上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 2 1. 公 司 背 景 上 海 电 力 是 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 ( 以 下 简 称 中 电 投 集 团 ) 旗 下 最 重 要 的 上 市 平 台 之 一, 成 立 于 1998 年 6 月 4 日, 于 23 年 1

增 持 首 次 上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 证 券 研 究 报 告 公 用 事 业 电 力 215 年 1 月 21 日 一 带 一 路 电 力 运 营 第 一 股 :22 年 海 外 再 造 一 个 上 海 电 力 石 化 行 业 首 席 分 析 师 : 邓 勇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S8551111 dengyong@htsec.com 215 年 1 月 21 日 收 盘 价 :8.4 元 21-2321944 6 个 月 目 标 价 :1.8 元 公 用 事 业 联 系 人 : 张 一 弛 hjr9753@htsec.com 21-2321942 公 用 事 业 联 系 人 : 韩 佳 蕊 hjr9753@htsec.com 21-23212259 要 点 : 发 力 清 洁 能 源, 一 带 一 路 海 外 再 造 上 海 电 力 : 截 至 214 年 上 半 年, 公 司 总 装 机 容 量 881.42 万 千 瓦, 其 中 风 电 太 阳 能 等 新 能 源 权 益 装 机 容 量 21.49 万 千 瓦, 装 机 比 重 达 2.44% 受 国 内 用 电 需 求 压 缩, 上 海 电 力 通 过 境 外 项 目 积 极 拓 展, 计 划 于 22 年 前 在 海 外 再 造 一 个 上 海 电 力, 装 机 容 量 未 来 5 年 复 合 CAGR 在 15% 以 上 海 外 项 目, 上 海 电 力 偏 好 投 资 回 报 率 相 对 较 高 ( 日 本 欧 洲 ) 和 用 电 供 需 关 系 紧 张 的 地 区 ( 非 洲 ) 海 外 资 产 整 体 盈 利 性 高 于 国 内 项 目, 如 已 经 投 产 的 日 本 大 阪 光 伏 项 目 IRR 超 过 15% 国 企 改 革 : 中 电 投 旗 下 重 要 资 本 运 作 平 台, 核 电 资 产 整 合 预 期 上 海 电 力 第 一 大 股 东 为 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 中 电 投 直 接 或 间 接 合 计 持 有 上 海 电 力 62.12% 股 权 与 其 他 几 大 发 电 集 团 相 比, 中 电 投 集 团 旗 下 上 市 公 司 体 量 相 对 较 小, 资 产 证 券 化 率 较 低, 接 近 2%, 鉴 于 集 团 公 司 资 产 多 为 电 力 资 产, 与 上 市 公 司 之 间 存 在 同 业 竞 争, 未 来 集 团 公 司 优 质 资 产 注 入 旗 下 上 市 公 司 的 预 期 较 高 核 电 概 念 : 目 前 中 电 投 集 团 已 投 产 运 行 核 电 装 机 112 万 千 瓦 ( 红 沿 河 1 号 机 组 ), 在 建 机 组 总 容 量 586 万 千 瓦 ( 海 阳 核 电 2 台 125 万 千 瓦 和 红 沿 河 核 电 3 台 112 万 千 瓦 ) 中 电 投 与 国 核 合 并 方 案 有 望 于 15 年 出 台, 合 并 后 集 团 推 动 核 电 资 产 证 券 化 是 大 势 所 趋 上 海 电 力 持 有 安 徽 芜 湖 核 电 14% 股 权, 并 持 有 集 团 旗 下 核 电 参 股 公 司 禾 曦 能 源.3% 股 份 11 年 公 司 曾 欲 定 增 收 购 禾 曦 能 源 全 部 股 权, 后 因 股 价 跌 破 定 增 价 取 消 若 国 核 核 电 资 产 有 望 注 入 中 电 投 上 市 公 司, 中 电 投 集 团 旗 下 的 上 海 电 力 中 国 电 力 成 为 核 电 资 产 整 合 平 台 的 可 能 性 较 大, 值 得 长 期 关 注 盈 利 预 测 与 估 值 : 预 测 上 海 电 力 14-16 年 EPS 分 别 为.6.72.87 元 / 股 参 考 同 行 估 值, 考 虑 上 海 电 力 产 能 较 快 增 长 速 度, 给 予 15 年 15 倍 动 态 PE, 对 应 目 标 价 为 1.8 元, 给 予 增 持 评 级

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 2 1. 公 司 背 景 上 海 电 力 是 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 ( 以 下 简 称 中 电 投 集 团 ) 旗 下 最 重 要 的 上 市 平 台 之 一, 成 立 于 1998 年 6 月 4 日, 于 23 年 1 月 14 日 在 境 内 成 功 发 行 人 民 币 普 通 股 股 票, 同 年 1 月 29 日 在 上 海 证 券 交 易 所 正 式 挂 牌 交 易 上 海 电 力 现 有 发 电 机 组 主 要 集 中 于 华 东 地 区, 是 上 海 发 电 侧 市 场 装 机 容 量 和 发 电 量 最 大 的 电 力 生 产 企 业 之 一, 装 机 容 量 和 发 电 量 均 占 上 海 地 区 的 3% 以 上 2. 公 司 近 期 运 营 状 况 : 三 季 报 收 入 小 幅 下 滑, 利 润 大 幅 降 低 供 需 结 构 调 整, 发 电 量 下 滑 :14 年 前 三 季 度, 上 海 电 力 合 并 口 径 发 电 量 完 成 226.67 亿 千 瓦 时, 同 比 下 降 约 3%; 其 中 上 海 统 调 发 电 量 同 比 大 幅 减 少 (1-9 月 同 比 下 滑 16.95%), 主 要 是 受 需 求 端 上 海 地 区 用 电 量 压 缩 (1-9 月 同 比 下 滑 4.29%), 供 给 端 区 外 来 电 同 比 大 幅 增 加 (1-9 月 同 比 增 长 23.54%) 影 响 收 入 小 幅 下 滑 : 受 发 电 量 增 速 下 滑 拖 累,14 年 3 季 报, 上 海 电 力 实 现 营 业 收 入 111.53 亿 元, 同 比 降 低.53% 收 入 降 速 慢 于 发 电 量 降 速 主 要 是 因 为 公 司 新 能 源 装 机 占 比 提 高, 拉 动 综 合 上 网 电 价 上 浮 利 润 大 幅 降 低 :14 年 前 三 季 度 归 属 净 利 6.1 亿 元, 同 比 降 低 32.6% 净 利 润 下 滑 强 于 收 入 下 滑 的 原 因 是 公 司 积 极 拓 展 海 外 业 务, 管 理 费 用 和 财 务 费 用 大 幅 上 升 影 响 14 前 9 月 管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 高 达 5.53% 和 9.42%, 同 比 分 别 增 加 1.9 和 2.23 个 百 分 点 表 1 上 海 电 力 前 3 季 度 期 间 费 用 及 同 比 变 化 ( 亿 元 ) 毛 利 毛 利 率 管 理 费 用 管 理 费 用 率 财 务 费 用 财 务 费 用 率 资 产 减 值 损 失 资 产 减 值 损 失 占 营 业 收 入 比 例 213 年 前 9 月 23.75 21.29% 4.94 4.43% 8.2 7.19%.1.1% 214 年 前 9 月 25.67 23.14% 6.13 5.53% 1.45 9.42% -.6 -.5% 同 比 变 化 8.8% 1.84% 24.2% 1.9% 3.39% 2.23% -531.63% -.6% 图 1 上 海 电 力 归 属 净 利 ( 亿 元,211-214H1) 图 2 上 海 电 力 发 电 量 ( 亿 度,25-214Q1-3) 14 12 1 8 6 4 2 归 属 净 利 润 ( 亿 元, 左 轴 ) 同 比 ( 右 轴 ) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 4 35 3 25 2 15 1 5 发 电 量 ( 左 轴 ) 增 长 率 ( 右 轴 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 211 212 213 214H1 % -2% 26 27 28 29 21 211 212 213 214Q1-3

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 3 图 3 分 行 业 营 业 收 入 ( 亿 元,211-214H1) 图 4 上 海 电 力 分 行 业 毛 利 率 情 况 ( 亿 元,21-214H1) 3 25 技 术 服 务 ( 左 轴 ) 运 输 服 务 ( 左 轴 ) 维 护 检 修 ( 左 轴 ) 热 力 ( 左 轴 ) 燃 料 ( 左 轴 ) 电 力 ( 左 轴 ) 营 收 增 速 (%, 右 轴 ) 15% 1% 3% 25% 毛 利 率 (%) 电 力 燃 料 22% 22% 2 5% 2% 17% 15 1 % -5% 15% 1% 9% 1% 5-1% 5% 211 212 213 214H1-15% % -5% 21 211 212 213 214H1 3. 发 力 清 洁 能 源, 一 带 一 路 海 外 再 造 上 海 电 力 截 至 214 年 上 半 年, 公 司 总 装 机 容 量 881.42 万 千 瓦, 其 中 风 电 太 阳 能 等 新 能 源 权 益 装 机 容 量 21.49 万 千 瓦, 装 机 比 重 达 2.44% 受 国 内 用 电 需 求 压 缩, 上 海 电 力 通 过 境 外 项 目 积 极 拓 展, 计 划 于 22 年 前 在 海 外 再 造 一 个 上 海 电 力, 装 机 容 量 未 来 5 年 复 合 CAGR 在 15% 以 上 海 外 项 目, 上 海 电 力 偏 好 投 资 回 报 率 相 对 较 高 ( 日 本 欧 洲 ) 和 用 电 供 需 关 系 紧 张 的 地 区 ( 非 洲 ) 海 外 资 产 整 体 盈 利 性 高 于 国 内 项 目, 如 已 经 投 产 的 日 本 大 阪 光 伏 项 目 IRR 超 过 15% 图 5 上 海 电 力 总 装 机 容 量 ( 万 千 瓦,25-214H1) 图 6 秦 皇 岛 动 力 煤 价 格 ( 元 / 吨 55K,23-214) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 上 海 电 力 : 总 装 机 容 量 ( 左 轴 ) 增 长 率 ( 右 轴 ) 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214H1 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 12 1 8 6 5 4 2 Feb-3 Feb-5 Feb-7 Feb-9 Feb-11 Feb-13

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 4 表 2 上 海 电 力 现 有 主 要 项 目 一 览 ( 截 止 215 年 1 月 6 日 ) 地 区 权 益 装 机 ( 万 千 瓦 ) 项 目 机 组 类 型 总 装 机 ( 万 千 瓦 ) 持 股 比 例 权 益 装 机 ( 万 千 瓦 ) 现 行 燃 煤 杨 树 浦 发 电 厂 ( 上 大 压 小 ) 燃 煤 1%. 吴 泾 热 电 厂 燃 煤 6 1% 6. 闵 行 发 电 厂 ( 上 大 压 小 ) 燃 煤 1%. 外 高 桥 发 电 燃 煤 128 51% 65.28 上 海 44.8 外 高 桥 第 二 发 电 燃 煤 18 2% 36. 外 高 桥 第 三 发 电 燃 煤 2 3% 6. 吴 泾 发 电 燃 煤 6 5% 3. 吴 泾 第 二 发 电 燃 煤 12 49% 58.8 上 电 漕 泾 发 电 燃 煤 2 65% 13. 安 徽 129. 淮 沪 煤 电 田 集 超 超 临 界 燃 煤 126 5% 63. 淮 沪 煤 电 田 集 二 期 燃 煤 132 5% 66. 江 苏 66. 阚 山 发 电 燃 煤 12 55% 66. 燃 机 上 海 81.3 临 港 燃 机 燃 机 164.6 35% 57.61 漕 泾 热 电 燃 机 65.8 36% 23.69 江 苏 64.7 望 亭 燃 机 燃 机 78 45% 35.1 浙 江 73.94 浙 江.79 江 苏 16.2 长 兴 燃 机 燃 机 86.96 51% 44.35 镇 海 燃 机 燃 机 78.92 38% 29.6 新 能 源 天 台 山 风 电 风 电 1.9 51%.56 嘉 兴 经 济 技 术 开 发 区 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 光 伏.23 1%.23 宿 迁 公 司 光 伏.887 51%.45 高 邮 项 目 光 伏 2 9% 1.8 金 湖 项 目 光 伏 2 9% 1.8 东 台 项 目 光 伏 5 68% 3.4 滨 海 项 目 光 伏 2 9% 1.8 沛 县 项 目 光 伏 1.58 8% 1.26 老 坝 港 鼎 辉 项 目 光 伏 1.5 9% 1.35 老 坝 港 建 海 项 目 光 伏.6 9%.54 老 坝 港 弘 煜 项 目 光 伏.6 9%.54 泗 阳 项 目 光 伏.6 8%.48 江 苏 盐 都 楼 王 镇 渔 光 互 补 光 伏 发 电 项 目 光 伏.6 6%.36 江 苏 海 安 策 兰 光 伏 发 电 项 目 光 伏 2 75% 1.5 苏 新 光 伏 发 电 项 目 光 伏.98 75%.74 萧 县 官 山 项 目 风 电 4.8 51% 2.45 安 徽 4.9 宿 州 符 离 项 目 风 电 4.8 51% 2.45 新 疆 3.5 新 疆 鄯 善 光 伏 发 电 项 目 光 伏 5 7% 3.5 内 蒙 2.25 内 蒙 察 右 中 旗 光 伏 发 电 项 目 光 伏 3 75% 2.25 山 东 2.45 烟 台 亿 豪 福 山 风 电 4.8 51% 2.45 日 本 大 阪 南 港 光 伏.24 7%.17 燃 煤 小 计 635.8 燃 机 小 计 19.34 新 能 源 小 计 3.7 总 计 855.49 注 : 部 分 未 公 告 项 目 未 计 入 资 料 来 源 : 公 司 项 目 公 告, 海 通 证 券 研 究 所

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 5 表 3 上 海 电 力 在 建 筹 建 主 要 项 目 一 览 ( 截 止 215 年 1 月 6 日 ) 地 区 权 益 装 机 ( 万 千 瓦 ) 项 目 机 组 类 型 总 装 机 ( 万 千 瓦 ) 持 股 比 例 权 益 装 机 ( 万 千 瓦 ) 国 内 罗 泾 燃 机 燃 机 38.6 1% 38.6 上 海 91.46 闵 行 燃 机 项 目 燃 机 8 65% 52. 前 滩 项 目 燃 机.87 51%.44 世 博 能 源 项 目 燃 机.6 7%.42 新 疆 29.58 哈 密 项 目 燃 机 49.3 6% 29.58 全 国 1 新 能 源 储 备 项 目 新 能 源 1 1% 1 海 外 日 本 8.72 福 岛 西 乡 村 光 伏 项 目 光 伏 7.65 7% 5.36 那 须 乌 山 光 伏 项 目 光 伏 4.8 7% 3.36 土 耳 其 66.1 胡 努 特 鲁 项 目 燃 煤 132 5% 66.1 莫 桑 比 克 15.3 煤 电 一 体 化 项 目 新 马 耳 他 能 源 公 司 燃 煤 3 51%( 股 权 比 例 不 定, 假 设 15.3 控 股 ) 煤 矿. 马 耳 他 55.6 德 利 马 拉 三 期 电 厂 油 改 气 14.9 9% 13.41 可 再 生 能 源 公 司 新 能 源 3 7% 21. 能 源 服 务 中 心 3%. 51%( 股 煤 电 项 目 燃 煤 464 权 比 例 不 定, 至 少 236.64 控 股 ) 51%( 股 埃 及 351.39 权 比 例 不 联 合 循 环 燃 气 发 电 项 目 燃 机 225 114.75 定, 至 少 控 股 ) 热 电 站 升 级 改 造 项 目 及 风 能 和 太 阳 能 发 电 项 目 新 能 源 NA NA 坦 桑 尼 亚 燃 机 项 目 燃 机 6 NA NA 澳 大 利 亚 维 州 型 煤 项 目 煤 矿 NA NA 印 尼 东 加 里 曼 丹 煤 矿 项 目 煤 矿 NA NA 美 国 SR 公 司 光 热 合 作 项 目 新 能 源 NA NA 国 内 小 计 121.4 海 外 小 计 475.83 总 计 596.87 资 料 来 源 : 公 司 项 目 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 4. 国 企 改 革 : 中 电 投 旗 下 重 要 资 本 运 作 平 台, 核 电 资 产 整 合 预 期 上 海 电 力 第 一 大 股 东 为 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 中 电 投 直 接 或 间 接 合 计 持 有 上 海 电 力 62.12% 股 权 ( 其 中 直 接 持 有 上 海 电 力 42.84% 股 权 ; 实 际 控 制 的 企 业 中 电 国 际 持 有 上 海 电 力 18.86% 股 权, 实 际 持 有 的 成 套 公 司 持 有 上 海 电 力.42% 股 权 ) 第 二 大 股 东 长 江 电 力 持 有 公 司 8.1% 的 股 份

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 6 图 7 上 海 电 力 股 权 结 构 图 (214H1) 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 1% 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 1% 中 国 电 力 国 际 有 限 公 司 1% 长 江 电 力 股 份 有 限 公 司 1% 中 国 电 力 发 展 有 限 公 司 68.97% 中 国 电 能 成 套 设 备 有 限 公 司 42.84%.42% 8.1% 中 国 电 力 国 际 发 展 有 限 公 司 18.86% 上 海 电 力 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 :wind, 公 司 股 权 变 更 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 截 至 213 年 底, 中 电 投 集 团 电 力 装 机 容 量 8968 万 千 瓦, 其 中 火 电 为 629 万 千 瓦, 水 电 为 1925 万 千 瓦, 风 电 471 万 千 瓦, 太 阳 能 光 伏 为 25 万 千 瓦, 核 电 为 113 万 千 瓦 表 4 中 电 投 集 团 装 机 容 量 统 计 一 览 单 位, 万 千 瓦 28 29 21 211 212 213 总 装 机 5199 5883 772 7693 8 8968 yoy 13.2% 2.2% 8.8% 4.% 12.1% 其 中 火 电 4112 4331 5134 5576 578 629 yoy 5.3% 18.5% 8.6% 2.4% 8.8% 水 电 154 1463 1774 1795 1922 1925 yoy 38.8% 21.3% 1.2% 7.1%.2% 风 电 33 89 164 271 319 471 yoy 169.7% 84.3% 65.2% 17.7% 47.6% 光 伏.2 38 59 25 yoy 189.% 55.3% 323.7% 资 料 来 源 : 中 电 投 集 团 213 年 社 会 责 任 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 中 电 投 集 团 旗 下 的 上 市 平 台 有 8 家, 其 中 A 股 有 6 家,H 股 有 2 家 A 股 包 括 东 方 能 源 上 海 电 力 吉 电 股 份 中 电 远 达 漳 泽 电 力 ( 非 控 股 ) 以 及 露 天 煤 业 ;H 股 为 中 国 电 力 (238.HK) 和 中 国 电 力 新 能 源 (735.HK) 与 其 他 几 大 发 电 集 团 相 比, 中 电 投 集 团 旗 下 上 市 公 司 体 量 相 对 较 小, 资 产 证 券 化 率 较 低, 接 近 2%, 鉴 于 集 团 公 司 资 产 多 为 电 力 资 产, 与 上 市 公 司 之 间 存 在 同 业 竞 争, 未 来 集 团 公 司 优 质 资 产 注 入 旗 下 上 市 公 司 的 预 期 较 高

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 7 图 8 中 电 投 主 要 上 市 公 司 股 权 结 构 资 料 来 源 :wind, 公 司 年 报 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 表 5 五 大 电 力 集 团 资 产 及 证 券 化 率 情 况 ( 亿 元,214 三 季 报 ) 中 电 投 系 上 市 公 司 资 产 国 电 系 上 市 公 司 资 产 华 能 系 上 市 公 司 资 产 华 电 系 上 市 公 司 资 产 大 唐 系 上 市 公 司 资 产 东 方 能 源 21.66 国 电 电 力 2334.57 华 能 国 际 2618.39 华 电 能 源 22.48 大 唐 发 电 312.3 上 海 电 力 415.11 长 源 电 力 16.97 内 蒙 华 电 365.4 华 电 国 际 1853.16 华 银 电 力 164.83 吉 电 股 份 198.2 英 力 特 34.16 华 能 新 能 源 21.66 黔 源 电 力 185.59 桂 冠 电 力 22.25 中 电 远 达 87.95 平 庄 能 源 57.93 国 电 南 自 12.18 大 唐 新 能 源 漳 泽 电 力 32.68 龙 源 技 术 29.4 金 山 股 份 152.97 露 天 煤 业 99.84 龙 源 电 力 5.85 中 国 电 力 245.96 中 国 电 力 新 能 源 75.11 上 市 公 司 资 产 合 计 1446.52 2954.91 3134.99 2514.39 3515.7 集 团 公 司 资 产 合 计 6566.55 7519.8 8878.93 797.31 7161.44 资 产 证 券 化 率 22.3% 39.3% 35.31% 35.43% 49.9% 表 6 中 电 投 集 团 下 属 上 市 公 司 情 况 一 览 (214 年 半 年 报 ) 公 司 地 区 总 装 机 容 量 ( 万 千 瓦 ) 平 台 定 位 东 方 能 源 河 北 11 河 北 新 能 源 平 台 上 海 电 力 江 浙 沪 海 外 881.42 吉 电 股 份 东 北 甘 肃 青 海 335.3 中 电 投 整 合 东 北 资 产 平 台 漳 泽 电 力 山 西 内 蒙 古 632.85 同 煤 集 团 境 内 发 电 资 产 整 合 唯 一 上 市 平 台 中 电 远 达 全 国 范 围 无 中 电 投 下 环 保 平 台 露 天 煤 业 内 蒙 辽 宁 浙 江 中 国 电 力 全 国 范 围 1498.3* 水 火 电, 境 外 资 本 运 作 平 台 中 国 电 力 新 能 源 全 国 范 围 21.45 清 洁 能 源, 境 外 资 本 运 作 平 台 注 :* 表 示 权 益 装 机 容 量 资 料 来 源 : 公 司 14 年 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 核 电 领 域 : 目 前 中 电 投 集 团 已 投 产 运 行 核 电 装 机 112 万 千 瓦 ( 红 沿 河 1 号 机 组 ), 在 建 机 组 总 容 量 586 万 千 瓦 ( 海 阳 核 电 2 台 125 万 千 瓦 和 红 沿 河 核 电 3 台 112 万 千 瓦 ) 中 电 投 与 国 核 合 并 方 案 有 望 于 15 年 出 台, 合 并 后 集 团 推 动 核 电 资 产 证 券 化 是 大 势 所 趋 上 海 电 力 持 有 安 徽 芜 湖 核 电 14% 股 权, 并 持 有 集 团 旗 下 核 电 参 股 公 司 禾 曦 能 源.3% 股 份 11 年 公 司 曾 欲 定 增 收 购 禾 曦 能 源 全 部 股 权, 后 因 股 价 跌 破 定 增 价 取 消 若 国 核 核 电 资 产 有 望 注 入 中 电 投 上 市 公 司, 中 电 投 集 团 旗 下 的 上 海 电 力 中 国 电 力 成 为 核 电 资 产 整 合 平 台 的 可 能 性 较 大, 值 得 长 期 关 注

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 8 5. 盈 利 预 测 与 估 值 预 测 上 海 电 力 14-16 年 EPS 分 别 为.6.72.87 元 / 股 参 考 同 行 估 值, 考 虑 上 海 电 力 产 能 较 快 增 长 速 度, 给 予 15 年 15 倍 动 态 PE, 对 应 目 标 价 为 1.8 元, 给 予 增 持 评 级 表 7 同 行 电 力 公 司 估 值 情 况 ( 亿 元,215/1/21) 华 能 国 际 华 电 国 际 广 州 发 展 国 电 电 力 内 蒙 华 电 大 唐 发 电 韶 能 股 份 国 投 电 力 闽 东 电 力 黔 源 电 力 中 位 数 611 627 698 6795 6863 61991 61 6886 993 239 PE(TTM) 1.6 9.89 18.4 11.83 17.18 22.67 26.7 13.48 54.13 2.41 17.61 PE(214) 9.86 9.67 16.55 11.54 15.13 18.1 23.57 13.31 39.91 14.23 14.68 PE(215) 9.13 9.4 14.43 1.74 13.99 13.91 18.15 11.55 36.83 14.63 13.95 表 8 上 海 电 力 盈 利 预 测 ( 亿 元 ) 211 212 213 214E 215E 216E 营 业 收 入 173.76 15.44 151.32 148.67 166.15 29.53 电 力 131.34 126.6 123.47 122.86 138.83 18.48 热 力 1.92 1.31 1.6 1.6 11.57 13.31 其 他 29.72 12.15 15.75 15.75 15.75 15.75 毛 利 17.59 26.17 33.5 3.79 35.32 45.25 电 力 12.26 19.93 26.68 25.8 29.85 39.34 热 力 2.62 2.93 2.41 2.41 2.89 3.33 其 他 1.33 1.89 2.58 2.58 2.58 2.58 费 用 18.14 19.65 19.62 2.83 21.11 26.21 营 业 税 金.72.61.99.74.83 1.5 销 售 费 用...... 管 理 费 用 5.8 6.97 7.56 9.66 1.3 12.57 财 务 费 用 9.86 11.63 11.5 1.41 9.97 12.57 资 产 减 值 损 失 1.77.43.1.1.1.2 营 业 利 润 3.32 13.53 21.84 19.57 24.77 3.66 营 业 利 润 / 营 业 总 收 入 (%) 1.91 8.99 14.43 13.16 14.91 14.63 营 业 外 收 入 5.29.77.77 4.2 3.5 2.5 营 业 外 支 出.38.76 1.65 1.6 1.6.8 利 润 总 额 8.23 13.55 2.96 22.17 26.67 32.36 营 业 外 收 支 净 额 / 营 业 利 润 (%) 148.31.14-4.4 13.28 7.67 5.54 所 得 税 / 利 润 总 额 (%). 15.5 17.5 15. 15. 15. 净 利 润 6.64 11.51 17.38 18.85 22.67 27.51 归 属 净 利 润 4.63 8.83 11.81 12.8 15.4 18.68 EPS( 元 / 股 ).22.41.55.6.72.87 同 比 91% 34% 8% 2% 21%

上 市 公 司 研 究 报 告 上 海 电 力 (621) 9 信 息 披 露 分 析 师 声 明 邓 勇 : 石 化 行 业 首 席 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 国 石 化 中 国 石 油 中 海 油 服 齐 翔 腾 达 东 华 能 源 卫 星 石 化 辽 通 化 工 兴 发 集 团 盐 湖 股 份 湖 北 宜 化 云 天 化 华 鲁 恒 升 金 正 大 久 联 发 展 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务