证 券 研 究 报 告 2015 年 行 业 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 供 应 链 金 融, 产 融 结 合, 万 亿 蓝 海 [Table_BaseInfo] 发 布 时 间 :2015 年 11 月 29 日 2016 年 非 银 金 融 行 业 年 度 策 略 投 资 评 级 推 荐 主 要 数 据 行 业 指 数 10971.49 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 供 应 链 金 融 是 指 围 绕 核 心 企 业, 基 于 对 真 实 的 物 流 商 流 信 息 流 和 上 证 指 数 / 深 圳 成 指 3606.96/12620.38 公 司 家 数 46 总 市 值 ( 百 万 元 ) 0.00 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 0.00 资 金 流 的 掌 握, 为 一 个 核 心 企 业 所 处 产 业 上 下 游 企 业 提 供 金 融 解 决 方 案 供 应 链 金 融 并 非 新 事 物, 过 去 它 是 银 行 信 贷 业 务 的 一 个 业 务 细 分 领 域, 脱 胎 于 贸 易 融 资 互 联 网 供 应 链 大 数 据 以 及 产 业 转 型 升 级 成 为 三 大 驱 动 力, 为 供 应 链 金 融 注 入 了 活 力, 新 的 供 应 链 金 融 模 式 孕 育 而 生 通 过 与 互 联 网 的 深 度 融 合, 供 应 链 金 融 实 现 了 由 从 银 行 主 导 的 1+N 模 式 到 供 应 链 金 融 生 态 圈 的 升 级 供 应 链 金 融 生 态 圈 是 指 围 绕 一 个 互 联 网 平 台 打 造 的 涵 盖 线 上 线 下 封 闭 循 环 的 供 应 链 系 统, 提 供 包 括 行 业 数 据 与 资 讯 社 交 仓 储 物 流 交 易 金 融 服 务 等 模 块, 打 破 旧 模 式 下 对 于 单 个 核 心 企 业 的 依 赖, 将 涵 盖 范 围 扩 大 到 N 个 核 心 企 业 和 N 个 上 下 游 企 业, 同 时 更 加 全 面 的 多 维 度 的 采 集 商 流 物 流 资 金 流 和 信 息 流 52 周 行 情 图 2014/11/17~2015/11/17 27690 23075 18460 13845 9230 4615 0 14/11 15/2 15/5 15/8 多 元 金 融 上 证 综 指 当 前 时 点 为 何 推 荐 供 应 链 金 融? 基 于 以 下 五 点 原 因 : 1 市 场 空 间 大 : 15 亿 的 蓝 海 市 场 ;2 资 产 慌 背 景 下 对 于 优 质 资 产 端 的 激 烈 争 夺, 供 应 链 金 融 成 为 香 饽 饽 ;3 直 击 小 微 企 业 融 资 痛 点, 催 生 行 业 机 会 ;4 帮 助 参 与 主 体 实 现 优 势 变 现, 成 为 企 业 转 型 利 器 ;5 开 创 多 方 共 赢 局 面 相 关 研 究 报 告 从 融 资 方 式 划 分, 我 们 将 供 应 链 金 融 分 为 四 类, 传 统 模 式 包 括 是 应 收 账 款 融 资 模 式 存 货 融 资 模 式 预 付 账 款 融 资 模 式, 而 新 型 供 应 链 金 融 模 式 是 基 于 大 数 据 的 信 用 融 资 模 式 按 主 导 方 划 分, 供 应 链 金 融 模 式 包 括 银 行 核 心 企 业 物 流 公 司 电 商 平 台 信 息 软 件 服 务 商 主 导 模 式 联 系 方 式 研 究 员 : 李 芬 执 业 证 书 编 号 :S0020511040003 我 们 更 看 好 那 种 模 式? 如 何 筛 选 供 应 链 金 融 公 司? 逻 辑 主 要 围 绕 三 方 面 展 开 : 利 差 规 模 和 风 控 总 结 下 来 具 有 竞 争 力 的 供 应 链 金 融 公 司 应 该 符 合 以 下 特 征 : 行 业 空 间 大 提 供 融 资 方 资 金 成 本 低, 上 下 游 企 业 弱 势 且 融 资 难 融 资 贵 行 业 标 准 化 程 度 高 供 应 链 数 据 累 计 多 而 全 且 维 度 大 研 究 助 理 : 李 典 执 业 证 书 编 号 :S0020114110013 电 话 : 021-51097188-1866 我 们 看 好 核 心 企 业 特 别 是 大 宗 商 品 领 域 的 核 心 企 业 切 入 供 应 链 金 融, 推 荐 标 的 金 叶 珠 宝 (000587) 禾 嘉 股 份 (600093) 盛 屯 矿 业 (600711) 具 有 丰 富 金 融 资 源 的 禾 盛 新 材 (002290) 以 及 利 用 垂 直 B2B 平 台 切 入 供 应 链 金 融 的 公 司 生 意 宝 (002095) 电 邮 : 地 址 : lidian@gyzq.com.cn 中 国 安 徽 省 合 肥 市 梅 山 路 18 号 安 徽 国 际 金 融 中 心 A 座 国 元 证 券 (230000) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
目 录 第 一 部 分 互 联 网 + 的 时 代, 供 应 链 金 融 3.0... 4 1.1 剖 析 供 应 链 金 融, 新 模 式 而 非 新 事 物... 4 1.2 与 互 联 网 深 度 融 合, 供 应 链 金 融 1.0 到 3.0... 6 第 二 部 分 当 前 时 点, 我 们 为 何 推 荐?... 8 2.1 市 场 空 间 巨 大 :15 万 亿 的 蓝 海 市 场... 8 2.2 资 产 慌 背 景 下 对 于 优 质 资 产 的 争 夺 激 烈, 供 应 链 金 融 成 为 香 饽 饽... 9 2.3 直 击 小 微 企 业 融 资 痛 点, 催 生 行 业 机 会... 9 2.4 帮 助 供 应 链 参 与 主 体 实 现 优 势 变 现, 成 为 企 业 转 型 利 器... 9 2.5 供 应 链 金 融, 开 创 多 方 共 赢 的 局 面... 10 第 三 部 分 探 讨 供 应 链 金 融 的 模 式... 11 3.1 从 融 资 方 式 谈 供 应 链 金 融 模 式... 11 3.2 从 主 导 方 谈 供 应 链 金 融 模 式... 12 3.2.1 核 心 企 业 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式... 12 3.2.2 物 流 公 司 为 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式... 12 3.2.3 电 商 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式 收 购... 12 3.2.4 信 息 化 服 务 商 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式... 14 第 四 部 分 A 股 投 资 机 会 与 投 资 建 议... 15 4.1 如 何 筛 选 供 应 链 金 融 公 司? 聊 聊 我 们 的 逻 辑... 15 4.2 投 资 机 会... 15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
图 表 目 录 图 1: 供 应 链 管 理 的 功 能 网 链 结 构...4 图 2: 基 于 四 流 合 一 的 供 应 链 金 融...4 表 1: 平 安 银 行 供 应 链 金 融 发 展 情 况...5 图 3: 供 应 链 金 融 革 新 的 三 大 驱 动 力...5 图 4: 供 应 链 金 融 1.0 时 代, 线 下 1+N 模 式...6 图 5: 供 应 链 金 融 2.0 时 代, 线 上 1+N 模 式...6 图 6: 供 应 链 金 融 3.0 时 代, 供 应 链 金 融 生 态 圈...7 图 7: 非 金 融 企 业 应 收 账 款 情 况...8 图 8: 非 金 融 企 业 预 付 账 款 情 况...8 图 9: 非 金 融 企 业 存 货 情 况...8 图 10: 非 金 融 企 业 应 收 账 款 + 预 付 账 款 + 存 货 情 况...8 图 11: 前 瞻 网 2015-2020 年 供 应 链 金 融 市 场 空 间 规 模 预 测 ( 万 亿 )...8 图 12: 供 应 链 金 融 帮 助 企 业 优 势... 10 图 13: 融 资 方 式 角 度 划 分 供 应 链 金 融... 11 图 14: 阿 里 供 应 链 金 融 发 展 路 径 图... 12 图 15: 融 资 方 式 角 度 划 分 供 应 链 金 融... 13 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
第 一 部 分 互 联 网 + 的 时 代, 供 应 链 金 融 3.0 1.1 剖 析 供 应 链 金 融, 新 模 式 而 非 新 事 物 何 为 供 应 链? 供 应 链 的 概 念 产 生 于 20 世 纪 80 年 代, 是 指 围 绕 核 心 企 业, 通 过 对 商 流, 信 息 流, 物 流, 资 金 流 的 控 制, 将 供 应 商, 制 造 商, 分 销 商, 零 售 商, 直 到 最 终 用 户 连 成 一 个 整 体 的 功 能 网 链 结 构 图 1: 供 应 链 管 理 的 功 能 网 链 结 构 供 应 商 制 造 商 分 销 商 零 售 商 客 户 信 息 流 资 金 流 物 流 资 料 来 源 : 互 联 网, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 何 为 供 应 链 金 融? 供 应 链 金 融 是 指 围 绕 核 心 企 业, 基 于 对 真 实 的 物 流 商 流 信 息 流 和 资 金 流 的 掌 握, 为 一 个 核 心 企 业 所 处 产 业 上 下 游 企 业 提 供 金 融 解 决 方 案 供 应 链 金 融 是 一 种 产 业 + 金 融 的 结 合, 两 者 形 成 正 向 反 馈, 从 金 融 的 角 度 来 看, 供 应 链 金 融 解 决 了 金 融 脱 离 实 体 经 济 的 难 题, 提 升 了 金 融 机 构 的 风 控 能 力, 提 高 了 作 业 效 率, 节 约 了 业 务 成 本, 扩 大 了 业 务 的 范 围, 从 而 更 好 的 服 务 中 小 企 业 从 产 业 的 角 度 看, 供 应 链 金 融 有 效 解 决 产 业 链 上 的 融 资 难 题, 促 进 整 个 产 业 链 发 展 二 者 在 不 断 发 展 的 过 程 当 中 又 不 断 形 成 正 反 馈, 产 业 链 的 成 长 带 动 金 融 业 务 的 扩 大, 而 金 融 业 务 的 发 展 又 反 哺 产 业 链 图 2: 基 于 四 流 合 一 的 供 应 链 金 融 商 流 物 流 四 流 合 一 信 息 流 资 金 流 资 料 来 源 : 互 联 网, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 供 应 链 金 融 并 非 新 事 物, 过 去 它 是 银 行 信 贷 业 务 的 一 个 业 务 细 分 领 域, 脱 胎 于 贸 易 融 资 2006 年, 深 圳 发 展 银 行 在 我 国 率 先 提 出 供 应 链 金 融 的 概 念, 面 向 产 业 供 应 链, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
通 过 引 入 核 心 企 业 物 流 监 管 公 司 资 金 流 导 引 工 具 等 新 的 风 险 控 制 变 量, 对 供 应 链 的 不 同 节 点 提 供 授 信 支 持 及 其 他 综 合 金 融 服 务 06 年 深 发 展 的 贸 易 融 资 客 户 和 业 务 量 取 得 50% 的 增 长, 不 良 率 仅 在 0.4% 表 1: 深 发 展 银 行 ( 平 安 银 行 ) 供 应 链 金 融 发 展 情 况 时 间 事 件 2001 年 确 立 货 押 + 票 据 的 贸 易 融 资 经 典 模 式 2003 年 开 创 1+N 供 应 链 融 资 自 偿 性 贸 易 融 资 产 品 体 系 2005 年 率 先 推 出 围 绕 核 心 企 业 开 发 上 下 游 企 业 的 全 方 位 受 新 模 式, 确 立 自 偿 性 贸 易 融 资 授 信 评 级 体 系 2006 年 开 创 供 应 链 金 融 品 牌 2011 年 供 应 链 金 融 2.0 系 统 升 级, 推 出 7 大 在 线 服 务 2014 年 供 应 链 金 融 综 合 服 务 平 台 - 橙 e 网 面 市, 推 动 最 适 合 供 应 链 熟 客 交 易 的 协 作 生 态 圈, 支 持 中 国 企 业 的 电 商 化 转 型 和 供 应 链 协 同 发 展 资 料 来 源 : 橙 e 网, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 互 联 网 供 应 链 大 数 据 以 及 产 业 转 型 升 级 成 为 三 大 驱 动 力, 为 供 应 链 金 融 注 入 了 活 力, 新 模 式 孕 育 而 生 互 联 网 + 的 时 代, 传 统 的 产 业 和 业 态 受 到 来 自 互 联 网 的 颠 覆 与 重 构, 为 企 业 提 供 了 弯 道 超 车 的 机 会 互 联 网 供 应 链 大 数 据 以 及 产 业 转 型 升 级 的 需 求 推 动 了 供 应 链 金 融 的 革 新, 注 入 了 新 的 活 力, 新 模 式 孕 育 而 生 供 应 链 金 融 不 再 单 单 是 银 行 的 独 角 戏, 电 商 平 台 信 息 咨 询 公 司, 信 息 系 统 服 务 商, 行 业 核 心 企 业 物 流 公 司 利 用 各 自 数 据 以 及 产 业 优 势, 弯 道 超 车, 切 入 供 应 链 金 融, 开 启 了 供 应 链 金 融 发 展 的 新 时 代 图 3: 供 应 链 金 融 革 新 的 三 大 驱 动 力 互 联 网 供 应 链 大 数 据 产 业 升 级 整 合 资 料 来 源 : 互 联 网, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
1.2 与 互 联 网 深 度 融 合, 供 应 链 金 融 1.0 到 3.0 通 过 与 互 联 网 的 深 度 融 合, 供 应 链 金 融 实 现 了 由 从 银 行 主 导 的 1+N 模 式 到 供 应 链 金 融 生 态 圈 的 升 级 (1)1.0 时 代 是 线 下 1+N 模 式, 是 指 银 行 围 绕 1 即 供 应 链 中 的 核 心 企 业, 为 供 应 链 上 下 游 的 N 家 企 业 提 供 授 信 支 持 和 其 他 金 融 服 务 以 1 的 信 誉 和 实 际 交 易 担 保 N 的 融 资, 同 时 进 一 步 深 化 1 对 银 行 的 依 赖, 是 银 行 提 升 风 险 控 制 能 力 扩 大 了 金 融 服 务 的 范 围 的 一 种 尝 试 这 一 阶 段 以 银 行 融 资 为 核 心 图 4: 供 应 链 金 融 1.0 时 代, 线 下 1+N 模 式 供 应 商 1 供 应 商 2... 供 应 商 N 战 略 合 作 更 长 的 账 期 信 贷 优 惠 核 心 企 业 大 力 支 持 银 行 交 易 信 息 战 略 合 作 提 升 销 售 提 升 信 贷 优 惠 分 销 商 1 分 销 商 2... 分 销 商 N 核 心 企 业 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 (2)2.0 时 代 是 线 上 1+N 模 式 随 着 互 联 网 技 术 和 大 数 据 时 代 的 到 来, 在 这 一 阶 段 供 应 链 金 融 实 现 了 线 上 化, 通 过 对 商 流 物 流 信 息 流 以 及 资 金 流 的 线 上 整 合, 并 进 一 步 将 数 据 翻 译 成 标 准 化 的 金 融 语 言, 实 现 了 多 方 协 同 互 动 和 信 息 的 可 视 化, 大 大 提 高 了 风 险 控 制 能 力 和 作 业 效 率 在 这 一 阶 段, 资 金 端 不 在 单 单 源 自 银 行, 资 金 来 源 更 加 多 样 化 P2P 平 台 小 贷 保 理 融 资 租 赁 等 融 资 模 式 拓 宽 了 资 金 来 源 通 过 对 商 流 物 流 信 息 流 和 资 金 流 的 线 上 获 取 和 整 合, 提 高 风 险 的 控 制 能 力 和 作 业 效 率 在 这 种 模 式 下, 依 然 围 绕 着 一 个 核 心 企 业 展 开, 具 有 一 定 的 局 限 性 和 个 体 性 图 5: 供 应 链 金 融 2.0 时 代, 线 上 1+N 模 式 供 应 商 1 供 应 商 2... 供 应 商 N 核 心 企 业 线 上 平 台 分 销 商 1 分 销 商 2... 分 销 商 N 核 心 企 业 商 流 物 流 信 息 流 资 金 流 资 金 端 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6
资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 (3)3.0 时 代, 供 应 链 金 融 生 态 圈 供 应 链 金 融 生 态 圈 是 指 围 绕 一 个 互 联 网 平 台 打 造 的 涵 盖 线 上 线 下 封 闭 循 环 的 供 应 链 系 统, 提 供 包 括 行 业 数 据 与 资 讯 社 交 仓 储 物 流 交 易 金 融 服 务 等 模 块, 打 破 旧 模 式 下 对 于 单 个 核 心 企 业 的 依 赖, 将 涵 盖 范 围 扩 大 到 N 个 核 心 企 业 和 N 个 上 下 游 企 业, 同 时 更 加 全 面 的 多 维 度 的 采 集 商 流 物 流 资 金 流 和 信 息 流 图 6: 供 应 链 金 融 3.0 时 代, 供 应 链 金 融 生 态 圈 资 金 流 金 融 服 务 物 流 社 区 交 流 互 联 网 平 台 行 业 资 讯 信 息 流 流 物 流 仓 储 网 上 交 易 商 流 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
第 二 部 分 当 前 时 点, 我 们 为 何 推 荐? 14 年 15 年 是 供 应 链 金 融 市 场 大 爆 发 的 两 年, 供 应 链 金 融 受 到 了 来 自 风 险 资 本 和 产 业 资 本 的 青 睐, 当 前 时 点 供 应 链 金 融 为 何 火? 我 们 又 为 何 推 荐? 我 们 认 为 基 于 以 下 五 点 原 因 : 2.1 市 场 空 间 巨 大 :15 万 亿 的 蓝 海 市 场 截 止 2012 年 底, 我 国 非 金 融 企 业 全 年 应 收 账 款 规 模 达 17 万 亿, 较 2011 年 增 长 25% 非 金 融 企 业 全 年 预 付 账 款 规 模 7 亿 元, 较 2011 年 增 长 3% 非 金 融 企 业 全 年 存 货 规 模 44 万 亿, 较 2011 年 增 长 19% 按 保 守 估 计, 年 均 5% 增 速 的 情 况 下,2015 年 全 年 非 金 融 企 业 应 收 转 款 + 预 付 账 款 + 存 货 规 模 可 以 达 到 79 万 亿 元, 到 2020 年 可 超 100 亿 图 7: 非 金 融 企 业 应 收 账 款 情 况 图 8: 非 金 融 企 业 预 付 账 款 情 况 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 非 金 融 企 业 应 收 账 款 增 速 非 金 融 企 业 预 付 账 款 增 速 图 9: 非 金 融 企 业 存 货 情 况 图 10: 非 金 融 企 业 应 收 账 款 + 预 付 账 款 + 存 货 情 况 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 非 金 融 企 业 存 货 增 速 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 非 金 融 企 业 存 货 + 应 收 账 款 + 预 付 账 款 增 速 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 数 据 来 源 :WIND 国 元 证 券 研 究 中 心 根 据 前 瞻 产 业 研 究 院 发 布 的 2015-2020 年 中 国 供 应 链 金 融 市 场 前 瞻 与 投 资 战 略 规 划 分 析 报 告 的 预 测, 到 2020 年 我 国 供 应 链 金 融 市 场 空 间 将 达 到 15 万 亿 图 11: 前 瞻 网 2015-2020 年 供 应 链 金 融 市 场 空 间 规 模 预 测 ( 万 亿 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8
16.00 14.00 12.00 11.97 12.51 13.08 13.70 14.33 14.98 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 供 应 链 金 融 市 场 规 模 数 据 来 源 : 前 瞻 网, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 2.2 资 产 慌 背 景 下 对 于 优 质 资 产 的 争 夺 激 烈, 供 应 链 金 融 成 为 香 饽 饽 降 息 降 准 带 来 各 类 资 产 收 益 率 持 续 下 行, 资 金 端 和 资 产 端 供 求 无 法 合 理 匹 配 造 成 了 资 产 慌 或 资 产 配 置 慌, 资 本 市 场 对 低 风 险 优 质 资 产 的 竞 争 越 发 激 烈 供 应 链 金 融 基 于 真 实 的 交 易 数 据, 做 到 商 流 物 流 资 金 流 信 息 流 的 四 流 合 一, 将 对 单 个 企 业 的 风 险 控 制 转 化 为 对 供 应 链 整 体 把 控, 具 有 天 然 的 风 控 优 势, 实 现 对 不 良 率 的 有 效 控 制, 是 具 有 相 对 高 收 益 的 优 质 的 金 融 资 产, 成 为 了 互 联 网 金 融 平 台 以 及 金 融 机 构 激 烈 争 夺 的 对 象, 变 身 香 饽 饽 我 们 认 为 供 应 链 金 融 迎 来 发 展 的 黄 金 时 期 2.3 直 击 小 微 企 业 融 资 痛 点, 催 生 行 业 机 会 中 小 企 业 在 我 国 经 济 发 展 中 占 有 举 足 轻 重 的 地 位, 根 据 国 家 工 商 总 局 发 布 的 全 国 小 型 微 型 企 业 发 展 情 况 报 告 我 国 中 小 企 业 创 造 的 最 终 产 品 和 服 务 价 值 相 当 于 国 内 生 产 总 值 (GDP) 总 量 的 60%, 但 与 之 不 匹 配 的 是 中 小 企 业 贷 款 余 额 仅 占 总 贷 款 余 额 的 20% 左 右 根 据 广 发 银 行 发 布 的 中 国 小 微 企 业 白 皮 书, 我 国 小 微 企 业 仍 有 22 万 亿 的 融 资 缺 口, 约 90% 的 小 微 企 业 未 与 银 行 发 生 过 借 贷 关 系 从 商 业 银 行 的 角 度, 小 微 企 业 信 用 缺 失 缺 少 抵 押 担 保 品 信 息 不 透 明, 贷 款 的 信 用 风 险 高 且 贷 款 业 务 本 身 的 成 本 也 高, 于 是 出 现 了 银 行 集 中 倾 斜 大 企 业, 而 小 微 企 业 无 法 获 得 银 行 贷 款 的 情 况 小 微 企 业 融 资 难 融 资 贵 成 为 我 国 经 济 发 展 当 中 的 一 大 痛 点, 对 于 中 小 企 业 的 资 金 供 给 无 法 满 足 资 金 需 求, 尤 其 是 在 当 前 经 济 增 速 放 缓, 银 行 坏 账 攀 升 的 情 况 下, 这 一 问 题 尤 为 突 出 供 应 链 金 融 特 别 是 互 联 网 化 的 供 应 链 金 融 的 出 现, 成 为 了 解 决 小 微 企 业 融 资 痛 点 的 有 效 手 段, 一 方 面 在 银 行 信 贷 方 面, 解 决 信 息 不 对 称 的 问 题, 降 低 银 行 信 贷 准 入 门 槛 另 一 方 面, 作 为 创 新 的 金 融 方 式, 拓 宽 了 中 小 微 企 业 的 融 资 渠 道, 提 高 了 融 资 效 率 2.4 帮 助 供 应 链 参 与 主 体 实 现 优 势 变 现, 成 为 企 业 转 型 利 器 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9
供 应 链 金 融 基 于 商 流 信 息 流 资 金 流 和 物 流 四 个 维 度, 供 应 链 环 节 的 参 与 者, 包 括 核 心 企 业 物 流 公 司 和 其 他 第 三 方 支 持 机 构 ( 电 商 软 件 服 务 商 等 ), 可 以 利 用 在 各 维 度 所 累 计 的 数 据 和 产 业 优 势, 快 速 的 实 现 优 势 变 现 特 别 是 在 部 分 传 统 产 业 产 能 过 剩, 传 统 行 业 中 核 心 企 业 积 极 寻 求 转 型 升 级 的 大 背 景 下, 供 应 链 金 融 为 这 些 传 统 产 业 中 的 核 心 企 业 提 供 了 转 型 升 级 的 有 效 途 径 图 12: 供 应 链 金 融 帮 助 企 业 优 势 核 心 企 业 电 商 平 台 物 流 企 业 行 业 资 讯 门 户 供 应 链 服 务 企 业 软 件 系 统 服 务 商 数 据 沉 淀 优 势 沉 淀 变 现 商 流 物 流 信 息 流 资 金 流 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 2.5 供 应 链 金 融, 开 创 多 方 共 赢 的 局 面 对 于 供 应 链 金 融 的 参 与 主 体 来 说, 供 应 链 金 融 皆 有 益 处, 从 而 提 供 了 做 大 做 强 的 空 间 对 于 银 行 来 说 拓 展 的 业 务 范 围, 提 供 了 风 控 能 力 对 于 核 心 企 业 来 说 提 供 了 转 型 升 级 的 方 向, 提 升 了 自 己 在 整 个 产 业 链 中 的 话 语 权, 促 进 了 整 个 产 业 链 的 健 康 发 展 对 于 第 三 方 协 作 者, 包 括 物 流 电 商 平 台 和 信 息 化 软 件 提 供 商 来 说 提 高 客 户 粘 性, 贡 献 了 新 的 利 润 增 长 点 供 应 链 成 为 共 赢 链 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10
第 三 部 分 探 讨 供 应 链 金 融 的 模 式 3.1 从 融 资 方 式 谈 供 应 链 金 融 模 式 从 融 资 方 式 划 分, 我 们 将 供 应 链 金 融 分 为 四 类, 分 别 是 应 收 账 款 融 资 模 式 存 货 融 资 模 式 预 付 账 款 融 资 模 式 以 及 基 于 大 数 据 的 信 用 融 资 模 式 前 三 者 属 于 传 统 供 应 链 金 融 模 式, 基 于 大 数 据 的 信 用 模 式 是 新 型 供 应 链 金 融 模 式 也 是 未 来 供 应 链 金 融 发 展 的 大 方 向 图 13: 融 资 方 式 角 度 划 分 供 应 链 金 融 供 应 链 金 融 应 收 账 款 融 资 预 付 账 款 融 资 存 货 融 资 基 于 大 数 据 的 信 用 融 资 应 收 账 款 质 押 先 票 / 款 后 货 静 态 抵 质 押 保 理 保 兑 仓 动 态 抵 质 押 票 据 池 普 通 仓 单 质 押 标 准 仓 单 质 押 数 据 来 源 : 前 瞻 网, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 应 收 账 款 融 资 模 式 是 指 企 业 为 取 得 运 营 资 金, 以 卖 方 与 买 方 签 订 真 实 贸 易 合 同 产 生 的 应 收 账 款 为 基 础, 为 卖 方 提 供 的 融 资 业 务 主 要 为 核 心 企 业 的 上 游 进 行 融 资 这 种 融 资 模 式 基 于 未 来 可 预 测 稳 定 权 属 清 晰 的 现 金 流, 使 得 企 业 能 够 快 速 获 得 维 持 和 扩 大 经 营 所 必 须 的 现 金 流, 解 决 了 回 款 以 及 融 资 问 题 包 括 应 收 账 款 质 押 模 式 保 理 模 式 票 据 池 模 式 等 预 付 账 款 融 资 模 式 是 类 似 于 未 来 存 货 的 融 资, 指 企 业 向 银 行 申 请 融 资 用 来 支 付 预 付 账 款 的 行 为 被 称 为 预 付 账 款 融 资 主 要 为 核 心 企 业 的 下 游 进 行 融 资 下 游 企 业 通 常 需 要 向 供 应 商 预 付 账 款, 从 获 得 持 续 生 产 经 营 所 需 的 原 材 料 半 成 品 商 品 等 预 付 款 融 资 基 础 是 预 付 款 项 下 客 户 对 供 应 商 的 提 货 权, 或 提 货 权 实 现 后 通 过 发 货, 运 输 等 环 节 形 成 的 在 途 存 货 和 库 存 存 货 包 括 先 票 / 款 后 货 担 保 提 货 ( 保 兑 仓 ) 等 存 货 融 资 模 式 是 指 以 存 货 作 为 质 押 物 申 请 融 资 的 模 式 在 供 应 链 金 融 总 常 见 的 存 货 融 资 模 式 是 静 态 抵 质 押 融 资 动 态 抵 质 押 融 资 标 准 仓 单 质 押 融 资 和 普 通 仓 单 质 押 融 资 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11
基 于 大 数 据 的 信 用 融 资 是 指 依 靠 真 实 数 据, 运 用 大 数 据 分 析, 以 交 易 过 程 中 所 形 成 的 能 够 交 叉 验 证 的 真 实 交 易 数 据 和 行 为 数 据 为 基 础 进 行 风 险 定 价 和 授 信 的 融 资 模 式 基 于 大 数 据 融 资 模 式 是 互 联 网 + 供 应 链 金 融 的 产 物, 是 对 供 应 链 上 下 游 沉 淀 物 流 商 流 信 息 流 资 金 流 四 流 合 一 的 整 合, 从 而 实 现 大 数 据 变 现 3.2 从 主 导 方 谈 供 应 链 金 融 模 式 在 互 联 网, 大 数 据 和 产 业 升 级 转 型 三 大 驱 动 力 的 共 同 驱 动 下, 供 应 链 金 融 核 心 参 与 主 体 由 银 行 逐 步 拓 展 到 了 核 心 企 业 物 流 公 司 电 商 平 台 信 息 软 件 服 务 商 等 下 面 我 们 将 从 不 同 主 导 方 来 介 绍 供 应 链 金 融 模 式, 这 里 银 行 主 导 模 式 就 不 多 做 赘 述 3.2.1 核 心 企 业 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式 核 心 企 业 的 优 势 在 于 掌 握 供 应 链 上 下 游 真 实 的 经 营 数 据 和 交 易 数 据 以 及 对 于 整 个 产 业 链 的 深 刻 认 识, 对 于 风 险 识 别 风 险 控 制 的 能 力 较 强 通 过 为 上 下 游 企 业 提 供 金 融 服 务, 实 现 与 上 下 游 企 业 更 紧 密 的 合 作, 有 助 于 巩 固 核 心 地 位, 提 高 话 语 权 传 统 核 心 企 业 纷 纷 通 过 收 购 或 设 立 商 业 保 利 公 司 融 资 租 赁 公 司 小 额 贷 款 公 司 转 型 供 应 链 金 融 3.2.2 物 流 公 司 为 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式 物 流 企 业 是 供 应 链 中 的 重 要 环 节, 物 流 企 业 掌 握 大 量 物 流 和 商 流 信 息, 同 时 在 货 物 监 管 上 有 天 然 优 势 典 型 代 表 是 美 国 的 UPS Capital UPSC 于 1998 年 成 立,2001 年 UPS 收 购 美 国 第 一 国 际 银 行, 为 客 户 提 供 包 括 代 理 收 取 到 付 货 款 货 物 融 资 应 收 账 款 管 理 抵 押 贷 款 设 备 租 赁 国 际 贸 易 融 资 等 等 金 融 服 务 3.2.3 电 商 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式 收 购 电 商 模 式 包 括 综 合 电 商 模 式 和 垂 直 电 商 模 式 两 大 类 综 合 电 商 模 式 以 阿 里 巴 巴 (BABA.N) 京 东 商 城 (JD.O) 苏 宁 云 商 (002024) 为 代 表, 充 分 利 用 平 台 多 年 累 计 的 交 易 信 息, 通 过 构 建 网 络 数 据 模 型, 和 交 叉 检 验 技 术, 对 于 平 台 所 覆 盖 商 户 提 供 融 资 服 务 的 模 式 以 阿 里 的 蚂 蚁 小 贷 为 例, 基 于 阿 里 巴 巴 (B2B 平 台 ) 淘 宝 (B2C) 平 台 天 猫 支 付 宝 积 累 的 海 量 的 信 用 数 据 以 及 行 为 数 据, 蚂 蚁 小 贷 相 继 开 发 出 阿 里 信 用 贷 款 网 商 贷 淘 宝 信 用 贷 款 淘 宝 订 单 贷 款 等 小 贷 产 品, 经 历 和 银 行 合 作 到 独 立 发 展 的 过 程 截 止 2014 年 3 月, 累 计 超 过 70 万 家 小 微 企 业 通 过 蚂 蚁 小 贷 进 行 融 资, 累 计 投 放 贷 款 超 1900 亿 元 图 14: 阿 里 供 应 链 金 融 发 展 路 径 图 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12
数 据 积 累 期 (2002 年 -2007 年 ) 通 过 诚 信 通 等 产 品 积 累 原 始 商 户 数 据 经 验 积 累 期 (2007 年 -2010 年 ) 与 建 行 工 行 深 入 合 作, 同 时 建 立 信 用 评 价 体 系 数 据 库 以 及 一 些 列 风 险 控 制 机 制 资 产 证 券 化 (2012-2013) 分 别 与 嘉 实 基 金 万 家 基 金 和 东 方 资 管 开 展 资 产 证 券 化 项 目 独 立 发 展 期 (2010 年 -) 2010 年 及 2011 年 先 后 成 立 了 浙 江 阿 里 小 贷 款 及 重 庆 阿 里 小 贷, 注 册 资 本 分 别 为 6 亿 及 10 亿 元 阿 里 巴 巴 于 2011 年 正 式 中 断 与 建 行 工 行 的 贷 款 合 作, 独 立 发 展 蚂 蚁 小 贷 交 易 信 息 --> 资 金 流 信 息 流 资 金 流 信 息 流 -- 交 易 信 息 数 据 来 源 :36Kr, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 垂 直 电 商 模 式 是 指 专 注 于 细 分 领 域 的 B2B 平 台 转 型 供 应 链 金 融 通 过 切 入 供 应 链 金 融, 实 现 代 表 的 是 上 海 钢 联 (300226) 生 意 宝 (002095) 以 生 意 宝 为 例, 生 意 宝 是 国 内 最 早 一 批 B2B 平 台, 旗 下 拥 有 中 国 化 工 网 全 球 化 工 网 中 国 纺 织 网 医 药 网 等 多 个 垂 直 领 域 专 业 网 站, 首 创 小 门 户 + 联 盟 模 式, 覆 盖 百 余 个 行 业 11 年 公 司 创 建 数 据 服 务 平 台 生 意 社,12 年 公 司 成 立 第 三 方 支 付 公 司,13 年 8 月 公 司 成 立 网 盛 融 资 担 保 有 限 公 司, 切 入 供 应 链 金 融,14 年 公 司 成 立 物 流 网 络 公 司, 为 大 宗 商 品 交 易 网 会 员 提 供 仓 储 物 流 服 务 旨 在 打 造 封 闭 的 大 宗 商 品 交 易 平 台 图 15: 融 资 方 式 角 度 划 分 供 应 链 金 融 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 元 证 券 研 究 中 心 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13
3.2.4 信 息 化 服 务 商 主 导 的 供 应 链 金 融 模 式 信 息 化 服 务 商, 通 过 为 客 户 提 供 信 息 化 服 务, 累 计 了 大 量 的 企 业 信 息 和 客 户 资 源, 同 时 形 成 了 一 定 品 牌 效 应, 成 为 了 切 入 供 应 链 金 融 的 主 体 之 一 代 表 公 司 有 汉 得 信 息 (300170) 用 友 网 络 (600588) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14
第 四 部 分 A 股 投 资 机 会 与 投 资 建 议 4.1 如 何 筛 选 供 应 链 金 融 公 司? 聊 聊 我 们 的 逻 辑 我 们 认 为 做 大 做 强 供 应 链 金 融 的 逻 辑 主 要 围 绕 三 方 面 展 开 : 利 差 规 模 和 风 控 (1) 利 差 利 差 取 决 于 两 方 面, 一 方 面 是 供 应 链 金 融 资 金 端 的 成 本, 以 黄 金 供 应 链 金 融 为 例, 核 心 黄 金 企 业 可 从 银 行 直 接 获 得 黄 金 授 信, 成 本 在 3-4% 左 右, 低 利 率 成 本 帮 助 核 心 企 业 打 开 利 差 空 间 另 一 方 面 是 上 下 游 企 业 可 承 受 的 融 资 利 率, 上 下 游 企 业 可 承 受 的 融 资 利 率 与 行 业 格 局 核 心 企 业 话 语 权 和 上 下 游 企 业 的 强 弱 势 有 着 紧 密 的 联 系 (2) 规 模 : 决 定 供 应 链 金 融 规 模 的 要 素 同 样 包 括 两 块 : 一 是 资 金 端 规 模, 从 资 金 端 的 角 度, 目 前 主 流 的 资 金 来 源 包 括 银 企 合 作,P2P 平 台, 小 贷 公 司 融 资 租 赁 商 业 保 理 我 们 看 好 商 业 保 理 模 式, 这 种 模 式 资 金 杠 杆 更 高, 可 达 10 倍, 同 时 应 用 范 围 广 P2P 平 台 + 供 应 链 金 融 的 模 式 可 以 有 效 解 决 了 杠 杆 问 题, 但 企 业 需 要 出 让 较 大 利 润 空 间 二 是 行 业 所 赋 予 的 供 应 链 金 融 的 空 间 有 多 大, 主 要 取 决 于 行 业 集 中 度 的 高 低 和 行 业 本 身 空 间 的 大 小 (3) 风 控 : 金 融 的 核 心 在 于 风 控 供 应 链 金 融 风 控 主 要 关 注 两 方 面 : 一 是 供 应 链 商 品 的 标 准 化, 标 准 化 程 度 越 高 估 价 处 置 和 变 现 越 容 易 二 是, 企 业 在 供 应 链 中 累 计 的 商 流 物 流 信 息 流 和 资 金 流 的 真 实 性 规 模 的 大 小 和 维 度 的 大 小 总 结 下 来 具 有 竞 争 的 竞 争 力 的 供 应 链 领 域 应 该 符 合 以 下 特 征 : 行 业 空 间 大 提 供 融 资 方 资 金 成 本 低, 上 下 游 企 业 弱 势 且 融 资 难 融 资 贵 行 业 标 准 化 程 度 高 供 应 链 数 据 累 计 多 而 全 且 维 度 大 4.2 投 资 机 会 基 于 以 上 三 点, 我 们 看 好 核 心 企 业 特 别 是 大 宗 商 品 领 域 的 核 心 企 业 切 入 供 应 链 金 融, 推 荐 标 的 金 叶 珠 宝 (000587) 禾 嘉 股 份 (600093) 盛 屯 矿 业 (600711), 具 有 丰 富 金 融 资 源 的 禾 盛 新 材 (002290) 以 及 利 用 垂 直 B2B 平 台 切 入 供 应 链 金 融 的 公 司 生 意 宝 (002095) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15
国 元 证 券 投 资 评 级 体 系 : (1) 公 司 评 级 定 义 (2) 行 业 评 级 定 义 二 级 市 场 评 级 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 赢 买 入 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 20% 以 上 上 证 指 数 10% 以 上 增 持 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 5-20% 之 间 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 与 上 证 持 有 卖 出 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 介 于 上 证 指 数 ±5% 之 间 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 劣 于 上 证 指 数 5% 以 上 回 避 指 数 持 平 在 正 负 10% 以 内 行 业 基 本 面 向 淡, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 输 上 证 指 数 10% 以 上 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 人 承 诺 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 操 守 和 专 业 能 力, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 并 通 过 合 理 判 断 得 出 结 论, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 特 此 声 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 根 据 中 国 证 监 会 颁 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可 证 (Z23834000), 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 以 下 业 务 资 质 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 融 资 融 券 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为 一 般 性 声 明 本 报 告 仅 供 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 国 元 证 券 以 外 的 金 融 机 构 或 任 何 第 三 方 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 本 报 告 不 构 成 国 元 证 券 向 发 送 本 报 告 的 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 国 元 证 券 及 其 员 工 亦 不 为 上 述 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 述 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 分 析 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 投 资 建 议 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 国 元 证 券 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 公 司 研 究 中 心 联 系 网 址 :www.gyzq.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16