集 政 策 之 万 千 宠 爱 于 一 身 的 银 行 本 期 投 资 提 示 : 2 季 度, 存 贷 比 放 开, 商 银 行 法 修 法, 降 准 等 预 期 都 将 成 为 银 行 板 块 短 期 向 好 的 诱 因 员 工 持 股 计 划 的 陆 续 推 出 奠 定 银 行 板 块 估 值 的 安 全 边 际 而 投 贷 结 合, 股 市 正 反 馈 带 将 为 ROE 带 来 向 上 的 空 间 和 想 象 强 烈 推 荐 银 行 板 块, 盈 利 新 模 式 将 打 开 ROE 的 空 间, 看 好 板 块 40% 的 向 上 空 间 首 推 招 行, 北 京 和 兴 重 要 信 息 回 顾 : 投 贷 新 模 式, 股 市 正 反 馈,ROE 新 空 间 :1) 混 大 幕 拉 开, 投 贷 联 动 打 开 ROE 空 间 银 行 法 修 法 最 大 亮 点 由 国 务 院 牵 头 的 金 融 企 混 经 营 改 革 决 心 坚 定, 预 计 最 快 将 在 上 半 年 或 近 期 通 过 商 银 行 法 修 法 实 现 重 大 突 破 为 了 顺 应 平 台 和 小 微 企 的 呼 唤, 银 监 会 或 将 推 动 投 贷 结 合 新 模 式 这 将 有 助 于 银 行 提 升 对 中 小 高 新 初 创 企 的 了 解 程 度 和 掌 控 力, 有 效 控 制 风 险 并 提 升 ROE 的 空 间 此 外 未 来 在 PPP 模 式 下 为 平 台 企 提 供 融 资 也 迫 切 需 要 该 种 融 资 结 构 的 介 入 参 考 在 投 贷 结 合 探 索 最 成 功 的 硅 谷 银 行 在 过 去 十 多 年 中, 硅 谷 银 行 一 直 保 持 高 于 行 的 ROE 和 低 于 同 的 不 良 率 2) 银 行 和 股 市 的 正 向 反 馈 机 制 下, 一 季 报 或 超 预 期 一 方 面, 银 行 通 过 自 营 和 理 财 资 金 配 资 获 取 固 定 的 优 先 级 收 益 率, 弥 补 了 非 标 资 产 规 模 收 缩 的 负 面 影 响 另 一 方 面, 银 行 还 可 以 在 后 端 通 过 收 取 固 定 比 率 的 投 资 收 益 来 分 享 牛 市 的 超 额 收 益 预 计 一 季 度, 部 分 股 份 制 银 行 将 受 益 于 中 收 的 较 快 增 长, 以 此 弥 补 降 息 对 息 差 的 负 面 影 响 此 外, 股 市 的 繁 荣 也 有 利 于 降 低 企 的 融 资 成 本 和 风 险 这 使 得 银 行 与 股 市 实 现 了 正 向 的 反 馈 机 制 经 济 底 部, 监 管 宠 儿, 沉 疴 顿 愈 :1) 当 存 贷 比 已 成 往 事 存 贷 比 即 将 退 出 法 定 监 管 的 舞 台 预 计 近 期 存 贷 比 将 逐 步 转 为 监 测 指 标 而 非 法 定 监 管 指 标 后 续 正 式 取 消 存 贷 比 或 成 为 近 期 商 银 行 法 修 法 看 点 之 一 这 有 利 于 银 行 减 少 揽 储 压 力, 增 加 负 债 手 段 的 自 由 度 和 灵 活 性, 边 际 改 善 负 债 成 本 2) 经 济 数 据 低 于 预 期, 降 准 力 度 或 超 预 期 一 季 度 公 布 的 主 要 经 济 指 标 低 于 预 期 后 续 进 一 步 降 准 来 提 升 货 币 乘 数 和 基 础 货 币 的 投 放 空 间 大, 不 排 除 单 次 降 准 幅 度 达 1%, 超 市 场 预 期 的 可 能 3) 利 率 市 场 化 和 地 方 政 府 债 务 枷 锁 陆 续 解 除 随 着 存 款 保 险 制 度 在 5 月 起 正 式 实 施, 全 部 准 备 工 作 已 经 就 绪, 利 率 市 场 化 临 门 一 脚 或 上 半 年 实 现 同 时, 地 方 政 府 债 务 在 年 内 陆 续 推 进, 房 地 产 和 平 台 风 险 的 释 放 后, 多 年 估 值 枷 锁 放 开, 银 行 估 值 仍 待 重 估 员 工 持 股 奠 定 安 全 边 际, 市 值 管 理 不 容 小 觑 民 生 和 招 行 已 经 推 出 员 工 持 股 计 划, 后 续 多 家 银 行 也 将 跟 进 这 为 银 行 股 价 奠 定 了 安 全 边 际 银 行 为 了 员 工 持 股 计 划 的 成 功 推 进, 以 及 保 障 核 心 员 工 的 利 益 都 将 把 市 值 管 理 放 在 非 常 重 要 的 地 位 监 管 对 于 分 拆 的 态 度 相 对 呵 护, 后 续 市 值 管 理 的 方 式 不 容 小 觑 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 本 研 究 报 告 通 提 过 到 网 站 的 仅 上 提 供 市 自 公 然 人 司 monitorinner(monitorinner) 所 发 行 的 证 券 或 投 资 使 用 标 1 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
1. 投 贷 新 模 式, 股 市 正 反 馈,ROE 新 空 间 1.1 混 大 幕 拉 开, 投 贷 联 动 打 开 ROE 空 间 银 行 法 修 法 最 大 亮 点 由 国 务 院 牵 头 的 金 融 企 混 经 营 改 革 决 心 坚 定, 预 计 最 快 将 在 上 半 年 或 近 期 通 过 商 银 行 法 修 法 实 现 重 大 突 破 混 经 营 更 多 是 为 了 满 足 企 多 元 化 的 融 资 结 构 和 需 求, 而 非 抢 占 非 银 机 构 传 统 的 经 纪 务 等 收 入 为 了 顺 应 平 台 和 小 微 企 的 呼 唤, 银 监 会 或 将 推 动 投 贷 结 合 新 模 式 这 将 有 助 于 银 行 提 升 对 中 小 高 新 初 创 企 的 了 解 程 度 和 掌 控 力, 有 效 控 制 风 险 并 提 升 ROE 的 空 间 此 外 未 来 在 PPP 模 式 下 为 平 台 企 提 供 融 资 也 迫 切 需 要 该 种 融 资 结 构 的 介 入 去 年 末, 阎 庆 民 副 主 席 曾 表 示 将 探 索 商 银 行 投 贷 结 合 新 模 式 来 推 进 小 微 金 融 服 务 参 考 在 投 贷 结 合 探 索 最 成 功 的 硅 谷 银 行, 这 家 成 立 于 1982 年 的 银 行, 发 展 至 今 已 经 达 到 144 亿 美 金 的 贷 款 规 模, 在 数 万 家 的 美 国 银 行 中 占 据 一 席 之 地 银 行 为 创 型 高 新 企 提 供 贷 款, 集 团 旗 下 SBV 资 本 提 供 股 权 合 作 这 种 模 式 下, 银 行 对 企 的 掌 控 力 提 升, 可 以 维 持 较 高 的 资 产 端 收 益 率, 同 时 通 过 产 品 的 设 计 有 效 控 制 风 险 在 过 去 十 多 年 中, 硅 谷 银 行 一 直 保 持 高 于 行 的 ROE 和 低 于 同 的 不 良 率 图 1: 硅 谷 银 行 ROE 高 于 同 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 图 2: 硅 谷 银 行 不 良 率 低 于 同 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -5.00% 行 ROE 硅 谷 银 行 ROE 行 不 良 率 硅 谷 银 行 不 良 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 2 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2
1.2 银 行 和 股 市 的 正 向 反 馈 机 制 下, 一 季 报 或 超 预 期 一 方 面, 银 行 通 过 自 营 和 理 财 资 金 配 资 获 取 固 定 的 优 先 级 收 益 率, 弥 补 了 非 标 资 产 规 模 收 缩 的 负 面 影 响 另 一 方 面, 银 行 还 可 以 在 后 端 通 过 收 取 固 定 比 率 的 投 资 收 益 来 分 享 牛 市 的 超 额 收 益 这 将 贡 献 中 收 的 快 速 增 长 预 计 一 季 度, 部 分 股 份 制 银 行 将 受 益 于 中 收 的 较 快 增 长, 以 此 弥 补 降 息 对 息 差 的 负 面 影 响 本 周 开 始 将 陆 续 公 布 一 季 报 绩, 股 份 制 银 行 绩 的 超 预 期 为 银 行 估 值 修 复 奠 定 基 础 此 外, 股 市 的 繁 荣 也 有 利 于 降 低 企 的 融 资 成 本 和 风 险 这 使 得 银 行 与 股 市 实 现 了 正 向 的 反 馈 机 制 2. 经 济 底 部, 监 管 宠 儿, 沉 疴 顿 愈 2.1 当 存 贷 比 已 成 往 事 存 贷 比 即 将 退 出 法 定 监 管 的 舞 台 近 年 来, 银 行 表 内 外 资 产 负 债 运 用 手 段 更 加 灵 活, 存 贷 比 作 为 流 动 性 和 风 险 的 考 核 法 定 指 标 已 经 落 伍, 反 而 加 剧 了 银 行 间 的 揽 储 大 战 央 行 将 非 银 同 存 款 纳 入 一 般 性 存 款 口 径 后, 银 监 会 尚 未 相 应 调 整 存 贷 比 口 径 预 计 近 期 存 贷 比 将 逐 步 转 为 监 测 指 标 而 非 法 定 监 管 指 标 后 续 正 式 取 消 存 贷 比 或 成 为 近 期 商 银 行 法 修 法 看 点 之 一 这 有 利 于 银 行 减 少 揽 储 压 力, 增 加 负 债 手 段 的 自 由 度 和 灵 活 性, 边 际 改 善 负 债 成 本 2.2 经 济 数 据 低 于 预 期, 降 准 力 度 或 超 预 期 一 季 度 公 布 的 主 要 经 济 指 标 低 于 预 期 外 汇 占 款 的 下 降, 表 外 非 标 以 及 同 规 模 的 压 缩 导 致 基 础 货 币 投 放, 以 及 货 币 乘 数 下 降,M2 大 幅 低 于 预 期 后 续 进 一 步 降 准 来 提 升 货 币 乘 数 和 基 础 货 币 的 投 放 空 间 大, 不 排 除 单 次 降 准 幅 度 达 1%, 超 市 场 预 期 的 可 能 2.3 利 率 市 场 化 和 地 方 政 府 债 务 枷 锁 陆 续 解 除 随 着 存 款 保 险 制 度 在 5 月 起 正 式 实 施, 全 部 准 备 工 作 已 经 就 绪, 利 率 市 场 化 临 门 一 脚 或 上 半 年 实 现 事 实 上, 从 银 行 存 款 上 浮 执 行 的 情 况 来 看, 大 行 仅 上 浮 10%, 小 行 上 浮 20%, 均 未 上 浮 到 顶 后 续 即 使 完 全 放 开, 银 行 出 现 负 债 成 本 大 幅 上 升 的 可 能 性 较 低 而 且 国 内 银 行 集 中 度 较 高, 上 市 银 行 规 模 占 比 接 近 7 成, 对 市 场 影 响 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 3 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3
力 和 话 语 权 都 远 超 美 国 当 年 利 率 放 开 的 情 况, 这 有 利 于 让 市 场 更 加 理 性 的 实 现 一 个 均 衡 定 价 而 非 放 开 后 的 恶 性 竞 争 利 率 市 场 化 作 为 作 为 影 响 板 块 估 值 的 枷 锁 即 将 放 开 同 时, 地 方 政 府 债 务 在 年 内 陆 续 推 进, 房 地 产 和 平 台 风 险 的 释 放 后, 银 行 估 值 仍 待 重 估 3. 员 工 持 股 奠 定 安 全 边 际, 市 值 管 理 不 容 小 觑 民 生 和 招 行 已 经 推 出 员 工 持 股 计 划, 后 续 多 家 银 行 也 将 跟 进 这 为 银 行 股 价 奠 定 了 安 全 边 际 银 行 为 了 员 工 持 股 计 划 的 成 功 推 进, 以 及 保 障 核 心 员 工 的 利 益 都 将 把 市 值 管 理 放 在 非 常 重 要 的 地 位 监 管 对 于 分 拆 的 态 度 相 对 呵 护, 后 续 市 值 管 理 的 方 式 不 容 小 觑 4. 投 资 策 略 2 季 度, 存 贷 比 放 开, 商 银 行 法 修 法, 降 准 等 预 期 都 将 成 为 银 行 板 块 短 期 向 好 的 诱 因 员 工 持 股 计 划 的 陆 续 推 出 奠 定 银 行 板 块 估 值 的 安 全 边 际 而 投 贷 结 合, 股 市 正 反 馈 都 将 为 ROE 带 来 向 上 的 空 间 和 想 象 强 烈 推 荐 银 行 板 块, 盈 利 新 模 式 将 打 开 ROE 的 空 间, 看 好 板 块 40% 的 向 上 空 间 首 推 招 行, 北 京 和 兴 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 4 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4
附 : 估 值 比 较 表 收 盘 价 EPS 每 股 净 资 产 2015/4/16 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 工 行 5.62 0.78 0.76 0.81 4.23 4.74 5.28 建 行 7.2 0.91 0.90 0.95 4.87 5.48 6.09 中 行 4.8 0.59 0.58 0.61 3.70 4.09 4.48 农 行 3.97 0.55 0.55 0.58 3.05 3.41 3.79 交 行 7.16 0.89 0.85 0.92 6.34 6.92 7.59 招 商 18.81 2.22 2.44 2.77 12.47 14.27 16.31 中 信 8.28 0.87 0.82 0.92 5.55 6.34 7.01 民 生 10.99 1.30 1.24 1.29 7.03 8.04 9.11 兴 20.54 2.47 2.55 2.89 12.50 14.56 16.93 浦 发 18.65 2.52 2.42 2.74 13.15 14.98 16.98 光 大 5.59 0.62 0.61 0.65 3.75 4.18 4.68 华 夏 17.16 2.03 2.14 2.38 11.19 12.92 14.87 北 京 12.68 1.44 1.51 1.64 8.69 10.05 11.55 南 京 16.78 1.83 1.51 1.92 10.33 10.91 12.46 宁 波 19.53 1.73 1.87 2.11 10.22 11.69 13.38 投 资 评 级 PE PB 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 2014 年 E 2015 年 E 2016 年 E 工 行 增 持 7.20 7.36 6.95 1.33 1.19 1.06 建 行 增 持 7.90 7.96 7.55 1.48 1.31 1.18 中 行 买 入 8.17 8.33 7.83 1.30 1.17 1.07 农 行 买 入 7.19 7.24 6.90 1.30 1.16 1.05 交 行 买 入 8.07 8.44 7.76 1.13 1.03 0.94 招 商 买 入 8.48 7.72 6.79 1.51 1.32 1.15 中 信 增 持 9.52 10.06 8.97 1.49 1.31 1.18 民 生 增 持 8.43 8.87 8.54 1.56 1.37 1.21 兴 买 入 8.31 8.04 7.10 1.64 1.41 1.21 浦 发 买 入 7.40 7.72 6.80 1.42 1.24 1.10 光 大 增 持 9.03 9.09 8.58 1.49 1.34 1.20 华 夏 买 入 8.46 8.02 7.21 1.53 1.33 1.15 北 京 增 持 8.81 8.40 7.72 1.46 1.26 1.10 南 京 增 持 9.14 11.09 8.74 1.62 1.54 1.35 宁 波 增 持 11.28 10.44 9.24 1.91 1.67 1.46 A 股 平 均 水 平 8.58 8.59 7.74 1.48 1.31 1.16 国 有 银 行 7.71 7.87 7.40 1.31 1.17 1.06 股 份 制 银 行 8.68 8.52 7.65 1.52 1.32 1.16 城 商 行 9.74 9.98 8.57 1.66 1.49 1.30 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 5 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 态 度 专 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) 中 性 (Neutral) : 行 超 越 整 体 市 场 表 现 ; : 行 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 6 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6