1. 积 极 布 局 天 然 气 2011 年, 胜 利 股 份 正 式 地 把 天 然 气 业 务 作 为 公 司 未 来 发 展 的 主 要 方 向, 并 大 力 开 展 了 相 关 的 工 作 公 司 在 2011 年 陆 续 成 立 了 11 个 子 公 司 和 孙 公 司 来 开 展 天

股 票 研 究 公 司 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 胜 利 股 份 (000407) 小 公 司 在 大 时 代 的 转 型 之 路 编 号 王 刚 010-59312817 wanggang010960@gtjas.com S0880511080007 本 报 告 导 读 : ----- 胜 利 股 份 天 然 气 业 务 概 况 报 告 介 绍 了 胜 利 股 份 天 然 气 业 务 的 框 架 和 发 展 情 况, 我 们 认 为 胜 利 股 份 与 中 石 油 合 作 开 展 天 然 气 业 务 是 一 次 重 要 的 战 略 转 型, 维 持 公 司 推 荐 评 级 投 资 要 点 : 胜 利 股 份 2011 年 把 天 然 气 业 务 作 为 未 来 发 展 的 主 要 方 向 在 2011 年 陆 续 成 立 了 11 个 子 公 司 和 孙 公 司 开 展 天 然 气 业 务 这 些 公 司 中 有 参 股 公 司 也 有 控 股 公 司, 主 要 是 和 中 石 油 系 统 两 家 从 事 天 然 气 业 务 的 公 司 合 资 成 立 的 目 前 公 司 布 局 的 地 点 包 括 贵 州 贵 阳 广 西 南 宁 钦 州 山 东 济 南 济 宁 日 照 临 沂 等, 公 司 还 在 继 续 其 他 的 地 区 探 讨 开 展 业 务 的 可 能 性 目 前 天 然 气 业 务 涉 及 到 的 领 域 包 括 : 天 然 气 管 道 与 批 发, 城 市 燃 气 和 汽 车 燃 气, 包 括 工 业 燃 气 汽 车 在 内 的 城 市 综 合 燃 气 业 务 等 都 是 国 家 天 然 气 利 用 政 策 中 鼓 励 和 允 许 的 发 展 方 向 可 以 认 为 和 中 石 油 等 公 司 合 资 进 入 天 然 气 领 域 是 一 种 独 特 的 经 营 模 式 该 模 式 保 障 了 公 司 的 原 料 供 应, 有 利 于 公 司 学 习 积 累 经 验, 化 解 经 营 风 险, 并 保 障 公 司 的 在 天 然 气 领 域 能 够 顺 利 的 发 展 下 去 天 然 气 业 务 正 处 于 发 展 初 期, 需 要 大 量 投 资, 业 绩 贡 献 仍 存 较 大 不 确 定 性 未 来 2-3 年, 地 产 业 务 仍 然 是 主 要 的 业 绩 来 源, 业 绩 预 测 中 未 考 虑 天 然 气 业 务 的 贡 献 但 受 制 于 地 方 政 策 等 原 因, 波 动 会 比 较 大, 请 特 别 注 意 其 中 的 风 险 关 于 地 产 业 务 的 分 析 请 详 见 之 前 国 泰 君 安 地 产 小 组 的 相 关 报 告 天 然 气 业 务 符 合 国 家 的 发 展 政 策, 正 处 于 快 速 发 展 的 阶 段, 公 司 借 助 中 石 油 和 地 方 政 府 的 支 持 进 军 天 然 气 领 域, 是 一 次 关 键 的 战 略 转 型, 我 们 看 好 公 司 在 天 然 气 领 域 的 发 展, 维 持 增 持 评 级 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持 增 持 目 标 价 格 : 5.50 上 次 预 测 : 9.23 当 前 价 格 : 3.90 交 易 数 据 2012.02.06 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 3.30-9.40 总 市 值 ( 百 万 元 ) 2,532 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 649/645 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 99% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 4 日 17 成 交 值 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 1,233 每 股 净 资 产 1.90 市 净 率 2.1 资 产 负 债 率 59% 52 周 内 股 价 走 势 图 7% -5% -17% -29% 胜 利 股 份 深 证 成 指 -41% 2011/2 2011/5 2011/8 2011/11 基 础 化 工 / 原 材 料 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 1,459.95 2,152.52 2,634.84 2,678.32 2,726.16 (+/-)% -19% 47% 22% 2% 2% 经 营 利 润 (EBIT) -1.76 63.40 105.95 141.90 141.90 (+/-)% -103% -3702% 67% 34% 0% 净 利 润 239.38 335.47 10.84 297.31 350.06 (+/-)% 7% 22% -97% 2642% 18% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.41 0.50 0.01 0.34 0.40 每 股 股 利 ( 元 ) 0.06 利 润 率 和 估 值 指 标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 经 营 利 润 率 (%) 18.7% 14.3% 0.3% 14.8% 17.1% 市 盈 率 9 8 305 11 9 股 息 率 (%) 11..5% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 相 关 报 告 胜 利 股 份 电 话 交 流 会 会 议 纪 要 2010.12.23 2010 年 业 绩 锁 定, 以 地 养 药 战 略 持 续 实 施 2010.12.23 青 岛 海 景 地 王 + 生 物 兽 药 腾 飞 在 即 地 产 开 发 启 动, 增 长 有 空 间 2010.12.03 2010.12.02 2009.05.22

1. 积 极 布 局 天 然 气 2011 年, 胜 利 股 份 正 式 地 把 天 然 气 业 务 作 为 公 司 未 来 发 展 的 主 要 方 向, 并 大 力 开 展 了 相 关 的 工 作 公 司 在 2011 年 陆 续 成 立 了 11 个 子 公 司 和 孙 公 司 来 开 展 天 然 气 业 务 其 中 的 山 东 利 华 晟 能 源 利 用 公 司 是 公 司 开 展 天 然 气 业 务 的 平 台 剩 下 的 10 个 公 司 中, 有 控 股 公 司 也 有 参 股 公 司 参 股 公 司 都 是 和 中 石 油 从 事 天 然 气 业 务 的 两 家 下 属 公 司 等 在 天 然 气 领 域 开 展 了 工 作 的 公 司 合 资 成 立 的 图 1 胜 利 股 份 天 然 气 业 务 公 司 配 置 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 目 前 胜 利 股 份 布 局 的 地 点 包 括, 贵 州 贵 阳 广 西 南 宁 钦 州 山 东 济 南 济 宁 日 照 临 沂 等 地 区 公 司 在 济 南 的 参 股 公 司, 山 东 昆 仑 胜 利 能 源 有 限 公 司, 主 要 从 事 山 东 省 内 高 速 公 路 沿 线 服 务 区 内 的 LNG 加 气 站 的 建 设 和 运 营, 该 公 司 已 经 和 山 东 省 交 通 运 输 厅 公 路 局 签 订 了 该 项 目 的 独 家 合 作 协 议, 将 建 设 几 十 座 LNG 加 气 站 公 司 在 济 宁 有 两 个 公 司, 胜 嘉 石 油 天 然 气 公 司 主 要 是 在 济 宁 市 高 新 区 建 设 两 座 CNG 加 气 站 华 胜 能 源 公 司 则 是 在 兖 州 市 建 立 一 座 LNG 工 厂, 一 期 能 力 30 万 吨, 我 们 预 计 2013 年 4 5 月 份 能 够 建 设 完 成 并 开 始 试 车 公 司 在 日 照 的 参 股 公 司 昆 仑 ( 日 照 ) 天 然 气 输 配 有 限 公 司 系 受 让 其 他 公 司 的 股 权 形 成, 主 要 经 营 一 段 60.4 公 里 的 天 然 气 管 道, 该 管 道 连 接 临 沂 和 日 照, 是 向 日 照 供 气 的 主 要 来 源 设 计 能 力 10 亿 立 方 米, 预 计 2012 年 中 期 投 产, 是 胜 利 股 份 天 然 气 各 子 公 司 中, 有 可 能 最 先 产 生 业 绩 的 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 10

公 司 在 南 宁 的 参 股 公 司, 南 宁 中 石 油 昆 仑 天 然 气 利 用 公 司 主 要 从 事 以 汽 车 燃 气 为 主 的 天 然 气 综 合 利 用 项 目, 包 括 天 然 气 母 站 和 加 气 子 站 等 业 务 由 南 宁 胜 信 天 然 气 公 司 先 期 开 展 业 务 公 司 在 钦 州 的 控 股 公 司 为 钦 州 胜 利 天 然 气 利 用 有 限 公 司 中 石 油 昆 仑 天 然 气 利 用 有 限 公 司 广 西 分 公 司 拿 到 了 钦 州 市 特 许 经 营 范 围 内 的 30 年 管 道 天 然 气 业 务 和 车 用 CNG LNG 业 务 的 特 许 经 营 权 钦 州 公 司 将 来 会 以 适 当 的 方 式 参 与 到 这 个 项 目 中 ( 注 意 特 许 经 营 权 并 不 在 胜 利 股 份 的 子 公 司 ) 胜 利 股 份 的 贵 阳 公 司 主 要 经 营 工 业 用 气 汽 车 燃 气 为 主 的 天 然 气 综 合 利 用 项 目, 由 贵 阳 胜 利 天 然 气 先 期 开 展 业 务 广 西 贵 州 的 子 公 司 要 等 中 石 油 西 气 东 输 三 线 竣 工 后, 才 能 得 到 气 源, 正 式 开 展 业 务 2. 天 然 气 大 时 代 开 启 序 幕 天 然 气 行 业 在 我 国 正 面 临 着 巨 大 的 发 展 机 遇 我 们 在 前 期 的 天 然 气 行 业 系 列 报 告 中 对 行 业 有 过 比 较 全 面 的 介 绍 2000 年 开 始, 特 别 是 西 气 东 输 一 线 在 2004 年 投 产 后, 我 国 天 然 气 生 产 量 和 消 费 量 开 始 迅 速 增 加, 消 费 量 从 2000 年 的 245 亿 立 方 米 提 高 到 2010 年 的 1072 亿 立 方 米 增 长 了 3.4 倍 并 且 从 2007 年 开 始, 我 国 变 成 了 天 然 气 净 进 口 国, 进 口 量 2010 年 达 到 104 亿 立 方 米, 对 外 依 存 度 达 到 了 9.7% 图 2:1985-2010 年 中 国 天 然 气 产 量 消 费 量 图 3: 中 国 天 然 气 消 费 量 增 速 及 天 然 气 占 一 次 ( 单 位 : 亿 立 方 米 ) 能 源 的 比 例 数 据 来 源 :CEIC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEIC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 我 国 天 然 气 在 一 次 能 源 的 消 费 中 约 占 4%, 远 低 于 世 界 23.8% 的 比 重 在 发 达 国 家 和 新 兴 经 济 体 中, 我 国 的 天 然 气 所 占 比 重 也 是 最 低 的 以 现 在 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 10

我 国 约 1000 亿 的 消 费 量, 如 果 十 二 五 期 间 我 国 一 次 能 源 消 费 中 天 然 气 的 比 重 提 高 到 8%, 那 么 我 国 的 天 然 气 消 费 量 将 超 过 2000 亿 立 方 米 图 4 中 国 与 部 分 发 达 国 家 及 新 兴 工 业 经 济 体 一 次 能 源 消 费 结 构 的 比 较 数 据 来 源 :BP 能 源 统 计 报 告 2009, 国 泰 君 安 证 券 研 究 在 我 国, 天 然 气 的 应 用 领 域 主 要 包 括 四 大 部 分 : 城 市 燃 气 工 业 燃 料 天 然 气 发 电 以 及 天 然 气 化 工 2007 年 8 月 份, 在 国 家 的 天 然 气 利 用 政 策 中, 把 天 然 气 的 利 用 方 式 分 成 了 四 类 : 优 先 类 允 许 类 限 制 类 和 禁 止 类 表 1: 2007 年 8 月 公 布 的 天 然 气 利 用 政 策 优 先 类 允 许 类 限 制 类 禁 止 类 城 镇 ( 尤 其 是 大 中 城 市 ) 居 民 炊 事 生 活 热 水 等 用 气 公 共 服 务 设 施 ( 机 场 政 府 机 关 职 工 食 堂 幼 儿 园 学 校 宾 馆 酒 店 餐 饮 业 商 场 写 字 楼 等 ) 用 气 天 然 气 汽 车 ( 尤 其 是 双 燃 料 汽 车 ) 分 布 式 热 电 联 产 热 电 冷 联 产 用 户 集 中 式 采 暖 用 气 ( 指 中 心 城 区 的 中 心 地 带 ) 城 市 燃 气 分 户 式 采 暖 用 气 中 央 空 调 部 分 工 业 领 域 中 以 天 然 气 代 油 液 化 石 油 气 项 目 (a) 部 分 工 业 领 域 中 以 天 然 气 代 煤 项 目 (a) 部 分 工 业 领 域 中 可 中 断 的 项 目 (a) 工 业 燃 料 天 然 气 发 电 重 要 用 电 负 荷 中 心 且 天 然 气 供 应 充 足 的 地 区, 建 设 非 重 要 用 电 负 荷 中 心 建 设 利 用 天 然 气 发 电 项 目 十 三 个 大 型 煤 炭 基 地 所 在 地 区 建 设 基 荷 燃 气 发 电 项 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 10

利 用 天 然 气 调 峰 发 电 项 目 目 (b) 已 建 成 的 合 成 氨 厂 以 天 然 气 为 原 料 的 扩 建 项 目 合 成 氨 厂 煤 改 气 项 目 以 甲 烷 为 原 料 的 碳 一 化 工 项 目 新 建 以 天 然 气 为 原 料 的 合 成 氨 项 目 对 用 气 量 不 大 经 济 效 益 较 好 的 天 然 气 制 氢 项 目 以 不 宜 外 输 或 优 先 类 允 许 类 用 户 无 法 消 纳 的 天 然 气 生 产 氮 肥 项 目 新 建 或 扩 建 天 然 气 制 甲 醇 项 目 以 天 然 气 代 煤 制 甲 醇 项 目 天 然 气 化 工 数 据 来 源 : 国 家 发 改 委, 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 :(a) 建 材 机 电 轻 纺 石 化 冶 金 等 工 业 领 域 ;(b) 神 东 晋 北 晋 中 陕 北 黄 陇 ( 华 亭 ) 鲁 西 两 淮 河 南 云 贵 蒙 东 ( 东 北 ) 宁 东 图 5 中 国 天 然 气 消 费 结 构 的 变 化 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 城 市 燃 气 目 前 在 我 国 天 然 气 总 体 消 费 中 占 比 约 30%, 随 着 我 国 城 市 化 率 的 提 高 使 用 天 然 气 做 居 民 燃 气 的 城 市 越 来 越 多, 城 市 燃 气 消 费 量 保 持 着 20% 以 上 的 复 合 增 长 率 城 市 燃 气 和 天 然 气 汽 车 是 国 家 政 策 中 优 先 类 的 利 用 方 式, 是 国 家 重 点 鼓 励 的 方 向 图 6 城 市 燃 气 用 天 然 气 消 费 量 及 增 速 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 10

数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 天 然 气 发 电 保 持 着 高 速 增 长 的 态 势,2000 年 -2010 年 天 然 气 发 电 的 复 合 增 长 率 年 均 达 到 38.5%, 占 天 然 气 消 费 总 量 的 比 例 也 从 1996 年 的 4% 提 高 到 2010 年 的 24% 图 7 发 电 用 天 然 气 消 费 量 及 增 速 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 天 然 气 做 工 业 燃 料 总 体 来 讲, 在 天 然 气 利 用 的 各 种 方 式 中 比 例 是 逐 渐 下 降 的 从 1996 年 的 37%, 降 到 2010 年 的 27% 2009 年 曾 经 出 现 过 一 次 天 然 气 做 工 业 燃 料 暴 涨 的 情 况, 当 年 占 到 了 消 费 总 量 的 38.7%, 严 重 压 缩 了 城 市 燃 气 和 其 他 利 用 方 式 的 用 量, 当 年 也 引 起 了 严 重 气 荒 现 象 在 国 家 政 策 引 导 下,2010 年 回 到 了 27.4% 的 比 例 上 图 8 工 业 燃 料 用 天 然 气 消 费 量 及 增 速 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 天 然 气 化 工 则 是 在 逐 年 萎 缩, 总 量 上 增 加 不 大, 比 例 上 不 断 降 低, 从 1996 年 的 45% 降 到 2010 年 的 18.6% 由 于 价 格 生 产 成 本 产 能 过 剩 等 方 面 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 10

的 问 题, 天 然 气 化 工 目 前 处 于 比 较 尴 尬 的 位 置, 开 工 率 不 高 盈 利 状 况 不 好 短 期 内, 天 然 气 化 工 不 是 天 然 气 行 业 发 展 的 主 要 方 向 图 9 化 工 用 天 然 气 消 费 量 及 增 速 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 胜 利 股 份 涉 及 到 的 的 天 然 气 业 务, 可 以 分 成 以 下 几 类 :1, 天 然 气 管 道 与 批 发 业 务 ( 日 照 公 司 );2, 天 然 气 汽 车 的 加 气 业 务 ( 南 宁 公 司 临 沂 公 司 济 宁 公 司 济 南 公 司 ) 3, 包 含 管 道 工 业 燃 气 汽 车 的 综 合 业 务 ( 钦 州 公 司 贵 阳 公 司 ) 业 务 1 靠 近 产 业 链 上 游, 业 务 2 是 产 业 链 的 下 游, 业 务 3 同 时 包 含 了 上 游 和 下 游 上 游 业 务 受 益 于 资 源 的 稀 缺 性, 且 具 备 一 定 的 垄 断 性, 下 游 业 务 则 都 是 国 家 政 策 中 的 优 先 类 和 允 许 类 的 项 目, 在 未 来 天 然 气 的 发 展 中 是 机 遇 最 大 的 方 向 胜 利 股 份 参 股 的 几 个 公 司, 都 是 和 在 天 然 气 领 域 经 营 多 年 的 昆 仑 能 源 等 公 司 合 资 建 立, 实 际 上 这 也 可 以 认 为 是 一 种 独 特 的 经 营 模 式 这 样 做 有 几 个 好 处 : 第 一, 保 障 了 公 司 的 气 源 供 应 在 目 前, 天 然 气 仍 然 是 一 种 紧 缺 的 资 源, 国 内 气 荒 经 常 发 生, 和 中 石 油 的 合 作 关 系 可 以 有 效 确 保 气 源 供 应 第 二, 学 习 经 营 经 验 中 石 油 在 天 燃 气 管 道 CNG LNG 城 市 燃 气 等 业 务 方 面 均 经 营 多 年, 积 累 了 丰 富 的 经 验 胜 利 股 份 作 为 新 进 入 者 是 冒 险 的, 但 和 两 家 公 司 合 资 则 可 最 大 程 度 的 化 解 风 险 第 三, 坚 定 公 司 做 天 然 气 业 务 的 决 心 在 几 家 合 资 公 司 中, 胜 利 股 份 都 是 参 股 方, 合 资 公 司 的 业 务 开 展 将 在 中 石 油 业 务 大 框 架 内 进 行, 避 免 因 为 公 司 自 身 原 因 而 半 途 而 废 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 10

3. 近 几 年 内 地 产 业 务 仍 是 主 要 利 润 来 源 胜 利 股 份 (000407) 胜 利 股 份 的 天 然 气 业 务 短 期 内 能 否 产 生 业 绩 贡 献 仍 存 较 大 不 确 定 性 未 来 2-3 年 的 主 要 业 绩 来 源 仍 然 是 地 产 业 务 2012 年 日 照 管 道 投 产 后, 当 年 天 然 气 业 务 可 能 会 微 有 贡 献, 预 计 2013 年 山 东 省 内 几 个 天 然 气 汽 车 加 气 业 务 能 够 开 始 开 展 业 务,2014 年 以 后 贵 阳 南 宁 钦 州 的 公 司 有 望 开 始 开 展 业 务 在 之 前 的 这 些 时 间 内, 公 司 布 点 天 然 气 业 务 会 需 要 大 量 投 资, 可 能 会 在 一 定 程 度 上 影 响 公 司 利 润 数 值 对 于 胜 利 股 份 地 产 等 其 他 业 务 的 分 析, 请 详 细 参 见 国 泰 君 安 地 产 研 究 小 组 前 期 的 研 究 报 告, 这 里 不 再 赘 述 由 于 2011 年 青 岛 市 未 对 公 司 持 有 的 土 地 进 行 收 储, 因 此 2011 年 公 司 业 绩 与 我 们 前 期 报 告 预 测 有 较 大 出 入. 投 资 者 应 注 意 这 里 的 风 险 我 们 不 掌 握 青 岛 市 的 收 储 进 程, 只 能 在 谨 慎 的 基 础 上 进 行 假 设 我 们 对 胜 利 股 份 未 来 的 业 绩 预 测 也 是 基 于 这 样 的 假 设 基 础 上 的, 并 没 有 考 虑 天 然 气 的 业 绩 贡 献 ( 详 细 内 容 请 参 考 报 告 青 岛 海 景 地 王 + 生 物 兽 药 ) 总 体 上, 我 们 的 观 点 是, 天 然 气 业 务 符 合 国 家 的 产 业 政 策, 正 处 于 快 速 发 展 的 时 期, 公 司 借 助 中 石 油 以 及 地 方 政 府 的 支 持 进 军 天 然 气 行 业, 是 一 次 关 键 的 战 略 转 型, 过 程 中, 地 产 业 务 将 为 转 型 提 供 资 金 支 持 我 们 看 好 公 司 在 天 然 气 业 务 的 发 展, 维 持 增 持 评 级 投 资 风 险 : 目 前 天 然 气 业 务 仍 处 于 开 展 前 期 工 作 阶 段, 变 数 较 多, 短 期 内 业 绩 贡 献 存 较 大 不 确 定 性 公 司 资 金 需 求 比 较 大, 但 受 限 于 地 产 业 务 无 法 在 资 本 市 场 融 资 地 产 业 务 收 入 受 制 于 青 岛 市 土 地 收 储 进 程, 具 有 非 常 强 的 不 确 定 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 10

作 者 简 介 : 王 刚 : 执 业 资 格 证 书 编 号 :S0880511080007 电 话 :010-59312817 邮 箱 :wanggang010960@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 10

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 10