上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 电 子 液 晶. 建 议 申 购 宇 顺 电 子 (2289) 29 年 8 月 24 日 有 一 定 成 长 潜 力 的 液 晶 模 组 企 业 合 理 价 值 区 间 :17.2 元 左 右 电 子 行 业 高 级 分 析 师 : 邱 春 城 qiucc@htsec.com 21-23219413 TMT 助 理 分 析 师 : 陈 子 仪 chenzy@htsec.com 21-23219244 发 行 基 本 情 况 本 次 宇 顺 电 子 发 行 185 万 股 流 通 股, 占 发 行 后 股 本 的 25.17%, 发 行 后 公 司 总 股 本 为 735 万 股 发 行 采 用 网 下 发 行 和 网 上 发 行 相 结 合 的 方 式, 其 中 网 下 发 行 股 数 为 37 万 股, 网 上 发 行 148 万 股 公 司 初 步 询 价 工 作 于 29 年 8 月 19 日 完 成, 确 定 发 行 价 格 为 15.88 元, 对 应 28 年 摊 薄 后 静 态 PE 为 32.15 倍 公 司 网 下 发 行 申 购 缴 款 时 间 为 :29 年 8 月 24 日 ( 周 一 )9:3-15: 公 司 基 本 面 公 司 是 一 家 民 营 企 业, 主 营 业 务 为 中 小 尺 寸 TN/STN 面 板 TN/STN 模 组 和 TFT 模 组 公 司 毛 利 率 有 下 降 并 且 逐 渐 稳 定 的 趋 势, 导 致 利 润 增 幅 小 于 收 入 增 幅 产 业 转 移 是 大 趋 势, 本 行 业 是 国 内 竞 争, 公 司 虽 然 是 国 内 业 内 前 5 的 企 业, 但 是 规 模 仍 然 偏 小, 相 对 小 企 业 公 司 在 客 户 上 有 一 定 优 势, 募 投 项 目 将 使 公 司 逐 步 过 渡 至 以 TFT 模 组 为 主 公 司 风 险 在 于 随 TFT 比 重 加 大, 公 司 未 来 毛 利 波 动 性 会 加 大, 资 产 变 重, 加 工 特 征 会 更 明 显 业 绩 预 测 估 值 及 网 上 申 购 价 建 议 表 1 12 家 电 子 行 业 公 司 估 值 和 评 级 公 司 名 称 收 盘 价 EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 29-8-21 28 29E 21E 28 29E 21E 29 投 资 建 议 三 安 光 电 25.89.21.65 1.12 123 4 23 9.96 买 入 莱 宝 高 科 15..64.5.73 23 3 21 2.77 买 入 生 益 科 技 8.72.14.35.48 62 25 18 3.49 买 入 法 拉 电 子 13.39.44.5.55 3 27 24 2.84 买 入 超 声 电 子 6.73.25.28.35 27 24 19 1.9 买 入 顺 络 电 子 13.29.35.47.6 38 28 22 3.13 买 入 广 州 国 光 11.12.35.35.45 32 32 25 2.64 增 持 歌 尔 声 学 17.29.51.45.55 34 38 31 4.61 增 持 得 润 电 子 9.69.2.23.26 48 42 37 4.7 中 性 横 店 东 磁 1.77.36.33.42 3 33 26 1.84 中 性 天 津 普 林 5.96.7.4.1 85 149 6 2.3 中 性 长 电 科 技 4.77.12.8.13 4 6 37 2.9 中 性 平 均 值 36 32 26 2.85 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所, 在 计 算 PE 和 PB 时, 剔 除 了 部 分 偏 离 值 我 们 预 测 29-211 年 公 司 摊 薄 EPS 分 别 为.54 元.7 元 和.8 元 宇 顺 电 子 最 具 可 比 性 的 是 莱 宝 高 科, 其 对 应 28 29 年 PE 为 23 和 3 倍,12 家 跟 踪 电 子 行 业 公 司 28 29 年 PE 平 均 估 值 水 平 为 36 和 32 倍, 而
上 市 公 司 新 股 报 告 宇 顺 电 子 (2289) 2 宇 顺 电 子 发 行 价 对 应 28 29 年 的 PE 分 别 为 32 和 3 倍, 因 此, 从 投 资 的 角 度 来 看, 公 司 价 格 区 间 在 17.2 元 左 右 比 较 合 理, 建 议 申 购 1. 公 司 是 一 家 民 营 的 公 司 公 司 的 前 身 是 宇 顺 有 限, 而 宇 顺 有 限 由 魏 连 速 赵 后 鹏 周 晓 斌 王 晓 明 孔 宪 福 24 年 共 同 出 资 创 办, 宇 顺 有 限 27 年 4 月 3 日 整 体 变 更 设 立 股 份 公 司 在 公 开 上 市 前, 魏 连 速 赵 后 鹏 周 晓 斌 王 晓 明 和 孔 宪 福 等 22 名 自 然 人 分 别 持 有 41.75% 12.62% 9.93% 7.4% 和 17.38% 的 股 权, 另 外 1.92% 的 股 权 由 招 商 科 技 莱 宝 高 科 南 京 鸿 景 上 海 紫 晨 等 四 家 外 部 法 人 投 资 者 拥 有 公 司 发 行 前 总 股 本 为 55 万 股, 本 次 发 行 的 社 会 公 众 股 为 185 万 股, 发 行 后 总 股 本 为 735 万 股, 社 会 公 众 股 占 发 行 后 总 股 本 的 25.17% 2. 主 营 和 产 品 分 析 : 增 收 不 增 利 图 1 1H29 宇 顺 电 子 产 品 结 构 图 2 最 近 三 年 一 期 宇 顺 营 收 净 利 和 综 合 毛 利 率 8 营 收 ( 万 元, 左 轴 ) 净 利 ( 万 元, 左 轴 ) 毛 利 率 (%, 右 轴 ) 3 25 TN/STN 模 组 46% 6 2 TFT 模 组 45% 4 2 15 1 5 TN/STN 面 板 9% 其 他 % 26 27 28 1H9 公 司 的 产 品 包 括 TN/STN 系 列 LCD 面 板 TN/STN 系 列 LCD 模 组 和 TFT 系 列 LCD 模 组 三 部 分, 而 且 规 格 都 是 中 小 尺 寸 29 年 上 半 年 TN/STN 模 组 TFT 模 组 销 售 比 重 为 46% 和 45%, 而 TN/STN 面 板 比 重 较 低, 如 图 1 所 示 从 产 品 结 构 来 看, 近 三 年 一 期 (26 27 28 和 1H9) 受 彩 屏 手 机 数 码 相 机 等 产 品 普 及 影 响, 公 司 模 组 产 品 ( 含 TN/STN 及 TFT 模 组 ) 销 售 收 入 迅 速 增 长,27 年 TN/STN 模 组 占 4.1% TFT 模 组 占 29.4% 28 年 度 TN/STN 模 组 TFT 模 组 销 售 占 比 分 别 为 44.53% 和 39.34%, 可 见 TFT 模 组 比 例 快 速 上 升 从 收 入 利 润 角 度 分 析 :27 年 28 年 营 收 增 幅 分 别 为 94.24% 54.89% 27 年 净 利 润 增 幅 达 13.45%,28 年 受 全 球 金 融 危 机 影 响, 行 业 整 体 需 求 出 现 暂 时 性 下 降, 信 利 国 际 深 天 马 超 声 电 子 和 宇 顺 电 子 28 年 相 关 销 售 金 额 分 别 同 比 下 降 -12.69% -2.53% 26.3% 和 54.89% 净 利 润 较 27 年 略 有 下 降 29 年 上 半 年, 受 国 家 正 式 启 动 3G 建 设 家 电 下 乡 等 扩 大 内 需 政 策 的 影 响, 逐 渐 走 出 低 谷, 如 图 2 所 示 3. 毛 利 率 有 下 降 并 且 逐 渐 稳 定 的 趋 势 公 司 近 三 年 一 期 的 综 合 毛 利 率 分 别 为 19.17% 22.15% 18.99% 和 18.8%, 总 体 呈 现 下 降 的 态 势, 如 图 3 所 示 与 公 司 产 品 相 近 的 TFT 模 组 公 司 包 括 信 利 国 际 深 天 马 超 声 电 子 和 比 亚 迪 等, 总 体 看 来, 各 公 司 的 毛 利 率 下 降 是 大 趋 势, 其 中, 表 现 最 明 显 的 是 信 利 国 际 26 27 和 28 年 的 毛 利 率 分 别 为 19.89% 17.3% 和 12.28%, 其 毛 利 率 逐 渐 走 低, 而 且 该 企 业 规 模 特 别 大, 行 业 代 表 性 最 强, 但 毛 利 率 有 逐 渐 稳 定 的 态 势, 如 图 3 所 示
上 市 公 司 新 股 报 告 宇 顺 电 子 (2289) 3 图 3 国 内 TFT 模 组 企 业 毛 利 率 波 动 状 况 图 4 23-21 年 大 陆 中 小 尺 寸 TFT-LCD 需 求 ( 万 平 方 米 ) 3 25 2 宇 顺 电 子 信 利 国 际 深 天 马 超 声 电 子 比 亚 迪 16 14 12 1 15 8 1 5 6 4 2 26 27 28 23 24 25 26 27 28 29E 21E 无 论 从 行 业 趋 势 和 公 司 的 发 展 趋 势 来 看, 扩 大 TFT 模 组 的 比 重 是 大 势 所 趋, 因 此, 观 察 公 司 的 TFT 模 组 的 毛 利 率 就 显 得 很 重 要 : 当 前 国 内 中 小 尺 寸 液 晶 显 示 器 生 产 企 业 所 需 TFT 面 板 主 要 从 海 外 进 口,TFT 模 组 生 产 毛 利 率 相 对 较 低 受 国 际 中 小 尺 寸 TFT 面 板 价 格 及 产 品 销 售 价 格 波 动 和 受 市 场 竞 争 影 响, 近 三 年 一 期 本 公 司 TFT 模 组 毛 利 率 分 别 为 19.34% 18.8% 17.23% 18.54% 表 2 不 同 产 品 的 应 用 前 景 显 示 类 别 特 点 主 要 应 用 领 域 TN 成 本 低 内 容 简 单 功 耗 低 数 字 显 示 领 域 普 通 STN 成 本 低 显 示 容 量 较 大 功 耗 低 文 字 或 图 形 显 示 CSTN 成 本 低 彩 色 显 示 静 态 或 缓 变 彩 色 显 示 领 域 TFT 色 彩 丰 富 画 质 好 动 态 显 示 彩 色 动 态 显 示 领 域 ( 彩 电 3G 手 机 高 档 游 戏 机 ) 26 年 至 27 年 公 司 TN/STN 模 组 毛 利 率 基 本 稳 定 在 23% 左 右,28 年 29 年 上 半 年 为 加 强 与 中 兴 华 为 等 核 心 客 户 合 作 关 系, 主 动 降 低 部 分 对 该 等 客 户 的 TN/STN 模 组 销 售 价 格, 以 配 合 其 市 场 扩 张 策 略, 导 致 TN/STN 模 组 毛 利 率 下 降 至 15.96% 由 此 我 们 推 测, 公 司 未 来 的 毛 利 率 可 能 就 在 18% 左 右, 有 进 一 步 下 降 的 可 能, 但 上 升 比 较 有 难 度 虽 然 影 响 综 合 毛 利 率 的 因 素 还 包 括 生 产 规 模 效 应 产 品 一 次 性 合 格 率 和 核 心 客 户 毛 利 率 变 化 等, 但 我 们 认 为 这 些 都 不 是 主 导 和 可 持 续 的 因 素 4. 国 内 行 业 发 展 趋 势 : 产 业 转 移 是 大 趋 势 液 晶 显 示 器 产 业 化 生 产 起 源 于 日 本,2 世 纪 9 年 代 逐 步 转 移 至 韩 国 和 中 国 台 湾, 中 国 大 陆 自 2 世 纪 末 开 始 进 入 彩 色 STN 生 产 线 建 设 快 速 发 展 期 目 前 全 球 液 晶 产 业 化 较 成 功 的 国 家 或 地 区 基 本 集 中 在 东 亚, 以 日 本 韩 国 中 国 台 湾 和 中 国 大 陆 最 有 代 表 性 日 本 作 为 全 球 液 晶 显 示 器 产 业 化 最 早 的 国 家, 在 液 晶 技 术 的 研 发 与 液 晶 产 品 的 应 用 方 面 处 于 全 球 的 前 端, 在 行 业 中 具 有 优 势 但 近 年 来, 由 于 日 本 本 土 制 造 成 本 的 增 加, 行 业 竞 争 力 下 降,TN/STN 产 品 的 产 量 不 断 减 少, 仅 保 留 部 分 液 晶 显 示 器 原 材 料 的 制 造 ; 在 中 小 尺 寸 TFT 面 板 产 品 方 面, 日 本 仍 然 具 有 优 势, 但 为 了 降 低 制 造 成 本, 增 强 竞 争 力, 日 本 企 业 逐 步 将 生 产 向 中 国 转 移, 如 夏 普 精 工 爱 普 生 等 企 业 都 在 中 国 大 陆 设 立 了 工 厂 韩 国 政 府 非 常 重 视 液 晶 产 业 的 发 展, 在 液 晶 技 术 的 研 究 与 产 业 化 方 面, 其 投 入 巨 大, 产 品 向 中 高 端 靠 拢 三 星 LG 现 代 等 韩 国 著 名 公 司 均 有 规 模 较 大 的 液 晶 显 示 器 产 业, 但 面 对 制 造 成 本 增 加 产 品 竞 争 力 下 降 等 问 题, 韩 国 的 主 要 液 晶 企 业 如 三 星 LG 等 公 司 都 在 中 国 设 立 液 晶 显 示 器 生 产 工 厂, 通 过 产 业 转 移 等 方 式 提 升 竞 争 力 中 国 台 湾 属 于 液 晶 显 示 技 术 较 强 与 产 业 化 程 度 较 高 的 地 区, 目 前 以 友 达 光 电 股 份 有 限 公 司 奇 美 电 子 中 华 映 管 股 份 有 限 公 司 胜 华 科 技 股 份 有 限 公 司 等 为 代 表 的 企 业 在 国 际 市 场 上 占 据 重 要 的 位 置 液 晶 显 示 器 行 业 的 一 个 重 要 发 展 趋 势 是 产 品 提 供 方 式 逐 渐 从 原 来 的 直 接 为 用 户 提 供 液 晶 面 板 转 变 为 向 用 户 提 供 液 晶 模 组 中 国 大 陆 已 经 成 为 全 球 液 晶 显 示 器 制 造 大 国, 产 品 涵 盖 TN STN 和 TFT 三 种 类 型 其 中,TN/STN 面 板 及
上 市 公 司 新 股 报 告 宇 顺 电 子 (2289) 4 模 组 产 品 的 生 产 技 术 成 熟 产 品 在 国 际 市 场 具 有 较 强 的 竞 争 优 势 ;TFT 模 组 产 品 处 于 快 速 发 展 阶 段,TFT 面 板 属 于 起 步 阶 段, 发 展 较 快 中 国 大 陆 有 全 球 7% 的 TN STN 生 产 线, 总 数 一 百 多 条, 以 台 资 港 资 及 大 陆 本 土 企 业 为 主, 主 要 分 布 在 珠 江 三 角 洲 长 江 三 角 洲 及 环 渤 海 地 区 等 中 国 经 济 活 跃 的 地 区 二 十 世 纪 九 十 年 代 初 期, 国 内 一 批 较 有 实 力 的 企 业 ( 主 要 以 国 有 企 业 为 主 ) 率 先 进 入 液 晶 显 示 行 业, 建 立 TN 面 板 与 模 组 生 产 线 逐 渐 形 成 生 产 规 模, 如 信 利 国 际 深 天 马 超 声 电 子 深 圳 晶 华 和 河 北 冀 雅 等, 产 品 主 要 应 用 于 计 算 器 空 调 电 子 游 戏 机 VCD 等 电 子 产 品 根 据 中 华 平 板 显 示 产 业 研 究 中 心 资 料, 中 国 大 陆 TFT 模 组 产 值 27 年 达 45.22 亿 美 元,21 年 将 达 到 64.25 亿 美 元,27 至 21 年 复 合 年 增 长 率 达 到 12.4% 全 球 TFT 模 组 产 值 27 年 达 到 145.12 亿 美 元,21 年 达 到 191.5 亿 美 元,27 至 21 年 复 合 年 增 长 率 为 9.6% 5. 行 业 是 国 内 竞 争, 公 司 规 模 比 较 小, 客 户 上 有 一 定 优 势 大 尺 寸 液 晶 显 示 器 产 品 主 要 应 用 于 液 晶 电 视 笔 记 本 电 脑 和 电 脑 显 示 器, 产 品 标 准 化 程 度 较 高, 主 要 是 日 韩 中 国 台 湾 及 少 数 中 国 大 陆 企 业 之 间 的 竞 争 中 小 尺 寸 液 晶 显 示 器 市 场 应 用 范 围 非 常 广 泛, 产 品 规 格 和 种 类 繁 多, 标 准 化 程 度 相 对 较 低, 大 尺 寸 面 板 厂 商 一 般 不 参 与 中 小 尺 寸 市 场 的 竞 争, 其 竞 争 激 烈 程 度 小 于 大 尺 寸 产 品, 呈 现 出 精 细 分 工 与 高 度 合 作 的 格 局 表 3 不 同 产 品 的 应 用 前 景 产 品 类 别 主 要 生 产 地 区 主 要 市 场 行 业 特 点 大 尺 寸 TFT 面 板 及 模 组 日 本 韩 国 台 湾 国 际 市 场 资 金 技 术 密 集 标 准 化 中 小 尺 寸 TFT 面 板 日 本 韩 国 台 湾 国 际 市 场 资 金 技 术 密 集 标 准 化 中 小 尺 寸 TFT 模 组 中 国 大 陆 国 内 / 国 际 资 金 技 术 定 制 化 TN/STN 面 板 及 模 组 中 国 大 陆 国 内 / 国 际 资 金 技 术 定 制 化 公 司 产 品 为 TN/STN 面 板 及 模 组 中 小 尺 寸 TFT 模 组, 公 司 竞 争 对 手 主 要 为 国 内 企 业, 竞 争 重 点 是 产 品 的 质 量 成 本 技 术 规 模 和 客 户 表 4 27 年 中 国 LCD 厂 商 分 类 产 品 收 入 情 况 ( 亿 元 ) 厂 商 名 称 TN/STN TFT 信 利 国 际 19.2 28.8 比 亚 迪 1.5 7. 深 天 马 12.18 5.22 超 声 电 子 3.57.63 宇 顺 电 子 2.2.9 深 圳 晶 华 1.98.22 海 南 清 华 1.9.1 河 北 冀 雅 1.71.9 惠 州 康 惠 1.35.15 厦 门 高 卓 立 1.33.7 如 表 4 所 示, 从 规 模 来 看, 信 利 国 际 销 售 规 模 很 大, 而 且 其 TFT 模 组 占 比 非 常 高, 从 规 模 来 看, 宇 顺 电 子 不 到 第 二 大 企 业 比 亚 迪 规 模 的 1%, 可 见 宇 顺 电 子 生 产 规 模 仍 然 比 较 小, 缺 乏 规 模 优 势 从 客 户 结 构 来 看, 公 司 有 一 些 比 较 优 秀 的 客 户, 目 前 已 经 与 华 为 中 兴 美 的 格 力 欧 姆 龙 卡 西 欧 等 众 多 全 球 知 名 企 业 建 立 长 期 稳 定 合 作 关 系, 成 为 业 内 主 流 供 应 商 之 一 伟 创 立 松 下 电 器 ABB 等 全 球 知 名 企 业 已 经 通 过 了 对 本 公 司 的 审 核, 样 品 已 确 认, 部 分 企 业 已 开 始 下 订 单, 公 司 相 对 更 小 的 企 业 有 一 定 的 客 户 优 势 6. 募 集 项 目 分 析
上 市 公 司 新 股 报 告 宇 顺 电 子 (2289) 5 募 投 背 景 : 公 司 经 过 26 年 27 年 的 筹 备, 已 经 完 成 了 TFT 生 产 的 人 才 技 术 设 计 供 应 链 管 理 市 场 开 拓 等 准 备 工 作,28 年 TFT 模 组 实 现 大 规 模 生 产, 全 年 销 售 收 入 达 18182 万 元, 占 销 售 收 入 比 例 达 39.34% 由 于 产 能 严 重 不 足, 公 司 还 需 要 通 过 对 外 委 托 加 工 以 缓 解 产 能 缺 口 因 而 扩 大 TFT 模 组 生 产 规 模 是 公 司 现 有 产 品 与 技 术 的 规 模 产 业 化, 是 解 决 产 能 不 足 的 必 然 措 施 募 集 资 金 用 于 2 个 项 目 :1) 扩 大 中 小 尺 寸 TFT-LCD 模 组 生 产 能 力 ( 投 资 23146 万 元 ), 以 解 决 目 前 生 产 能 力 不 足 ; 2) 进 一 步 扩 建 研 发 中 心 (1853 万 元 ), 以 提 升 新 产 品 开 发 能 力 工 艺 技 术 改 进 能 力, 为 公 司 未 来 发 展 提 供 技 术 支 持 可 见 扩 大 模 组 生 产 能 力 是 重 头 戏, 而 研 发 中 心 所 占 用 资 金 比 较 少 募 投 项 目 对 产 能 和 产 品 结 构 的 影 响 :21 年 募 投 项 目 的 全 面 实 施 后, 当 年 预 计 可 实 现 设 计 产 能 的 3% 届 时 TFT 模 组 占 本 公 司 销 售 收 入 比 例 及 对 毛 利 的 贡 献 比 例 均 将 提 升 至 5% 左 右 随 着 募 投 达 产 率 提 升, 自 21 年 起 TFT 模 组 占 收 入 占 比 及 对 毛 利 的 贡 献 比 将 逐 步 提 升, 将 逐 步 过 渡 至 以 TFT 模 组 为 主 7. 业 绩 预 测 及 申 购 建 议 表 5 宇 顺 电 子 盈 利 预 测 表 ( 万 元 ) 26 27 28 1H9 29E 21E 211E 营 业 收 入 15982 3145 4884 2691 52892 6876 89387 营 收 成 长 率 (%) 94.24 54.89 1. 3. 3. 减 : 营 业 成 本 12919 24168 38954 21373 43266 577 7585 毛 利 率 (%) 19.17 22.15 18.99 18.8 18.2 17. 16. 营 业 税 金 及 附 加 7 1 28 29 48 62 8 税 金 占 比 (%).5.3.6.11.9.9.9 销 售 费 用 384 661 1127 439 1164 1375 1788 销 售 费 用 占 比 (%) 2.4 2.13 2.34 1.68 2.2 2. 2. 管 理 费 用 916 188 324 1384 3121 457 5274 管 理 费 用 占 比 (%) 5.73 5.82 6.29 5.31 5.9 5.9 5.9 财 务 费 用 51 219 58 16 159-69 9 财 务 费 用 占 比 (%).32.7 1.6.41.3 -.1.1 资 产 减 值 损 失 18 185 763 197 3 3 3 投 资 收 益 营 业 利 润 1687 3994 3679 2562 4836 5964 6851 加 : 营 业 外 收 入 86 38 22 19 2 2 2 减 : 营 业 外 支 出 23 14 1 1 1 利 润 总 额 1773 432 3877 2657 4936 664 6951 减 : 所 得 税 139 265 247 494 987 91 143 所 得 税 率 (%) 7.81 6.57 6.37 18.6 2. 15. 15. 净 利 润 1635 3767 363 2163 3949 5154 598 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 1635 3767 363 2163 3949 5154 598 少 数 股 东 损 益 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ).22.51.49.29.54.7.8 总 股 本 ( 万 股 ) 735, 海 通 证 券 研 究 所 7.1 业 绩 预 测 的 关 键 基 本 假 设 收 入 : 如 表 5 所 示,29 年 收 入 如 公 司 高 管 所 言 在 5.2 亿 元 左 右, 参 照 募 集 资 金 的 项 目 进 展, 我 们 预 测 公 司 21 和 211 年 收 入 成 长 率 为 3% 左 右
上 市 公 司 新 股 报 告 宇 顺 电 子 (2289) 6 毛 利 率 : 公 司 的 毛 利 率 随 TFT-LCD 业 务 比 重 的 增 加, 我 们 认 为 综 合 毛 利 率 是 逐 渐 下 降 的 一 个 趋 势 29 21 和 211 年 的 总 和 毛 利 率 分 别 为 18% 17% 和 16% 所 得 税 :28 年 度 按 照 18% 税 率 执 行,29 年 度 按 照 2% 税 率 执 行, 如 没 有 新 税 收 优 惠, 未 来 3 年 公 司 企 业 所 得 税 税 率 分 别 为 22% 24% 和 25% 公 司 目 前 正 在 申 报 国 家 级 高 新 技 术 企 业, 现 已 进 入 公 示 期, 正 常 情 况 公 示 期 结 束 后 将 取 得 国 家 级 高 新 技 术 企 业 资 格 并 享 受 相 应 所 得 税 优 惠 因 此, 我 们 假 设 21 和 211 年 为 15% 优 惠 税 率 7.2 申 购 建 议 在 已 上 市 公 司 中, 与 公 司 直 接 产 业 链 相 关 的 是 莱 宝 高 科, 行 业 直 接 可 比 的 是 深 天 马, 但 是 深 天 马 由 于 业 绩 的 原 因, 估 值 并 不 合 理, 公 司 企 业 属 性 实 际 上 更 接 近 于 长 电 科 技, 华 天 科 技 和 通 富 微 电 等 封 装 企 业 结 合 上 述 因 素 和 公 司 的 股 本 特 点, 我 们 认 为 宇 顺 电 子 在 二 级 市 场 合 理 的 市 盈 率 29 年 32 倍, 即 合 理 股 价 在 17.2 元 左 右, 相 对 于 申 购 价 格 仍 有 一 定 的 上 涨 空 间, 但 幅 度 不 大, 建 议 机 构 投 资 者 谨 慎 申 购 8. 公 司 主 要 风 险 生 产 成 本 难 以 控 制 虽 然 公 司 募 集 投 资 项 目 投 产, 公 司 不 断 努 力 实 现 原 材 料 及 关 键 设 备 配 件 的 国 产 化, 但 受 国 内 配 套 产 业 技 术 水 平 的 制 约, 部 分 关 键 原 材 料 及 设 备 的 关 键 配 件 仍 需 要 从 国 外 进 口, 在 一 定 程 度 上 限 制 产 品 成 本 的 进 一 步 下 降 由 于 TFT 行 业 竞 争 格 局 导 致 综 合 毛 利 率 存 在 向 下 继 续 降 低 的 可 能 从 相 对 轻 资 产 变 化 为 一 个 重 资 产 公 司 加 权 平 均 的 净 资 产 收 益 率 从 26 年 的 51.81% 下 降 到 28 年 的 25.82%, 反 映 公 司 的 投 入 产 出 比 急 剧 的 下 降 ( 前 期 公 司 使 用 的 厂 房 办 公 楼 及 部 分 生 产 线 均 采 取 租 赁 方 式, 导 致 流 动 资 产 占 比 较 大 固 定 资 产 及 无 形 资 产 比 重 较 小 ), 随 公 司 投 入 增 加, 可 能 资 产 逐 渐 变 重 规 模 仍 然 对 行 业 波 动 的 抵 抗 力 不 足 受 资 金 实 力 的 限 制, 即 使 公 司 在 生 产 规 模 的 扩 大, 在 产 品 结 构 和 客 户 方 面 优 化, 但 是 与 信 利 国 际 等 相 比, 仍 然 存 在 差 距 总 之, 随 TFT 比 重 加 大, 公 司 未 来 毛 利 波 动 性 会 加 大, 资 产 变 重, 公 司 的 加 工 业 特 征 会 更 加 明 显
上 市 公 司 新 股 报 告 宇 顺 电 子 (2289) 7 信 息 披 露 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 邱 春 城 : 电 子 元 器 件 及 家 电 行 业 分 析 师 重 点 研 究 上 市 公 司 : 三 安 光 电 法 拉 电 子 横 店 东 磁 生 益 科 技 超 声 电 子 华 微 电 子 长 电 科 技 振 华 科 技 东 信 和 平 中 科 三 环 格 力 电 器 青 岛 海 尔 美 的 电 器 海 信 电 器 苏 泊 尔 九 阳 股 份 等 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 我 们 的 评 级 制 度 要 求 分 析 师 将 其 研 究 范 围 中 的 公 司 或 行 业 进 行 评 级, 这 些 评 级 代 表 分 析 师 根 据 历 史 基 本 面 及 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 每 一 种 评 级 的 含 义 分 别 为 : 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 增 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 行 业 评 级 增 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料, 海 通 证 券 研 究 所 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 授 权 许 可, 任 何 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播 的 行 为 均 可 能 承 担 法 律 责 任