期货周报 研究发展部 股指期货周报 李琼: 本周指数大概率先涨后跌核心观点 : 中长期来说, 经济基本面弱势的格局没有改变, 即使大盘反弹, 大概率是在宽幅区间内震荡 ; 短期来说, 预计整体向上的趋势还将继续到 3 月份 两会 结束 但是向上的空间不大以

期货周报 研究发展部 2019-02-25 股指期货周报 2019.02.25 李琼: 本周指数大概率先涨后跌核心观点 : 中长期来说, 经济基本面弱势的格局没有改变, 即使大盘反弹, 大概率是在宽幅区间内震荡 ; 短期来说, 预计整体向上的趋势还将继续到 3 月份 两会 结束 但是向上的空间不大以及向上的概率不是很大, 所以后期做好大盘短期见顶的准备 一 行情回顾大股票指数跟随大盘指数大幅反弹, 其中沪深 300 指数 上证 50 指数和中证 500 指数涨幅分别为 5.43% 4.20% 和 6.10%, 现货成交量环比大幅增加 ; 本周申万一级行业指数全线飘红, 其中非银金融 (+13.24%) 通信(+11.53%) 电子(+9.65%) 传媒(+8.64%) 和计算机 (+8.26%) 期货方面, 三大 1903 合约大幅上涨, 截止至上周五收盘,IC1903 合约涨 6.60% 报收 4804.8 点,IF 当月合约涨 5.50% 报收 3539.8 点,IH 当月合约涨 4.13% 报收 2635 点 成交量方面, 三大主力合约成交量环比大幅增加, 其中 IF 主力合约成交 339500 手,IH 主力合约成交 147400 手,IC 主力合约成交 20150 手 持仓方面, 三大合约成交量较上周均有所增加, 其中 IF 四大合约持仓增加 8984 手至 89741 手 ;IC 四大合约持仓增加 9442 手至 84868 手 ;IH 四大合约持仓增加 3690 手至 37299 手 基差方面, 主力合约期现价差数值多数由原来的贴水转为升水, 且升水数值较大, 也体现了在股指上涨期间投资者对看来未来股市的情绪 表 1 期现成交数据回顾 代码 000300.sh IF1903 IF1904 IF1906 IF1909 价 收盘 昨收 结算 涨跌 期现 价 价 幅 :% 价差 3520 3338.12.70 5.43 3539 3352 3509.80.60.80 2.63 19.68 3546 3514.20 0.00.00 2.65 26.08 3540 3350 3510.00.20.40 2.54 19.88 3523 3332 3495.40.80.80 2.60 3.28 量 持仓 66517.00 2834. 00 14161.00 6229. 00 成交量 339916.00 8030.0 0 34039. 00 6618.0 0.sh 代码 000016 IH1903 IH1904 IH1906 价 收盘 昨收 结算 涨跌 期现 价 价 幅 :% 价差 2623 2517.07.46 4.20 2635 2526 2614.00.80.00 2.04 11.93 2639 2617.20 0.00.60 2.04 16.13 2638 2531 2619.00.20.20 1.90 14.93 量 持仓 27240.00 1145. 00 6188. 00 成交量 147649.00 2503.0 0 12841. 00 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

IH1909 2618.00 2517.00 2602.80 1.85-5.07 2726. 00 3305.0 0 收盘 昨收 结算 涨跌 期现 代码 价 价 价 幅 :% 价差 399905 4777 4502.sz.30.73 6.10 4804 4502 4772 IC1903.80.60.40 3.03 27.50 4797 4764 IC1904.20 0.00.00 3.14 19.90 4763 4450 4729 - IC1906.60.00.60 3.11 13.70 4738 4404 4695 - IC1909.00.60.00 3.24 39.30 数据来源 :wind, 宁证期货 量 持仓 60769.00 2918. 00 17562.00 3619. 00 成交量 201731.00 6910.0 0 29031. 00 5520.0 0 图 1 国际主要市场周涨跌幅 数据来源 :wind, 宁证期货 图 2 国际主要市场周涨跌幅 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

数据来源 :wind, 宁证期货 图 3 全市场申万一级行业涨跌幅情况 数据来源 :wind, 宁证期货 二 本周影响股市的因素分析 1 易会满赴上交所调研科创板准备工作 : 完善制度规则确保改革成功落地 2 月 20 日至 21 日, 易会满带队赴上海听取机构对科创板制度规则的意见建议, 调研督导上交所相关改革准备工作 易会满要求, 要坚持市场化法治化的改革方向, 聚焦发行上市审核 提升持续监管能力 优化交易制度 严肃退市规则 完善风险应对预案 加强新闻舆论宣传等改革重点工作, 稳慎实施好科创板并试点注册制这项重大改革 2 中美贸易谈判在美取得良好结果应美方邀请,2 月 21 日和 22 日在美举行的中美两国高层领导人关于中美贸易摩擦的问题取得重大进展, 美国总统特朗普表示, 磋商取得实质性进展, 美国将延后原定于 3 月 1 日对中国产品加征关税的措施 这无疑给当前的反弹趋势又添了一把火 3 习近平 : 深化金融供给侧改革推动金融业高质量发展中央政治局 2 月 22 日集体学习 中共中央总书记习近平在主持学习时强调, 要建设一个规范 透明 开放 有活力 有韧性的资本市场, 完善资本市场基础性制度, 把好市场入口和市场出口两道关, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

加强对交易的全程监管! 构建风险投资 银行信贷 债券市场 股票市场等全方位 多层次金融支持服务体系 三 行情研判中长期来说, 经济基本面弱势的格局没有改变, 即使大盘反弹, 大概率是在宽幅区间内震荡 ; 短期来说, 一是宏观经济指标空窗, 让投资者无法对 经济面恶化 得出结论, 那么没有 恶化 证据, 经济基本面就有向好的预期, 然后再加上中美贸易在两国分别取得了良好的进展, 于是在投资者安耐不住的做多情绪下, 大盘开启了本轮反弹, 预计整体向上的趋势还将继续到 3 月份 两会 结束 短线虽然重情绪而非技术指标, 但是在狂热的上涨趋势中, 上方某些压力位还是会形成震荡区间的, 所以参考意义还是有一些的 目前来说, 大盘周线形成了 7 连阳, 已突破 20 周线, 那么上方的三个压力位分别是 60 日均线附近的 2950 点, 年线和半年线附近的 3070 点 首先我们觉得大盘突破年线的概率不大, 即上冲超过 3070 点的概率不大, 因为一般年线被认为是牛熊分界线, 在目前情况下, 大盘不具备牛市的基本面支撑, 仅靠 改善 的预期, 大盘走不远 ; 其次, 由于前期 7 连阳的惯性, 大盘会在本周四 2 月份 PMI 公布前直接上冲至 2900 点附近, 随后在 2900 点形成新的震荡区间, 但是目前三大指数周线已接近 60 周线, 所以短期即使继续向上, 上涨空间也不大, 大概率是冲高一波继续震荡 ; 最后,3 月份的两会以及经济面数据的连续公布可能会决定大盘是自 2900 点继续向上还是掉头向下 虽然短期某些技术指标显示大盘已到达警戒区间, 但是这并不代表市场立马就回回归理性, 但是我们还说市场终究会回归理性 图 4-1 大盘近期走势图 ( 日线 ) 数据来源 :wind, 宁证期货 图 4-2 大盘近期走势图 ( 周线 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

数据来源 :wind, 宁证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

国债周报 2019.02.25 曹羽溪 : 股市超预期反弹, 国债高位震荡核心观点 : 春节过后, 全球股市迎来了超预期反弹 其中欧美股市反弹幅度较大, 国内 A 股幅度也超预期 于此同时, 经济下行压力仍然存在, 央行多举措并行, 通过增加银行资本金, 疏通民营企业融资通道等, 进一步解决实体企业融资难问题 央行不断表示, 稳健货币政策的取向并未改变, 国债期货在经济下行压力下, 仍然存在一定支撑, 但是 A 股的强势反弹, 打压了国债的上涨动能 国债维持高位震荡判断, 中长期依然偏多方向 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 央行表示, 稳健的货币政策基调不变, 货币政策宽松有限 股市春季躁动行情, 风险偏好增加, 国债存在回调压力 10 年期国债 T1906 合约周 K 线图 上周国内外重要消息概览 : 1 央行发布 2018 年第四季度中国货币政策执行报告 : 拓宽科技创新型企业融资渠道, 切实加大创业担保贷款政策实施力度 ; 稳妥推进利率 两轨合一轨, 完善市场化的利率形成 调控和传导机制, 货币政策仍有很大空间, 央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大, 没有必要实施所谓量化宽松 (QE) 政策 2 商务部 : 中美经贸磋商工作团队已经于 2 月 19 日开始工作, 高级别磋商将于 21 日至 22 日举行, 双方将在上一轮磋商基础上进一步沟通 ; 如此密集的磋商, 目的是按照两国元首共识, 努力达成共识 ; 至于更多信息, 需要磋商完成后将公布 3 央行 : 大型商业银行包括工商银行 农业银行 中国银行 建设银行 交通银行和邮政储蓄银行 6 家 ; 前 6 家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准, 实际执行存款准备金率为 12% 和 13%; 中小型商业银行实际执行存款准备金率为 10% 11% 和 11.5%; 县域农村金融机构实际执行存款准备金率为 7% 和 8%; 绝大部分金融机构都适用优惠的存款准备金率 4 据中国基金报, 央行刚刚发布的第四季度货币政策执行报告中, 常说的 稳健中性, 没了 中性 的表述, 这在执行报告中是首次没有提这个词 央行坚持稳中求进工作总基调, 实施稳健的货币政 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

策, 前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施, 激励引导金融机构加大对实体经济尤其是对小微企业和民营企业的支持力度 5 央行公开市场上周五开展 400 亿元 7 天期逆回购操作, 当日无逆回购到期 上周央行累计开展 600 亿元逆回购操作, 因无逆回购到期, 本周实现净投放 600 亿元 6 财政部发布 1 月地方政府债券发行和债务余额情况显示,1 月份, 全国发行地方政府债券 4180 亿元, 截至 1 月末, 全国地方政府债务余额 188041 亿元 7 上周地方债发行近 2000 亿元, 投标倍数多在 20 倍上下 ; 除新疆外, 多地地方债中标利率较区间下限上浮 25BP 下周湖北 重庆等地计划发行地方债超 1665 亿元 8 银行间资金面持续收敛, 隔夜偏紧, 货币市场利率全线上涨 银存间质押式回购 1 天期品种涨 39.6 个基点报 2.4276%;7 天期涨 27.83 个基点报 2.5668%;14 天期涨 20.25 个基点报 2.4985%;1 个月期报 2.35% 9 Shibor 普遍走高, 短端品种上扬幅度较大, 隔夜品种升 40.1bp 报 2.431%,7 天期升 20.1bp 报 2.6%,14 天期升 10.9bp 报 2.518% 10 美债收益率普遍下跌 2 年期美债收益率跌 2.9 个基点, 报 2.512%;3 年期美债收益率跌 3.9 个基点, 报 2.472%;5 年期美债收益率跌 4.2 个基点, 报 2.476%;10 年期美债收益率跌 4.1 个基点, 报 2.656%;30 年期美债收益率跌 3.2 个基点, 报 3.019% 11 在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 6.7186, 较上一交易日跌 85 个基点, 本周累计上涨 616 个基点, 创逾一个月最大周涨幅 人民币兑美元中间价调升 69 个基点, 报 6.7151, 为 4 连升, 本周累计调升 472 个基点 重要影响因素分析 : 1. 货币政策稳健, 资金面略现收紧央行刚刚发布的第四季度货币政策执行报告中, 常说的 稳健中性, 没了 中性 的表述 央行坚持稳中求进工作总基调, 实施稳健的货币政策, 前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施, 激励引导金融机构加大对实体经济尤其是对小微企业和民营企业的支持力度 央行公开市场上周五开展 400 亿元 7 天期逆回购操作, 当日无逆回购到期 上周央行累计开展 600 亿元逆回购操作, 因无逆回购到期, 上周实现净投放 600 亿元 公开市场操作 亿元 亿元 12000 12000 9000 9000 6000 6000 3000 3000 0 0-3000 -3000-6000 -6000 18-09-30 18-10-31 18-11-30 18-12-31 19-01-31 19-02-28 公开市场操作 : 货币净投放公开市场操作 : 货币投放公开市场操作 : 货币回笼 公开市场回笼与投放比较 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

节后首周公开市场将有万亿元资金到期, 共有 6800 亿元逆回购到期, 另有 3930 亿元 MLF 到期 2 月 25 日,Shibor 多数上行, 隔夜品种上行 17.4bp 报 2.605%,7 天期上行 5.8bp 报 2.658%,14 天期上行 11bp 报 2.628%,1 月期上行 0.3bp 报 2.659% SHIBOR 数据 % % 4.5 4.5 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-31 18-09-30 18-11-30 19-01-31 SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个月 SHIBOR:3 个月 数据来源 :Wind SHIBOR 数据走势资金面有所收敛, 隔夜资金大幅走高, 上升至 2.6% 以上 7 天,14 天及以上均有不同程度的上涨 降准等措施的实施, 资金面有所下降, 特别是隔夜资金利率, 一度下降到 1.5% 以下, 近期短期资金面略有回升 2. 经济下行压力仍存, 社融现企稳迹象央行公布了 2019 年 1 月金融数据统计报告 数据显示,1 月份人民币贷款增加 3.23 万亿元, 同比多增 3284 亿元, 创单月历史新高,1 月份社会融资规模增量为 4.64 万亿元, 比上年同期多 1.56 万亿元, 创历史新高 中国 2018 年 GDP 同比增长 6.6%, 预期 6.6% 2018 年规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 预期 6.2%,2017 年 6.6% 中国 2018 年社会消费品零售总额同比增长 9%, 预期 9%,2017 年增速为 10.2% 12 月份, 规模以上工业增加值同比增长 5.7%, 预期 5.3%, 前值 5.4% 社会消费品零售同比增长 8.2%, 前值 8.1% 2018 年 12 月份, 规模以上工业企业实现利润总额 6808.3 亿元, 同比下降 1.9%, 降幅比 11 月份扩大 0.1 个百分点 2018 年工业企业利润同比增长 10.3%,2017 年为 21% 2018 年 12 月社会融资规模增量 1.59 万亿, 预期 1.3 万亿, 前值 1.52 万亿 12 月新增贷款 10800 亿元, 预期 8500 亿元, 前值 12500 亿元 12 月 M2 同比增 8.1%, 预期 8.1%, 前值 8% 2018 年 12 月份, 综合 PMI 产出指数为 52.6%, 比上月回落 0.2 个百分点, 经济整体下行压力较大 1 月 CPI 同比增 1.7%, 预期 1.9%, 前值 1.9%,1 月 PPI 同比增 0.1%, 环比下降 0.6%,PPIRM 同比上涨 0.2%, 环比下降 0.9% 1 月我国货物贸易进出口总值 2.73 万亿元, 比去年同期增长 8.7% 其中, 出口 1.5 万亿元, 增长 13.9%, 进口 1.23 万亿元, 增长 2.9% 内忧外患明显, 经济下行压力存在较大风险 12 月份, 规模以上工业增加值同比增长 5.7%, 预期 5.3%, 前值 5.4% 社会消费品零售同比增长 8.2%, 前值 8.1% 经济下行压力仍然存在, 各种稳增长措施尚未发力 2. A 股持续上涨, 打压避险资产需求经过周五大涨后, 沪深两市再度大幅高开, 创业板指高开超 2%, 此后市场单边上攻, 题材 权重集体爆发, 上证综指收复 2800 点后迅速上攻 2900 点, 创业板指也站上 1500 点, 两市做多氛围达到巅峰, 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

半日逾 130 股录得涨停, 不足 40 股下跌 上证综指涨 3.32% 报 2897.35 点, 深证成指涨 4.25% 收复 9000 点, 创业板指大涨 4.74% 报 1525.27 点, 三大股指集体突破年线 春节过后, 全球股市持续回暖, 打压避险资产 从去年 12 月底开始, 外资就已持续流入, 而 1 月开始呈现加速趋势 从估值的角度来看, 目前 A 股的估值在全球主要股指中几乎处于最低位, 无论是相对收益还是绝对收益都十分具有配置价值 而持续 稳定的高盈利能力, 也是外资看好 A 股 愿意长期布局的根本原因 全球风险偏好的增加, 打压了避险资产的需求, 国债受此影响, 上涨动能乏力 结论 : 春节过后, 全球股市迎来了超预期反弹, 国内 A 股幅度也超预期 于此同时, 经济下行压力仍然存在, 国债期货在经济下行压力下, 仍然存在一定支撑, 但是 A 股的强势反弹, 打压了国债的上涨动能 国债维持高位震荡判断, 中长期依然偏多方向 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

PTA 周报 2019.2.25 师秀明:PTA 短期多空转换, 中期偏沽空操作主要观点 : 原油面临阶段性调整压力, 整体空间考虑, 中期 PX 利润压缩空间也会大于原油上涨空间, PTA 中期成本重心倾向于下移 ;PTA 供需偏弱 方向上,PTA 短期多空转换, 中期偏空 操作上, 短期逢高轻仓拦截空单, 不追 ; 中期等原油调整确立后或 PX 利润跌势形成后, 逐步加大 PTA 仓位沽空操作 ; 或正套交易 ( 沽空 PX 利润 ) 一 原油阶段性面临调整压力 OPEC 方面,1 月份, 整个欧佩克总体产量为 3080.6 万桶 / 天, 环比降幅为 79.7 万桶 / 天 OPEC 产量的下降, 一方面源于沙特 阿联酋 科威特等国减产执行率较高, 其中沙特称 3 月份会进一步减产 40 万桶, 至 980 万桶 / 日 另一方面源于伊朗和委内瑞拉产量下降 非 OPEC 方面, 截止 2 月 15 日当周, 美国产量增至 1200 万桶 / 日, 美国原油库存量 4.54512 亿桶, 比前一周增长 367 万桶 ; 俄罗斯 1 月份产出减少了 4.2 万桶 / 日, 仅为其在协议中承诺 23 万桶 / 日减产量的大约六分之一 整体上, OPEC+ 减产, 原油市场过剩状态已经大幅减轻 依据 OPEC 数据测算平衡表, 当前过剩量为 20 万桶 / 日 供给过剩转变为供不应求仍需寄希望于供给端的超预期下行 然近期美国产量增加, 伊朗出口量约为 125 万桶 / 日, 高于预期, 印度大幅进口委内瑞拉原油, 这些因素阶段性为原油供应进一步收缩带来了难度, 使得原油阶段性面临调整压力 二 新装置预期开工, 会逐步压制 PX 加工利润回顾历史, 中国 PX 发展经历了三个阶段 :2000 年以前, 发展比较缓慢, 但供需关系相对平衡 ;2000 年到 2010 年, 中国 PX 项目迅速发展, 生产能力一跃成为世界第一 ;2010 年至今, 下游聚酯市场飞速发展,PTA 新增产能较多, 而 PX 建设步伐放缓, 产能开始无法满足需求, 进口依存连年攀升 2018 年 7 月 PX 受沙特和越南新装置运行不稳影响,PX 快速拉升, 与石脑油价差最高涨至 630 美元 / 吨, 之后价差维持在 550 美元 / 吨上方, 高位震荡 2018 年四季度至今, 在原油走强,PTA 期现上涨以及 2019 年 PX 二季度检修预期带动下,PX 价格和石脑油价差高位走强, 价差从 550 涨至 620 美元 / 吨 检修预期如下 :, 据 CCFEI 统计,PX 一季度检修涉及产能预计在 162 万吨, 二季度检修涉及产能 932.5 万吨, 三四季度检修涉及产能 436.5 万吨 以上装置检修计划都在 1 2 个月, 从量上来看, 检修带来的产量损失与 2018 年相近 图 1:PX 与石脑油价差走势图 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

数据来源 :WIND 宁证期货数据库然近期, 江苏恒力石化年内投产两套 PX 装置, 产能分别为 225 万吨 / 年, 第一套装置计划 3 月底打通流程, 尽力实现开车, 第二套装置将于第一套装置投产两个月后排产 浙石化 4000 万吨 / 年炼化一体化项目一期工程迎来新的重要节点, 两辆油罐车注油工作的完成, 标志着浙石化常减压蒸馏装置开始了它的首次进油作业 预计本月底, 舟山绿色石化基地一期项目将建成投产, 届时, 可实现每年 2000 万吨的炼油能力 PX 新装置陆续上马, 使得 PX 与石脑油价差长期会逐步走弱 表 1:PX 新产能投产预期明细 恒逸石化文莱 150 2019 年 中化宏润 60 2019 年 浙江石化 400 2019 年 沙特阿美 100 2019 年 海南炼化二期 100 2019 年 大连恒力石化 450 2019 年 江苏盛虹 280 2019 年 中金石化二期 200 2019 年 浙江石化二期 400 2020 年 北部湾扬帆能源 100 2020 年 中化泉州 80 2020 年 恒逸石化文莱二期 200 2023 年 数据来源 :WIND 宁证期货数据库 三 PTA 供需偏弱节后 PTA 继续累库, 现在库存在 110 万吨左右 PTA 开工提升至 80% 聚酯负荷 76%, 静态依据负荷测算,PTA 会月度累库 30 多万吨, 供需压制 PTA 价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

供应方面, 福化工贸已于 2 月 13 日提升生产负荷 ; 逸盛宁波于 2 月 15 日因故障降负至五成, 目前已恢复 ; 扬子石化检修装置预计本周重启 ; 恒力石化原计划 1 月份检修的装置推迟至 3 月初检修 整体上,PTA 检修装置偏少, 处于供应释放阶段 聚酯市场, 目前已经有八套节前停工的装置升温重启, 共涉及产能 243 万吨, 聚酯开工率上涨至 76% 附近 然近日主流聚酯厂家市场平均产销仅在 1-3 成附近, 部分较好的厂家产销也只有 4-6 成水平, 下游织造市场需求并未正式启动, 导致涤纶长丝市场库存仍有累积 从统计, 现如今涤丝市场整体库存围绕在 18-25 天 此外, 涤纶 布库存从 2018 年 10 起环比累积, 且终端纺织品服装需求也未见好转 四 结论原油面临阶段性调整压力, 整体空间考虑, 中期 PX 利润压缩空间也会大于原油上涨空间, PTA 中期成本重心倾向于下移 ;PTA 供需偏弱 方向上,PTA 短期多空转换, 中期偏空 操作上, 短期逢高轻仓拦截空单, 不追 ; 中期等原油调整确立后或 PX 利润跌势形成后, 逐步加大 PTA 仓位沽空操作 ; 或正套交易 ( 沽空 PX 利润 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

螺纹钢周报 2019.2.25 殷鹏 : 螺纹钢价格区间震荡, 关注 3600-3900, 建议观望为主核心观点 : 春节过后, 在需求真空期和钢厂不断复产的情况下, 螺纹钢社库累积幅度加快, 超过去年同期的库存水平, 叠加今年开工晚和天气的原因, 螺纹钢需求或将受到一定的影响, 供应压力较大, 但是, 受巴西矿山事故和焦炭提涨等因素的影响, 铁矿石等原材料价格大幅度上涨, 支撑着螺纹钢价格 整体上, 在下游需求尚未启动的背景下, 高库存压制螺纹钢价格, 中美贸易磋商取得重大进展 短期环保限产趋严等利好消息刺激螺纹钢价格上涨, 预计短期螺纹钢价格震荡, 区间 3600-3900, 建议观望为主 一 行情回顾上周整体而言, 螺纹钢 1905 合约价格震荡偏多,1905 合约周开盘价 :3615, 最高 :3735, 最低 : 3578, 周收盘价 :3731, 成交量为 1741.9 万手 现货方面, 受河北 山东等地区环保限产措施短期趋严, 河北唐山钢坯价格持续累涨, 带动螺纹钢现货价格回暖上涨, 整体上, 受高库存压制, 上海 南京等地区的螺纹钢价格小幅度上涨 就上周来看, 螺纹钢现货价格小幅度上涨, 上海市场的螺纹钢价格上涨 20 元 / 吨, 南京市场螺纹钢价格上涨 40 元 / 吨 图一 : 螺纹钢现货价格 元 / 吨 元 / 吨 5100 510 4800 480 4500 450 4200 420 3900 390 3600 360 3300 330 17-02-28 17-05-31 17-08-31 17-11-30 18-02-28 18-05-31 18-08-31 18-11-30 价格 : 螺纹钢 :HRB400 20mm: 上海 价格 : 螺纹钢 :HRB400 20mm: 南京 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 宁证期货二 行业动态西本新干线报道, 沙钢安阳永兴公布 2 月下旬价格政策,2019 年 2 月第 3 期 HRB400E 螺纹钢以 18 为基础价格与 2 月 1-2 期价格保持不变 自 2 月 21 日起,12mm 加 220 元 / 吨,14mm 加 160 元 / 吨, 16mm 加 80 元 / 吨,20-25mm 加 30 元 / 吨,28-32mm 加 100 元 / 吨 HRB500 500E 在 HRB400 400E 基础上加 470 元 / 吨 贴息不变 江苏生态环境厅称, 经省环境监测中心和省气象局会商,2 月 23 25 日我省 ( 江苏省 ) 受北方污染物输送和不利气象条件共同影响, 大气污染将进一步加重并持续, 预计 13 个设区市自 2 月 22 日夜间起空气质量可达中度 重度污染, 达到 江苏省重污染天气应急预案 橙色预警启动条件, 自 22 日 18 时, 将苏北 5 市重污染天气黄色预警升级为全省重污染天气橙色预警 三 基本面分析 1 中美贸易措施取得重大进展据新华社消息, 美国当地时间 2 月 22 日, 美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在美国进行 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

第七轮中美经贸高级别磋商的习近平主席特使 中共中央政治局委员 国务院副总理 中美全面经济对话中方牵头人刘鹤 刘鹤表示近两天来, 两国经贸团队进行了富有成效的谈判, 在贸易平衡 农业 原油 知识产权保护 金融服务等方面取得积极进展 下一步, 双方将加倍努力, 抓紧磋商, 完成好两国元首赋予的重大职责 特朗普在肯定本轮高级别经贸磋商取得巨大进展的同时, 表示与中国进行的贸易谈判 非常富有成效, 并称 在很多不同方面取得了很大进展 最终, 第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束, 美国总统特朗普表示, 磋商取得实质性进展, 美国将延后原定于 3 月 1 日对中国产品加征关税的措施 整体来看, 中美贸易磋商取得重大进展符合市场预期, 对螺纹钢价格有所提振 2 螺纹钢累库速度较快, 库存压力较大图二 : 螺纹钢社会库存图三 : 螺纹钢钢厂库存 1100 万吨 万吨 360 万吨 万 1000 330 900 300 800 700 270 600 240 500 210 400 180 300 17-02-28 17-05-31 17-08-31 17-11-30 18-02-28 18-05-31 18-08-31 18-11-30 库存 : 螺纹钢 ( 含上海全部仓库 ) 数据来源 : 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-31 18-09-30 18-11-30 19-01-31 主要建筑钢材生产企业库存 : 螺纹钢 数据来源 :Wind, 宁证期货 2019 年 2 月份, 春节过后, 受下游需求真空期和钢厂复产增加的影响, 螺纹钢社库累积幅度加快, 钢厂螺纹钢库存同时大幅度增加, 截至 2019 年 2 月 22 日, 螺纹钢社会库存量为 954.1 万吨, 较上周增加 126.41 万吨, 比去年同期增加 93.31 万吨, 同期, 主要建材生产商的螺纹钢库存为 349.28 万吨, 较上周增加 9.76 万吨, 较去年同期增加 16.6 万吨 综上来看, 在下游需求尚未启动的情况下, 环保限产较去年有所放松, 叠加市场对未来需求预期较好的刺激下, 钢厂生产意愿较强, 螺纹钢总库存累库速度加快, 导致现阶段螺纹钢整体库存压力较大 图四 : 高炉开工率图五 : 高炉检修量 数据来源 : % 72 71 70 63 60 万吨 69 68 67 57 54 66 65 64 63 51 48 45 62 18-02-28 18-04-30 18-06-30 18-08-31 18-10-31 18-12-31 高炉开工率 : 全国 数据来源 : 42 18-02-28 18-04-30 18-06-30 18-08-31 18-10-31 18-12-31 数据来源 :Wind, 宁证期货从钢厂的高炉开工来看, 相比去年同期来看, 整体高炉开工率有所上涨, 截至 2019 年 2 月 22 日, 全国高炉开工率为 65.75%, 较上周上涨 0.14%, 比去年同期依然高出 1.94% 另外, 截至 2 月 15 日, 全国高炉检修量为 54.19 万吨, 较上周增加 0.33 万吨, 较去年同期减少 6.21 万吨, 表明 2019 年 1 季度 高炉检修量 : 全国 数据来源 : 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

钢厂的高炉检修量远小于去年同期水平 整体来看, 春节过后, 受国家大力发展基建的刺激, 市场对未来下游需求预期较好, 导致钢厂高炉复产量增加 虽然近期由于大气污染影响, 短期环保限产趋严, 但是钢厂开工率整体处于一个稳定的水平 现阶段, 螺纹钢社库和厂库累库速度较快, 供应压力较大, 压制螺纹钢价格的上涨空间, 需要密切关注下游需求情况 四 后市展望春节过后, 在需求真空期和钢厂不断复产的情况下, 螺纹钢社库累积幅度加快, 超过去年同期的库存水平, 叠加今年开工晚和天气的原因, 螺纹钢需求或将受到一定的影响, 供应压力较大, 但是, 受巴西矿山事故和焦炭提涨等因素的影响, 铁矿石等原材料价格大幅度上涨, 支撑着螺纹钢价格 整体上, 在下游需求尚未启动的背景下, 高库存压制螺纹钢价格, 中美贸易磋商取得重大进展 短期环保限产趋严等利好消息刺激螺纹钢价格上涨, 预计短期螺纹钢价格震荡, 区间 3600-3900, 建议观望为主 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

甲醇周报 2018.2.25 蒯三可 : 库存高位, 预计近期 1905 合约 2600 下方调整延续 主要观点 : 1 国内甲醇整体装置开工负荷 71.5%, 周度环比下降 0.46%, 需求方面, 醋酸开工 91.12%, 保持稳定, 甲醛开工 25.98%, 上升 17.5%, 甲醇制烯烃装置开工 84.05%, 周度环比上升 1.5%, 总体下游开工增加 2 本周开始至 2 月底, 甲醇供应呈宽松的特点, 复产产能 140 万吨 / 年 3 华东港口库存 60.75 万吨, 下降 0.65 万吨 ; 华南港口库存 22.85 万吨, 上升 0.3 万吨, 如图 5 所示, 港口甲醇库存整体平稳 4 天然气价格 2 月下旬小幅上行, 近期原料煤价格平稳, 内蒙古煤制甲醇利润约 200 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 50 元 / 吨, 华东制 PP 利润约 400 元 / 吨 5 原油走弱或影响甲醇期价回调 供应端, 甲醇开工率下降 0.46%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端, 醋酸开工 91.12%, 保持稳定, 甲醛开工 25.98%, 上升 17.5%, 目前甲醇制烯烃装置开工 84.05%, 周度环比上升 1.5%, 总体下游开工增加, 整体港口甲醇库存平稳, 近期原料煤价格平稳, 原油走弱或影响甲醇期价回调, 产业链利润支撑甲醇期价 预计近期 1905 合约 2600 下方调整延续 正文一 行情回顾 : 震荡平稳运行截至 2018.2.22, 主力合约期价报收 2534 元 / 吨, 甲醇期价呈现区间震荡特点, 主要原因为下游需求较弱, 港口库存处于高位 甲醇期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化图 2 甲醇基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率截至 2 月 14 日, 国内甲醇整体装置开工负荷 71.5%, 周度环比下降 0.46%, 煤制甲醇利润约 200 元 / 吨 天然气制甲醇利润约 50 元 / 吨, 甲醇开工如图 3 所示 传统需求方面, 醋酸开工 91.12%, 保持稳定, 甲醛开工 25.98%, 上升 17.5% 目前甲醇制烯烃装置开工 84.05%, 周度环比上升 1.5%, 总体下游开工增加 下游开工数据如图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率数据来源 :WIND, 南证期货 图 4 下游烯烃开工率 表 1 为近期国内甲醇装置检修汇总表, 由表可知, 本周开始至 2 月底, 甲醇供应呈宽松的特点, 复产产能 140 万吨 / 年 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

表 1 近期国内甲醇装置检修复产汇总表 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 三 港口库存分析华东港口库存 60.75 万吨, 下降 0.65 万吨 ; 华南港口库存 22.85 万吨, 上升 0.3 万吨, 如图 5 所示, 港口甲醇库存整体平稳 图 5 港口库存变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

72 万吨 万吨 63 54 45 36 27 18 9 0 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 库存 : 甲醇 : 华东港口 库存 : 甲醇 : 华南港口 数据来源 :W 数据来源 :WIND, 南证期货四 成本端影响天然气价格 2 月下旬小幅上行, 以新疆广汇液化天然气出厂价为例,2 月 20 日价格 2700 元 / 吨, 截至 2 月 25 日, 出厂价 3100 元 / 吨, 如图 6 所示 ; 近期原料煤价格平稳, 以内蒙动力煤 Q5500 为例, 1 月 25 日 422 元 / 吨,2 月 22 日上涨至 419 元 / 吨, 内蒙古煤制甲醇利润约 200 元 / 吨 1 月 OPEC 产油国合计日均原油产量为 3080.6 万桶, 环比减少 79.7 万桶 俄罗斯 1 月原油产出也降至 1138 万桶 / 日按约定完成减产量, 并且计划在 2 月继续增加石油减产力度 OPEC+ 较好完成减产协议持续影响市场, 前半周受利好影响依然上行, 但利好消息逐渐被市场消化 后半周 EIA 数据表现并不太好, 美国原油产量再创新高至 1200 万桶 / 天,EIA 库存也超预期大增 367.2 万桶 原油走弱或影响甲醇短期走弱 图 6 新疆广汇液化天然气出厂价 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论供应端, 甲醇开工率下降 0.46%, 后续供应呈宽松的特点 ; 需求端, 醋酸开工 91.12%, 保持稳定, 甲醛开工 25.98%, 上升 17.5%, 目前甲醇制烯烃装置开工 84.05%, 周度环比上升 1.5%, 总体下游开工增加, 整体港口甲醇库存平稳, 近期原料煤价格平稳, 原油走弱或影响甲醇期价回调, 产业链利润支撑甲醇期价 预计近期 1905 合约 2600 下方调整延续 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

豆粕周报 2019.2.25 黄天罡 : 中美协商持续向暖国内猪瘟抑制粕类需求一 主要观点 : 目前中美会谈进展顺利, 中国也持续从美国进口大豆, 预计未来谈合取消对美豆进口关税是大概率事件, 同时南美的大豆种植也将进入收割期, 虽然之前遭遇了干燥炎热天气, 但目前整体产量仍充裕 国内市场被非洲猪瘟疫情扰乱, 据农业农村部的数据,2019 年 1 月份生猪存栏较去年同期下降 12.62%, 能繁母猪存栏较去年同期下降 14.75%, 需求端的影响非常明显 因此国内豆粕未来一段时间内都将处于供大于需的状态, 连粕价格偏弱运行将维持 二 行情回顾 : 美盘期价 国内期价 2019/2/15 2019/2/22 涨跌 幅度 美豆 907.6 910.2 2.60 0.29% 美豆粕 306.2 309.1 2.90 0.95% 2019/2/15 2019/2/22 涨跌 幅度 豆一主连 3439 3402-37.00-1.08% 豆二主连 2937 2905-32.00-1.09% 豆粕主连 2581 2546-35.00-1.36% 菜粕主连 2163 2115-48.00-2.22% 上周豆类市场美盘波澜不惊周度横盘震荡整理, 国内市场则小幅下跌超过 1% 对美盘来说, 目前利多利空消息交织, 一方面上周公布的今春美豆种植面积由去年的 8920 万英亩降至预估的 8500 万英亩, 利多未来豆类价格走势, 且中美谈判持续进行, 第七轮谈判在华盛顿结束双方都表示有实质性进展, 特朗普推迟了原定于 3 月 1 日起的关税加征, 持续近一年的中美贸易争端有望结束 ; 另一方面, 南美大豆虽然本年度在生长过程中经历了干旱炎热的气候, 对产量造成一定影响, 但整体供给与往年相比不弱, 且目前已开始收割, 对美豆产生压力 国内粕类则由于非洲猪瘟疫情而难以抬头, 目前仍有新疫情不时产生, 农业部数据本年度受猪瘟影响生猪存栏及能繁母猪存栏环比下降均超过 10%, 未来豆粕需求端的弱势将维持 三 市场分析 : 1 国外基本情况 1.1 美豆销售情况据美国农业部的报告显示,2 月 14 日止六周, 美国 2018-19 市场年度大豆出口销售净增 653.17 万吨, 其中向中国销售净增 392.25 万吨, 同期美国 2019-20 年度大豆净销售 37.86 万吨, 向中国出口销售 12.8 万吨 同期美国大豆出口装船 559.03 万吨, 向中国出口装船 142.95 万吨 ( 因此前美国政府部分关门, 本次出口销售数据涵盖 1 月 10 日 -2 月 14 日共六周数据 ) 图 1: 美豆出口销售累计值 ( 万吨 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

数据来源 :USDA 1.2 美豆压榨量美国全国油籽加工商协会 (NOPA) 本月发布的报告中显示,NOPA 报告显示,2019 年 1 月份的大豆压榨量预计为 1.7163 亿蒲式耳, 创下历史同期最高纪录, 超过去年 1 月份的压榨量 1.63111 亿蒲, 但是低于 12 月份的压榨量 1.71759 亿蒲 NOPA 报告显示,1 月底 NOPA 成员企业的豆油库存预计为 15.49 亿磅, 低于市场预期, 高于 12 月底的 14.98 亿磅, 但是低于 2018 年 1 月底的 17.28 亿磅 这也是豆油库存连续第二个月增长, 之前库存已经连续 7 个月下滑 图 2: 美豆压榨量 数据来源 :NOPA 1.3 南美大豆种植情况布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称, 截至 2 月 21 日, 由于缺乏降雨和高温, 近 30% 的区域低于湿润状态, 处于较干至普通 尽管如此, 种植区域中处于普通和优良状态的大豆占比超过 87% 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

目前, 超过半数的大豆种植区域正处于确定最终产量的关键阶段, 在大豆种植带地区, 最成熟的作物正处于生理成熟的初期 在这种情况下, 我们的最终产量预计为 5300 万吨 据外电消息, 农业咨询机构 AgRura 称, 截至 2 月 18 日,2018/19 年度迄今为止巴西大豆收割完成 36%, 上一年度为 17%, 五年均值为 19% 由于之前的干热天气, 本年度巴西大豆产量预估在 1.125 亿吨, 上一年度产量为 1.193 亿吨 2 国内基本情况 2.1 大豆进口据海关总署发布的统计数据显示,2019 年 1 月份中国大豆进口量 738 万吨, 低于上年同期的 848 万吨, 环比减少 13%, 但较 2018 年 12 月份的 572 万吨进口量增加 29% 1 月份大豆进口量高于预期, 主要因为 12 月份一些巴西的船货推迟至 1 月份清关 截至 1 月 29 日, 中国大豆库存 619 万吨, 低于 10 月份创纪录的水平, 不过仍高于前几年同期 图 3: 中国大豆进口 1200 1000 800 600 400 200 中国海关统计大豆进口数据 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 数据来源 : 海关总署 2.2 进口成本据国家粮油信息中心数据, 截至 2019 年 2 月 22 日,CNF 价格 : 美湾大豆价格 393 美元 / 吨, 美西大豆价格 385 美元 / 吨, 南美大豆价格 386 美元 / 吨 升贴水为 : 墨西哥湾 159 美分 / 蒲, 美国西岸 138 美分 / 蒲, 南美港口 138 美分 / 蒲 图 4: 进口大豆 CNF 价格及升贴水价格 2019 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

大豆 CNF 价格 500.00 480.00 460.00 440.00 420.00 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 大豆 : 美湾日大豆 : 美西日大豆 : 南美日 进口大豆升贴水 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 进口大豆 : 墨西哥湾 : 升贴水 进口大豆 : 南美港口 : 升贴水 进口大豆 : 美国西岸 : 升贴水 数据来源 :wind 2.2 国内压榨及库存水平据我的农产品网对国内 110 家主要油厂调查显示, 春节后油厂开机继续恢复,2019 年第 9 周 (2 月 25 日至 3 月 2 日 ) 国内大豆压榨预计为 177.11 万吨, 开机率为 63.29% 第 8 周 110 油厂大豆实际压榨量为 163.29 万吨, 开机率为 58.35% 据我的农产品网统计,2019 年第 7 周, 全国主要油厂大豆库存及未执行合同均上升, 豆粕库存下降 其中大豆库存 598.1 万吨, 较上周增加 56.35 万吨, 增幅 10.4%, 同比去年增加 172.02 万吨, 增幅 40.37%; 豆粕库存为 63.38 万吨, 比上周减少 14.37 万吨, 减幅 18.48%, 比去年同期减少 23.24 万吨, 减幅 26.83%; 未执行合同 264.85 万吨, 较上周增加 24.06 万吨, 增幅 9.99%, 比去年同期减少 229.85 万吨, 减幅 46.46% 图 5: 油厂开机 压榨率及大豆 豆粕库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

第 1 周第 3 周第 5 周第 7 周第 9 周第 11 周第 13 周第 15 周第 17 周第 19 周第 21 周第 23 周第 25 周第 27 周第 29 周第 31 周第 33 周第 35 周第 37 周第 39 周第 41 周第 43 周第 45 周第 47 周第 49 周第 51 周 第 1 周 第 4 周 第 7 周 第 10 周 第 13 周 第 16 周 第 19 周 第 22 周 第 25 周 第 28 周 第 31 周 第 34 周 第 37 周 第 40 周 第 43 周 第 46 周 第 49 周 第 52 周 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2018 压榨量 ( 万吨 ) 2019 压榨量 ( 万吨 ) 2018 开机率 2019 开机率 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017 大豆库存 2018 大豆库存 2019 大豆库存 2017 豆粕库存 2018 豆粕库存 2019 豆粕库存 数据来源 : 我的农产品网 2.3 国内生猪养殖情况截至 2019 年 2 月 25 日, 全国生猪出栏综合日均价 12.07 元 / 公斤, 较一周前 2 月 18 日全国生猪综合日均价 12.12 元 / 公斤基本维持不变 全国大部分地区猪价趋稳, 但非洲猪瘟疫情仍在蔓延, 上周广西 广东 云南 河北 内蒙古分别发生非洲猪瘟, 一周五起实在不容乐观 据农业农村部的数据, 2019 年 1 月份 400 个检测县生猪存栏较去年同期下降 12.62%, 能繁母猪存栏较去年同期下降 14.75% 非洲猪瘟并不是能在短期内消灭的, 未来一段时间内猪瘟对豆粕需求的影响将持续作用, 抑制豆粕价格的上周 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

铜周报 20190225 程立新 : 宏观利好叠加基本面支撑铜价持续保持反弹核心观点 : 近期以来, 中美贸易谈判成为扰动市场神经的主要因素 而周五公布的 1 月社融表现靓丽, 也一度唤醒市场对国内经济刺激的炒作 上周中美第七轮贸易谈判, 据消息称在知识产权 汇率等方面已经取得实质性进展, 市场情绪好转 而基本面来看, 目前海外供应偏紧, 库存逆季节性下降, LME 开始呈现 back 结构 而国内, 下游复工陆续启动, 旺季预期仍在, 叠加全球显性库存偏低, 以及铜精矿供应扰动等因素 铜价料将维持震荡偏强走势, 预计运行空间在 50000-51000 元 / 吨 操作上建议多单继续持有 一 行情回顾上周沪铜指数开盘 48500 元, 周收盘 49920 元, 上涨 3.25%, 成交 97.85 万手, 增加 47.61 万手, 主力合约持仓 25.09 万, 增加 52136 手 表一 : 铜市主要数据变化 指标 2 月 15 号 2 月 22 号涨跌 期价格现升贴水 货 货 沪铜主力 ( 元 ) 48200 49920 1720 伦铜三月 ( 美元 ) 6224 6477 253 LME 现货升贴水 ( 美元 / 吨 ) 上海金属升贴水 ( 元 / 吨 ) 洋山铜溢价 ( 美元 / 吨 ) 0.25 41 40.75-165 -180-20 64 60-4.0 LME( 万吨 ) 14.32 13.38-0.94 库存价差市场情绪 SHFE( 万吨 ) 20.71 21.78 1.07 COMEX( 万吨 ) 7.02 6.32-0.7 精废铜价差 ( 元 / 吨 ) 沪铜连三 - 连续 ( 元 / 吨 ) 4540 5920 1380 210-190 -400 CFTC 净多头持仓 - - - 二 行业消息据彭博报道, 针对沙漠地区淡水水位下降, 智利正在采取行动保护经过数十年的采矿活动已经枯竭的自然资源 随着来自当地社区的抱怨日益增多, 以及气候变化的影响日益恶化, 全球最大的铜生产地正计划实施一些措施, 使矿商更难抽取淡水 智利北部的阿塔卡马沙漠是地球上最干燥的地方, 拥有世界上最大的铜矿和锂矿 外媒报道嘉能可计划在其刚果最大的铜钴矿之一 Mutanda 矿场削减产量 该矿去年的铜产量为 19.9 万吨 消息公布后,COMEX 期铜短线涨超 2.6% 报道称, 嘉能可计划在 Mutanda 裁员 2000 人, 位于刚果的铜钴矿 Mutanda Mining Sarl 的减产可能是暂时的, 因该公司正在寻找新的铜矿开采方式 智利矿业部长周二称, 智利月初的强降雨料损及智利国家铜业公司 (Codelco) 旗下 Chuquicamata 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

和 Radomiro Tomic 铜矿的产出 根据政府初步数据, 因遭遇强降雨, 导致基建设施受损以及迫使部分运作暂停, 智利矿业损失约 3 亿美元 三 基本面分析 1 精铜供应偏紧, 废铜受政策影响进口大减 1 月铜精矿进口量高达 189.5 万吨, 较 2018 年 12 月 146 万吨进口量增加 43.5 万吨, 近 10 万金属吨增量 主要因为进口利润和假期备货, 且从去年四季度开始, 国内新增产能逐步释放, 也加大了铜精矿的进口需求 但是随着海外矿山因素天气导致减产, 使得目前铜精矿供应偏紧, 加工费持续下行 2018 年 1-12 月产量 150.6 万吨, 同比增加 3.91% 2017 年生产 165.64 万吨, 同比增长 7.74% 近些年国内冶炼产能投放数据较快, 而国内铜矿资源相对稀缺, 对外依存度越来越高 叠加国内环保要求越来越严, 国产矿供应占比将进一步下行 12 月, 国内精炼铜产量为 83.9 万吨, 同比增长 4.5%, 环比增加 7.1 万吨,1-12 月累计产量为 902.9 万顿, 同比增长 8% 按 SMM 数据, 因年末冲量,12 月产量环比继续提升 不过,1 月份由于春节因素, 企业排产降低, 呈现一定环比下降 11 月, 精炼铜进口量为 32.14 万吨, 环保增加 1.28 万吨, 同比小幅下降 2.65% 前期进口大幅倒挂导致进口显著减少, 近期进口倒挂逐步缩窄, 且短暂打开过,12 月进口料将保持稳定 不过临近年关, 且进口窗口并未打开, 不会有大量进口清关 1 月, 未锻造的铜及铜材进口量为 47.9 万吨, 环比增长约 5 万吨, 主因 1 月进口盈利窗口多次打开, 且平时倒挂幅度有限 2 月以来, 由于倒挂幅度偏大, 叠加春节消费淡季, 进口料将有所下降 中国 12 月废铜进口量为 25 万吨, 同比下降 3.85%, 去年同期为 26 万吨,2018 年累计进口废铜 241 万吨, 同比下降 32.3% 按照 SMM 统计, 由于加大对废 6 的进口, 全年进口废铜金属量仅减少 4 万吨 2019 年将全面禁止废 7 类, 且废 6 类也改为限制进口, 进口料将继续缩减 12 月, 未锻造的铜及铜材进口量为 43 万吨, 同比下降 4.4%, 环比减少 3 万吨,10 月份以来, 由于进口持续倒挂, 且国内经济下行压力加大, 下游消费走弱, 实际进口需求下降 图 3: 国内精炼铜累计产量同比图 4: 精炼铜进口量 资料来源 :wind 宁证研究 2 春节期间下游消费走弱 1-12 月, 电网基本建设投资完成额累计为 5373 亿元, 同比小幅增长 0.6% 可以发现下半年电网投资速度明显加快, 反映出基建对托底经济的意图 此外, 新能源投资比重加大, 也对电缆行业形成一定支撑近期中央工作会议也释放出相对积极信号, 明年投资料将有所增长 11 月空调产量为 921.4 万台, 环比大幅回升 148.8 万台, 同比基本持平 ; 销量为 900.3 万台, 同比增长 10.3% 空调行业结束了连续 4 个月负增长, 近期由于季节性排产而出现一定的增长, 后续来看, 整体经济偏弱, 空调销售后续难有太大亮点, 基本维持稳定低速增长 图 5: 中国电网投资完成额 图 6: 房地产相关数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

资料来源 :WIND 宁证研究 12 月汽车产量 248.22 万辆, 同比下降 18.4%,1-12 月产量为 2780.92 万辆, 同比下降 4.16% 12 月销量 266.15 万辆, 同比下降 13.03% 2018 年汽车行业首次出现负增长 而 2019 年预计增速也仅与 2018 年持平 不过, 新能源汽车增长势头强劲, 对精铜消费略有支撑 11 月, 全国商品房销售面积同比增长 1.4%, 环比下降 0.8 个百分点 ; 新屋开工面积同比增长 16.8%, 房地产投资增长 9.7% 房地产销售加速放缓, 各主要城市成交量显著下滑 不过, 新屋开工 施工面积和房地产投资都未明显下滑, 这将对房地产行业耗铜形成一定支撑 图 5: 汽车和新能源汽车当月产量 图 6: 空调当月产量及同比 资料来源 :WIND 宁证研究 3 库存开始低位反弹截至 2 月 25 日, 全球期货显性库存为 41.48 万吨, 总量较上周减少 0.57 万吨, 其中 LME 全球库存为 13.38 万吨, 上期所为 21.78 万吨,COMEX 库存为 6.32 万吨 全球其他地区库存处于近几年绝对地位水平, 但也开始进入季节性累库阶段, 国内库存自春节后出现了大幅上涨 保税区库存为 50.9 万吨, 较上周减少了 1.1 万吨 图 7: 三大交易所库存图 8: 上海保税区库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

资料来源 :WIND 宁证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

白糖周报 2019.2.25 杨芡芡 : 供强需弱下郑糖或震荡下跌由于巴西恢复降雨后糖厂计划延迟 19/20 榨季生产以及印度政府将其国内食糖最低售价从 29000 卢比 / 吨提高至 31000 卢比 / 吨, 叠加国际油价连续上涨, 有利于巴西乙醇去库和下榨季维持高的甘蔗制乙醇比例等多重利多因素刺激下, 上周三原糖突破 13.50 美分 / 磅 一 国际基本面 GreenPool 预估 2019/20 年度全球白糖将出现 136 万吨的短缺 国际食糖业组织 (ISO) 认为, 2019/20 榨季全球食糖供给宽松将转入供应偏紧状态, 供需缺口预计为 200 万吨左右 多机构预估的 2019/20 年度全球食糖供需缺口的数量不同, 但是存在缺口确是共识, 为后期原糖的牛市开启奠定了基本面基础 1 巴西方面 巴西中南部地区近期降雨恢复, 在 12 月和 1 月降雨低于往年平均水平的情况下, 巴西糖厂 19/20 榨季甘蔗收割工作略有延迟, 希望充分利用近期雨水促迚甘蔗生长, 糖厂开工计划延迟 若降雨持续至 3 月, 糖厂将会推迟开榨, 短期来看对国际糖价有利好支撑 ; 然而, 降雨充沛,19/20 榨季甘蔗总量也会增加, 长期来看对国际糖价有利空影响 具体利空影响多大, 还需关注原油走势和巴西乙醇去库存进度对糖厂甘蔗制乙醇和制糖比例的影响 虽然国际油价在近期出现上涨, 但是涨势不及预期, 巴西目前乙醇库存仍然偏高 据沐甜科技消息, 巴西最大糖厂之一 SaoMartinho 称, 在 18/19 榨季的最后一季度, 该公司仍有大约 38% 的乙醇产量待售, 主要受累于前期原油价格低迷 若后续原油价格延续上涨态势, 巴西中南部地区糖厂或维持较高的甘蔗制乙醇比例, 对国际糖价有利好支撑 2 印度方面近期, 印度政府公布一项法令, 将精炼糖出厂最低价自 29000 卢比 / 吨 (2762 元 / 吨 ) 上调至 31000 卢比 / 吨 (2952 元 / 吨 ), 旨在帮劣提高该国的零售价 因印度政府大选需要农民选票, 因此提高最低售价, 导致印度蔗价过高, 糖厂生产成本较高 在国际糖价低迷下, 糖厂销售 出口困难 印度政府提高最低销售价格后, 印度糖厂将加快国内食糖销售, 出口压力暂时得到缓解, 短期国际糖市贸易流减少, 利好国际糖价 此外, 印度食糖业公司预估 2019/20 年度印度食糖产量在 2800-2900 万吨, 低于本年度的 3587 万吨 GreenPool 预估 2019/20 年度印度的糖产量约为 2950 万吨 若未来印度糖产量如期下滑, 不仅难以满足本国需求, 有可能将从其他国家进口食糖, 加剧全球食糖短缺情况, 将进一步提升国际糖价 榨季生产方面, 截至 2019 年 2 月 15 日, 印度全国 507 家糖厂累计产糖 2193 万吨, 而去年同期 494 家糖厂生产了 2035.5 万吨糖 今年产量增加主要是因为马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂提前开始压榨 总的来说, 比上一季相比, 本榨季的糖产量预计将会减少, 对国际糖价有一定利好支撑 二 国内基本面分析 1 现货情况 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

国内食糖市场目前处于传统消费淡季, 经历了春节前备货之后, 销区贸易商尚有库存, 暂无大量补库需求 主产区制糖集团上周下调报价, 云南集团周内累计跌幅 80-100 元 / 吨, 至 5010-5060 元 / 吨, 本周价格维持稳定 ; 广西集团上周五下调 20-40 元 / 吨, 本周二下调 10-40 元 / 吨, 至 5120-5230 元 / 吨, 且部分集团恢复了量大优惠政策 虽然从周三开始, 广西集团开始上调现货报价, 但幅度不大, 累计涨幅 30-70 元 / 吨, 跟盘上调可能性较大 但需警惕若价格继续上涨, 或刺激下游补库, 对盘面有利好支撑 2 产销情况 1 月份国内白糖产量为 263 万吨, 其中甘蔗糖 245 万吨, 甜菜糖 18 万吨 本年度累计产白糖 503 万吨, 其中甘蔗糖 382 万吨, 甜菜糖 121 万吨 1 月白糖消费 121 万吨, 上月消费 99 万吨 本年度累计消费 252 万吨, 高于上年度同期的 240 万吨 1 月销糖率为 50.12%, 低于上月的 54.49%, 高于上年度同期的 46.79%, 处于近几年偏高位置 3 仓单 截止 2019 年 02 月 25 日, 郑州期货交易所白糖注册仓单 12,076 张, 仓单加有效预报合计 13,516 张, 环比无变化, 从季节性来看, 仓单加有效预报合计位于历史较低水平 4 进口量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

截止 2019 年 02 月 21 日, 进口糖利润空间为 1,694 元 / 吨 从季节性来看, 进口糖利润目前处于历史的平均水平 三 行情展望国际方面, 巴西压榨进入尾声, 后期重点关注原油价格以及巴西糖醇比例, 此外, 印度产量因马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂的提前压榨而增加, 利空国际糖价, 原糖牛市开启, 但是受到供给压制, 上行力度不强, 或继续维持 12.30-13.5 区间震荡 国内方面, 一季度国内糖市处于供强需弱格局 主产区榨季生产高峰 累库高峰, 下游处于传统消费淡季, 对国内糖价影响偏空 但目前仓单数量处于历史较低水平, 走私糖也得到明显遏制, 对国内糖价有偏多影响 基本面上多空因素博弈, 市场缺乏新题材, 预计盘面维持 5050-5150 区间震荡, 5200-5300 附近套保压力仍然较大 操作上可在 5000-5250 区间内短线交易 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30