中投报告

Tabl e_chart Table_Point Table_Top Table_AuthorTemp 311 证 券 研 究 报 告 / 2012 年 03 月 07 日 Table_Author 油 气 钻 采 服 务 署 名 人 : 张 镭 S0960511020006 410 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 参 与 人 : 宋 哲 建 S0960207090131 0755-82026810 songzhejian@cjis.cn Table_Target 6-12 个 月 目 标 价 : 24.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : Table_BaseInfo 基 本 资 料 19.52 元 首 次 评 级 上 证 综 合 指 数 2445.00 总 股 本 ( 百 万 ) 114 流 通 股 本 ( 百 万 ) 28 流 通 市 值 ( 亿 ) 5 EPS 0.63 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.77 资 产 负 债 率 50.86% Tabl e_trend 股 价 表 现 (%) 1M 3M 6M 仁 智 油 服 21.54-1.10 37.48 采 掘 12.01 4.13-8.25 沪 深 300 指 数 6.86 4.43-7.50 8% -1% -10% -19% -28% -36% 2011/11 2012/2 Tabl e_report 相 关 报 告 仁 智 油 服 采 掘 沪 深 300 Tabl e_title 仁 智 油 服 002629 推 荐 油 服 细 分 行 业 区 域 龙 头, 受 益 元 坝 气 田 规 模 开 发 仁 智 油 服 的 核 心 业 务 是 钻 井 液 技 术 服 务 ( 约 占 盈 利 的 60%) 和 油 气 田 环 保 技 术 服 务 ( 约 占 盈 利 的 20%), 是 四 川 省 内 唯 一 的 中 石 化 钻 井 液 甲 级 资 质 单 位, 占 有 中 石 化 西 南 市 场 60% 的 市 场 份 额 公 司 在 元 坝 气 田 规 模 开 发 的 阶 段 (2012-2015 年 ) 增 长 确 定 且 持 续, 更 长 期 的 成 长 性 关 键 看 突 破 区 域 市 场 的 步 伐 投 资 要 点 : 公 司 主 要 业 务 分 为 5 部 分 :(1) 钻 井 液 技 术 服 务 (2) 油 气 田 环 保 技 术 服 务 (3) 石 化 产 品 销 售 (4) 油 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 (5) 防 腐 工 程 技 术 服 务 业 务 服 务 区 域 多 为 中 石 化 西 南 油 气 分 公 司 的 作 业 区 域, 分 布 在 四 川 重 庆 云 南 贵 州 广 西 钻 井 液 技 术 服 务 是 最 核 心 的 业 务 采 取 派 遣 钻 井 液 服 务 分 队 随 钻 提 供 现 场 流 体 服 务 固 控 服 务 油 田 化 学 品 供 应 的 一 体 化 生 产 服 务 模 式, 主 要 使 用 水 基 钻 井 液, 核 心 是 在 钻 井 液 材 料 选 取 配 比 投 放 固 控 设 备 中 的 运 行 及 相 关 数 据 分 析 等, 业 务 毛 利 率 近 3 年 维 持 在 35% 左 右, 预 计 随 着 自 用 钻 井 液 材 料 生 产 能 力 的 提 升, 此 项 业 务 毛 利 率 将 稳 步 提 升 公 司 在 技 术 资 质 配 方 优 化 过 往 经 验 以 及 一 体 化 服 务 方 面 在 中 石 化 西 南 市 场 具 有 不 可 替 代 的 先 发 优 势 一 般 来 说, 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 的 市 场 份 额 约 占 石 油 工 业 勘 探 开 发 投 资 的 5%-8%, 因 此 公 司 业 务 增 长 与 中 石 化 西 南 地 区 勘 探 与 开 发 增 速 密 切 相 关 国 内 为 弥 补 老 油 井 产 油 量 的 自 然 衰 减 并 达 到 产 能 增 长 的 目 的, 将 长 期 保 持 较 高 的 新 增 钻 井 量, 中 石 化 西 南 局 十 二 五 产 气 目 标 是 从 40 亿 到 100 亿 未 来 3 年 主 要 的 增 量 在 元 坝 气 田 2005 年 在 川 东 北 发 现 的 元 坝 气 田, 初 步 估 计 储 量 高 达 5 万 亿 立 方 米, 大 大 超 过 普 光 气 田 整 个 元 坝 气 田 将 分 两 期 建 设 : 第 1 期 将 在 2013 年 末 建 成 年 产 17 亿 立 方 米 净 化 气 生 产 能 力 ; 第 2 期 将 在 2015 年 末 再 新 建 17 亿 立 方 米 的 年 产 能 力, 两 期 总 体 建 成 34 亿 立 方 米 的 年 生 产 能 力 预 计 公 司 2011-2013 年 的 EPS 分 别 为 0.62 0.81 1.01 元,3 年 复 合 增 长 率 28% 考 虑 到 公 司 安 全 边 际 较 高, 同 时 受 益 于 元 坝 气 田 大 规 模 的 建 设, 在 业 绩 和 估 值 上 均 有 较 强 的 支 撑,6-12 个 月 目 标 价 24 元, 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 原 油 价 格 大 幅 下 跌 ; 元 坝 气 田 开 发 进 度 大 幅 低 于 预 期 主 要 财 务 指 标 Table_Profit 单 位 : 百 万 元 2010 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 430 534 665 805 收 入 同 比 (%) 17% 24% 25% 21% 归 属 母 公 司 净 利 润 60 71 92 115 净 利 润 同 比 (%) 47% 18% 30% 24% 毛 利 率 (%) 29.5% 30.2% 31.3% 31.8% ROE(%) 25.4% 10.0% 11.4% 12.5% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.53 0.62 0.81 1.01 P/E 37.41 31.59 24.37 19.58 P/B 9.50 3.15 2.79 2.44 EV/EBITDA 28 22 16 13 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1/15

目 录 一 油 田 服 务 业 区 域 市 场 细 分 业 务 的 龙 头 企 业... 3 二 钻 井 液 技 术 服 务 是 最 核 心 的 业 务... 6 1 钻 井 液 技 术 服 务... 6 2 钻 井 液 的 市 场 规 模... 7 3 仁 智 油 服 钻 井 液 技 术 服 务 优 势... 8 4 仁 智 油 服 钻 井 液 业 务 的 成 长 性... 9 三 油 气 田 环 保 技 术 服 务 伴 随 钻 井 液 业 务 成 长... 10 四 公 司 其 他 业 务 情 况... 11 五 盈 利 预 测 与 投 资 建 议... 12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/15

一 油 田 服 务 业 区 域 市 场 细 分 业 务 的 龙 头 企 业 仁 智 油 服 提 供 一 体 化 一 站 式 钻 井 液 技 术 服 务, 是 西 南 地 区 市 场 占 有 率 较 高 ( 四 川 市 场 60%) 的 钻 井 液 技 术 和 环 保 技 术 服 务 提 供 商, 也 是 西 南 地 区 主 要 的 油 田 特 种 设 备 检 测 维 修 技 术 服 务 及 防 腐 工 程 技 术 服 务 提 供 商 公 司 业 务 分 为 (1) 钻 井 液 技 术 服 务 (2) 油 气 田 环 保 技 术 服 务 (3) 石 化 产 品 销 售 (4) 油 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 (5) 防 腐 工 程 技 术 服 务 核 心 业 务 是 钻 井 液 技 术 服 务 ( 约 占 盈 利 的 60%) 和 油 气 田 环 保 技 术 服 务 ( 约 占 盈 利 的 20%) 图 1 仁 智 油 服 各 项 业 务 历 年 的 收 入 ( 左 ) 和 利 润 ( 右 )( 单 位 : 万 元 ) 其 他 防 腐 工 程 技 术 服 务 其 他 防 腐 工 程 技 术 服 务 油 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 石 化 产 品 销 售 油 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 石 化 产 品 销 售 50000 油 气 田 环 保 技 术 服 务 钻 井 液 技 术 服 务 14000 油 气 田 环 保 技 术 服 务 钻 井 液 技 术 服 务 40000 12000 10000 30000 8000 20000 6000 10000 4000 2000 0 2008 2009 2010 0-2000 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 投 证 券 研 究 所 图 2 仁 智 油 服 各 项 业 务 历 年 的 毛 利 率 ( 左 ) 和 盈 利 能 力 ( 右 )( 单 位 : 万 元 ) 防 腐 工 程 技 术 服 务 油 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 净 资 产 收 益 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 石 化 产 品 销 售 油 气 田 环 保 技 术 服 务 销 售 毛 利 率 (%) 总 资 产 净 利 率 (%) 钻 井 液 技 术 服 务 主 营 业 务 利 润 率 (%) 40 35 35 30 25 20 15 10 5 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 0 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 投 证 券 研 究 所 图 3 仁 智 油 服 子 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/15

图 4 仁 智 油 服 股 权 发 展 历 程 股 权 结 构 : 钱 忠 良 等 117 名 自 然 人 持 股 6374.74 万 股, 2011 年 11 月,IPO 上 市 注 册 资 本 :11443 万 元 持 股 比 例 55.71%; 绵 阳 智 宇 等 6 家 法 人 机 构 持 股 2207.26 万 股, 持 股 比 例 19.29%; 公 众 股 2861 万 股, 持 股 比 例 25% 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/15

表 1 仁 智 油 服 各 项 服 务 项 目 的 相 关 资 质 服 务 项 目 业 务 服 务 区 域 多 为 中 石 化 西 南 油 气 分 公 司 的 作 业 区 域 西 南 油 气 分 公 司 油 气 勘 探 开 发 区 域 主 要 分 布 在 四 川 重 庆 云 南 贵 州 广 西 等 省 市 区 目 前, 西 南 油 气 分 公 司 拥 有 油 气 勘 查 开 发 区 块 40 个, 总 面 积 约 2.2 万 平 方 公 里, 天 然 气 总 资 源 量 8 万 亿 立 方 米, 石 油 资 源 量 8330 万 吨 随 着 中 石 化 全 力 打 造 上 游 长 板 天 然 气 大 发 展 战 略 的 深 入 实 施 和 西 南 地 区 经 济 社 会 的 快 速 发 展, 为 西 南 油 气 分 公 司 加 快 发 展 提 供 了 重 大 机 遇 和 广 阔 舞 台 西 南 油 气 分 公 司 将 全 力 推 进 百 亿 气 田 建 设 仁 智 油 服 是 四 川 省 内 唯 一 的 中 石 化 钻 井 液 甲 级 资 质 单 位, 占 有 中 石 化 西 南 市 场 60% 的 市 场 份 额, 技 术 上 公 司 曾 创 造 多 项 历 史 记 录, 在 川 西 钻 井 液 服 务 业 务 上 具 有 不 可 替 代 的 先 发 优 势 和 技 术 优 势 相 关 资 质 钻 井 液 技 术 服 务 中 石 化 集 团 石 油 工 程 队 伍 资 质 证 书 ( 钻 井 液 甲 级 ) 油 气 田 环 保 技 术 油 田 特 种 设 备 检 测 维 修 服 务 防 腐 工 程 技 术 服 务 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 国 家 环 境 保 护 总 局 环 境 污 染 治 理 设 施 运 营 资 质 证 书 ( 甲 级 ) 四 川 省 环 境 保 护 产 业 协 会 四 川 省 环 境 污 染 防 治 工 程 等 级 确 认 证 书 ( 甲 级 ) 中 石 化 集 团 石 油 工 程 队 伍 资 质 证 书 ( 环 保 甲 级 ) 国 家 质 量 监 督 检 验 检 疫 总 局 特 种 设 备 检 验 检 测 机 构 核 准 证 四 川 省 建 设 厅 建 筑 业 企 业 资 质 证 书 ( 防 腐 保 温 二 级 ) 中 国 工 业 防 腐 蚀 技 术 协 会 中 国 防 腐 蚀 施 工 资 质 证 书 ( 特 一 级 ) 中 国 化 工 机 械 动 力 技 术 协 会 化 工 防 腐 蚀 施 工 资 格 证 书 ( 综 合 一 级 ) 公 司 的 定 位 是 力 争 成 为 国 内 一 流 国 际 知 名 的 综 合 性 油 田 技 术 服 务 企 业 在 确 保 国 内 原 有 业 务 区 块 的 良 性 发 展 的 同 时, 借 助 中 石 化 走 出 去 的 战 略 机 遇, 与 西 南 石 油 局 中 石 化 工 程 技 术 研 究 院 中 石 化 国 际 勘 探 开 发 公 司 中 石 化 国 际 石 油 工 程 服 务 公 司 及 相 关 战 略 投 资 者 等 建 立 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 采 取 先 易 后 难, 先 近 后 远, 先 内 后 外 的 市 场 拓 展 原 则, 利 用 公 司 在 细 分 领 域 的 技 术 优 势 和 多 年 市 场 化 经 营 的 服 务 优 势, 拓 展 国 际 油 田 技 术 服 务 市 场 11-13 年, 公 司 主 要 的 业 务 增 长 来 自 元 坝 气 田 的 规 模 开 发, 作 为 中 石 化 西 南 地 区 钻 井 液 业 务 的 主 要 合 作 企 业, 仁 智 油 服 将 明 显 受 益 于 气 田 的 投 资 开 发 13-15 年, 公 司 主 要 的 业 务 增 长, 我 们 认 为 将 不 仅 来 自 元 坝 气 田 二 期 的 规 模 开 发, 还 有 可 能 来 自 于 国 内 其 他 区 域 市 场 ( 新 疆 青 海 长 庆 等 ) 和 中 石 化 的 海 外 油 气 开 发 项 目 简 单 看, 公 司 在 元 坝 气 田 规 模 开 发 的 阶 段 (2012-2015 年 ) 增 量 确 定, 中 长 期 的 成 长 性 关 键 看 突 破 区 域 市 场 的 步 伐 需 要 成 为 综 合 性 并 且 在 非 常 规 气 开 采 领 域 有 一 定 技 术 优 势 的 油 服 公 司, 或 能 彻 底 突 破 地 域 性 强 和 相 对 单 一 客 户 的 业 务 模 式 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/15

二 钻 井 液 技 术 服 务 是 最 核 心 的 业 务 1 钻 井 液 技 术 服 务 钻 井 液 又 称 泥 浆, 是 指 油 气 钻 井 过 程 中 以 其 多 种 功 能 满 足 钻 井 工 作 需 要 的 各 种 循 环 流 体 的 总 称 钻 井 液 技 术 服 务 业 务 采 取 派 遣 钻 井 液 服 务 分 队 随 钻 提 供 现 场 流 体 服 务 固 控 服 务 油 田 化 学 品 供 应 的 一 体 化 生 产 服 务 模 式 图 5 公 司 钻 井 液 业 务 示 意 图 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 中 投 证 券 研 究 所 公 司 钻 井 液 技 术 服 务 主 要 使 用 水 基 钻 井 液, 水 基 钻 井 液 是 在 钻 井 现 场 在 泥 浆 罐 中 加 入 清 水 膨 润 土 加 重 剂 ( 重 晶 石 粉 等 ) 降 滤 失 剂 润 滑 剂 稀 释 剂 防 塌 剂 储 层 保 护 剂 等 钻 井 液 用 处 理 剂, 按 照 钻 井 施 工 设 计 中 相 应 井 段 的 钻 井 液 配 方, 按 照 处 理 剂 比 例 配 制 程 序, 使 用 搅 拌 器 在 泥 浆 罐 中 配 制 成 水 基 钻 井 液 核 心 是 在 钻 井 液 材 料 选 取 配 比 投 放 固 控 设 备 中 的 运 行 及 相 关 数 据 分 析 等 方 面, 业 务 毛 利 率 近 3 年 维 持 在 35% 左 右 预 计 毛 利 率 将 稳 步 提 升 : (1) 单 井 收 入 提 高, 一 方 面 是 市 场 价 格 提 高, 另 一 方 面 是 复 杂 井 中 深 井 比 例 提 高 ; (2) 主 要 成 本 为 原 材 料 采 购, 占 比 60% 左 右 所 需 的 原 材 料 品 种 较 多, 重 晶 石 粉 矿 的 占 比 相 对 较 高, 超 过 整 体 采 购 成 本 的 10% 因 此, 公 司 对 单 一 原 材 料 价 格 的 波 动 有 一 定 的 抵 御 能 力 ; (3) 其 他 成 本 上 看 制 造 成 本 占 比 20% 多, 人 工 成 本 占 比 10%, 募 投 项 目 投 产 和 核 心 人 员 的 持 股, 我 们 预 计 这 两 块 成 本 不 会 上 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/15

2 钻 井 液 的 市 场 规 模 图 6 全 球 油 田 服 务 分 业 务 市 场 规 模 ( 单 位, 十 亿 美 元 ) 140 一 般 来 说, 钻 井 液 工 程 技 术 服 务 的 市 场 份 额 约 占 石 油 工 业 勘 探 开 发 投 资 的 5%~8% 国 内 为 弥 补 老 油 井 产 油 量 的 自 然 衰 减 并 达 到 产 能 增 长 的 目 的, 三 大 石 油 股 份 公 司 将 长 期 保 持 较 高 的 新 增 钻 井 量, 为 钻 井 液 技 术 服 务 行 业 的 发 展 奠 定 基 础 120 100 80 60 40 20 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 压 裂 完 井 钻 井 钻 井 液 电 缆 服 务 人 工 升 举 资 料 来 源 :J.P Morgan 中 投 证 券 研 究 所 图 7 全 球 钻 井 液 业 务 市 场 规 模 ( 单 位, 十 亿 美 元 ) 和 中 国 钻 井 液 业 务 市 场 规 模 ( 单 位, 亿 元 ) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资 料 来 源 :J.P Morgan 招 股 说 明 书 中 投 证 券 研 究 所 图 8 四 川 钻 井 液 业 务 市 场 规 模 ( 单 位, 亿 元 ) 和 中 石 化 西 南 油 气 田 产 量 增 长 ( 按 照 匀 速 增 长 预 测, 单 位, 亿 立 方 米 ) 18.00 120.00 16.00 14.00 100.00 12.00 80.00 10.00 8.00 60.00 6.00 40.00 4.00 2.00 20.00 0.00 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0.00 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/15

3 仁 智 油 服 钻 井 液 技 术 服 务 优 势 技 术 优 势 钻 井 液 技 术 服 务 领 域, 公 司 形 成 了 包 括 储 层 保 护 技 术 井 壁 稳 定 技 术 防 漏 堵 漏 技 术 高 压 天 然 气 井 高 温 高 密 度 技 术 大 斜 度 定 向 井 及 水 平 井 钻 井 液 技 术 等 在 内 的 特 色 技 术 群 配 方 优 势 在 钻 井 液 材 料 方 面, 公 司 自 主 研 发 的 油 气 储 层 裂 缝 暂 堵 剂 钻 井 液 高 效 堵 漏 剂 抗 高 温 抗 盐 钻 井 液 降 滤 失 剂 等 产 品 为 提 高 公 司 钻 井 液 技 术 水 平 奠 定 了 坚 实 的 基 础 经 验 优 势 公 司 在 西 南 地 区 先 后 多 次 创 造 了 钻 井 液 技 术 服 务 纪 录, 如 中 国 石 化 西 南 油 气 分 公 司 完 钻 井 深 最 深, 川 西 地 区 中 深 井 钻 井 深 井 钻 井 二 开 制 中 深 直 井 钻 井 周 期 最 短, 川 西 地 区 大 井 眼 钻 进 井 深 垂 直 工 艺 钻 进 井 段 最 长 钻 井 液 密 度 最 高 等 纪 录, 并 多 次 因 钻 井 液 技 术 服 务 配 合 钻 井 提 速 实 施 储 层 保 护 防 漏 堵 漏 效 果 显 著 获 所 服 务 客 户 的 嘉 奖 一 体 化 优 势 公 司 是 国 内 少 有 的 能 够 提 供 钻 井 液 材 料 现 场 流 体 服 务 固 控 服 务 环 保 治 理 一 站 式 服 务 的 钻 井 液 技 术 服 务 提 供 商 能 提 供 从 获 得 任 务 后 进 行 项 目 施 工 方 案 设 计 钻 井 液 材 料 生 产 及 供 应 服 务 队 伍 上 井 现 场 流 体 服 务 固 控 设 备 运 营 ( 使 用 维 护 保 养 ) 环 保 治 理 一 站 式 服 务 的 钻 井 液 技 术 服 务 税 率 优 势 公 司 地 处 西 部, 所 处 行 业 为 国 家 重 点 鼓 励 发 展 的 行 业, 享 受 国 家 西 部 大 开 发 减 按 15% 的 所 得 税 的 优 惠 政 策 ; 同 时 公 司 作 为 高 新 技 术 企 业, 还 可 以 享 受 15% 的 所 得 税 税 率 优 惠 政 策 图 9 钻 井 液 服 务 的 提 供 商 需 要 与 钻 井 队 协 同 作 业, 钻 井 液 的 设 备 也 是 钻 机 的 一 部 分, 服 务 提 供 的 是 物 料 及 其 配 比 和 数 据 分 析 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/15

4 仁 智 油 服 钻 井 液 业 务 的 成 长 性 成 长 性 主 要 体 现 在 量 的 增 加, 毛 利 率 上 看 随 着 募 投 项 目 ( 钻 井 液 自 加 工 ) 的 投 产 将 略 有 降 低 未 来 3 年 主 要 的 增 量 在 元 坝 气 田 2005 年 在 川 东 北 发 现 的 元 坝 气 田, 初 步 估 计 储 量 高 达 5 万 亿 立 方 米, 大 大 超 过 普 光 气 田, 其 正 处 于 开 发 的 初 期, 随 着 勘 探 开 发 的 深 入, 公 司 在 西 南 地 区 的 业 务 总 量 将 随 之 提 升 整 个 元 坝 气 田 将 分 两 期 建 设 : 第 1 期 将 在 2013 年 末 建 成 年 产 17 亿 立 方 米 净 化 气 生 产 能 力 ; 第 2 期 将 在 2015 年 末 再 新 建 17 亿 立 方 米 的 年 产 能 力, 两 期 总 体 建 成 34 亿 立 方 米 的 年 生 产 能 力 元 坝 气 田 第 1 期 建 设 将 新 建 集 气 站 场 11 座, 铺 设 管 道 130 多 千 米, 建 设 道 路 总 长 100 千 米, 部 署 开 发 井 14 口 ( 其 中 新 钻 井 9 口, 利 用 勘 探 井 5 口 ), 平 均 单 井 的 天 然 气 日 生 产 能 力 达 到 40 万 立 方 米 左 右 第 1 期 建 设 还 将 在 苍 溪 县 建 设 一 座 元 坝 天 然 气 净 化 厂, 日 处 理 能 力 将 达 到 600 万 立 方 米, 总 硫 回 收 率 达 到 99.8% 以 上 1 期 项 目 总 投 资 92.89 亿 元 ( 其 中 净 化 厂 投 资 20 亿 元 ), 项 目 工 程 组 成 包 括 钻 采 工 程 地 面 集 输 工 程 污 水 处 理 及 回 注 工 程 天 然 气 净 化 厂 和 公 用 工 程 公 司 钻 井 液 技 术 人 员 将 随 着 项 目 增 加 而 同 步 增 加, 募 投 项 目 提 供 了 很 好 地 保 障 公 司 钻 井 液 事 业 部 现 有 员 工 460 名, 其 中 具 备 国 际 项 目 钻 井 液 服 务 能 力 的 工 程 师 20 余 名 ; 现 有 钻 井 液 服 务 分 队 40 支, 能 同 时 承 担 40 口 井 的 钻 井 液 技 术 服 务 工 作 多 年 来, 公 司 已 累 积 服 务 近 800 口 井, 服 务 井 尺 突 破 130 万 米 中 长 期 看 区 域 突 破 ( 国 内 其 他 区 域 市 场 和 海 外 市 场 ) 中 石 化 自 己 的 油 田 服 务 企 业 也 已 在 35 个 国 家 执 行 了 448 个 石 油 工 程 技 术 服 务 合 同, 现 有 海 外 队 伍 382 支, 随 着 近 3 年 来 中 石 化 加 快 海 外 收 购 步 伐, 预 计 未 来 海 外 业 务 量 仍 将 持 续 上 升, 为 仁 智 油 服 借 助 中 石 化 拓 展 海 外 业 务 提 供 了 便 利 条 件, 目 前 公 司 已 参 与 到 伊 朗 的 油 服 项 目 中 表 2 2008-2011 年 中 国 石 化 集 团 收 购 海 外 油 气 资 源 情 况 时 间 收 购 标 的 涉 及 金 额 ( 亿 美 元 ) 2008 收 购 澳 大 利 亚 AED oil 60% 权 益 5.61 2008 收 购 叙 利 亚 Tanganyika 1005 100% 权 益 15 2009 与 中 海 油 联 合 收 购 马 拉 松 公 司 在 安 哥 拉 20% 权 益 13 2009.6 收 购 Addax 100% 权 益 88 2010.4 收 购 加 拿 大 油 砂 公 司 Syncrude 9.03% 权 益 46.75 2010.10 收 购 西 班 牙 石 油 公 司 Repsol 的 巴 西 子 公 司 40% 权 益 71 2010.12 雪 佛 龙 印 尼 Gendalo-Gehem 深 水 油 气 项 目 18% 权 益 6.8 2011.4 与 APLNG 公 司 签 署 APLNG 公 司 股 份 认 购 协 议 - 2011.10 收 购 壳 牌 持 有 的 喀 麦 隆 Pecten 石 油 公 司 全 部 80% 股 份 5.38 2011.10 收 购 Daylight 能 源 公 司 100% 股 份 22 亿 加 元 2011.11 与 葡 萄 牙 Galp 能 源 公 司 签 署 股 权 认 购 协 议, 获 得 Galp 巴 西 公 司 及 对 应 的 荷 兰 服 务 公 司 30% 的 股 权 2012.2 收 购 德 文 公 司 在 美 国 5 个 页 岩 油 气 资 产 权 22 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 35.4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/15

三 油 气 田 环 保 技 术 服 务 伴 随 钻 井 液 业 务 同 步 成 长 1 环 保 业 务 基 本 情 况 石 油 天 然 气 勘 探 开 发 中 产 生 的 污 染 物 主 要 是 含 油 污 水 废 钻 井 液 油 田 环 保 技 术 服 务 是 指 通 过 处 理 含 油 污 水 废 钻 井 液 而 减 少 石 油 开 采 对 环 境 的 影 响 按 照 业 务 细 分 为 (1) 污 水 处 理 (2) 固 化 (1) 污 水 处 理 油 气 开 采 过 程 中, 利 用 注 水 井 把 水 注 入 油 层, 以 补 充 和 保 持 油 层 压 力, 实 现 油 田 高 产 稳 产, 并 获 得 较 高 的 采 收 率, 是 国 内 常 用 的 措 施 注 入 油 层 的 水 的 大 部 分 会 通 过 采 油 井 随 原 油 一 起 回 到 地 面, 因 而 产 生 了 含 油 废 水 这 部 分 污 水 无 论 是 循 环 使 用 还 是 外 排 均 需 进 行 环 保 处 理, 否 则 将 对 周 围 环 境 造 成 危 害 目 前 对 含 油 污 水 的 处 理 主 要 是 通 过 建 设 运 营 污 水 处 理 站 进 行 处 理 从 而 提 高 含 油 污 水 回 注 循 环 使 用 比 例, 同 时 提 高 外 排 水 水 质 (2) 固 化 图 10 公 司 齐 福 污 水 处 理 站 和 移 动 钻 井 废 水 处 理 装 臵 由 于 循 环 使 用 的 钻 井 液 含 有 大 量 粘 土 钻 屑 加 重 材 料 各 种 化 学 处 理 剂 无 机 盐 以 及 废 油, 因 而 使 用 完 毕 后 必 须 进 行 无 害 化 处 理 目 前 废 钻 井 液 环 保 处 理 主 要 是 通 过 添 加 固 化 添 加 剂 将 废 钻 井 液 固 化, 固 化 物 用 于 直 接 填 埋 覆 土 耕 种 两 类 环 保 业 务 污 水 处 理 的 毛 利 率 相 对 高 一 些, 两 者 综 合 毛 利 率 在 20-30% 之 间 波 动, 主 要 看 两 项 业 务 在 当 年 的 比 重 目 前 国 内 钻 井 液 技 术 服 务 和 环 保 技 术 服 务 的 定 价 主 要 是 由 三 大 石 油 公 司 根 据 各 自 的 定 额 造 价 系 统 确 定, 在 市 场 调 研 的 基 础 上 定 价, 毛 利 率 基 本 稳 定 资 料 来 源 : 公 司 网 站 中 投 证 券 研 究 所 公 司 目 前 共 运 营 3 座 固 定 式 污 水 处 理 场 站 ( 受 托 运 营 ) 和 一 座 地 层 采 出 水 回 注 站, 移 动 式 污 水 处 理 装 臵 5 台, 年 污 水 处 理 能 力 14 万 方 ; 此 外, 公 司 有 固 化 作 业 分 队 17 支, 能 同 时 进 行 17 口 井 的 固 化 施 工 作 业 但 由 于 业 务 模 式 的 原 因 ( 受 托 运 营 ), 业 务 能 力 不 存 在 瓶 颈 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10/15

2 环 保 业 务 与 钻 井 液 业 务 同 步 成 长 油 气 田 环 保 技 术 服 务 主 要 包 括 废 钻 井 液 固 化 处 理 技 术 服 务 和 油 气 田 污 水 处 理 技 术 服 务 目 前 我 国 大 部 分 油 田 都 已 经 进 入 石 油 开 采 的 中 期 和 后 期, 采 出 的 原 油 含 水 率 已 达 70%-80%, 有 的 油 田 甚 至 高 达 90% 公 司 环 保 业 务 立 足 于 四 川, 现 已 扩 展 至 华 东 东 北 和 西 北 地 区, 目 前 正 积 极 拓 展 中 亚 和 南 美 环 保 市 场 环 保 业 务 的 关 键 是 污 水 处 理 的 难 度 和 污 水 处 理 量 处 理 难 度 主 要 来 自 污 水 成 分 复 杂 带 来 的 特 异 性 由 于 原 油 特 性 采 油 方 法 地 质 条 件 等 不 同, 油 田 采 出 水 的 水 质 各 异, 加 上 三 采 聚 合 物 和 表 面 活 性 剂 的 使 用, 使 得 处 理 起 来 难 度 日 益 加 大, 这 也 是 公 司 能 够 受 托 经 营 的 优 势 所 在 污 水 处 理 量 基 本 上 与 当 年 油 气 田 勘 探 活 动 工 作 量 基 本 保 持 同 步 变 化, 即 与 钻 井 液 业 务 同 步 变 化 无 论 公 司 自 建 污 水 处 理 站 还 是 租 赁 或 直 接 使 用 中 石 化 集 团 西 南 石 油 局 资 产 对 公 司 油 气 田 环 保 技 术 服 务 经 营 影 响 较 小 四 公 司 其 他 业 务 情 况 公 司 还 从 事 油 田 技 术 服 务 行 业 中 的 油 田 特 种 设 备 检 测 维 修 技 术 服 务 防 腐 工 程 技 术 服 务 等 技 术 服 务 以 及 石 化 产 品 销 售 油 田 特 种 设 备 检 测 维 修 技 术 服 务 (2010 年, 占 比 收 入 9.46%, 占 比 毛 利 8%) 我 国 目 前 在 用 的 油 气 田 勘 探 设 备 的 压 力 管 道 容 器 等 使 用 年 限 已 较 长, 这 些 设 备 平 均 每 三 年 就 需 要 进 行 大 规 模 的 检 测 与 维 护, 随 着 安 全 要 求 的 不 断 加 大, 预 计 市 场 规 模 会 随 之 呈 现 周 期 性 地 向 上 增 长 目 前 公 司 此 项 业 务 在 新 疆 的 收 入 近 两 年 增 长 较 快 ( 年 均 复 合 50%), 且 仍 有 望 维 持 稳 定 增 长 防 腐 工 程 技 术 服 务 等 技 术 服 务 (2010 年, 占 比 收 入 3.55%, 占 比 毛 利 4%) 防 腐 工 程 技 术 服 务 需 要 特 别 的 市 场 准 入 与 国 家 专 业 资 质 许 可 公 司 从 事 腐 蚀 检 测 与 评 价, 在 线 腐 蚀 检 测 与 防 腐 蚀 工 程 施 工 业 务, 拥 有 中 国 防 腐 蚀 设 计 施 工 特 一 级 资 格 以 及 相 关 的 安 全 资 质, 并 在 新 疆 和 德 阳 分 别 建 成 了 管 道 检 测 维 修 基 地 和 油 套 管 检 测 维 护 基 地 公 司 将 高 端 在 线 腐 蚀 监 测 技 术 引 入 石 油 化 工 领 域, 并 且 在 普 光 气 田 净 化 厂 成 功 的 推 广 应 用, 与 中 国 特 种 设 备 检 测 研 究 中 心 中 国 科 技 院 金 属 研 究 所 中 科 腐 蚀 控 制 工 程 技 术 中 心 安 科 技 术 信 托 有 限 公 司 北 京 昊 科 航 科 技 有 限 责 任 公 司 等 单 位 建 立 了 长 期 的 战 略 合 作 关 系 石 化 产 品 销 售 (2010 年, 占 比 收 入 13.71%, 占 比 毛 利 6%) 公 司 于 2010 年 6 月 将 仁 智 CNG 的 股 权 转 让, 车 用 压 缩 天 然 气 和 成 品 油 销 售 业 务 也 随 之 转 出, 今 后 石 化 产 品 业 务 为 油 田 服 务 的 材 料 销 售 随 着 募 投 项 目 13 年 投 产, 加 工 材 料 的 能 力 将 从 3 万 吨 提 升 到 8 万 吨, 预 计 销 售 规 模 也 能 相 应 提 升, 但 对 业 绩 的 贡 献 短 期 内 不 明 显 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11/15

五 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 表 4 仁 智 油 服 募 投 项 目 ( 金 额 : 万 元 ) 5.1 募 投 项 目 : 钻 井 液 技 术 服 务 能 力 项 目 : 解 决 公 司 钻 井 液 业 务 的 产 能 瓶 颈 公 司 原 有 钻 井 液 技 术 服 务 分 队 38 支, 合 计 年 服 务 能 力 为 342 个 工 作 月,2008 年 2009 年 公 司 钻 井 液 业 务 实 际 服 量 都 在 360 个 工 作 月 左 右 项 目 建 成 后, 公 司 钻 井 液 技 术 服 务 分 队 将 增 加 27 支, 年 服 务 能 力 增 加 243 个 工 作 月, 钻 井 液 技 术 服 务 队 超 负 荷 工 作 的 现 状 将 得 到 一 定 缓 解 钻 井 液 材 料 生 产 改 扩 建 项 目 : 降 低 原 料 成 本, 提 高 原 料 价 格 和 品 质 的 稳 定 性 从 近 三 年 公 司 钻 井 液 材 料 外 购 与 自 加 工 的 情 况 分 析, 从 近 三 年 公 司 钻 井 液 材 料 外 购 与 自 加 工 的 情 况 分 析, 加 工 的 钻 井 液 材 料 产 量 不 足 公 司 需 求 的 40%, 钻 井 液 材 料 的 自 加 工 能 力 不 满 足 公 司 生 产 需 要 公 司 省 级 企 业 技 术 中 心 项 目 : 加 强 公 司 的 研 发 能 力 项 目 名 称 建 设 资 金 项 目 运 营 资 金 项 目 投 资 总 额 募 集 资 金 投 资 总 建 设 期 ( 年 ) 钻 井 液 技 术 服 务 能 力 建 设 项 目 3,355.47 15,498.35 18,853.82 10,353.82 额 1 钻 井 液 材 料 生 产 改 扩 建 项 目 3,100.16 1,199.84 4,300.00 4,300.00 2 省 级 企 业 技 术 中 心 升 级 项 目 4,921.93-4,921.93 4,921.93 1 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 投 证 券 研 究 所 表 5 仁 智 油 服 钻 井 液 业 务 工 作 月 5.2 盈 利 预 测 (1) 公 司 钻 井 液 队 伍 按 质 按 量 扩 充, 实 际 工 作 月 相 应 提 高 ; 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 钻 井 液 业 务 工 作 队 ( 支 ) 38 38 38 40 50 65 钻 井 液 业 务 服 务 能 力 ( 工 作 月 ) 342 342 342 360 450 585 钻 井 液 业 务 实 际 工 作 量 ( 工 作 月 ) 340 360 380 400 450 500 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 表 6 仁 智 油 服 盈 利 预 测 ( 单 位 : 万 元 ) (2) 其 他 募 投 项 目 按 时 完 成, 钻 井 液 业 务 成 本 逐 年 略 有 下 降 ; (3) 元 坝 气 田 按 计 划 进 行, 即 13 年 底 前 完 成 1 期 17 亿 立 方 米 产 能 建 设 ; (4) 公 司 国 内 区 域 拓 展 和 海 外 项 目 略 有 增 加 ; (5) 综 合 税 率 按 照 2011 年 18%,2012 13 年 20% 计 算 (6) 增 速 预 测 和 毛 利 率 预 测 如 下 表 业 务 分 类 2009 年 2010 年 2011E 2012E 2013E 钻 井 液 技 术 服 务 收 入 19586.84 22276.91 28989.29 37214.16 46362.65 增 速 -0.41% 13.73% 30.13% 28.37% 24.58% 毛 利 率 34.57 35.18 37.00 38.00 38.00 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12/15

油 气 田 环 保 技 术 服 务 收 入 7666.47 9201.96 11089.13 12097.23 13105.33 增 速 6.83% 20.03% 31.46% 33.33% 25.00% 毛 利 率 22.33 28.87 28.00 28.00 28.00 石 化 产 品 销 售 收 入 4981.32 5901.44 6196.51 6506.34 6831.65 增 速 66.24% 18.47% 5.00% 5.00% 5.00% 毛 利 率 25.83 12.71 13.00 13.00 13.00 油 田 特 种 设 备 检 测 与 维 护 收 入 3163.75 4071.19 4478.31 4926.14 5418.75 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 增 速 30.00% 28.68% 10.00% 10.00% 10.00% 毛 利 率 20.88 23.68 20.00 20.00 20.00 防 腐 工 程 技 术 服 务 收 入 1422.52 1527.67 1604.05 1684.26 1768.47 表 5 仁 智 油 服 相 对 估 值 参 照 公 司 增 速 104.12% 7.39% 5.00% 5.00% 5.00% 毛 利 率 15.90 31.34 20.00 20.00 20.00 预 计 公 司 2011-2013 年 的 EPS 分 别 为 0.62 0.81 1.01 元 5.3 估 值 选 取 油 田 服 务 业 中 相 对 轻 资 产 的 A 股 上 市 公 司 宝 莫 股 份 通 源 石 油 惠 博 普 作 为 参 考 进 行 相 对 估 值, 考 虑 到 公 司 安 全 边 际 较 高, 同 时 受 益 于 元 坝 气 田 大 规 模 的 建 设, 在 业 绩 和 估 值 上 均 有 较 强 的 支 撑 预 计 年 内 中 石 化 上 产 增 储 的 会 战 将 持 续 推 进, 公 司 未 来 长 期 受 益 于 中 石 化 国 内 外 油 气 田 开 发 的 提 速, 给 与 6-12 个 月 24 元 的 目 标 价, 推 荐 评 级 EPS( 最 新 摊 薄 ) 静 态 PE(2012.3.1) 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 宝 莫 股 份 0.32 0.38 0.55 41 34 24 通 源 石 油 0.77 0.99 1.30 41 32 24 惠 博 普 0.36 0.47 0.70 41 31 21 仁 智 油 服 0.53 0.62 0.81 35 29 23 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13/15

附 : 财 务 预 测 表 Table_Finance 资 产 负 债 表 利 润 表 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 流 动 资 产 387 828 960 1131 营 业 收 入 430 534 665 805 现 金 126 503 568 649 营 业 成 本 303 372 456 550 应 收 账 款 198 253 305 374 营 业 税 金 及 附 加 4 5 7 8 其 他 应 收 款 9 9 12 14 营 业 费 用 26 35 43 52 预 付 账 款 10 9 12 15 管 理 费 用 31 39 49 59 存 货 42 50 61 74 财 务 费 用 1-1 -1-2 其 他 流 动 资 产 1 4 4 4 资 产 减 值 损 失 1 1 1 1 非 流 动 资 产 95 169 175 179 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 18 15 15 16 投 资 净 收 益 4 4 4 4 固 定 资 产 61 105 117 122 营 业 利 润 67 86 114 142 无 形 资 产 10 13 16 19 营 业 外 收 入 2 2 2 2 其 他 非 流 动 资 产 7 37 28 23 营 业 外 支 出 0 1 1 1 资 产 总 计 483 997 1136 1310 利 润 总 额 69 86 115 143 流 动 负 债 240 277 323 383 所 得 税 9 16 23 29 短 期 借 款 0 6 3 4 净 利 润 60 71 92 114 应 付 账 款 130 164 200 240 少 数 股 东 损 益 0 0-1 -1 其 他 流 动 负 债 111 106 120 139 归 属 母 公 司 净 利 润 60 71 92 115 非 流 动 负 债 5 5 5 5 EBITDA 76 98 130 160 长 期 借 款 5 5 5 5 EPS( 元 ) 0.70 0.62 0.81 1.01 其 他 非 流 动 负 债 0 0 0 0 负 债 合 计 245 282 328 388 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 0-1 -1-2 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 股 本 86 114 114 114 成 长 能 力 资 本 公 积 29 408 408 408 营 业 收 入 16.9% 24.0% 24.5% 21.2% 留 存 收 益 122 194 286 401 营 业 利 润 58.3% 27.7% 32.9% 24.6% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 237 716 809 924 归 属 于 母 公 司 净 利 润 47.1% 18.4% 29.6% 24.5% 负 债 和 股 东 权 益 483 997 1136 1310 获 利 能 力 毛 利 率 29.5% 30.2% 31.3% 31.8% 现 金 流 量 表 净 利 率 14.0% 13.4% 13.9% 14.3% 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E ROE 25.4% 10.0% 11.4% 12.5% 经 营 活 动 现 金 流 54 45 85 99 ROIC 58.9% 32.9% 38.0% 41.6% 净 利 润 60 71 92 114 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 8 13 17 20 资 产 负 债 率 50.9% 28.2% 28.9% 29.6% 财 务 费 用 1-1 -1-2 净 负 债 比 率 2.04% 3.91% 2.44% 2.19% 投 资 损 失 -4-4 -4-4 流 动 比 率 1.61 2.99 2.97 2.95 营 运 资 金 变 动 -12-34 -19-30 速 动 比 率 1.44 2.81 2.78 2.76 其 他 经 营 现 金 流 1 0 0 0 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -17-83 -19-19 总 资 产 周 转 率 1.00 0.72 0.62 0.66 资 本 支 出 26 80 20 20 应 收 账 款 周 转 率 2 2 2 2 长 期 投 资 -8-3 0 1 应 付 账 款 周 转 率 2.46 2.53 2.51 2.50 其 他 投 资 现 金 流 1-6 1 2 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 -21 414-2 2 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.53 0.62 0.81 1.01 短 期 借 款 0 6-3 1 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 0.47 0.39 0.75 0.86 长 期 借 款 5 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 2.07 6.26 7.07 8.07 普 通 股 增 加 0 29 0 0 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 0 379 0 0 P/E 37.41 31.59 24.37 19.58 其 他 筹 资 现 金 流 -26 1 1 2 P/B 9.50 3.15 2.79 2.44 现 金 净 增 加 额 16 377 65 82 EV/EBITDA 28 22 16 13 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所, 公 司 报 表, 单 位 : 百 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14/15

投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 30% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 10%~30% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±10% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 Tabl e_author Summar y 张 镭, 中 投 证 券 研 究 所 首 席 行 业 分 析 师, 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院 MBA 宋 哲 建, 中 投 证 券 研 究 所 石 油 化 工 行 业 分 析 师, 清 华 大 学 化 工 系 学 士 硕 士,2011 年 初 加 入 中 投 证 券 主 要 覆 盖 石 化 油 服 煤 化 工 和 部 分 化 纤, 重 点 关 注 中 石 化 中 海 油 服 英 力 特 荣 盛 石 化 通 源 石 油 惠 博 普 海 默 科 技 等 公 司 免 责 条 款 Table_Disclaimer 本 报 告 由 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 使 用 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 证 券 公 司 未 经 事 先 书 面 同 意, 本 报 告 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 公 司 网 站 :http://www.china-invs.cn Table_Address 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 580 号 南 证 大 厦 16 楼 中 心 A 座 19 楼 大 厦 15 层 邮 编 :518000 邮 编 :100032 邮 编 :200041 传 真 :(0755)82026711 传 真 :(010)63222939 传 真 :(021)62171434 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15/15