证券研究报告 生产恢复带动业绩恢复性大幅增长 公司研究 季报点评 平煤股份 (601666.SH) 买入增持持有卖出 上次评级 : 持有,2019.04.03 左前明能源行业首席分析师执业编号 :S1500518070001 联系电话 :+86 10 83326795 邮箱 :zuoqianming@cindasc.com 周杰研究助理联系电话 :+86 10 83326797 邮箱 :zhoujie@cindasc.com 王志民研究助理联系电话 :+86 10 83326951 邮箱 :wangzhimin@cindasc.com 相关研究 20190403 平煤股份 (601666.SH): 生产受限拖 累业绩,19 年有望逐步恢复 2019.04.03 20190312 平煤股份 (601666.SH): 回购公司股 份, 彰显发展信心 2019.03.12 20181109 平煤股份 (601666.SH): 修改公司章 程, 拓宽融资渠道 2018.11.09 20181029 平煤股份 (601666) 三季度盈利略低 于预期, 静待业绩逐步释放 2018.10.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :100031 信达证券股份有限公司 2019 年 04 月 29 日 事件 : 4 月 25 日晚平煤股份发布 2019 年一季报, 报告期内公司实现营业收入 57.10 亿元, 同比增加 24.16%; 实现利润总额 4.87 亿元, 同比增加 186.48%; 归母净利润 3.23 亿元, 同比增加 402.57%; 扣除非经常性损益后的净利润为 3.16 亿元, 同比增加 420.78%; 经营活动产生的现金流净额为 8.36 亿元, 同比下降 47.63%; 资产负债率 69.87%, 较 18 年底下降 0.09 个百分点 ; 基本每股收益 0.137 元, 同比增加 401.83% 点评 : 一季度公司煤炭销量大幅提升, 业绩改善明显 2019 年一季度公司实现原煤产量 736.96 万吨, 同比增加 5.66 万吨, 增幅 0.77%; 实现商品煤销量 706.62 万吨, 同比增加 129.07 万吨, 增幅 22.35%, 其中, 混煤销量 321.46 万吨, 同比增加 24.31 万吨, 增幅 8.18%, 冶炼精煤销量 237.33 万吨, 同比增加 34.11 万吨, 增幅 16.78%, 其他洗煤销量 147.83 万吨, 同比增加 70.65 万吨, 增幅 91.54%;2019 年一季度公司实现商品煤销售收入 47.84 亿元, 同比增加 25.67%; 实现销售毛利 11.36 亿元, 同比增加 45.50% 一季度公司煤炭销售量( 消耗库存及外购煤增加 ) 大幅增加, 公司利润得以快速提升 19 公司继续深入实施 精煤战略, 盈利能力有望恢复性提升 2019 年, 公司继续深入实施 精煤战略, 进一步加大原煤入洗力度, 深挖煤炭产品自身价值 通过产品结构调整, 实现了煤炭产品的 减量提价 公司所在河南地区主焦煤价格由 2018 年一季度的 1500 元 / 吨上涨到 2019 年一季度的 1600 元 / 吨, 上涨 100 元 / 吨, 涨幅 6.67% 公司商品煤售价由 2018 年一季度的 659.20 元 / 吨上涨到 2019 年一季度的 677.09 元 / 吨, 上涨 17.89 元 / 吨, 涨幅 2.71% 公司继续深入实施 精煤战略, 且公司销售客户较为稳定, 区位优势明显, 促进公司盈利能力恢复性提升 公司回购股份, 彰显发展信心 根据 2019 年 3 月 9 日的公告, 公司拟回购部分社会公众股份, 若按回购总额上限 3.3 亿元 最高回购价格 5.41 元 / 股进行测算, 预计回购股份总数为 6,100 万股, 占公司目前已发行股本总额的 2.58%, 若按回购总额下限 2.7 亿元测算, 则预计回购股份总数为 4,991 万股 公司回购股份的 50% 计划用于注销以减少公司注册资本 ; 回购股份的 50% 为维护公司价值及股东权益所必需 基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可, 结合近期公司股票二级市场表现, 公司拟回购部分公司股份, 提振市场信心, 推动股价合理回归, 彰显公司发展信心 盈利预测及评级 : 考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好, 焦煤资源的稀缺性凸显, 焦煤价格持续高位运行, 我请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
们预计公司 19-21 年营业收入分别为 208.8 220.1 220.6 亿元, 归母净利润分别为 12.4 13.1 13.9 亿元, 摊薄每股收益分别为 0.52 元 0.56 元 0.59 元 考虑到公司采煤水平接替逐步完成, 业绩将在 19 年得到恢复, 我们维持公司 增持 评级 股价催化因素 : 炼焦精煤价格维持高位 ; 公司水平接替工作完成, 盈利能力进一步提高 风险因素 : 煤价短期波动风险 安全生产风险 产量再次出现波动的风险 公司报告首页财务数据 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 ( 百万元 ) 20,741.50 20,153.42 20,877.23 22,008.02 22,063.87 增长率 YoY % 40.98% -2.84% 3.59% 5.42% 0.25% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 1,376.99 715.16 1,237.88 1,313.23 1,385.46 增长率 YoY% 82.81% -48.06% 73.09% 6.09% 5.50% 毛利率 % 21.45% 19.81% 18.80% 19.36% 19.63% 净资产收益率 ROE% 12.05% 5.76% 9.18% 8.90% 8.60% EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.58 0.30 0.52 0.56 0.59 市盈率 P/E( 倍 ) 8 15 9 8 8 市净率 P/B( 倍 ) 0.89 0.83 0.75 0.69 0.63 资料来源 : 万得, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2019 年 4 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 15,137.55 16,428.93 18,518.35 20,773.10 22,492.64 营业总收入 20,741.50 20,153.42 20,877.23 22,008.02 22,063.87 货币资金 7,924.50 11,628.08 13,545.96 15,576.63 17,290.30 营业成本 16,293.20 16,161.04 16,952.80 17,746.31 17,733.00 应收票据 2,917.59 1,971.13 2,041.92 2,152.52 2,157.98 营业税金及附加 632.36 630.98 653.64 689.05 690.80 应收账款 1,928.31 622.17 644.51 679.42 681.15 销售费用 190.25 181.68 188.21 198.40 198.91 预付账款 495.44 489.00 512.95 536.96 536.56 管理费用 940.47 642.69 665.77 701.83 703.61 存货 1,559.17 1,111.33 1,165.78 1,220.35 1,219.43 研发费用 0.00 317.12 328.51 346.30 347.18 其他 312.55 607.22 607.22 607.22 607.22 财务费用 995.74 1,065.35 330.66 303.18 285.53 非流动资产 27,916.85 32,529.46 32,537.52 32,491.33 32,475.09 减值损失合计 69.06-25.97-0.54-0.42-9.82 长期股权投资 426.11 421.35 421.35 421.35 421.35 投资净收益 40.33 36.02 245.24 107.19 129.48 固定资产 ( 合计 ) 24,161.42 28,539.26 29,375.96 30,683.16 30,653.91 其他 19.49 6.53 13.01 9.77 11.39 无形资产 638.93 616.97 590.53 564.67 539.77 营业利润 1,680.24 1,223.07 2,016.43 2,140.32 2,255.53 其他 2,690.39 2,951.89 2,149.68 822.15 860.06 营业外收支 -17.87 16.45 20.76 20.87 24.53 资产总计 43,054.40 48,958.39 51,055.87 53,264.43 54,967.72 利润总额 1,662.36 1,239.52 2,037.19 2,161.19 2,280.06 流动负债 19,139.06 21,373.29 21,942.88 22,530.55 22,523.80 所得税 122.09 356.81 509.30 540.30 570.01 短期借款 5,005.60 3,892.30 3,892.30 3,892.30 3,892.30 净利润 1,540.28 882.71 1,527.89 1,620.89 1,710.04 应付票据 5,734.09 8,207.17 8,609.26 9,012.23 9,005.47 少数股东损益 163.28 167.55 290.01 307.67 324.59 应付账款 4,811.97 2,805.85 2,943.31 3,081.08 3,078.77 归属母公司净利润 1,376.99 715.16 1,237.88 1,313.23 1,385.46 其他 3,587.40 6,467.97 6,498.01 6,544.94 6,547.26 EBITDA 4,101.46 4,543.01 4,531.05 4,798.83 5,048.26 非流动负债 10,208.09 12,877.23 12,877.23 12,877.23 12,877.23 EPS ( 当年 )( 元 ) 0.58 0.30 0.52 0.56 0.59 长期借款 548.60 1,338.60 1,338.60 1,338.60 1,338.60 其他 9,659.49 11,538.63 11,538.63 11,538.63 11,538.63 现金流量表 单位 : 百万元 负债合计 29,347.15 34,250.53 34,820.11 35,407.78 35,401.03 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1,736.52 1,839.28 2,129.30 2,436.96 2,761.55 经营活动现金流 2,716.32 2,751.07 4,175.52 4,517.05 4,339.20 归属母公司股东权益 11,970.73 12,868.58 14,106.46 15,419.68 16,805.14 净利润 1,540.28 882.71 1,527.89 1,620.89 1,710.04 负债和股东权益 43,054.40 48,958.39 51,055.87 53,264.43 54,967.72 折旧摊销 1,448.22 2,194.37 2,095.28 2,239.06 2,369.61 财务费用 990.89 1,109.12 398.59 398.59 398.59 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 -40.33-36.02-245.24-107.19-129.48 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营运资金变动 -1,221.48-1,367.60 398.59 364.00-2.80 营业总收入 20,741.50 20,153.42 20,877.23 22,008.02 22,063.87 其它 -1.25-31.51 0.41 1.71-6.76 同比 (%) 40.98% -2.84% 3.59% 5.42% 0.25% 投资活动现金流 -1,634.51-2,633.14-1,859.05-2,087.80-2,226.95 归属母公司净利润 1,376.99 715.16 1,237.88 1,313.23 1,385.46 资本支出 -1,301.79-1,002.31-2,104.29-2,194.99-2,356.43 同比 (%) 82.81% -48.06% 73.09% 6.09% 5.50% 长期投资 25.60 49.48 245.24 107.19 129.48 毛利率 (%) 21.45% 19.81% 18.80% 19.36% 19.63% 其他 -358.31-1,680.31 0.00 0.00 0.00 ROE% 12.05% 5.76% 9.18% 8.90% 8.60% 筹资活动现金流 856.06 1,904.74-398.59-398.59-398.59 EPS ( 摊薄 )( 元 ) 0.58 0.30 0.52 0.56 0.59 吸收投资 1,447.40 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 8 15 9 8 8 借款 106.49 2,460.07 0.00 0.00 0.00 P/B 0.89 0.83 0.75 0.69 0.63 支付利息或股息 992.66 1,063.19 398.59 398.59 398.59 EV/EBITDA 6.19 5.58 5.59 5.28 5.02 现金流净增加额 1,937.87 2,022.67 1,917.88 2,030.67 1,713.67 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
研究团队简介左前明, 中国矿业大学 ( 北京 ) 博士, 注册咨询 ( 投资 ) 工程师, 中国地质矿产经济学会委员, 中国国际工程咨询公司专家库成员, 中国信达业务审核咨询专家库成员, 曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长 ( 主持工作 ), 从事煤炭以及能源相关领域研究咨询, 曾主持 十三五 全国煤炭勘查开发规划研究 煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项,2016 年 6 月加盟信达证券研发中心, 负责煤炭行业研究 王志民, 中国矿业大学矿业工程学院硕士,2017 年 7 月加入信达证券研发中心, 从事煤炭行业研究 周杰, 煤炭科学研究总院采矿工程硕士, 中国人民大学工商管理硕士,2017 年 5 月加入信达证券研发中心, 从事煤炭行业研究 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-83252088 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-83252069 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678580 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-61678586 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁泉 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 国际 唐蕾 010-83252046 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5