海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 信 用 评 级 报 告 告 债 项 信 用 等 级 : AAA 级 评 级 时 间 : 2015 年 4 月 24 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
编 号 : 新 世 纪 债 评 (2015)010226 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 ( 简 称 本 期 中 票 ) 信 用 等 级 : AAA( 未 安 排 增 级 ) 评 级 时 间 : 2015 年 4 月 24 日 发 行 规 模 : 25 亿 元 发 行 目 的 : 补 充 流 动 资 金, 归 还 银 行 借 款 存 续 期 限 : 约 定 赎 回 之 前 长 期 存 续 偿 还 方 式 : 每 年 付 息 一 次 ( 附 递 延 付 息 条 款 ) 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 评 级 观 点 评 级 观 点 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 货 币 资 金 174.33 164.38 146.33 刚 性 债 务 449.34 509.53 549.19 所 有 者 权 益 224.63 235.03 254.16 经 营 性 现 金 净 流 入 量 44.51 90.47 79.25 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 927.19 1126.17 1219.82 总 负 债 688.10 850.05 902.57 刚 性 债 务 582.36 753.01 836.83 所 有 者 权 益 239.09 276.12 317.25 营 业 收 入 288.68 332.76 360.44 净 利 润 19.45 21.75 26.43 经 营 性 现 金 净 流 入 量 101.96 107.48 60.05 EBITDA 82.76 76.90 100.88 资 产 负 债 率 [%] 74.21 75.48 73.99 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 41.06 36.67 37.91 流 动 比 率 [%] 72.71 63.32 74.69 现 金 比 率 [%] 63.16 49.52 56.34 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.60 1.83 1.67 净 资 产 收 益 率 [%] 10.11 8.44 8.91 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 15.05 13.97 6.85 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 3.42-7.91-0.35 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 2.27 2.93 2.55 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.14 0.12 0.13 注 : 根 据 海 南 航 空 经 审 计 的 2012-2014 年 财 务 数 据 ( 其 中 2013 年 数 据 使 用 2014 年 经 过 追 溯 的 年 初 数 或 上 年 数 ) 分 析 师 蒋 卫 Tel:(021) 63501349-830 E-mail:jw@shxsj.com 顾 超 Tel:(021) 63501349-931 E-mail:gc@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 海 南 航 空 该 公 司 或 公 司 ) 发 行 的 25 亿 元 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 进 行 了 评 级, 反 映 了 海 航 股 份 在 竞 争 优 势 经 营 管 理 水 平 及 财 务 状 况 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 行 业 管 制 经 营 压 力 及 资 本 支 出 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 具 有 较 明 显 的 竞 争 优 势 海 南 航 空 的 规 模 在 国 内 仅 次 于 国 航 南 航 和 东 航 等 三 大 国 有 航 空 公 司, 服 务 质 量 领 先 于 国 内 同 行, 拥 有 较 高 的 行 业 地 位 和 品 牌 知 名 度 经 营 管 理 水 平 较 高 海 南 航 空 的 经 营 管 理 水 平 较 高, 飞 机 平 均 日 利 用 率 客 座 率 和 载 运 率 等 指 标 在 国 内 航 空 公 司 中 处 于 较 高 水 平 财 务 状 况 较 好 海 南 航 空 的 现 金 获 取 能 力 较 强, 经 营 环 节 的 现 金 流 状 况 较 好 同 时, 公 司 货 币 资 金 存 量 充 裕, 信 贷 融 资 渠 道 较 为 畅 通, 债 务 本 息 的 整 体 偿 付 能 力 较 强 主 要 风 险 : 民 航 业 受 严 格 管 制 我 国 民 航 业 受 管 制 程 度 较 高, 监 管 与 产 业 政 策 的 调 整 可 能 影 响 行 业 竞 争 格 局, 进 而 影 响 海 南 航 空 的 市 场 地 位 和 经 营 业 绩 经 营 压 力 较 大 海 南 航 空 面 临 来 自 其 他 航 空 公 司 及 高 铁 的 竞 争, 其 业 绩 易 随 市 场 需 求 的 变 化 而 发 生 较 大 波 动 同 时, 飞 行 安 全 威 胁 亦 给 公 司 带 来 一 定 的 经 营 压 力 成 本 控 制 难 度 增 大 机 队 规 模 扩 张 航 油 价 格 波 动 增 加 了 海 南 航 空 控 制 成 本 的 难 度 未 来 资 金 压 力 较 大 海 南 航 空 未 来 资 本 性 支 出 计 划 规 模 仍 较 大, 随 着 计 划 的 执 行 公 司 财 务 杠 杆 水 平 或 将 上 升, 未 来 公 司 面 临 较 大 的 资 金 压 1
力 及 偿 债 压 力 分 红 连 续 性 不 确 定 2011 年 2012 年 海 南 航 空 连 续 分 红, 但 2013 年 由 于 后 续 飞 机 采 购 购 买 股 东 资 产 等 预 期 资 本 支 出 较 大 而 并 未 分 红, 导 致 公 司 分 红 连 续 性 受 到 一 定 的 影 响 未 来 展 望 通 过 对 海 南 航 空 及 其 发 行 的 本 期 中 票 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 给 予 公 司 AAA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 中 票 还 本 付 息 安 全 性 很 高, 并 给 予 本 期 中 票 AAA 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2
声 明 本 评 级 机 构 对 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3
海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 1. 本 期 债 券 发 行 条 款 该 公 司 申 请 发 行 总 额 度 不 超 过 50 亿 元 的 中 期 票 据 议 案 已 获 得 公 司 股 东 大 会 决 议 通 过, 采 取 分 期 发 行 模 式, 所 募 资 金 用 于 补 充 营 运 资 金 和 偿 还 债 务 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 中 票 概 况 中 期 票 据 名 称 : 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 注 册 额 度 : 50 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 25 亿 元 人 民 币 中 期 票 据 期 限 : 按 照 发 行 条 款 的 约 定 赎 回 之 前 长 期 存 续 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 海 航 股 份 本 期 中 期 票 据 的 本 金 和 利 息 在 破 产 清 算 时 的 清 偿 顺 序 等 同 于 发 行 人 所 有 其 他 待 偿 还 债 务 融 资 工 具 但 区 别 于 普 通 债 券, 本 期 中 期 票 据 在 债 券 赎 回 利 率 调 整 利 息 支 付 等 方 面 设 置 有 特 殊 条 款, 具 体 如 下 : (1) 本 期 中 期 票 据 在 发 行 人 按 照 发 行 条 款 的 约 定 赎 回 之 前 长 期 存 续, 并 在 发 行 人 约 定 赎 回 时 到 期 发 行 人 有 权 选 择 在 本 期 中 期 票 据 第 3 个 和 其 后 每 个 付 息 日 按 面 值 加 应 付 利 息 ( 包 括 所 有 递 延 支 付 的 利 息 ) 赎 回 本 期 中 期 票 据, 赎 回 价 格 包 含 本 期 债 券 面 值 当 期 利 息 递 延 支 付 利 息 及 其 孳 息 发 行 人 如 果 进 行 赎 回, 必 须 在 赎 回 日 前 三 十 个 工 作 日 公 告 并 通 知 债 权 人, 该 赎 回 公 告 不 可 撤 销 (2) 本 期 中 期 票 据 前 3 个 计 息 年 度 的 票 面 利 率 将 通 过 簿 记 建 档 集 中 配 售 方 式 确 定, 在 前 3 个 计 息 年 度 内 保 持 不 变 自 第 4 个 计 息 年 度 4
起, 每 3 年 重 置 一 次 票 面 利 率 ; 前 3 个 计 息 年 度 的 票 面 利 率 为 初 始 基 准 利 率 加 上 初 始 利 差, 其 中 初 始 基 准 利 率 为 簿 记 建 档 日 前 5 个 工 作 日 中 国 债 券 信 息 网 (www.chinabond.com.cn)( 或 银 行 间 市 场 清 算 所 股 份 有 限 公 司 认 可 的 其 他 网 站 ) 公 布 的 中 债 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 中, 待 偿 期 为 3 年 的 国 债 收 益 率 算 术 平 均 值 ( 四 舍 五 入 计 算 到 0.01%); 初 始 利 差 为 票 面 利 率 与 初 始 基 准 利 率 之 间 的 差 值 ; 如 果 发 行 人 不 行 使 赎 回 权, 则 从 第 4 个 计 息 年 度 开 始 票 面 利 率 调 整 为 当 期 基 准 利 率 加 上 初 始 利 差 再 加 上 300 个 基 点, 在 第 3 个 计 息 年 度 至 第 6 个 计 息 年 度 内 保 持 不 变 当 期 基 准 利 率 为 票 面 利 率 重 置 日 前 5 个 工 作 日 中 国 债 券 信 息 网 (www. chinabond.com.cn)( 或 银 行 间 市 场 清 算 所 股 份 有 限 公 司 认 可 的 其 他 网 站 ) 公 布 的 中 债 银 行 间 固 定 利 率 国 债 收 益 率 曲 线 中, 待 偿 期 为 3 年 的 国 债 收 益 率 算 术 平 均 值 ( 四 舍 五 入 计 算 到 0.01%) 此 后 每 3 年 重 置 票 面 利 率 以 当 期 基 准 利 率 加 上 初 始 利 差 再 加 上 300 个 基 点 确 定 ; 票 面 利 率 公 式 为 : 当 期 票 面 利 率 = 当 期 基 准 利 率 + 初 始 利 差 +300BPs; 如 果 未 来 因 宏 观 经 济 及 政 策 变 化 等 因 素 影 响 导 致 当 期 基 准 利 率 在 利 率 重 置 日 不 可 得, 票 面 利 率 将 采 用 票 面 利 率 重 置 日 之 前 一 期 基 准 利 率 加 上 初 始 利 差 再 加 上 300 个 基 点 确 定 (3) 除 非 发 生 强 制 付 息 事 件, 本 期 中 期 票 据 的 每 个 付 息 日, 发 行 人 可 自 行 选 择 将 当 期 利 息 以 及 按 照 本 条 款 已 经 递 延 的 所 有 利 息 及 其 孳 息 推 迟 至 下 一 个 付 息 日 支 付, 且 不 受 到 任 何 递 延 支 付 利 息 次 数 的 限 制 ; 前 述 利 息 递 延 不 构 成 发 行 人 的 违 约 事 件 每 笔 递 延 利 息 在 递 延 期 间 应 按 当 期 票 面 利 率 累 计 计 息 付 息 日 前 12 个 月 内, 发 生 以 下 事 件 的, 发 行 人 不 得 递 延 当 期 利 息 以 及 按 照 本 条 款 已 经 递 延 的 所 有 利 息 及 其 孳 息 : (1) 向 普 通 股 股 东 分 红 ;(2) 减 少 注 册 资 本 发 行 人 有 递 延 支 付 利 息 的 情 形 时, 直 至 已 递 延 利 息 及 其 孳 息 全 清 偿 完 毕, 不 得 从 事 下 列 行 为 : (1) 向 普 通 股 股 东 分 红 ;(2) 减 少 注 册 资 本 从 历 史 分 红 角 度 看, 该 公 司 重 视 对 投 资 者 的 合 理 投 资 回 报, 致 力 于 保 持 利 润 分 配 政 策 的 连 续 性 和 稳 定 性 2011 年 及 2012 年, 公 司 分 别 向 股 东 进 行 现 金 分 红 4.95 亿 元 和 6.09 亿 元, 分 别 占 当 年 净 利 润 的 18.82% 和 31.60%, 显 示 了 较 强 的 分 红 意 愿 但 2013 年 由 于 公 司 未 来 采 购 飞 机 及 购 买 股 东 承 诺 注 入 的 资 产 预 期 资 金 需 求 量 较 大, 因 此 没 有 进 行 分 红 根 据 公 司 2014 年 度 利 润 分 配 预 案, 公 司 拟 派 发 现 金 股 利 7.77 亿 元, 占 当 年 净 利 润 的 21.33%, 继 2013 年 中 断 后 有 望 恢 复 分 红 近 三 年 公 司 营 业 收 入 稳 步 增 长, 每 年 保 持 一 定 利 润 规 模,2012-2014 年 净 利 润 分 别 为 19.45 亿 元 21.75 亿 元 和 26.43 亿 元 未 来 几 年, 随 着 我 国 经 济 的 持 续 5
发 展 以 及 对 航 空 客 运 需 求 的 不 断 增 长, 公 司 在 未 来 三 年 有 望 继 续 盈 利, 这 为 其 持 续 分 红 提 供 了 业 绩 基 础 综 上, 公 司 未 来 逐 年 持 续 分 红 可 能 性 大, 利 息 递 延 支 付 可 能 性 小, 本 期 中 票 与 其 他 债 务 融 资 工 具 按 期 支 付 利 息 特 征 较 接 近 2. 公 司 发 债 历 史 截 至 2014 年 末, 该 公 司 合 并 口 径 直 接 债 务 融 资 余 额 为 156.43 亿 元, 其 中 本 待 偿 还 中 期 票 据 本 金 为 4 亿 元 短 期 融 资 券 为 4 亿 元 两 期 公 司 债 券 为 50 亿 元 三 期 定 向 工 具 为 32 亿 元, 此 外 还 有 子 公 司 祥 鹏 航 空 公 司 债 7 亿 元 海 航 香 港 待 偿 还 公 司 债 本 金 5 亿 美 元 ( 以 2014 年 末 的 汇 率 折 算 为 人 民 币 30.48 亿 人 民 币 ) 两 期 狮 城 债 本 金 30 亿 元 人 民 币 图 表 2. 公 司 债 券 发 行 情 况 ( 单 位 :% 亿 元 ) 简 称 债 券 类 型 发 行 利 率 发 行 额 存 续 期 11 海 航 债 01 一 般 公 司 债 5.60 35.60 2011/05/24~2016/05/24 11 海 航 债 02 一 般 公 司 债 6.20 14.40 2011/05/24~2021/05/24 14 海 南 航 空 CP001 短 期 融 资 券 6.48 4.00 2014/04/23~2015/04/23 14 海 南 航 空 MTN001 中 期 票 据 8.00 4.00 2014/05/09~2019/05/09 14 海 南 航 空 PPN001 定 向 融 资 工 具 7.20 11.70 2014/08/01~2017/08/01 14 海 南 航 空 PPN002 定 向 融 资 工 具 7.40 12.00 2014/09/17~2017/09/17 14 海 南 航 空 PPN003 定 向 融 资 工 具 7.50 8.30 2014/10/14~2017/10/14 12 祥 鹏 航 空 债 一 般 公 司 债 7.29 7.00 2012/12/14~2019/12/14 海 航 香 港 美 元 债 美 元 债 3.625 30.48 2013/02/07~2020/02/07 海 航 香 港 狮 城 债 1 狮 城 债 6.25 17.00 2014/05/23~2017/05/23 海 航 香 港 狮 城 债 2 狮 城 债 6.25 13.00 2014/06/18~2017/06/18 资 料 来 源 : 海 南 航 空 2014 年 报 ( 二 ) 募 集 资 金 用 途 1. 偿 还 银 行 借 款 截 至 2014 年 末, 该 公 司 银 行 借 款 余 额 为 519.48 亿 元, 为 进 一 步 优 化 融 资 结 构, 降 低 筹 资 成 本, 公 司 拟 将 本 次 发 行 中 期 票 据 募 集 资 金 中 不 超 过 70% 用 于 偿 还 银 行 借 款 2. 补 充 营 运 资 金 近 年 来, 该 公 司 投 融 资 规 模 始 终 较 大, 对 流 动 资 金 的 需 求 也 逐 渐 提 高 公 司 拟 安 排 本 期 募 集 资 金 中 的 分 资 金 用 于 补 充 营 运 资 金, 为 主 营 6
业 务 提 供 周 转 资 金 二 公 司 信 用 质 量 该 公 司 前 身 为 海 南 省 航 空 公 司, 由 海 南 省 人 民 政 府 办 公 厅 以 琼 府 办 1989 179 号 文 批 准 成 立 经 海 南 省 股 份 制 试 点 领 导 小 组 办 公 室 关 于 规 范 化 设 立 海 南 省 航 空 公 司 并 定 向 募 集 股 份 的 批 复 ( 琼 股 办 字 1992 18 号 文 ) 批 准, 海 南 省 航 空 公 司 于 1993 年 以 定 向 募 集 方 式 改 组 设 立 为 股 份 有 限 公 司, 设 立 时 的 总 股 本 为 人 民 币 25010 万 股 1995 年 11 月 2 日, 经 原 对 外 经 济 贸 易 合 作 1995 外 经 贸 资 一 函 字 第 615 号 文 批 准, 公 司 向 美 国 航 空 有 限 公 司 (American Aviation LDC) 发 售 10004 万 股 外 资 股 股 票 1, 并 改 组 为 中 外 合 资 股 份 有 限 公 司 1995 年 12 月, 公 司 更 为 现 名 经 国 务 院 证 券 委 员 会 证 委 发 1997 24 号 文 批 准, 该 公 司 于 1997 年 6 月 发 行 7100 万 股 境 内 上 市 外 资 股 (B 股 ), 股 票 简 称 海 航 B 股, 股 票 代 码 为 900945, 股 票 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 简 称 中 国 证 监 会 ) 证 监 发 行 字 1999 29 号 文 的 批 准, 公 司 于 1999 年 10 月 向 社 会 公 开 发 行 20500 万 股 人 民 币 普 通 股 (A 股 ), 股 票 简 称 为 海 南 航 空, 股 票 代 码 为 600221, 股 票 于 次 月 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 经 中 国 证 监 会 证 监 公 司 字 2005 50 号 文 批 准, 该 公 司 于 2006 年 6 月 向 新 华 航 空 控 股 有 限 公 司 ( 简 称 新 华 控 股 ;2007 年 更 名 为 大 新 华 航 空 有 限 公 司, 简 称 大 新 华 航 空 ) 海 口 美 兰 国 际 机 场 有 限 责 任 公 司 三 亚 凤 凰 国 际 机 场 有 限 责 任 公 司 长 江 租 赁 有 限 公 司 嘉 信 投 资 管 理 有 限 公 司 和 海 南 泰 衡 实 业 有 限 公 司 6 家 单 位 定 向 发 行 28 亿 股 法 人 股 其 中, 新 华 控 股 认 购 16.5 亿 股, 占 公 司 增 发 后 总 股 本 的 46.7%, 成 为 公 司 控 股 股 东, 其 第 一 大 股 东 海 南 省 发 展 控 股 有 限 公 司 ( 简 称 海 发 控 股 ) 成 为 公 司 实 际 控 制 人 同 年, 公 司 完 成 了 股 权 分 置 改 革 2, 海 航 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 海 航 集 团 ) 和 海 南 琪 兴 实 业 投 资 有 限 公 司 分 别 以 其 持 有 的 公 司 891.71 万 股 股 票 和 436.96 万 股 股 票 向 新 华 控 股 增 资,Starstep Limited 以 其 持 有 的 American Aviation LDC 的 全 股 权 向 新 华 控 股 增 1 经 中 国 证 监 会 关 于 核 准 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 非 上 市 外 资 股 上 市 流 通 的 通 知 ( 证 监 公 司 字 2003 2 号 文 ) 批 准, 该 批 股 票 由 非 上 市 外 资 股 转 为 B 股 流 通 股, 并 于 2004 年 在 上 海 证 券 交 易 所 B 股 市 场 上 市 流 通 2 以 总 股 本 353025.28 万 股 为 基 数, 由 非 流 通 股 股 东 向 方 案 实 施 股 权 登 记 日 登 记 在 册 的 A 股 流 通 股 东 每 10 股 支 付 3.3 股 股 票 对 价 7
资 经 中 国 证 监 会 关 于 核 准 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 的 批 复 ( 证 监 许 可 2010 2 号 文 ) 批 准, 公 司 于 2010 年 2 月 12 日 分 别 向 海 发 控 股 和 海 航 集 团 发 行 29761.90 万 股 A 股 股 票, 股 本 总 额 增 加 至 41.25 亿 元 人 民 币 经 中 国 证 监 会 关 于 核 准 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 的 批 复 ( 证 监 许 可 2012 612 号 文 ) 批 准, 公 司 于 2012 年 7 月 非 公 开 发 行 196560 万 股 A 股 股 票, 股 本 总 额 增 加 至 609109.10 万 元 2013 年 6 月, 该 公 司 以 资 本 公 积 金 每 10 股 转 增 10 股, 共 计 转 增 股 本 60.91 亿 元 截 至 2014 年 末, 公 司 实 收 资 本 为 121.82 亿 元 2015 年 1 月 公 司 发 布 控 股 股 东 受 让 分 股 权 的 公 告 : 大 新 华 航 空 拟 收 购 海 发 控 股 持 有 公 司 的 4.89% 股 份, 收 购 完 成 后 大 新 华 航 空 直 接 持 有 公 司 股 份 比 例 将 提 升 至 33.07%, 加 上 通 过 American Aviation LDC 间 接 持 有 的 1.77% 股 份, 大 新 华 航 空 合 计 将 持 有 公 司 34.84% 的 股 份 目 前 股 份 转 让 尚 需 取 得 中 国 证 监 会 的 批 准 2015 年 4 月, 公 司 公 告 正 在 筹 划 非 公 开 发 行 不 超 过 65.93 亿 股 A 股 事 宜, 若 发 行 完 成, 公 司 产 权 状 况 将 再 次 发 生 变 化 该 公 司 主 要 从 事 航 空 运 输 业 务, 是 规 模 仅 次 于 南 航 国 航 和 东 航 的 国 内 第 四 大 航 空 公 司, 经 营 管 理 水 平 较 高, 竞 争 力 较 强 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 详 见 附 录 三 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 1219.82 亿 元, 所 有 者 权 益 为 317.25 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 286.52 亿 元 );2014 年 实 现 营 业 收 入 360.44 亿 元, 净 利 润 26.43 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 25.91 亿 元 ) 近 年 来, 该 公 司 资 产 和 债 务 规 模 均 持 续 扩 张, 但 股 权 融 资 使 公 司 负 债 水 平 得 到 控 制 2012 年 7 月 非 公 开 发 行 股 票 净 募 集 资 金 77.87 亿 元, 使 公 司 权 益 资 本 实 力 大 增, 财 务 状 况 得 到 明 显 改 善 公 司 主 业 盈 利 能 力 在 行 业 中 处 于 领 先 水 平, 且 近 期 油 价 下 跌 使 公 司 盈 利 能 力 进 一 步 提 升 除 经 营 外, 投 资 性 房 地 产 公 允 价 值 变 动 股 权 投 资 收 益 及 补 贴 收 入 等 整 体 仍 对 公 司 盈 利 形 成 了 补 充 公 司 主 业 获 现 能 力 较 强, 经 营 环 节 的 净 现 金 流 整 体 情 况 尚 可, 但 公 司 资 本 性 支 出 较 大, 面 临 较 大 的 资 金 压 力 及 偿 债 压 力 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AAA 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 8
三 风 险 揭 示 ( 一 ) 监 管 与 产 业 政 策 的 变 动 风 险 我 国 民 航 业 管 制 程 度 较 高, 国 家 在 航 线 开 放 航 空 业 重 组 飞 机 引 进 机 票 价 格 确 定 燃 油 附 加 费 征 收 等 方 面 具 有 很 强 的 控 制 力 监 管 与 产 业 政 策 的 调 整 可 能 影 响 我 国 民 航 业 的 竞 争 格 局, 进 而 影 响 该 公 司 的 市 场 地 位 和 经 营 业 绩 ( 二 ) 经 营 压 力 大 民 航 业 的 固 定 成 本 高, 其 经 济 效 益 在 很 大 程 度 上 取 决 于 运 能 的 利 用 情 况 虽 然 我 国 航 空 运 输 市 场 需 求 仍 存 在 较 大 的 增 长 空 间, 但 重 大 特 殊 事 件 ( 如 次 贷 危 机 ) 引 起 市 场 需 求 波 动 的 可 能 性 仍 然 存 在, 该 公 司 业 绩 将 受 到 重 大 影 响 同 时, 尽 管 我 国 航 空 运 输 需 求 总 体 增 长 的 趋 势 较 明 显, 但 国 内 民 航 业 运 能 的 快 速 扩 张 仍 可 能 进 一 步 加 剧 市 场 竞 争 高 铁 网 络 的 建 设 也 会 给 国 内 民 航 业 带 来 较 大 的 竞 争 压 力 竞 争 压 力 的 加 大 将 抑 制 公 司 通 过 票 价 调 整 来 转 移 成 本 压 力 的 能 力 此 外, 民 航 业 对 安 全 性 的 要 求 非 常 高 公 司 可 能 面 临 天 气 变 化 疾 病 等 自 然 灾 害 机 械 故 障 恐 怖 袭 击 及 其 他 特 殊 事 件 的 巨 大 挑 战 ( 三 ) 成 本 控 制 难 度 加 大 运 能 扩 张 和 航 油 价 格 波 动 将 增 加 该 公 司 的 固 定 成 本, 进 而 加 大 其 维 持 良 好 运 能 利 用 情 况 ( 如 平 均 客 座 率 ) 的 压 力 成 品 油 价 格 形 成 机 制 改 革 以 来, 我 国 航 油 价 格 与 国 际 原 油 价 格 的 联 系 愈 加 紧 密, 波 动 性 加 大 ( 四 ) 资 金 平 衡 压 力 加 大 该 公 司 将 继 续 扩 大 机 队 规 模, 以 抓 住 我 国 航 空 运 输 市 场 快 速 增 长 的 机 遇 为 此, 公 司 将 面 临 巨 额 资 金 需 求, 资 金 压 力 较 大, 其 财 务 杠 杆 或 将 随 着 债 务 融 资 而 进 一 步 提 升 ( 五 ) 汇 率 波 动 风 险 在 国 内 经 济 增 长 持 续 放 缓 美 国 经 济 持 续 复 苏 国 内 资 本 项 目 顺 差 缩 减 的 背 景 下, 人 民 币 对 美 元 欧 元 等 外 币 的 单 边 升 值 走 势 或 将 转 变 为 双 边 波 动 行 情,2013 年 人 民 币 兑 美 元 累 计 升 值 2.8%, 而 2014 年 累 计 贬 9
值 0.36% 该 公 司 飞 机 及 零 件 采 购 主 要 采 用 外 币 结 算, 导 致 其 面 临 着 一 定 的 汇 率 波 动 风 险 四 结 论 该 公 司 的 规 模 在 除 国 航 南 航 和 东 航 等 三 大 国 有 航 空 公 司 之 外 的 国 内 航 空 公 司 中 位 居 前 茅, 且 拥 有 明 显 的 品 牌 优 势 公 司 机 队 规 模 不 断 扩 大, 目 前 运 营 效 率 和 生 产 效 益 情 况 较 好, 但 仍 可 能 面 临 市 场 需 求 波 动 资 金 及 运 营 压 力 加 大 专 业 技 术 人 员 紧 缺 等 多 方 面 的 挑 战 该 公 司 主 业 盈 利 能 力 较 强 除 经 营 外, 投 资 性 房 地 产 公 允 价 值 变 动 股 权 投 资 收 益 及 补 贴 收 入 等 整 体 仍 对 公 司 盈 利 形 成 了 补 充 近 年 来, 公 司 盈 利 状 况 虽 然 易 受 航 油 价 格 及 汇 率 波 动 影 响, 但 总 体 盈 利 能 力 较 强 公 司 较 高 的 财 务 杠 杆 水 平 在 非 公 开 发 行 股 票 后 有 较 明 显 的 下 降 公 司 刚 性 债 务 比 重 较 大, 但 权 益 资 本 的 补 充 使 负 债 经 营 程 度 得 到 控 制, 且 公 司 经 营 环 节 的 现 金 流 状 况 较 好, 权 益 资 本 实 力 和 资 产 质 量 总 体 较 好, 能 为 其 偿 债 义 务 的 履 行 提 供 较 为 有 效 的 保 障 总 体 而 言, 公 司 本 期 中 期 票 据 的 安 全 性 很 高 10
跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 中 期 票 据 存 续 期 ( 本 期 中 期 票 据 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 中 期 票 据 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 中 期 票 据 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 中 期 票 据 发 行 日 至 中 期 票 据 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 中 期 票 据 成 功 发 行 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 中 期 票 据 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 门 及 监 管 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 11
12 新 世 纪 评 级 附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 海 南 省 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 海 南 省 发 展 控 股 有 限 公 司 大 新 华 航 空 有 限 公 司 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 100% 24.97% 28.18% 4.89% American Aviation LDC 100% 1.77% 注 : 根 据 海 南 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 末 ) 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 监 事 会 总 裁 董 事 会 秘 书 办 公 室 薪 酬 与 考 核 委 员 会 提 名 委 员 会 战 略 委 员 会 审 计 与 风 险 委 员 会 董 事 会 股 东 大 会 财 务 人 力 资 源 市 场 销 售 公 司 办 公 室 维 修 工 程 采 购 安 全 监 察 飞 行 客 舱 与 地 面 服 务 货 运 运 行 控 制 基 建 办 保 卫 北 京 运 营 基 地 大 连 分 公 司 深 圳 分 公 司 新 疆 分 公 司 兰 州 分 公 司 广 州 分 公 司 太 原 运 营 基 地 西 安 运 营 基 地 注 : 根 据 海 南 航 空 股 份 有 限 公 司 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 末 )
附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 927.19 1,126.17 1,219.82 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 223.12 217.30 217.16 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 582.36 753.01 836.83 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 239.09 276.12 317.25 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 288.68 332.76 360.44 净 利 润 [ 亿 元 ] 19.45 21.75 26.43 EBITDA[ 亿 元 ] 82.76 76.90 100.88 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 101.96 107.48 60.05 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -78.78-168.33-63.12 资 产 负 债 率 [%] 74.21 75.48 73.99 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 116.80 123.42 111.69 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 41.06 36.67 37.91 流 动 比 率 [%] 72.71 63.32 74.69 速 动 比 率 [%] 71.59 62.24 72.05 现 金 比 率 [%] 63.16 49.52 56.34 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.60 1.83 1.67 有 形 净 值 债 务 率 [%] 300.05 323.66 296.54 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] -28.80-39.14-18.87 担 保 比 率 [%] 19.27 14.30 23.04 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 50.65 45.98 43.97 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 219.12 387.71 435.36 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.88 0.86 0.77 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.33 0.32 0.31 毛 利 率 [%] 25.32 21.43 23.14 营 业 利 润 率 [%] 6.90 6.88 6.93 总 资 产 报 酬 率 [%] 6.71 4.68 5.64 净 资 产 收 益 率 [%] 10.11 8.44 8.91 净 资 产 收 益 率 *[%] 10.07 8.48 9.29 营 业 收 入 现 金 率 [%] 104.55 115.00 111.90 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 29.40 27.14 14.57 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 15.05 13.97 6.85 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 6.68-15.36-0.75 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 3.42-7.91-0.35 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 2.27 2.93 2.55 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.14 0.12 0.13 注 : 表 中 数 据 依 据 海 南 航 空 经 审 计 的 2012-2014 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 ( 其 中 2013 年 数 据 使 用 的 2014 年 经 过 追 溯 的 年 初 数 或 上 年 数 ) 13
附 录 四 : 指 标 名 称 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 14
附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 投 资 级 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 15