证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 环 保 行 业 环 保 行 业 专 题 报 告 两 会 季, 聊 一 聊 环 保 行 业 投 资 的 思 路 增 持 ( 维 持 ) 事 件 : 2016 年 3 月 5 日 上 午 9 时, 第 十 二 届 全 国 人 民 代 表 大 会 第 四 次 会 议 在 人 民 大 会 堂 举 行 开 幕 会, 国 务 院 总 理 李 克 强 向 大 会 作 2016 年 国 务 院 政 府 工 作 报 告 我 们 对 其 中 环 保 行 业 相 关 的 事 项 做 出 以 下 点 评 : 2016 年 3 月 7 日 首 席 证 券 分 析 师 袁 理 执 业 资 格 证 书 号 码 :S0600511080001 021-60199782 yuanl@gsjq.com.cn 投 资 要 点 : 单 独 成 篇 重 视 度 提 升 : 政 府 工 作 报 告 中, 绿 色 成 为 五 个 发 展 理 念 关 键 词 之 一 环 保 入 选 十 三 五 纲 要 六 大 方 面 和 2016 年 八 项 重 点 工 作, 均 单 独 成 篇, 地 位 可 见 一 斑 定 量 定 性 目 标 下 强 调 资 源 化 + 环 境 治 理 改 善 : 十 三 五 规 划 纲 要 方 面, 定 量 增 加 了 单 位 GDP 用 水 量 和 地 级 以 上 城 市 空 气 质 量 优 良 天 数 考 核, 与 定 性 层 面 强 调 的 提 升 能 源 资 源 利 用 效 率 环 境 质 量 改 善 目 标 吻 合, 同 时 提 出 深 入 实 施 气 水 土 三 大 行 动 计 划, 土 壤 正 式 入 规 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 相 比, 2016 年 工 作 新 增 / 加 强 的 部 分 主 要 有 :1) 全 面 推 进 超 低 排 放 全 面 推 进 车 用 燃 油 国 五 标 准 ( 从 部 分 到 整 体 )2) 流 域 水 综 合 治 理 3) 健 全 再 生 资 源 回 收 网 络 淘 汰 黄 标 车 4) 工 业 污 染 治 理, 对 排 污 企 业 全 面 监 测 其 他 指 标 基 本 延 续 之 前 政 策 节 奏 行 业 走 势 联 系 人 翟 堃 021-60199786 zhaik@dwzq.com.cn 资 本 实 力 + 商 业 模 式 + 执 行 力 + 技 术 将 成 重 要 竞 争 力 : 从 着 墨 上 看, 大 气 关 乎 民 生, 被 提 及 最 多 从 环 保 行 业 的 施 策 来 理 解, 目 标 已 经 从 总 量 控 制 转 向 质 量 改 善 和 资 源 利 用 高 效 目 标 这 种 导 向 的 变 化 将 使 得 行 业 从 旧 有 的 事 件 ( 单 一 政 策 订 单 ) 驱 动 逻 辑 向 多 维 要 素 转 变, 资 本 实 力 ( 综 合 治 理 大 平 台 需 要 大 项 目 + 外 延 补 足 ) 商 业 模 式 ( 解 决 增 长 可 持 续 性 ) 管 理 层 执 行 力 技 术 将 成 为 新 增 要 素 大 气 ( 从 脱 硫 脱 硝 到 能 源 结 构 改 善 ) 监 测 再 生 资 源 ( 中 水 ) 综 合 治 理 土 壤 有 望 受 益 投 资 建 议 :2015 年 主 流 公 司 增 长 处 在 30%-50% 区 间, 增 速 提 升, 但 有 部 分 公 司 较 预 期 略 低 随 着 市 场 调 整, 行 业 估 值 位 于 2016 年 25 倍, 处 在 历 史 区 间 (20-50 倍 ) 低 位, 安 全 边 际 正 在 逐 渐 显 现 环 保 行 业 对 于 资 本 市 场 并 非 新 宠, 需 要 从 增 长 兑 现 和 前 文 所 述 新 增 要 素 角 度 建 立 新 框 架 我 们 梳 理 了 重 点 公 司 逻 辑 要 点 ( 详 细 内 容 见 正 文 ), 供 参 考 建 议 从 四 个 大 方 向 出 发 进 行 选 股 : 增 长 靠 谱 型 南 方 泵 业 雪 浪 环 境 聚 光 科 技 ; 诉 求 驱 动 型 盈 峰 环 境 维 尔 利 ; 变 量 弹 性 型 ST 宜 纸 富 春 环 保 ; 国 企 改 革 型 华 光 股 份 兴 蓉 环 境 相 关 研 究 1 商 业 模 式 进 化 细 分 行 业 成 长 -2015 年 环 保 行 业 年 度 策 略 2014 年 11 月 30 日 2 政 策 思 路 转 变 催 生 行 业 新 机 遇 十 三 五 规 划 前 瞻 2015 年 05 月 06 日 3 行 业 变 革 加 速, 细 分 领 域 十 三 五 掘 金 - 2016 年 环 保 行 业 年 度 投 资 策 略 2015 年 12 月 29 日 4 环 评 行 业 深 度 : 缺 口 巨 大, 撬 动 百 倍 资 源 ; 格 局 重 塑, 环 境 医 院 成 形 2016 年 1 月 11 日 5 南 方 泵 业 - 打 造 绿 色 水 动 力 综 合 服 务 专 家 2015 年 07 月 31 日 6 兴 蓉 环 境 - 立 足 西 部 转 型 环 境 综 合 服 务 商 2015 年 08 月 04 日 7 聚 光 科 技 - 智 慧 环 保 决 胜 大 环 境 2015 年 12 月 02 日 8 富 春 环 保 - 商 业 模 式 领 先, 定 增 助 力 发 展 2015 年 03 月 17 日 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 固 定 资 产 投 资 下 行, 环 评 市 场 整 合 缓 慢
投 资 要 点 政 府 工 作 报 告 中, 绿 色 成 为 五 个 发 展 理 念 关 键 词 之 一 环 保 入 选 十 三 五 纲 要 六 大 方 面 和 2016 年 八 项 重 点 工 作, 均 单 独 成 篇, 地 位 可 见 一 斑 十 三 五 规 划 纲 要 方 面, 定 量 增 加 了 单 位 GDP 用 水 量 和 地 级 以 上 城 市 空 气 质 量 优 良 天 数 考 核, 与 定 性 层 面 强 调 的 提 升 能 源 资 源 利 用 效 率 环 境 质 量 改 善 目 标 吻 合, 同 时 提 出 深 入 实 施 气 水 土 三 大 行 动 计 划, 土 壤 正 式 入 规 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 相 比,2016 年 工 作 新 增 / 加 强 的 部 分 主 要 有 :1) 全 面 推 进 超 低 排 放 全 面 推 进 车 用 燃 油 国 五 标 准 ( 从 部 分 到 整 体 )2) 流 域 水 综 合 治 理 3) 健 全 再 生 资 源 回 收 网 络 淘 汰 黄 标 车 4) 工 业 污 染 治 理, 对 排 污 企 业 全 面 监 测 从 着 墨 上 看, 大 气 关 乎 民 生, 被 提 及 最 多 从 环 保 行 业 的 施 策 来 理 解, 目 标 已 经 从 总 量 控 制 转 向 质 量 改 善 和 资 源 利 用 高 效 目 标 这 种 导 向 的 变 化 将 使 得 行 业 从 旧 有 的 事 件 ( 单 一 政 策 订 单 ) 驱 动 逻 辑 向 多 维 要 素 转 变, 资 本 实 力 ( 综 合 治 理 大 平 台 需 要 大 项 目 + 外 延 补 足 ) 商 业 模 式 ( 解 决 增 长 可 持 续 性 ) 管 理 层 执 行 力 技 术 将 成 为 新 增 要 素 大 气 ( 从 脱 硫 脱 硝 到 能 源 结 构 改 善 ) 监 测 再 生 资 源 ( 中 水 ) 综 合 治 理 土 壤 有 望 受 益 2015 年 主 流 公 司 增 长 处 在 30%-50% 区 间, 增 速 提 升, 但 有 部 分 公 司 较 预 期 略 低 随 着 市 场 调 整, 环 保 行 业 估 值 位 于 2016 年 25 倍, 处 在 历 史 区 间 (20-50 倍 ) 低 位, 安 全 边 际 正 在 逐 渐 显 现 环 保 行 业 对 于 资 本 市 场 并 非 新 宠, 需 要 从 增 长 兑 现 和 前 文 所 述 新 增 要 素 角 度 建 立 新 框 架 我 们 梳 理 了 重 点 公 司 逻 辑 要 点 ( 详 细 内 容 见 正 文 ), 供 诸 君 参 考 增 长 靠 谱 型 南 方 泵 业 雪 浪 环 境 聚 光 科 技 ; 诉 求 驱 动 型 盈 峰 环 境 维 尔 利 ; 变 量 弹 性 型 ST 宜 纸 富 春 环 保 ; 国 企 改 革 型 华 光 股 份 兴 蓉 环 境 1. 定 量 定 性 目 标 下 强 调 资 源 化 + 环 境 治 理 改 善 环 保 入 选 十 三 五 六 大 方 面 和 2016 年 八 项 重 点 工 作, 均 单 独 成 篇, 地 位 可 见 一 斑 定 性 方 面 :1) 深 入 实 施 大 气 水 土 壤 污 染 防 治 行 动 计 划, 加 强 生 态 保 护 和 修 复 ;2) 能 源 资 源 开 发 利 用 效 率 大 幅 提 高, 生 态 环 境 质 量 总 体 改 善 特 别 是 治 理 大 气 雾 霾 取 得 明 显 进 展 定 量 方 面 : 今 后 五 年, 单 位 国 内 生 产 总 值 用 水 量 能 耗 二 氧 化 碳 排 放 量 分 别 下 降 23% 15% 18%, 森 林 覆 盖 率 达 到 23.04%, 地 级 及 以 上 城 市 空 气 质 量 优 良 天 数 比 率 超 过 80% 根 据 已 披 露 的 环 境 数 据, 十 二 五 期 间 单 位 GDP 能 耗 ( 要 求 16% 实 际 18.2%) 主 要 污 染 物 排 放 总 量 ( 要 求 8~10% 实 际 12%) 均 超 额 完 成 任 务 从 定 性 和 定 量 的 角 度 来 看, 定 量 增 加 的 单 位 GDP 用 水 量 和 地 级 以 上
城 市 空 气 质 量 优 良 天 数 考 核, 与 定 性 层 面 强 调 的 提 升 能 源 资 源 利 用 效 率 环 境 质 量 改 善 目 标 吻 合, 同 时 提 出 深 入 实 施 气 水 土 三 大 行 动 计 划, 土 壤 正 式 入 规 其 他 目 标 计 划 基 本 延 续 之 前 政 策 节 奏 ( 见 后 文 定 量 指 标 统 计 表 格 ) 图 表 1: 十 二 五 十 三 五 环 保 指 标 要 求 十 二 五 要 求 十 二 五 实 际 十 三 五 要 求 单 位 GDP 能 耗 下 降 16% 18.2% 15% 单 位 GDP 用 水 量 下 降 - 23% 单 位 GDP 二 氧 化 碳 排 放 量 下 降 17% 18% 主 要 污 染 物 排 放 总 量 下 降 8~10% 12% 以 上 地 级 及 以 上 城 市 空 气 质 量 优 良 天 数 比 率 - 72.7%(2015 上 半 年 ) 超 过 80% 资 料 来 源 : 国 务 院 环 保 部, 2. 多 管 齐 下 全 面 推 动 环 境 治 理 大 气 治 理 方 面 :1) 减 少 燃 煤 排 放 和 机 动 车 排 放 ;2) 煤 炭 清 洁 高 效 利 用, 推 进 以 电 代 煤 以 气 代 煤 ;3) 全 面 实 施 燃 煤 电 厂 超 低 排 放 改 和 节 能 改 造 ;4) 加 快 淘 汰 不 符 合 强 制 性 标 准 的 燃 煤 锅 炉 ;5) 全 面 推 广 车 用 燃 油 国 五 标 准, 淘 汰 黄 标 车 和 老 旧 车 380 万 辆 ; 水 治 理 方 面 : 全 面 推 进 城 镇 污 水 处 理 设 施 建 设 和 改 造, 加 强 农 业 面 源 污 染 和 流 域 水 环 境 综 合 治 理 ; 清 洁 能 源 方 面 :1) 增 加 天 然 气 供 应, 完 善 风 能 太 阳 能 生 物 质 能 等 发 展 扶 持 政 策, 提 高 清 洁 能 源 比 重 ;2) 鼓 励 秸 秆 资 源 化 利 用, 减 少 直 接 焚 烧 ; 环 境 监 测 方 面 :1) 在 重 点 区 域 实 行 大 气 污 染 联 防 联 控 ;2) 加 大 工 业 污 染 源 治 理 力 度, 对 排 污 企 业 全 面 在 线 监 测 ; 其 他 方 面 还 包 括 :1) 开 展 合 同 能 源 管 理 和 环 境 污 染 第 三 方 治 理 ; 2) 健 全 再 生 资 源 回 收 利 用 网 络 ;3) 强 化 环 境 保 护 督 察, 对 超 排 偷 排 者 必 须 严 厉 打 击, 对 姑 息 纵 容 者 必 须 严 肃 追 究 ; 与 2015 年 政 府 工 作 报 告 相 比,2016 年 工 作 新 增 / 加 强 的 部 分 主 要 有 : 1) 全 面 推 进 超 低 排 放 ( 从 重 点 到 全 面 ) 全 面 推 进 车 用 燃 油 国 五 标 准 ( 从 重 点 到 全 面 ) 2) 流 域 水 治 理 3) 健 全 再 生 资 源 回 收 网 络 淘 汰 黄 标 车 380 万 辆 4) 工 业 污 染 治 理, 对 排 污 企 业 全 面 监 测 其 他 指 标 基 本 延 续 之 前 政 策 节 奏 ( 见 下 文 定 量 指 标 统 计 表 格 ) 图 表 2:2014-2016 年 环 保 指 标 要 求 2014 2015 2016 年 化 学 需 氧 量 下 降 2.47% 2% 氨 氮 排 放 量 下 降 2.90% 2% 氮 氧 化 物 放 量 下 降 6.70% 3%
二 氧 化 硫 排 放 量 下 降 3.40% 3% 车 用 燃 油 国 五 标 准 重 点 区 域 推 广 全 面 推 广 黄 标 车 淘 汰 2005 年 前 注 册 的 全 部 淘 汰 380 万 辆 资 料 来 源 : 国 务 院 环 保 部, 3. 投 资 建 议 从 着 墨 上 看, 大 气 关 乎 民 生, 被 提 及 最 多 从 环 保 行 业 的 施 策 来 理 解, 目 标 已 经 从 总 量 控 制 转 向 质 量 改 善 和 资 源 利 用 高 效 目 标 这 种 导 向 的 变 化 将 使 得 行 业 从 旧 有 的 事 件 ( 单 一 政 策 订 单 ) 驱 动 逻 辑 向 多 维 要 素 转 变, 资 本 实 力 ( 综 合 治 理 大 平 台 需 要 大 项 目 + 外 延 补 足 ) 商 业 模 式 ( 解 决 增 长 可 持 续 性 ) 管 理 层 执 行 力 技 术 将 成 为 新 增 要 素 大 气 ( 从 脱 硫 脱 硝 到 能 源 结 构 改 善 ) 监 测 再 生 资 源 ( 中 水 ) 综 合 治 理 土 壤 有 望 受 益 根 据 已 披 露 2015 年 上 市 公 司 业 绩, 主 流 公 司 增 长 处 在 30%-50% 区 间, 增 速 提 升, 但 有 部 分 公 司 较 预 期 略 低 随 着 市 场 调 整, 环 保 行 业 估 值 位 于 2016 年 25 倍, 处 在 纵 向 比 较 区 间 (20-50 倍 ) 低 位, 安 全 边 际 正 在 逐 渐 显 现 环 保 行 业 对 于 资 本 市 场 并 非 新 宠, 需 要 从 增 长 兑 现 和 前 文 所 述 新 增 要 素 角 度 建 立 新 框 架 我 们 梳 理 了 重 点 公 司 逻 辑 要 点 ( 详 细 内 容 见 正 文 ), 供 诸 君 参 考 增 长 靠 谱 型 南 方 泵 业 (2015 年 业 绩 兑 现, 收 完 中 咨 华 宇 延 续 增 长 逻 辑, 强 化 环 评 逻 辑 备 考,16/17 年 EPS1.62/2.14,PE20/15); 聚 光 科 技 ( 扣 非 确 实 在 增 长 :70%, 主 业 环 境 监 测 增 50%, 外 延 布 局 的 板 块 逐 渐 发 力, 东 深 鑫 百 利 并 表, 外 延 增 90% 21 块 从 估 值 看 是 历 史 底 部,16/17 年 EPS1.02/1.51,PE23/15); 雪 浪 环 境 ( 主 业 订 单 爆 发 促 业 绩 增 长, 原 因 : 垃 圾 焚 烧 行 业 后 处 理 系 统, 滞 后 垃 圾 焚 烧 行 业 1-2 年 景 气 度 十 二 五 垃 圾 焚 烧 任 务 欠 账 + 一 线 城 市 规 模 化 + 三 四 线 项 目 下 沉 催 生 跑 马 圈 地, 布 局 无 锡 + 南 京 危 废 行 业, 受 益 危 废 高 景 气 ) 诉 求 驱 动 型 盈 峰 环 境 ( 激 励 做 完, 刚 改 名, 管 理 层 杠 杆 增 持 股 票 21 元 ) 维 尔 利 ( 技 术 型 公 司, 餐 厨 和 沼 气 发 力, 增 发 方 案 已 出 ) 变 量 弹 性 型 ST 宜 纸 ( 股 东 背 景 牛, 弹 性 点 : 等 离 子 17 年 兑 现 前 可 反 复 炒, 16/17 年 EPS0.91/1.58,PE26/15); 富 春 环 保 ( 蒸 汽 提 价 弹 性 大, 提 10 块 增 4000 万 净 利 润,16/17 年 EPS0.34/0.46,PE25/19)
国 企 改 革 型 华 光 股 份 ( 无 锡 市 唯 一 环 保 主 板 上 市 公 司, 股 东 有 污 泥 供 热 等 资 产 ); 兴 蓉 环 境 ( 新 董 事 长 上 任, 受 益 价 格 改 革 中 水 政 策, 环 保 贡 献 增 量,16/17 年 EPS0.29/0.37,PE17/15)
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn