C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H : 年 月 23 日 中长期乐观, 但短期难以实现突破 观点汇总利多 : 1 美国新刺激法案渐行渐近, 美国经济的复苏有望得到延 续 ; 2 国内经济数据表现良好, 经济形势持续回暖, 有效支撑了 铜的需求 ; 3 美元持续偏弱, 有利于美元计价的资产价格 利空 : 1 欧洲面临二次疫情, 经济回暖的进程可能受阻, 并可能进 一步影响全球经济形势 ; 价 ; 2 铜供应在恢复, 但需求有所回落, 基本面偏弱不利于铜 [table_invest] 分析师 : 张维鑫邮箱 :zhangweixin@csc.com.cn 电话 :23-8117296 期货投资咨询资格号 :Z1332 发布日期 : 年 月 23 日 综合而言, 基于经济复苏和基本逻辑, 对铜价长期持乐观预 期, 但短期内的不确定性和基本面季节性地偏弱会使得铜价承受 一定压力, 上涨缺乏支撑 因此, 我们认为伦铜或受益于美元的 下行的上涨, 但沪铜预计仍将维持区间震荡 操作策略 : 波段操作, 以下布局多单, 以上逢高止盈 风险提示 : 外部环境, 美元波动, 库存走势, 现货偏紧的持续时 间 HTTP://WWW.CFC8.COM
[table_page] 目录 一 行情综述... 2 二 价格影响因素分析... 2 1 国际宏观: 欧美疫情形势严重程度持续提升, 部分国家疫情管控措施进一步加大... 2 2 国内宏观: 三季度经济数据较好, 国内经济形势持续回暖... 2 3 铜相关数据图表... 4 三 期权市场动态追踪... 图表目录 图 1:LME 和 COMEX 铜库存 ( 万吨 )... 4 图 2: 国内铜库存 ( 万吨 )... 4 图 3: 精废价差 ( 元 / 吨 )... 4 图 4: 国内铜企业冶炼费用... 4 图 :LME 铜升贴水 ( 远月 - 近月 )( 美元 / 吨 )... 4 图 6: 国内沪铜升贴水 ( 当月合约 - 现货均价 )( 元 / 吨 )... 4 图 7:COMEX1 号铜非商业持仓 ( 万张 )... 图 8:COMEX1 号铜净持仓排名占比 (%)... 图 9: 铜期权隐含波动率表现... 6 图 : 铜主力合约历史波动率对比... 6 1
[table_page] 一 行情综述 过去一周, 铜价整体上是上涨的, 沪铜最高达到 278 元 / 吨, 后半周回落, 在周五夜盘结束后跌至 189 元 / 吨, 未能站稳 元 / 吨整数心理关卡 二 价格影响因素分析 1 国际宏观: 欧美疫情形势严重程度持续提升, 部分国家疫情管控措施进一步加大 美国经济景气程度有所上升, 但财政刺激方案仍未能达成一致 美国大选临近, 或给市场带来更多波动 英国脱欧谈判再次重启, 欧央行暗示加码宽松, 但疫情影响下, 欧洲经济复苏有失去动力的风险 总的来说, 疫情二次爆发的情况持续显现, 经济前景风险仍存, 叠加美国财政刺激与英国脱欧谈判反复扰动市场, 市场不确定性或继续显现 2 国内宏观 : 三季度经济数据较好, 国内经济形势持续回暖 前三季度中国经济运行持续稳定恢复, 主要指标增速由负转正, 经济增速由降转升, 对于全球经济复苏有溢出效应 中国将保持宏观政策连续性和有效性, 进一步激发市场活力和社会创造力 中国前三季度 GDP 同比增长.7%, 增速由负转正 第三季度 GDP 同比增长 4.9%, 尽管低于.2% 的预期, 仍为年内最高 ; 三季度 GDP 环比增长 2.7% 前三季度全国居民人均可支配收入实际增长.6%, 年内首次转正 19 个省份 GDP 累计同比增速反弹至正区间,18 个省份超过全国平均水平 (.7%) 湖南 宁夏 安徽 江西等 11 个省份三季度 GDP 增速都超过 2% 中国 9 月规模以上工业增加值同比增 6.9%, 连续 6 个月保持正增长, 预期.8%, 前值.6% 前三季度规模以上工业增加值同比增长 1.2% 9 月社会消费品零售总额同比增 3.3%, 预期 1.6%, 前值.%; 其中, 除汽车以外的消费品零售额增长 2.4% 前三季度全国网上零售额同比增长 9.7%, 增速比上半年加快 2.4 个百分点 1-9 月固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长.8%, 增速年内首次由负转正,1-8 月为下降.3%; 其中, 民间固定资产投资下降 1.%,1-8 月为下降 2.8% 央企 9 月实现营业收入 2.8 万亿元, 同比增长 4.3%; 前三季度收入利润率保持在 7% 以上,9 月达 9.%, 创十年来最好水平 ; 经营活动现金流净额超 亿元, 已恢复到正常水平 9 月全国城镇调查失业率为.4%, 比 8 月下降.2 个百分点 ; 前三季度, 全国城镇新增就业人员 898 万人, 完成全年目标任务的 99.8% 三季度末外出务工农村劳动力达到 1.79 亿人, 环比增加 万人 ; 月均收入 3 元, 同比增长 2.1% 财政部数据显示, 前三季度全国一般公共预算收入 142 亿元, 同比下降 6.4%; 其中, 证券交易印花税 1644 亿元, 增长 3.4% 6 月以来, 财政收入增幅连续 4 个月正增长,9 月扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润等特殊因素后, 财政收入增长约 8%, 好于预期 2
[table_page] 发改委称, 将抓紧年底前出台鼓励外商投资产业目录, 进一步扩大鼓励外商投资范围 ; 加强项目储备, 适 时启动后续批次的国家层面重大外资项目申报工作 ; 继续抓好外商投资法及实施条例贯彻落实 3
[table_page] 3 铜相关数据图表 图 1:LME 和 COMEX 铜库存 ( 万吨 ) 图 2: 国内铜库存 ( 万吨 ) LME 铜库存 COMEX 铜库存 交易所指定交割仓库铜库存上海保税铜库存 ( 右 ) 4 3 3 2 1 3 3 2 1 7 6 3 图 3: 精废价差 ( 元 / 吨 ) 图 4: 国内铜企业冶炼费用 9 8 7 6 3 - - 长江有色铜 - 江浙沪光亮铜 8 7 7 6 6 4 TC( 美元 / 干吨 ) RC( 美分 / 磅, 右 ) 8 7 7 6 6 4 4 数据来源 :Wind,ZZ91 再生网, 中信建投期货 图 :LME 铜升贴水 ( 远月 - 近月 )( 美元 / 吨 ) 图 6: 国内沪铜升贴水 ( 当月合约 - 现货均价 )( 元 / 吨 ) LME 铜升贴水 (3-) LME 铜升贴水 (1-) 期货对上海物贸升贴水 日均值 1 - - 3 - - -3 4
[table_page] 图 7:COMEX1 号铜非商业持仓 ( 万张 ) 图 8:COMEX1 号铜净持仓排名占比 (%) 净多头多头持仓空头持仓 净持仓多头前 8 名占比 净持仓空头前 8 名占比 1 - - 4 3 3 2 1 三 期权市场动态追踪 表 1: 铜主要合约期权成交持仓情况 ( 排除远月新上市期权合约 ) 成交量持仓量 看涨期权 看跌期权 合计 看涨期权 看跌期权 合计 --16 7269 #VALUE! #VALUE! 8828 2672 34 --19 83 1217 47 988 26478 36286 -- 7141 97 1681 9876 26763 36639 --21 19981 14289 3427 799 26926 3772 --22 18 1187 27278 14 2763 3867 --23 974 919 1893 11 2796 3947 表 2: 铜主力合约期权成交持仓情况 成交量持仓量 看涨期权 看跌期权 合计 看涨期权 看跌期权 合计 --16 732 788 13617 617 14261 431 --19 647 7866 14413 6921 1434 2122 -- 689 6239 11928 6783 1379 78 --21 14432 842 22884 7441 13241 682 --22 78 643 17328 71 12978 29 --23 74 4326 9 7724 12698 422
[table_page] 图 9: 铜期权隐含波动率表现 图 : 铜主力合约历史波动率对比 CU11C.SHF CU11p.SHF 标的 3 日历史波动率 标的 6 日历史波动率 28% 26% 24% 22% % 18% 16% 14% 12% % 8% 32 27 22 17 12 7 标的 9 日历史波动率 6
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