证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 2011 年 8 月 9 日 计 算 机 署 名 人 : 崔 莹 执 业 证 书 编 号 :S0960511060001 021-52288047 cuiying@cjis.cn 海 隆 软 件 002195 强 烈 推 荐 软 件 外 包 高 速 增 长, 移 动 互 联 网 值 得 期 待 公 司 发 布 中 报, 上 半 年 实 现 营 业 收 入 1.87 亿 元, 同 比 增 长 56.1%, 实 现 净 利 润 0.32 亿 元, 同 比 增 长 125.4%; 同 时 公 司 预 计 今 年 1-9 月 利 润 同 比 增 长 70%-100% 投 资 要 点 : 6-12 个 月 目 标 价 : 25.20 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.87 元 上 调 深 证 成 份 指 数 11315.08 总 股 本 ( 百 万 ) 112 流 通 股 本 ( 百 万 ) 79 流 通 市 值 ( 亿 ) 12 EPS(TTM) 0.48 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.87 资 产 负 债 率 10.5% 股 价 表 现 (%) 1M 3M 6M 海 隆 软 件 -17.17-24.68 8.95 深 证 成 份 指 数 -8.78-6.68-4.17 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2010/8 2010/11 2011/2 2011/5 相 关 报 告 海 隆 软 件 深 证 成 份 指 数 海 隆 软 件 - 对 日 软 件 外 包 提 供 安 全 边 际 2011-6-27 分 行 业 看 : 金 融 制 造 业 和 移 动 内 容 外 包 业 务 上 半 年 均 实 现 了 超 过 50% 的 增 长, 主 要 原 因 是 公 司 上 半 年 来 源 于 金 融 领 域 的 野 村 综 研 和 瑞 穗 总 研 制 造 领 域 的 欧 姆 龙 以 及 移 动 内 容 领 域 的 MTI 等 核 心 客 户 业 务 放 量, 这 说 明 公 司 在 这 些 核 心 客 户 中 的 供 应 商 地 位 在 上 升, 公 司 的 项 目 交 付 质 量 更 受 客 户 认 可, 我 们 认 为 这 是 对 于 公 司 长 期 以 来 坚 持 引 进 高 素 质 人 才 的 肯 定 分 区 域 看 : 上 半 年 对 日 外 包 业 务 实 现 收 入 14783 万 元, 同 比 增 长 58.5%, 从 我 们 近 期 的 调 研 情 况 来 看, 日 本 地 震 对 于 对 日 软 件 外 包 企 业 无 负 面 影 响, 日 本 社 会 少 子 化 和 高 龄 化 的 问 题 使 IT 人 才 面 临 断 档, 其 离 岸 软 件 外 包 需 求 具 有 刚 性, 同 时 日 本 夏 季 电 荒 可 能 使 主 要 企 业 扩 大 对 中 国 的 发 包 量 ; 国 内 业 务 实 现 收 入 3289 万 元, 同 比 增 长 62.3%, 主 要 原 因 是 并 表 的 子 公 司 上 海 华 钟 系 统 集 成 业 务 增 长 较 快 ; 而 对 美 外 包 业 务 实 现 实 现 收 入 639 万 元, 同 比 增 长 4.3%, 目 前 公 司 对 美 外 包 业 务 仍 处 于 市 场 开 拓 期, 我 们 对 其 前 景 相 对 乐 观 移 动 互 联 网 业 务 值 得 期 待 : 公 司 10 年 成 立 海 隆 宜 通 布 局 移 动 互 联 网 业 务, 原 计 划 是 希 望 能 在 3-5 年 内 推 出 几 款 拥 有 几 百 万 用 户 的 手 机 内 容 软 件 产 品, 据 了 解, 目 前 若 若 棠 用 户 数 已 在 百 万 级 别, 超 出 预 期 由 于 短 期 内 公 司 对 于 海 隆 宜 通 无 财 务 要 求, 因 此 对 于 业 绩 影 响 有 限, 但 我 们 认 为 公 司 与 MTI 的 合 作 模 式 在 移 动 互 联 网 业 务 领 域 极 具 竞 争 力, 值 得 期 待 公 司 预 计 的 1-9 月 累 计 增 速 与 上 半 年 比 略 有 下 滑, 我 们 认 为 主 要 原 因 是 10 年 上 半 年 基 数 较 低, 同 时 3 季 度 通 常 是 公 司 的 业 绩 低 点 我 们 对 公 司 未 来 几 年 增 长 保 持 乐 观, 我 们 认 为 日 本 软 件 外 包 加 速 的 背 后 是 其 IT 人 才 的 断 档, 因 此 其 离 岸 软 件 外 包 与 经 济 增 长 相 关 性 较 小, 优 秀 的 对 日 软 件 外 包 企 业 将 脱 颖 而 出 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 维 持 公 司 11-13 年 EPS 分 别 为 0.61 0.84 和 1.12 元, 未 来 6-12 个 月 目 标 价 25.2 元, 上 调 评 级 至 强 烈 推 荐 风 险 提 示 : 国 内 IT 业 务 进 程 具 有 不 确 定 性 ; 人 员 增 加 较 快 带 来 的 团 队 磨 合 风 险 主 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 2010 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 294 424 573 756 同 比 (%) 52% 44% 35% 32% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 45 71 97 130 同 比 (%) 123% 56% 38% 34% 毛 利 率 (%) 40.3% 40.3% 40.0% 40.0% ROE(%) 14.8% 18.9% 20.7% 21.7% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.39 0.61 0.84 1.12 P/E 40.89 26.19 18.97 14.18 P/B 6.04 4.95 3.92 3.07 EV/EBITDA 31 21 16 12 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
一 公 司 在 核 心 客 户 中 的 供 应 商 地 位 在 提 高 公 司 没 有 披 露 前 五 名 客 户 的 具 体 名 称, 但 是 如 果 从 分 行 业 客 户 及 前 五 名 客 户 的 收 入 规 模 推 算, 上 半 年 前 两 大 客 户 分 别 为 野 村 综 研 与 瑞 穗 总 研, 同 时 据 我 1 们 了 解 上 半 年 公 司 对 制 造 领 域 的 核 心 客 户 欧 姆 龙 与 移 动 内 容 领 域 的 核 心 客 户 MTI 的 外 包 业 务 都 发 展 良 好 这 说 明 公 司 在 这 些 核 心 客 户 中 的 供 应 商 地 位 在 上 升, 公 司 的 项 目 交 付 质 量 更 受 客 户 认 可, 我 们 认 为 这 是 对 于 公 司 长 期 以 来 坚 持 引 进 高 素 质 人 才 的 肯 定 核 心 客 户 业 务 放 量 : 以 公 司 最 大 的 客 户 野 村 综 研 为 例, 金 融 危 机 后 野 村 向 中 国 发 包 量 连 续 3 年 出 现 下 降, 但 是 公 司 来 源 于 野 村 的 收 入 却 高 速 增 长,11 年 上 半 年 公 司 来 源 于 野 村 的 收 入 达 到 6005 万 元 而 瑞 穗 总 研 就 是 公 司 近 年 来 成 功 开 拓 的 潜 力 客 户 2, 10 年 瑞 穗 首 次 进 入 公 司 前 五 名 客 户 之 列, 上 半 年 这 块 业 务 实 现 收 入 3968 万 元, 超 过 10 年 全 年 表 1: 近 年 来 主 要 行 业 及 典 型 客 户 收 入 明 细 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011H1 金 融 业 ( 证 券 银 行 保 险 ) 22.65 39.34 48.56 60.41 78.27 160.32 97.23 典 型 客 户 : 野 村 综 研 14.29 30.94 54.90 85.64 60.05 典 型 客 户 : 瑞 穗 总 研 26.36 39.68 制 造 业 ( 嵌 入 式 软 件 ) 20.62 29.63 38.88 55.92 41.42 40.87 35.52 典 型 客 户 : 欧 姆 龙 软 件 19.40 17.84 21.67 23.41 12.90 23.62 手 机 内 容 服 务 及 相 关 软 件 9.32 17.34 24.63 25.17 26.54 39.08 23.32 典 型 客 户 :MTI 株 式 会 社 8.72 15.94 22.28 26.71 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 投 证 券 研 究 所 财 务 指 标 也 显 示 公 司 与 大 客 户 关 系 更 加 密 切 : 由 于 国 内 对 日 外 包 企 业 多 属 于 二 三 级 分 包 商, 根 据 经 验 判 断, 来 源 于 日 本 的 软 件 外 包 业 务 的 价 值 通 常 低 于 欧 美, 但 是 图 1 显 示 近 年 来 公 司 人 均 年 收 入 高 于 可 比 企 业, 我 们 认 为 这 显 示 公 司 与 大 客 户 关 系 密 切, 从 而 获 得 了 更 好 的 价 格 图 2 显 示 公 司 的 应 收 帐 款 周 转 天 数 显 著 低 于 可 比 公 司, 我 们 认 为 这 显 示 公 司 与 大 客 户 之 间 有 着 良 好 的 合 作 关 系, 公 司 更 受 客 户 信 赖, 从 而 获 得 了 更 好 的 信 用 政 策 1 2 欧 姆 龙 关 联 交 易 金 额 下 降, 主 要 原 因 是 其 部 分 业 务 的 发 包 方 分 拆 出 母 公 司, 因 此 不 计 入 关 联 交 易 据 了 解 瑞 穗 在 日 本 的 总 包 量 超 过 万 人, 而 公 司 是 其 在 国 内 少 数 几 家 分 包 商 之 一, 目 前 公 司 服 务 于 瑞 穗 的 团 队 约 200 人 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/9
图 1: 人 均 收 入 比 较 ( 美 元 / 人 / 年 ) 图 2: 应 收 账 款 周 转 天 数 比 较 ( 单 位 : 天 ) 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 140.2 120.2 100.2 80.2 60.2 40.2 20.2 0.2 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 海 隆 软 件 ( 对 日 外 包 为 主 ) 中 讯 软 件 ( 对 日 外 包 为 主 ) 海 隆 软 件 ( 对 日 外 包 为 主 ) 中 讯 软 件 ( 对 日 外 包 为 主 ) 文 思 创 新 ( 对 美 外 包 为 主 ) 海 辉 软 件 ( 对 美 外 包 为 主 ) 文 思 创 新 ( 对 美 外 包 为 主 ) 海 辉 软 件 ( 对 美 外 包 为 主 ) 资 料 来 源 :bloomberg, 中 投 证 券 研 究 所 公 司 长 期 以 来 坚 持 引 进 高 素 质 人 才 : 根 据 我 们 的 推 算, 公 司 近 年 来 人 均 薪 酬 在 软 件 服 务 企 业 中 处 于 最 高 水 平 表 2: 近 年 来 软 件 服 务 公 司 人 均 薪 酬 ( 单 位 : 万 元 / 人 / 年 ) 代 码 公 司 名 称 2008A 2009A 2010A 002195.SZ 海 隆 软 件 12.9 15.3 16.0 300002.SZ 神 州 泰 岳 9.5 300010.SZ 立 思 辰 11.9 300017.SZ 网 宿 科 技 4.7 7.8 10.5 600718.SH 东 软 集 团 10.9 9.1 12.0 300170.SZ 汉 得 信 息 11.9 12.0 12.6 资 料 来 源 :wind, 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/9
二 优 秀 的 对 日 软 件 外 包 企 业 将 脱 颖 而 出 2.1 日 本 软 件 外 包 加 速 的 背 后 是 其 IT 人 才 的 断 档 日 本 情 报 处 理 推 进 机 构 IPA IT 人 才 白 皮 书 2010 数 据 显 示, 目 前 日 本 离 岸 软 件 外 包 规 模 在 1000 亿 日 元 左 右, 而 根 据 IDC 和 GARTNER 的 统 计, 目 前 日 本 国 内 IT 服 务 市 场 规 模 在 100000 亿 日 元 以 上, 离 岸 软 件 外 包 占 比 约 1%, 潜 力 巨 大 同 时 日 本 社 会 少 子 化 和 高 龄 化 的 问 题 使 IT 人 才 面 临 断 档, 根 据 日 本 信 息 系 统 用 户 协 会 JSUA 调 查, 近 年 来 超 过 7 成 的 企 业 IT 人 才 不 足 图 3: 日 本 业 IT 人 才 状 况 09 年 13% 16% 7% 64% 08 年 6% 22% 15% 57% 07 年 9% 17% 13% 61% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 人 员 及 能 力 充 足 能 力 充 足 但 人 员 不 足 人 员 充 足 但 能 力 不 足 人 员 及 能 力 都 不 足 资 料 来 源 : 日 本 信 息 系 统 用 户 协 会, 中 投 证 券 研 究 所 我 们 认 为 日 本 软 件 外 包 加 速 的 背 后 是 其 IT 人 才 的 断 档, 且 其 外 包 占 IT 服 务 市 场 的 比 例 还 很 小, 因 此 其 离 岸 软 件 外 包 与 经 济 增 长 相 关 性 较 小 2.2 大 客 户 需 求 加 速, 优 秀 的 对 日 外 包 企 业 将 脱 颖 而 出 日 本 情 报 处 理 推 进 机 构 IPA 对 实 施 离 岸 外 包 开 发 的 日 本 IT 企 业 调 查 显 示, 企 业 规 模 越 大, 加 大 离 岸 外 包 的 意 愿 越 为 强 烈 ; 而 日 本 大 型 IT 企 业 在 选 择 接 包 方 上, 对 于 技 术 人 员 的 质 和 量 CMM ISO 认 证 及 管 理 体 制 等 指 标 更 加 关 注 我 们 通 过 调 研 了 解, 日 本 大 客 户 在 加 大 离 岸 外 包 业 务 量 的 同 时, 也 在 缩 减 供 应 商 的 数 量, 以 提 高 项 目 的 交 付 质 量, 我 们 认 为 这 有 利 于 优 秀 的 对 日 软 件 外 包 企 业 脱 颖 而 出 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/9
图 4: 已 开 展 离 岸 外 包 企 业 今 后 开 展 离 岸 外 包 意 向 1001 人 以 上 94.3% 5.7% 301-1000 人 72.7% 27.3% 101-300 人 64.7% 17.6% 11.8% 5.9% 100 人 以 下 30.0% 50.5% 10.0% 10.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 进 一 步 扩 大 与 现 状 持 平 缩 小 未 回 答 资 料 来 源 :IPA IT 人 才 白 皮 书 2009, 中 投 证 券 研 究 所 图 5: 不 同 规 模 企 业 对 技 术 人 员 的 质 和 量 关 注 度 图 6: 不 同 规 模 企 业 对 CMM ISO 认 证 及 管 理 体 制 关 注 度 100.0% 30.0% 90.0% 80.0% 25.0% 70.0% 60.0% 20.0% 50.0% 40.0% 30.0% 15.0% 10.0% 20.0% 10.0% 5.0% 0.0% 100 人 以 下 100-300 人 300-1000 人 1000 人 以 上 0.0% 100 人 以 下 100-300 人 300-1000 人 1000 人 以 上 资 料 来 源 :IPA IT 人 才 白 皮 书 2009, 中 投 证 券 研 究 所 三 毛 利 率 的 压 力 相 对 较 小 毛 利 率 的 压 力 相 对 较 小 : 如 表 1 显 示, 公 司 近 年 来 人 均 薪 酬 在 软 件 服 务 企 业 中 处 于 最 高 水 平, 薪 酬 上 涨 压 力 相 对 较 小, 虽 然 对 日 软 件 外 包 的 报 价 没 有 变 化 (30 万 日 元 / 人 / 月 ), 但 是 效 率 的 提 高 可 以 实 现 变 向 的 涨 价 ; 不 同 行 业 有 不 同 的 工 作 量 计 算 规 则, 例 如 在 金 融 行 业 公 司 的 效 率 优 势 明 显 同 时, 在 二 三 线 城 市 成 立 交 付 中 心 也 是 缓 解 人 力 成 本 上 涨 压 力 的 方 法 之 一 10 年 下 半 年 设 立 的 江 苏 海 隆 11 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 1168 万 元, 实 现 净 利 润 378 万 元, 业 务 发 展 情 况 良 好, 成 为 公 司 在 二 三 线 城 市 成 立 交 付 中 心 的 样 板 工 程, 预 计 江 苏 海 隆 业 务 将 保 持 较 快 的 增 长, 而 江 苏 海 隆 的 成 功 也 将 有 利 于 公 司 在 其 他 地 区 尝 试 建 立 新 的 交 付 中 心 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/9
四 移 动 互 联 网 业 务 值 得 期 待 公 司 10 年 成 立 海 隆 宜 通 布 局 移 动 互 联 网 业 务, 原 计 划 是 希 望 能 在 3-5 年 内 推 出 几 款 拥 有 几 百 万 用 户 的 手 机 内 容 软 件 产 品, 据 了 解, 目 前 若 若 棠 用 户 数 已 在 百 万 级 别, 超 出 预 期 由 于 短 期 内 公 司 对 于 海 隆 宜 通 无 财 务 要 求, 因 此 对 于 业 绩 影 响 有 限, 但 我 们 认 为 公 司 与 MTI 的 合 作 模 式 在 移 动 互 联 网 业 务 上 极 具 竞 争 力,MTI 是 日 本 最 大 的 移 动 内 容 提 供 商, 公 司 与 MTI 在 日 本 移 动 内 容 市 场 合 作 十 年, 公 司 负 责 产 品 的 开 发,MTI 负 责 市 场 营 销 目 前 双 方 面 向 国 内 市 场 的 策 略 是 公 司 主 要 负 责 产 品 开 发,MTI 负 责 用 户 需 求 分 析, 该 业 务 值 得 期 待 3 若 若 棠 简 介 : 若 若 棠 是 一 家 基 于 手 机 应 用 的 免 费 博 客 社 区, 是 海 隆 宜 通 研 发 运 营 的 基 于 青 少 年 手 机 社 区 交 友 的 SNS 社 区 交 友 平 台, 提 供 免 费 博 客 微 博 交 友 有 奖 游 戏 邀 请 好 友 网 赚 等 内 容 完 成 若 若 游 世 界 的 指 定 内 容 花 费 时 间 最 少 的 会 员 将 获 得 话 费 奖 励, 每 成 功 邀 请 5 位 用 户 入 会 则 送 10 元 话 费 奖 励 棠 元 是 若 若 棠 唯 一 通 用 的 虚 拟 货 币, 可 通 过 注 册 签 到 小 活 动 等 方 式 获 取 预 计 该 业 务 的 盈 利 模 式 将 是 免 费 游 戏 + 收 费 广 告 与 游 戏 道 具 图 7: 若 若 棠 截 图 资 料 来 源 : 若 若 棠 网 站, 中 投 证 券 研 究 所 3 资 料 来 源 :http://www.taoguba.com.cn/article/477946/1 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/9
五 风 险 提 示 国 内 IT 业 务 推 进 进 程 具 有 不 确 定 性 ; 人 员 增 加 较 快 带 来 的 团 队 磨 合 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/9
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 流 动 资 产 332 406 508 646 营 业 收 入 294 424 573 756 现 金 296 357 441 558 营 业 成 本 176 253 344 454 应 收 账 款 25 36 49 64 营 业 税 金 及 附 加 0 1 1 1 其 它 应 收 款 8 10 13 17 营 业 费 用 14 19 25 30 预 付 账 款 1 1 2 2 管 理 费 用 62 87 115 151 存 货 1 3 3 5 财 务 费 用 -2-4 -6-7 其 他 0 0 0 0 资 产 减 值 损 失 -0 1 1 1 非 流 动 资 产 27 35 41 45 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 0 0 0 0 投 资 净 收 益 0 0 0 0 固 定 资 产 14 20 24 26 营 业 利 润 45 68 95 127 无 形 资 产 8 10 12 14 营 业 外 收 入 10 14 19 26 其 他 5 5 5 5 营 业 外 支 出 1 0 0 0 资 产 总 计 359 441 548 691 利 润 总 额 54 83 114 152 流 动 负 债 38 49 55 62 所 得 税 7 9 13 17 短 期 借 款 14 0 0 0 净 利 润 47 73 101 136 应 付 账 款 1 4 4 5 少 数 股 东 损 益 2 3 4 5 其 他 23 45 51 57 归 属 母 公 司 净 利 润 45 71 97 130 非 流 动 负 债 0 0 0 0 EBITDA 49 70 97 130 长 期 借 款 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.61 0.61 0.84 1.12 其 他 0 0 0 0 负 债 合 计 38 49 55 62 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 15 18 22 28 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 股 本 75 116 116 116 成 长 能 力 资 本 公 积 100 62 62 62 营 业 收 入 52.5% 44.2% 35.0% 32.0% 留 存 收 益 131 194 291 422 营 业 利 润 169.0 52.2% 38.7% 34.1% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 306 374 471 601 归 属 于 母 公 司 净 利 润 123.0 56.1% 38.1% 33.8% 负 债 和 股 东 权 益 359 441 548 691 获 利 能 力 毛 利 率 40.3% 40.3% 40.0% 40.0% 现 金 流 量 表 净 利 率 15.4% 16.6% 17.0% 17.2% 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E ROE 14.8% 18.9% 20.7% 21.7% 经 营 活 动 现 金 流 43 88 92 124 ROIC 93.7% 157.5% 147.5 148.1% 净 利 润 47 73 101 136 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 6 6 8 11 资 产 负 债 率 10.5% 11.2% 10.0% 9.0% 财 务 费 用 -2-4 -6-7 净 负 债 比 率 37.30 0.00% 0.00% 0.00% 投 资 损 失 0 0 0 0 流 动 比 率 8.81 8.26 9.23 10.42 营 运 资 金 变 动 -10 11-12 -15 速 动 比 率 8.77 8.21 9.16 10.35 其 它 1 1 0 0 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -11-15 -14-15 总 资 产 周 转 率 0.87 1.06 1.16 1.22 资 本 支 出 11 10 10 10 应 收 账 款 周 转 率 14.46 13.81 13.52 13.39 长 期 投 资 0 0 0 0 应 付 账 款 周 转 率 108.89 109.82 83.68 93.11 其 他 0-5 -4-5 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 -10-13 6 7 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.39 0.61 0.84 1.12 短 期 借 款 -5-14 0 0 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 0.37 0.75 0.79 1.07 长 期 借 款 0 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 2.63 3.21 4.04 5.16 普 通 股 增 加 0 42 0 0 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 0-37 0 0 P/E 40.89 26.19 18.97 14.18 其 他 -5-3 6 7 P/B 6.04 4.95 3.92 3.07 现 金 净 增 加 额 24 61 84 117 EV/EBITDA 31 21 16 12 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所, 公 司 报 表, 单 位 : 百 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/9
投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 30% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 10%~30% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±10% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 崔 莹,CPA,CFA Charter pending candidate, 中 投 证 券 研 究 所 计 算 机 行 业 研 究 员, 南 京 大 学 计 算 机 学 士, 金 融 工 程 硕 士, 多 年 金 融 行 业 从 业 经 验 免 责 条 款 本 报 告 由 中 国 建 银 投 资 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 使 用 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 证 券 公 司 未 经 事 先 书 面 同 意, 本 报 告 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 建 银 投 资 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 公 司 网 站 :http://www.cjis.cn 深 圳 北 京 上 海 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 邮 编 :518000 传 真 :(0755)82026711 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 大 厦 15 层 邮 编 :100032 传 真 :(010)63222939 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 580 号 南 证 大 厦 16 楼 邮 编 :200041 传 真 :(021)62171434 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/9