公 司 深 度 研 究 中 信 证 券 (63): 新 市 场 环 境 下 的 新 成 长 买 入 金 融 业 当 前 股 价 :2.19 元 12 个 月 目 标 价 :3 元 报 告 日 期 :26 年 12 月 5 日 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 25 26E 27E 28E 手 续 费 收 入 32.52 2374.74 2744.15 374.6 (+/-%) (15.94) 64.91 15.56 35. 发 行 收 入 184.5 45. 495. 534.5 (+/-%) (1.64) 143.9 1. 7.98 净 利 润 4.4 1543.13 2264.12 3167.71 (+/-%) 141.45 285.74 46.72 39.91 每 股 收 益 ( 元 ).16.52.76 1.6 公 司 基 本 情 况 总 股 本 ( 万 股 ) 29815 总 市 值 ( 亿 元 ) 62 第 一 大 股 东 中 国 中 信 集 团 公 司 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.65 股 价 表 现 ( 最 近 一 年 ) 25 2 15 1 5 Dec-5 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Dec-6 中 信 证 券 天 相 流 通 分 析 师 - 石 磊 1-84533151-885 shil@txsec.com 联 系 人 - 郭 静 1-84533151-883 guoj@txsec.com 经 历 股 票 市 场 高 速 扩 容 和 交 易 量 急 剧 放 大 后, 证 券 市 场 业 务 量 能 否 持 续 成 长 决 定 了 中 信 证 券 这 样 的 龙 头 券 商 的 盈 利 前 景 和 估 值 我 们 认 为 中 信 证 券 的 投 资 亮 点 在 证 券 化 比 率 提 高 业 务 多 元 化 和 市 场 份 额 提 高 带 来 的 收 入 增 长 从 美 国 证 券 业 发 展 情 况 看, 承 销 和 交 易 规 模 总 体 看 是 不 断 上 升 的, 承 销 中 债 券 占 比 不 断 提 高, 交 易 方 面 某 些 年 份 纳 斯 达 克 的 交 易 额 还 超 过 了 纽 约 交 易 所, 另 外 基 金 规 模 也 是 持 续 扩 张 的 和 国 内 券 商 相 比, 美 国 券 商 的 收 入 来 源 更 加 多 元 化, 同 时 各 类 服 务 收 入 来 源 比 例 较 高 中 国 经 济 增 长 速 度 要 大 大 快 于 美 国, 同 时 证 券 化 率 还 非 常 低, 未 来 承 销 和 经 纪 业 务 量 还 将 持 续 快 速 增 长, 与 市 场 扩 张 相 联 系 的 新 业 务 也 将 不 断 涌 现 随 着 中 国 证 券 市 场 的 转 折 和 新 股 发 行 增 加, 承 销 业 务 的 市 场 集 中 度 也 在 提 高, 特 别 是 大 盘 股 的 发 行 更 加 剧 了 这 种 集 中 度 提 高 的 趋 势 随 着 越 来 越 多 的 个 人 资 金 通 过 基 金 的 形 式 进 入 市 场, 经 纪 业 务 的 集 中 度 也 会 不 断 提 高 综 合 考 虑 上 述 各 项 因 素, 未 来 三 年 中 信 证 券 这 样 的 龙 头 券 商 的 收 入 年 均 实 现 5% 左 右 的 复 合 增 长 是 有 可 能 的 如 果 成 本 费 用 的 增 速 和 收 入 保 持 一 致 或 者 略 高, 则 利 润 有 望 实 现 4-5% 的 复 合 增 长 在 股 权 融 资 大 扩 容 后, 还 将 迎 来 债 券 扩 容 和 资 产 证 券 化 的 扩 容, 因 此 中 信 证 券 的 业 绩 增 长 将 持 续 相 当 长 的 时 间 这 样, 按 照 PEG=1 为 合 理 估 值 的 假 设, 中 信 证 券 的 PE 估 值 将 达 到 4-5 倍 在 目 前 的 收 入 结 构 下, 我 们 预 计 中 信 证 券 的 ROE 在 15% 左 右, 将 来 通 过 业 务 收 入 多 元 化 带 来 利 润 的 增 长, 在 不 更 多 消 耗 净 资 本 情 况 下,ROE 将 达 到 4% 甚 至 更 高, 如 果 考 虑 到 净 资 本 的 消 耗 和 新 业 务 增 加 带 来 的 支 出 / 收 入 比 上 升,ROE 会 有 适 当 下 降 不 过 由 于 中 信 证 券 的 品 牌 和 规 模 效 应 已 经 显 现, 我 们 认 为 这 些 因 素 带 动 ROE 下 降 的 空 间 较 小 我 们 估 计 长 期 稳 定 ROE 能 够 达 到 34-38%, 永 续 增 长 率 在 6-7% 之 间, 资 本 成 本 为 11%, PB 估 值 有 望 达 到 5.6-7.8 倍 之 间 综 合 两 种 估 值 方 法 和 对 中 信 证 券 的 盈 利 预 测, 我 们 测 算 中 信 证 券 27 年 的 合 理 估 值 为 3 元 我 们 对 中 信 证 券 的 评 级 调 高 到 买 入 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 申 明
1. 证 券 化 比 率 提 高 和 收 入 多 元 化 拓 展 成 长 空 间 经 历 股 票 市 场 高 速 扩 容 和 交 易 量 急 剧 放 大 后, 证 券 市 场 业 务 量 能 否 持 续 成 长 决 定 了 中 信 证 券 等 龙 头 券 商 的 盈 利 前 景 和 估 值 图 表 1: 股 票 融 资 情 况 18 16 14 12 1 8 6 4 2 276.41 294.34 5 99.78 85.51 825.92 893.6 778.2 1527.3 1182.13 819.56 779.75 835.72 338.13 1342.41 1992 1994 1996 1998 2 22 24 261 A 股 总 筹 资 额 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 图 表 2: 股 票 交 易 情 况 7 6 6826.66 64859.88 5 4 3 2 1 3721.82 31319.59 23544.27 21332.16 8127.63 435.81 3835.18 32115.28 2799.46 42333.97 31663.16 1994 1996 1998 2 22 24 26.1-1 股 票 成 交 金 额 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 2
我 们 认 为 从 美 国 证 券 业 发 展 的 历 史 和 中 国 证 券 市 场 发 展 的 现 状 来 看, 券 商 股 尤 其 是 龙 头 券 商 的 成 长 空 间 依 然 非 常 大 从 美 国 证 券 业 发 展 情 况 看, 券 商 承 销 业 务 中 债 券 占 比 逐 年 上 升, 而 股 票 占 比 逐 年 下 降 尽 管 某 些 年 份 指 数 回 调, 但 是 纽 约 证 交 所 的 交 易 金 额 并 没 有 明 显 下 降 纳 斯 达 克 的 交 易 金 额 逐 步 达 到 甚 至 超 过 纽 约 证 交 所 的 交 易 金 额 基 金 规 模 持 续 扩 大, 股 票 基 金 占 比 稳 步 上 升 美 国 证 券 业 的 发 展 历 史 对 中 国 证 券 市 场 的 启 示 在 于 : 中 国 经 济 增 长 速 度 要 大 大 快 于 美 国, 同 时 证 券 化 率 还 非 常 低, 因 此 未 来 证 券 市 场 发 展 空 间 还 非 常 大, 最 近 若 干 年 通 过 股 权 融 资 的 迅 速 扩 张 有 望 逐 步 提 升 证 券 化 率 长 期 看, 在 股 权 融 资 达 到 相 当 规 模 后, 债 券 融 资 还 有 望 成 为 券 商 新 的 业 务 增 长 点, 券 商 的 承 销 业 务 可 持 续 性 会 非 常 强 虽 然 A 股 的 交 易 金 额 已 经 明 显 放 大, 但 是 只 相 当 于 美 国 2 世 纪 8 年 代 中 期 的 水 平, 随 着 更 多 股 票 发 行 上 市 和 市 值 不 断 上 升, 交 易 金 额 增 长 空 间 仍 然 非 常 大 随 着 对 中 小 企 业 扶 持 力 度 加 大 和 国 家 自 主 创 新 力 度 加 强, 中 小 板 的 扩 容 空 间 非 常 巨 大 通 过 基 金 投 资 股 票 的 规 模 会 不 断 增 加, 券 商 通 过 参 股 基 金 管 理 公 司 以 及 代 销 基 金 获 得 收 益 的 空 间 还 非 常 巨 大 图 表 3: 美 国 经 济 增 速 和 证 券 市 值 /GDP 5. 4. 2 1.9 1.8 3. 2. 1. 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3. -1. 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 1.2 1.1 1 22 23 24 25 美 国 GDP 增 速 % 证 券 总 市 值 /GDP% 资 料 来 源 : 彭 博 3
图 表 4: 美 国 券 商 承 销 额 及 股 权 债 券 承 销 比 例 变 化 35 3 25 1. 95. 9. 3. 25. 2. 2 85. 15 8. 1 75. 5 7. 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 美 国 市 场 承 销 额 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 股 权 融 资 比 例 %- 左 轴 债 务 融 资 比 例 %- 左 轴 15. 1. 5.. 资 料 来 源 :SIA 图 表 5: 纽 约 和 纳 斯 达 克 日 均 交 易 金 额 和 指 数 表 现 6 5 4 3 2 1 4 3 2 1-1 -2 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 8 6 4 2-2 -4-3 -6 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 NYSE- 日 均 交 易 额 ( 十 亿 美 元 )- 左 轴 标 普 5 年 涨 幅 %- 右 轴 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 NASDAQ- 日 均 成 交 量 ( 十 亿 美 元 )- 左 轴 1998 1999 2 21 22 23 24 25 纳 斯 达 克 综 指 年 涨 幅 %- 右 轴 资 料 来 源 :SIA 图 表 6: 纽 约 和 纳 斯 达 克 交 易 金 额 和 两 市 各 自 占 比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 NYSE- 日 均 交 易 额 ( 十 亿 美 元 ) NASDAQ- 日 均 交 易 额 ( 十 亿 美 元 ) 94 84 74 64 54 44 34 24 14 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 NYSE 日 均 交 易 量 占 比 % NASDAQ 日 均 交 易 量 占 比 % 资 料 来 源 :SIA 4
图 表 7: 美 国 基 金 规 模 增 速 和 结 构 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1985 1986 1987 1988 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 基 金 规 模 合 计 ( 十 亿 美 元 )- 左 轴 基 金 规 模 增 长 速 度 %- 右 轴 5 4 3 2 1-1 -2 7 6 5 4 3 2 1 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 股 票 基 金 占 比 % 债 券 基 金 占 比 % 货 币 基 金 占 比 % 资 料 来 源 :SIA 和 国 内 券 商 相 比, 美 国 券 商 的 收 入 来 源 更 加 多 元 化, 同 时 各 类 服 务 收 入 来 源 比 例 较 高 我 们 认 为, 未 来 A 股 市 场 的 承 销 和 经 纪 业 务 规 模 还 会 持 续 扩 大, 基 金 规 模 也 将 迅 速 增 长, 国 内 券 商 收 入 扩 展 的 空 间 还 非 常 大 表 格 1: 美 国 证 券 公 司 收 入 占 比 情 况 收 入 占 比 % 21 22 23 24 25 佣 金 收 入 16.12 2.61 21.18 19.92 14.34 交 易 收 入 11.82 8.88 14.45 9.93 7.24 投 资 收 入.58.51 1.42 1.13.89 承 销 收 入 6.23 6.82 8.9 8.8 6.21 利 差 收 入 5.5 3. 2.46 2.94 4.12 基 金 销 售 收 入 6.9 7.34 7.61 7.88 6.42 资 产 管 理 收 入 6.96 8.43 8.43 8.81 7.23 研 究 收 入.7.7.8.9.4 商 品 收 入 1.96 2.85 -.87.63.39 其 他 证 券 相 关 收 入 33.78 29.74 25.52 28.57 39.33 其 他 收 入 11.34 11.74 11.62 12.4 13.78 资 料 来 源 :SIA 表 格 2: 中 信 证 券 收 入 构 成 各 项 收 入 占 比 % 1 2 3 4 5 3Q6 手 续 费 收 入 25.26 31.92 31.42 46.85 34.9 62.99 自 营 证 券 差 价 收 入 25.62 3.92 14.79 2.82 12.44 9.21 证 券 发 行 收 入 9.74 25.6 25.67 23.5 2.9 11.15 委 托 投 资 管 理 收 益 15.12 3.35 1.3.86 1.58.76 利 息 收 入 22.3 3.75 23.39 2.1 2.65 1.12 其 他 收 入 1.96 4.99 3.68 6.45 6.45 3.92 资 料 来 源 : 中 信 证 券 各 期 财 务 报 告 5
2. 龙 头 券 商 市 场 份 额 在 提 高 随 着 市 场 的 好 转 和 新 股 发 行 增 加, 投 行 承 销 业 务 的 市 场 集 中 度 也 在 提 高, 特 别 是 大 盘 股 的 发 行 更 加 剧 了 这 种 集 中 度 提 高 的 趋 势 图 表 8:IPO 承 销 市 场 集 中 度 12 1 8 6 4 2 2 21 22 23 24 25 26E R3 R5 R1 资 料 来 源 : 天 相 证 券 分 析 系 统 单 位 :% 根 据 我 们 的 统 计, 上 海 证 券 交 易 所 的 股 票 经 纪 业 务 前 1 名 市 场 集 中 度 在 4 5 年 和 6 年 1-1 月 分 别 为 22.6% 22.2% 和 28% 在 市 场 好 转 的 情 况 下, 市 场 集 中 度 在 提 高 同 时 我 们 注 意 到, 越 来 越 多 的 个 人 投 资 者 的 资 金 在 通 过 基 金 的 形 式 进 入 市 场, 机 构 服 务 在 经 纪 业 务 中 的 重 要 性 在 提 高, 因 此 券 商 对 基 金 服 务 的 佣 金 份 额 折 射 出 券 商 对 机 构 的 经 纪 业 务 服 务 趋 势 通 过 对 6 年 上 半 年 和 5 年 的 经 纪 业 务 佣 金 份 额 的 比 较, 这 一 市 场 的 集 中 度 在 提 高 所 以 未 来 券 商 整 体 经 纪 业 务 市 场 集 中 度 也 将 逐 步 提 高 表 格 3: 券 商 对 基 金 服 务 的 佣 金 份 额 券 商 股 票 交 易 量 合 计 ( 亿 元 ) 佣 金 合 计 ( 亿 元 ) 占 比 % 券 商 股 票 交 易 量 合 计 ( 亿 元 ) 佣 金 合 计 ( 亿 元 ) 占 比 % 1H26 25 中 信 及 中 信 建 投 584.79.46 9.66 中 信 及 中 信 建 投 369.39.3 6.53 国 泰 君 安 566.54.45 9.39 国 泰 君 安 613.77.5 1.88 申 银 万 国 56.41.44 9.23 申 银 万 国 453.49.37 8.6 银 河 498.7.4 8.32 银 河 43.57.35 7.58 招 商 398.45.32 6.63 中 金 349.58.28 6.21 中 金 35.31.25 5.12 招 商 349.1.28 6.1 广 发 259.3.21 4.38 海 通 283.4.23 4.98 海 通 245.33.2 4.14 联 合 218.41.18 3.86 国 信 231.13.18 3.77 广 发 25.7.17 3.64 合 计 3,649.96 2.91 6.65 合 计 3,272.97 2.63 57.83 资 料 来 源 : 天 相 证 券 分 析 系 统 6
3. 中 信 证 券 业 务 情 况 中 信 证 券 是 大 盘 股 发 行 的 承 销 商 之 一, 未 来 还 将 受 益 于 大 盘 股 的 扩 容 其 经 纪 业 务 市 场 份 额 也 不 断 提 高 表 格 4: 中 信 证 券 及 其 控 股 公 司 承 销 项 目 (26 年 1-1 月 ) 名 称 发 行 价 格 ( 元 ) 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 日 期 募 集 资 金 总 额 ( 万 元 ) 中 国 银 行 3.8 649,351 26-6-23 1,945,146 保 利 地 产 13.95 15, 26-7-19 21,856 江 山 化 工 6 3,8 26-8-2 21,489 中 国 国 航 2.8 163,9 26-8-9 451,32 工 商 银 行 3.12 1,495, 26-1-19 4,571,891 青 岛 软 控 26 1,8 26-1-9 44,915 景 兴 纸 业 4.16 8, 26-8-31 3,484 太 钢 不 锈 ( 增 发 ) 4.19 136,9 26-6-2 573,611 中 国 国 贸 ( 增 发 ) 5.84 2,728 26-1-26 12,826 金 山 股 份 ( 增 发 ) 6.2 4,1 26-9-21 25,25 鲁 西 化 工 ( 增 发 ) 2.6 23,5 26-7-3 6,235 合 计 8,47,22 资 料 来 源 : 天 相 证 券 分 析 系 统 备 注 : 鲁 西 化 工 景 兴 纸 业 中 国 国 贸 金 山 股 份 承 销 商 为 中 信 建 投 ; 青 岛 软 控 主 承 销 商 为 中 信 万 通 ; 其 余 为 中 信 证 券 承 销 图 表 9: 中 信 证 券 及 其 控 股 公 司 股 票 交 易 市 场 份 额 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 251 254 257 251 261 264 267 261 市 场 份 额 % 资 料 来 源 : 证 监 会 上 交 所 深 交 所 7
4. 中 信 证 券 盈 利 预 测 和 估 值 讨 论 近 期 中 信 证 券 PE 和 PB 估 值 上 升 很 快, 表 明 市 场 对 中 信 证 券 的 盈 利 能 力 提 升 持 续 成 长 有 着 乐 观 的 预 期 图 表 1: 中 信 证 券 的 历 史 估 值 2 7 18 16 14 6 5 12 1 8 4 3 6 4 2 2 1 Jan-3 Mar-3 May-3 Jul-3 Sep-3 Nov-3 Jan-4 Mar-4 May-4 Jul-4 Sep-4 Nov-4 Jan-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Sep-5 Nov-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 P/E- 左 轴 P/B- 右 轴 资 料 来 源 : 天 相 证 券 分 析 系 统 我 们 认 为 推 动 中 信 证 券 这 样 的 龙 头 券 商 业 绩 和 估 值 提 升 的 因 素 包 括 : 证 券 市 值 占 GDP 的 比 例 提 升 是 推 动 证 券 行 业 业 务 量 增 长 的 重 要 力 量, 而 由 于 中 信 证 券 的 市 场 占 有 率 不 断 提 高, 其 业 务 量 增 速 要 快 于 全 行 业 具 体 说 来, 目 前 沪 深 股 市 总 市 值 占 GDP 的 比 例 约 为 3% 左 右, 如 果 经 济 保 持 近 几 年 平 均 增 长 速 度, 同 时 假 设 市 值 占 GDP 的 比 例 在 3 年 后 上 升 到 5%, 则 市 值 年 均 复 合 增 长 率 将 达 到 3% 以 上, 由 此 带 来 的 收 入 也 将 增 长 3% 左 右 中 信 证 券 的 收 入 增 长 有 望 超 过 3% 收 入 来 源 结 构 更 趋 于 多 元 化, 新 业 务 的 成 长 带 动 整 个 业 务 量 的 上 升 前 三 季 度 中 信 证 券 的 手 续 费 收 入 占 收 入 比 例 为 63%, 如 果 根 据 美 国 券 商 手 续 费 收 入 占 收 入 比 例 2% 左 右 来 测 算, 则 中 信 证 券 潜 在 新 业 务 所 能 带 来 的 收 入 是 现 在 收 入 的 2.15 倍 假 设 中 信 证 券 在 未 来 5 年 内 逐 步 和 美 国 券 商 的 收 入 结 构 一 致, 则 仅 靠 新 业 务 带 来 的 收 入 年 均 复 合 增 长 将 达 到 25% 左 右 综 合 上 面 两 个 因 素, 在 证 券 市 场 深 化 改 革 的 大 背 景 下, 未 来 三 年 中 信 证 券 这 样 的 龙 头 券 商 的 收 入 年 均 实 现 5% 左 右 的 复 合 增 长 是 有 可 能 的 如 果 成 本 费 用 的 增 速 和 收 入 保 持 一 致 或 者 略 高, 则 利 润 有 望 实 现 4-5% 的 复 合 增 长 另 外, 在 股 权 融 资 大 扩 容 后, 还 将 迎 来 债 券 扩 容 和 资 产 证 券 化 的 扩 容, 因 此 龙 头 券 商 的 业 绩 增 长 将 持 续 相 当 长 的 时 间 这 样, 按 照 PEG=1 为 合 理 估 值 的 假 设, 中 信 证 券 的 PE 估 值 将 达 到 4-5 倍 我 们 按 照 中 信 证 券 7 年 业 绩 增 长 4%,PE 估 值 也 为 4 倍 来 计 算,7 年 的 合 理 估 值 为 3 元 8
表 格 5: 中 信 证 券 盈 利 预 测 表 单 位 : 百 万 25 26E 27E 28E 手 续 费 收 支 净 额 33 2,144 2,483 3,353 利 息 收 支 净 额 123 198 249 269 证 券 发 行 收 入 185 45 495 535 委 托 投 资 管 理 收 益 15 22 26 32 自 营 收 入 136 66 1,139 1,39 投 资 收 益 193 16 28 27 营 业 费 用 587 1,65 1,615 1,624 所 得 税 5 339 566 792 净 利 润 4 1,543 2,264 3,168 每 股 收 益 ( 元 ).16.52.76 1.6 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2 3.87 4.24 4.73 资 料 来 源 : 天 相 投 顾 同 样, 如 果 按 照 ROE-COE 估 值 来 测 算, 在 目 前 的 收 入 结 构 下, 我 们 预 计 中 信 证 券 的 ROE 在 15% 左 右, 将 来 通 过 业 务 收 入 多 元 化 带 来 利 润 的 增 长, 在 不 更 多 消 耗 净 资 本 情 况 下,ROE 能 够 达 到 4% 甚 至 更 高, 如 果 考 虑 到 净 资 本 的 消 耗 和 新 业 务 增 加 带 来 的 支 出 / 收 入 比 上 升,ROE 会 有 适 当 下 降 不 过 由 于 龙 头 券 商 现 有 的 品 牌 和 规 模 效 应 已 经 显 现, 我 们 认 为 这 些 因 素 带 动 ROE 下 降 的 空 间 较 小 如 果 我 们 适 度 估 计 长 期 稳 定 ROE 能 够 达 到 34-38%, 永 续 增 长 率 在 6-7% 之 间, 资 本 成 本 为 11%, 则 PB 估 值 有 望 达 到 5.6-7.8 倍 之 间 我 们 预 测 中 信 证 券 7 年 每 股 净 资 产 为 4.24 元, 取 PB 估 值 区 间 的 中 间 值 7 倍, 则 7 年 合 理 估 值 为 3 元 永 续 增 长 率 % 资 料 来 源 : 天 相 投 顾 表 格 6: PB 估 值 测 算 长 期 稳 定 ROE% 4.8 26 28 3 32 34 36 38 4 5. 3.5 3.8 4.2 4.5 4.8 5.2 5.5 5.8 5.5 3.7 4.1 4.5 4.8 5.2 5.5 5.9 6.3 6. 4. 4.4 4.8 5.2 5.6 6. 6.4 6.8 6.5 4.3 4.8 5.2 5.7 6.1 6.6 7. 7.4 7. 4.8 5.3 5.8 6.3 6.8 7.3 7.8 8.3 7.5 5.3 5.9 6.4 7. 7.6 8.1 8.7 9.3 8. 6. 6.7 7.3 8. 8.7 9.3 1. 1.7 9
天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 判 断 依 据 : 投 资 建 议 根 据 分 析 师 对 该 股 票 在 12 个 月 内 相 对 天 相 流 通 指 数 的 预 期 涨 幅 为 基 准 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 天 相 流 通 指 数 涨 幅 1 买 入 >15% 2 增 持 5---15% 3 中 性 (-)5%---(+)5% 4 减 持 (-)5%---(-)15% 5 卖 出 <(-)15% 重 要 免 责 申 明 报 告 所 引 用 信 息 和 数 据 均 来 源 于 公 开 资 料, 天 相 投 顾 分 析 师 力 求 报 告 内 容 和 引 用 资 料 和 数 据 的 客 观 与 公 正, 但 不 对 所 引 用 资 料 和 数 据 本 身 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 保 证 报 告 中 的 任 何 观 点 与 建 议 仅 代 表 报 告 当 日 的 判 断 和 建 议, 仅 供 阅 读 者 参 考, 不 构 成 对 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 也 不 保 证 对 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 阅 读 者 根 据 本 报 告 作 出 投 资 所 引 致 的 任 何 后 果, 概 与 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 及 分 析 师 无 关 本 报 告 版 权 归 天 相 投 顾 所 有, 为 非 公 开 资 料, 仅 供 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 客 户 使 用 未 经 天 相 投 顾 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 进 行 任 何 形 式 传 送 发 布 复 制 本 报 告 天 相 投 顾 保 留 对 任 何 侵 权 行 为 和 有 侼 报 告 原 意 的 引 用 行 为 进 行 追 究 的 权 利 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 锦 绣 园 公 司 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 幸 福 村 中 路 锦 绣 D 座 三 层 电 话 : 1-84533151; 传 真 :1-84533162; 邮 编 :127 金 融 街 公 司 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 街 19 号 富 凯 大 厦 B 座 71 室 电 话 : 1-66573916 124; 传 真 :1-66574468; 邮 编 132 上 海 天 相 地 址 : 上 海 浦 东 南 路 379 号 金 穗 大 厦 12 楼 D 座 电 话 : 21-58824282; 传 真 : 21-58824283; 邮 编 212 深 圳 天 相 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 振 华 路 航 苑 大 厦 东 座 217 电 话 : 755-832348; 邮 编 51821 山 东 天 相 地 址 : 济 南 市 舜 耕 路 28 号 舜 花 园 小 区 朝 3C 电 话 : 531-8262582; 传 真 :531-8262622; 邮 编 2514 1