国泰君安内部报告

2016 年 中 期 投 资 策 略 研 讨 会 证 券 研 究 报 告 2016 年 05 月 24 日 三 年 等 一 回 2016 年 农 林 牧 渔 行 业 中 期 投 资 策 略 行 业 评 级 : 增 持 姓 名 : 王 乾 ( 分 析 师 ) 邮 箱 :wangqian@gtjas.com 电 话 :021-38676675 证 书 编 号 :S0880515020001 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p1 姓 名 : 钱 浩 ( 研 究 劣 理 ) 邮 箱 :qianhao@gtjas.com 电 话 :021-38674925 证 书 编 号 :S0880115080191 姓 名 : 谢 芝 优 ( 研 究 劣 理 ) 邮 箱 :xiezhiyou@gtjas.com 电 话 :021-38674763 证 书 编 号 :S0880116040005 0

投 资 要 点 行 业 评 级 : 增 持 1 畜 禽 养 殖 周 期 反 转 : 供 给 持 续 收 缩,2016/2017 趋 势 向 好 白 羽 肉 鸡 : 圣 农 发 展 益 生 股 份 民 和 股 份 仙 坛 股 份 华 英 农 业 生 猪 : 牧 原 股 份 正 邦 科 技 温 氏 股 份 新 五 丰 雏 鹰 农 牧 2 后 周 期 受 益 : 饲 料, 疫 苗 饲 料 : 海 大 集 团 禾 丰 牧 业 金 新 农 大 北 农 新 希 望 唐 人 神 疫 苗 : 生 物 股 份 海 利 生 物 3 农 产 品 价 格 周 期 : 关 注 白 糖 进 口 政 策 收 紧 受 益 标 的 : 南 宁 糖 业 中 粮 屯 河 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p2 1

2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 肉 禽 : 美 法 疫 情 再 度 爆 发, 复 关 或 再 低 预 期 肉 鸡 行 业 产 业 链 曾 祖 代 祖 代 肉 种 鸡 养 殖 繁 育 父 母 代 肉 种 鸡 的 养 殖 商 品 代 鸡 苗 的 孵 化 商 品 代 肉 鸡 养 殖 育 肥 及 销 售 商 品 肉 鸡 屠 宰 加 工 及 销 售 消 费 者 2015 年 初,H5N2 爆 发 图 1: 预 计 2016 年 祖 代 鸡 引 种 量 约 30-40 万 套, 美 国 禁 止 引 种 祖 代 肉 鸡 引 种 量 ( 万 套 ) 增 速 2015 年 11 月,H5N1 爆 发, 法 国 禁 止 引 种 2016 年 4 月, 美 法 两 国 再 次 发 生 禽 流 感 疫 情, 复 关 时 间 再 次 延 后, 预 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 计 最 快 4 季 度 才 能 复 关 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p3 数 据 来 源 : 白 羽 肉 鸡 联 盟, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2

肉 禽 : 供 给 收 缩 效 应 将 逐 步 显 现 祖 代 产 能 加 速 下 滑, 白 羽 肉 鸡 产 业 链 将 依 次 全 面 复 苏,2016/2017 年 迎 来 景 气 反 转 2011 年 景 气 高 点 : 父 母 代 鸡 苗 均 价 达 到 24.2 元 / 套, 套 均 盈 利 10 元 / 套, 商 品 代 鸡 苗 均 价 3.4 元 / 羽, 估 算 羽 均 盈 利 约 1.2 元 / 羽, 商 品 肉 鸡 羽 均 盈 利 4 元 / 羽, 产 业 链 公 司 业 绩 极 具 弹 性 图 2: 鸡 苗 价 格 在 3-4 元 / 羽 间 震 荡 图 3: 毛 鸡 价 格 维 持 在 4 元 / 斤 左 右 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p4 数 据 来 源 : 博 亚 和 讯, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 博 亚 和 讯, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3

生 猪 养 殖 : 猪 粮 比 创 历 史 最 高,3 季 度 猪 价 或 继 续 创 新 高 5 月 猪 价 维 持 震 荡 上 行, 局 部 地 区 价 格 突 破 21 元 / 公 斤 生 猪 供 给 收 缩 效 应 凸 显, 看 好 3 季 度 猪 价 创 历 史 新 高 图 4:5 月 猪 价 继 续 震 荡 上 行 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 22 20 18 16 14 12 10 8 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p5 数 据 来 源 : 畜 牧 业 信 息 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 4

Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 生 猪 养 殖 : 存 栏 量 恢 复 缓 慢, 未 来 一 年 供 应 仍 偏 紧 图 5: 截 止 2016 年 4 月 末, 母 猪 存 栏 量 小 幅 回 升 至 3,771 万 头 生 猪 存 栏 量 ( 万 头 ) 能 繁 母 猪 存 栏 量 ( 万 头 ) 50000 45000 40000 35000 30000 5300 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 数 据 来 源 : 中 国 政 府 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 6: 当 前 猪 粮 比 水 平 接 近 11 看 好 高 景 气 持 续 全 年, 原 材 料 价 格 下 行 格 局 短 期 内 难 以 改 变, 猪 粮 比 将 持 续 处 于 历 史 高 位, 生 猪 养 殖 类 企 业 利 润 存 在 超 预 期 可 能 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p6 数 据 来 源 : 博 亚 和 讯, 国 泰 君 安 证 券 研 究 5

饲 料 : 紧 抱 饲 料 行 业 的 美 好 时 代 图 7: 猪 周 期 的 第 2 阶 段 是 饲 料 行 业 最 受 益 的 时 期 行 业 特 征 充 分 竞 争 类 成 本 加 成 后 周 期 属 性 企 业 核 心 竞 争 力 原 材 料 采 购 能 力 市 场 渠 道 经 销 商 直 销 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p7 6

饲 料 : 玉 米 等 原 材 料 持 续 下 行,2016 年 利 润 率 大 幅 提 升 图 8: 国 内 玉 米 现 货 价 跌 至 约 1850 元 原 材 料 下 行 过 程 中, 饲 料 企 业 调 整 产 品 价 格 主 劢 性 更 强, 利 润 率 会 提 升 历 史 数 据 显 示 饲 料 行 业 加 工 毛 利 率 不 玉 米 豆 粕 等 原 材 料 价 格 呈 负 相 关 数 据 来 源 : 农 业 部, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 9:2015 年 饲 料 上 市 公 司 毛 利 率 明 显 提 高 图 10: 当 前 猪 粮 比 水 平 已 突 破 2011 年 高 点 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p8 数 据 来 源 : 中 国 政 府 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 博 亚 和 讯, 国 泰 君 安 证 券 研 究 7

饲 料 : 以 史 为 鉴, 存 栏 回 升,2017 年 销 量 具 备 弹 性 图 11:11 年 11 月 后, 猪 价 仍 处 于 高 位, 饲 料 产 量 同 比 明 显 回 升 图 12:11 年 下 半 年 起 母 猪 补 栏 逐 步 增 加, 饲 料 产 量 同 比 明 显 上 升 数 据 来 源 : 中 国 水 产 养 殖 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 13:11H2 12H1 饲 料 企 业 销 量 增 速 明 显 上 升 数 据 来 源 : 中 国 水 产 养 殖 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 14:2016 年 4 月 能 繁 母 猪 小 幅 回 升 至 3771 万 头 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p9 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 8

疫 苗 : 行 业 稳 步 成 长, 市 场 苗 成 就 未 来 图 15:07-13 年 兽 用 生 物 制 品 销 售 额 复 合 增 速 达 14.3% 数 据 来 源 : 中 国 兽 药 协 会, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 1: 禽 用 市 场 苗 增 速 达 到 17% 单 位 : 亿 元 2010A 2011A 2012A 2013A 禽 用 疫 苗 市 场 规 模 26.35 29.02 32.02 35.74 禽 用 疫 苗 市 场 规 模 增 速 10.13% 10.34% 11.62% 禽 用 招 采 苗 市 场 规 模 12.69 13.4 13.68 14.21 禽 用 招 采 苗 市 场 规 模 增 速 5.59% 2.09% 3.87% 禽 用 市 场 苗 市 场 规 模 13.66 15.62 18.34 21.53 禽 用 市 场 苗 市 场 规 模 增 速 14.35% 17.41% 17.39% 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p10 数 据 来 源 : 中 国 兽 药 协 会, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 2: 猪 用 市 场 苗 增 速 达 到 40% 单 位 : 亿 元 2010A 2011A 2012A 2013A 猪 用 疫 苗 市 场 规 模 30.21 36.12 43.92 48.22 猪 用 疫 苗 市 场 规 模 增 速 19.56% 21.59% 9.79% 猪 用 招 采 苗 市 场 规 模 25.88 29.62 35.3 35.96 猪 用 招 采 苗 市 场 规 模 增 速 14.45% 19.18% 1.87% 猪 用 市 场 苗 市 场 规 模 4.33 6.5 8.62 12.26 猪 用 市 场 苗 市 场 规 模 增 速 50.12% 32.62% 42.23% 数 据 来 源 : 中 国 兽 药 协 会, 国 泰 君 安 证 券 研 究 9

疫 苗 : 口 蹄 疫 市 场 苗 仍 是 投 资 主 线 口 蹄 疫 市 场 化 销 售 仍 是 目 前 增 长 最 快 的 细 分 领 域, 生 物 股 份 处 于 领 先 地 位 海 利 生 物 口 蹄 疫 产 品 线 目 前 已 通 过 GMP 静 态 验 收, 预 计 16 年 末 实 现 产 品 上 市 图 16: 口 蹄 疫 招 标 苗 市 场 份 额 分 布 较 稳 定 图 17: 口 蹄 疫 市 场 苗 中 生 物 股 份 占 半 壁 江 山 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p11 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 10

糖 :15/16 榨 季 减 产 尘 埃 落 定, 把 握 反 弹 窗 口 期 制 糖 期 上 期 结 余 产 量 表 2: 中 国 食 糖 供 需 平 衡 表 消 费 当 期 产 销 缺 口 收 储 量 放 储 进 口 出 口 走 私 * 本 期 结 余 15/16 236.6 870 1600-700 0 100 380 5 150 91.6 图 18: 食 糖 的 工 业 消 费 14/15 299.6 1056 1595-499 0 0 481 5 40 236.6 13/14 140.6 1332 1560-228 0 0 402 5 30 299.6 12/13 86.3 1307 1410-103.2 180 16.5 366 5 50 140.6 11/12 73.43 1152 1330-178 100+50 0 426 4.8 80 86.3 10/11 31.66 1045 1350-304.58 0 187.8 206 7 50 73.43 数 据 来 源 : 2016 白 糖 投 资 展 望, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 统 计 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 19: 近 年 来 全 国 蔗 糖 产 量 占 食 糖 总 产 量 的 90% 图 20:2012-14 年 国 内 糖 价 低 迷 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p12 数 据 来 源 :USDA, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 中 糖 协, 国 泰 君 安 证 券 研 究 11

重 点 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 公 司 名 称 股 票 代 码 收 盘 价 盈 利 预 测 (EPS) PE 投 资 评 级 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 海 大 集 团 002311 16.68 0.51 0.76 1.02 33 22 16 增 持 禾 丰 牧 业 603609 15.45 0.38 0.53 0.68 41 29 23 增 持 瑞 普 生 物 300119 15.34 0.28 0.44 0.64 54 35 24 增 持 新 希 望 000876 17.15 1.06 1.45 1.72 16 12 10 增 持 雏 鹰 农 牧 002477 17.61 0.21 0.86 1.12 83 20 16 增 持 正 邦 科 技 002157 20.34 0.46 0.99 1.21 44 21 17 增 持 海 利 生 物 603718 15.89 0.15 0.23 0.48 107 69 33 增 持 大 北 农 002385 8.15 0.17 0.25 0.32 47 33 25 增 持 牧 原 股 份 002714 53.10 1.15 3.65 3.79 46 15 14 增 持 天 康 生 物 002100 9.33 0.26 0.41 0.53 37 23 18 增 持 生 物 股 份 600201 26.78 0.84 1.27 1.61 32 21 17 增 持 隆 平 高 科 000998 18.15 0.39 0.63 0.87 46 29 21 增 持 唐 人 神 002567 14.11 0.17 0.48 0.64 85 29 22 增 持 金 新 农 002548 20.14 0.27 0.51 0.74 75 39 27 增 持 圣 农 发 展 002299 25.58-0.35 0.88 1.51-73 29 17 增 持 华 英 农 业 002321 9.90 0.03 0.54 0.73 303 18 14 增 持 益 生 股 份 002458 50.00-1.20 1.2 1.82-42 42 27 增 持 民 和 股 份 002234 34.02-1.04 1.02 1.75-33 33 19 增 持 仙 坛 股 份 002746 38.24 0.14 1.71 2.53 270 22 15 增 持 天 邦 股 份 002124 10.54 0.17 0.51 0.62 61 21 17 增 持 温 氏 股 份 300498 44.07 1.71 3.3 3.46 26 13 13 增 持 新 五 丰 600975 15.45 0.11 0.55 0.62 136 28 25 增 持 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究, 股 价 为 2016 年 5 月 24 日 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p13 12

风 险 提 示 原 材 料 价 格 波 劢 风 险 玉 米 小 麦 豆 粕 等 原 材 料 价 格 波 劢 将 会 对 养 殖 饲 料 等 企 业 的 盈 利 能 力 带 来 影 响 疫 病 风 险 若 发 生 类 似 于 H7N9 禽 流 感 的 人 感 染 疫 病, 造 成 消 费 恐 慌, 将 对 猪 价 禽 类 价 格 产 生 较 大 负 面 影 响, 严 重 损 害 养 殖 企 业 盈 利 食 品 安 全 农 业 生 产 环 节 众 多, 若 食 品 安 全 防 范 措 施 丌 到 位, 易 引 发 食 品 安 全 问 题, 对 行 业 和 企 业 均 会 造 成 较 大 的 负 面 影 响 自 然 灾 害 风 险 极 端 灾 害 天 气 会 对 农 业 生 产 ( 特 别 是 种 植 业 ) 造 成 巨 大 负 面 影 响, 从 而 导 致 农 产 品 价 格 大 幅 波 劢 政 策 风 险 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 : 陆 洁 莹 p14 良 种 补 贴 政 策 知 识 产 权 保 护 政 策 品 种 政 策 的 变 化 将 对 种 子 企 业 造 成 较 大 影 响 ; 疫 苗 招 标 政 策 品 种 审 核 政 策 的 变 化 等 将 对 疫 苗 企 业 造 成 影 响 13

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 与 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 觃 渠 道, 分 析 逡 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 丌 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 丌 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 规 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 幵 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 丌 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 丌 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 丌 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 丌 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 不 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 丌 一 致 的 报 告 本 公 司 丌 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 丌 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 丌 适 合 个 别 客 户, 丌 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 丌 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 丌 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 丌 不 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 丌 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 不 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 劢 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 幵 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 亊 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 丌 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 丌 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 与 业 人 士 咨 询 幵 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 丌 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 幵 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 丏 丌 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 徂 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 丌 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 丌 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 14

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