本 报 告 所 载 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 我 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 发 出 买 卖 要 约 报 告 中 的 信 息 均 来 自 于 我 公 司 认 为 可 靠 的 来 源, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准

南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 资 产 配 臵 荒 催 生 新 一 轮 牛 市 2016 年 是 十 三 五 规 划 第 一 年, 而 十 三 五 规 划 是 本 届 政 府 执 政 以 来 第 一 份 五 年 规 划, 也 是 实 现 第 一 个 百 年 目 标 的 最 后 一 个 五 年 规 划 十 八 届 五 中 全 会 刚 刚 审 议 通 过 的 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 三 个 五 年 规 划 的 建 议, 提 出 了 经 济 保 持 中 高 速 增 长, 全 面 建 成 小 康 社 会 新 的 目 标 要 求, 提 出 了 创 新 协 调 绿 色 开 放 共 享 五 大 发 展 理 念 本 届 政 府 上 台 后 的 历 史 任 务 就 是 要 通 过 改 革 转 型 来 实 现 中 国 经 济 的 可 持 续 发 展, 改 变 过 去 那 种 依 靠 三 高 行 业 来 增 长 的 发 展 模 式 十 三 五 期 间, 经 济 增 长 将 保 量 提 质, 改 善 民 生 提 高 居 民 收 入, 缩 小 贫 富 差 距 近 日, 中 国 外 汇 交 易 中 心 首 次 公 布 了 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数, 这 将 有 助 于 引 导 市 场 改 变 过 去 主 要 关 注 人 民 币 对 美 元 双 边 汇 率 的 习 惯, 逐 渐 把 参 考 一 篮 子 货 币 计 算 的 有 效 汇 率 作 为 人 民 币 汇 率 水 平 的 主 要 参 照 系, 有 利 于 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 参 考 一 篮 子 货 币 与 参 考 单 一 货 币 相 比, 更 能 反 映 一 国 商 品 和 服 务 的 综 合 竞 争 力, 也 更 能 发 挥 汇 率 调 节 进 出 口 投 资 及 国 际 收 支 的 作 用 中 国 成 功 加 入 SDR 的 信 号 意 义 重 大, 表 明 中 国 的 大 国 地 位 被 国 际 社 会 所 认 可, 有 利 于 人 民 币 国 际 化, 有 利 于 中 国 企 业 走 出 去 的 战 略, 带 动 一 带 一 路 战 略 发 展, 从 而 提 升 国 内 外 投 资 者 对 中 国 经 济 和 股 市 的 信 心 加 入 SDR 之 后, 人 民 币 更 需 要 保 持 币 值 的 稳 定 性, 而 不 是 趋 势 性 贬 值, 以 提 高 国 际 社 会 对 于 人 民 币 的 认 可 程 度 习 近 平 总 书 记 强 调, 在 适 度 扩 大 总 需 求 的 同 时, 着 力 加 强 供 给 侧 结 构 性 改 革, 着 力 提 高 供 给 体 系 质 量 和 效 率, 增 强 经 济 持 续 增 长 动 力, 推 动 我 国 社 会 生 产 力 水 平 实 现 整 体 跃 升 2016 年, 中 央 经 济 工 作 重 点 将 从 供 需 两 侧 发 力 推 进 结 构 性 改 革, 增 强 经 济 持 续 增 长 动 力 其 中, 供 给 侧 管 理 在 2016 年 可 能 更 加 重 要, 供 给 侧 改 革 以 创 新 驱 动 战 略 为 核 心, 以 制 度 改 革 为 基 础, 围 绕 加 快 培 育 新 动 能 和 改 造 提 升 传 统 动 能 两 个 方 面, 以 大 众 创 业 万 众 创 新 带 动 产 业 转 型 升 级, 使 更 多 新 产 业 新 业 态 新 模 式 涌 现 出 来, 以 优 胜 劣 汰 兼 并 重 组 产 能 输 出 带 动 传 统 产 业 中 过 剩 产 能 的 去 化, 使 产 能 过 剩 产 业 平 稳 过 冬, 迈 向 产 业 链 高 端 2016 年,A 股 发 行 即 将 进 入 注 册 制 时 代 注 册 制 改 革 市 场 预 期 已 久, 意 义 重 大 注 册 制 以 及 相 应 配 套 的 惩 罚 机 制 和 可 操 作 的 退 市 制 度, 是 对 市 场 实 实 在 在 的 利 好, 有 利 于 资 本 市 场 参 与 主 体 的 优 胜 劣 汰, 有 利 于 市 场 长 期 稳 定 健 康 发 展 无 论 从 转 型 升 级 的 角 度 看, 还 是 从 创 业 创 新 的 路 径 看, 都 离 不 开 资 本 市 场 的 作 用, 而 注 册 制 获 批 无 疑 将 成 为 鼓 励 双 创 的 重 大 举 措 注 册 制 的 推 出 将 优 化 资 本 市 场 资 源 配 臵 功 能, 加 大 对 信 息 披 露 问 题 的 监 管 和 查 处 力 度, 完 善 股 东 诉 讼 赔 偿 机 制, 最 终 将 不 断 优 化 投 资 者 结 构, 建 立 买 者 自 负 的 投 资 文 化 2016 年 A 股 市 场 回 归 牛 市 的 动 力 仍 在, 上 涨 逻 辑 是 利 率 不 断 下 行 和 资 产 配 臵 荒 一 是 整 个 经 济 中 利 率 水 平 仍 在 下 降, 而 我 国 居 民 可 投 资 资 产 过 百 万 亿 元, 大 类 资 产 配 臵 会 倾 向 于 权 益 类 资 产 投 资 ; 二 是 经 济 改 革 转 型 加 速 推 进, 改 革 红 利 的 释 放 提 升 许 多 受 益 产 业 的 估 值 水 平 ; 三 是 宽 松 货 币 政 策 逻 辑 未 改 变, 未 来 一 年 市 场 流 动 性 充 裕 展 望 2016 年 全 年,A 股 市 场 将 逐 步 实 现 震 荡 牛 市, 震 荡 来 源 于 估 值 提 升 后 市 场 波 动 加 大 蓝 筹 股 和 小 盘 股 均 有 机 会, 但 驱 动 因 素 不 同 近 期 险 资 频 频 举 牌 地 产 金 融 消 费 等 领 域 优 质 蓝 筹 股, 根 本 原 因 是 在 低 利 率 背 景 下, 蓝 筹 股 的 分 红 收 益 率 很 有 吸 引 力, 预 计 在 2015 年 底 上 演 的 上 市 公 司 控 股 权 之 争 可 能 在 2016 年 更 常 见 这 也 表 明 产 业 资 本 对 于 蓝 筹 股 长 期 投 资 价 值 的 认 可, 投 资 者 可 以 继 续 关 注 白 酒 医 药 券 商 等 蓝 筹 股 的 机 会 小 盘 股 目 前 估 值 偏 高, 预 计 2016 年 会 表 现 分 化, 但 真 正 有 创 新 能 力 学 习 能 力 并 购 能 力 和 产 业 选 择 能 力 的 新 兴 产 业 公 司, 将 继 续 获 得 高 估 值 溢 价 根 据 十 三 五 规 划 精 神 和 经 济 转 型 的 要 求, 建 议 重 点 关 注 环 保 新 能 源 军 工 互 联 网 + VR 等 相 关 行 业, 主 题 投 资 可 关 注 国 企 改 革 工 业 4.0 健 康 中 国 等 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 1

本 报 告 所 载 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 我 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 发 出 买 卖 要 约 报 告 中 的 信 息 均 来 自 于 我 公 司 认 为 可 靠 的 来 源, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 所 载 观 点 分 析 预 测 模 型 和 预 期 价 值 仅 反 映 研 究 员 的 见 解 和 分 析 方 法, 并 不 代 表 我 公 司 的 立 场 除 另 有 说 明, 报 告 中 所 阐 述 的 观 点 和 预 测 反 映 我 公 司 于 最 初 发 布 此 报 告 当 日 的 判 断, 可 在 未 加 通 知 的 情 况 下 进 行 更 改 这 里 所 述 任 何 投 资 都 包 含 巨 大 风 险 或 者 并 不 适 用 于 所 有 投 资 者 据 此 投 资 的 证 券 价 值 或 收 入 会 有 波 动, 过 往 业 绩 不 代 表 未 来 结 果 本 报 告 没 有 考 虑 单 个 投 资 者 投 资 目 标 财 务 状 况 或 个 别 需 求, 客 户 基 于 此 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 前 应 咨 询 专 业 财 务 顾 问 本 报 告 版 权 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 或 引 用 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 2

一 国 内 经 济 : 经 济 增 速 逐 步 企 稳 货 币 政 策 保 持 宽 松 2016 年 是 十 三 五 规 划 第 一 年, 而 十 三 五 规 划 是 本 届 政 府 执 政 以 来 第 一 份 五 年 规 划, 也 是 实 现 第 一 个 百 年 目 标 的 最 后 一 个 五 年 规 划 过 去 三 十 年, 经 济 增 长 主 要 是 通 过 出 口 房 地 产 投 资 和 基 建 拉 动 的, 现 在 这 种 重 工 业 时 代 已 经 结 束, 很 多 传 统 行 业 开 始 走 下 坡 路, 所 以 改 革 转 型 产 业 升 级 的 要 求 特 别 高 本 届 政 府 上 台 后 的 历 史 任 务 就 是 要 通 过 改 革 转 型 来 实 现 中 国 经 济 的 可 持 续 发 展, 改 变 过 去 那 种 依 靠 三 高 行 业 来 增 长 的 发 展 模 式 十 三 五 期 间, 经 济 增 长 将 保 量 提 质, 改 善 民 生 提 高 居 民 收 入, 缩 小 贫 富 差 距 图 1: 中 国 GDP 增 速 依 然 维 持 在 低 位 运 行 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 截 至 2015 年 3 季 度 2015 年, 我 国 经 济 社 会 发 展 的 主 要 预 期 目 标 是 : 国 内 生 产 总 值 增 长 7% 左 右, 居 民 消 费 价 格 涨 幅 3% 左 右, 这 意 味 着 强 刺 激 不 会 出 台, 但 货 币 宽 松 趋 势 不 改, 未 来 仍 有 较 大 降 息 降 准 空 间 这 也 表 明 今 年 将 继 续 重 视 改 革 转 型, 扶 持 新 兴 行 业 发 展, 实 现 经 济 的 高 质 量 增 长, 不 片 面 追 求 增 长 速 度 高 低 我 国 政 府 主 导 的 一 系 列 改 革, 如 国 企 改 革 土 地 改 革 国 防 改 革 等, 将 给 经 济 结 构 带 来 深 层 次 的 改 变, 同 时 创 造 出 众 多 的 投 资 机 会 图 2: 工 业 增 加 值 和 发 电 量 增 速 持 续 低 迷 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 3

中 国 成 功 加 入 SDR, 将 对 中 国 经 济 产 生 深 远 影 响 在 当 前 国 际 政 治 经 济 格 局 下, 人 民 币 并 不 构 成 对 美 元 的 挑 战, 而 人 民 币 国 际 化 有 利 于 中 美 经 济 平 衡 入 篮 对 人 民 币 汇 率 短 期 影 响 不 确 定, 但 中 长 期 有 利 于 人 民 币 走 强, 进 而 大 大 提 高 人 民 币 的 国 际 地 位 入 篮 成 功 的 信 号 意 义 重 大, 表 明 中 国 的 大 国 地 位 被 国 际 社 会 所 认 可, 有 利 于 中 国 企 业 走 出 去 的 战 略, 带 动 一 带 一 路 战 略 发 展, 从 而 提 升 国 内 外 投 资 者 对 中 国 经 济 和 股 市 的 信 心 图 3: 制 造 业 PMI 维 持 在 荣 枯 线 附 近 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 4

在 11 月 10 日 中 央 财 经 领 导 小 组 第 十 一 次 会 议 上, 习 近 平 总 书 记 强 调, 在 适 度 扩 大 总 需 求 的 同 时, 着 力 加 强 供 给 侧 结 构 性 改 革, 着 力 提 高 供 给 体 系 质 量 和 效 率, 增 强 经 济 持 续 增 长 动 力, 推 动 我 国 社 会 生 产 力 水 平 实 现 整 体 跃 升 供 给 侧 结 构 性 改 革 包 含 5 个 方 面 的 内 容 : 一 是 通 过 改 革 增 加 劳 动 力 资 金 土 地 资 源 等 生 产 要 素 的 高 效 投 入 ; 二 是 通 过 改 革 促 进 技 术 进 步 人 力 资 本 提 升 知 识 增 长 等 要 素 升 级 ; 三 是 通 过 改 革 培 育 企 业 创 业 者 创 新 型 地 区 或 园 区 科 研 院 所 和 高 等 院 校 创 新 型 政 府 等 主 体 ; 四 是 通 过 改 革 ( 如 减 税 简 政 放 权 放 松 管 制 等 ) 激 发 各 主 体 的 积 极 性 和 创 造 性 ; 五 是 通 过 改 革 淘 汰 落 后 产 业 培 育 有 市 场 竞 争 力 的 新 产 业 和 新 产 品 2016 年, 中 央 经 济 工 作 重 点 将 从 供 需 两 侧 发 力 推 进 结 构 性 改 革, 增 强 经 济 持 续 增 长 动 力 其 中, 供 给 侧 管 理 在 2016 年 可 能 更 加 重 要, 供 给 侧 改 革 以 创 新 驱 动 战 略 为 核 心, 以 制 度 改 革 为 基 础, 围 绕 加 快 培 育 新 动 能 和 改 造 提 升 传 统 动 能 两 个 方 面, 以 大 众 创 业 万 众 创 新 带 动 产 业 转 型 升 级, 使 更 多 新 产 业 新 业 态 新 模 式 涌 现 出 来, 以 优 胜 劣 汰 兼 并 重 组 产 能 输 出 带 动 传 统 产 业 中 过 剩 产 能 的 去 化, 使 产 能 过 剩 产 业 平 稳 过 冬, 迈 向 产 业 链 高 端 需 求 侧 管 理 将 不 减 力 度, 甚 至 比 2015 年 适 度 扩 大, 需 求 侧 管 理 的 重 点 是 扩 大 有 效 投 资 图 4:M1 M2 增 速 低 迷 房 地 产 方 面, 近 期 传 言 政 府 可 能 出 台 房 贷 利 息 抵 税, 引 发 地 产 板 块 走 强 鉴 于 宏 观 经 济 低 迷 以 及 政 府 高 层 对 房 地 产 去 库 存 的 罕 见 指 示, 我 们 认 为 近 期 地 产 政 策 有 可 能 会 进 一 步 放 松 政 策 储 备 包 括 :1) 首 付 比 进 一 步 下 调 至 20%;2) 降 低 或 免 除 二 手 房 交 易 资 本 利 得 税 / 营 业 税 ;3) 允 许 按 揭 贷 款 利 息 抵 税 ;4) 通 过 将 营 业 税 改 为 增 值 税, 降 低 开 发 商 税 收 负 担 据 21 世 纪 经 济 报 道 报 道, 截 至 目 前, 个 税 抵 扣 个 贷 利 息 措 施 还 只 是 在 研 讨 阶 段, 并 没 有 出 台 相 关 文 件 所 谓 房 贷 利 息 抵 税, 是 指 在 计 征 个 人 所 得 税 时, 将 房 贷 产 生 的 利 息 作 为 税 前 减 除 项 扣 除, 对 扣 除 后 的 收 入 部 分 课 以 个 人 所 得 税 事 实 上, 今 年 发 改 委 关 于 2015 年 深 化 经 济 体 制 改 革 重 点 工 作 的 意 见 中 提 出, 要 研 究 综 合 与 分 类 相 结 合 的 个 税 改 革 方 案 各 界 预 期 完 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 5

善 税 前 扣 除 改 革, 其 中 重 要 内 容 是 增 加 住 房 按 揭 贷 款 利 息 支 出 等 专 项 扣 除 项 目 个 税 方 案 的 出 台 需 要 经 过 多 部 门, 包 括 财 政 部 的 税 政 司 条 法 司 以 及 国 务 院 法 制 办, 然 后 还 需 要 经 过 人 大 审 议 通 过, 届 时 才 有 可 能 向 社 会 征 求 意 见, 因 此 落 地 时 间 仍 需 期 待 这 个 传 言 暂 时 无 法 证 伪, 我 们 认 为 地 产 去 库 存 的 政 策 预 期 实 现 的 可 能 性 跟 大, 地 产 基 本 面 修 复 的 逻 辑 延 续 如 果 房 贷 利 息 抵 税 政 策 出 台, 将 促 进 房 地 产 行 业 好 转, 进 而 促 进 房 地 产 产 业 链 相 关 产 业 繁 荣, 如 家 电 水 泥 建 材 等 图 5: 物 价 数 据 显 示 经 济 有 通 缩 压 力 但 风 险 不 大 11 月 M2 同 比 增 速 从 10 月 的 的 13.5% 上 升 至 13.7%, 超 出 市 场 预 期 同 时, 银 行 间 人 民 币 市 场 同 业 拆 借 加 权 平 均 利 率 下 降 9 个 bp 至 1.9%,11 月 M1 同 比 增 速 从 10 月 的 14% 进 一 步 上 升 至 15.7% 11 月 份 新 增 人 民 币 贷 款 从 10 月 的 5136 亿 元 上 升 至 7089 亿 元 11 月 份 社 会 融 资 总 量 受 对 实 体 经 济 贷 款 和 企 业 债 券 融 资 上 升 的 带 动 从 10 月 的 4767 亿 元 回 升 至 1.02 万 亿 元 考 虑 到 地 方 政 府 债 务 臵 换 的 影 响,11 月 份 贷 款 及 社 会 融 资 总 量 增 速 均 有 所 上 升 考 虑 到 当 前 的 经 济 状 况, 货 币 政 策 仍 将 维 持 宽 松 态 势 图 6: 近 期 我 国 出 口 增 速 持 续 低 迷 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 6

11 月 经 济 数 据 改 善, 呈 现 一 定 的 企 稳 迹 象 11 月 份 工 业 增 加 值 同 比 增 速 从 10 月 的 5.6% 上 升 至 6.2%, 高 于 市 场 预 计 的 5.7% 工 业 环 比 增 长 呈 现 出 小 幅 改 善 迹 象 名 义 固 定 资 产 投 资 11 月 同 比 增 速 从 10 月 的 9.5% 上 升 至 10.2% 制 造 业 投 资 增 速 从 10 月 的 8.3% 上 升 至 9.4%, 房 地 产 开 发 投 资 从 10 月 的 -2.8% 进 一 步 下 滑 至 -4.5%, 基 建 投 资 增 速 从 10 月 的 12.9% 大 幅 上 升 至 至 23.3% 11 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 名 义 同 比 增 速 为 11.2%, 较 10 月 的 11% 小 幅 上 升 春 节 前 是 传 统 消 费 旺 季, 预 计 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 上 升 的 趋 势 可 能 延 续 最 新 经 济 数 据 尽 管 呈 现 早 期 企 稳 迹 象, 但 经 济 增 长 势 头 依 旧 疲 弱, 仍 需 宽 松 货 币 政 策 和 积 极 财 政 政 策 的 进 一 步 支 持 2016 年 中 央 经 济 工 作 会 议 召 开, 如 何 为 明 年 的 经 济 工 作 定 调 是 本 次 会 议 的 重 点 2016 年 是 中 国 十 三 五 规 划 开 局 之 年, 也 是 中 国 经 济 进 入 深 度 调 整 期 和 转 型 期 的 关 键 之 年, 预 计 经 济 工 作 总 基 调 可 能 仍 是 稳 中 求 进 政 策 以 稳 为 主, 为 配 合 供 给 侧 结 构 性 改 革 和 稳 增 长 需 要, 宏 观 调 控 继 续 采 取 积 极 财 政 稳 健 货 币 的 组 合 概 率 较 大 中 央 经 济 工 作 会 议 召 开 可 能 会 提 高 投 资 者 对 于 经 济 企 稳 改 革 转 型 的 预 期, 提 高 对 于 股 市 的 信 心 二 世 界 经 济 : 美 国 经 济 复 苏 较 好 欧 洲 经 济 相 对 疲 弱 北 京 时 间 17 日 凌 晨 美 联 储 宣 布 加 息 25 个 基 点, 靴 子 落 地, 全 球 投 资 者 都 松 一 口 气 在 此 次 议 息 会 议 上,FOMC 决 定 将 基 准 利 率 上 调 至 0.25% 到 0.5% 的 目 标 区 间, 指 出 一 系 列 就 业 市 场 指 标 表 明 这 个 市 场 进 一 步 改 善, 有 理 由 相 信 通 胀 率 将 在 中 期 内 上 升 至 该 委 员 会 2% 的 目 标 声 明 同 时 指 出, 在 此 次 加 息 以 后,FOMC 的 货 币 政 策 立 场 仍 将 保 持 宽 松, 从 而 为 就 业 市 场 状 况 的 进 一 步 改 善 和 通 胀 率 重 返 2% 提 供 支 持 FOMC 还 认 为, 经 济 活 动 和 就 业 市 场 前 景 所 面 临 的 风 险 已 经 达 到 平 衡, 并 指 出 经 济 状 况 的 发 展 仅 可 令 其 有 理 由 逐 步 上 调 联 邦 基 金 利 率 预 计 明 年 美 联 储 加 息 步 伐 将 低 于 目 前 的 市 场 预 期, 有 可 能 只 加 息 一 次 另 外, 美 联 储 资 产 负 债 表 收 缩 速 度 将 非 常 缓 慢, 一 年 内 还 不 会 进 行 收 缩 加 息 意 味 着 经 济 面 的 改 善, 透 露 出 美 联 储 对 经 济 实 力 的 充 分 自 信, 以 及 其 有 能 力 处 理 更 高 的 借 贷 成 本 对 股 市 来 说 意 味 着 加 息 靴 子 落 地, 有 利 于 提 振 股 票 投 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 7

资 者 信 心, 促 使 全 球 股 市 反 弹 加 息 促 使 美 元 走 强, 黄 金 价 格 下 降, 债 券 价 格 下 跌 图 7: 我 国 对 美 国 出 口 增 速 低 迷 欧 央 行 在 12 月 份 议 息 会 中 宣 布 加 码 QE 以 对 抗 显 著 的 通 缩 压 力 除 了 将 QE 期 限 由 2016 年 9 月 延 长 至 2017 年 3 月 以 外, 欧 央 行 进 一 步 下 调 了 存 款 基 准 利 率 10 个 基 点 至 -0.3%, 并 增 加 了 地 方 政 府 债 券 为 符 合 购 买 资 格 的 资 产 类 别 欧 央 行 加 码 QE 为 全 球 货 币 政 策 加 速 分 化 的 重 要 一 步 展 望 未 来, 美 国 英 国 日 本 及 中 国 可 能 的 货 币 政 策 变 动 将 进 一 步 增 加 全 球 货 币 政 策 的 分 化 程 度 其 中, 美 国 与 英 国 是 面 临 收 紧 货 币 政 策 的 两 个 主 要 发 达 国 家, 美 联 储 进 入 加 息 周 期, 而 英 国 很 可 能 紧 跟 美 国 的 步 伐 在 明 年 开 始 货 币 政 策 正 常 化 进 程 与 美 英 两 国 相 反, 日 本 央 行 在 可 预 见 的 未 来 将 维 持 货 币 宽 松 尽 管 安 倍 经 济 学 致 力 于 推 行 大 规 模 的 货 币 政 策 刺 激, 但 经 济 增 速 与 核 心 通 胀 水 平 却 难 见 起 色 这 种 显 著 分 化 的 货 币 政 策 将 进 一 步 推 升 美 元 指 数, 使 得 美 元 资 产 对 于 国 际 投 资 者 更 具 吸 引 力 图 8: 今 年 以 来 A 股 涨 幅 在 主 要 市 场 领 先 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 8

数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 2016 年, 新 兴 市 场 风 险 与 机 遇 共 存, 喜 忧 参 半 OPEC 等 出 口 几 乎 全 部 依 赖 原 油 的 国 家, 油 价 下 跌 对 这 些 国 家 的 冲 击 尚 未 结 束, 明 年 增 长 面 临 较 大 风 险 ; 以 巴 西 为 代 表 的 非 原 油 类 大 宗 商 品 出 口 国, 中 国 增 长 企 稳 降 低 了 这 些 国 家 增 长 继 续 下 行 的 风 险, 可 能 给 市 场 带 来 惊 喜 ; 印 度 等 大 宗 商 品 净 进 口 且 有 一 定 改 革 预 期 的 经 济 体, 增 长 前 景 最 好 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 9

三 投 资 策 略 : 选 择 绩 优 成 长 股 分 享 牛 市 收 益 从 2015 年 9 月 以 来,A 股 市 场 转 危 为 安, 迎 来 了 难 得 的 反 弹 机 会, 主 要 是 由 于 投 资 者 风 险 偏 好 的 上 升 和 资 产 荒 带 来 的 资 金 流 入 中 期 来 看, 在 利 率 下 行 和 改 革 转 型 的 背 景 下,A 股 市 场 仍 有 较 多 投 资 机 会, 大 盘 震 荡 反 弹 趋 势 不 变 随 着 震 荡 行 情 的 逐 步 推 进, 前 期 大 幅 上 涨 的 热 门 题 材 板 块 泡 沫 风 险 持 续 加 大, 而 涨 幅 落 后 且 相 对 业 绩 较 好 的 防 御 板 块, 势 必 将 成 为 重 点 配 臵 的 品 种, 可 开 始 逐 步 调 整 仓 位 配 臵 图 8:A 股 整 体 估 值 水 平 依 然 较 低 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 截 至 12 月 15 日 2015 年 9 月 7 日 沪 深 交 易 所 和 中 金 所 发 布 关 于 就 指 数 熔 断 相 关 规 定 公 开 征 求 意 见 的 通 知 12 月 4 日, 三 所 正 式 发 布 指 数 熔 断 相 关 规 定, 并 将 于 2016 年 1 月 1 日 起 正 式 实 施 我 国 研 究 制 定 实 施 指 数 熔 断 机 制 方 案, 是 在 向 成 熟 市 场 学 习 经 验 美 股 历 史 上 曾 出 现 过 多 次 大 的 股 灾, 股 灾 发 生 往 往 都 是 因 为 指 数 没 有 熔 断 机 制, 短 期 内 出 现 的 暴 跌 使 得 投 资 者 没 有 思 考 的 时 间, 结 果 就 开 始 恐 慌 性 的 抛 售, 导 致 指 数 出 现 更 大 幅 度 的 下 跌 美 国 证 券 交 易 委 员 会 也 是 在 总 结 了 经 验 教 训 后 设 立 了 这 种 保 护 机 制, 即 在 交 易 过 程 中, 当 价 格 波 动 幅 度 达 到 某 一 限 定 目 标 时, 交 易 将 暂 停 一 段 时 间, 给 投 资 者 留 下 思 考 的 空 间 具 体 的 熔 断 时 间 可 以 根 据 各 个 交 易 所 来 定 从 实 际 经 验 来 看, 美 国 实 行 熔 断 机 制 之 后, 股 灾 发 生 的 概 率 大 大 下 降, 近 二 十 多 年 来 几 乎 没 有 发 生 大 的 股 灾 目 前 A 股 开 始 实 施 指 数 熔 断 机 制, 也 是 由 于 今 年 三 季 度 股 市 出 现 了 断 崖 式 的 下 跌, 引 进 这 种 机 制 之 后, 可 以 减 少 股 灾 发 生 的 概 率, 对 维 护 市 场 的 稳 定 是 有 利 的 近 期, 随 着 A 股 的 持 续 反 弹,AH 股 溢 价 指 数 不 断 走 高,H 股 显 得 更 加 便 宜, 一 些 投 资 者 选 择 去 香 港 抄 底 港 股, 但 是 令 人 困 惑 的 是, 港 股 虽 然 便 宜, 但 是 一 直 涨 不 起 来 A 股 和 港 股 投 资 者 结 构 有 很 大 的 不 同 港 股 大 部 分 是 机 构 投 资 者, 而 A 股 则 是 散 户 的 天 下, 这 导 致 A 股 整 体 估 值 比 港 股 高, 而 小 盘 股 更 是 高 的 离 谱 港 股 走 势 不 仅 受 A 股 影 响, 还 受 到 欧 美 股 市 影 响, 特 别 是 预 期 月 中 美 联 储 可 能 加 息, 将 影 响 港 股 走 势 相 对 而 言,A 股 市 场 日 成 交 量 接 近 一 万 亿, 港 股 日 成 交 流 不 足 一 千 亿 港 元, 显 示 A 股 更 加 活 跃 对 投 资 者 来 说, 如 果 是 长 线 资 金, 并 且 对 港 股 比 较 熟 悉, 可 以 拿 一 部 分 资 金 投 资 港 股 ; 如 果 对 港 股 不 熟 悉, 建 议 还 是 不 要 轻 易 转 到 港 股, 港 股 T+0 交 易 没 有 涨 跌 停 限 制 等 规 则 与 A 股 有 很 大 不 同, 冒 然 进 入 港 股 可 能 铩 羽 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 10

而 归 图 9:AH 股 溢 价 指 数 大 幅 上 升 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 截 至 12 月 17 日 深 港 通 离 正 式 启 动 日 期 越 来 越 近! 经 过 半 年 多 的 准 备, 相 关 负 责 人 表 示, 深 港 通 的 众 多 准 备 工 作 已 经 完 成, 启 动 深 港 通 只 是 时 间 问 题 近 日, 上 海 证 券 交 易 所 举 办 沪 港 通 开 通 一 周 年 总 结 暨 研 讨 座 谈 会 数 据 显 示, 沪 港 通 运 行 一 整 年, 累 计 交 易 金 额 2.13 万 亿 元 人 民 币 这 项 打 通 内 地 与 香 港 两 地 股 票 市 场 的 互 联 互 通 机 制 确 实 为 两 地 金 融 市 场 的 重 要 里 程 碑 在 这 一 机 制 之 下, 合 资 格 投 资 者 可 以 在 上 海 及 香 港 股 市 交 易 指 定 范 围 的 A 股 及 港 股 而 深 港 通 的 开 通 将 会 是 对 沪 港 通 的 有 效 补 充, 是 促 进 两 地 投 资 圈 进 一 步 完 善 的 又 一 里 程 碑 一 旦 深 港 通 宣 布 开 通, 香 港 投 资 者 可 能 会 首 选 配 臵 深 交 所 主 板 及 中 小 创 中 的 优 质 个 股, 特 别 是 香 港 稀 缺 的 白 酒 等 投 资 品 种, 将 带 来 较 好 的 投 资 机 会 未 来 如 果 深 港 通 推 出, 哪 些 公 司 可 能 入 围? 我 们 预 计, 未 来 纳 入 深 港 通 的 A 股 主 要 有 同 时 在 深 港 两 地 上 市 的 个 股 深 证 100 成 分 股 及 部 分 流 动 性 较 佳 的 中 小 板 和 创 业 板 等 其 中, 深 证 100 指 数 包 含 了 深 圳 市 场 A 股 流 通 市 值 最 大 成 交 最 活 跃 的 100 只 成 分 股, 而 深 证 300 指 数 则 是 综 合 平 均 流 通 市 值 和 比 重, 以 及 平 均 成 交 金 额 的 比 重 来 选 样 综 合 来 看, 深 港 通 一 旦 开 通, 将 拓 宽 A 股 的 资 金 来 源, 有 三 大 板 块 将 会 受 益, 一 是 两 市 中 相 对 于 对 方 市 场 比 较 独 特 或 者 估 值 较 低 的 板 块, 如 白 酒 ; 二 是 直 接 受 益 于 交 易 量 扩 大 的 券 商 板 块 ; 三 是 A/H 价 差 比 较 大 的 个 股 在 港 股 方 面, 统 计 显 示, 在 深 交 所 和 港 交 所 同 时 上 市 的 公 司 共 有 17 家, 其 中 折 价 率 比 较 高 的 公 司 可 能 受 到 国 内 投 资 者 关 注 而 港 股 投 资 标 的 中 的 一 些 稀 缺 性 品 种 未 来 更 容 易 被 市 场 关 注 港 股 中 的 独 特 概 念 品 种, 如 博 彩 股, 无 疑 最 具 香 港 特 色 与 A 股 市 场 相 比, 港 股 里 的 稀 缺 资 源 还 有 股 价 平 稳 分 红 可 观 的 香 港 市 场 独 有 优 质 蓝 筹 股 和 沪 港 通 开 通 类 似, 深 港 通 开 通 主 要 给 A 股 带 来 投 资 理 念 的 变 化, 而 不 是 多 少 增 量 资 金 长 期 以 来,A 股 投 资 者 普 遍 喜 欢 炒 小 炒 新 炒 差, 小 盘 股 估 值 高 得 离 谱, 而 绩 优 蓝 筹 股 估 值 很 低 而 香 港 投 资 者 结 构 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 11

以 机 构 投 资 者 为 主, 普 遍 喜 欢 大 盘 蓝 筹 股 深 港 通 开 通 以 后,A 股 蓝 筹 股 估 值 将 有 一 定 修 复 式 上 升, 从 而 带 来 指 数 上 涨 我 们 认 为, 结 构 性 牛 市 行 情 已 经 开 启, 未 来 投 资 机 会 明 显 增 多 2016 年,A 股 发 行 即 将 进 入 注 册 制 时 代 注 册 制 改 革 市 场 预 期 已 久, 意 义 重 大 注 册 制 以 及 相 应 配 套 的 惩 罚 机 制 和 可 操 作 的 退 市 制 度, 是 对 市 场 实 实 在 在 的 利 好, 有 利 于 资 本 市 场 参 与 主 体 的 优 胜 劣 汰, 有 利 于 市 场 长 期 稳 定 健 康 发 展 无 论 从 转 型 升 级 的 角 度 看, 还 是 从 创 业 创 新 的 路 径 看, 都 离 不 开 资 本 市 场 的 作 用, 而 注 册 制 获 批 无 疑 将 成 为 鼓 励 双 创 的 重 大 举 措 注 册 制 的 推 出 将 优 化 资 本 市 场 资 源 配 臵 功 能, 加 大 对 信 息 披 露 问 题 的 监 管 和 查 处 力 度, 完 善 股 东 诉 讼 赔 偿 机 制, 最 终 将 不 断 优 化 投 资 者 结 构, 建 立 买 者 自 负 的 投 资 文 化 图 10: 今 年 以 来 A 股 份 行 业 涨 跌 幅 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 2016 年 A 股 市 场 回 归 牛 市 的 动 力 仍 在, 上 涨 逻 辑 是 利 率 不 断 下 行 和 资 产 配 臵 荒 一 是 整 个 经 济 中 利 率 水 平 仍 在 下 降, 而 我 国 居 民 可 投 资 资 产 过 百 万 亿 元, 大 类 资 产 配 臵 会 倾 向 于 权 益 类 资 产 投 资 ; 二 是 经 济 改 革 转 型 加 速 推 进, 改 革 红 利 的 释 放 提 升 许 多 受 益 产 业 的 估 值 水 平 ; 三 是 宽 松 货 币 政 策 逻 辑 未 改 变, 未 来 一 年 市 场 流 动 性 充 裕 图 11: 在 经 济 物 价 双 偏 弱 格 局 下 利 率 水 平 快 速 下 行 % % 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :10 年 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 短 期 贷 款 利 率 :6 个 月 至 1 年 ( 含 ) 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 : 人 民 币 : 全 市 场 :1 年 数 据 来 源 :Wind 资 讯 中 国 债 券 信 息 网 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 12

图 12: 证 券 化 率 和 历 史 高 点 比 仍 有 一 定 空 间 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 总 市 值 /GDP 总 市 值 /M2 展 望 2016 年 全 年,A 股 市 场 将 逐 步 实 现 震 荡 牛 市, 震 荡 来 源 于 估 值 提 升 后 市 场 波 动 加 大 蓝 筹 股 和 小 盘 股 均 有 机 会, 但 驱 动 因 素 不 同 近 期 险 资 频 频 举 牌 地 产 金 融 消 费 等 领 域 优 质 蓝 筹 股, 根 本 原 因 是 在 低 利 率 背 景 下, 蓝 筹 股 的 分 红 收 益 率 很 有 吸 引 力, 预 计 在 2015 年 底 上 演 的 上 市 公 司 控 股 权 之 争 可 能 在 2016 年 更 常 见 这 也 表 明 产 业 资 本 对 于 蓝 筹 股 长 期 投 资 价 值 的 认 可, 投 资 者 可 以 继 续 关 注 白 酒 医 药 券 商 等 蓝 筹 股 的 机 会 小 盘 股 目 前 估 值 偏 高, 预 计 2016 年 会 表 现 分 化, 但 真 正 有 创 新 能 力 学 习 能 力 并 购 能 力 和 产 业 选 择 能 力 的 新 兴 产 业 公 司, 将 继 续 获 得 高 估 值 溢 价 根 据 十 三 五 规 划 精 神 和 经 济 转 型 的 要 求, 建 议 重 点 关 注 环 保 新 能 源 军 工 互 联 网 + VR 等 相 关 行 业, 主 题 投 资 可 关 注 国 企 改 革 工 业 4.0 健 康 中 国 等 南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 13

四 宏 观 经 济 -GDP 与 整 体 经 济 形 势 预 计 2016 年 GDP 增 速 目 标 下 调 到 6.5-7%, 为 改 革 转 型 预 留 空 间 我 国 工 业 增 加 值 和 发 电 量 月 度 数 据 持 续 走 低, 稳 增 长 压 力 较 大 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 截 至 2015 年 3 季 度 我 国 出 口 增 速 仍 然 较 为 低 迷 我 国 分 产 品 出 口 同 比 增 速 均 较 低 迷 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 14

四 宏 观 经 济 - 投 资 与 消 费 我 国 城 镇 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 继 续 放 缓 其 中, 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 增 速 大 幅 回 落 是 主 要 原 因 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 名 义 同 比 增 长 和 实 际 增 速 均 出 现 下 滑 四 宏 观 经 济 - 物 价 与 流 动 性 我 国 CPI 回 落 至 1% 附 近, 经 济 通 缩 压 力 增 加, 而 PPI 受 大 宗 商 品 价 格 暴 跌 的 影 响 出 现 连 续 负 增 长 M1M2 增 速 仍 较 低, 但 货 币 政 策 会 保 持 相 对 宽 松 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 15

四 宏 观 经 济 - 其 他 数 据 我 国 PMI 在 荣 枯 线 附 近, 表 明 未 来 三 个 月 经 济 增 速 依 旧 维 持 在 较 低 水 平 消 费 者 信 心 预 期 满 意 三 个 指 数 均 出 现 了 不 同 程 度 的 改 善 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 16

五 证 券 市 场 - 全 球 市 场 表 现 据 来 源 :Bloomberg, 南 方 基 金 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 17

五 证 券 市 场 - 各 行 业 相 对 估 值 情 况 ( 截 至 12 月 15 日 ): 数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 18

数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 19

数 据 来 源 :WIND 资 讯, 南 方 基 金 南 方 基 金 2015 年 四 季 度 投 资 策 略 报 告 20