本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 1 行业及产业 农林牧渔 行业研究 / 证券研究报告 2019 年 03 月 13 日 看好 相关研究 " 白羽肉鸡景气持续, 猪价上涨或开启, 继续重点推荐畜禽养殖 - 申万宏源农业 周报 (2019.02.25-2019.03.01) " 2019 年 3 月 4 日 " 鸡猪景气持续, 继续推荐 - 申万宏源农 业周报 (2019.02.18-2019.02.22) " 2019 年 2 月 25 日 证券分析师赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 研究支持冯新月 A0230117090005 fengxy@swsresearch.com 王承 A0230518060001 wangcheng2@swsresearch.com 联系人朱珺逸 (8621)23297818 转 zhujy@swsresearch.com 生猪养殖板块估值仍低于合理水平, 继续看好 生猪养殖龙头企业估值空间 弹性测算深度 本期投资提示 : 生猪养殖板块全面开花, 投资者在关心什么? 非洲猪瘟疫情引发的生猪养殖板块行情已从龙头上市公司扩散至几乎所有涉及生猪养殖的上市公司, 这意味着非洲猪瘟导致去产能及生猪价格上涨的行业基本面得到市场的全面确认 那么, 众多生猪养殖上市公司中, 谁的弹性最大? 目前估值处于什么位置? 是否仍然具有配置价值? 这些均是投资者目前较为关心之问题 本文试图通过具体测算重点回答这些问题 基本面现实 :3 月以来生猪价格快速上涨, 周期反转已经开启 根据行情宝数据,3 月 10 日全国外三元生猪均价 15.25 元 / 公斤, 周涨幅约为 3 元 / 公斤 历史经验表明, 季节性上涨一般出现在 5 月份,3 月份猪价上涨的年份有 :2004 年 2008 年 2011 年 2016 年 今年受非洲猪瘟疫情影响, 前期压栏生猪目前大部分已经出栏, 恐慌情绪下部分养殖户已于春节前提前出栏, 因此春节后淡季不跌反涨 我们判断此轮周期上涨或已开启 本轮周期猪价上涨的幅度 持续时间均有望超预期 非洲猪瘟疫情导致的去产能幅度超过以往, 且疫情短期内无法彻底消除 我们预计本轮周期生猪价格高点将创历史新高 ( 上轮周期高点为 20.8 元 / 公斤 (2016 年 6 月 ), 且猪价维持高位的时间也将更长, 高点或出现在 2020 年上半年 我们预计 2019-2020 年生猪均价分别为 16 元 / 公斤 20 元 / 公斤 12 家涉足生猪养殖的上市公司养殖板块 EPS 对猪价的弹性 ( 生猪均价每上涨 1 元 / 公斤, 公司 EPS 增厚多少 ) 排序 ;2019 年弹性排序为 : 牧原股份 温氏股份 正邦科技 天邦股份 傲农生物 唐人神 新五丰 金新农 天康生物 新希望 海大集团 大北农 ;2020 年弹性排序为 : 牧原股份 温氏股份 天邦股份 正邦科技 傲农生物 唐人神 新希望 金新农 新五丰 天康生物 海大集团 大北农 龙头企业 PE 估值水平仍低于其合理估值水平, 当前温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份市值对应的 2020 年 PE 分别为 10.12/9.54/7.31/6.54X, 继续看好生猪养殖板块 复盘 A 股上市公司雏鹰农牧 牧原股份 温氏股份 正邦科技及美股上市公司 Smithfield (2013 年已退市 ) 的历史周期高点 PE 估值水平, 我们发现 : 生猪养殖公司在猪价周期高点年份平均 PE 波动区间为 10.28X-16.73X, 均值 13.5X 考虑到非洲猪瘟疫情导致养殖产能幅度较大及恢复需要时间较长等因素, 我们认为 :2020 年生猪价格高点时生猪养殖公司安全 PE 为 10 倍 ; 合理 PE 为 14X( 略高于均值 13.5X); 乐观情况下可以达到 18X 我们预计温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 2020 年净利润分别为 208 123 59 34 亿元, 当前市值对应的 2020 年 PE 分别为 10.12/9.54/7.31/6.54X, 依据 14X 的合理 PE 水平, 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份当前市值仍有 38%/47%/91%/114% 提升空间 如果达到乐观估值 PE18X 水平, 则上涨空间更大 风险提示 : 猪价涨幅不达预期 上市公司出栏量不达预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 2 投资案件 结论和投资建议我们复盘了目前主要生猪养殖龙头企业和美国 Smithfield(2013 年已退市 ) 历史上在生猪 价格达到高点阶段的 PE 估值波动区间 数据显示 : 生猪养殖公司在猪价周期高点年份平均 PE 波动区间为 10.28X-16.73X, 均值 13.5X 考虑到非洲猪瘟疫情导致养殖产能幅度较大及恢复需要时间较长等因素, 我们认为 :2020 年生猪价格高点时生猪养殖公司安全 PE 为 10 倍 ; 合理 PE 为 14X; 乐观情况下可以达到 18X 我们预计温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 2020 年净利润分别为 208 123 59 34 亿元, 当前市值对应的 2020 年 PE 分别为 10.12/9.54/7.31/6.54X, 依据 14X 的合理 PE 水平, 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份当前市值仍有 38%/47%/91%/114% 提升空间, 继续看好生猪养殖板块 此外, 依据弹性测算结果, 涉足生猪养殖业务上市公司 2020 年弹性排序为 : 牧原股份 温氏股份 天邦股份 正邦科技 傲农生物 唐人神 新希望 金新农 新五丰 天康生物 海大集团 大北农, 供投资者投资参考 原因及逻辑 2018 年 8 月首发非洲猪瘟疫情以来, 疫情扩散地区和持续时间超过预期, 调运封锁 疫情扑杀 死亡 猪价低迷等诸因素重叠使得中国生猪养殖产能去化幅度超过以往 2018 年下半年压栏生猪目前大部分已经出栏, 恐慌情绪下部分养殖户已于春节前提前出栏, 因此春节后淡季不跌反涨 我们判断此轮周期生猪价格上涨或已开启, 猪价上涨的幅度 持续时间均有望超预期, 高点或出现在 2020 年上半年 ( 上轮周期高点为 20.8 元 / 公斤 (2016 年 6 月 ) 事实上,3 月以来生猪价格快速上涨, 周期反转已经开启 根据行情宝数据,3 月 10 日全国外三元生猪均价 15.25 元 / 公斤, 周涨幅约为 3 元 / 公斤 我们假设 :2019-2020 年生猪均价分别为 16 元 / 公斤 20 元 / 公斤 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 2019-2020 年生猪出栏规模分别为 2400/2700 万头 1300/1800 万头 750/900 万头 350/500 万头 ;2019-2020 生猪平均价格 16 元 / 公斤 20 元 / 公斤 以此测算四家上市公司 2020 年净利润分别为 208 123 59 34 亿元, 当前市值对应的 2020 年 PE 分别为 10.12/9.54/7.31/6.54X, 依据 14X 的合理 PE 水平, 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份当前市值仍有 38%/47%/91%/114% 提升空间 有别于大众的认识 目前市场上对估值缺乏系统的复盘, 我们通过对主要 A 股上市公司及美股代表性上市公司估值进行复盘, 主要结论 : 对于 猪周期 股, 周期高点的年份, 生猪养殖公司平均 PE 波动区间为 10.28X-16.73X, 均值 13.5X, 乐观情况下可超过 18X; 周期低点估值较高,PE 可以超过 100X 2019-2020 年周期上行, 猪价大概率在 2020 年出现高点, 我们认为合理市值为 2020 年利润的 14X 左右 ( 略高于均值 13.5X) 则当前主要上市公司的估值仍然具有提升空间 我们创造性的提出一种弹性测算方法 : 生猪均价每上涨 1 元 / 公斤, 公司 EPS 增厚多少 通过简化计算公式, 核心变量为上市公司出栏量与股本 由此对 12 家上市公司弹性进行排序, 可作为投资者选股的一种思路 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 3 目录 1. 生猪价格快速上涨, 周期反转或已开启... 5 1.1 非洲猪瘟疫情持续发生... 5 1.2 近期猪价快速上涨... 5 1.3 预计猪价上涨高度 持续时间有望超预期... 7 2. 生猪养殖上市公司弹性测算... 8 2.1 涉及生猪养殖业务的上市公司梳理... 8 2.2 EPS 对生猪价格的弹性测算... 9 3. 生猪养殖上市公司估值探析... 10 3.1 A 股生猪养殖上市公司估值水平复盘... 10 3.2 美股 Smithfield 估值水平复盘... 12 3.3 生猪养殖龙头企业估值分析... 13 4. 核心假设的风险... 14 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 4 图表目录 图 1: 非洲猪瘟疫情地图... 5 图 2: 非洲猪瘟疫情通报情况... 5 图 3:3 月份生猪价格快速上涨... 6 图 4:3 月份白条肉价格快速上涨... 6 图 5: 生猪价格 - 区分省份... 6 图 6: 生猪均价走势预测... 8 图 7: 上市公司 2019 年弹性排序... 10 图 8: 上市公司 2020 年弹性排序... 10 图 9:2010-2017 年雏鹰农牧估值复盘... 11 图 10:2014-2018 年牧原股份估值复盘... 11 图 11:2015.12-2018 年温氏股份估值复盘... 11 图 12:2007-2018 年正邦科技估值复盘... 11 图 13:1988-2012 年 Smithfield 利润... 12 图 14:Smithfield 估值复盘... 12 表 1: 生猪价格季节性规律复盘 ( 环比涨跌幅 )... 7 表 2: 涉及生猪养殖业务的上市公司情况及 2018-2020 年出栏量... 8 表 3: 上市公司 EPS 对生猪价格弹性测算... 9 表 4:A 股主要养殖上市公司周期高点 PE 区间... 10 表 5:Smithfield 周期高点估值区间... 13 表 6:A 股主要养殖上市公司及 Smithfield 在周期高点 ( 利润高点 ) 年份的估值 13 表 7: 主要上市公司 2020 年盈利预测及市值上涨空间测算... 14 表 8: 农林牧渔行业重点公司估值表... 18 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 5 1. 生猪价格快速上涨, 周期反转或已开启 1.1 非洲猪瘟疫情持续发生 根据农业农村部官方信息, 上周 (2019.3.4-3.10) 广西贵港市发生 1 起非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 3172 头, 发病 24 头, 死亡 20 头 上周解封 2 起非洲猪瘟疫情, 分别为甘肃省兰州市七里河区 宁夏自治区永宁县望远镇 截止目前, 农业农村部共通报非洲猪瘟疫情 112 起, 其中 104 起已解封, 尚未解封的省份包括湖南 广西 山东 云南 河北 内蒙古 陕西 尚未通报非洲猪瘟疫情的省份仅剩新疆 西藏 海南和台湾 我们估计实际疫情比官方通报的情况严重 根据农业农村部通报的疫情情况来看,2018 年 11 月以来, 新发疫情数量逐月下降 但根据我们走访, 疫情仍然较为严重, 且目前南方地区沦为 重灾区 受此轮非洲猪瘟疫情影响, 全国生猪产能去化幅度可达 20%-30%, 猪价将迎来大幅上涨, 且持续时间将很长 图 1: 非洲猪瘟疫情地图 图 2: 非洲猪瘟疫情通报情况 黑龙江 40 35 36 新疆西藏 疫区省份 青海 吉林 辽宁 内蒙古 京 津 河北 山西 山东 宁夏 甘肃 陕西 河南 江苏 安徽 湖北 四川 重庆 浙江 湖南 江西 福建 贵州 云南 广西 广东 30 25 20 15 10 5 0 27 26 23 20 21 16 13 8 9 7 5 5 6 7 5 0 2 1 2 2 1 2 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 已解禁省份 疫情发生数新增疫情省份疫情解除数 资料来源 : 农业部, 申万宏源研究 资料来源 : 农业部, 申万宏源研究 1.2 近期猪价快速上涨 3 月份以来生猪价格快速上涨 根据行情宝数据,3 月 10 日全国外三元生猪均价 15.67 元 / 公斤, 日涨幅 5%, 周涨幅超 20%, 后半周开始单日涨幅接近 0.5 元 / 公斤, 部分省份单日最高涨幅甚至达到 2 元 / 公斤 最新价格相对 3 月 1 日涨幅超过 30%, 相对近期低点涨幅超过 35% 我们分析近期猪价快速上涨的主要原因在于 :(1) 春节前的恐慌情绪导致生猪集中出栏 ( 与春节前的 旺季不旺 相对应 ), 导致目前待售标猪减少 ;(2) 养殖户 / 养殖企业对后期生猪价格上涨形成一致预期, 目前压栏惜售情绪高涨 ( 我们上周走访某上市公司, 也传达出压栏想法 );(3) 冻肉收储量虽小但在心理层面对行业参与者的行为形成刺激 综合以上多种原因, 导致猪价快速上涨 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 6 3 月份以来白条肉价格快速上涨, 肉猪价差扩大 根据博亚和讯数据,3 月 8 日白条肉价格为 18.21 元 / 公斤, 日涨幅 0.82 元 / 公斤, 且肉猪价差 ( 白条肉价格 - 生猪价格, 此处生猪价格也采用博亚和讯的数据, 与前文行情宝数据存在差异 ) 扩大至 4.92 元 / 公斤 屠宰企业同步提高生猪采购报价与白条肉销售价格, 且屠宰利润有所扩大 由此可以认为下游消费端对高价猪肉接受程度较高, 消费端的压制作用较弱 图 3:3 月份生猪价格快速上涨 16 15 14 13 12 11 10 元 / 公斤 2019/1/1 2019/1/4 2019/1/7 2019/1/10 2019/1/13 2019/1/16 2019/1/19 2019/1/22 2019/1/25 2019/1/28 2019/1/31 2019/2/3 2019/2/6 2019/2/9 2019/2/12 2019/2/15 2019/2/18 2019/2/21 2019/2/24 2019/2/27 2019/3/2 2019/3/5 2019/3/8 资料来源 : 行情宝, 申万宏源研究 图 4:3 月份白条肉价格快速上涨 19 元 / 公斤 5.5 18 5.0 4.5 17 4.0 16 3.5 3.0 15 2.5 14 2.0 2019/02 2019/02 2019/02 2019/02 2019/02 2019/02 2019/02 2019/02 2019/02 2019/03 2019/03 2019/03 猪肉价格猪肉生猪价差资料来源 : 博亚和讯, 申万宏源研究 图 5: 生猪价格 - 区分省份 21 19 17 15 13 11 9 全国辽宁浙江河南广东吉林四川 7 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 资料来源 : 布瑞克咨询, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 7 1.3 预计猪价上涨高度 持续时间有望超预期 本轮周期上涨已开启 历史经验表明, 春节后的 2-4 月份猪价一般呈下跌态势,5 月份开启季节性上涨 此轮周期受非洲猪瘟疫情影响, 前期压栏生猪已经出栏, 恐慌情绪导致部分生猪已于春节前提前出栏, 春节前 旺季不旺 ; 春节后淡季不跌反涨, 我们判断此轮周期上涨已开启 历史上 3 月份猪价上涨的年份有 :2004 年 2008 年 2011 年 2016 年 表 1: 生猪价格季节性规律复盘 ( 环比涨跌幅 ) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2000 年 -1.5% -4.0% -0.9% -1.4% 0.2% 2.5% 7.0% 2.0% -0.2% 0.8% 0.8% 2001 年 3.6% 0.5% -2.4% -3.9% -3.1% -1.7% 2.0% 3.0% 1.5% -0.3% 1.1% -0.5% 2002 年 -0.5% 0.3% -4.6% -4.3% -0.7% 0.2% 0.9% 1.9% 1.5% 1.7% 1.0% 1.8% 2003 年 -0.3% -1.6% -2.6% -1.7% -1.0% 0.9% 5.5% 3.7% 4.9% 4.9% 9.1% -0.5% 2004 年 0.0% 1.7% 1.9% 6.1% 0.8% 3.9% 2.5% 3.3% 3.9% -1.2% -5.8% 0.0% 2005 年 -0.3% -0.8% -0.9% -3.6% -2.9% -0.5% -0.9% -1.3% -0.9% -9.3% -1.0% 0.4% 2006 年 5.4% -5.9% -6.0% -7.0% -4.0% 2.0% 6.4% 10.8% 9.3% 1.1% 5.0% 10.2% 2007 年 4.0% -3.7% -3.2% 1.2% 13.1% 11.5% 15.4% 8.8% -4.7% -2.9% 7.0% 9.4% 2008 年 6.4% 1.6% 0.7% 0.7% -5.9% -3.7% -3.0% -2.8% -4.2% -11.0% -3.5% 7.7% 2009 年 4.6% -3.9% -8.0% -11.4% -10.3% -0.9% 8.6% 12.3% 4.3% -2.9% -1.5% 6.5% 2010 年 0.0% -7.8% -8.7% -6.1% 0.8% -0.5% 14.1% 16.1% 1.5% 1.5% 5.5% 1.7% 2011 年 0.2% 2.7% 5.4% 1.3% 3.7% 14.9% 7.3% -0.1% 1.8% -5.2% -9.6% -0.6% 2012 年 2.1% -2.4% -7.8% -6.4% -3.2% -0.9% 0.6% 2.3% 3.3% -0.8% 0.0% 7.2% 2013 年 7.0% -6.7% -13.3% -7.0% 1.4% 10.5% 3.0% 7.2% 1.7% -1.4% 0.6% -0.7% 2014 年 -9.8% -8.8% -7.8% -7.3% 15.8% 2.7% 1.5% 8.1% 3.7% -3.6% -3.2% -2.0% 2015 年 -3.0% -5.1% -3.7% 6.0% 9.3% 5.2% 13.3% 7.4% -2.0% -4.5% -3.3% 1.5% 2016 年 7.0% 3.0% 3.3% 4.6% 3.1% -0.2% -6.7% -2.1% -1.4% -7.1% -0.5% 2.9% 2017 年 4.4% -2.5% -6.0% -4.3% -8.5% -5.8% 1.3% 3.3% 2.3% -1.5% -0.4% 4.2% 2018 年 1.2% -7.8% -15.3% -8.2% -3.4% 7.1% 6.2% 11.1% 5.6% -0.1% -1.6% -1.0% 平均环比涨幅 1.8% -2.6% -4.4% -2.8% 0.2% 2.4% 4.2% 5.3% 1.8% -2.3% 0.0% 2.6% 2019 年 -2.8% -5.9% 资料来源 : 农业部, 申万宏源研究 预计本轮周期上涨高度 时间均将超预期 非洲猪瘟导致的产能去化幅度超过以往, 且非洲猪瘟将在短期内无法得到控制 我们预计本轮周期高点的或将创历史新高 ( 上轮周 期高点出现在 2016 年 6 月, 为 20.8 元 / 公斤 ), 且猪价维持高位的时间也将更长 我们预 计 2019-2020 年生猪价格均价分别为 16 元 / 公斤 20 元 / 公斤 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 8 图 6: 生猪均价走势预测 25 20 元 / 公斤 2006.5-2009.5/6 2010.5-2014.4 2015.3-2018.3 15 2000-2003.5 2003.6-2006.5 10 5 0 2000/1/1 2000/7/1 2001/1/1 2001/7/1 2002/1/1 2002/7/1 2003/1/1 2003/7/1 2004/1/1 2004/7/1 2005/1/1 2005/7/1 2006/1/1 2006/7/1 2007/1/1 2007/7/1 2008/1/1 2008/7/1 2009/1/1 2009/7/1 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 资料来源 : 农业部, 申万宏源研究 2. 生猪养殖上市公司弹性测算 2.1 涉及生猪养殖业务的上市公司梳理 猪周期 行情已经扩散至涉及生猪养殖业务的大部分公司, 在此我们进行系统梳理 目前涉及生猪养殖业务的上市公司包括 : 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 新 希望 大北农 唐人神 新五丰 海大集团 天康生物 傲农生物 金新农等 表 2: 涉及生猪养殖业务的上市公司情况及 2018-2020 年出栏量 序号 代码 公司简称 公司主营业务 出栏量 ( 万头 ) 2018 yoy(%) 2019E yoy(%) 2020E yoy(%) 1 300498.SZ 温氏股份 畜禽养殖 2230 17.73% 2400 7.62% 2700 12.50% 2 002714.SZ 牧原股份 生猪养殖 1101 52.10% 1300 18.07% 1800 38.46% 3 002157.SZ 正邦科技 饲料 畜禽养殖 554 61.99% 750 35.38% 900 20.00% 4 000876.SZ 新希望 饲料 畜禽养殖 255 6.25% 350 37.25% 800 128.57% 5 002124.SZ 天邦股份 食品 饲料 养殖 217 114.82% 350 61.29% 500 42.86% 6 002385.SZ 大北农 饲料 生猪养殖 160 149.03% 200 25.00% 250 25.00% 7 002567.SZ 唐人神 饲料 生猪养殖 80 46.79% 150 87.50% 200 33.33% 8 600975.SH 新五丰 畜禽养殖 屠宰 70 42.86% 100 185.71% 100 0.00% 9 002311.SZ 海大集团 饲料 70 52.17% 100 42.86% 150 50.00% 10 002100.SZ 天康生物饲料 农产品加工 兽药 65 32.65% 80 23.08% 120 50.00% 11 603363.SH 傲农生物 饲料 动保 养殖 42 90.91% 80 90.48% 150 87.50% 12 002548.SZ 金新农 猪饲料 养殖 兽药 24 242.86% 40 66.67% 70 75.00% 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 9 根据上市公司 2019-2020 年出栏量规划, 出栏量较高的分别是温氏股份 牧原股份 正邦科技 新希望 天邦股份 ; 增速较快的新希望 傲农生物 唐人神 金新农 天邦股份 2.2 EPS 对生猪价格的弹性测算 为了计算猪价上涨对各上市公司 EPS( 仅计算生猪养殖业务的 EPS) 的影响, 我们做如下弹性测算 将猪价 出栏量 养殖成本 出栏体重分别用 P Q C 和 G 表示 假设成本 C 不变, 出栏体重 G=110 公斤 / 头 ; 各上市公司 2020 年出栏量如上表所列 某上市公司养殖业务 EPS = 养殖业务利润 = (P C) Q G 公司摊薄总股本公司摊薄总股本 当猪价为 P 1 时,EPS 1 = (P 1 C) Q G 公司摊薄总股本 ; 当猪价为 P 2 时,EPS 2 = (P 2 C) Q G 公司摊薄总股本 我们假设出栏体重 G 不发生变化, 当猪价 P 变动 1 元 / 公斤时, 即 P=1 时, EPS = (P 2 C) Q G (P 1 C) Q G = 公司摊薄总股本 P Q G 公司摊薄总股本 = Q G 公司摊薄总股本 表 3: 上市公司 EPS 对生猪价格弹性测算 上市公司 EPS 对生猪价格弹性测算 代码 公司简称 股本 ( 亿股 ) 2019E 2020E 300498.SZ 温氏股份 53.13 0.50 0.56 002714.SZ 牧原股份 20.85 0.69 0.84 002157.SZ 正邦科技 23.71 0.35 0.42 002124.SZ 天邦股份 11.60 0.33 0.47 000876.SZ 新希望 42.16 0.09 0.21 002567.SZ 唐人神 8.37 0.20 0.33 600975.SH 新五丰 6.53 0.17 0.17 002385.SZ 大北农 42.43 0.05 0.06 002548.SZ 金新农 3.81 0.12 0.20 002100.SZ 天康生物 9.63 0.09 0.14 002311.SZ 海大集团 15.81 0.07 0.10 603363.SH 傲农生物 4.36 0.20 0.38 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 注 : 此弹性测算表示其他因素保持不变, 猪价上涨 1 元 / 公斤, 上市公司 EPS 增厚 EPS 元 / 股 各上市公司 2020 年出栏量如上表所列 计算结论 :2019 年 12 家上市公司生猪养殖业务 EPS 对猪价的弹性 ( 生猪均价每上涨 1 元 / 公斤, 公司 EPS 增厚多少 ) 排序 : 牧原股份 温氏股份 正邦科技 天邦股份 傲农 生物 唐人神 新五丰 金新农 天康生物 新希望 海大集团 大北农 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 10 2020 年排序为 : 牧原股份 温氏股份 天邦股份 正邦科技 傲农生物 唐人神 新 希望 金新农 新五丰 天康生物 海大集团 大北农 图 7: 上市公司 2019 年弹性排序 图 8: 上市公司 2020 年弹性排序 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.69 0.50 0.35 0.33 0.20 0.20 0.17 0.12 0.09 0.09 0.07 0.05 牧原股份温氏股份正邦科技天邦股份傲农生物唐人神新五丰金新农天康生物新希望海大集团大北农 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.84 0.56 0.47 0.42 0.38 0.33 0.21 0.20 0.17 0.14 0.10 0.06 牧原股份温氏股份天邦股份正邦科技傲农生物唐人神新希望金新农新五丰天康生物海大集团大北农 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 3. 生猪养殖上市公司估值探析 3.1 A 股生猪养殖上市公司估值水平复盘 我们复盘了 4 家 A 股养殖上市公司 ( 雏鹰农牧 正邦科技 牧原股份 温氏股份 ), 在周期高点 ( 生猪价格高点年份 ), 其 PE 最低可以达到 9.13-14.92X, 最高可以达到 13.5-24.23X(2011 年正邦科技的估值偏差较大, 我们在此不做考虑 ) 表 4:A 股主要养殖上市公司周期高点 PE 区间雏鹰农牧正邦科技牧原股份温氏股份最大值 21.66 45.57 2011 年最小值 13.55 28.28 最大值 24.23 18.46 13.50 16.27 2016 年最小值 14.92 9.35 9.13 12.08 资料来源 :Wind, 申万宏源研究雏鹰农牧 : 上市时间为 2010 年 9 月 15 日上市, 经历了 2010-2014 年 2014-2018 年两轮猪周期 公司上市至 2017 年 (2014 年猪价地点公司实现亏损,2018 年大额亏损, 不在我们考虑范围内 )PE 均值为 96.10X 且业绩分别于 2011 年 2016 年达到阶段性高点 (1)2011 年估值复盘 :PE( 市值 / 当年利润, 下同 ) 最低达到 13.55X, 最高达到 21.66X;(2)2016 年复盘 :PE 最低达到 14.92X, 最高达到 24.23X 牧原股份 : 上市时间为 2014 年 1 月 28 日, 经历 2014-2018 年猪周期 公司自上市至 2018 年 PE 均值为 60.02X 2016 年生猪价格出现周期高点, 牧原股份当年实现归母净利润 23.22 亿元 2016 年估值复盘 :PE 最低达到 9.13X, 最高达到 13.50X 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 20 页简单金融成就梦想
2010-01-04 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 11 2010-07-04 2011-01-04 2011-07-04 2012-01-04 2012-07-04 2013-01-04 2013-07-04 2014-01-04 2014-07-04 2015-01-04 2015-07-04 2016-01-04 2016-07-04 2017-01-04 2017-07-04 2014-01-02 2014-05-02 2014-09-02 2015-01-02 2015-05-02 2015-09-02 2016-01-02 2016-05-02 2016-09-02 2017-01-02 2017-05-02 2017-09-02 2018-01-02 2018-05-02 2018-09-02 2019-01-02 图 9:2010-2017 年雏鹰农牧估值复盘 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011 年 PE 最低达到 13.55X, 最高 21.66X 2016 年 PE 最低达到 14.92X, 最高 24.23X PE 均值 =96.10 图 10:2014-2018 年牧原股份估值复盘 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016 年 PE 最低达到 9.13X, 最高 13.50X PE 均值 = 60.02 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 温氏股份 : 上市时间为 2015 年 11 月 2 日, 公司自上市至 2018 年年底的 PE 均值为 21.81X 2016 年生猪价格出现周期高点, 温氏股份当年实现归母净利润 117.90 亿元 2016 年估值复盘 :PE 最低达到 12.08X, 最高达到 16.27X 正邦科技 : 上市时间为 2007 年 8 月 17 日, 公司自上市至 2018 年年底的 PE 均值为 48.43X 2008 年猪价出现高点时, 公司生猪出栏量仅为 9.55 万头 2011 年 2016 年猪价出现高点时, 公司出栏量分别为 71.34 万头 226.45 万头, 相对饲料等其他业务, 养殖业务的利润贡献较高 (1)2011 年估值复盘 :PE 最低达到 28.28X, 最高达到 45.57X; (2)2016 年估值复盘 :PE 最低达到 9.35X, 最高达到 18.46X 图 11:2015.12-2018 年温氏股份估值复盘 图 12:2007-2018 年正邦科技估值复盘 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016 年 PE 最低达到 12.08X, 最高 16.27X PE 均值 = 21.81 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2011 年 PE 最低达到 28.28X, 最高 45.57X PE 均值 = 48.54 2016 年 PE 最低达到 9.35X, 最高 18.46X 2015-01-02 2015-04-02 2015-07-02 2015-10-02 2016-01-02 2016-04-02 2016-07-02 2016-10-02 2017-01-02 2017-04-02 2017-07-02 2017-10-02 2018-01-02 2018-04-02 2018-07-02 2018-10-02 2019-01-02 2007-01-04 2008-01-04 2009-01-04 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 12 1988/6/19 1989/6/19 1990/6/19 1991/6/19 1992/6/19 1993/6/19 1994/6/19 1995/6/19 1996/6/19 1997/6/19 1998/6/19 1999/6/19 2000/6/19 2001/6/19 2002/6/19 2003/6/19 2004/6/19 2005/6/19 2006/6/19 2007/6/19 2008/6/19 2009/6/19 2010/6/19 2011/6/19 2012/6/19 2013/6/19 3.2 美股 Smithfield 估值水平复盘 SII.N( 史密斯菲尔德 ) 估值水平复盘 : 公司退市之前 (Smithfield 于 1972 年上市, 2013 年被万洲国际收购退市, 可获得数据的年份为 1988-2013 年, 由于缺乏 2013 年年报的利润数据, 计算 PE 的时间区间为 1988-2012 年 ),PE 平均值约为 20X Smithfield 的业绩呈周期性波动, 估值也呈现周期性波动, 业绩高点时对应估值低点,PE 介于 2.5-20X 之间 ; 业绩低点对应估值高点,PE 可高达接近 100X 图 13:1988-2012 年 Smithfield 利润 600 500 百万美元 400 300 200 100 0 (100) (200) 1986A 1987A 1988A 1989A 1990A 1991A 1992A 1993A 1994A 1995A 1996A 1997A 1998A 1999A 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A (300) 资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究 图 14:Smithfield 估值复盘 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 PE 均值 =20X 资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究 Smithfield 阶段性业绩高点的 6 年中,PE 最小值的均值为 6.6 倍,PE 最大值的均值为 12.5 倍. 通过复盘 Smithfield 的历史业绩与股价走势, 公司分别于 1990 年 1994 年 1998 年 2000 年 2004 年 2010 年达到阶段性利润高点 ( 不一定是美国猪价的最高点 ) 6 年间 PE 最低分别可以达到 2.4X 12.7X 5.9X 5.0X 8.8X 4.7X 6.6X, 均值为 6.6X; 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 13 6 年间 PE 最高分别可以达到 9.6X 20.4X 14.6X 9.0X 12.9X 8.5X 12.5X, 均值为 12.5X 表 5:Smithfield 周期高点估值区间 最小值 最大值 1990 2.4X 9.6X 1994 12.7X 20.4X 1998 5.9X 14.6X 2000 5.0X 9.0X 2004 8.8X 12.9X 2010 4.7X 8.5X 均值 6.6X 12.5X 资料来源 :Bloomberg, 申万宏源研究 表 6:A 股主要养殖上市公司及 Smithfield 在周期高点 ( 利润高点 ) 年份的估值 雏鹰农牧 正邦科技 牧原股份 温氏股份 Smithfield A 股上市公司均值 A+ 美股上市公司均值 最大值 22.95 18.46 13.50 16.27 12.49 17.79 16.73 最小值 14.24 9.35 9.13 12.08 6.59 11.20 10.28 资料来源 :Wind,Bloomberg, 申万宏源研究 注 : 正邦科技虽然经历了 2011 年的周期高点, 但由于估值偏差较大, 我们只选用了 2016 年的数据 综上, 通过对 A 股及美股生猪养殖代表上市公司的分析, 我们发现 :(1) 周期高点的年份,PE( 市值 / 当年盈利 ) 的最小值均值约为 10 倍, 最大值均值约为 16.73 倍 ;(2) 如果仅针对 A 股上市公司计算估值, 其 PE 可能更高 ;(3) 部分上市公司的 PE 最高可以超过 20 倍 A 股生猪养殖龙头企业与美股代表性公司 Smithfield 在猪价周期高点年份平均 PE 波动区间为 10.28X-16.73X, 均值 13.5X 考虑到非洲猪瘟疫情导致养殖产能幅度较大及恢复需要时间较长等因素, 我们认为 :2020 年生猪价格高点时生猪养殖公司安全 PE 为 10 倍 ; 合理 PE 为 14X; 乐观情况下可以达到 18X 3.3 生猪养殖龙头企业估值分析 盈利预测 : 核心假设 :(1) 预计 2019-2020 年生猪均价分别为 16 元 / 公斤 20 元 / 公斤 ;(2) 2020 年温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份出栏量分别为 2700/1600/900/500 万头 ;(4) 出栏体重假设均为 110 公斤头 ;(5) 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份生猪养殖完全成本分别为 13 13 14 13.8 元 / 公斤 由此计算上市公司 2020 年净利润 我们预计温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份 2020 年净利润分别为 208 123 59 34 亿元 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 14 生猪养殖龙头的估值仍处于安全区间, 持续看好生猪养殖板块 依据前述分析 2020 年生猪价格高点时生猪养殖公司安全 PE 为 10 倍 ; 合理 PE 为 14X; 乐观情况下可以达到 18X 按照以上盈利预测, 当前温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股份市值对应的 2020 年 PE 分别为 10.12/9.54/7.31/6.54X, 如果达到 14 倍 PE, 则分别仍有 38%/47%/91%/114% 的上涨空间 如果达到乐观估值 PE18X 水平, 则上涨空间更大 表 7: 主要上市公司 2020 年盈利预测及市值上涨空间测算 代码 简称 生猪养殖其他业合计净 PE( 对应当前市值安全估值市合理估值市乐观估值市业务利润务利润利润 ( 亿 2020 年预 ( 亿元 ) 值上涨空间值上涨空间值上涨空间 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 元 ) 测 EPS) 300498.SZ 温氏股份 208 30 238 2408 10.12-1% 38% 78% 002714.SZ 牧原股份 123 0 123 1175 9.54 5% 47% 89% 002157.SZ 正邦科技 59 2 61 449 7.31 37% 91% 146% 002124.SZ 天邦股份 34 1.8 36 235 6.54 53% 114% 175% 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 注 : 此处市值为 2019.3.12 收盘后的市值 4. 核心假设的风险 生猪价格上涨幅度不达预期 ; 上市公司实际出栏量不达预期或生猪生产成本大幅上涨 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 15 附表 : 非洲猪瘟疫情一览 序号 发生时间 省份 市 区 / 县 存栏量 发病数量 死亡数量 解禁日期 1 2018/8/2 辽宁省 沈阳市 沈北新区 383 47 47 2018/9/29 2 2018/8/14 河南省 郑州市 经济开发区双汇屠宰厂 260 30 30 2018/10/1 3 2018/8/15 江苏省 连云港市 海州区 4626 615 88 2018/10/4 4 2018/8/17 浙江省 温州市 乐清市 430 340 2018/10/10 5 2018/8/30 安徽省 芜湖市 南陵县 459 185 80 2018/10/18 6 2018/9/2 安徽省 宣城市 宣州区古泉镇 285 40 2018/10/17 7 2018/9/2 安徽省 宣城市 宣州区五星乡 440 94 2018/10/17 8 2018/9/3 安徽省 宣城市 宣州区金坝办事处 308 152 83 2018/10/17 9 2018/9/3 江苏省 无锡市 宜兴市 97 12 9 2018/10/17 10 2018/9/5 黑龙江省 佳木斯市 郊区长青乡 87 39 12 2018/11/2 11 2018/9/6 安徽省 滁州市 凤阳县 886 62 22 2018/10/20 12 2018/9/6 黑龙江省 佳木斯市 向阳区 203 26 10 2018/11/2 13 2018/9/6 安徽省 芜湖市 南陵县许镇镇 30 13 4 2018/10/20 14 2018/9/6 安徽省 宣城市 宣州区天湖街道办事处 52 15 15 2018/10/20 15 2018/9/10 安徽省 铜陵市 义安区 219 63 23 2018/10/24 16 2018/9/12 内蒙古自治区 锡林郭勒盟 阿巴嘎旗 16 16 2018/12/18 17 2018/9/14 河南省 新乡市 获嘉县 2075 148 64 2018/10/31 18 2018/9/15 内蒙古自治区 锡林郭勒盟 正蓝旗 159 14 8 2018/12/18 19 2018/9/17 吉林省 公主岭市 南崴子镇 484 56 56 2018/11/1 20 2018/9/17 内蒙古自治区 兴安盟 科尔沁右翼中旗 138 23 22 2018/12/18 21 2018/9/22 内蒙古自治区 呼和浩特市 一屠宰场 388 4 2 1 22 2018/9/28 吉林省 松原市 长岭县 44 8 3 2018/11/9 23-27 2018/9/28 辽宁省 营口市 ( 五户养殖户 ) 378 102 2018/11/22 28 2018/10/8 辽宁省 营口市 大石桥市 老边区 3358 334 93 2018/11/22 29 2018/10/9 辽宁省 鞍山市 台安县 460 160 160 2018/11/27 30 2018/10/11 辽宁省 大连市 普兰店区 1353 20 11 2018/11/25 31 2018/10/12 辽宁省 鞍山市 台安县新台镇 120 88 72 2018/11/27 32 2018/10/12 天津市 蓟州区 侯家营镇 639 292 189 2018/12/5 33 2018/10/14 辽宁省 鞍山市 台安县桑林镇 180 14 14 2018/11/27 34 2018/10/14 辽宁省 锦州市 北镇市 19938 221 221 2018/12/4 35 2018/10/14 辽宁省 盘锦市 大洼区王家街道曙光村 1571 109 109 2018/12/3 36 2018/10/14 辽宁省 盘锦市 大洼区王家街道王家村 270 129 129 2018/12/3 37 2018/10/15 辽宁省 铁岭市 开原市庆云堡镇 6640 50 14 2018/11/29 38 2018/10/15 辽宁省 盘锦市 大洼区清水镇 4323 1030 1030 2018/12/3 39 2018/10/15 辽宁省 盘锦市 大洼区王家街道 3223 31 20 2018/12/3 40 2018/10/16 辽宁省 盘锦市 大洼区西安镇 161 43 43 2018/12/3 41 2018/10/17 山西省 大同市 左云县 15 7 4 2018/11/28 42 2018/10/20 云南省 邵通市 镇雄县牛场镇 804 298 298 2018/12/26 43 2018/10/20 云南省 邵通市 镇雄县母享镇 353 247 247 2018/12/26 44 2018/10/21 浙江省 台州市 三门县 2280 56 56 2018/12/4 45 2018/10/22 湖南省 益阳市 桃江县 546 44 17 2018/12/7 46 2018/10/22 湖南省 常德市 桃源县 268 208 31 2018/12/12 47 2018/10/25 贵州省 毕节市 赫章县 10 8 8 2018/12/13 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 16 48 2018/10/26 贵州省 毕节市 七星关区 ( 三养殖户 ) 49 25 25 2018/12/13 49 2018/10/27 湖南省 常德市 桃源县 7684 106 99 2018/12/17 50 2018/10/30 山西省 太原市 阳曲县 210 75 47 2018/12/17 51 2018/10/30 湖南省 怀化市 沅陵县 144 25 22 2018/12/17 52 2018/10/30 云南省 普洱市 思茅区 36 5 1 2018/12/11 53 2018/11/3 山西省 阳曲县 西凌井乡 47 25 7 2018/12/17 54 2018/11/4 重庆市 丰都县 兴义镇 309 3 3 2018/12/21 55 2018/11/5 湖南省 湘西土家族苗族自治州 保靖县 119 11 4 2018/12/20 56 2018/11/7 湖北省 黄冈市 罗田县 821 22 4 2018/12/26 57 2018/11/8 湖南省 娄底市 涟源市 9 4 1 2018/12/23 58 2018/11/8 江西省 上饶市 万年县 154 49 49 2018/12/23 59 2018/11/8 吉林省 延边朝鲜族自治州 龙井市 930 144 144 2018/12/20 60 2018/11/8 福建省 莆田市 城厢区 4521 85 85 2018/12/22 61 2018/11/9 安徽省 池州市 青阳县 8339 96 47 2018/12/23 62 2018/11/12 湖北省 黄冈市 武穴市 147 7 6 2018/12/27 63 2018/11/15 湖北省 黄冈市 浠水县 636 24 13 2019/1/2 64 2018/11/15 四川省 宜宾市 高县 40 16 10 2018/12/30 65 2018/11/16 吉林省 白山市 浑江区 野猪疫情 66 2018/11/16 云南省 昭通市 威信县 1 1 1 2018/12/28 67 2018/11/17 江西省 上饶市 鄱阳县 150 10 10 2018/12/29 68 2018/11/17 云南省 昆明市 呈贡区 348 2018/12/29 69 2018/11/17 四川省 成都市 新津县 110 27 13 2019/1/2 70 2018/11/17 上海市 上海市 金山区 314 50 11 2019/1/3 71 2018/11/19 黑龙江省 哈尔滨市 道外区 900 269 269 2019/1/7 72 2018/11/20 湖南省 怀化市 鹤城区 73 61 55 2019/1/4 73 2018/11/23 北京市 房山区 青龙湖镇 1325 49 2019/1/12 74 2018/11/23 北京市 房山区 琉璃河镇 429 37 2019/1/12 75 2018/11/23 内蒙古自治区 包头市 昆都仑区 88 69 53 2019/1/30 76 2018/11/25 湖北省 黄石市 阳新县 63 9 5 2019/1/8 77 2018/11/29 天津市 宁河区 - 361 67 2019/1/12 78 2018/11/30 江西省 九江市 柴桑区 159 16 4 2019/1/9 79 2018/12/2 陕西省 西安市 鄠邑区 245 205 79 2019/1/17 80 2018/12/2 北京市 通州区 - 9835 85 17 2019/1/15 81 2018/12/2 黑龙江省 - 农垦总局北安管理局 375 77 2019/1/24 82 2018/12/5 四川省 泸州市 合江县 165 68 68 2019/1/19 83 2018/12/5 陕西省 西安市 长安区一养殖户 245 85 64 2019/1/17 84 2018/12/5 北京市 顺义区 2461 53 26 2019/1/21 85 2018/12/6 山西省 临汾市 尧都区 91 45 35 2019/1/18 86 2018/12/9 陕西省 榆林市 神木市 33 19 19 2019/1/21 87 2018/12/9 贵州省 贵阳市 白云区 26 5 5 2019/1/24 88 2018/12/12 四川省 巴中市 巴州区 117 51 19 2019/1/25 89 2018/12/12 青海省 西宁市 大通县 69 14 14 2019/1/23 90 2018/12/16 四川省 绵阳市 盐亭县 210 35 26 2019/1/28 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 17 91 2018/12/16 黑龙江省 鸡西市 鸡冠区 84 24 24 2019/1/28 92 2018/12/18 重庆市 重庆市 璧山区 23 8 3 2019/1/31 93 2018/12/19 广东省 珠海市 香洲区 50 11 11 2019/1/11 94 2018/12/20 福建省 三明市 尤溪县 11950 27 27 2019/2/1 95 2018/12/21 贵州省 黔南州 龙里县 156 42 42 2019/2/3 96 2018/12/22 广东省 广州市 黄埔区 6027 30 9 2019/2/3 97 2018/12/24 福建省 南平市 延平区 5776 35 11 2019/2/7 98 2018/12/25 广东省 惠州市 博罗县 90 11 11 2019/2/6 99 2018/12/30 山西省 晋城市 泽州县 8016 24 7 2019/2/11 100 2019/1/1 黑龙江省 绥化市 明水县 73000 4686 3766 2019/2/26 101 2019/1/12 江苏省 宿迁市 泗阳县 68969 2452 1369 2019/2/27 102 2019/1/13 甘肃省 庆城县 109 44 9 2019/2/28 103 2019/1/18 甘肃省 兰州市 七里河区 190 143 37 2019/3/5 104 2019/1/19 宁夏回族自治区 永宁县 望远镇 57 26 13 2019/3/5 105 2019/2/8 湖南省 永州市 经济技术开发区 4600 270 171 106 2019/2/19 广西壮族自治区 北海市 银海区 23555 1629 924 107 2019/2/20 山东省 济南市 莱芜区 4504 17 3 108 2019/2/21 云南省 怒江州 泸水市 300 6 2 109 2019/2/24 河北省 保定市 徐水区 5600 110 2019/2/24 内蒙古自治区 大兴安岭重点国有林管 桑都尔林场 222 222 210 局 111 2019/2/27 陕西省 榆林市 靖边县 11334 150 62 112 2019/3/7 广西省 贵港市 港南区 3172 24 20 合计 328685 17127 12257 资料来源 : 农业部, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 18 表 8: 农林牧渔行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 2019/3/12 申万预测 EPS PE 收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 种植业 600598 北大荒 9.53 169 0.45 0.51 0.53 21 19 18 600108 亚盛集团 3.46 67 0.05 0.06 0.06 65 61 56 601118 海南橡胶 5.67 243 0.06 0.06 0.07 97 90 84 601952 苏垦农发 7.68 106 0.44 0.52 0.55 18 15 14 种业 002041 登海种业 6.83 60 0.06 0.16 0.16 120 43 44 000998 隆平高科 15.64 206 0.80 0.92 1.10 20 17 14 600313 农发种业 3.00 32 0.03 0.04 0.05 108 81 59 300087 荃银高科 8.45 36 0.17 0.19 0.21 48 45 40 海洋养殖 002069 獐子岛 5.13 36 0.07 0.11 0.14 73 49 36 600467 好当家 3.26 48 0.07 0.14 0.17 48 24 19 禽养殖 002458 益生股份 49.80 168 1.08 1.62 1.66 46 31 30 002234 民和股份 39.47 119 1.26 1.39 1.44 31 28 27 002299 圣农发展 33.44 414 1.22 1.37 1.63 27 24 20 002746 仙坛股份 29.37 91 1.29 1.23 1.28 23 24 23 002321 华英农业 9.58 51 0.38 0.41 0.47 25 23 20 生猪养殖 002714 牧原股份 56.35 1175 0.25 1.42 5.90 222 40 10 300498 温氏股份 45.32 2408 0.78 1.99 4.48 58 23 10 饲料业 000876 新希望 14.22 600 0.44 0.96 2.18 32 15 7 002311 海大集团 28.97 458 0.91 1.15 1.67 32 25 17 002567 唐人神 14.06 118 0.16 0.67 2.28 86 21 6 002124 天邦股份 20.24 235 (0.52) 0.87 3.10 (39) 23 7 002157 正邦科技 18.93 449 0.07 0.85 2.57 257 22 7 603609 禾丰牧业 12.63 107 0.65 0.77 0.92 19 16 14 002548 金新农 12.15 46 (0.66) 0.32 0.63 (18) 39 19 603668 天马科技 9.23 28 0.32 0.52 0.62 29 18 15 动物保健 600195 中牧股份 13.30 80 0.77 0.87 0.97 17 15 14 600201 生物股份 17.25 200 0.81 0.99 1.18 21 17 15 002100 天康生物 9.93 96 0.33 0.49 1.15 30 20 9 300119 瑞普生物 13.06 53 0.30 0.33 0.36 44 40 36 603566 普莱柯 15.51 50 0.48 0.66 0.84 32 23 19 603718 海利生物 13.97 90 0.19 0.20 0.22 75 68 62 002688 金河生物 5.76 37 0.27 0.22 0.24 21 26 24 农产品加工 600737 中粮糖业 9.36 192 0.31 0.46 0.61 30 21 15 000639 西王食品 9.05 70 0.58 0.61 0.65 16 15 14 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 19 000911 南宁糖业 9.04 29 (4.04) 0.37 0.77 (2) 24 12 600873 梅花生物 5.59 174 0.42 0.39 0.42 13 14 13 资料来源 :Wind 资讯 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页共 20 页简单金融成就梦想
本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 (res@ubssdic.com) 使用 20 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 chentao1@swhysc.com 华北 李丹 010-66500631 13681212498 lidan4@swhysc.com 华南 陈雪红 021-23297530 13917267648 chenxuehong@swhysc.com 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 huxinwen@swhysc.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 20 页共 20 页简单金融成就梦想