上 市 公 司 公 司 研 究 / 新 股 分 析 电 子 2012 年 02 月 27 日 利 亚 德 (300296) LED 应 用 领 域 领 先 企 业, 合 理 价 格 12.6-15.4 元 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 证 券 研 究 报 告 主 营 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 主 营 业 务 净 资 产 发 行 上 市 资 料 : 收 入 利 润 率 收 益 率 发 行 价 格 ( 元 ) - 发 行 股 数 ( 万 股 ) 2500 发 行 日 期 - 发 行 方 式 网 下 发 行 + 网 上 申 购 主 承 销 商 中 信 建 投 证 券 上 市 日 期 - * 首 日 上 市 股 数 2080 万 股 财 务 指 标 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 率 应 收 帐 款 周 转 率 存 货 周 转 率 基 础 数 据 ( 发 行 前 ): 2011 年 12 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.35 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 万 股 ) 10000/0 流 通 B 股 /H 股 ( 万 股 ) 0/0 投 资 要 点 : 具 备 竞 争 力 的 LED 应 用 领 域 领 先 企 业 公 司 主 要 从 事 LED 应 用 产 品 的 研 发 设 计 生 产 销 售 和 服 务, 致 力 于 为 客 户 提 供 高 效 节 能 可 靠 的 LED 应 用 产 品 及 其 整 体 解 决 方 案 公 司 在 交 通 系 统 显 示 市 场 领 域 占 有 绝 对 领 先 优 势, 未 来 将 扩 展 LED 电 视 和 LED 商 用 照 明 领 域 市 场 相 关 研 究 证 券 分 析 师 余 斌 A0230203100024 yubin@swsresearch.com 研 究 支 持 施 妍 shiyan@swsresearch.com (8621)23297818 7340 联 系 人 施 妍 (8621)23297818 7340 shiyan@swsresearch.com LED 显 示 领 域 和 LED 商 用 照 明 发 展 迅 速 LED 电 视 市 场 广 阔 LED 上 游 原 材 料 成 本 的 下 降 LED 照 明 的 照 度 成 本 与 传 统 照 明 成 本 差 距 的 缩 小 LED 电 视 对 背 投 和 液 晶 墙 市 场 的 取 代, 都 将 推 动 LED 应 用 领 域 的 发 展 核 心 竞 争 优 势 : 客 户 + 品 牌 + 资 质 公 司 在 铁 路 交 通 城 市 轨 道 交 通 和 公 路 交 通 等 领 域 有 着 广 泛 的 客 户 资 源 ; 多 年 来 承 办 奥 运 会 世 博 会 周 年 庆 典 的 LED 显 示 屏 工 程 树 立 了 公 司 优 质 的 品 牌 ; 专 业 资 质 的 持 有 使 得 公 司 可 以 承 接 各 种 大 型 项 目 募 集 资 金 项 目 推 动 LED 应 用 产 品 产 能 扩 张 募 投 项 目 将 推 动 公 司 LED 应 用 产 品 产 能 快 速 扩 张 另 外 研 发 中 心 的 升 级 改 造 成 为 公 司 LED 电 视 等 产 品 的 大 规 模 推 广 的 推 动 力 我 们 预 计 公 司 11 12 13 年 完 全 摊 薄 EPS 为 0.70 元 0.92 和 1.21 元, 参 考 二 级 市 场 可 比 公 司 估 值 情 况, 我 们 认 为 公 司 合 理 估 值 为 12 年 18X-22X 市 盈 率, 合 理 价 格 为 12.6-15.4 元 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 风 险 揭 示 :LED 行 业 竞 争 激 烈 导 致 价 格 低 于 预 期, 应 收 账 款 无 法 收 回 特 别 提 示 : 本 报 告 所 预 测 新 股 定 价 不 是 上 市 首 日 价 格 表 现, 而 是 在 现 有 市 场 环 境 基 本 保 持 不 变 情 况 下 的 合 理 价 格 区 间 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
1. LED 应 用 领 域 领 先 企 业 公 司 主 要 从 事 LED 应 用 产 品 的 研 发 设 计 生 产 销 售 和 服 务, 致 力 于 为 客 户 提 供 高 效 节 能 可 靠 的 LED 应 用 产 品 及 其 整 体 解 决 方 案 目 前, 本 公 司 生 产 的 LED 应 用 产 品 主 要 包 括 LED 全 彩 显 示 产 品 系 统 显 示 产 品 创 意 显 示 产 品 和 LED 背 光 标 识 系 统 四 类 公 司 在 交 通 系 统 显 示 市 场 领 域 占 有 绝 对 领 先 优 势, 例 如 公 司 在 铁 路 大 站 LED 引 导 系 统 地 铁 PIS LED 显 示 屏 领 域 市 场 占 有 率 达 50% 以 上, 在 轨 道 交 通 AFC 系 统 的 顶 棚 向 导 标 志 和 TVM 机 状 态 显 示 器 领 域 市 场 占 有 率 达 60% 以 上 2009 年 -2011 年 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为 :2.47 亿 元,3.70 亿 元 和 5.02 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 42.7%, 近 三 年 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 :0.20 亿 元,0.42 亿 元,0.56 亿 元, 净 利 润 率 分 别 为 8.0%,11.3%,11.2% 公 司 是 全 球 首 位 提 出 真 正 意 义 上 LED 电 视 的 公 司, 且 公 司 LED 电 视 在 全 球 点 间 度 最 小, 有 较 高 的 清 晰 度, 未 来 有 望 取 代 背 投 和 液 晶 墙 市 场 LED 电 视 和 LED 商 用 照 明 领 域 收 入 的 增 长 将 是 公 司 的 一 大 亮 点 图 1: 全 彩 显 示 和 系 统 显 示 产 品 是 公 司 核 心 产 品 图 2: 公 司 保 持 较 为 稳 定 的 毛 利 率 水 平 600 500 400 300 200 100 0 百 万 2009 2010 2011 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009 2010 2011 全 彩 显 示 产 品 创 意 显 示 产 品 系 统 显 示 产 品 背 光 显 示 产 品 全 彩 显 示 产 品 系 统 显 示 产 品 创 意 显 示 产 品 背 光 显 示 产 品 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 2. LED 应 用 市 场 空 间 广 阔 LED 产 业 链 一 般 可 以 分 为 上 游 中 游 下 游 三 个 细 分 行 业, 其 中 : 上 游 为 衬 底 和 外 延 片 的 生 产 ; 中 游 为 LED 芯 片 制 造 ; 下 游 为 LED 芯 片 的 封 装 以 及 各 类 LED 显 示 照 明 背 光 产 品 的 生 产 和 应 用 图 3:LED 产 业 链 示 意 图 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 根 据 国 家 半 导 体 照 明 工 程 研 发 及 产 业 联 盟 的 统 计 数 据,2010 年 国 内 LED 行 业 总 产 值 达 到 1,200 亿 元, 其 中 : 芯 片 产 值 为 50 亿 元 LED 器 件 产 值 为 250 亿 元 LED 应 用 产 品 产 值 为 900 亿 元, 我 国 LED 产 业 已 经 具 有 了 相 当 的 规 模, 位 居 世 界 前 列 从 LED 应 用 产 品 的 市 场 构 成 来 看, 国 内 LED 应 用 市 场 中 LED 显 示 屏 LED 照 明 和 LED 背 光 规 模 相 当, 已 形 成 三 足 鼎 立 的 局 势 图 4: 国 内 LED 应 用 产 品 市 场 广 阔 图 5: 国 内 LED 应 用 产 品 市 场 构 成 其 他, 21% 芯 片, 50 亿 元 LED 器 件, 250 亿 元 景 观 装 饰 亮 化, 23% LED 应 用 产 品, 900 亿 元 汽 车 照 明, 23% 信 号 及 指 示, 2% 显 示 屏, 17% 背 光 应 用, 18% 照 明 产 品, 21% 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 申 万 研 究 LED 显 示 屏 是 国 内 LED 较 为 成 熟 的 应 用 领 域, 应 用 比 较 集 中 的 领 域 主 要 包 括 : 证 券 交 易 金 融 信 息 显 示 ; 机 场 航 班 动 态 信 息 显 示 ; 港 口 车 站 旅 客 引 导 信 息 显 示 ; 体 育 场 馆 信 息 显 示 ; 道 路 交 通 信 息 显 示 ; 调 度 指 挥 中 心 信 息 显 示 ; 餐 饮 医 院 商 场 等 服 务 领 域 的 信 息 显 示 ; 广 告 新 媒 体 ; 文 艺 演 出 及 展 览 场 馆 随 着 LED 应 用 产 品 价 格 的 下 降,LED 显 示 产 品 的 应 用 领 域 将 更 加 宽 广 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
图 6: 国 内 LED 显 示 屏 市 场 规 模 迅 速 发 展 300 250 200 39% 185 54% 210 249 60% 50% 40% 150 100 50 100 120 20% 14% 19% 30% 20% 10% 0 2008 2009 2010 2011E 2012E 0% 收 入 同 比 增 长 资 料 来 源 : 高 工 LED, 申 万 研 究 2011 年,LED 行 业 面 临 产 能 过 度 释 放 的 问 题, 产 品 价 格 下 跌 超 过 40%, 行 业 景 气 也 持 续 走 低, 目 前 LED 照 明 的 照 度 成 本 相 比 传 统 节 能 灯 为 3 倍,LED 对 于 每 天 点 亮 时 间 超 过 8 小 时 的 商 用 照 明 领 域 已 具 备 显 著 的 经 济 性, 商 用 照 明 将 在 未 来 迎 来 井 喷 式 发 展 图 7: 全 球 LED 照 明 市 场 预 估 资 料 来 源 : 高 工 LED, 申 万 研 究 传 统 的 LED 电 视 屏 幕 依 然 为 液 晶 面 板, 只 是 由 LED 背 光 模 组 替 代 了 传 统 背 光 源, 其 仍 属 于 LCD 电 视 的 范 畴 真 正 意 义 上 的 LED 电 视 产 品 是 采 用 LED 面 板 发 光 电 视 的 电 视 其 具 有 更 快 的 刷 新 速 度 更 好 的 散 热 效 果 更 高 的 清 晰 度, 并 且 维 修 成 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 低 视 角 大 更 节 能 能 取 代 背 投 和 液 晶 墙 市 场, 广 泛 应 用 于 宾 馆 会 议 厅 大 堂 等 场 所 3. 公 司 的 竞 争 优 势 : 客 户 资 源 + 品 牌 + 资 质 广 泛 的 客 户 资 源 公 司 在 铁 路 交 通 城 市 轨 道 交 通 公 路 交 通 民 航 交 通 体 育 场 馆 公 共 传 媒 金 融 机 构 工 商 企 业 政 府 部 门 等 市 场 拥 有 广 泛 的 客 户 资 源 公 司 目 前 有 20 个 营 销 网 点, 预 计 募 集 资 金 的 投 放 将 在 境 内 外 建 设 59 个 展 销 服 务 中 心 展 示 服 务 中 心 和 合 作 营 销 服 务 中 心 目 前, 公 司 境 外 销 售 收 入 占 比 11.81%, 公 司 致 力 于 发 展 海 外 业 务, 希 望 未 来 境 外 收 入 与 境 内 收 入 各 占 半 壁 江 山, 海 外 销 售 的 拓 展 将 为 公 司 带 来 更 多 的 客 户 资 源 国 际 一 流 的 品 牌 公 司 在 全 国 各 地 承 建 了 5,000 多 个 LED 应 用 项 目, 凭 借 高 品 质 的 产 品 领 先 的 技 术 水 平 和 一 流 的 服 务 能 力 在 业 内 树 立 起 良 好 的 品 牌 声 誉 1999 年 公 司 承 建 的 国 庆 50 周 年 庆 典 游 行 彩 车 显 示 屏, 是 世 界 上 首 例 能 够 在 移 动 中 连 续 播 放 影 视 图 像 的 异 形 LED 室 外 显 示 屏 ;2008 年 奥 运 会 公 司 承 建 了 开 幕 式 地 屏 画 卷 和 梦 幻 五 环 ;2009 年, 公 司 承 建 了 国 庆 60 周 年 天 安 门 广 场 四 块 显 示 屏 中 的 三 块, 天 安 门 广 场 两 侧 的 现 场 直 播 全 彩 显 示 屏 和 天 安 门 广 场 纪 念 碑 西 侧 条 形 屏 ;2010 年 上 海 世 博 会, 公 司 又 承 建 了 世 博 中 心 通 用 馆 等 地 方 的 显 示 屏 公 司 众 多 的 知 名 应 用 项 目 是 公 司 国 际 一 流 品 牌 的 印 证 专 业 的 资 质 公 司 拥 有 计 算 机 系 统 集 成 资 质 城 市 及 道 路 照 明 工 程 专 业 承 包 资 质 钢 结 构 工 程 专 业 承 包 资 质 和 电 子 工 程 专 业 承 包 资 质, 是 LED 应 用 行 业 内 少 数 几 家 同 时 具 备 上 述 资 质 的 公 司 之 一, 这 是 公 司 成 为 业 内 领 先 的 LED 应 用 整 体 解 决 方 案 供 应 商 的 重 要 基 础 4. 募 投 项 目 : 积 极 扩 张 LED 应 用 产 品 产 能 公 司 本 次 拟 使 用 募 集 资 金 3.44 亿 元, 投 资 于 LED 应 用 产 业 园 建 设 项 目 研 发 中 心 升 级 改 造 项 目 和 营 销 服 务 网 络 建 设 项 目 表 1: 公 司 募 投 项 目 项 目 名 称 募 集 资 金 投 资 进 度 计 划 需 求 第 一 年 第 二 年 第 三 年 LED 应 用 产 业 园 建 设 项 目 28,142.04 8,203.02 7,867.70 12,071.32 研 发 中 心 升 级 改 造 项 目 3,500.00 1,500.00 2,000.00 - 营 销 服 务 网 络 建 设 项 目 2,800.00 1,420.00 1,380.00 - 合 计 34,442.04 11,123.02 11,247.70 12,071.32 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 申 万 研 究 2012 年 02 月 新 股 分 析 项 目 建 设 期 3 年, 项 目 建 成 后, 将 扩 大 LED 全 彩 显 示 产 品 LED 电 视 LED 系 统 显 示 产 品 LED 创 意 显 示 产 品 LED 照 明 产 品 LED 背 光 标 识 产 品 等 LED 应 用 产 品 的 产 能 规 模 表 2: 公 司 募 投 前 后 产 能 状 况 产 品 名 称 单 位 扩 建 前 产 能 扩 建 后 产 能 募 投 新 增 LED 全 彩 显 示 产 品 m2 24,153 54,000 29,847 LED 系 统 显 示 产 品 m2 12,049 22,500 10,451 LED 创 意 显 示 产 品 m2 4,520 10,000 5,480 LED 电 视 m2 1,000 1,000 LED 照 明 产 品 套 光 源 50,063 50,063 LED 背 光 标 识 产 品 m2 1,278 60,000 58,722 资 料 来 源 : 申 万 研 究 5. 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 12 13 14 年 完 全 摊 薄 EPS 为 0.70 元 0.92 元 和 1.21 元 考 虑 到 公 司 目 前 的 营 收 规 模 与 未 来 增 长 空 间, 结 合 目 前 二 级 市 场 估 值 情 况, 我 们 认 为 公 司 的 合 理 估 值 为 12 年 18-22 倍 PE, 公 司 合 理 价 格 为 12.6-15.4 元 表 3: 可 比 公 司 估 值 状 况 股 票 代 码 公 司 简 称 股 价 ( 元 ) 2011EPS 2012EPS 2013EPS 2011PE 2012PE 2013PE 002587.SZ 奥 拓 电 子 16.80 0.66 0.89 1.10 25.32 19.0 15.3 300162.SZ 雷 曼 光 电 19.27 0.40 0.59 0.85 48.72 32.7 22.7 300232.SZ 洲 明 科 技 17.50 0.80 1.07 1.34 21.99 16.3 13.1 300269.SZ 联 建 光 电 19.10 0.75 1.00 1.33 25.61 19.1 14.3 平 均 30.41 21.76 16.34 资 料 来 源 :Wind, 申 万 研 究 表 4:11 年 以 来 电 子 上 市 公 司 估 值 状 况 股 票 代 码 公 司 简 称 首 发 日 期 发 行 价 11EPS 12EPS 11PE 12PE 002547.SZ 春 兴 精 工 2011-02-18 16.00 0.50 0.80 32.0 20.0 002579.SZ 中 京 电 子 2011-05-06 17.00 0.57 0.72 29.9 23.5 002587.SZ 奥 拓 电 子 2011-06-10 16.00 0.66 0.89 24.1 18.1 002618.SZ 丹 邦 科 技 2011-09-20 13.00 0.43 0.64 30.1 20.4 002635.SZ 安 洁 科 技 2011-11-25 23.00 0.76 1.15 30.1 19.9 002636.SZ 金 安 国 纪 2011-11-25 11.20 0.40 0.52 28.3 21.5 002638.SZ 勤 上 光 电 2011-11-25 24.00 0.64 0.95 37.3 25.2 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
300183.SZ 东 软 载 波 2011-02-22 41.45 1.95 2.57 21.3 16.1 300184.SZ 力 源 信 息 2011-02-22 20.00 0.60 0.96 33.5 20.9 300207.SZ 欣 旺 达 2011-04-21 18.66 0.49 0.84 38.0 22.3 300219.SZ 鸿 利 光 电 2011-05-18 16.00 0.59 0.80 27.0 20.1 300220.SZ 金 运 激 光 2011-05-25 23.36 1.03 1.51 22.8 15.4 300223.SZ 北 京 君 正 2011-05-31 43.80 1.07 1.62 40.9 27.1 300227.SZ 光 韵 达 2011-06-08 12.98 0.46 0.66 28.3 19.6 300232.SZ 洲 明 科 技 2011-06-22 18.57 0.80 1.07 23.3 17.3 300241.SZ 瑞 丰 光 电 2011-07-12 10.80 0.38 0.56 28.1 19.4 300256.SZ 星 星 科 技 2011-08-19 21.00 0.71 1.13 29.4 18.7 300269.SZ 联 建 光 电 2011-10-12 20.00 0.75 1.00 26.8 20.0 300279.SZ 和 晶 科 技 2011-12-29 15. 60 0. 61 0. 84 25.7 18.6 300282.SZ 汇 冠 股 份 2011-12-29 17.20 0.60 0.84 28.6 20.5 601231.SH 环 旭 电 子 2012-02-20 7.60 0.42 0.52 18.2 14.7 平 均 29.52 20.31 资 料 来 源 :Wind, 申 万 研 究 表 5:2 月 以 来 上 市 公 司 估 值 情 况 股 票 代 码 公 司 简 称 首 发 日 期 发 行 价 11EPS 12EPS 11PE 12PE 002654.SZ 万 润 科 技 2012-02-17 12.00 0.59 0.83 20.2 14.5 002655.SZ 共 达 电 声 2012-02-17 11.00 0.46 0.71 24.2 15.6 300288.SZ 朗 玛 信 息 2012-02-16 22.44 1.02 1.45 21.9 15.5 300289.SZ 利 德 曼 2012-02-16 13.00 0.46 0.60 28.5 21.8 300290.SZ 荣 科 科 技 2012-02-16 11.11 0.62 0.82 17.8 13.5 300291.SZ 华 录 百 纳 2012-02-09 45.00 1.41 2.05 31.9 22.0 601231.SH 环 旭 电 子 2012-02-20 7. 60 0. 42 0. 52 18.2 14.7 601515.SH 东 风 股 份 2012-02-16 13.20 0.98 1.10 13.5 12.0 601929.SH 吉 视 传 媒 2012-02-23 7.00 0.25 0.33 27.9 21.1 平 均 22.67 16.73 资 料 来 源 :Wind, 申 万 研 究 表 6: 公 司 盈 利 预 测 百 万 元 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 一 营 业 收 入 247 370 502 689 926 1,244 二 营 业 总 成 本 228 329 448 615 827 1,111 其 中 : 营 业 成 本 170 237 339 476 650 891 营 业 税 金 及 附 加 1 2 3 4 5 7 销 售 费 用 33 44 50 62 83 100 管 理 费 用 19 40 48 68 83 106 财 务 费 用 2 3 5 4 4 5 资 产 减 值 损 失 4 2 3 1 1 2 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 1 0 0 0 0 0 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
投 资 收 益 ( 1) 0 0 0 0 0 三 营 业 利 润 19 42 55 74 99 133 加 : 营 业 外 收 入 6 11 12 10 11 11 减 : 营 业 外 支 出 2 1 2 2 2 2 四 利 润 总 额 23 51 65 82 108 142 减 : 所 得 税 3 9 9 12 16 21 五 净 利 润 20 42 56 70 92 121 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 20 42 56 70 92 121 六 基 本 每 股 收 益 0.33 0.69 0.75 0.70 0.92 1.21 全 面 摊 薄 每 股 收 益 0.20 0.42 0.56 0.70 0.92 1.21 全 面 摊 薄 总 股 本 100 100 100 100 100 100 资 料 来 源 : 申 万 研 究 注 : 完 全 摊 薄 每 股 收 益 按 照 发 行 后 总 股 本 计 算 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 余 斌 : 电 子 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值