相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2015 年 4 月 30 日 用 友 软 件 加 快 布 局 企 业 互 联 网, 完 善 互 联 网 金 融 服 务 业 绩 回 顾 维 持 推 荐 业 绩 符 合 预 期 一 季 度 公 司 营 收 4.95 亿 元, 同 比 增 长 3.2%; 其 中 互 联 网 服 务 + 互 联 网 金 融 业 务 收 入 比 去 年 同 期 增 长 两 倍 ( 去 年 同 期 收 入 4100 万 元 ); 公 司 归 属 净 亏 损 1.30 亿 元, 去 年 同 期 亏 损 9085 万 元 发 展 趋 势 企 业 互 联 网 业 务 : 加 速 布 局, 客 户 数 已 经 超 过 21 万 (1) 云 平 台 方 面, 公 司 正 式 发 布 企 业 互 联 网 开 放 平 台 iuap, 为 自 身 产 品 的 互 联 网 化 以 及 与 伙 伴 客 户 一 起 打 造 基 于 企 业 互 联 网 的 生 态 系 统 奠 定 基 础 ;(2) 私 有 云 业 务, 公 司 基 于 云 商 城 + 云 运 营 平 台 (PCOS), 逐 步 建 立 线 上 营 销 推 广 和 服 务 交 付 体 系, 提 高 交 付 能 力 和 品 牌 影 响 力 ;(3) 公 有 云 平 台, 畅 捷 通 的 云 服 务 平 台 研 发 顺 利 推 进, 易 代 帐 等 产 品 持 续 优 化, 活 跃 企 业 和 注 册 用 户 数 取 得 了 快 速 增 长 ; (4) 移 动 业 务, 公 司 整 合 用 友 通 信 用 友 优 普 和 畅 捷 通 的 资 源, 针 对 大 型 客 户, 开 发 财 务 营 销 等 40 多 款 移 动 应 用, 累 计 签 约 客 户 250 多 家, 用 户 数 4.8 万 ; 针 对 中 型 企 业, 发 布 T-CRM 营 销 助 手 等 产 品, 累 计 付 费 客 户 近 千 家, 付 费 许 可 数 量 3 万 余 个 互 联 网 金 融 业 务 : 服 务 领 域 日 趋 完 善 (1) 除 现 有 的 P2P 支 付 业 务 及 可 能 的 银 行 等 业 务 外, 预 计 公 司 还 将 布 局 数 据 分 析 平 台 理 财 等 业 务, 完 善 互 联 网 金 融 服 务 能 力 ;(2)P2P 业 务, 友 金 所 实 现 成 交 额 2.10 亿 元, 累 计 成 交 3.27 亿 元 ; 注 册 人 数 累 计 26,181 人, 比 2014 年 末 增 加 9,492 人 ;(3) 支 付 业 务, 畅 捷 通 支 付 推 进 银 行 卡 支 付 与 企 业 间 支 付 业 务 的 互 补, 一 季 度 新 增 商 户 1200 家, 新 增 支 付 签 约 伙 伴 15 家, 交 易 金 额 18 亿 ; 未 来 畅 捷 支 付 可 能 与 U8 等 业 务 打 通, 公 司 将 以 移 动 的 方 式 支 持 企 业 支 付 业 务 盈 利 预 测 调 整 我 们 对 公 司 2015~2016 年 的 业 绩 预 测 保 持 不 变 估 值 与 建 议 维 持 推 荐 公 司 将 强 化 软 件 企 业 互 联 网 和 互 联 网 金 融 业 务 融 合 发 展, 进 一 步 完 善 企 业 互 联 网 业 务 布 局 看 好 公 司 向 企 业 互 联 网 平 台 的 转 型, 未 来 有 望 基 于 企 业 用 户 数 据 实 现 多 样 化 的 变 现 股 票 代 码 600588.SH 最 新 收 盘 价 人 民 币 46.45 目 标 价 人 民 币 58.00 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 51.81~11.88 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 544 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 1,834.39 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,171 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 41 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 40.39 主 营 行 业 软 件 及 服 务 388 316 244 172 100 600588.SH 沪 深 300 28 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 ( 人 民 币 百 万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 4,363 4,374 5,111 5,950 增 速 3.0% 0.3% 16.8% 16.4% 归 属 母 公 司 净 利 润 548 550 630 743 增 速 44.3% 0.4% 14.6% 17.8% 每 股 净 利 润 0.47 0.47 0.54 0.63 每 股 净 资 产 2.75 3.40 3.64 3.91 每 股 股 利 0.30 0.30 0.37 0.43 每 股 经 营 现 金 流 0.63 0.69 0.84 0.89 市 盈 率 99.3 98.9 86.3 73.3 市 净 率 16.9 13.7 12.8 11.9 EV/EBITDA 68.7 70.6 61.1 53.0 股 息 收 益 率 0.6% 0.6% 0.8% 0.9% 平 均 总 资 产 收 益 率 8.2% 6.9% 6.9% 7.5% 平 均 净 资 产 收 益 率 17.6% 15.3% 15.3% 16.8% 风 险 (1) 宏 观 经 济 不 及 预 期 ;(2) 云 计 算 落 地 速 度 不 及 预 期 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 卢 婷 分 析 员 ting.lu@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080513090003 SFC CE Ref: BCG257 张 向 光 分 析 员 xiangguang.zhang@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080514030002
财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 4,363 4,374 5,111 5,950 营 业 成 本 1,645 1,421 1,721 1,964 营 业 税 金 及 附 加 53 57 66 77 营 业 费 用 893 1,093 1,087 1,242 管 理 费 用 1,376 1,357 1,631 1,862 财 务 费 用 -78-84 -90-85 其 他 -87-90 -100-120 营 业 利 润 230 273 416 601 营 业 外 收 支 417 339 293 233 利 润 总 额 647 612 709 835 所 得 税 78 42 49 58 少 数 股 东 损 益 21 19 30 34 归 属 母 公 司 净 利 润 548 550 630 743 EBITDA 801 777 896 1,030 资 产 负 债 表 货 币 资 金 1,418 2,270 2,423 2,652 应 收 账 款 及 票 据 1,433 1,514 1,769 2,059 预 付 款 项 20 23 27 32 存 货 22 22 27 31 其 他 流 动 资 产 845 1,113 1,149 1,178 流 动 资 产 合 计 3,738 4,943 5,395 5,952 固 定 资 产 及 在 建 工 程 1,597 1,810 1,986 2,239 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 1,405 1,853 1,922 1,980 非 流 动 资 产 合 计 3,492 3,868 4,112 4,423 资 产 合 计 7,230 8,811 9,507 10,375 短 期 借 款 1,020 1,268 1,268 1,268 应 付 账 款 及 票 据 826 906 1,098 1,252 其 他 流 动 负 债 1,165 1,356 1,566 1,775 流 动 负 债 合 计 3,011 3,530 3,932 4,295 应 付 长 期 债 券 497 498 498 498 非 流 动 负 债 合 计 852 834 824 814 负 债 合 计 3,867 4,368 4,756 5,109 股 东 权 益 合 计 3,227 3,986 4,265 4,579 少 数 股 东 权 益 136 456 486 520 负 债 及 股 东 权 益 合 计 7,230 8,811 9,507 10,208 现 金 流 量 表 净 利 润 548 550 630 743 折 旧 和 摊 销 97 101 127 144 营 运 资 本 变 动 -126 21-103 -35 其 他 -47 96 0 0 经 营 活 动 现 金 流 740 804 980 1,040 投 资 活 动 现 金 流 入 16 16 16 16 投 资 活 动 现 金 流 出 641 616 391 387 投 资 活 动 现 金 流 -625-600 -375-371 股 权 融 资 67 764 0 0 银 行 借 款 594 354-10 -10 其 他 -90-71 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 282 649-452 -523 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 1-1 0 0 现 金 净 增 加 额 397 853 153 145 主 要 财 务 比 率 2013A 2014A 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 3.0% 0.3% 16.8% 16.4% 营 业 利 润 52.6% 18.4% 52.4% 44.6% EBITDA 35.6% -2.9% 15.3% 14.9% 净 利 润 44.3% 0.4% 14.6% 17.8% 盈 利 能 力 毛 利 率 62.3% 67.5% 66.3% 67.0% 营 业 利 润 率 5.3% 6.2% 8.1% 10.1% EBITDA 利 润 率 18.4% 17.8% 17.5% 17.3% 净 利 润 率 12.6% 12.6% 12.3% 12.5% 偿 债 能 力 流 动 比 率 1.24 1.40 1.37 1.39 速 动 比 率 1.23 1.39 1.37 1.38 现 金 比 率 0.47 0.64 0.62 0.62 资 产 负 债 率 53.5% 49.6% 50.0% 49.2% 净 债 务 资 本 比 率 3.1% 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 8.2% 6.9% 6.9% 7.5% 净 资 产 收 益 率 17.6% 15.3% 15.3% 16.8% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 0.47 0.47 0.54 0.63 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.75 3.40 3.64 3.91 每 股 股 利 ( 元 ) 0.30 0.30 0.37 0.43 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.63 0.69 0.84 0.89 估 值 分 析 市 盈 率 99.3 98.9 86.3 73.3 市 净 率 16.9 13.7 12.8 11.9 EV/EBITDA 68.7 70.6 61.1 53.0 股 息 收 益 率 0.6% 0.6% 0.8% 0.9% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 用 友 软 件 长 期 坚 持 自 主 创 新, 致 力 于 用 信 息 技 术 推 动 商 业 和 社 会 进 步, 以 先 进 的 产 品 技 术 和 专 业 的 服 务 成 为 客 户 信 赖 的 长 期 合 作 伙 伴 公 司 是 亚 太 本 土 最 大 的 管 理 软 件 ERP 软 件 集 团 管 理 软 件 人 力 资 源 管 理 软 件 客 户 关 系 管 理 软 件 小 型 企 业 管 理 软 件 财 政 及 行 政 事 业 单 位 管 理 软 件 汽 车 行 业 管 理 软 件 烟 草 行 业 管 理 软 件 内 部 审 计 软 件 及 服 务 提 供 商, 也 是 中 国 领 先 的 企 业 云 服 务 医 疗 卫 生 信 息 化 管 理 咨 询 及 管 理 信 息 化 人 才 培 训 提 供 商 公 司 连 续 多 年 被 评 定 为 国 家 规 划 布 局 内 重 点 软 件 企 业,2010 年 获 得 工 信 部 系 统 集 成 一 级 资 质 企 业 认 证 ;2011 年 获 年 度 中 国 经 济 十 大 领 军 企 业 上 交 所 年 度 董 事 会 奖 2
1 公 司 一 季 度 营 收 4.95 亿 元, 亏 损 1.30 亿 元 (1) 营 收 4.95 亿 元, 同 比 增 长 3.2%; 其 中 互 联 网 服 务 + 互 联 网 金 融 业 务 收 入 比 去 年 同 期 增 长 两 倍 ( 去 年 同 期 4100 万 ); 归 属 净 亏 损 1.30 亿 元, 去 年 同 期 亏 损 9085 万 元 ; (2) 毛 利 率 降 低 6.54 个 百 分 点 至 51.41% 2 企 业 互 联 网 业 务 : 加 速 布 局, 客 户 数 已 经 超 过 21 万 (1) 云 平 台 层 面, 公 司 正 式 发 布 企 业 互 联 网 开 放 平 台 iuap, 为 自 身 产 品 的 互 联 网 化 以 及 与 伙 伴 客 户 一 起 打 造 基 于 企 业 互 联 网 的 生 态 系 统 奠 定 基 础 一 季 度 公 司 新 增 iuap 认 证 伙 伴 10 家, 与 多 家 伙 伴 开 展 深 度 合 作 ; 启 动 多 个 客 户 的 iuap 原 型 项 目, 涉 及 移 动 互 联 网 电 商 平 台 社 交 大 数 据 等 领 域 ; 推 出 新 版 企 业 互 联 网 技 术 社 区 (UDN), 建 立 了 社 区 专 家 资 源 池 ; (2) 私 有 云 业 务, 公 司 基 于 云 商 城 + 云 运 营 平 台 (PCOS), 逐 步 建 立 线 上 营 销 推 广 和 服 务 交 付 体 系, 提 高 交 付 能 力 和 品 牌 影 响 力 ; (3) 公 有 云 平 台, 畅 捷 通 的 云 服 务 平 台 研 发 顺 利 推 进, 易 代 帐 等 产 品 持 续 优 化, 活 跃 企 业 和 注 册 用 户 数 取 得 了 快 速 增 长 ; (4) 移 动 业 务, 公 司 整 合 用 友 通 信 用 友 优 普 和 畅 捷 通 的 资 源, 针 对 大 型 客 户, 开 发 财 务 营 销 等 40 多 款 移 动 应 用, 累 计 签 约 客 户 250 多 家, 用 户 数 4.8 万 ; 针 对 中 型 企 业, 发 布 T-CRM 营 销 助 手 等 产 品, 累 计 付 费 客 户 近 千 家, 付 费 许 可 数 量 3 万 余 个 ; (5) 其 他 方 面, 公 司 在 大 型 企 业 中 加 大 对 电 商 数 据 云 服 务 的 推 广, 新 增 唯 品 会 和 亚 马 逊 等 平 台 的 合 作 ; 友 优 普 基 于 互 联 网 + 思 维 推 出 U8 O2O 产 品 解 决 方 案, 面 向 中 大 型 企 业 的 社 会 化 应 用 平 台 企 业 空 间 业 务 取 得 快 速 增 长, 注 册 企 业 数 突 破 2600 家, 注 册 用 户 突 破 5 万 人, 活 跃 用 户 比 率 接 近 35% 3 互 联 网 金 融 业 务 : 服 务 领 域 日 趋 完 善 (1) 除 现 有 的 P2P 支 付 业 务 及 可 能 的 银 行 等 业 务 外, 预 计 公 司 还 将 布 局 数 据 分 析 平 台 理 财 等 业 务, 完 善 互 联 网 金 融 服 务 能 力 ; (2)P2P 业 务, 友 金 所 实 现 成 交 额 2.10 亿 元, 累 计 成 交 3.27 亿 元 ; 注 册 人 数 累 计 26,181 人, 比 2014 年 末 增 加 9,492 人 ; (3) 支 付 业 务, 畅 捷 通 支 付 推 进 银 行 卡 支 付 与 企 业 间 支 付 业 务 的 互 补, 一 季 度 新 增 商 户 1200 家, 新 增 支 付 签 约 伙 伴 15 家, 交 易 金 额 18 亿 ; 未 来 畅 捷 支 付 可 能 与 U8 等 业 务 打 通, 公 司 将 以 移 动 的 方 式 支 持 企 业 支 付 业 务 4 看 好 公 司 向 企 业 互 联 网 平 台 的 转 型, 未 来 有 望 基 于 企 业 用 户 数 据 实 现 多 样 化 的 变 现, 维 持 推 荐 (1) 公 司 将 强 化 软 件 企 业 互 联 网 和 互 联 网 金 融 业 务 融 合 发 展, 今 年 公 司 企 业 用 户 数 目 标 是 新 增 65 万, 总 用 户 量 达 到 80 万, 其 中 畅 捷 通 达 到 50 万 ; (2) 预 计 公 司 将 进 一 步 完 善 企 业 互 联 网 业 务 布 局 4 月 27 日 公 司 通 过 并 购 秉 钧 网 络 涉 足 数 字 营 销, 预 计 公 司 仍 将 通 过 外 延 投 资 等 方 式 布 局 人 力 资 源 招 聘 社 保 等 行 业 ; (3) 维 持 推 荐 基 于 企 业 互 联 网, 公 司 将 以 互 联 网 金 融 服 务 等 多 种 形 式 实 现 用 户 数 据 的 价 值 变 现 维 持 公 司 2015/16 年 EPS 预 测 分 别 为 0.54/0.63 元, 当 前 股 价 对 应 2015/16e P/E 分 别 为 86.3x/73.3x, 维 持 推 荐 3
图 表 1: 可 比 公 司 估 值 表 代 码 公 司 股 价 总 市 值 ( 亿 元 ) 流 通 市 值 ( 亿 元 ) EPS PE 2014 2015 2016 2014 2015 2016 002368 太 极 股 份 85.80 230.5 206.6 0.71 0.91 1.15 120.8 94.3 74.6 002410 广 联 达 37.66 290.2 177.6 0.79 0.99 1.24 47.7 38.0 30.4 002153 石 基 信 息 126.10 373.3 205.6 1.24 1.50 1.83 101.7 84.1 68.9 600570 恒 生 电 子 119.36 675.3 737.4 0.58 0.78 1.04 205.8 153.0 114.8 600271 航 天 信 息 59.76 501.7 551.8 1.28 1.79 2.18 46.7 33.4 27.4 300166 东 方 国 信 24.66 138.8 83.5 0.48 0.84 1.13 51.4 29.4 21.8 002065 东 华 软 件 35.72 543.7 476.1 0.69 0.89 1.04 51.8 40.1 34.3 600588 用 友 网 络 46.45 530.1 540.8 0.47 0.54 0.63 98.9 86.3 73.3 300168 万 达 信 息 95.80 445.7 468.7 0.55 0.77 1.07 172.7 123.9 89.9 300075 数 字 政 通 83.93 145.1 105.0 0.62 0.87 1.20 135.4 96.5 69.9 300155 安 居 宝 26.13 92.9 46.3 0.23 0.27 0.34 113.6 96.8 76.9 000997 新 大 陆 37.29 193.7 189.5 0.53 0.80 0.99 70.4 46.6 37.7 300369 绿 盟 科 技 128.70 167.5 52.8 1.07 1.48 1.90 120.3 87.0 67.7 300020 银 江 股 份 52.64 136.6 136.7 0.66 0.93 1.22 79.8 56.6 43.1 300212 易 华 录 53.50 169.8 158.1 0.76 1.10 1.46 70.7 48.5 36.5 图 表 2: P/E band 图 表 3: P/B band 用 友 网 络 15X 35X 55X 75X 95X 60 50 40 30 20 10 0 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 用 友 网 络 3.0X 6.0X 9.0X 12.0X 15.0X 60 50 40 30 20 10 0 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 4
图 表 4: 季 度 业 绩 变 动 表 损 益 表 ( 百 万 元 ) 1Q14 2Q14 1H14 3Q14 1-3Q14 4Q14 2014A 1Q15 1Q15+/- 营 业 收 入 465 1,089 1,554 851 2,406 1,969 4,374 495 6.3% 营 业 成 本 -196-363 -558-313 -872-549 -1,421-240 22.8% 营 业 税 金 及 附 加 -6-15 -20-11 -32-25 -57-7 27.2% 销 售 费 用 -165-241 -406-244 -650-443 -1,093-169 2.4% 管 理 费 用 -265-336 -601-340 -941-416 -1,357-290 9.3% 财 务 费 用 -19-21 -40-18 -58-26 -84-13 -29.0% 资 产 减 值 损 失 0-33 -33-12 -45-45 -90 0 - 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 0 0 0 - 投 资 净 收 益 -6 6 0-4 -3 29 25 2 - 营 业 利 润 -178 75-103 -92-195 493 298-224 25.9% 加 : 营 业 外 收 入 99 57 156 30 186 134 320 105 - 减 : 营 业 外 支 出 0-1 -1-1 -2-4 -7-1 - 利 润 总 额 -80 131 52-63 -12 623 612-120 50.5% 减 : 所 得 税 -9-32 -41-8 -49 7-42 -5-43.6% 有 效 税 率 -11.73% 24.30% 80.04% -12.42% -426.55% -1.09% 6.91% -4.40% 7.3% 少 数 股 东 损 益 -2 3 1 4 5-24 -19-5 - 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 -91 102 11-67 -56 606 550-130 43.5% 盈 利 指 标 1Q12 2Q12 1H12 3Q12 1-3Q12 4Q12 2012A 1Q13 1Q13+/- 毛 利 率 57.9% 66.7% 64.1% 63.2% 63.8% 72.1% 67.5% 51.4% -6.5% 营 业 费 用 率 35.5% 22.1% 26.1% 28.7% 27.0% 22.5% 25.0% 34.2% -1.3% 管 理 费 用 率 57.0% 30.8% 38.7% 40.0% 39.1% 21.1% 31.0% 58.7% 1.6% 营 业 利 润 率 -38.2% 6.9% -6.6% -10.8% -8.1% 25.0% 6.8% -45.3% -7.1% 净 利 润 率 -19.5% 9.4% 0.7% -7.9% -2.3% 30.8% 12.6% -26.4% -6.8% 5
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150323 编 辑 : 龙 莹
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road, Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050